1、國債理論限度與實踐分析            新中國國債發(fā)行始于1950年的人民勝利折實公債。1954年至1958年又相繼五年發(fā)行了國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債。以后由于種種原因，終止了政府舉債融資，成為世界上既無內(nèi)債又無外債的國家。80年代開始，隨著改革開放政策的實行，1981年政府恢復(fù)了國債融資，以后逐年擴(kuò)大，特別是從1994年起，國家實行分稅制的財政管理體制模式，情況發(fā)生了根本性變化，規(guī)定財政赤字不能向銀行透支，財政收支“缺口”依靠政府融資解決，導(dǎo)致當(dāng)年國債發(fā)行突破1000億元大關(guān)

2、。并在以后逐年增加發(fā)行量，至2000年發(fā)行達(dá)4180.1億元。90年代以來，我國國債規(guī)模如此迅猛擴(kuò)張，引起了理論界和業(yè)務(wù)部門的高度關(guān)注，中國國債發(fā)行還有多大空間，中國經(jīng)濟(jì)能夠承受累積的債務(wù)負(fù)擔(dān)嗎？中國會不會導(dǎo)致債臺高筑，引發(fā)債務(wù)危機(jī)？對此，專家學(xué)者近年來發(fā)表了大量文章，見仁見智。一、國債限度的制約因素我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)建立過程中，制約政府舉債規(guī)模的因素是多方面的，而且許多因素之間又相互交叉牽連、錯綜復(fù)雜。例如社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，金融市場發(fā)育程度，國債利率水平，品種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行方式、社會閑置資金擁有量，以及政府財政的償還能力等等，均無一不影響到國債發(fā)行規(guī)模。在眾多制約舉債因素中，我們認(rèn)為

3、最主要的，起決定作用的因素不外有：社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；金融市場發(fā)育狀況；社會大眾擁有閑置資本總量和財政償還能力四個方面。一國政府舉債規(guī)模，從根本上講，決定于社會生產(chǎn)力發(fā)展水平。衡量社會生產(chǎn)力發(fā)展變化的綜合指標(biāo)是國民生產(chǎn)總值（GNP）或國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。從長期看，政府舉債限度的波動與國民生產(chǎn)總值的變化存在著較高的相關(guān)性，兩者之間成正比走勢。因為政府通過舉債方式籌集財政資金，實質(zhì)上是對社會產(chǎn)品和國民收入在全國范圍內(nèi)的分配和再分配。直觀地說，也就是對現(xiàn)有生產(chǎn)物的價值分配，是對價值實體所進(jìn)行的再一次分割。社會生產(chǎn)力發(fā)展水平越高、規(guī)模大，經(jīng)濟(jì)效益好，社會產(chǎn)品的產(chǎn)出量和分配量愈多，在流通中實現(xiàn)的社會產(chǎn)

4、品價值越多，可供政府舉債分配社會產(chǎn)品的價值量才能越多。只有社會生產(chǎn)力發(fā)展了，整個國家經(jīng)濟(jì)總量不斷增大的前提下，國債規(guī)模擴(kuò)張才有堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。離開經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平研究國債限度，政府舉債就會成為無源之水，無本之木。金融市場發(fā)育狀況，是政府融資規(guī)模大小的重要條件。市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，金融市場是整個市場機(jī)制的核心。發(fā)達(dá)的金融市場能夠為籌資者與投資者提供更多的信用流通工具，便于社會閑置資金跨越時間、空間和地域的界限，突破規(guī)模限制，迅速實現(xiàn)長期資金、短期資金、大額資金和零散小額資金的相互轉(zhuǎn)換，滿足籌資者與投資者的不同需要。我國政府舉債融資演進(jìn)的歷史進(jìn)程表明，1988年以前由于國內(nèi)沒有開放國債流通市場，國債的大部

5、分是采取直接發(fā)行的。即財政部將每年的發(fā)行任務(wù)分配給各級財政部門，再由財政部門層層攤派落實到企事業(yè)單位，機(jī)關(guān)團(tuán)體和個人。這種發(fā)行方式不符合國債金融商品屬性要求，造成發(fā)行環(huán)節(jié)多，工作量大，推銷周期長，成本高。盡管這一時期政府舉債規(guī)模不大，年平均約57億元左右，但是國債的循環(huán)運(yùn)行還是比較艱巨的。1988年后，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，推動了金融市場發(fā)展，國債實行由行政分配任務(wù)的做法，開始向承購包銷機(jī)制轉(zhuǎn)變，并加強(qiáng)國債一級自營商制度建設(shè)，國債市場得到了長足發(fā)展，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。19891995年，國債年均發(fā)行額達(dá)到514億元。金融市場發(fā)育程度，影響國債發(fā)行數(shù)量的作用顯而易見。國家財政償還能力與國債發(fā)行

6、額度密不可分，是制約政府舉債規(guī)模的又一個重要因素。政府通過國債籌集的資金，歸根到底要由財政統(tǒng)籌安排使用。決定了國債到期還本付息的費(fèi)用必須由財政資金來償還。如果政府舉債不充分考慮自身的清償能力，不顧客觀的數(shù)量限度，單純著眼于需求量，財政收支缺口有多大，國債就發(fā)行多少。舉債過頭，其結(jié)果是，國債發(fā)行規(guī)模和余額不斷擴(kuò)大，還本付息占財政支出的比重就會上升，加大債務(wù)鏈條風(fēng)險。政府為了償還債務(wù)，不得不增加稅收和其他收費(fèi)、加重社會公眾的實際負(fù)擔(dān)，甚至導(dǎo)致當(dāng)代人的負(fù)擔(dān)向后代人轉(zhuǎn)移。為此，國債發(fā)行數(shù)量必須從政府需要和財政清償能力兩個方面全面分析，綜合考慮，才能得到比較合理。切合實際的數(shù)量限度。國債規(guī)模還受制于社會

7、應(yīng)債能力，即應(yīng)債主體的購買愿望和應(yīng)債能力。中國國債應(yīng)債主體有：（1）城鄉(xiāng)居民；（2）企業(yè)、事業(yè)單位；（3）金融機(jī)構(gòu)。這些應(yīng)債主體擁有的資金總量，制約著國債發(fā)行量。衡量社會應(yīng)債能力的指標(biāo)，從宏觀角度考察，就是國債發(fā)行額與GDP的比例關(guān)系。從微觀角度看則取決于應(yīng)債主體的收入水平。國債發(fā)行額占GDP的比重越小，投資購買者手中實際可支配的閑置資金愈多，國債擴(kuò)張的空間也就越大，反之便越小。二、中國國債規(guī)?，F(xiàn)狀中國國債發(fā)行規(guī)模已從80年代年均維持在60億元左右，到90年代迅速上升為年均1913億元，引起了各方面的高度關(guān)注，討論不斷見諸報端。因而如何評價當(dāng)前的國債規(guī)模便成為議論的熱點。政府舉債是否適度，國際

8、上衡量的指標(biāo)通常有以下三個方面：（一）國債依存度。指當(dāng)年國債發(fā)行額與當(dāng)年財政支出之間的比例關(guān)系。這一指標(biāo)從流量上反映了財政支出在多大程度上依賴于債務(wù)收入。政府舉債過多，債務(wù)依存度高，表明財政債務(wù)負(fù)擔(dān)重，有可能給財政未來發(fā)展帶來巨大壓力。國債依存度的國際公認(rèn)警戒線為1520，中央財政的債務(wù)依存度公認(rèn)的警戒線為2530。我國90年代后的國債依存度指標(biāo)數(shù)值如表1.從表1看出，我國國家財政債務(wù)依存度自1995年開始就超過了國際上公認(rèn)的安全線，尤其是中央財政債務(wù)依存度，1991年以來，一直都在警戒線以上。1998年，我國國家財政債務(wù)依存度達(dá)到40.2，比日本財政最困難時期，債務(wù)依存度最高年份的37.5，

9、還要高出2.7個百分點。如果用中央財政債務(wù)依存度同發(fā)達(dá)國家相比，超過警戒線的幅度就更遠(yuǎn)了。美國19821994年中央財政依存度平均值為22.30，日本19821994年中央財政依存度平均值為27.4。中國19911998年中央財政依存度平均值為51.7，高出美國29.4個百分點，日本24.3個百分點。從這個角度看無論國家財政，還是中央財政的財政支出，都已經(jīng)處于過分依賴債務(wù)收入的脆弱狀態(tài)，國債擴(kuò)容空間很小。（二）國債償債率。指當(dāng)年國債還本付息額與當(dāng)年財政收入的比重，反映著政府財政償還舉借債務(wù)的能力。一國財政償債能力越大，政府舉債的承受能力也就越大，反之則越小。這一指標(biāo)說明，國債規(guī)模大小要受到國家財政收入水平的制約，國債規(guī)模在一般情況下，應(yīng)同當(dāng)期財政收入狀況相適應(yīng)。償債率的國際公認(rèn)警戒線為22。1994年以前，我國國債償債率平均為3.4，償債率最高的1992年為10.56。1994年后，債務(wù)還本付息支出逐年增大，由1994年的499.36億元，上升到2000年的1573.58億元，償債率為11.75，明顯低于國際公認(rèn)的警戒線