1、任 何一種融資方式的積極作用都不 是絕對的,由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中信息 的不完善, 以及由此引發(fā)的不確定性, 使 得處于不同經(jīng)濟(jì)信息環(huán)境下的航運(yùn)企業(yè) 應(yīng)該綜合企業(yè)自身的條件、外部市場環(huán) 境以及對未來經(jīng)濟(jì)金融形勢的判斷來選 擇最適合的融資方式。一、 使用預(yù)測性財(cái)務(wù)報(bào)表 評(píng)估資金缺口船舶融資首先要預(yù)測資金需求。預(yù) 測的方法就是對資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量 表進(jìn)行分析。 例如 :公司的股利政策、 負(fù) 債率、 營業(yè)利潤率、 利潤留存等。 通過對 這些數(shù)據(jù)的分析,并根據(jù)公司預(yù)期的未 來利潤和財(cái)務(wù)目標(biāo), 來評(píng)估資金缺口, 進(jìn) 而確定融資金額。二、 使用財(cái)務(wù)比率評(píng)估 資本結(jié)構(gòu)船舶融資屬于長期融資,對于長期 融資方式的選擇

2、,航運(yùn)企業(yè)應(yīng)著重考慮 資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素。長期銀 行借款和發(fā)行長期債券能夠?yàn)楹竭\(yùn)公司 提供長期使用的資金,資金成本也相對 較低, 但是會(huì)提高企業(yè)的負(fù)債率, 增加財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。而發(fā)行股票雖然財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)相對較小,但資金成本卻較高。因 此, 長期融資方式的選擇, 不能單獨(dú)只考 慮某一種方式是否可行,而應(yīng)當(dāng)從資本 結(jié)構(gòu)是否合理的角度出發(fā),綜合權(quán)衡財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本的關(guān)系,總體安排好 負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例。融資結(jié)構(gòu) 的優(yōu)化表現(xiàn)為內(nèi)外部融資比例的協(xié)調(diào), 股權(quán)和債權(quán)有效的組合。不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同 的資本結(jié)構(gòu),融資決策的核心就是資本 結(jié)構(gòu)的決策。我國航運(yùn)企業(yè)要達(dá)到資本 結(jié)構(gòu)最佳

3、, 就要正確選擇各種融資方式,特別是處理好長期負(fù)債和權(quán)益資本之間的比例關(guān)系,使加權(quán)平均資金成本(WACC 達(dá)到最低。 理論上, 加權(quán)平均資金成本最低點(diǎn)的資本結(jié)構(gòu),就是企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。三、 分析影響融資方法選擇的因素航運(yùn)企業(yè)在進(jìn)行船舶融資時(shí),要分析影響融資方式選擇的因素。 主要包括 :(一 公司的盈利能力留存利潤和自有資金是支付買造船首付款的重要來源。航運(yùn)企業(yè)須加強(qiáng)經(jīng)營管理, 多創(chuàng)效益, 才具備進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)條件。(二 資金成本和融資成本各種融資方法的資金成本是不同的。航運(yùn)企業(yè)融資除支付資金成本之外,還需要支付另外的融資成本,如支付給投資銀行的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、 承銷費(fèi)、 安排費(fèi),支付給律師、會(huì)

4、計(jì)師的律師費(fèi)和審計(jì)費(fèi)用等。(三 擔(dān)保或抵押品在船舶融資中,銀行貸款往往要求用船舶作為抵押品進(jìn)行擔(dān)保。而船舶抵押是有一定的抵押率的,一條新船的貸款抵押率最多達(dá)到80%。 公司如果沒有足夠的船舶資產(chǎn)用作抵押就難以借到錢。國家發(fā)改委要求國內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券必須有銀行提供擔(dān)保,擔(dān)保銀行風(fēng)險(xiǎn)大又不具盈利性, 因此銀行一般不愿提供。(四 造船進(jìn)度款和貸款的支付比例通常造船合同會(huì)要求船舶所有人在交船之前分期支付一定比例的船舶價(jià)款。在我國船廠承攬的造船項(xiàng)目中,通常交船前是以簽訂合同、 切割第一塊鋼板、 鋪設(shè)龍骨、 船舶下水和交船等為付款節(jié)點(diǎn)。船公司在造船協(xié)議談判中應(yīng)綜合考慮公司自有資金情況,以及貸款給公司財(cái)務(wù) 狀

5、況帶來的影響等因素,合理確定造船 進(jìn)度款支付的比例和整個(gè)船價(jià)中用自有 資金支付的比例。(五 嚴(yán)格選擇融資牽頭行 無論是選擇銀團(tuán)貸款中的牽頭行, 還是選擇發(fā)行證券的主承銷行,或是融 資租賃的安排人都是船舶融資過程中最 重要的環(huán)節(jié)。他們承擔(dān)著組織銀團(tuán)及分 銷融資額度的重要職能,是否能使企業(yè) 以較低的成本、在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到 所需的全部資金,關(guān)系到整個(gè)融資的成 敗。 因此, 選擇合適的融資牽頭行至關(guān)重 要。牽頭行在船舶融資領(lǐng)域應(yīng)具有豐富 的專業(yè)經(jīng)驗(yàn),在船舶融資市場具有較高 的信譽(yù)度和號(hào)召力。(六 盡量簡化合同中的限制性 條款國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)在與國際銀行貸款文 件談判過程中,應(yīng)盡量使法律條款寬松 和簡化

6、, 減少對公司的約束和制約, 特別 要重視限制性條款和 “違約事項(xiàng)” 條款的 談判。最常用的約束性條款就是對公司 財(cái)務(wù)比率的限制,如果企業(yè)違反了限制 性條款, 出現(xiàn) “違約事項(xiàng)” , 融資銀行會(huì) 根據(jù)協(xié)議中多達(dá)十幾項(xiàng)的 “違約事項(xiàng)” 條 款, 或要求企業(yè)提前還款, 或要求實(shí)現(xiàn)其 擔(dān)保權(quán)益,導(dǎo)致公司有可能面臨資金鏈 斷裂的危險(xiǎn)。(七 利用股權(quán)融資應(yīng)注意的 事項(xiàng)航運(yùn)企業(yè)選擇股權(quán)融資方式,要特 別注意股票發(fā)行數(shù)量和價(jià)格的確定,要 選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行時(shí)機(jī),還要確定合理的 股利分配政策。股票發(fā)行數(shù)量的大小決定著企業(yè)今 后的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 如果船公司股 票發(fā)行數(shù)量達(dá)不到政府規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)或者 公司本身預(yù)計(jì)

7、的發(fā)行目標(biāo),就會(huì)面臨融 資失敗的風(fēng)險(xiǎn) ; 而發(fā)行數(shù)量過多, 又會(huì)改航運(yùn)企業(yè)船舶融資對策解析 連樹政71 t i me Chi na變股東收益水平,使企業(yè)的稅后利潤由 更多的股份分享,降低企業(yè)的每股收益 水平, 這會(huì)被投資者視為消極信息, 進(jìn)而 引起股價(jià)下跌。我國 公司法 規(guī)定, 企業(yè)不得折價(jià) 發(fā)行股票, 所以實(shí)際操作只有面值發(fā)行和 溢價(jià)發(fā)行兩種。 如果發(fā)行價(jià)格確定正常, 對投資者有吸引力, 易于推銷 ; 反之, 推 銷時(shí)會(huì)遇到困難, 帶來融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。 正確的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇應(yīng)該是在國家 政策大力扶持, 經(jīng)濟(jì)較為繁榮, 股市交易 活躍, 人氣較盛, 股市上揚(yáng)、 金融機(jī)構(gòu)利 率較低的時(shí)期。如果經(jīng)濟(jì)

8、處于衰退或蕭 條時(shí)期, 股市交易不活躍, 股民投資欲望 減弱, 股市低迷, 金融機(jī)構(gòu)利率相對較高 時(shí)發(fā)行股票, 則會(huì)面臨融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。 (八 利用融資租賃應(yīng)注意的 事項(xiàng)1、 防范信用風(fēng)險(xiǎn)融資租賃的當(dāng)事人面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)。 例如,承租人會(huì)因?yàn)榻?jīng)營不善而發(fā)生付 不起租金或延付租金的行為;船廠不能 按時(shí)交船或所交船舶不符合合同要求致 使承租人遭受損失,影響到承租人和出 租人之間租賃合同的履行;出租人因資 金不足, 未能按訂單合同條款如期付款, 造成船廠拒絕或推遲交船,使承租航運(yùn) 企業(yè)蒙受損失等等。航運(yùn)公司須關(guān)注各 方信用風(fēng)險(xiǎn), 提早做出準(zhǔn)備。2、 關(guān)注政策法規(guī)的變化利用國外融資租賃 (包括稅務(wù)租賃

9、, 最令人擔(dān)心的就是政府突然下令改變相關(guān) 稅務(wù)優(yōu)惠政策。 一旦政策發(fā)生變化, 則出 租人和承租人都面臨著不能再繼續(xù)享受這 種稅務(wù)優(yōu)惠的好處, 甚至以前享受的好處 還有被追溯退回的風(fēng)險(xiǎn)。四、 運(yùn)用金融工具管理 融資中的金融風(fēng)險(xiǎn) 金融市場環(huán)境的變化,特別是利率 調(diào)整、 匯率波動(dòng)對航運(yùn)業(yè)的影響非常大, 我國航運(yùn)企業(yè)必須重視利率、匯率變動(dòng) 所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)銀行一般只提供人民幣或美元 貸款。人民幣貸款利率執(zhí)行中國人民銀 行規(guī)定的利率,美元貸款利率可以由借貸雙方協(xié)商而定。 當(dāng)前, 中國政府為調(diào)節(jié)過熱的宏觀經(jīng)濟(jì)采取緊縮的貨幣政策,連續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率,抑制流動(dòng)性過剩的局面。 與此同時(shí), 為緩解因美國次

10、級(jí)貸危機(jī)而帶來全球經(jīng)濟(jì)衰退的問題,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降低基準(zhǔn)利率。 在這種情況下,航運(yùn)公司顯然應(yīng)該多借利率較低的美元貸款。在低利率時(shí)期,航運(yùn)企業(yè)盡量采用固定利率方式融資,將較低的融資成本長期鎖定 ; 在高利率時(shí)期, 則盡量選擇浮動(dòng)利率方式融資,以便日后利率降低時(shí)還有機(jī)會(huì)享受較低的借款利率。貸款是以船舶未來營運(yùn)收入償還的,所以融資貨幣一般應(yīng)選擇與營運(yùn)收入幣種相一致的貨幣, 以避免波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 從事國際運(yùn)輸?shù)膰鴥?nèi)航運(yùn)企業(yè),運(yùn)費(fèi)收入幣種多樣化, 但多以美元計(jì)價(jià)。 在目前人民幣兌美元一路升值的情況下,如果航運(yùn)公司收入為美元,卻存在大量人民幣貸款,就會(huì)用更多的美元收入去歸還人民幣貸款, 從而使航運(yùn)企業(yè)承受匯率損失

11、。因此,這個(gè)時(shí)候航運(yùn)公司應(yīng)多利用美元貸款發(fā)展船隊(duì)建設(shè)。除上述回避金融風(fēng)險(xiǎn)的方法之外,航運(yùn)公司還可以主動(dòng)地采用金融工具來轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。(一 防范利率風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)企業(yè)有一筆浮動(dòng)利率融資,擔(dān)心利率上升所帶來的融資成本增加。那么企業(yè)可以選擇在國際金融市場上敘做一筆浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)固定利率的利率掉期來鎖定利率成本。利率掉期圖例從上圖可以看出, 利用金融衍生工具進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理之后的實(shí)際效果是 :企業(yè)的浮動(dòng)利率融資轉(zhuǎn)成了固定利率的融資, 鎖定了融資成本, 使企業(yè)避免了未來利率上升所帶來的成本增加的風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定了企業(yè)現(xiàn)金流;但是在鎖定成本的 同時(shí)企業(yè)也放棄了利率繼續(xù)下跌所帶來 的好處。反之,如果企業(yè)有一筆固定利率

12、融 資, 企業(yè)預(yù)測到未來利率可能會(huì)下降。 企 業(yè)可以選擇做一筆掉期,將固定利率轉(zhuǎn) 成浮動(dòng)利率。 如果未來利率下跌, 那么企 業(yè)就可以支付較低的融資成本,但是如 果利率不降反升,企業(yè)則需要支付更多 的利率成本。眾所周知, 風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移, 可以防范, 但確是永恒存在, 不可消滅的。 從上述的 分析可以看出, 利用金融衍生工具可以在 一定程度上防范利率風(fēng)險(xiǎn),降低利率成 本, 減小利率波動(dòng)引致的企業(yè)融資成本波 動(dòng)所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ; 但是, 究其本質(zhì), 金 融衍生工具是一種對風(fēng)險(xiǎn)偏好的再選擇, 或者是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移, 并不能從根本上消滅 利率風(fēng)險(xiǎn)。 金融衍生工具利用不當(dāng), 還可 能為企業(yè)帶來額外的成本。(二 防范匯率風(fēng)險(xiǎn)在防范船舶融資的外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí),可 利用外匯交易工具 :1、 遠(yuǎn)期外匯交易如果合同約定收入的貨幣和航運(yùn)企 業(yè)應(yīng)償還的貨幣不一致,則可以通過遠(yuǎn) 期外匯買賣來避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯買賣 雙方就匯率、 幣種、 金額和交割期限達(dá)成 協(xié)議, 簽訂合約, 在合約到期日按簽約日 遠(yuǎn)期匯率辦理交割的外匯買賣業(yè)務(wù)。遠(yuǎn) 期交易交割期限一般為1-6個(gè)月, 最長不 超過1年。 由于遠(yuǎn)期外匯買賣使用的是遠(yuǎn) 期匯率, 它與即期匯率之間有一個(gè)差額, 可以避免因匯率改變較大而導(dǎo)致的巨額 損失。遠(yuǎn)期外匯交易在國際已成為防范 匯率