1、第三章長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測【思維導(dǎo)圖】【考情分析】學(xué)習(xí)本章應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識點(diǎn)：1.銷售百分比法預(yù)測外部融資的基本原理及其應(yīng)用；2.外部融資銷售增長比的含義及其應(yīng)用；3.內(nèi)含增長率的含義與計(jì)算；4.可持續(xù)增長率的計(jì)算、分析與應(yīng)用。第一節(jié)長期計(jì)劃（了解） 一、長期計(jì)劃的內(nèi)容二、財(cái)務(wù)計(jì)劃的步驟第二節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測狹義的財(cái)務(wù)預(yù)測僅指估計(jì)企業(yè)未來的融資需求，廣義的財(cái)務(wù)預(yù)測包括編制全部的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。關(guān)于估計(jì)未來融資需求的方法，教材中介紹了銷售百分比法以及其他方法（回歸分析技術(shù)、編制現(xiàn)金預(yù)算、利用計(jì)算機(jī)技術(shù)等）。這里我們需要重點(diǎn)掌握的是銷售百分比法。【知識點(diǎn)1】銷售百分比法一、預(yù)測假設(shè) 假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)

2、債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比如何確定可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定應(yīng)用已知各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比，以及計(jì)劃期銷售收入，可以預(yù)計(jì)計(jì)劃期的各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負(fù)債。比如應(yīng)收賬款的銷售百分比為10%，如果預(yù)計(jì)收入1 000萬元，則預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款1 000×10%100萬元。【提示】各項(xiàng)的百分比不變，則經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負(fù)債總額的銷售百分比也不變。二、預(yù)測思路分析外部融資額（預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)）可以動用的金融資產(chǎn)留存收益增加三、預(yù)測程序及原理（一）確定經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比，可以根據(jù)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，也可以使

3、用經(jīng)過調(diào)整的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，后者更方便，也更合理。經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債項(xiàng)目占銷售收入的百分比，可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定。（二）預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）預(yù)計(jì)銷售收入×各項(xiàng)目銷售百分比融資總需求預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)（三）預(yù)計(jì)可動用的金融資產(chǎn)一般為已知數(shù)（四）預(yù)計(jì)增加的留存收益留存收益增加預(yù)計(jì)銷售收入×計(jì)劃銷售凈利率×（1股利支付率）外部籌資額籌資總需求預(yù)計(jì)可動用金融資產(chǎn)留存收益增加（五）預(yù)計(jì)增加的借款需要的外部籌資額，可以通過增加借款或增發(fā)股本籌集，涉及資本結(jié)構(gòu)管理問題。通常，在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

4、允許時(shí)企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。如果已經(jīng)不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。【例·計(jì)算題】假設(shè)ABC公司2001年實(shí)際銷售收入為3 000萬元，管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表。假設(shè)2001年的各項(xiàng)銷售百分比在2002年可以持續(xù)。2002年預(yù)計(jì)銷售收入為4 000萬元。以2001年為基期，采用銷售百分比法進(jìn)行預(yù)計(jì)。1.確定經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債各項(xiàng)目的銷售百分比根據(jù)2009年銷售收入（3 000萬元）計(jì)算的各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債的百分比，見下表“銷售百分比”部分所示。凈經(jīng)營資產(chǎn)的預(yù)計(jì)單位：萬元 項(xiàng)目2001年實(shí)際銷售百分比2002年預(yù)測銷售收入3 000100%4 000經(jīng)營性貨幣資金

5、441.47%59應(yīng)收票據(jù)140.47%19經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)1 99466.47%2 659應(yīng)付票據(jù)50.17%7應(yīng)付賬款1003.33%133經(jīng)營負(fù)債合計(jì)2508.33%333凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)1 74458.13%2325答疑編號39490301012.預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債結(jié)果見上表。籌資總需求預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)2 3251 744581（萬元）3.預(yù)計(jì)可動用的金融資產(chǎn)該公司2001年底的金融資產(chǎn)為6萬元，為可動用的金融資產(chǎn)。尚需籌集資金5816575（萬元）4.預(yù)計(jì)增加的留存收益假設(shè)ABC公司2002年計(jì)劃銷售凈利率為4.5%。由于需要的籌資額較大，2002年ABC公司不

6、支付股利。留存收益增加4 000×4.5%180（萬元）需要的外部籌資額575180395（萬元）5.預(yù)計(jì)增加的借款假設(shè)ABC公司可以通過借款籌集資金395萬元，則：籌資總需求可動用金額資產(chǎn)增加的留存收益增加的借款6180395581（萬元）【隱含假設(shè)分析】假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。銷售凈利率與債務(wù)利息互動四、銷售百分比法的另一種形式（增量法）外部融資額預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)預(yù)計(jì)留存收益增加可動用金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)增加預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債增加預(yù)計(jì)留存收益增加可動用金融資產(chǎn)銷售額增加×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比銷售額增加×經(jīng)營負(fù)債銷售百分比預(yù)計(jì)銷售收入×

7、;預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1預(yù)計(jì)股利支付率）可動用金融資產(chǎn)即：【思考】（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）與凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)有什么關(guān)系？答疑編號3949030201正確答案經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比1/凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)外部融資額（1/凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)）×銷售收入的增加預(yù)計(jì)收入×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1股利支付率）可動用金融資產(chǎn) 【延伸分析】如何理解公式中的“可動用金融資產(chǎn)”？可動用金融資產(chǎn)，其實(shí)就是“預(yù)計(jì)金融資產(chǎn)減少”，或者“預(yù)計(jì)金融資產(chǎn)增加”。根據(jù)以上理解，代入外部融資額計(jì)算公式有：外部融資額預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)增加預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債增加留存收益增加（預(yù)計(jì)

8、金融資產(chǎn)增加）預(yù)計(jì)資產(chǎn)增加預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債增加預(yù)計(jì)留存收益增加【例·單選題】某企業(yè)20×1年年末經(jīng)營資產(chǎn)總額為4 000萬元，經(jīng)營負(fù)債總額為2 000萬元。該企業(yè)預(yù)計(jì)20×2年度的銷售額比20×1年度增加10%（即增加100萬元），預(yù)計(jì)20×2年度留存收益的增加額為50萬元，假設(shè)可以動用的金融資產(chǎn)為0。則該企業(yè)20×2年度對外融資需求為（）萬元。A.0B.2 000C.1 950D.150答疑編號3949030202正確答案D答案解析100/基期收入10% 得：基期收入1 000經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比4 000/1 0004經(jīng)營負(fù)債銷售百分比

9、2 000/1 0002對外融資需求為：100×（42）50150 【例·計(jì)算題】已知：某公司20×1年銷售收入為40 000萬元，稅后凈利2 000萬元，發(fā)放了股利1 000萬元，20×1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下：資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）20×1年12月31日 單位：萬元 資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1 000應(yīng)付賬款3 000交易性金融資產(chǎn)1 000短期借款1 000應(yīng)收賬款3 000長期借款9 000存貨7 000普通股股本1 000固定資產(chǎn)7 000資本公積5 500可供出售金融資產(chǎn)1 000留存收益500資產(chǎn)總

10、計(jì)20 000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)20 000假設(shè)貨幣資金均為經(jīng)營資產(chǎn)。預(yù)計(jì)該公司20×2年銷售增長30%，銷售凈利率提高10%，股利支付率保持不變。要求：預(yù)測該公司在不保留金融資產(chǎn)的情況下的外部融資需求額。答疑編號3949030203正確答案經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比（20 0002 000）/40 00045%經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比3 000/40 0007.5%可動用金融資產(chǎn)20×1年金融資產(chǎn)1 0001 0002000萬元股利支付率1 000/2 00050%銷售凈利率2 000/40 0005%20×2年預(yù)計(jì)銷售凈利率5%×（110%）5.5%外部融資額

11、40000×30%×（45%7.5%）200040000×（130%）×5.5%×（150%）1070萬元 【提示】關(guān)于外部融資預(yù)測相關(guān)計(jì)算的變化形式：（1）給出外部融資，在其他因素不變的情況下，要求計(jì)算企業(yè)收入或銷售增長率或凈利潤等；（2）給出預(yù)期股權(quán)融資，求外部債務(wù)融資。第三節(jié)增長率與資金需求 【知識點(diǎn)1】銷售增長與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比）1.含義：銷售額每增加1元需要追加的外部融資2.計(jì)算公式假設(shè)可動用金融資產(chǎn)為0：外部融資銷售增長比經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比預(yù)計(jì)銷售凈利率

12、5;（1增長率）/增長率×（1股利支付率）【例】某公司上年銷售收入為3 000萬元，本年計(jì)劃銷售收入為4 000萬元，銷售增長率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%，且兩者保持不變，可動用金融資產(chǎn)為0，預(yù)計(jì)銷售凈利率為4.5%，預(yù)計(jì)股利支付率為30%。答疑編號3949030301 外部融資銷售增長比0.66670.06174.5%×（1.3333÷0.3333）×（130%）0.6050.1260.479 【例·單選題】某企業(yè)預(yù)計(jì)20×2年經(jīng)營資產(chǎn)增加1 000萬元，經(jīng)營負(fù)債增

13、加200萬元，留存收益增加400萬元，銷售增加2 000萬元，可以動用的金融資產(chǎn)為0，則外部融資銷售增長比為（）。A.20%B.25%C.14%D.35%答疑編號3949030302正確答案A答案解析外部融資額1 000200400400（萬元），則外部融資銷售增長比400/2 00020%。 3.公式運(yùn)用（1）預(yù)計(jì)外部融資需求量外部融資額外部融資銷售增長比×銷售增長【例】某公司上年銷售收入為3 000萬元，本年計(jì)劃銷售收入4 000萬元，銷售增長率為33.33%，假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%，且二者保持不變，可動用的金融資產(chǎn)為0，預(yù)計(jì)銷售凈利

14、率為4.5%，預(yù)計(jì)股利支付率為30%。要求：（1）計(jì)算外部融資銷售增長比；（2）計(jì)算外部融資額；（3）如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%），計(jì)算外部融資銷售增長比和外部融資額。答疑編號3949030303正確答案（1）外部融資銷售增長比66.67%6.17%4.5%×（133.33%）/33.33%×（130%）0.479（2）外部融資額1 000×0.479479（萬元）（3）外部融資銷售增長比66.67%6.17%4.5%×（116.7%）/16.7%×（130%）0.3849外部融資額500×0.3849192.4

15、5（萬元） （2）調(diào)整股利政策如果計(jì)算出來的外部融資銷售增長比為負(fù)值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可用以調(diào)整股利政策。【例】上例中，如果銷售增長5%，請計(jì)算外部融資額。答疑編號3949030304正確答案外部融資銷售增長比66.67%6.17%4.5%×（15%）/5%×（130%）5.65%外部融資額3 000×5%×（5.65%）8.475（萬元）這說明企業(yè)資金有剩余，可以用于增加股利或者進(jìn)行短期投資。 【提示】由本例可以看出，銷售增長不一定導(dǎo)致外部融資的增加。（3）預(yù)計(jì)通貨膨脹對融資的影響公式中的銷售增長率是銷售額的增長率，如果題目中

16、給出的是銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計(jì)算出銷售額含有通脹增長率。【提示】在存在通貨膨脹的情況下，需要注意銷售額含有通脹的增長率的計(jì)算。基期銷售收入單價(jià)×銷量預(yù)計(jì)收入單價(jià)×（1通貨膨脹率）×銷量×（1銷量增長率）基期銷售收入×（1通貨膨脹率）（1銷量增長率）銷售額含有通脹的增長率（預(yù)計(jì)銷售收入基期銷售收入）/基期銷售收入（1通貨膨脹率）（1銷量增長率）1【例】上例中，預(yù)計(jì)明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，要求計(jì)算：（1）外部融資銷售增長比；（2）外部融資額。答疑編號3949

17、030305正確答案銷售額含有通脹的增長率（110%）×（15%）115.5%外部融資銷售增長比66.67%6.17%4.5%×（115.5%）/15.5%×（130%）37.03%外部融資額3 000×15.5%×37.03%172.19（萬元）在不出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，資金有剩余，出現(xiàn)通貨膨脹之后，企業(yè)資金不足，產(chǎn)生外部融資需求。通貨膨脹會導(dǎo)致現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡 【思考】在本例假設(shè)條件下，企業(yè)銷售量增長率為0，是否需要從外部融資？答疑編號3949030306正確答案銷售額含有通脹的增長率10%外部融資銷售增長比66.67%6.17%4.5%×

18、;（110%）/10%×（130%）25.85%外部融資額3 000×10%×25.85%77.55（萬元）在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。 （二）外部融資需求的敏感性分析外部融資額銷售額增加×（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）預(yù)計(jì)銷售收入×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1預(yù)計(jì)股利支付率）可動用金融資產(chǎn)影響因素：（1）銷售額增加（銷售增長）后面分析（2）經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比同向（3）經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比反向（4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下）反向（5）股利支付率（在銷售凈利率大于0的情況下）同向（6

19、）可動用金融資產(chǎn)反向【結(jié)論】外部融資需求的多少，不僅取決于銷售增長，還要看銷售凈利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大。【注意】如果股利支付率為100%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求。【知識點(diǎn)2】內(nèi)含增長率一、含義企業(yè)外部融資為0時(shí)的銷售增長率。二、計(jì)算原理假設(shè)外部融資銷售增長比為0。根據(jù)：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比計(jì)劃銷售凈利率×（1增長率）÷增長率×收益留存率0，計(jì)算得出的增長率就是內(nèi)含增長率。【提示】內(nèi)含增長率的計(jì)算也可以直接根據(jù)外部融資額

20、的公式計(jì)算，令外部融資額0，求解預(yù)測期銷售額，然后再計(jì)算增長率。（1）當(dāng)實(shí)際增長率等于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為零；（2）當(dāng)實(shí)際增長率大于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為正數(shù)；（3）當(dāng)實(shí)際增長率小于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù)。【知識點(diǎn)3】可持續(xù)增長率 （一）可持續(xù)增長率的含義可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（不改變負(fù)債/權(quán)益比和利潤留存率）時(shí)，公司銷售所能增長的最大比率。（二）假設(shè)條件 假設(shè)條件含義分析（1）公司銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；銷售凈利率不變（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（3）公司

21、目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負(fù)債率固定（4）公司目前的股利支付率是目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；利潤留存率（或股利支付率）不變（5）不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購股票（包括股份回購，下同）所有者權(quán)益增加留存收益增加上述假設(shè)條件成立的情況下，銷售的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率相等。【假設(shè)分析】1.經(jīng)營效率不變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率維持當(dāng)前的水平2.財(cái)務(wù)政策不變即資產(chǎn)負(fù)債率（或權(quán)益乘數(shù)）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不變。根據(jù)以上假設(shè)可以推出如下結(jié)論：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變銷售增長率總資產(chǎn)增長率銷售凈利率不變銷售增長率凈利增長率資產(chǎn)負(fù)債率不變總資產(chǎn)增長率負(fù)債增長

22、率股東權(quán)益增長率股利支付率不變凈利增長率股利增長率留存收益增加額的增長率即在經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的假設(shè)條件下，銷售增長率總資產(chǎn)增長率負(fù)債增長率股東權(quán)益增長率凈利增長率股利增長率留存收益增加額的增長率。（三）可持續(xù)增長率的計(jì)算公式1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率股東權(quán)益增長率股東權(quán)益本期增加/期初股東權(quán)益留存收益增加/期初股東權(quán)益總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×銷售凈利率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率【重要說明】直接應(yīng)用公式的前提本年不增發(fā)新股，如果增發(fā)新股，期初權(quán)益期末權(quán)益留存增加2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率×銷售凈利率&#

23、215;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×利潤留存率×銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×利潤留存率×銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×利潤留存率【分析】（1）影響可持續(xù)增長率的因素有四個(gè)，即銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、收益留存率。而且，這四個(gè)因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。（2）可持續(xù)增長率的公式可以結(jié)合杜邦系統(tǒng)進(jìn)行記憶和靈活應(yīng)用。【例】A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）： 項(xiàng)目2002年實(shí)際2003年實(shí)際2004年計(jì)劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利2

24、00.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產(chǎn)1000.001764.752910.57負(fù)債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.00205.89264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.10假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價(jià)的尺度。要求：（1）計(jì)算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權(quán)益凈利率

25、，以及2003年和2004年的銷售增長率（計(jì)算時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計(jì)算結(jié)果填入給定的表格內(nèi)，不必列示財(cái)務(wù)比率的計(jì)算過程）。答疑編號3949030401正確答案 項(xiàng)目2002年實(shí)際2003年實(shí)際2004年計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%17.65%5.26%權(quán)益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增長率-41.18%3.08%（2）指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么？答疑編號3949030402正確答案2003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資產(chǎn)

26、周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降。 （3）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比有什么變化。答疑編號3949030403正確答案2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比財(cái)務(wù)杠桿提高了。 （4）假設(shè)2004年預(yù)計(jì)的經(jīng)營效率是符合實(shí)際的，指出2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有無不當(dāng)之處。答疑編號3949030404正確答案并無不當(dāng)之處。（由于題中已經(jīng)指明業(yè)績評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是提高權(quán)益凈利率，而題中提示經(jīng)營效率是符合實(shí)際的，說明銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%，2004年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到60%了（1746.47/2910.57

27、），說明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高了，無論追加股權(quán)投資或提高留存收益率，都不可能提高權(quán)益凈利率。） （5）指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有哪些。答疑編號3949030405正確答案提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 （四）可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率是兩個(gè)不同的概念。可持續(xù)增長率是指保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，并且不增發(fā)新股或回購股票的情況下，銷售所能增長的最大比率，而實(shí)際增長率是本年銷售額與上年銷售額相比的增長百分比。在不增發(fā)新股或回購股票的前提下，可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率之間的關(guān)系： 經(jīng)營效率與財(cái)務(wù)政策可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系不變實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增

28、長率一個(gè)或多個(gè)增加實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率一個(gè)或多個(gè)減少實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率如果4個(gè)比率已經(jīng)達(dá)到極限，只有通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率【分析基礎(chǔ)】1.滿足五個(gè)假設(shè)，實(shí)際增長率可持續(xù)增長率（定義）2.可持續(xù)增長率計(jì)算涉及四個(gè)變量，這四個(gè)變量均與可持續(xù)增長率成同向變動關(guān)系。（不增發(fā)新股）【例·多選題】甲企業(yè)20×1年的可持續(xù)增長率為15%，預(yù)計(jì)20×2年不增發(fā)新股和回購股票，銷售凈利率下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤留存率和權(quán)益乘數(shù)不變，則（）。A.20×2年實(shí)際增長率高于15%B.2

29、0×2年可持續(xù)增長率低于15%C.20×2年實(shí)際增長率低于15%D.20×2年可持續(xù)增長率高于15%答疑編號3949030406正確答案BC答案解析在不增發(fā)新股和回購股票的情況下，如果某年可持續(xù)增長率計(jì)算公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率中有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，本年的實(shí)際銷售增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率，由此可知，B、C是答案，A、D不是答案。 【例·多選題】某企業(yè)20×2年在保持20×1年銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤留存率和權(quán)益乘數(shù)不變的情況下，實(shí)現(xiàn)銷售增長10%，則下列各項(xiàng)中正確的是（）。

30、A.20×2年稅后利潤增長10%B.20×2年股利增長10%C.20×2年總資產(chǎn)增長10%D.20×2年權(quán)益凈利率增長10%答疑編號3949030407正確答案ABC答案解析權(quán)益凈利率沒有變化，仍保持上期水平。 【例·多選題】在企業(yè)可持續(xù)增長的情況下，下列計(jì)算各相關(guān)項(xiàng)目的本期增加額的公式中，正確的有（）。A.本期資產(chǎn)增加（本期銷售增加/基期銷售收入）×基期期末總資產(chǎn)B.本期負(fù)債增加基期銷售收入×銷售凈利率×利潤留存率×（基期期末負(fù)債/基期期末股東權(quán)益）C.本期股東權(quán)益增加基期銷售收入×銷售凈利率

31、×利潤留存率D.本期銷售增加基期銷售收入×（基期凈利潤/基期期初股東權(quán)益）×利潤留存率答疑編號3949030408正確答案AD答案解析在可持續(xù)增長的情況下，資產(chǎn)增長率銷售收入增長率，因此，本期資產(chǎn)增加/基期期末總資產(chǎn)本期銷售收入增加/基期銷售收入，即選項(xiàng)A的說法正確；本期負(fù)債增加基期期末負(fù)債×本期負(fù)債增長率，可持續(xù)增長的情況下，本期收益留存本期股東權(quán)益增加，本期負(fù)債增長率本期股東權(quán)益增長率，因此，本期負(fù)債增加基期期末負(fù)債×本期股東權(quán)益增長率基期期末負(fù)債×本期收益留存/基期期末股東權(quán)益基期期末負(fù)債×本期銷售收入×銷售

32、凈利率×利潤留存率/基期期末股東權(quán)益，所以，選項(xiàng)B的說法不正確，應(yīng)該把“基期銷售收入”改為“本期銷售收入”；在可持續(xù)增長的情況下，本期收益留存本期股東權(quán)益增加本期銷售收入×銷售凈利率×利潤留存率，即選項(xiàng)C的說法不正確，應(yīng)該把“基期銷售收入”改為“本期銷售收入”；本期銷售增加基期銷售收入×本期銷售增長率，在可持續(xù)增長的情況下，本期銷售增長率基期可持續(xù)增長率基期股東權(quán)益增長率基期股東權(quán)益增加/基期期初股東權(quán)益基期收益留存/基期期初股東權(quán)益基期凈利潤×利潤留存率/基期期初股東權(quán)益，所以，選項(xiàng)D的說法正確。 （五）計(jì)劃增長率大于可持續(xù)增長率時(shí)的措施分析

33、（比率指標(biāo)推算與外部股權(quán)融資的推算）如果企業(yè)的計(jì)劃的增長率大于可持續(xù)增長率，在維持目前狀態(tài)的情況下，顯然這樣的計(jì)劃是不可能實(shí)現(xiàn)的，為此，必須采取一定的措施。措施有單項(xiàng)措施和綜合措施。在這里我們分析研究的是單項(xiàng)措施。單項(xiàng)措施，也就是改變影響可持續(xù)增長率的五個(gè)因素中的某一個(gè)。即由已知的計(jì)劃增長率和其他因素推算另外影響因素的數(shù)值。分為比率指標(biāo)推算和外部股權(quán)融資推算。（1）比率指標(biāo)推算推算有兩種方法：方法一：用不變的財(cái)務(wù)比率推算。方法二：根據(jù)可持續(xù)增長率公式推算這里需要注意的是，第一種方法是普遍使用的，第二種方法只能用來推算銷售凈利率和股利支付率。【快速記憶】比率指標(biāo)推算時(shí)，凡是要推算的指標(biāo)名稱中，涉

34、及“資產(chǎn)”的，均不能直接應(yīng)用增長率公式推算。包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率（權(quán)益乘數(shù)）。（2）外部股權(quán)融資推算由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，因此，資產(chǎn)增長率等于銷售增長率，由于權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增長率等于銷售增長率。所有者權(quán)益增加額基期所有者權(quán)益×銷售增長率外部股權(quán)融資股東權(quán)益增加留存收益增加。【例】E公司的20×1年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）： 收入1 000稅后利潤100股利40留存收益60負(fù)債1 000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1 000負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)2 000要求：請分別回答下列互不相關(guān)的問題：（1）如果該公司20×2年保持20×

35、;1年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股，計(jì)算該公司20×2年可以達(dá)到的增長率以及能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤。（2）假設(shè)該公司20×2年度計(jì)劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來解決資金不足問題。請分別計(jì)算銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷售增長所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。（3）假設(shè)該公司20×2年度計(jì)劃銷售增長率是20%，如果想保持20×1年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，需要從外部籌集多少股權(quán)資金？答疑編號394903

36、0501正確答案（1）首先計(jì)算20×1年的可持續(xù)增長率銷售凈利率100/1 00010%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售額/總資產(chǎn)1 000/2 0000.5（次）權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益2 000/1 0002留存收益率60/10060%20×2年的增長率20×1年的可持續(xù)增長率6.38%20×2年能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤1 000×（16.38%）×10%106.38（萬元） （2）假設(shè)該公司20×2年度計(jì)劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來解決資金不足問題。請分別計(jì)算銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷售

37、增長所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。答疑編號3949030502正確答案設(shè)銷售凈利率為R,則：提高資產(chǎn)負(fù)債率：因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率銷售收入增長率10%所以預(yù)計(jì)總資產(chǎn)2 000×（110%）2 200（萬元）由于銷售凈利率、留存收益率不變，則：增加的留存收益預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×留存收益比率1 100×10%×0.666（萬元）因?yàn)椴话l(fā)行股票：增加的留存收益增加的所有者權(quán)益所以預(yù)計(jì)所有者權(quán)益1 000661 066（萬元）

38、負(fù)債總資產(chǎn)所有者權(quán)益2 2001 0661 134（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債/總資產(chǎn)1 134/2 20051.55% （3）假設(shè)該公司20×2年度計(jì)劃銷售增長率是20%，如果想保持20×1年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，需要從外部籌集多少股權(quán)資金？答疑編號3949030503正確答案由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，因此，資產(chǎn)增長率等于銷售增長率，由于權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增長率等于銷售增長率。股東權(quán)益增加1 000×20%200（萬元）留存收益增加計(jì)劃銷售收入×銷售凈利率×留存收益率1 000×（120%）×10%×60%72（萬

39、元）需要籌資的外部權(quán)益資本20072128（萬元） 【總結(jié)】指標(biāo)推算：當(dāng)計(jì)劃銷售增長率高于可持續(xù)增長率時(shí)，可采取的單項(xiàng)措施包括：（1）提高銷售凈利率；（2）提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（3）提高資產(chǎn)負(fù)債率；（4）提高收益留存率；（5）籌集外部股權(quán)資金。即改變五個(gè)假設(shè)中的一個(gè)。推算方法：四個(gè)比率：銷售凈利率、股利支付率（收益留存率）可以按照公式推算。其余的可以按照不變的財(cái)務(wù)比率推算。外部股權(quán)融資：外部股權(quán)融資股東權(quán)益增加留存收益增加。【知識點(diǎn)4】資產(chǎn)負(fù)債表比率變動情況下的增長率 前面討論的銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)或負(fù)債與銷售收入成正比例關(guān)系，即經(jīng)營性資產(chǎn)或負(fù)債與銷售收入同比率增長。如果用圖形表示，二者的關(guān)系

40、就是一條通過原點(diǎn)的直線。該假設(shè)對有些項(xiàng)目成立，但對有些項(xiàng)目則不成立。（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)許多資產(chǎn)都存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。當(dāng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)產(chǎn)生時(shí)，各項(xiàng)比率將隨企業(yè)規(guī)模的增長發(fā)生變化。例如，為減少短缺成本，企業(yè)必須保持存貨的最低存量（也稱安全存量或保險(xiǎn)儲備）。這就使得存貨與銷售收入之間的直線不再通過原點(diǎn)而是有一定的截距。但實(shí)際上二者更經(jīng)常地表現(xiàn)為非線性關(guān)系。（二）整批購置資產(chǎn)很多資產(chǎn)隨銷售收入的增長呈階梯式增長，如固定資產(chǎn)。這類資產(chǎn)在一定銷售收入范圍內(nèi)保持不變，當(dāng)銷售收入超過一定限度時(shí)，它會突然跳躍到一個(gè)新的水平，然后，在銷售收入增長的一定限度內(nèi)又保持不變，直至另一個(gè)新的跳躍為止。這類資產(chǎn)被稱為整批購置資產(chǎn)。

41、整批購置資產(chǎn)對不同銷售水平下的固定資產(chǎn)/銷售收入比率有重大影響，從而影響籌資需求量。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營達(dá)到了現(xiàn)有資產(chǎn)能支持的最大限度，銷售收入稍有增長都需要將固定資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大一倍，所以很小的預(yù)期銷售增長都需要大額融資支持。（三）預(yù)測錯(cuò)誤導(dǎo)致的過量資產(chǎn)在特定時(shí)期，實(shí)際的資產(chǎn)/銷售收入比率可能與計(jì)劃相差很大。當(dāng)企業(yè)再進(jìn)行下一年預(yù)測時(shí)，必須認(rèn)識到即使不增加存貨，銷售也還有增長空間。只有當(dāng)銷售增長超過時(shí)，才需要為增加的存貨額外融資。如果以上3種情況中任意一種出現(xiàn)，經(jīng)營資產(chǎn)或負(fù)債與銷售收入的比率都將不穩(wěn)定，就應(yīng)采用其他方法（如回歸分析法、超額生產(chǎn)能力調(diào)整法等）預(yù)測外部融資額。其中，回歸分析法是確定某項(xiàng)資產(chǎn)和銷售

42、之間定量關(guān)系的統(tǒng)計(jì)分析方法；超額生產(chǎn)能力調(diào)整法是當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)存在過量生產(chǎn)能力時(shí)，銷售收入可增長至負(fù)荷銷售水平而不用增加任何該項(xiàng)資產(chǎn)。但銷售一旦超過滿負(fù)荷銷售水平就需增加該資產(chǎn)。【例·計(jì)算題】A公司20×1年財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）： 項(xiàng)目20×1年實(shí)際銷售收入3200凈利潤160本期分配股利48本期留存利潤112流動資產(chǎn)2552固定資產(chǎn)1800資產(chǎn)總計(jì)4352流動負(fù)債1200長期負(fù)債800負(fù)債合計(jì)2000實(shí)收資本1600期末未分配利潤752所有者權(quán)益合計(jì)2352負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)4352假設(shè)A公司資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負(fù)債為經(jīng)營負(fù)債，長期負(fù)債為金

43、融負(fù)債，不變的銷售凈利率可以涵蓋增加的負(fù)債利息。A公司20×2年的增長策略有兩種選擇：（1）高速增長：銷售增長率為20%。為了籌集高速增長所需的資金，公司擬提高財(cái)務(wù)杠桿。在保持20×1年的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和收益留存率不變的情況下，將權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)所有者權(quán)益）提高到2。（2）可持續(xù)增長：維持目前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，不增發(fā)新股。要求：（1）假設(shè)A公司20×2年選擇高速增長策略，請預(yù)計(jì)20×2年財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)（具體項(xiàng)目同上表，答案填入給定的表格內(nèi)），并計(jì)算確定20×2年所需的外部籌資額及其構(gòu)成。（2）假設(shè)A公司20×2年選擇可

44、持續(xù)增長策略，請計(jì)算確定20×2年所需的外部籌資額及其構(gòu)成。答疑編號3949030504正確答案（1） 項(xiàng)目20×1年實(shí)際20×2年預(yù)計(jì)備注銷售收入32003840（1）增長20%凈利潤160192本期分配股利4857.6本期留存利潤112134.4流動資產(chǎn)25523062.4固定資產(chǎn)18002160資產(chǎn)總計(jì)43525222.4流動負(fù)債12001440長期負(fù)債8001171.2（3）倒擠負(fù)債合計(jì)20002611.2（2）資產(chǎn)/2實(shí)收資本16001724.8（7）倒擠期末未分配利潤752886.4（6）期初本期所有者權(quán)益合計(jì)23522611.2（4）資產(chǎn)/2負(fù)債及所

45、有者權(quán)益總計(jì)43525222.4（5）等于資產(chǎn)外部籌資額（1171.2800）（1724.81600）371.2124.8496長期負(fù)債籌資371.2萬元；實(shí)收資本籌資124.8萬元。（2）20×1年可持續(xù)增長率112/（2352112）5%由于可持續(xù)增長情況下，外部融資只能靠增加負(fù)債來解決，且負(fù)債增長率與銷售增長率相同，故長期負(fù)債增長率等于銷售增長率。外部籌資額長期負(fù)債增加800×5%40（萬元） 【總結(jié)】第七章企業(yè)價(jià)值評估【思維導(dǎo)圖】【考情分析】最近三年本章考試題型、分值、考點(diǎn)分布題型2011年2010年2009年考點(diǎn)單選題1分相對價(jià)值法多選題 判斷題

46、0;計(jì)算題8分6分股權(quán)現(xiàn)金流量模型、市凈率的驅(qū)動因素、股價(jià)平均法、市凈率估價(jià)模型的優(yōu)缺點(diǎn)綜合題7分15分預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)利潤表、實(shí)體現(xiàn)金流量表、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算合計(jì)9分13分15分 學(xué)習(xí)本章，應(yīng)掌握如下知識點(diǎn)：1.企業(yè)價(jià)值相關(guān)概念的含義；2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的原理及其應(yīng)用；-三個(gè)參數(shù)：預(yù)測期年數(shù)、各年現(xiàn)金流量以及資本成本-兩個(gè)模型：永續(xù)模型、兩階段模型3.相對價(jià)值模型的原理及其應(yīng)用。-三個(gè)模型：市盈率模型、市凈率模型和市銷率模型-三個(gè)關(guān)鍵：模型選擇、可比企業(yè)選擇、比率確定第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評估概述【知識點(diǎn)1】企業(yè)價(jià)值評估的含義含義企業(yè)價(jià)值評估簡稱價(jià)值估價(jià)或企業(yè)估值，目

47、的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營單位的公平市場價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。理解1.價(jià)值評估使用的方法，帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論不可能絕對正確一方面它使用許多定量分析模型，具有一定的科學(xué)性和客觀性。另一方面它又使用許多主觀估計(jì)的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)。價(jià)值評估既然帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。【提示】以上是就評估實(shí)務(wù)來說的，在考試中絕對不會出現(xiàn)。因?yàn)樵u估中涉及的必要模型參數(shù)會直接或間接給出，在相同的模型參數(shù)下，運(yùn)用相同的信息，得出的評估結(jié)論是唯一的。2.價(jià)值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。價(jià)值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有

48、效，即并非完全有效。在完善的市場中，市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評估沒有什么實(shí)際意義。在這種情況下，企業(yè)無法為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東價(jià)值的增加，只能利用市場的不完善才能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。當(dāng)評估價(jià)值與市場價(jià)格相差懸殊時(shí)，必須十分慎重，評估人必須令人信服地說明評估值比市場價(jià)格更好的原因。【鏈接】資本市場有效原則：理財(cái)時(shí)重視市場對企業(yè)的估價(jià)。3.企業(yè)價(jià)值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時(shí)都在變化。因此，企業(yè)價(jià)值評估結(jié)論有很強(qiáng)的時(shí)效性。 【知識點(diǎn)2】企業(yè)價(jià)值評估的對象含義企業(yè)價(jià)值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場價(jià)值。一般情

49、況下，公平市場價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。【提示】一般情況下，公平市場價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。分類1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值與凈債務(wù)價(jià)值之和。企業(yè)實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值【提示】這里的“股權(quán)價(jià)值”和“凈債務(wù)價(jià)值”，均指其公平市場價(jià)值，而不是其會計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值）。 2.持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營價(jià)值（簡稱續(xù)營價(jià)值）；另一種是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱為清算價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。

50、  3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。控股權(quán)溢價(jià)V（新的）V（當(dāng)前）【提示】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，首先要明確擬評估的對象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。 【例·多選題】關(guān)于企業(yè)公平市場價(jià)值的以下表述中，正確的有（）。A.公平市場價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B.公平市場價(jià)值就是股票的市場

51、價(jià)格C.公平市場價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場價(jià)值之和D.公平市場價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者答疑編號3949070101正確答案ACD答案解析企業(yè)價(jià)值評估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值。企業(yè)的公平市場價(jià)值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。對于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，股票的市場價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對稱和股價(jià)經(jīng)常波動，它未必代表公平價(jià)值。第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法【引言】折現(xiàn)法基本原理【知識點(diǎn)1】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的

52、種類基本模型：一、企業(yè)現(xiàn)金流量的種類現(xiàn)金流量含義股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。也稱為“股權(quán)自由現(xiàn)金流量”。股權(quán)現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型種類計(jì)算公式股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值【提示】（1）有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個(gè)模型相同。（2）為避免對股利政策進(jìn)行估計(jì)的麻煩。因此大多數(shù)的企業(yè)估價(jià)使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w流量模型。【提示】教材：“在數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下，三種模型的評估結(jié)果是相同的”。【知識點(diǎn)2】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型涉及三個(gè)參數(shù)：一、折現(xiàn)率（資本成本）股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（本章一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定）；實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。【提示】折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配。二、預(yù)測期的年數(shù)在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，企業(yè)的壽命是無限