1、 . . . 2012 屆普通本科畢業論文（設計） 存檔編號：經濟學院法商學院 畢業論文(設計)題目：我國上市公司自愿性信息披露現狀分析與啟示專 業：會計學（注冊會計師方向） 系（部）：會計系年 級：注會08401學 號：0840120130姓 名：徐芃指導教師：顏莉職 稱：副教授經濟學院法商學院教務部 制目 錄摘要4ABSTRACT5一、導論7（一）研究目的與意義7（二）國外文獻綜述8（三）研究基本思路和方法11二、我國上市公司自愿性信息披露的現狀分析12（一）自愿性信息披露的數量分析12（二）自愿性信息披露的質量分析13（三）自愿性信息披露的綜合視角分析14三、我國上市公司自愿性信息披露存

2、在的問題15（一）自愿性信息披露容參差不齊15（二）自愿性信息披露質量不高且披露不規15（三）上市公司尚未形成社會責任意識16（四）投資者的素質有待提高17四、我國上市公司自愿性信息披露存在問題的原因分析18（一）我國的信息披露制度不完善18（二）我國的資本市場不完善18（三）我國上市公司的治理結構不健全19五、上市公司自愿性信息披露的國際比較以美國為例20（一）自愿性信息披露政策法規方面的差異20（二）自愿性信息披露容方面的差異22（三）自愿性信息披露監管方面的差異24六、完善我國上市公司自愿性信息披露的對策與啟示26（一）提高上市公司自愿性信息披露的積極性26（二）規上市公司自愿性信息披露

3、的容26（三）強化上市公司自愿性信息披露的監管27結束語29致30參考文獻31摘要作為資本市場不斷發展成熟的產物，自愿性信息披露在降低信息不對稱風險、提高資本市場有效性等方面有著重要意義。但近年來，我國上市公司在自愿性信息披露過程中出現了很多問題。本文立足于我國資本市場和證券市場，通過借鑒相關研究成果考察我國上市公司自愿性信息披露的現狀，發現我國上市公司自愿性信息披露存在披露容參差不齊、披露質量不高且披露不規、上市公司尚未形成社會責任意識、投資者的素質有待提高等問題。經過分析，這些問題產生的主要原因有信息披露制度不完善、資本市場不完善、上市公司治理結構不健全等方面。然后通過比較美中兩國上市公司

4、自愿性信息披露在政策法規、披露容以與監管方面的差異，結合我國國情，從提高上市公司自愿性信息披露的積極性、規上市公司自愿性信息披露的容、強化上市公司自愿性信息披露的監管三個方面為完善我國上市公司自愿性信息披露提出可能的對策并從中得出有益的啟示。全文以規研究為主。在研究方法上，采用引證法引用權威學者的觀點，并同時運用比較分析法，歸納分析法行文論述。在研究過程中，遵循從抽象到具體，從理論到實踐的思路。關鍵詞：上市公司 自愿性信息披露 現狀分析 國際比較ABSTRACTAs a mature product of continuous development in capital market, th

5、e voluntary information disclosure is of great importance in reducing information asymmetry risks and improving the effectiveness of capital market. However, in recent years, a growing number of problems have appeared in the voluntary information disclosure process of Chinas listed companies. Based

6、on Chinas capital market and securities market, and by making use of related research results to investigate the effects of the voluntary information disclosure status of the listed companies in China, this paper presents the existing main problems that voluntary information disclosure content is ir

7、regular, lack of standardization and in lower quality, the listed companies fails to form the consciousness of social responsibility, and the quality of investorsshouldbeenhanced. Through analyses, the main causes of these problems are listed as follows: the information disclosure system is unsound,

8、 the capital market is imperfect, and corporate governance structure is defective, etc. In accordance with our national conditions and by comparing the differences of listed companies between the United States and China in policies and regulations, disclosure content and supervision of voluntary inf

9、ormation disclosure, this paper put forward some suggestions on perfecting voluntary information disclosure in Chinas listed companies from three aspects such as inspiring listed companiesenthusiasm ofvoluntaryinformationdisclosure, standardizing content of voluntary information disclosure and stren

10、gthening supervision of voluntary information disclosure, from which beneficial enlightenments are also obtained. The paper adopts mainly normative research. In research methods, citation is used to cite the view of authoritative scholars with comparative analysis and inductive analysis. Thinking fr

11、om abstraction to specificity and from theory to practice is applied all through the research process.Key Words: Listed Companies, Voluntary Information Disclosure, Present Situation Analysis, International Comparison一、導論（一）研究目的與意義1研究目的隨著我國市場經濟的不斷發展成熟，投資者等利益相關者將上市公司提供的會計信息作為其投資決策的重要依據，對會計信息披露的容、質量的重

12、視程度日益增加，對會計信息披露的要求越來越高。傳統的強制性信息披露已不能滿足投資者對信息的要求，自愿性信息披露作為強制性披露的有益補充越來越受到投資者等利益相關者的青睞和重視。但從近些年的情況來看，我國上市公司隱瞞、虛假披露信息的現象時有發生，投資者對上市公司披露的信息產生了普遍的不信任感，嚴重打擊了投資者的投資信心，嚴重危害了我國資本市場的健康發展。要切實提高上市公司的會計信息質量，需要掌握著大量公司經營發展狀況核心信息的管理層主動披露部會計信息。因此，很有必要在強制性信息披露以外，進一步發展和完善自愿性信息披露。2研究意義（1）理論意義當前，全球資本市場監管部門為倡導上市公司自愿性信息披露

13、做出了不懈的努力。美國、英國和歐洲大陸等國家的相關學者與專業人士做出了許多關于自愿性披露行為方面的有益探討，對這一領域的研究也日趨成熟完善。但自愿性信息披露對我國來說還是一個較新的課題，由于這一領域的研究較少，使得我國上市公司自愿性信息披露的整體水平偏低。為了加快我國上市公司自愿性信息披露的進程，對其披露現狀進行分析研究就顯得尤為必要。此外，受經濟、社會和文化背景等因素的影響，我國證券市場不同于歐美等國，有其自身的特點，原封不動照搬國外的研究理論是行不通的，必須與我國證券市場的實際情況相結合。因此，本文對于有關部門制定我國上市公司自愿性信息披露準則，完善已有的披露制度有一定的理論參考意義。（2

14、）現實意義在全球經濟一體化的背景下，上市公司的融資圍從國擴展到了國際。上市公司在擁有更廣闊資本市場的同時，也面臨著更為激烈的競爭，這就迫使上市公司管理者有意愿披露更多可靠信息來吸引投資者，從而獲取更多的資本。同時，由于我國經濟的高速增長，我國資本市場對外國投資者也有著極大的吸引力。如果上市公司披露的信息不真實、不全面，那么外國投資者所面臨的投資環境的不確定性將大大增加，作為理性投資者自然不會投資。投資者數量的增加、投資機構的專業化、投資者素質的提高使得整個資本市場對上市公司的信息需求數量增加，信息披露質量要求提高，這就需要上市公司在強制性信息披露外，還要采取自愿的方式披露越來越多的信息。目前我

15、國上市公司自愿披露項目數量偏少，自愿披露整體水平偏低，通過對我國上市公司自愿性信息披露的現狀進行分析，并提出合理化建議，對于改進我國上市公司自愿性信息披露、引進投資具有十分重要的現實和戰略意義。（二）國外文獻綜述1國外文獻綜述國外學者對自愿性信息披露問題的研究相對成熟，大致集中在以下三個方面：（1）關于動機的分析：Healy和Pal Peu(1993)認為外部投資者與經理層之間的信息不對稱，構成了上市公司信息披露的在驅動原因；Skinner(1994)指出，管理層會對壞消息提前進行自愿性披露，以期降低可能的訴訟成本；Lang和Lundholm(1993)的研究表明，當公司將要發行證券時，投資者

16、對其信息披露研究等級提高了。（2）關于影響因素的分析：Chow和Wong(1987)對墨西哥52家制造業公司的自愿性信息披露作了實證檢驗，發現公司規模與自愿性信息披露水平顯著正相關，而財務杠桿以與在位資產對自愿性信息披露水平影響不顯著。Meek等人(1995)選擇116家美國的、64家英國的和46家歐洲大陸的跨國公司，對其年報中自愿性信息披露的影響因素作了實證研究，結果顯示公司規模、公司所在國家或地區，上市情況和行業類型是最重要的影響因素；Chen,Defond和Park(2002)的實證研究發現，公司利潤的穩定性、股價的波動程度等是影響自愿性披露的主要因素。（3）關于經濟后果的分析：Heal

17、y和Pal Peu(2001)將自愿性信息披露的經濟后果歸納為二種：即提高股票的流動性、降低資本成本和提高信息中介的關注度。而在Botosan(1997,2002)以與Botosan和Plumlee(2002)看來，這二種資本市場效應可以通過兩條理論線索最終歸結為權益資本成本的降低。2國文獻綜述與國外相比，國學術界對于自愿性信息披露問題的研究剛剛起步，還未形成完整的體系。下面從理論研究和實證研究兩個方面進行介紹。（1）理論研究方面：周培鋒，軍營的“我國上市公司自愿信息披露探析”（市場周刊（理論研究）2008.11），文章認為，隨著我國資本市場的發展，自愿性信息披露將呈增長趨勢，加強自愿性信息披

18、露的有關問題研究，有利于推動和引導我國自愿性信息披露工作的開展。文章通過對我國自愿信息披露狀況的分析，提出了相應的對策。王蘭粉的“上市公司自愿性信息披露規思考”（財會通訊（學術）2008.12），文章認為，我國上市公司自愿性信息披露質量不高，除上市公司自身披露行為不規外，資本市場不成熟與相關規不明確也是重要原因。因此，在完善我國資本市場的同時，還需要有關部門通過制定相應規則對上市公司的自愿性信息披露行為加以引導和規。文亮的“關于我國上市公司自愿信息披露的探討”（會計之友2009.7），文章認為，自愿性信息披露真實地傳達了上市公司管理當局的動機，是信息使用者的重要信息來源。但在我國自愿信息披露中

19、存在著有用性、真實性和選擇性等問題，鑒于此，應采取各種措施規上市公司自愿性披露，不斷完善我國的信息披露制度。周云方的“我國上市公司自愿性信息披露分析”（職業時空2011.12），文章在強調上市公司自愿性信息披露必要性的基礎上，回顧了國外各種與上市公司自愿性信息披露相關的研究成果。以2006年我國滬、深兩市上市公司的年報為統計對象，用自愿性信息披露指標對390家樣本公司年報數據，從三個方面做了描述性統計，得出了我國上市公司自愿性信息披露存在的問題，并提出了改進意見。莉莉的“上市公司自愿性信息披露的研究”（中國管理信息化2011.3），文章通過分析自愿性信息披露的動因以與我國上市公司自愿性信息披露

20、存在的問題，提出了積極鼓勵上市公司自愿性信息披露、加強對自愿性信息披露的研究和指導等對我國實行自愿性信息披露的構想，從而對提高上市公司信息披露的透明度有指導性作用。黃杰的“我國上市公司自愿性信息披露現狀與對策”（時代金融2011.5），文章通過研究自愿性信息披露的外部條件，闡述了上市公司自愿性信息披露的含義、背景、意義以與現狀分析，得出了提升上市公司自愿性信息披露的外部性策略和方法，得出了關于上市公司自愿性信息披露相關制度的建議。立軍，安麗君的“自愿性信息披露研究”（東北財經大學學報2011.4），文章指出，作為資本市場發展的產物，自愿性信息披露在降低信息不對稱風險、提高資本市場有效性方面起著

21、重要的作用。但同時，由于規制的缺位，自愿性信息在披露過程中出現很多問題，尤其是信息質量難有保證。我國應當通過盡快健全政策引導與監管規制、逐步完善市場競爭機制、逐步完善公司治理結構等措施使我國上市公司自愿性信息披露水平得以提升。桂萍，眷，臺婷婷的“我國上市公司自愿性信息披露現狀分析與建議”（財會月刊2011.9），文章在綜合分析我國上市公司自愿性信息披露現狀與存在問題的基礎上，從監管部門、證券中介機構以與企業自身的角度探討了提升我國上市公司信息披露水平的對策。（2）實證研究方面：侯麗新，清，晶的“上市公司自愿性信息披露程度影響因素的實證研究”（中國管理信息化2010.18），文章研究了我國上市公

22、司自愿性信息披露程度的影響因素，采用“容分析法”建立自愿性信息披露指標。實證檢驗的結果表明：法律環境、董事會成員持股比例、公司盈利能力等指標與自愿性信息披露程度顯著正相關。方方的“上市公司自愿性信息披露程度與公司特征的實證研究來自滬市上市公司的數據”（經濟2011.3），文章以證券交易所2009年40家上市公司的年報為研究對象，通過構建20個背景信息方面的自愿性信息披露度量體系，對選取的樣本公司的自愿性信息披露程度進行度量，通過多元回歸檢驗了公司規模、負債比率、流動比率、公司歷史、盈利能力和行業類型等對自愿性信息披露程度的影響。結果表明，上市公司自愿性信息披露程度與以上公司特征顯著正相關。耿閃

23、清，方麗娟，煥喜的“上市公司自愿性信息披露指標體系構建分析”（財會研究2011.7），文章通過借鑒Botosan(1997)等的研究模型，對照公開發行證券的公司年度報告的容與格式相關規定，構建了我國上市公司年度報告自愿性信息披露評價指標體系，共四類五十項指標，容較為全面。結果表明，總體上我國上市公司自愿性披露水平在逐年上升，但整體披露水平依然較低，上市公司在自愿性信息披露方面還有很大的改進空間。通過以上列示，我們發現國外對自愿性信息披露這一課題的研究已相當深入，對自愿性信息披露的動機、影響因素、經濟后果等方面的研究都取得了豐富的成果。我國學者在理論研究方面較多關注了解決目前我國上市公司自愿性信

24、息披露存在問題的辦法，實證研究方面較多關注了自愿性信息披露的影響因素與自愿性信息披露對資本成本的影響。對于我國上市公司自愿性信息披露現狀的系統分析則涉與較少，我個人認為在這方面有進一步思考的必要。（三）研究基本思路和方法1研究基本思路本文立足于我國資本市場和證券市場，通過借鑒相關研究成果考察我國上市公司自愿性信息披露的現狀；發現我國上市公司自愿性信息披露存在的問題；分析我國上市公司自愿性信息披露存在問題的可能成因；最后通過比較美中兩國上市公司自愿性信息披露的差異，從三個方面為完善我國上市公司自愿性信息披露提出可能的解決方案并從中得出有益的啟示。2研究方法本文以規研究為主。在研究方法上，采用引證

25、法引用權威學者的觀點，并同時運用比較分析法，歸納分析法行文論述。在研究過程中，遵循從抽象到具體，從理論到實踐的思路。二、我國上市公司自愿性信息披露的現狀分析（一）自愿性信息披露的數量分析1樣本的選定對于自愿性信息披露的數量分析，本文參照Botosan的自愿性信息披露指數(Voluntary Disclosure Index，簡稱VDI)設計原則，依據證監會2007年修訂的公開發行證券的公司信息披露容與格式準則第2號，選定2009、2008兩年的年報作為研究對象，隨機抽取滬深兩市242家上市公司年報，整理其自愿披露容，劃分為背景信息、業務信息、財務信息、非財務信息四大類共計30項自愿披露項目。具

26、體容如表1所示：表1 自愿披露項目分類自愿披露項目背景信息公司目標公司戰略完成戰略的障礙或風險戰略障礙對未來收益的影響公司新年度行動安排行業地位競爭環境與影響政策環境與影響業務信息收入變化與原因分析成本變化與原因分析毛利率變化與原因分析管理費用變化與原因分析營業費用變化與原因分析財務費用變化與原因分析存貨變化與原因分析應收賬款變化與原因分析研發活動與費用以前年度計劃的實現新年度經營計劃盈利預測訂單情況財務信息流動比率速動比率應收賬款周轉率存貨周轉率非財務信息人力資源未確認的無形資產社會責任環境保護部控制2自愿性信息披露的數量分析本文將30個項目的披露由少至多劃分成三層，用以衡量樣本公司的披露水

27、平，其披露水平如表2所示。從表2中可以看到，2008年有82.23%的公司披露了30個項目中的515項，而2009年這一比例下降到了74.79%，這一區間集中了絕大部分上市公司的自愿性信息披露，反映出目前我國上市公司自愿性信息披露狀況不容樂觀的現實。披露狀況差的公司在2008年占到了10.74%，而2009年這一比例上升至21.07%，說明我國上市公司自愿性信息披露的狀況亟待改善，同時這一部分也成為完善我國上市公司自愿性信息披露不可忽視的重要力量。披露情況好的公司數量不多，只占不到一成，且2009年這一比例還有所下降。這樣的集中程度反映出我國上市公司自愿性信息披露水平整體偏低的現狀，而這樣的分

28、布狀況也為進一步完善上市公司自愿性信息披露帶來巨大的壓力。披露水平高的公司數量少，不能形成有效的模帶頭力量。表2 樣本公司自愿性信息披露水平 年 份區 間20082009披露水平數 值所占比重（）數 值所占比重（）055151530261991710.7482.237.03511811021.0774.794.14差一般好合 計242100.00242100.00（二）自愿性信息披露的質量分析1樣本的選定對于自愿性信息披露的質量分析，本文選擇20062010年深交所A股上市公司作為研究對象，這是由于目前只有深交所在其官方上公開披露上市公司信息披露考評數據，上交所的數據因未公開披露，無法獲取。深

29、交所從2001年開始對其所有上市公司進行信息披露評級，考核期間為一個年度，分別考察上市公司信息披露的與時性、準確性、完整性和合法性，給出“優秀”、“良好”、“合格”、“不合格”四類評定，并在其官方（）的“誠信檔案”欄下開設“信息披露考評”專欄，用來公布其所有上市公司歷年信息披露考評結果。本文從中選取了20062010年深交所A股上市公司的信息披露考評數據作為樣本進行統計分析。2自愿性信息披露的質量分析表3 樣本公司信息披露評級結果 等 級年 份優秀良好合格不合格2006593131883220076636323427200880454206192009975501471820101558061

30、9116注：所獲數據包括主板和中小企業版指，此外2010年還含創業板指從表3中可以看到：信息披露評級結果為良好的公司數目最多，約占總數的一半左右；其次為合格；只有少數公司信息披露的評級結果為不合格，反映出目前我國上市公司自愿性信息披露的質量總體較好。但同時我們也看到信息披露評級顯示為優秀的公司數量少，僅次于不合格的公司數量，說明我國上市公司自愿性信息披露的質量還有很大的提升空間?？偟膩碚f，從2006到2010年，信息披露評級為優秀與良好的公司數量在不斷增長，雖然不可否認這種數量的增長與深市股票總數的逐年增多有關，但這也從一個側面反映了我國上市公司自愿性信息披露水平的質量在逐步提高。（三）自愿性

31、信息披露的綜合視角分析綜合以上信息，我們發現我國上市公司自愿性信息披露水平總體還比較低，具體表現為披露數量少，容不全面，這說明我國上市公司自愿性信息披露的狀況亟待改善；同時，我們也看到上市公司自愿性信息披露的質量有了一定的進步，這說明上市公司披露自愿性信息的意識在不斷提高，信息披露制度的不斷完善和監管力度的不斷加強對提高自愿性信息披露水平起到了一定的作用。值得注意的是，雖然評級為優秀的公司數量在不斷增多，但優秀率卻始終維持在11%左右，沒有根本性的提高，2007和2008年的優秀率甚至還出現了小幅下滑。由此可見，我國上市公司自愿性信息披露的現狀依然不容樂觀。此外在統計中還發現，不同行業在披露自

32、愿性信息時各有側重，宏觀政策背景是其重要的影響因素；對于財務信息的披露，各行業的水平都不高；但凡是證監會容與格式準則中鼓勵披露的項目，披露水平都比較高。三、我國上市公司自愿性信息披露存在的問題由前文分析可知，我國上市公司自愿性信息披露的現狀不容樂觀。結合有關學者對我國上市公司自愿性信息披露的研究，本文歸納出目前我國上市公司自愿性信息披露主要存在以下問題：（一）自愿性信息披露容參差不齊1部分容過量披露這里的過量是相對于信息使用者的需求而言。在年報中，很多公司的自愿披露用大量篇幅介紹一些市場與行業的常識性信息，極少有公司能結合其自身發展模式對市場潛力、市場競爭力、產品質量、員工素質、公司未來發展能

33、力等做出深入而客觀的分析，詳細披露其下年業務發展戰略的公司更是寥寥無幾。部分公司提供的預測信息與實際情況相去甚遠，有的公司對利好信息過量披露，而對影響公司利益和相關者利益的信息披露不充分或干脆不披露。自愿性信息披露的一個重要目的就是降低上市公司與信息使用者之間信息不對稱的程度，從而幫助投資者進行有效決策。年報中存在的大量無價值信息只會使投資者提取有效信息的難度加大，甚至做出錯誤決策。2部分容披露不足一方面，從數量上看，目前我國自愿性披露信息的數量總體偏低，容僅僅局限于容與格式準則中所列示的項目，并沒有更多信息使用者所需要的預測性信息；另一方面，從行業角度上看，各行業自愿披露的側重點明顯不同。例

34、如，與零售業相比，采掘業對環境信息的披露明顯占優；而零售業對人力資源潛力和價值的信息并未通過自愿披露體現出來。這不僅不利于信息使用者進一步了解公司的相關信息，也不利于公司的長期發展。（二）自愿性信息披露質量不高且披露不規1自愿性信息披露質量不高（1）自愿性信息披露的系統性較差統計中，部分上市公司自愿性信息披露的系統性較差。例如，對某一重大指標變化原因的披露，大部分公司的分析都是就事論事，不深入、不全面、不系統。（2）自愿性信息披露的可靠性較差在查閱樣本的過程中發現，部分上市公司自愿性信息披露的可靠性較差。比如新年度經營計劃這一指標，很少有公司在年報中自愿披露，客觀分析新年度產銷等計劃指標產生依

35、據的公司更是屈指可數。（3）自愿性信息披露的容不夠完整在統計中發現，對有利于公司的信息，上市公司的主觀披露意愿強且闡釋十分詳盡；而對不利于公司的信息則存在選擇性披露。以行業背景為例，同為深交所A 股上市公司，高新發展只披露利好信息，對企業未知的風險避而不談；而萬科 A 就能夠比較客觀地分析公司的發展前景與其將面臨的挑戰。2自愿性信息披露不規（1）自愿性信息披露的容不夠規在統計中發現，有的公司信息披露容粗略，并未詳細介紹有關信息；有的公司信息披露容晦澀難懂，且存在大量無效信息。這就使得投資者不能精準的分辨和獲取信息，從而導致無效甚至錯誤決策的情況。（2）自愿性信息披露的位置不夠統一在對樣本查閱的

36、過程中發現，自愿性信息披露的位置比較靈活，不同公司對同一容披露的位置不同。以部控制評價報告的鑒證意見為例，有的公司放在評價報告之前，有的則置于其后，有的甚至直接放在年報的審計意見里，這樣對于年報使用者來說十分不便。（3）滬深兩市對自愿性信息披露的要求不同對于自愿性信息披露的要求，滬深兩市的規定存在明顯差異。例如，大多數滬市上市公司年報中的“重大事項”一章都設置了索引項，便于投資者查閱有關信息，而深市采用此做法的上市公司數量遠遠少于滬市。（4）滬深兩市的自愿性信息披露風格不同除要求不同外，兩市上市公司的披露風格也有不同。滬市上市公司傾向于直觀的表格披露，涉與數據、對比、統計等容基本上都使用表格；

37、深市上市公司則多使用語言描述。另外，不同公司的披露風格也有不同。各項指標完成度高、業績好的公司傾向于直觀的表格披露；業績一般的公司則多使用語言描述。（三）上市公司尚未形成社會責任意識目前，許多上市公司以創造最大的經濟利潤為宗旨，缺乏社會責任感，不重視社會資源，極少或根本不考慮公司對環境的破壞，因此也就不注重披露環保以與社會責任等方面的信息。例如，2010年7月3日發生的紫金礦業紫金山銅礦濕法廠發生銅酸水滲漏事故，造成汀江部分水域嚴重污染。而紫金礦業直至12日才發布公告，瞞報事故9天。在直接催生了閩商系三條巨鱷，10年間狂吸65億的同時，伴隨紫金礦業一路的卻是多次的重大環境污染事故，讓汀江流域百

38、姓痛不欲生。上市公司承擔社會責任是社會發展的必然趨勢，但由于當前環境保護、可持續發展等議題并不在我國上市公司的發展目標之列，這就使得社會責任等相關信息得不到充分有效的披露。這種無視自身企業責任的行為不僅使相關者的利益受到了極大損害，更是對廣大投資者不負責任的表現。（四）投資者的素質有待提高當前，由于我國證券市場發展尚不成熟，投資者的素質參差不齊，不具備專業知識或專業素質不高的中小投資者占絕大多數，致使他們在識別、利用信息等方面的能力明顯欠缺。因此，即使上市公司有意愿進行自愿披露，其收效也會遠遠低于預期，從而影響上市公司自愿披露的積極性。同時，由于投資者難以準確判斷信息的真偽，導致投資者不重視上

39、市公司的自愿披露，也難以從上市公司自愿披露的眾多項目中剔除不實的部分。這就使得上市公司有機會發布虛假信息卻不被發現，進一步加劇了我國自愿性信息披露的混亂局面。四、我國上市公司自愿性信息披露存在問題的原因分析綜合前文發現的問題，結合有關學者的研究，目前我國上市公司自愿性信息披露現存問題的成因可歸納為以下幾點：（一）我國的信息披露制度不完善自愿性信息披露的優勢在于充分發揮了市場在資源配置中的作用。但目前我國政策本身的缺失、不夠健全和明確的引導規制不足以確保其健康發展，更難以在質量上對信息使用者有所保障。具體表現在：1政策的統一性差目前，有關上市公司自愿性信息披露的政策法規均出自不同的部門。這些法規

40、各自的側重點不同，容也不統一。多頭領導勢必會造成執行者行為的混亂，披露差異的產生也就不難理解了。2政策的可操作性差雖然目前我國的有關政策在不斷鼓勵上市公司進行自愿性信息披露，但是看不到任何實質的行為來作為激勵措施。例如，我國目前尚未建立信息披露的免責制度，這意味著上市公司自愿披露的信息不僅不受法律保護，更面臨著潛在的訴訟風險。這使得上市公司自愿披露信息的動力大大減弱，在選擇自愿披露時顧慮重重。3政策的連續性和穩定性差翻閱證交所的相關條例與證券法的有關條款可以看到，部分現行政策本身就存在著不穩定性。這不僅給上市公司執行政策帶來了麻煩，也喪失了其在實踐領域的公信力。4審計制度不夠完善審計制度在我國

41、的運用并不樂觀，沒有起到必要的保證，不能起到有效的監督機制，與證券市場的發展與管理者的要求存在一定的差距。（二）我國的資本市場不完善1我國的資本市場機制不夠完善研究表明，市場機制越完善、競爭越充分、資金流轉越自由，越有利于自愿性信息披露的發展。但目前我國資本市場的競爭機制沒有徹底放開，這種不完全競爭的大環境，使部分上市公司對自愿性信息披露產生了投機心理。一方面，那些業績優良的上市公司不僅不能從自愿多披露的信息中獲得超額回報，還要付出大量的額外披露成本；另一方面，那些業績一般的公司卻可以借助這一手段粉飾自身的形象，從而抬高身價，誤導投資者。2我國資本市場的信息使用者對自愿性信息披露不夠重視我國資

42、本市場的信息使用者對自愿性信息披露沒有引起足夠的重視，使得我國資本市場的效率較低。另外，上市公司的進入和退出機制不夠健全，管理者缺乏對全體股東負責的精神，就連上市公司強制披露信息的質量都不能完全保證，自愿披露信息的質量自然可想而知。例如近幾年ST上市公司的股票受到狂熱追捧等有違常理的現象在我國資本市場上屢見不鮮就充分說明了我國資本市場的發展不夠成熟，亟待完善。（三）我國上市公司的治理結構不健全完善的公司治理結構能加強公司的部控制，降低信息不對稱，促進自愿性信息披露水平的提高。但我國目前不健全的公司治理結構，從部限制了自愿披露行為和信息的質量。委托代理理論顯示，公司的股東和管理者在自愿披露信息方

43、面往往持相反的態度：股東只關心管理層能否完成為公司創造價值的受托責任而不愿承擔因自愿多披露信息所產生的附加成本；管理層則出于對自身職位安全的考量，傾向于向市場傳遞更多的信息來證明自己的實力。實證研究已經證實，自愿性信息披露的質量與董事與管理層的分離、外部審計等公司治理變量顯著相關。但目前，我國上市公司的治理結構仍不完善，還存在很多問題，如股權集中度較高、股權結構不合理、職業經理人素質不高、國有資產所有者缺位、獨立董事“不獨立”等。這些問題都不利于形成這種良好的制衡關系，我國上市公司的自愿性信息披露將被這種環境長期牽制。五、上市公司自愿性信息披露的國際比較以美國為例眾所周知，在資本市場中，自愿性

44、信息披露不僅會左右投資者的投資決策，也會對利益相關者如債權人等的切身利益產生重要影響。為了充分維護經濟活動中各主體的利益，使投資者等信息使用者能作出準確的價值判斷，進行科學的決策，各國都采取了相應措施促使本國的自愿性信息披露制度不斷發展完善。本文選取了美國自愿性信息披露的現狀與我國進行對比分析。這是由于美國資本市場比較發達，成熟度高，上市公司自愿性信息披露制度較為健全。通過對美中兩國自愿性信息披露現狀的比較分析，可以發現目前我國自愿性信息披露存在的不足之處，從而為進一步完善我國自愿性信息披露提供有益的借鑒。（一）自愿性信息披露政策法規方面的差異1美國自愿性信息披露的政策法規在美國，國會以與三大

45、監管部門（美國注冊會計師協會(American Institute of Certified Public Accountants，簡稱AICPA)、美國財務會計準則委員會(Financial Accounting Standards Board，簡稱FASB)和美國證券交易委員會(the U.S. Securities and Exchange Commission，簡稱SEC)）為了提高自愿性信息披露水平，在上市公司自愿性信息披露方面制定了很多政策。具體容如表4所示：表4美國主要自愿性信息披露政策法規證券監管機構時間披露政策法規SEC20世紀70年代開始允許上市公司自愿披露預測性的財務信息

46、；與此同時，SEC 根據證券法和證券交易法制定了“安全港規則”，允許披露預測性信息，但并未對此做出強制要求。AICPA Jenkins委員會1994發表名為改進公司報告：面向用戶的報告，從10個方面廣泛深入地總結了投資者對上市公司自愿性信息披露的需求美國國會1995頒布私人證券訴訟改革法案（簡稱PSLRA），對“安全港制度”進行修正以減輕預測性信息披露者潛在的訴訟風險1998通過證券訴訟統一標準法，進一步完善對善意做出合理預測性信息披露的發行人的保護，以保證PSLRA的貫徹實施FASB Steering委員會2001發表題為改進財務報告：提高自愿性信息披露的研究報告，對美國上市公司的自愿性信息

47、披露狀況進行了評價，提出了改進財務報告，增加自愿性披露的政策建議，并建立了一套公司自愿性信息披露的框架SEC2001發表對強制性信息披露的補充和深化，在公司治理和社會責任方面補充深化了20項需要自愿披露的方面，通過具體措施鼓勵上市公司自愿性信息披露引用自：何衛東.上市公司自愿性信息披露研究R.證券交易所綜合研究所研究成果發表專輯第三輯“證券市場基礎理論與創新問題研究”（之四）,2002.2我國自愿性信息披露的政策法規當前我國上市公司的自愿性信息披露僅在部分法規中有所涉與，具體容如表5所示：表5 我國主要自愿性信息披露政策法規證券監管機構時間披露政策法規中國證監會和國家經貿委2002發布上市公司

48、治理準則，規定：“上市公司除按照強制性規定披露信息外，應主動、與時地披露所有可能對股東和其他利益相關者決策產生實質性影響的信息，并保證所有股東有平等的機會獲得信息”證券交易所2003發布證券交易所上市公司投資者關系管理指引，其中第三章、第十四條至第十九條對自愿性信息披露進行了具體指引證券交易所2004出臺上市公司投資者關系自律公約，明確指出上市公司要增強信息披露，增進投資者對上市公司的了解，建立上市公司與投資者之間與時、互信的良好溝通關系中國證監會2005發布上市公司與投資者關系工作指引，鼓勵上市公司自愿性披露，加強上市公司與投資者之間的信息溝通，完善公司治理結構，切實保護投資者特別是社會公眾

49、投資者的合法權益證券交易所2006發布上市公司社會責任指引，率先將社會責任引入上市公司，鼓勵上市公司積極履行社會責任，自愿披露社會責任的相關制度建設由此可見，美國監管部門鼓勵上市公司自愿披露信息，有關機構不斷完善法律保護機制，制定了相應的制度或政策對自愿性信息披露的各個細節進行規引導，操作性很強，使美國上市公司的自愿披露得到了有力地促進。相較而言，我國在這方面的研究才剛剛起步，制定的相關政策法規還不完善、不系統，缺乏詳細具體的、規的、操作性強的披露指引，并且我國對上市公司因自愿披露信息而引起的訴訟尚未給出明確的解決方案，缺乏對企業自愿披露信息的保護。（二）自愿性信息披露容方面的差異1美國自愿性

50、信息披露的容美國自愿性信息披露的具體容如表6所示：表6 美國自愿性信息披露容證券監管機構披露政策法規名稱主要容AICPA Jenkins委員會改進公司報告：面向用戶資產負債表與相關的財務指標；運作信息與業績評價指標；改變財務報告指標、運作報告指標與其它與公司業績有關指標的原因；管理者對風險和機遇的評價；體現公司“核心能力”的指標；公司業績與相應的風險、機遇與“核心能力”指標的對比；股東與管理層信息；公司主營業務的描述；產業結構對公司的影響；董事會目標與公司戰略FASB Steering委員會改進財務報告：提高自愿性信息披露許多在行業中占統治地位的大公司主動披露信息以更好地與投資者溝通；隨著外部

51、競爭環境的變化，公司自愿性信息披露的重要性在提高；自愿性信息披露的基本策略是“關注核心能力，展示公司未來”，所披露的具體信息涉與到公司業務信息、管理層對業務數據的分析、未來發展的前瞻性信息、管理層與股東的信息、公司背景信息和未確認的無形資產六個方面SEC對強制性信息披露的補充和深化包括以下五個方面：一般信息：如果公司跨國經營，需列出銷售量、生產能力和裝備線等信息；列出公司核心業務的主要供應商；公司與主要競爭對手相比的優勢和劣勢；勞動者與管理者的關系；除零售公司外，按照占銷售額的比重列出最大的20個客戶；國外雇員總數，已加入工會的國外雇員總數；提醒投資者國外運營風險良好行為標準信息：與國外政府的

52、交易是否正當與符合反腐敗法規；與警察和軍事部門有關證券業務的交易是否合法；公司人權保護狀況與相應的監控措施；與列入政府“限制從事商業交易”的政府或公司進行交易的情況；與存在政治風險的國家的交易情況公司政治成本信息：公司對政治組織或與政治有關的活動的捐款與費用支出潛在負債信息：對可能影響到空氣和水源的公司排泄狀況的分析與評價；公司已經收到的或可能收到的對產品質量的抱怨與對由產品質量引起的傷害事故的賠償；與工會組織存在的爭議；與人權組織存在的爭議衍生性金融工具的披露：衍生性金融工具指的是一項合同，它的價值由作為訂立合同基礎的“潛在”資產決定，包括利息率和貨幣風險回避、期權、遠期合同和未來合約。對于

53、衍生性金融工具，上市公司主動披露類別、期限與對可能存在的風險的評價引用自：何衛東.上市公司自愿性信息披露研究R.證券交易所綜合研究所研究成果發表專輯第三輯“證券市場基礎理論與創新問題研究”（之四）,2002.2我國自愿性信息披露的容目前我國對上市公司自愿性信息披露的容并沒有明確的政策規定，但相關學者對這一問題進行了研究，具體容如表7所示：表7 我國自愿性信息披露容學者時間主要容吳聯生2000人力資源信息、財務預測信息、物價變動信息、管理部門對會計信息的分析、未來的機會與風險等明輝2001由于會計準則的相對滯后，尚缺少完善的披露規則或披露要求較低但又對用戶有用的信息，如較為詳細的分部報告、公允價

54、值信息等；目前由于計量和披露的復雜性，尚不具備強制披露條件的信息，如環境保護、社會責任、人力資源、自創商譽等；企業的經營性非財務信息，如經營戰略與計劃、預測性信息；除了部分特別轉讓(Particular Transfer，簡稱PT)公司外，一般上市公司也可考慮提供季度報告陸正飛2002應通過適當的方式做出更多與未來有關的自愿披露，特別是管理層對公司未來收益能力的預測；應鼓勵上市公司對那些目前在財務會計中難以計量的信息以適當的方式予以更充分的自愿披露，如員工素質、產品質量、企業市場競爭力等王躍堂2004拓展了自愿報告的領域：一是標準非財務計量，它與標準的財務計量相聯系；二是計算機系統質量媛媛20

55、05戰略規劃信息、盈利預測信息、公司治理、環境保護、社會責任、人力資本等卓文燕、方璇2005公司預期的利潤水平、現金流量、投資額的預測；社會責任、人力資源、環境保護信息；背景信息、經營數據；公司面臨的機會、風險與對策；未確認的無形資產和研發活動；主要產品分析；分部報告、公允價值等虹、王曙光2007基于公司“核心能力”的戰略規劃信息、市場中介機構的溝通信息、市場中介機構的評價信息、公司治理機制、社會責任、人力資本、公司經營準則、公司經營道德等引用自：齊萱.上市公司自愿性會計信息披露研究D.：財經大學,2009.由此可見，美國自愿性信息披露的容已經比較規。由于我國對上市公司自愿性信息披露的容一直沒有明確的政策規定，使得我國上市公司自愿性信息披露出現了如前文所述的披露容參差不齊、披露質量不高且披露不規等問題。相較美國而言，我國上市公司自愿披露的多為外圍的、定性的信息，對前瞻性信息和預測性信息的披露還十分缺乏，即便披露也只是敷衍了事，一語帶過。（三）自愿性信息披露監管方面的差異1美國自愿性信息披露的監管美取的是集中監管與自律監管適度統一的監管體制，具體容如表8所示：表8 美國自愿性信息披露監管體制監管體制機構名稱作用集中監管SEC是統一管理全