1、第四章投資管理、投資管理的分類：本章所討論的投資屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資，即項目投資。按介入程度：直接投資；間接投資按投入領(lǐng)域：生產(chǎn)性投資；非生產(chǎn)性投資按投資方向：對內(nèi)投資；對外投資按投資內(nèi)容：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其它資產(chǎn)、流動資金投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資、保險投資、項目投資的特點：投資內(nèi)容獨特；投資數(shù)額多；影響時間長；發(fā)生頻率低；變現(xiàn)能力差；投資風(fēng)險大三、投資決策的影響因素：需求因素時間和時間價值因素: 時間因素建設(shè)起點建設(shè)期投產(chǎn)日 試產(chǎn)期達產(chǎn)日 結(jié)點達產(chǎn)期項目計算期運營期 時間價值因素成本因素：投入階段成本；產(chǎn)出階段成本四、成本因素投入階段成本 T項目

2、總投資 原始投資：建設(shè)投資（固定資產(chǎn)、 無形資產(chǎn)、其它資產(chǎn)投資）流動資金投資 建設(shè)期資本化利息產(chǎn)出階段成本： 經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本） 營業(yè)稅金及附加 所得稅 五、財務(wù)可行性要素的估算投入類財務(wù)可行性要素： 建設(shè)投資：固定資產(chǎn)（建筑工程費、設(shè)備購置費、安裝工程費、其它費用） 其它資產(chǎn)（生產(chǎn)準(zhǔn)備費、開辦費）無形資產(chǎn)預(yù)備費（基本預(yù)備費、漲價預(yù)備費） 墊支流動資金流動資金投資額 =流動資產(chǎn)需用數(shù) -流動負債可用數(shù)存貨類需用額 =（年經(jīng)營成本 -年銷售費用） /產(chǎn)成品最多周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收帳款需用額 =年經(jīng)營成本 /應(yīng)收帳款的最多周轉(zhuǎn)次數(shù) 外購原材料需用額 =年外購原材料費用 /外購最多周轉(zhuǎn)次數(shù) 經(jīng)營成本 相關(guān)

3、稅金產(chǎn)出類財務(wù)可行性要素營業(yè)收入 、 補貼收入、回收額（包括固定資產(chǎn)余值和墊支的流動資金） 六投資項目財務(wù)可行性指標(biāo)類型按是否考慮資金時間價值分類： 靜態(tài)評價指標(biāo)I總投資收益率=年息稅前利潤/項目總投資U靜態(tài)投資回收期i特殊條件下用公式法=建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計/若干年相等的年凈現(xiàn)金流量ii 一般方法用列表法=負值對應(yīng)的年份+負值的絕對值/下年凈現(xiàn)金流量 動態(tài)評價指標(biāo)I凈現(xiàn)值：投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資額現(xiàn)值U凈現(xiàn)值率：投資項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計川內(nèi)部收益率：現(xiàn)金流入的現(xiàn)值=現(xiàn)金流出的現(xiàn)值按指標(biāo)性質(zhì)不同分類： 正指標(biāo)：越大越好，除靜態(tài)投資回收期以外的其它指標(biāo)都是 反指標(biāo)

4、按指標(biāo)在決策中的重要性分類 主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 次要指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期 輔助指標(biāo)：總投資收益率七、關(guān)于凈現(xiàn)金流量幾個指標(biāo)的解釋NCF投資項目凈現(xiàn)金流量指在項目計算期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形 成的序列指標(biāo)。投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，它是全面反映投資項 目本身財務(wù)盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。與全部投資現(xiàn)金流量表相比，項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金注入項目相同，但是和現(xiàn)金流出項 目不同，在項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流出項目中包括借款本金歸還和借款利息支付，但是在全部 投資的現(xiàn)金流量表中沒有這兩項。全部投資現(xiàn)金流量表要詳細列示所得稅前凈現(xiàn)金流

5、量、 累計所得稅前凈現(xiàn)金流量 、所得稅后凈 現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量。八、新建項目投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法 建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量 = - 原始投資額 運營期某年凈現(xiàn)金流量 所得稅前 =該年息稅前利潤 +該年折舊 +該年攤銷 +該年回收額 所得稅后 =該年所得稅前凈現(xiàn)金流量 - (該年息稅前利潤利息) *所得稅率 備注：息稅前利潤 =營業(yè)收入 - 不包括財務(wù)費用的總成本費用 -營業(yè)稅金及附加九、凈現(xiàn)值的計算方法一般方法：運營期各年凈現(xiàn)金流量不相等公式法；列表法特殊方法：適用年金現(xiàn)值系數(shù)或遞延年金現(xiàn)值系數(shù)備注：遞延年金現(xiàn)值公式： A*(P/A,i,n)*(P/F,i,m) A*(P/A

6、,i,n+m)-(P/F,i,m)插入函數(shù)法 十、內(nèi)部收益率的計算方法特殊方法一年金法：全部投資于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年NCF相等，(P/A,i,n)= 原始投資額 / 每年相等的 NCF逐步測試法插入函數(shù)法十一、評價指標(biāo)的優(yōu)缺點：靜態(tài)投資回收期：優(yōu)點：可以直觀利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息 缺點：沒有考慮資金時間價值因素；不能正確反映投資方式的不同對項目的影響 i 考慮回收期 后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量總投資收益率優(yōu)點：公式簡單缺點：沒有考慮資金時間價值；不能正確反映建設(shè)期長短、投資方式不同和回收額對項目的影響； 分子分母計算口徑可以性差；無法直接利用凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值凈現(xiàn)值 優(yōu)點

7、:一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險 缺點：無法從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平，計算繁瑣凈現(xiàn)值率 優(yōu)點：一是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；二是計算簡單 缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率內(nèi)部收益率 優(yōu)點：一是能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平；二是計算過程不受基準(zhǔn)收益率影 響，比較客觀缺點：計算過程復(fù)雜，當(dāng)運營期出現(xiàn)大量追加投資，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率的出現(xiàn) 十二、投資方案的分類按投資方案的數(shù)量：分為單一方案和多個方案按方案之間的關(guān)系： 獨立方案：一組相互分離、互不排斥的方案或單一的方案 互斥方案：互

8、相關(guān)聯(lián)互相掩護的方案，采納方案組的某一方案，會自動掩護這組方案中的其 它方案組合或排隊方案十三、項目投資決策的主要方法 原始投資相同且項目計算期相等： 凈現(xiàn)值法 或 凈現(xiàn)值率法原始投資不相同但項目計算期相同：差額投資內(nèi)部收益率法 : 當(dāng)差額收益率指標(biāo)大于折現(xiàn)率時，原始投資大的方案優(yōu)先，反之，小的優(yōu) 先項目計算期不相同 ： 年等額凈回收額法：凈現(xiàn)值 / （ P/A， i,n ） 計算期統(tǒng)一法方案重復(fù)法：最小公倍數(shù)法， （個人理解：例如一個方案 5年，另一個方案 7 年，那么它們 的最小公倍數(shù)就是 35 年，5年的復(fù)利 7次，7 年的復(fù)利 5 次） 最短計算期法：年等額凈回收額 * 最短計算期的年

9、金現(xiàn)值系數(shù)十四、固定資產(chǎn)更新改造決策差額內(nèi)部收益法決策步驟 計算增加的投資即 NCF 計算運營期各的 NCF息稅前利潤 =增加經(jīng)營收入 - 增加總成本費用 - 營業(yè)稅金及附加差量凈現(xiàn)金流量 =息稅前利潤 * （1-所得稅率） +增加的折舊 +報廢損失抵減稅額 計算差額內(nèi)部投資收益率折現(xiàn)總費用比較法 購買設(shè)備I - U -川投資現(xiàn)值I增加折舊抵減所得稅現(xiàn)值U回收余值現(xiàn)值川 租入設(shè)備租金*（1-25%）*年金現(xiàn)值系數(shù)十五、舉例說明更新改造固定資產(chǎn)決策例 1：為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5 年的設(shè)備進行更新改造，新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為0）不涉及增加流動資金投資，

10、采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為 33%，并假設(shè)項目所需的資金全部為企業(yè)自有資金。相關(guān)資料如下 :資料一：已知舊設(shè)備的原始價值為 299000元，截止當(dāng)前的累計折舊為 190000元，對外轉(zhuǎn)讓可獲 變價收入 110000元，預(yù)計發(fā)生清理費用 1000元，如果繼續(xù)使用該舊設(shè)備，到第 5 年末的預(yù)計凈殘值 為 9000 元。資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇甲方案的資料如下：購置一套價值550000元的A設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計到第5年末回收的凈殘值為50000元，使用A設(shè) 備可使企業(yè)第 1 年增加營業(yè)收入 110000元，增加經(jīng)營成本 190000元，增加營業(yè)稅金及附加 1000元

11、， 在第 2-4 年內(nèi)每年增加息稅前利潤 100000 元；第 5 年增加除回收額外的凈現(xiàn)金流量 114000元，使用 A 設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊 80000元經(jīng)計算得到該方案的如下數(shù)據(jù)： 按照 14%折現(xiàn)率計算的差量凈現(xiàn)值為 14940.44 元，按照 16%計算 的差量凈現(xiàn)值為 -7839.03 元乙方案的資料如下：購置一套 B 設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為 NCF=-758160 NCF5=200000元4%，無風(fēng)險報酬率為 8%，不考慮利息費用，有關(guān)的資5)=6.35295)=6.87715)=3.60485)=3.27735)=0.56745)=0.4

12、761資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險報酬率為 金時間價值系數(shù)如下：年金終值系數(shù)：F/A，12%，F(xiàn)/A ，16%，（F/A，12%，（F/A，12%，（F/F，12%，（F/F，12%，（F/A，10%，5）=6.1051（F/A，14%，5）=6.6101年金現(xiàn)值系數(shù)：（P/A，10%，5）=3.7908（P/A，14%，5）=3.4331 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：（P/F，10%，5）=0.6209（P/F，14%，5）=0.5194要求：根據(jù)資料一計算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo) 當(dāng)前舊設(shè)備折余價值 =299000-190000=109000元 當(dāng)前舊設(shè)備變價凈收入 =110000-1000=10900

13、0元根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料的其它數(shù)據(jù)計算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)： 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額 =550000-109000=441000 運營期第 1 年不含財務(wù)費用的總成本費用變動額：=經(jīng)營成本 +增加折舊 =19000+80000=99000 運營期第 1 年息稅前利潤的變動額 =110000-99000-1000=10000 運營期第 1 年因增加的息前稅后利潤=10000*（ 1-33%） =6700 運營期第 2-4 年每年因增加的息前稅后利潤 =100000*（1-33%）=67000 第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差：=50000-900

14、0=41000 按簡化公式計算甲方案的增量凈現(xiàn)金流量：NCF0=-441000 NCF=6700+80000=86700 NCF4=67000+80000=147000 NCF5=114000+41000=155000 甲方案的差額內(nèi)部收益率 IRR甲14%14940.44 IRR 甲 016%-7839.03解得： IRR甲=14%+14940.44/ 14940.44+7839.03 * （16%-14% =15.31%根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計算乙方案的有關(guān)指標(biāo) 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額 =758160 B 設(shè)備的投資=758160+109000=867160 乙方案的差

15、額內(nèi)部投資收益率：（P/A,A IRR乙，5） *200000=758160（P/A, IRR乙，5） =758160/200000=3.7908查表得 IRR 乙=10%根據(jù)資料三計算企業(yè)要求的投資報酬率 =4%+8%=12%以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對甲、乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策：因為 IRR甲=15.31%12% 所以甲方案可行 IRR乙=10%/ 12% 所以乙方案不可行結(jié)論：企業(yè)應(yīng)選擇甲方案作為更新改造方案， 因為甲方案的內(nèi)部收益率大于企業(yè)要求投資報酬率。例 2. 某企業(yè)投資一個項目，運營期為 8 年，需要一臺不需安裝的設(shè)備，

16、市場上該設(shè)備的市場價格 為 15000元，稅法規(guī)定的折舊年限為 1 0年，凈殘值率為 10%，該項目結(jié)束期滿后，設(shè)備變現(xiàn)收入凈值 為 10000 元，若從租賃公司按經(jīng)營租賃方式租入同樣設(shè)備，需要每年年末支付 30000元的租金，可連 續(xù)租賃 8 年，假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。要求：計算購買設(shè)備的折現(xiàn)總費用購買現(xiàn)值 =150000元每年折舊抵稅 =150000*（1-10%） /10*25%*（P/A，10%，8）=13500*25%*5.3349=18005.38項目運營期末變現(xiàn)凈損失抵稅 = （150000-13500*8） -10000*25%*（P/F，1

17、0%，8）=8000*0.4665=3732.13項目運營期末設(shè)備變現(xiàn)收入現(xiàn)值 =10000*(P/F， 10%，8)=4665 購買設(shè)備的折現(xiàn)總費用合計 =150000-18005.38-3732.13-4665=123597.49元 計算租入設(shè)備的折現(xiàn)總費用：30000* (1-25%) * (P/A, 10%, 8) =22500*5.3349=120035.25元決策：因為購買設(shè)備的折現(xiàn)總費用大于租入設(shè)備的折現(xiàn)總費用合計， 所以應(yīng)采用租賃設(shè)備的方案。 十六、投資方案經(jīng)典例題例 1. 某企業(yè)計劃進行某項投資活動,有甲乙兩個備選的互斥方案如下：甲方案需要一臺進口設(shè)備，該設(shè)備離岸價為10萬美

18、元(匯率7.43 )國際運輸費率為7%國際運輸保險費率為 3%，關(guān)稅稅率為 10%，國內(nèi)運雜費為 5.56 萬元，預(yù)備費為 4.37 萬元，假設(shè)以上費 用均在建設(shè)起點一次支付，流動資金投資 50 萬元，全部資金于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為0，運營期為 5 年，到期殘值收入 5 萬元，預(yù)計投產(chǎn)后年營業(yè)收入為 90 萬元，年不含財務(wù)費用總成本 費用為 60萬元。乙方案原始投資額 200萬元，其中固定資產(chǎn)投資 120萬元，流動資金投資 80萬元，建設(shè)期為 2 年，運營期為 5 年，建設(shè)期資本化利息 10 萬元，固定資產(chǎn)投資于建設(shè)期起點投入，流動資金投 資于建設(shè)期結(jié)束時投入，固定資產(chǎn)投資凈殘值收入 8

19、萬元，項目投產(chǎn)后，年營業(yè)收入 170萬元，年 經(jīng)營成本 80 萬元，運營期每年歸還利息 5 萬元，固定資產(chǎn)按直線法折舊，全部流動資金于終結(jié)點 收回。該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅，不考慮營業(yè)稅金及附加的變化要求：計算甲方案固定資產(chǎn)原值：國際運輸費 =10*7%=0.7 國際運輸保險費 =(10+0.7) *3%=0.32 以人民幣標(biāo)價的進口設(shè)備到岸價 =(10+0.7+0.32) *7.43=81.88 關(guān)稅=(10+0.7+0.321 ) *10%*7.43=8.19 進口設(shè)備購置費 =81.88+8.19+5.56+4.37=100 萬元計算甲、乙兩方案各年的凈現(xiàn)金流量 甲方案各年的凈現(xiàn)

20、金流量各年折舊= (100-5) /5=19NCF0=-100-50=-150NCF 1-4=90-60+19=49NCF 5=49+5+50=104 乙方案各年的凈現(xiàn)金流量NCF0=-120NCF1=0NCF 2=-80NCF 3-6=170-80=90NCF7=90+80+8=178（知識點拓展 ： “營業(yè)成本、總成本、經(jīng)營成本、付現(xiàn)成本 ”之間的關(guān)系： 營業(yè)成本就是指項目投資中項目投入運營后的總成本，其口徑是包括折舊與攤銷但不包括利息。也 叫“不包含財務(wù)費用的總成本”總成本既包括折舊與攤銷也包括利息即財務(wù)費用經(jīng)營成本，是指付現(xiàn)的營業(yè)成本，經(jīng)營成本 =付現(xiàn)的營業(yè)成本 =營業(yè)成本折舊與攤銷

21、=總成本利息 折舊與攤銷 ）備注：本題中之乙方案之所以沒有計算折舊，是因為題中已經(jīng)給出經(jīng)營成本，而經(jīng)營成本就是不包 含折舊的成本，所以不用單獨計算。該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，計算甲、乙方案的凈現(xiàn)值 甲方案的 NPV=49* （ P/A，10%， 4） +104*（P/F，10%，5）-150=69.9 乙方案的 NPV=90* （P/A，10%，4）*（P/F，10%，2）+178* （P/F，10%，7） -80*（P/F，10%，2）-120=141計算甲、乙方案的年等額凈回收額，并比較兩方案的優(yōu)劣 甲方案的年等額凈回收額 =69.9/（P/A ， 10%， 5）=18.44

22、乙方案的年等額凈回收額 =141/（P/A ， 10%， 7）=28.96 因為乙方案的年等額凈回收額大，所以乙方案優(yōu)于甲方案利用方案重復(fù)法比較兩方案的優(yōu)劣 兩方案計算期的最小公倍數(shù)為 35 年。 甲方案調(diào)整后凈現(xiàn)值（項目計算期為 5 年，應(yīng)復(fù)利 7 次）=69.9+69.9*（P/F， 10%， 5）+69.9* （P/F， 10%， 10）+69.9*（P/F， 10%， 15）+69.9*（P/F， 10%， 20）+69.9* （P/F ， 10%， 25）+69.9*（P/F， 10%， 30）=177.83 萬元 乙方案調(diào)整后凈現(xiàn)值（項目計算期為 7 年，應(yīng)復(fù)利 5 次）=141+

23、141*（P/F， 10%， 7）+141*（P/F， 10%， 14）+141*（ P/F， 10%， 21）+141*（P/F， 10%， 28）=279.31萬元利用最短計算期法比較兩方案的優(yōu)劣最短計算期為 5 年，所以甲方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值 =原方案的凈現(xiàn)值 =69.9 萬元乙方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值 =乙方案的年等額凈回收額 *（P/A， 10%， 5）=28.96*3.7908=109.78因為乙方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值大，所以乙方案優(yōu)于甲方案。例2.某企業(yè)目前有兩個備選項目，相關(guān)資料如下：資料一：已知甲投資項目建設(shè)期投入全部原始投資，其累計各年稅后凈現(xiàn)金流量如表所示時間（年）012345678

24、910NCF （萬元）-800-600-100300400400200500300600700累計NCF-800-1400-1500-1200-800-400-20030080014002100折現(xiàn)系數(shù)%10.90910.82640.75130.6830.62090.56450.51320.46650.42410.3855折現(xiàn)的NCF-800-545.46-82.64225.39273.2248.36112.9256.6233.25254.46269.85資料二：乙項目需要在建設(shè)起點一次投入固定資產(chǎn)投資200萬元，無形資產(chǎn)投資25萬元，該項目建設(shè)期2年，經(jīng)營期5年，到期殘值收入8萬元，無形資產(chǎn)

25、自投產(chǎn)年份起5年攤銷完畢，投產(chǎn)第 一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額60萬元，流動負債需用額40萬元，投產(chǎn)第2年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額90 萬元，流動負債需用額30萬元，該項目投產(chǎn)后，預(yù)計每年營業(yè)收入210萬元，每年預(yù)計外購原材料、燃料、動力費50萬元，工資福利費20萬元，其它費用10萬元，企業(yè)適用的增值稅率為17%, 教育費附加率3%，該企業(yè)不交納營業(yè)稅和消費稅。資料三：該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終結(jié)點一次回收，所得稅稅率25%，設(shè)定折現(xiàn)率10%要求：計算甲項目下列指標(biāo) 填寫表中甲項目各年的NCF和折現(xiàn)的NCF （上表中紅字部分為要求填寫的答案） 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=6+200/500=6.

26、4年不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=6.4-2=4.4年項目計算期為10年建設(shè)期為2年 計算甲項目的凈現(xiàn)值=-800-545.46-82.64+225.39+272.3+248.36+112.9+256.6+233.25+254.46+269.85=445.91 萬元計算乙項目下列指標(biāo) 計算該項目項目計算期、流動資金投資總額和原始投資額項目計算期=2+5=7年投產(chǎn)第一年流動資金投資額=60-40=20 投產(chǎn)第二年流動資金需用額 =90-30=60投產(chǎn)第二年流動資金投資額 =60-20=40流動資金投資合計 =40+20=60原始投資 =200+25+60=285 投產(chǎn)后各年的經(jīng)營成本：=50+2

27、0+10=80 投產(chǎn)后各年不包括財務(wù)費用的總成本：=經(jīng)營成本 +折舊攤銷 =80+25/5+（200-8）/5=123.4 投產(chǎn)后各年的息稅前利潤=營業(yè)收入 -不包括財務(wù)費用的總成本 -營業(yè)稅金及附加 =210-123.4-（210-50）*（7%+3%）=83.88 萬元 計算該項目各年所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量 NCF0=-200-25=-225NCF1=0NCF2=-20 （投產(chǎn)第一年投入的流動資金數(shù)）NCF3=83.88+43.4-40=87.28 （息稅前利潤 +折舊攤銷 -投產(chǎn)第 2 年投入的流動資金數(shù)）NCF4-6 =83.88+43.4=127.28NCF7=127

28、.28+60+8=195.28（ 息稅前利潤 +折舊攤銷 +回收額 ）該項目各年所得稅后凈現(xiàn)金流量NCF0=-200-25=-225NCF1=0NCF2=-20NCF3=83.88*（1-25%）+43.4-40=66.31 （凈利潤+折舊攤銷-投產(chǎn)第 2年投入的流動資 金數(shù)）NCF4-6 =83.88* （ 1-25%）+43.4=106.31NCF7=83.88* （ 1-25%）+43.4+60+8=174.31 計算該項目稅后凈現(xiàn)金流量的靜態(tài)投資回收期和凈現(xiàn)值 NPV=-225-20*（P/F，10%，2）+66.31*（P/F，10%，3）+106.31*（P/A，10%，3） *（

29、P/F，10%，3）+174.31*（P/F，10%，7） =-225-20*0.8264+66.31*0.7513+106.31*4.3553*0.7513+174.31*0.5132=96.38知識點拓展：遞延年金如何求現(xiàn)值（1）遞延年金的現(xiàn)值=年金 AX （n期總的年金現(xiàn)值系數(shù)-遞延期的年金現(xiàn)值系數(shù)） 或者（2）遞延年金的現(xiàn)值=年金 AX年金現(xiàn)值系數(shù)X復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)例：求 NCF4-6=106.31* （P/A，10%，3） * （P/F，10%，3）或 =106.31* （ P/A， 1 0%，6） -（ P/A，10%， 3） 不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 =225+60/106.31=2.68 年 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 =2.68+2=4.68 年（備注：為什么可以使用特