1、教你考注會財管重難點注意：與其說這個是重難點，倒不如說這是一本知識點的串燒。BT 學院的學員可以用來作為查漏補缺的工具書，我們要多次來翻看這本資料；非 BT 學院學員可以拿來作為回憶知識點的有用資料，需要，也歡迎非 BT 學院學員來找我們要我們講的“大題匯編”，主要是將歷年大題分門別類的講述一遍，我認為效果不錯，也歡迎加本人：cpalibin篇各位同學，我們的所有資料都可以慢慢給你們，但是你們在學習的過程中一定要掌握好學習，切忌死學，書本知識也是有重點和非重點，不要總是花同等的精力去學習，比如我在去年的講課中告訴大家不用去學習“貸款和應收賬款”，今年的書本就已經(jīng)取消了這節(jié)內(nèi)容，去年在學習稅法中

2、我告訴大家，哪些復雜的增值稅把這些內(nèi)容刪除，因此，各位學習的時候一定要有側重。無需去看，今年書本也我們?nèi)ツ暧昧藘蓚€半月創(chuàng)造了過關率 50%以上的9 月初，我們基本每科都學習了 4-5 遍以上了，現(xiàn)在各位有所幫助：彬哥框架法：學會去總結每科的框架，每科總有，2016 年我們從 3 月 15 日開課到跟大家一下我們的，期待對獨特的框架。比如會計：我們可以將會計的所有資產(chǎn)全部拿出來，金融資產(chǎn)和長期股權投資，然后用來概括，都是從“購入（外購或自建）后續(xù)計量（折舊、攤銷、攤余成本、公允價值、成本法權益法）處置（賣掉怎么影響損益）”，所有的資產(chǎn)我們都套進這個框架就行，然后學習起來進行對比學習，或者做成一個

3、表格，甚至用 20 分鐘把這塊背誦一遍也行；再比如稅法，其實稅法不管怎么亂，都是從“納稅人、征稅范圍、稅率、應納稅額的計算、稅收”五個方面去學習，比如增值稅看似很亂，其實我們?nèi)绻部梢孕枰梢哉椅覀円n件和語音）。這五個方面。（空間有限我不詳述，彬哥三遍法：不知道你們在學習的過程中有沒有經(jīng)常遺忘的這種習慣！其實不是你們基礎差，是因為學習錯誤，我經(jīng)常倡導三遍法，就是我們昨晚一些習題之后，特別是經(jīng)典習題，我們應該馬上連著做三遍，不用等待，假設第一遍你需要 30 分鐘，第二遍就只需要 10分鐘，第三遍就只需要 3 分鐘了，不要小看后面這個 13 分鐘，這兩遍可以徹底幫你打通關節(jié)加深記憶！彬哥改錯本法

4、：我們的改錯本首先必須手寫，不要想著借助各種，基本沒用！其實每個人的定勢思維非常，第一遍錯誤，你簡單看一遍，基本會原封不動的錯第二遍。因此一定要建立改錯本，改錯本越到考前你會發(fā)現(xiàn)越好用！改錯本該怎么建立？首先簡單的題目可以抄寫，太過復雜的不用抄寫，直接寫出問題所在；其次，一定要在每道題的下面寫一下錯在哪里，思維誤區(qū)在哪里，這個題目的經(jīng)典之處在哪里；最后的最后，一定要去多翻多看，而且要學會經(jīng)常刪掉改錯本上面已經(jīng)掌握的題目！彬哥法：學注會或者司考這種考試，一定要扔掉模擬題！你們想想看，書就這么厚，每道題都是有題眼，有考點，我們考了這么多年了，考點其實都不離十了，再多的只是稍微變換一下形式了！而且的

5、出題思路具有一貫性，而模擬題其實出題思路跟沒多大，你們應該做模擬題有種感覺，感覺這個題很陌生，其實不是難，是因為他的出題思路跟沒有什么，一次你，要做！怎么做？我訓練學員的就是，整套整套的訓練，然后就抓出一些專題再做，然后將選擇題打亂重新做，反正就是達到熟透的程度。這些是我在教學中找出的一些，可能全準確，錯誤的地方還望海涵，如果覺1教你考注會得有收獲當然更好，注會，不是你們所想的那樣，我們一起努力，必將取得！第一章財務管理基本原理1、個人獨資企業(yè)（合伙企業(yè)類似）優(yōu)點：創(chuàng)立容易、維持成本低、無需交納企業(yè)所得稅缺點：承擔無限責任，存續(xù)時間受制于業(yè)主的，難以從外部獲得大量資本用于經(jīng)營2、公司制企業(yè)優(yōu)點

6、：無限存續(xù)，容易轉讓所，有限債務責任缺點：雙重課稅，組建公司成本高，問題3、財務管理基本目標利潤最大化：沒有考慮利潤的取得時間、所獲利潤和所投入資本額和所承擔風險的每股股東最大化：沒有考慮每股最大化：取得的時間，沒有考慮每股的風險假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東具有同等意義。假設股東投資資本和債務價值，企業(yè)價值最大化與增加股東具有相同的意義4、財務管理的基本原則：（1）有關競爭環(huán)境的原則：自利行為原則：委托-；機會成本雙方原則信號傳遞原則引導原則：行業(yè)標準；跟莊（2）有關創(chuàng)造價值的原則： 有價值的創(chuàng)意比較優(yōu)勢原則：人盡其才、物盡其用；優(yōu)勢互補原則：凈增效益原則：差額分析；沉沒成本（3

7、）有關財務的原則：風險權衡投資分散化 資本市場有效貨幣時間價值：早收晚付【例題 1·單選題】下列關于財務管理“引導原則”的表述中，錯誤的是（）。（2014 年）A.引導原則可以幫你找到最優(yōu)方案C.引導原則可能讓你重復別人的錯誤B.引導原則可以幫你避免最差行動D.引導原則可以幫你節(jié)約處理成本【】A【例題 2·單選題】企業(yè)在進行財務決策時不考慮沉沒成本，這主要體現(xiàn)了財務管理的（2013 年）。A.比較優(yōu)勢原則C.凈增效益原則B.原則D.有價值的創(chuàng)意原則2教你考注會【】C】凈增效益原則的一個應用是沉沒成本。【例題 3·單選題】機會成本概念應用的原則是（）。（2011 年

8、）A.風險權衡原則B.貨幣時間價值原則D.自利行為原則C.比較優(yōu)勢原則【】D5、的功能：基本功能：資本融通、風險分配附加功能：價格發(fā)現(xiàn)、調(diào)節(jié)、節(jié)約成本第二章從財務報表分析1、因素分析法（就看每一個因子對結果的影響） A=B*C*D第一次替代B：A1=B1*C*D 第二次替代C：A2=B1*C1*D第三次替代D：A3=B1*C1*D12、短期償債能力營運資本=比率=資產(chǎn)-資產(chǎn)/負債=長期資本-長期資產(chǎn)負債負債速動比率=速動資產(chǎn)/（速動資產(chǎn)：除了存貨、預付賬款、1 年內(nèi)到期的非資產(chǎn)及其他資產(chǎn)）現(xiàn)金比率=（貨幣資金+性金融資產(chǎn)）/負債現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/ 對短期償債的其他影響因素：增

9、強：（1）可動用的銀行貸款指標負債（2） 可以很快變現(xiàn)的非（3） 償債能力的聲譽資產(chǎn)降低：（1）與擔保有或有負債（2）經(jīng)營租賃合同中的承諾付款3、長期償債能力存量比率：資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)*100% 產(chǎn)權比率=總負債/股東權益權益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權益（杠桿乘數(shù)）長期資本負債率=非總債務流量比率：負債/（股東權益+非負債）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/利息費用現(xiàn)金流量債務比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/債務總額影響長期債務能力的其他因素3教你考注會（1）長期租賃（2）債務擔保（3）未決4、營運能力比率（1） 應收賬款周轉率應收賬款周轉次數(shù)=銷售收

10、入/應收賬款（銷售收入最好用賒銷額） 應收賬款周轉天數(shù)=365/應收賬款周轉次數(shù)注意事項：應收賬款年末余額要取平均值； 應收賬款壞賬多，要調(diào)整；應收票據(jù)要計入；應收賬款是賒銷引起的，如果賒銷有可能比現(xiàn)金銷售更有利，周轉天數(shù)就（2） 存貨周轉率存貨周轉次數(shù)=銷售收入/存貨（管理用最好用銷售成本） 存貨周轉天數(shù)=365/存貨周轉次數(shù)越少越好。5、能力比率銷售凈利率=凈利潤/銷售收入 總資產(chǎn)周轉率=銷售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/總資產(chǎn)=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉次數(shù)權益凈利率=凈利潤/股東權益6、市價比率市盈率=每每股市凈率=每價/每股（要幾年收回）=普通股股東凈利潤/流通在外普通股加權平均股數(shù)

11、價/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=普通股股東權益/流通在外的普通股股數(shù)市銷率=每價/每股銷售收入每股銷售收入=銷售收入/流通在外的普通股加權平均數(shù)7、分析體系權益凈利率權益凈利率=凈利潤/股東權益=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉次數(shù)*權益乘數(shù)8、管理用財務報表（1）經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)經(jīng)營性：長金融性：短益性投資、其他資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)（益性投資是經(jīng)營性）（2）經(jīng)營負債和金融負債經(jīng)營性：其他負債、遞延所得稅負債（ 金融性：優(yōu)先股、長期借款是經(jīng)營性）長期應付款（融資租賃引起的是金融負債，經(jīng)營活動引起的是經(jīng)營負債）（3） 應收股利要根據(jù)投資的性質(zhì)區(qū)分（長期：經(jīng)營資產(chǎn)，短期：金融資產(chǎn)）；應收付票據(jù)若是計息的，金融資

12、產(chǎn)/負債；否則，經(jīng)營資產(chǎn)/負債；（4） 凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債=經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈金融負債=金融負債-金融資產(chǎn)=凈負債4教你考注會凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負債+股東權益（5） 財務費用屬于金融損益（6） 凈利潤=經(jīng)營損益+金融損益=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用=稅前經(jīng)潤*（1-所得稅稅率）-利息費用*（1-所得稅稅率）注：這里的利息費用是金融損益的全部（7）區(qū)分經(jīng)營現(xiàn)金流量和金融現(xiàn)金流量（現(xiàn)金的減少在哪些部分） 營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊和攤銷營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本凈增加（這部分未體現(xiàn)在利潤表中） 實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出資本支出=凈經(jīng)

13、營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加實體現(xiàn)金流量=債務現(xiàn)金流量+股權現(xiàn)金流量（8）稅后經(jīng)營凈利潤凈負債稅后利息費用凈負債權益凈利率 =（1 +） ×凈經(jīng)營資產(chǎn)股東權益凈負債股東權益=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿=稅后經(jīng)潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)+經(jīng)營差異率×凈財務杠桿=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻率第三章 長期計劃與財務1、2、預計需要外部融資額外部融資額=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比*銷售收入增加-經(jīng)營負債銷售百分比*銷售收入增加-可動用的金融資產(chǎn)-預計銷售收入*預計銷售凈利率*（1-股利支付率）當

14、可動用的金融資產(chǎn)=0，外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-（1+銷售增長率）÷銷售增長率×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）當外部融資銷售增長比=0 時的銷售增長率，5教你考注會預計凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)×預計留存利潤比率內(nèi)含增長率 =1預計凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)×預計留存利潤比率【擴展】預計銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率×預計留存利潤比率內(nèi)含增長率 =1預計銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率×預計留存利潤比率預計銷售增長率=內(nèi)含增長率， 預計銷售增長率>內(nèi)含增長率，預計銷售增長率<內(nèi)

15、含增長率，外部融資=0外部融資>0 (追加外部資金) 外部融資<0 (資金剩余)簡易公式：內(nèi)含增長率=本期留存/（期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-本期留存）3、可持續(xù)增長率的計算可持續(xù)增長率是指不新股，不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率）和財務（不改變負債/權益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率。留存本期增加（1）可持續(xù)增長率 =期末股東權益留存本期增加銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)×利潤留存率=1銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)×利潤留存率權益凈利率×利潤留存率=1權益凈利率×利潤留存率（

16、2） 若滿足 5 個假設:預計銷售增長率=基期可持續(xù)增長率=預計本年可持續(xù)增長率=預計資產(chǎn)增長率=預計負債增長率=預計所有者權益增長率=預計凈利潤增長率=預計股利增長率（3） 如果某一年的公式中的 4 個財務比率有一個或多個比率提高（下降），在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率就會超過（低于）上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會超過（低于）上年的可持續(xù)增長率。（4）如果公式中的 4 個財務比率已經(jīng)達到公司的極限，只有通過高銷售增長率。新股增加資金，才能提（5）若同時滿足三個假設（資產(chǎn)周轉率不變、資本結構不變、不發(fā)股票）利潤留存率×銷售凈利率×權益乘數(shù)×總資產(chǎn)周

17、轉率預計銷售增長率=預計可持續(xù)增長率=1利潤留存率×銷售凈利率×權益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉率（6）基于管理用財務報表的可持續(xù)增長率銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)×凈經(jīng)營資產(chǎn)權益乘數(shù)×利潤留存率可持續(xù)增長率=1銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)×凈經(jīng)營資產(chǎn)權益乘數(shù)×利潤留存率4、外部融資額=外部融資額占銷售增長百分比×銷售增長額5、含通貨膨脹的銷售增長率： 銷售增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長率）-1第四章 價值評估基礎m1、有效年利率=（1+報價利率/m） -1（有效年利率大于等于報價

18、利率）6教你考注會2、預付年金終值：（F/A，i，n+1）-1（期數(shù)+1，系數(shù)-1）預付年金現(xiàn)值：（P/A，i，n-1）+1 （期數(shù)-1，系數(shù)+1）3、遞延年金：遞延年金現(xiàn)值 P=A*（ P/A ，i，n）*（ P/F ，i，m）=A*（P/A，i，m+n）-A*（P/A ，i，m）4、永續(xù)年金： P=A/i5、變異系數(shù)=標準差/均值6、協(xié)方差相數(shù)相數(shù)-1,1，r=1，正相關；r=-1,負相關；r=0，無關。7、兩種證券投資組合的風險衡量𝑝 = 𝑎2 + 𝑏2 + 2𝑎𝑏 × 𝑟w

19、886;𝑏（a=𝑊𝑎 × 𝑎𝑏 = 𝑊𝑏 × 𝑏）rab=1,組合的標準差達到最大，不能抵消任何風險；rab=-1,組合的標準差達到最小，組合可以最大程度地抵消任何風險； rab<1,組合可以分散風險，但不能完全消除風險8、投資機會集曲線（描述了不同投資比例組合的風險和之間的權衡）r=1，機會集是一條直線，不具有分散風險的效應。r<1，機會集彎曲，有分散風險的效應；r 足夠小，風險分散效應越強，會產(chǎn)生最小方差組合，會出現(xiàn)無效集7教你考注

20、會9、資本市場線：假設的機會集曲線無風險資產(chǎn)，投資者也能夠買入或者賣出時無風險資產(chǎn)跟風險資產(chǎn)從無風險資產(chǎn)的率開始，做有效邊界的切線，切點為 M，該直線被稱為資本市場線。為什么是一條直線？因為資本市場線中所持有的風險組合就是 M 點的投資組合，所以資本市場線的期望（1）總期望率和標準差隨風險組合的持有比例變化而線性變化。率=Q×（風險組合的期望率）+（1-Q）×（無風險率）總標準差=Q×風險組合的標準差（Q 代表投資者自有資本總額中投資于風險組合的比例，“1-Q”代表投資于無風險資產(chǎn)的比例。如出資金，Q 將小于 1；如果是借入資金，Q 會大于 1）（2）切點 M 為

21、市場平衡點，代表唯一最有效的風險資產(chǎn)組合，此時全部自有資金投資于風險資產(chǎn)組合（3）解釋了持有不同比例無風險資產(chǎn)與市場組合情況下風險和期望率的。在 M 點的左側，你將同時持有無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合。在M 點的右側，你將僅持有風險資產(chǎn)組合 M，并且會借入資金以進一步投資于風險資產(chǎn)組合 M。（4）個人的效用偏好與最佳風險資產(chǎn)組合相貸出的資金量，而不影響最佳風險資產(chǎn)組合。投資者個人對風險的態(tài)度僅僅影響借入或10、系統(tǒng)風險：是指那些影響所有資產(chǎn)、整個市場的風險。例如：，、等，被消除非系統(tǒng)風險：企業(yè)特有風險，特定企業(yè)或特點行業(yè)所特有，可通過增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的書目而最終消除11、系統(tǒng)風險的衡量指標（1）

22、單項資產(chǎn)的系數(shù)：某個資產(chǎn)的率與市場組合之間的相關性，衡量的是系統(tǒng)風險。由于資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風險，所以資產(chǎn)組合的數(shù)是單項資產(chǎn)的加權平均數(shù)。（2）市場組合相對于它的系數(shù)是 1。=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度與市場組合的風險一致； 1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度大于整個市場組合的風險； 1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度小于整個市場投資組合的風險； =0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度等于 0。（3）大小取決于：該股票與整個股票市場的相關性、它自身的標準差、整個市場的標準差8教你考注會12、資本資產(chǎn)定價模型（CAMP 模型）必要率=無風險率+風險附加率：Ri=Rf+*（Rm-Rf）（所代表的直線就是證券市場線

23、）市場風險溢價率（Rm-Rf）（市場風險補償率）反映市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則證券市場線的斜率（Rm-Rf）的值就大。資本市場線與證券市場線的區(qū)別第五章 資本成本1、債務資本成本（算出的是稅前）：未來成本、期望、長期債務、利息抵稅（1）到期率（折現(xiàn)）；（2）風險調(diào)整法（稅前債務成本=債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償）企業(yè)的信用風險補償率：指的是信用級別相同的上市公司債券的到期率與和這些債券同期（到期日相同或相近）的長期債券到期率（無風險率）的差額關鍵：信用級別相同、到期日接近、到期率【例題 4】甲公司擬于 2014 年 10 月3 年期的公司債券，債券面值為 1000 元

24、，每半年付息一次，2017 年 10 月到期還本。甲公司目前沒有已上市債券，為了確定擬債券的票面利率，公司決定采用風險調(diào)整法估計債務成本。財務部新入職的小 w 進行了以下分析及計算：（1）收集業(yè)的 3 家公司的已上市債券，并分別與各自期限相同的已上市債券進行比較，結果如下：（2）公司債券的平均風險補償率=(3.7%+4.3%+4%)/3=4%（3）使用 3 年期債券的票面利率估計無風險利率，無風險利率=4%（4）稅前債務成本=無風險利率+公司債券的平均風險補償率=4%+4%=8%（5）擬要求：債券的票面利率=稅后債務成本=8%×（1-25%）=6%（1）請指出小 w 在確定公司擬需計

25、算）。債券票面利率過程中的錯誤之處，并給出正確的做法（無9公司債券債券票面利率差額發(fā)債公司期限到期日票面利率期限到期日票面利率A 公司3 年期2015 年 5 月 6 日7.7%3 年期2016 年 6 月 8 日4%3.7%B 公司5 年期2016 年 1 月 5 日8.6%5 年期2017 年 10 月 10 日4.3%4.3%C 公司7 年期2017 年 8 月 5 日9.2%7 年期2018 年 10 月 10 日5.2%4%證券市場線資本市場線描述的內(nèi)容描述的是市場均衡條件下單項資產(chǎn)或組合（無論是否已經(jīng)有效地分散風險）的期望與風險之間的描述的是由風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn) 的投資組合的期望

26、 與風險之間的 。測度風險的工具單項資產(chǎn)或組合對于整個市場方差的貢獻程度即系數(shù)整個資產(chǎn)組合的標準差適用范圍單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否有效分散風險）有效組合斜率與投資人對待風險態(tài)度的市場整體對風險的厭惡感越強，證券市場線斜率越大， 對風險資產(chǎn)所要求的風險補償越大，對風險資產(chǎn)的要求 率越高斜率反映每 整體風險的超額 ，即風險的“價格斜率：（Rm-Rf）/m教你考注會（2）如果對所有錯誤進行后等風險債券的稅前債務成本為 8.16%，請計算擬債券的票面利率和每期（半年）付息額。【】 （1）使用風險調(diào)整法估計債務成本時，應選擇若干信用級別與本公司相同的已上市公司債券；小w 選擇的是業(yè)公司的已上市債券。

27、計算債券平均風險補償率時，應選擇到期日與已上市公司債券相同或相近的債券；小w 選擇的是期限相同的債券。計算債券平均風險補償率時，應使用已上市公司債券的到期率；小 w 使用的是票面利率。率和同期債券的到期估計無風險利率時，應按與擬債券到期日相同或相近的債券（即年期債5券）的到期率估計；小 w 使用的是與擬債券期限相同的債券的票面利率。確定票面利率時應使用稅前債務成本；小w 使用的是稅后債務成本。擬債券每半年付息一次，應首先計算出半年的有效利率，與計息期次數(shù)相乘后得出票面利率；小w 直接使用了年利率。（2）票面利率=（1+8.16%）½-1×2=8% 每期（半年）付息額=100

28、0×8%/2=40（元）2、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股的特殊性：優(yōu)先分配利潤；有限分配剩余財產(chǎn)；表決權限制Kp=Dp/(Pp*(1-F)Dp:每年固定股息；F：費用率3、普通股資本成本（1）CAPM 模型：權益資本成本=無風險利率+風險溢價Ks=Rf+×（Rm-Rf)Rf：10 年期債券；含通脹的名義到期率：（a）公司風險特征無變化時，可以采用 5 年或更長的期長度；公司風險特征發(fā)生采用每周或每月的變化，應當使用變化后的年份作為率期長度；（b）影響值的關鍵驅動因素只有三個：經(jīng)營杠桿、財務杠桿和的周期性如果公司在這面沒有顯著改變，則可以用歷史的值估計股權成本Rm-Rf ：應該選擇較

29、長的時間跨度，其中即（2）股利增長模型：Ks=D1/P0+g 成本的影響：K=D1/P0*(1-F)+g繁榮時期，也時期若經(jīng)營效率和財務不變，g 可用可持續(xù)增長率（3）債券率風險調(diào)整模型： Ks=Kdt+RPcKdt稅后債務成本；RPc股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。風險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其的債券來講，大約在 3%5%之間。對風險較高的股票用 5%，風險較低的股票用 3%。4、資本成本變動的影響因素10影響因素說明外部因素利率市場利率上升，公司的債務成本會上升，也會引起普通股和優(yōu)先股的成本上升教你考注會第六章 債券、股票價值評估1、債券價值評估（折現(xiàn)）

30、（圖）（1）債券價值與折現(xiàn)率債券利率=折現(xiàn)率，平價債券利率折現(xiàn)率，溢價債券利率折現(xiàn)率，折價（2）債券價值與到期時間；平息債券（支付的頻率是一年一次、半年一次或每季度一次）： 付息期無限小（不考慮付息期間變化）：最終都向面值靠近。溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升其他條件相同情況下，對新發(fā)債券來說：溢價折價平價的債券，期限越長，價值越高； 的債券，期限越長，價值越低；的債券，期限長短不影響價值。流通債券：流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動，越接近付息日價值越高若考慮付息期之間的變化：溢價折價平價的債券

31、，波動下降（先上升，割息后下降，但始終高于面值）的債券，波動上升（先上升，割息后下降，有可能高于、等于、小于面值） 的債券，波動（先上升，割息后下降，有可能高于或等于面值）零息債券：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升，向面值接近。到期一次還本付息債券：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升。（3）利息支付頻率對于折價對于溢價對于平價的債券，加快付息頻率，價值下降； 的債券，加快付息頻率，價值上升；的債券，加快付息頻率，價值不變。2、普通股價值的評估（1）零成長股票（永續(xù)債券）：p=D/R （D 是股利 R 是股權資本成本）（2）固定增長股票的價值：P=D1/（r-g）11市場風險溢價市場風險溢

32、價由資本市場上的供求雙方?jīng)Q定，個別公司無法市場風險溢價會影響股權成本稅率稅率是，個別公司無法稅率變化直接影響稅后債務成本及公司加權平均資本成本內(nèi)部因素資本結構適度負債的資本結構下，資本成本最小增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險，財務風險的提高，又會引起債務成本和權益成本上升股利改變股利，就會引起股權成本變化投資公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風險的資產(chǎn)投資，公司資產(chǎn)的平均風險就會提高，并使得資本成本上升教你考注會（3）非固定增長股票的價值（折現(xiàn)）3、普通股的期望率（1） 零成長股票：R=D/P（2） 固定成長股票：R=（D1/P）+g（

33、D1/p，叫做股利益率）率；g：股利增長率、資本收第八章 企業(yè)價值評估1、企業(yè)的整體價值：（1） 整體不是各部分的簡單相加（2） 整體價值來源于要素的結合方式（3） 部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值（4） 整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來2、企業(yè)的價值會計價值是指資產(chǎn)、負債和所有者權益的賬面價值；而價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。現(xiàn)時市場價值可能是公平的，也可能是不公平的；而價值是公平的市場價值。3、企業(yè)整體價值的類別（1）實體價值與股權價值（所謂實體價值就是企業(yè)的全部價值）企業(yè)實體價值=股權價值+凈債務價值（2）持續(xù)經(jīng)營價值與價值一個企業(yè)的公平市場價值，應當是其持續(xù)經(jīng)營價值和價值中較高的一個（3）

34、少數(shù)股權價值與控股權價值：控股權溢價=V（新的）-V（當前）少數(shù)股權價值V（當前）：是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。控股權價值V（新的）：是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。4、企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較5、股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權投資人的現(xiàn)金流量。股利現(xiàn)金流量𝑡股權價值=𝑡=1 （1+股權資本成本）𝑡121. 都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；2. 現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都使用風險概念；3. 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都使用現(xiàn)值概念。區(qū)別期現(xiàn)金流量分布現(xiàn)金

35、流量歸屬項目價值評估投資項目的是有限的或下降的現(xiàn)金流屬于投資人企業(yè)價值評估企業(yè)的是無限的增長的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配時才流向所有者教你考注會6、股權現(xiàn)金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權投資人的現(xiàn)金流量。股權現(xiàn)金流量𝑡股權價值=𝑡=1 （1+股權資本成本）𝑡7、實體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量𝑡實體價值=𝑡=1 （1+加權平均資本成本）𝑡股權價值=實體價值-凈債務價值償還債務現(xiàn)金流量⻖

36、5;凈負債價值=𝑡=1𝑡（1+等風險債務成本）8、企業(yè)進入狀態(tài)的主要標志有兩個：具有（“宏觀的銷售增長率，它大約等于宏觀的名義增長率；”是指該企業(yè)所處的宏觀系統(tǒng)，如果企業(yè)的業(yè)務范圍僅限于國內(nèi)市場，它是指國內(nèi)的預期增長率；如果業(yè)務范圍是世界性的，則是指世界的增長速度。） 具有的投資資本回報率，它與資本成本接近。9、企業(yè)價值評估中現(xiàn)金流量的確定：（1）單項全面：單項、全面。的主要缺點是容易忽視財務數(shù)據(jù)之間的，不利于發(fā)現(xiàn)假設的不合理之處；數(shù)據(jù)。由于計算是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的機的普遍應用，人們越來越多的使用全面。（2）步驟確定基期數(shù)據(jù)（實

37、際或）確定期間（57 年，不超過 10 年）行銷售收入（以歷史為基礎，結合未來變化（宏觀。）、行業(yè)狀況、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略）進（3）預計現(xiàn)金流量（重要！） 1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定） 實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出=（稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本的增加）-（凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加-折舊13教你考注會攤銷）=稅后經(jīng)營凈利潤-（經(jīng)營營運資本的增加+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增加）=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加2：融資流量法債務現(xiàn)金流量=稅后利息費用-新借債務（或+歸還債務）股權現(xiàn)金流量=股利分配-股權資本（或+股票回購）融資現(xiàn)金流量=股權現(xiàn)金流量+債務現(xiàn)金流量 3：凈投資

38、扣除法（主體現(xiàn)金流量=歸屬主體的企業(yè)實體流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出- 應由主體承擔的凈投資）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出-折舊攤銷企業(yè)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)潤凈經(jīng)營資產(chǎn)凈增加（實體投資）股權現(xiàn)金流量=稅后凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)凈增加*（1-資產(chǎn)負債率）（股權凈投資） 債券人現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負債的增加10、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應有：（1） 永續(xù)增長模型：企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報率。企業(yè)價值=下期現(xiàn)金流量/（資本成本-永續(xù)增長率）（2） 兩階段增長模型：第一階段是超常增長階

39、段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段； 第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。企業(yè)價值=期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值11、相對價值評估(最終目的是為了求股權價值)（1）市盈率模型: 市盈率=每價/每股驅動因素：增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本的高低與風險有關）關鍵因素增長潛力股利支付率 ×(1+增長率)0股利支付率1本期市盈率=內(nèi)在市盈率=股權成本增長率股權成本增長率模型的適用性：最適合連續(xù)，并且值接近于 1 的企業(yè)優(yōu)點：計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；市盈率把價格和起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的；市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有

40、很高的綜合性。局限性：如果是負值，市盈率就失去了意義；除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個景氣程度的影響。（2）市凈率: 市凈率=每價/每股凈資產(chǎn)驅動因素：股東權益率、股利支付率、增長率和股權成本，關鍵因素是股東權益率。股東權益凈利率 ×股利支付率 ×(1+增長率)00本期市凈率=股權成本增長率股東權益凈利率 ×股利支付率11內(nèi)在市凈率（或預期市凈率）=股權成本增長率14教你考注會模型的適用：需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)優(yōu)點：市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；凈資產(chǎn)賬面價值比凈利，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為

41、操縱；如果會計標準合理并且各企業(yè)會計一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。局限性：賬面價值受會計凈率會失去可比性；選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計，市固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的沒有實際意義；少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。不大，其市凈率比較（3）市銷率: 市銷率=每價/每股銷售收入驅動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，其中關鍵因素是銷售凈利率。銷售凈利率 ×股利支付率 ×(1+增長率)00本期市銷率=股權成本增長率銷售凈利率 ×股利支付率11內(nèi)在市銷率（或預期市銷率）=股權成本增長

42、率模型的適用：銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。優(yōu)點：它出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可計算出一個有意義的價值乘數(shù)；它比較、可靠，不容易縱；市銷率對價格和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因一。【例題 5·單選題】甲公司采用固定股利支付率，股利支付率 50%，2014 年，甲公司每股2 元，預期可持續(xù)增長率 4%，股權資本成本 12%，期末每股凈資產(chǎn) 10 元，沒有優(yōu)先股，2014 年末甲公司的本期市凈率為()。A.【1.20】B. 1.25C. 1.30D. 1.3C權

43、益凈利率2/10×100%20%，本期市凈率50%×20%×（14%）/（12%4%）1.3012、模型的(看關鍵因素)（1）平均市盈率法：先平均后(增值率是關鍵因素)計算步驟：a.可比企業(yè)平均市盈率=( 可比企業(yè)的市盈率)/n b.可比企業(yè)平均增長率= ( 可比企業(yè)的增長率)/nc.可比企業(yè)平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/(可比企業(yè)平均增長率*100)d.目標企業(yè)每股股權價值=可比企業(yè)股平均市盈率×目標企業(yè)增長率×100×目標企業(yè)每（2）股價平均法：先后平均15教你考注會a.可比企業(yè) i市盈率=可比企業(yè) i 的市盈率/（可比企業(yè) i

44、 的增長率*100）b.目標企業(yè)每股股權價值 i=可比企業(yè) i 的每股市盈率×目標企業(yè)的增長率×100×目標企業(yè)nc.目標企業(yè)每股股權價值=i 目標企業(yè)每股股權價值 i/n第九章 資本預算1、凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值當凈現(xiàn)值大于 0，投資項目可行。凈現(xiàn)值反映一個項目按現(xiàn)金流量計量的凈同的項目時有一定的局限性現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，在比較投資額不2、現(xiàn)值指數(shù) PI=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值3、當內(nèi)含率高于資本成本時，投資項目可行。當凈現(xiàn)值>0 時，現(xiàn)值指數(shù)>1，內(nèi)含當凈現(xiàn)值=0 時，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含當凈現(xiàn)

45、值<0 時，現(xiàn)值指數(shù)<1，內(nèi)含率>資本成本率； 率=資本成本率；率<資本成本率。4、回收期：指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。（1）靜態(tài)回收期： 回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量優(yōu)點：回收期法計算簡便；容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項目的性和風險。缺點：不僅忽視了時間價值，而且沒有考慮回收期以后的棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。，促使公司接受短期項目，放（2）折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期）折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。缺點：沒有考慮回收期以后的，促使放棄有戰(zhàn)略意義的長期投資項目5、會計率法：計算時使用

46、會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的和成本觀念。會計率=年平均凈/原始投資額×100%優(yōu)點：它是一種衡量性的簡單，使用的概念易于理解；使用財務報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個項目期的全部利潤。缺點：使用賬面布對于項目而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈的時間分價值的影響。6、互斥項目的排序（一）項目相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含率進行選優(yōu)時結論有時，此時應當以凈現(xiàn)值法結論優(yōu)先。（二）如果項目也不同時，我們有兩種解決辦法：一是共同年限法，另一個是等額年金16教你考注會法。（1） 共同年限法（最小公倍數(shù)）（2） 等額年金法計算如下：（a） 計算兩項目的凈現(xiàn)值；（b）

47、計算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A，i，n）（c） 永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大。兩種共同的缺點：（1）有的領域技術進步快，不可能原樣；（2） 如果通貨膨脹比較嚴重，必須考慮重置成本的上升，兩種（3） 長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，兩種均未考慮；均未考慮。7、總量有限時的資本分配：投資項目的排序問題（1）在資本總量不受限制的情況下：凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含率大于資本成本的項目，都可以增加股東，都應當被采用。（2）在資本總量受到限制時（效率優(yōu)先）：現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源

48、的凈現(xiàn)值最大化成為具有意義的原則。8、投資項目現(xiàn)金流量的影響因素（1） 區(qū)分相關成本和非相關成本（2） 不要忽視機會成本（3） 要考慮投資方案對公司其他項目的影響（4） 對凈營運資本的影響【提示】只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相現(xiàn)金流量9、項目現(xiàn)金流量的估計（1） 折舊是非付現(xiàn)成本，抵稅，按稅法規(guī)定（2） 營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT*（1-T）+折舊（3） 注意回收墊支的營運資金10、固定資產(chǎn)平均年成本=現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值/(P/A,I,n)注意：平均年成本法的假設前提是將來再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代17教你考注會替的。平均年成本法是把繼續(xù)使用舊和購置新看成是兩個互斥的方案，而不是一個更

49、換的特定方案。因此，不能將舊的變現(xiàn)價值作為購置新的一項現(xiàn)金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實際現(xiàn)金率法解決問題。分析的凈現(xiàn)值法或內(nèi)含 固定資產(chǎn)的：使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。11、更新決策兩種處理前提：新舊尚可使用年限一致（1）互斥方案初始現(xiàn)金流量=繼續(xù)使用舊所喪失變現(xiàn)流量=-【變現(xiàn)價值+變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收入納稅）】（變現(xiàn)凈損失（或凈收入）是指變現(xiàn)價值與賬面價值對比）繼續(xù)使用舊營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅（折舊年限、應按稅法規(guī)定考慮）（2）差量分析法（售舊購新）12、衡量投資項目的風險-使用加權資本成本或權益資本成本（1）注

50、意：a.不能用股東要求的折現(xiàn)股權現(xiàn)金流量。率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權平均的資本成本b.折現(xiàn)率應當反映現(xiàn)金流量的風險。股權現(xiàn)金流量的風險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現(xiàn)金流量不包含財務風險，比股東的現(xiàn)金流量風險小。c.增加債務不一定會降低加權平均成本。 d.實體現(xiàn)金流量法比股權現(xiàn)金流量法簡潔。（2）使用加權平均資本成本的條件同時具備兩個條件：一是項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同； 二是公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資。13、投資項目風險的衡量18特點折現(xiàn)率實體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)實體現(xiàn)金流量的影響；確定現(xiàn)金流出量不需要考慮利息和

51、償還本金。企業(yè)的加權平均資本成本股權現(xiàn)金流量法以股東為背景，確定項目對股權現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相 現(xiàn)金流出量。股權資本成本教你考注會（1）當目標公司待評估項目經(jīng)營風險與公司原有經(jīng)營風險不一致（不滿足等風險假設） 計算步驟：卸載可比企業(yè)財務杠桿：資產(chǎn)=類比上市公司的權益/1+（1-類比上市公司適用所得稅稅率）×類比上市公司的產(chǎn)權比率加載目標企業(yè)財務杠桿目標公司的權益=資產(chǎn)×1+（1-目標公司適用所得稅稅率）×目標公司的產(chǎn)權比率根據(jù)目標企業(yè)的權益計算股東要求的率股東要求的率=無風險利率+目標公司的權益×市場風險溢價計算目標企業(yè)的加權平均資本成本加

52、權平均資本成本=負債稅前成本×（1-所得稅稅率）×負債比重+權益成本×權益比重（資產(chǎn)不含財務風險，權益既包含了項目的經(jīng)營風險，也包含了目標企業(yè)的財務風險。）（2）當目標公司待評估項目經(jīng)營風險與公司原有資本結構不一致（滿足等風險假設，但不滿足等資本結構假設）卸載原有公司的財務杠桿：資產(chǎn)=原有公司的權益/1+（1-公司原適用所得稅稅率）×公司原有的產(chǎn)權比率加載投資新項目后企業(yè)新的財務杠桿公司新的權益=資產(chǎn)×1+（1-公司新適用所得稅稅率）×公司現(xiàn)有的產(chǎn)權比率根據(jù)新的權益計算股東要求的率股東要求的率=無風險利率+公司新的權益×市場

53、風險溢價計算新的加權平均資本成本加權平均資本成本=負債稅前成本×（1-所得稅稅率）×新負債比重+權益成本×新權益比重14、投資項目敏感性分析（1）最大最小法給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的預期值。根據(jù)變量的預期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準凈現(xiàn)值。選擇一個變量并假設其他變量不變，選擇第二個變量，并重復(3)過程。（2）敏感程度法現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。計算項目的基準凈現(xiàn)值(與最大最小法相同)。選定一個變量，如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入，假設其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計算凈現(xiàn)值。計算選定變量的敏感系數(shù)：敏感系數(shù)=目標值變動百分比/選定變量變動百分比根據(jù)上述分析結果，對項目特有風險的敏感性作出。【例題 6】甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2012 年 12 月 31 日的股票價格為每股 5 元。為了對當前股價是否偏離價值進行，公司擬對企業(yè)整體價值進行評估，有關資料如下：（1）甲公司 2012 年的主要財務報表數(shù)據(jù)19教你考注會（2）對甲公司 2012 年度的財務數(shù)據(jù)進行，作為基期數(shù)據(jù)。甲公司貨幣資金中經(jīng)營活動所需的貨幣資金數(shù)額為銷售收入的 1