1、從中航油事件看衍生金融工具及其風險研究(1)     【摘要】20世紀80年代至今，金融創新以風起云涌之勢席卷了整個國際金融市場，而各種各樣的衍生金融工具，更以其不同于傳統金融工具的特性，成為現代金融市場上舉足輕重的組成部分。金融工具既是重要的避險工具，同時又是巨大的風險源。如何建立包括衍生金融工具的會計規范在內的監督管理體系，已成為國際社會共同關注的課題。 從國際會計準則委員會到各國會計準則制定機構，直至學術界，都不遺余力地對其會計確認、計量和報告方式進行探討，不斷產生新思路，充實著會計理論框架。2003年12月17日國際會計準則理事會(IASB)對I

2、AS39進行了修訂，進一步確定并全面推行對衍生金融工具進行全面公允價值計量的模式。論文百事通我國在2006年2月也頒布了四項與衍生金融工具會計處理相關的新準則。 本文對衍生金融工具的會計確認、計量、信息披露問題以及在實務中所面臨的風險進行了分析和研究。文章通過對中國航空油料股份有限公司因炒作石油期權虧損5.5億美元這一案例的分析，提出了衍生金融工具可能出現的問題和面臨的風險。文章對衍生金融工具在會計處理時所面臨的風險進行了深入的分析，并嘗試提出了一些應對此類風險的途徑。 關鍵詞： 衍生金融工具 金融工具會計準則 風險 ABSTRACT In the late 1980s, financial

3、innovations in a surprised development swept the entire international financial market, and its derivatives, which are different from traditional instruments, became the most important part of modern financial market. Financial instruments are risk diversification instruments, nevertheless, they are

4、 big sources of risks, too. How to set up the supervision and management systems for accounting practices including financial derivatives is international focus. From International Accounting Standards Commission (IASC) to the authorities for accounting principles in each nation to the academy, they

5、 are doing their best to identify, to measure, to report financial derivatives, fortunately with never-ending new approaches being contributed to the frame of accounting principles. On December 17, 2003, International Accounting Standards Board (IASB) amended IAS39, furthermore to make sure the mode

6、l of fair-value measurement for financial derivatives is generally implemented. In February 2006, the Chinese Financial Department also put forward new standards about financial derivatives. This paper is a normative study about the recognition, measurement and disclosure of the derivatives. It focu

7、ses on characteristics of derivative, and analyzes the accounting risk in the face of derivatives. By presenting the case of Singapore Subsidiary Company of China Airline Oil lost 550 million dollars in opportunistic futures of petroleum, the paper suggests some solutions in the accounting process o

8、f derivative financial instruments. The paper discusses the method to avoid the related risk, and gives some advice on how the parent company and member enterprises design the internal control system in order to manage the risk. Keywords: derivative financial instruments; accounting standard of fina

9、ncial instruments; risk 目 錄 一、 前言-1 二、 文獻綜述-1 三、衍生金融工具概述-2 四、中航油事件及其風險分析-4 五、對衍生金融工具風險的應對-9 六、結論-14 七、參考文獻-15 一、前言 20 世紀 70、80 年代以來，隨著布雷頓森林體系的解體，金融自由化和石油危機的強烈沖擊使得金融市場中的風險和不確定性急劇增加，為規避和分散風險，防范未來融資的不確定性，金融創新層出不窮并在短短幾十年內席卷全球。衍生金融工具也是在這一時期脫穎而出，成為世界經濟的寵兒。毋庸置疑，衍生金融工具由于其杠桿性、產品設計靈活等特點可以有效地分散風險，降低資本成本，提高經濟效益

10、。但任何事物都有其兩面性，衍生金融工具也不例外，近年來，英國皇家巴林銀行倒閉、日本住友商社所遭受的巨額損失再到中航油違規操作購買原油期貨造成巨額虧損等如此觸目驚心的事件正印證了衍生金融工具也蘊含著巨大的風險。 本文試圖通過對中國航空油料股份有限公司因炒作石油期權虧損5.5億美元這一案例的分析，提出一些在金融市場中對衍生金融工具進行會計處理時可能出現的問題和面臨的風險。對此風險進行了深入的分析，并嘗試提出了一些應對此類風險的途徑。 二、 文獻綜述 國際上對衍生金融工具的會計研究從內容上看主要集中在對歷史成本原則的批判、對公允價值計量必要性的論證研究。其主要問題包括:與歷史成本相比，公允價值信息是

11、否更具決策相關性?公允價值信息是否有助于金融監管?衍生金融工具是否增加企業風險?例如凱茲于1997年發表了財務業績新模型的情況一文。文中指出，銀行實際以盯市作為業務管理的基礎，而其財務報表卻建立在歷史成本基礎上，這一事實違反了以簡潔明了的財務報表披露實際財務業績的會計目標。 我國關于衍生金融工具的會計研究始于 20 世紀 90 年代初，內容多為介紹國際準則的進展和成果和國際上一些準則的比較分析，但隨著我國金融市場的開放，有關方面的研究也越來越多，尤其是有關衍生金融工具的風險研究更是成為重點。陳引(2003)等人的衍生金融工具風險與會計對策，從風險管理的角度研究衍生金融工具的會計問題，作者在文中

12、強調：加強衍生金融工具風險管理必然與監督的會計信息系統產生緊密的聯系。朱海林（2000）的金融工具會計論對我國開展金融工具會計發展的現狀做出了客觀的評價，并對我國開展金融工具會計研究的必要性進行了論證，深入細致的研究了國外金融工具會計成功的經驗和失敗的原因。黃海平在信息不對稱與金融衍生工具一文中以中航油為案例談到了企業信息披露的不對稱使陳久霖從事巨額投機交易而不為相關職責部門所知最終導致中航油（新加坡）的破產。楊海峰在風險價值法在石油期貨市場中的應用一文中以中航油事件為實證研究對象研究了風險價值法VaR方法在對投資者評價和計量資產風險值的可行性和效果。 三、 衍生金融工具概述 （一）衍生金融工

13、具的定義 衍生金融工具源于“衍生”（derivatives）一詞，起源于原生性金融商品或標的金融工具。這種原生性金融商品包括貨幣、外匯、債券、股票等，屬于傳統的金融工具，成為衍生金融工具；而標的金融工具則包括利率、匯率、股票指數、商品期貨價格等。 1美國財務會計準則委員對衍生金融工具的定義 美國財務會計準則委員會在 FAS133 中，根據衍生金融工具的特征，通過描述衍生金融工具的三個重要特性，對其做出了定義： （1）該合同具有一項或多項標的，以及一項或多項名義金額或支付條款，或者兩者兼有。由這些條件決定結算金額，并在一定情況下決定是否需要進行結算。 （2）該合同無需初始凈投資，或與那些預期對市

14、場條件具有類似反應的其它合同相比，所需的初始凈投資較少； （3）該合同條款要求或允許凈額結算，合同可以容易地通過合同以外的方式凈額結算，或以交割資產的方式結算，且這種交割資產的結算方式對于資產受讓人而言，同凈額結算無差異。 2國際會計準則委員對衍生金融工具的定義 國際會計準則委員會在 IAS32 中也對衍生金融工具做出了明確定義，指出具有以下特征的金融工具屬于衍生金融工具： （1）其價值取決于一種或多種標的資產或指數，比如利率、匯率、證券價格、商品價格、信用等級、價格指數、或類似變量等； （2）不要求初始投資，或相對于市場情況變動具有類似反映的其他類型合同，其所要求的初始凈投資要少； （3）在

15、將來某個日期交割。 3我國關于衍生金融工具的會計準則 在我國，財政部2006年2月頒布的企業會計準則第22號金融工具確認和計量中對衍生金融工具的定義引用了國際會計準則IAS32中的定義，這樣更加有利于與國際會計準則接軌，同時也是出于對我國尚未完善的金融市場中所存在的問題的考慮，并未強行規定凈額結算。 從定義上看，無論是國際會計準則委員會還是美國財務會計準則委員會都強調了三個方面：變動性，即隨著基礎工具價格的變動而變動；有名義金額；初始凈投資較低或根本就沒有初始凈投資；在未來日期結算或以凈額結算。這幾個方面是衍生金融工具最本質的特征。同時，這些定義也體現了衍生金融工具在會計上的特征，即這些特征要

16、素可以作為在會計上認定某一金融工具是否為衍生金融工具的標準。 （二）衍生金融工具的基本特征 衍生金融工具有如以下幾個基本特征： 1高度的風險性 未來日期結算是衍生金融工具定義中提出的重要特征之一，由于衍生金融工具合約的執行是在未來某一時點，這使得整個合約具有一定的不確定性。同時由于衍生性和杠桿性的存在，衍生金融工具的價格波動的不確定性很高，因此相應的風險也會增大。正是由于衍生金融工具的未來日期結算使得衍生金融工具的風險可以通過衍生金融工具交易將風險在交易者之間進行轉移。交易者可以通過衍生交易對沖已有頭寸來進行套期保值或承擔風險進行投機。因此，使得運用衍生金融工具進行風險規避和風險投資成為可能。

17、 2杠桿操作 也就是說衍生金融工具交易具有財務杠桿的作用，往往可以收到以小博大的效果。衍生金融工具交易要求很少的初始凈投資甚至沒有，如場外市場的利率互換協議，原則上無需企業籌措必要的本金，只要在執行利率互換協議時，籌足相當于利息部分的資金即可。這大大提高了資金的運用效率，同時也注定了衍生金融工具交易的高風險性和投機性。 3規避風險 利用衍生金融工具，可以轉移和分散風險，這是衍生金融工具產生的初衷，也是其存在的根本意義。但是如果沒有投機者加入到交易中來，套期保值就無法釋放其風險。衍生工具的杠桿效應正具備了吸引投機者的條件，這種低成本高收效使很多人甘冒風險一試身手。不論投機者的個人目的如何，他們確

18、實成為金融工具市場不可缺少的角色，他們類似賭博的行為承擔并分散了市場所集中的風險，為市場注入了活力，提高了市場的運作效率，使避險者能如愿以償轉移風險。 4產品設計靈活且具有虛擬性 不同的機構和個人使用衍生金融工具的目的并不相同，為了滿足他們的需要，就要在基本類別的基礎上不斷的變化、組合或合成，構造出種類繁多的衍生金融工具新產品來。從時間、杠桿比率、價格、風險級別等方面進行設計、組合和拆分，具有較大的靈活性。同時，它本身沒有價值，獨立于現實資本運動之外，具有虛擬性。所謂虛擬性是指，證券獨立于現實資本運動之外，卻能給其持有者帶來一定的收入。 （三） 衍生金融工具的相關風險 衍生金融工具是基于未來交

19、易的一種合約，衍生金融工具的風險主要存在于合同簽訂到合同執行的一段時間內。國際會計準則委員會將衍生金融工具的風險分為價格風險、信用風險、流動風險、現金流量風險四類。這一分類方法是國際會計準則委員會從財務報表披露風險信息角度歸納的。然而，除此之外衍生金融工具還面臨其他一些無法定量分析的風險，如法律風險、經營風險等。下面根據所涉及的領域將衍生金融工具的風險分為以下五類： 1信用風險（Credit Risk） 又稱違約風險，指衍生金融工具交易對手違約或者無力承擔履約義務而帶來的風險。通常情況下，衍生金融工具的信用風險有兩種表現形式：交割前面臨的風險和交割時面臨的風險。 （1）交割前面臨的風險指由于基

20、礎工具價格變動或其他原因使交易對方承受巨大損失而無力履約的風險。風險水平在合約有效期內隨時改變，交易者只有在交易對手違反合約時才知道自己的虧損程度。 （2）交割時面臨的風險指在合約到期日，銀行根據合約履行責任后，交易對手無力付款的風險。一般地說，合約的期限越長，信用風險就越大。此外，交易方式的不同，信用風險也大不相同。 2流動性風險（Liquidity Risk） 流動性風險指衍生工具合約的持有者無法在市場上找到平倉的機會所造成的風險。包括市場流動性風險和資金流動性風險。 （1）市場流動性風險指由于衍生商品的流動性不夠或突發事件等原因而導致交易者未能持有或解除頭寸而帶來的風險。 （2） 資金流

21、動性風險指由于交易者的資金不足，無法履行支付義務或無法按合約要求追加保證金所帶來的風險。流動性風險的大小取決于合約的標準化程度，市場交易規模和市場環境的變化。 3. 市場風險（Market Risk） 市場風險是指衍生金融產品的基礎工具價格變動而帶來損失的風險。雖然衍生金融工具設計的初衷就是為了規避這種風險，但由于其集全部風險而在衍生市場上釋放，所以完全地規避風險是難以做到的，不僅如此，衍生金融工具交易的杠桿作用又進一步加大了這種風險。衍生金融工具交易的市場風險包括采用衍生金融工具保值仍未能完全規避的價格變動風險和其本身的價格變動風險部分。 4. 運作風險(Operation Risk) 衍生

22、金融工具的運作風險指由于技術問題、控制系統缺陷、價格變動反映不及時等引致損失的風險。從實踐上來看，主要有兩種表現形式，一種是由于運用衍生金融工具避險的策略失控導致的策略風險，一種是由于內部控制不當產生的交易員風險。從本質上來看，運作風險屬于管理問題，往往會在無意識狀態下引發市場風險和信用風險。 5法律風險（Legal Risk） 衍生金融工具的法律風險即由于衍生金融交易合約的內容在法律上有缺陷或不完善而無法履約帶來的風險，產生這種風險的原因主要是由于衍生金融產品創新速度之快，使得各國的法律條文顯得滯后，當就衍生金融產品交易發生矛盾時，無法可依。同時，一些衍生金融工具設計者的故意行為以及法規制定

23、者對衍生金融工具的了解程度不夠或監管意見不同等也極易引致法律風險。 四、 中航油事件及其風險分析 （一）中航油事件： (1) 事件背景 中國航油（新加坡）股份有限公司（China Aviation Oil，以下簡稱中航油），是中國航空油料集團公司的海外控股公司，成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均在新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產在國外上市的中資企業。 2004年11月30日，中航油突然向新加坡交易所申請停牌，并于12月1日發布公告稱，公司在投機性石油衍生品交易中遭受重創，合計損失5.54億美元，凈資產不過1.45億

24、美元的中航油(新加坡)因嚴重資不抵債，已向新加坡高等法院申請破產保護。消息一公布，海內外輿論一片嘩然。美國金融時報稱，這是一起自巴林銀行倒閉以來新加坡最大的金融丑聞。美國華爾街日報則質問為什么投資者對巨額損失毫不知情。 (2) 事件過程 中航油（新加坡）于2002年開始從事石油期貨交易，交易領域僅限于套期保值業務，投機業務則被政府明令禁止。從2003年下半年開始，時任總裁的陳久霖無視法律規定進行石油期權投機，而且從事的是風險極高的場外交易（即OTC交易），從而成為中航油事件的風險之源。 2003年下半年，陳久霖判斷2004年國際油價將會下跌，因此和日本三井銀行、法國興業銀行、英國巴克萊銀行、新

25、加坡發展銀行和澳大利亞麥戈利銀行等機構簽訂了賣出石油看漲期權的場外合同，每桶38美元。2003年年底，中航油共賣出了總量為200萬桶的期權合約，期間賬面上是盈利的。2004年一、二季度，中航油（新加坡）賬面虧損從580萬美元增加到3000萬美元。按照交易規則，其必須追加保證金以確保期權買方能夠行權，但從公司賬戶中調撥資金會暴露其違規行為，因此，陳久霖被迫進行展期，并持續增加交易量以獲取期權費來彌補保證金缺口。由于沒有采取任何止損措施，中航油（新加坡）的賬面虧損隨著油價的飆升逐漸放大。2004年10月10日，國際原油期貨價格創55美元桶新高。中航油（新加坡）賣出的有效期權合約達到5200萬桶石油

26、的巨量。根據合同，油價每上漲美元，中航油（新加坡）需要向國際投行等交易對手支付5000萬美元的保證金。為追加保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬美元應收賬款資金，又支付8000萬美元額外保證金。中航油（新加坡）現金流量已經枯竭。10月26日，中航油（新加坡）的最大交易對手日本三井能源風險管理公司正式發出違約函，催繳保證金。中航油（新加坡）被迫進行部分斬倉。至11月8日，公司繼續斬倉，虧損增加到2.3億美元。11月25日，由于不斷遭到巴克萊資本、倫敦標準銀行等國際投行的逼倉，中航油（新加坡）的實際虧損已經高達3.81億美元，相對于其1.45億美元的凈資產

27、已經資不抵債，陷入技術性破產的境地。11月29日，中航油（新加坡）申請停牌。次日，公司終止了所有期權交易，正式向市場公告了已虧3.94億美元、潛虧1.6億美元的消息，并向法院申請債務重組。至此，中航油事件終于浮出水面。 （二）風險分析 1投機交易 首先，陳久霖從事的交易是風險很大的投機交易，而并非套期保值交易。 金融衍生市場的交易策略大體上可以分為三類。第一，套期保值策略，即采用兩個或多個損益結構相反(或者部分相反)的金融頭寸，以降低投資組合整體風險。例如買進股票的同時，賣出看漲期權。第二，投機交易策略，即投資者根據市場趨勢預測，對某一市場走向加大投資力度，以期獲得超額回報。例如，當投資者相信

28、未來的市場將是牛市時，買進大量的看漲期權。第三，無風險套利策略，即投資者抓住市場上偶然出現的錯誤定價，設計適當的套利策略，賺取無風險利潤。例如，一個投資者在紐約股票交易所以每股5美元的價格買進1000股某公司的股票在紐約股票交易所閉市后，該公司發布了一個利好消息，使得該公司股票價格迅速上漲該投資者以每股6美元的價格在位于美國西海岸川金山的太平洋交易所(比紐約股票交易所晚3個小時開收)賣出了此股票，每股賺了一個美元。這就是一個典型的無風險套利交易。） 下面我將就兩個事件中交易人所采用的交易策略進行簡要分析。 （1）中航油虧損事件分析 中航油（新加坡）前總裁陳久霖在此交易中所采用的是空頭期權交易策

29、略（short call option）。我們從圖1中可以看出，持有空頭期權交易策略的投資者是在判斷基礎資產（在這里是原油）價格的未來變化方向。如果未來的基礎資產價格呈現熊市（即價格普遍走低）那么該投資便會贏利。這正是中航油（新加坡）所期望的石油價格走勢。但是，如果未來的基礎資產價格呈現牛市（即價格普遍上漲），基礎資產的價格走勢與投資者的愿望恰恰相反，投資者便要承擔損失。而事實上，對于中航油（新加坡）而言，這句話不幸言中了。 不難看出，中航油（新加坡）所采用的空頭看漲期權策略是一個風險很大的投資策略。當石油市場呈現熊市時，空頭看漲期權的持有者便贏利。但是，贏利的數額是有限的。最大贏利數額就是期

30、初賣出期權所獲得的期權費。而當石油市場呈現牛市時，空頭看漲期權持有者要承擔虧損，而且虧損數額是無限的。換句話說，持有空頭看漲期權的投資者是收益有限，風險無限。國際上，期權的賣方一般是具有很強市場判斷能力和風險管理能力的大型商業銀行和證券機構，而中航油（新加坡）顯然不具備這種能力。而公司在OTC（場外交易）市場的操作無疑又增加了風險。 2.一味追求利潤而忽視其隱含的巨大風險 在競爭日益激烈的市場經濟環境下，企業經營績效越來越成為企業追求的目標，也就逼使企業甘于鋌而走險來進行一些高風險業務。要衡量企業經營績效人們自然而然地會想到利潤。 通常人們都認為追逐利潤是企業的天性。從傳統意義上看，利潤的確是

31、檢驗企業經營管理工作的績效標準。但是，利潤本身從來就不是企業經營管理問題的核心，更不是企業價值的體現。在許多人眼里利潤意味著賺錢，這當然沒有錯。我們也沒有足夠的證據否認企業追逐利潤的天性。然而，我們有足夠的證據反問:究竟代表賺錢的利潤是怎么算出來的呢?這恐怕沒有多少人能真正搞得清楚。其實，現在人們所說的利潤只是財務會計觀念的利潤。利潤未必代表賺錢，它只是財務會計規則和程序的產物。會計作為一種商業語言必須遵循一些規則。這些規則就是會計準則、制度和慣例。會計人員對如何報告己經發生的會計事項持有不同的見解，在會計準則、制度允許的范圍內，會計人員可能采用不同的方法。只有了解會計規則和程序才能理解會計利

32、潤，人們才能借助會計利潤評價其經營績效、診斷其戰略和決策變化是否適應未來的發展。由于會計利潤只是以“會計特有語言”描述企業的經營成果，因此，有些企業雖然“創造”了巨額的利潤，但是，企業價值卻未必得到增值。利潤可能易于理解，但卻可能產生誤解。從中航油(新加坡)來看，它的風險投資收益占利潤總額的65%以上，其中主要就是賣出期權的收益。從會計的觀點看，此時的“非經常性收益”遠遠超過了“經常性收益”，這是一個相當危險的預警信號。不幸的是，中航油(新加坡)后來的命運正好印證了這點。當然，這是所有涉及衍生金融工具交易的企業都可能而臨的命運。然而他們的悲劇在于為了掩飾賬面巨額虧損，繼續加大交易量，致使“盤位

33、大增”，整個交易已發展成為狂賭和明目張膽的投機。 3有效的風險控制及有效的執行 中航油事件留給市場最大的疑惑是：為什么國家明令海外國企只準做套期保值，中航油（新加坡）卻嚴重違規，進行期權投機？難道是中航油（新加坡）沒有風險管理體系？事實并非如此。中航油（新加坡）風險管理體系由安永會計師事務所設計，風險控制的基本結構是從交易員風險管理委員會內審部交叉檢查CEO（總裁）董事會，層層上報。交易員虧損20萬美元，交易員要向風險管理委員會匯報；虧損達37.5萬美元時，必須向CEO匯報；虧損50萬美元時則自動平倉。公司10位交易員累計虧損500萬美元時或倉位達200萬桶時，必須斬倉止損。從上述架構可以看出

34、，中航油（新加坡）的風險管理系統從表面上看是科學的。但再好的制度關鍵在于執行，風險管理體系的虛設更說明了中航油（新加坡）公司治理存在重大缺陷，事發之后，陳久霖說具體操控中航油(新加坡)石油衍生品交易的外籍交易員和風險管理委員會主任隱瞞和欺騙了公司管理層。而中國航空油料集團高層曾表態說，中航油(新加坡)基本上是陳久霖一人說了算，黨委書記在新加坡兩年多，一直不知道他從事場外期貨投機交易。盡管兩者陳述的角度如此不同，傳達出的信息卻只有一個:有制度，卻沒有執行。如果中航油(新加坡)真的按照紙面規章制度執行，那么，它的損失總額將鎖定在500萬美元而不是后來不可收拾的5.54億美元。 4. 代理矛盾和激勵

35、制度 代理矛盾是由于公司股東和債權人對公司投資決策和利益分配具有不同權利而形成的矛盾。公司的股東是公司投資的決策者，但只能享有公司對債權人分配之后的剩余利益。因此，公司股東有著投資風險較大的項目的內在驅動力。這在以公司經理和董事會為代表的經營管理決策中表現尤為明顯。而在我國的國有企業中，由于普遍存在的內部人控制、所有者缺位等現象，代理矛盾的表現就更為突出。 陳久霖為何敢“豪賭”。他應該非常清楚涉獵衍生金融工具投機的潛在風險。因為在這種以利潤為基礎的激勵機制下，（陳久霖因年薪高達2350萬人民幣而被譽為“打工皇帝”。事實上他的年薪不過300萬人民幣左右，其余2000多萬元收入是按利潤分成的，他的

36、薪酬與利潤掛鉤）他是最大的受益者。盡管中航油(新加坡)巨額利潤隱藏著巨大風險，但是，對他來說，“豪賭”的結果只會“贏”不會“輸”。要是“賭贏”了他自然可以獲得巨額的激勵薪酬;要是“賭輸”了，自然有國家來為其“買單”。正是這種思想支持著他一錯再錯，一次次加大賣空量，使整個交易成為狂賭。他堅信自己“賭輸”了，會得到國家的“輸血”。他一直認為，如果國家出手，這樣危機就會過去，其至公司會賺錢。在中航油(新加坡)事件中，他還說:“我沒說過再給五億就會翻身，我只要兩億五。”回過頭來看，中航油(新加坡)申請破產保護后WTI輕油(期貨)價格的確有過5%的下降幅度。如果當時繼續有資金來源，期權交易可能不會暴倉。

37、這猶如一場“豪賭”:只要有用不盡的現金，可以無往不勝。但是，這可能嗎?當然，他堅信自己應當得到國家“輸血”是有“充分”理由的。因為“中航油(新加坡)是海外中資企業的一面旗幟”，而來自學界、商界和政界的許多聲音也印證了他的判斷。有些部門認為，“如果這樣的企業都得不到保護和支持，還有誰能走出去?”因此，在中航油(新加坡)出現賬面虧損后，他一直拒絕向外界披露真實情況。他相信能挺過去不需要披露。于是，在公司出現賬面虧損1.8億美元無法支撐的時候，他不是及時斬倉而是向中國航空油料集團公司奔走求援，希望國家為自己的“買單”。而母公司提前實施股份減持，將折價配售中航油的15%所得的1.08億美元貸款給中航油

38、(新加坡)用于補倉驗證了他僥幸心理。其實，這不是他一人的想法。眾多的國有企業領導都心存“國有企業虧損，國家買單”的僥幸心理。我們不知道如果中航油(新加坡)是他私有企業，他還會如此“豪賭”嗎?中航油(新加坡)事件提醒我們:在設計國有企業激勵機制時，必須防范國家為經理人的“失誤買單”。以陳久霖為代表的國企管理者掌管著數以億計的國有資產，卻存在著拿國有資產冒險的內在驅動力。 5. 會計處理與信息披露 從衍生金融工具會計處理上我們可以看到，如果中航油在對其出售看漲期權的確認、計量、披露上遵循相關會計準則，也許此事件會被相關部門獲悉得到及時叫停，從而避免出現破產申請的慘痛結果。 根據國際會計準則32號中

39、的金融資產和金融負債在公允價值下的利得或損失披露中，明確要求如果企業擁有了一項金融負債，要以公允價值反映其利潤或損失，并需要披露： （）由非基準利率改變而產生的公允價值的變化金額； （）持有的金額與企業按合同要求在到期日支付義務所需金額的差額。 下面我以中航油事件作為基本藍本，根據相關事實，并且必要時做出一定假設，來舉例說明賣出看漲期權的會計處理。 我們先假設中航油（新加坡）與2003年10月份以每份1美元的價格賣出200萬桶石油看漲期權，到期日為2004年1月份，并約定期權的執行價格為每桶38美元。再假定為此公司須向交易商按合約價的10% 支付期權保證金。另外在現貨市場上，10月份的石油價格

40、為每桶37.5元。2004年1月份，石油價格上漲至40美元。 12003年10月訂立期權合約時，首先對收到的賣出期權的款項及支付保證金予以記錄。 借：其他應收款期權保證金 7600000 200×38×10%=760萬美元 貸： 期權交易清算 2000000 銀行存款美元戶 5600000 同時，對賣出期權的未來可能形成的資產或負債予以反映。 借：期權交易清算 76000000 貸： 賣出期權合約 76000000 2004年1月，由于石油價格上漲，對買入期權者有利，如果中航油（新加坡）被要求履行期權合約，必須按每桶美元的價格買入期權合約平倉。 借：買進期權合約 80000

41、000 貸：期權交易清算 80000000 同時， 借：賣出期權合約 76000000 期權交易清算 4000000 貸：買進期權合約 80000000 若公司平倉，及時撤出期權市場，可收回保證金760400=360（萬美元）。 借：銀行存款美元戶 3600000 期權交易清算 4000000 貸：其他應收款期權保證金 7600000 從上分析，中航油（新加坡）從這筆賣出看漲期權中虧損200（400200=200）萬美元。 .但中航油的管理層并沒有及時撤出市場，反而為了不在季報中反映這筆虧損，通過挪盤方式將這筆虧損暫時延后，即將這份200萬桶的看漲期權與一些金融機構的期權盤口進行交換。假如中航

42、油交換來的賣出看漲期權被該金融機構2004年1月份賣出，到期日為2005年1月份，合約執行價格為45美元，而且為了挽回損失，中航油還增加持倉量。我們假設增加到3000萬桶，即新增加了2800萬桶的新合約，以每桶1美元的價格賣出。但2004年國際石油價格繼續上漲，再假定到2004年6月份油價漲到每桶50美元。 2004年1月份，按中航油新的看漲期權合約確認要追加的保證金為：3000×45×10%7602800×1 =9940（萬美元）。 會計處理為： 借：其他應收款期權保證金 99400000 貸：銀行存款美元戶 99400000 到2004年6月份，由于油價漲到5

43、0美元/桶。交易商要求中航油（新加坡）繼續追加保證金，否則將遭到逼倉。需追加的保證金應為：3000×（5045）×10%=1500(萬美元)。 而如果中航油（新加坡）平倉，則需購進3000萬桶石油期權。 會計處理應為： 借：買進期權合約 150000000 貸：期權交易核算 1500000000 同時， 借：賣出期權合約 1350000000 期權交易核算 150000000 貸：買進期權合約 1500000000 借：期權交易清算 150000000 貸：其他應收款期權保證金 99400000 銀行存款美元戶 50600000 此時中航油（新加坡）虧損為： 3000（50

44、45）-2800=12200（萬美元） 之后，中航油（新加坡）為在其年報中避免反映該虧損，又與國際金融投資機構進行挪盤，并再次增加倉位，并最終達到5200萬桶，期權的執行價格達到每桶55美元，這意味著一旦石油價格上漲美元，中航油（新加坡）的損失就達到5200萬美元，其不可控制風險劇增，最后導致公司虧損.54億美元。但新加坡公司上報的2004年6月的財務統計報表中，公司當月的總資產為42.6億元人民幣，凈資產為11億元人民幣，資產負債率為73。長期應收賬款為11.7(億元人民幣。從賬面上看，不但沒有問題，而且經營狀況較好。中航油（新加坡）對其賣出的高達5200萬桶看漲期權的風險及實際損失和潛在損

45、失，并沒有進行有效披露，實際上，在2004年6月，新加坡公司就已經在石油期貨交易上面臨3580萬美元的潛在虧損。而且，由于陳久霖在OTC（在場外）市場上進行交易，使得集團公司通過正常的財務報表不能發現其秘密，新加坡當地的監督機構也未能發現。 五、 對衍生金融工具風險的應對 （一）改良會計理論，化解傳統理論與會計實務中的矛盾。 1對現有的財務報表的若干要素重新定義、分解，將傳統的資產、負債的概念進行擴充，以使游離于表外的衍生金融工具項目能得以列入。對會計要素定義的修改，主要是對資產、負債定義內涵和外延的擴展。由于表外項目不能納入會計系統的主要原因是沒有過去的交易或事項作為基礎，因此不再局限于過去

46、的交易事項，以實質重于形式作為指導原則，根據交易或事項的實質而非形式進行定義界定，將大量游離于表外而對企業財務狀況可能造成重大影響的衍生金融工具列入財務報表內披露。 2制定對公允價值評估的相關規范，提高公允價值的可靠性。規范和發展金融市場，使得更多的金融資產在金融市場中可以獲得其公允價值。同時，完善企業信用等級評估機制，促使金融資產的公允價值與企業信用等級掛鉤，避免由于企業信用問題阻礙公允價值的評估。另外，研究考慮豐富資產負債表日后事項的披露，在披露資產負債表日衍生金融工具公允價值的同時，在報表附注中進一步披露資產負債表日以后衍生金融工具公允價值的變化趨勢。 3將資產與負債項目改變按流動性劃分

47、的標志,將資產分為“金融資產”與“非金融資產”,負債分為“金融負債”與“非金融負債”。并在“金融資產”與“金融負債”下再劃分“公允價值計量”與“歷史成本計量”，使得計量方式在報表上一目了然，方便報表使用者，提取自己需要的相關信息。在財務報表附注中增設一張“衍生金融工具明細表”附表，并在“衍生金融工具明細表”中詳細列明企業所持有的各種衍生金融工具的情況,以供投資者做出判斷。明細表中應列出衍生金融工具的類別、特征、持有目的、初始投資、現行公允價值、到期日、持有日等內容。 （二）制定能夠適應衍生金融工具發展要求的會計準則 財政部在 2006 年 2 月頒布了企業會計準則第 22 號金融工具

48、確認、企業會計準則第 23 號金融資產轉移、企業會計準則第 24 號套期保值、企業30會計準則第 37 號金融工具列報，規范了金融工具的會計處理，在很大程度上解決了一些會計理論與衍生金融工具理論之間的沖突，降低了固有風險。新準則對金融工具的會計處理理論主要包括： （1）修訂了會計要素概念及其確認原則。傳統會計在確認資產和負債時，以交易發生的時間為確認標準；對收入和費用的確認是以權責發生制原則為基礎的，要求所確認的收入和費用是已實際發生的。新準則針對金融衍生工具的權利和義務雖未實際發生，但它卻面臨著巨大的風險；合約從訂立到履行，其價值不斷變化等特點，對金融工具的確認時點、再確認和終止確認問題做出

49、了明確的規定，降低了固有會計風險。 （2）突破了傳統的歷史成本計量，引入公允價值計量。擁有金融資產和金融負債的企業,對于靈活多變、風險極高的金融衍生工具,以公允價值計量。另外，規范公允價值計量，提高公允價值的可靠性也是降低會計衍生金融工具計量的會計風險的重要途徑之一。重視公允價值證據的收集, 保證其合法性和證據的可靠性。在對公允價值進行判斷時, 應以收集到的合法證據為依據, 并能夠充分證明該證據的可靠性。在會計證據充分性的前提下, 對公允價值進行客觀的確認。 在此結合金融學中不同衍生金融工具的定價模型概括性的介紹一下最為基本的衍生金融工具的定價模型。 金融遠期合約 金融遠期合約包括遠期外匯合約

50、和遠期利率合約。其價值的決定因素是合約基礎資產的價格。 遠期外匯合約是交易雙方為規避未來匯率波動的風險，或者為在未來匯率波動上進行投機而約定的協議。對遠期外匯合約來說，其基礎資產是所要購售的外匯，體現其價格的是匯率，因此遠期外匯合約的公允價值即是合約外匯額與遠期匯率的乘積，即： V=合約外匯額×遠期匯率 這里的遠期匯率指的是從合約簽訂時至合約到期日為止的遠期匯率。在合約簽訂時，這一匯率是合約規定的遠期匯率。隨后隨著時間的推移，這一匯率隨著市場即期利率及期限的變動而變動。根據金融學中的無風險套利原則，對遠期匯率的定價公式是： 其中：F 是遠期匯率 S 是當前的即期匯率 iq 是報價貨幣

51、的利率 ib 是基礎貨幣的利率 DAYS 是從即期到遠期的天數 BASISq 是報價貨幣一年的天數(360 天或 365 天) BASISb 是基礎貨幣一年的天數(360 天或 365 天) 遠期利率合約是交易雙方或者為規避未來利率波動風險，或者為在未來利率波動上進行投機而約定的協議。與遠期匯率合約相似，對遠期利率合約來說，其基礎資產是一定數量的貨幣，體現其價格的是利率，因此遠期利率合約的公允價值即是合約貨幣額與市場利率的乘積。即： V=合約貨幣額×遠期利率 遠期利率的定價公式為： 其中：iF 是遠期利率協議利率 is 是直到交割日的貨幣市場利率 iL 是直到到期日的貨幣市場利率 D

52、s 是從即期到交割日的天數 DL 是從即期到到期日的天數 DF 是協議期限的天數 B 是年轉換成的天數 金融期貨合約 金融期貨合約與遠期合約不同的是，期貨合約集中在交易所中進行，實行保證金的逐日盯市，即每日交易結束后，結算所即對會員的持倉量按當日合約市價進行計算，將每日市價變動引起的盈虧計入保證金賬戶。其公允價值的計算方法和遠期合約相似。 金融期權合約 與其他衍生金融工具不同，金融期權合約賦予交易雙方的權利和義務存在明顯的不對稱性。無論看漲期權還是看跌期權，期權的買方只有權利沒有義務，他可以選擇執行該權利或是放棄它，其損失僅限于期權的權利金，期權的賣方則只有義務而沒有權利，其收益僅限于權利金。

53、因此，期權合約的公允價值主要體現在期權的價格，即期權的權利金上。有關期權有多種估價模型，其中最著名和最常用的是由美國芝加哥大學費舍爾布萊克（Fischer Black）和邁倫斯科爾斯(Myron Scholes)兩位教授提出的布萊克斯科爾斯模型（以下簡稱 BS 模型）。FASB 在其第 107 號準則公告金融工具公允價值的揭示中也認為，BS 模型是對期權進行估價的恰當方法。 BS 模型以不支付紅利的歐式股票期權作為研究對象，其模型為： N(d):標準正態分布函數，指到期值小于或等于 d 的概率； :基礎資產(連續復利計算)報酬率的標準離差； t ：至期權到期以前的時間(以年計)； K：連續復利

54、計息的無風險利率和報酬年度百分比比率； S：期權的價格； P0 ：基礎資產的現行價格； ?R :自然對數函數 表面上看來，BS 期權定價模型極為復雜難解，但它所表示的經濟學含義相當的簡潔明了，它證明在一系列合理的假設下，期權的價格取決于所依附的標的物的市場價格、期權的期限、期權合同所規定的執行價格、無風險利率以及金融資產收益率的方差或標準差，而與股票期望收益率及其它受投資者風險偏好影響的變量無關。 互換合約 互換可分為利率互換和貨幣互換兩種。利率互換，是指同種債務貨幣以不同的利率進行調換的一種交易。貨幣互換，是指在相同的利率水平下，以不同貨幣的債務進行調換的一種交易。互換交易采用浮動利率 LI

55、BOR（London Inter-bank Offered Rate），即倫敦當地時間上午 11 點的銀行同業存款利率，它由銀行間交易確定，隨市場狀況變化而變化，一般是國際銀團貸款的基準參考利率。利率互換不涉及本金的互換，一般是一年或半年交換一次利息差額，因此利率互換的公允價值即為合約有效期內利息差額按市場利率的折現值。與利率互換相比，貨幣互換的公允價值的確定更加復雜。本金在互換交易有效期內交換兩次，一是在互換開始時交換，二是在互換結束時交換。由于貨幣具有時間價值，因此計算現金流量時應將其按一定的貼現率折現。互換定價可與現金流量折現法相結合，其中最重要的步驟是確定合理的未來現金流量和折現率。金

56、融學中通常采用零息票法對互換進行定價。 （3）會計披露方式的變革。對于金融工具的列報和披露,包括了: 金融工具金額、實際成本以及公允價值；金融工具的性質和交易條件；與金融工具有關的市場風險、信用風險等程度的披露。同時由于對金融工具會計信息的確認和計量的變革，使得衍生金融工具可以進入到會計報表之內進行披露，增加了會計報表的信息，使其相關性大大提高。然而，新準則面向廣義的金融工具，對衍生金融工具并沒有更加詳細的規定。由于衍生金融工具的不斷創新，在對衍生金融工具進行會計處理時，可能會出現一些準則中沒有明確規定的情況，使得會計處理不規范，導致會計處理的風險大大增加，降低會計報表的可比性和會計信息的有用

57、性。因此應在新準則的基礎上，針對衍生金融工具特點，制定更加詳盡的準則。并可選擇在會計準則保持相對穩定的前提下，隨著衍生金融工具的不斷創新，豐富和修改會計制度，從而規范會計核算，降低會計處理的風險，增加財務報告的可靠性和相關性。另外，建立健全會計風險責任相關的法律法規也有利于降低衍生金融工具處理的固有會計風險。 （三）建立健全內部控制制度和風險預警機制 通過上文對中航油案例的分析，我對于建立健全內部控制制度總結了以下幾點經驗: (1) 建立良好的風險管理原則和制度。企業的控制活動是否能夠正常地進行，關鍵在于是否存在“一言堂”等集權行為。個人權利過于集中，使得控制部門并不能對企業的決策、運營以及管

58、理進行實質監控，對企業行為無法造成實質性影響，導致控制活動無法有效地開展，發揮其應有作用。金融風險管理的一個基本原則就是分散風險。在此需要強調的是，不但金融資產需要分散，管理風險的人員也需要進行分工負責，而不能像陳久霖那樣天馬行空。這是因為沒有制約的權利本身即是風險最大的來源。企業內應當建立一個獨立的風險管理機構以監督所有的業務， 并覆蓋各個層面的風險。風險管理機構的基本目標， 是保證對每一項業務設立限額。這些限額反映了風險狀況以及管理層愿意承擔的風險水平。風險管理部門還應當進行獨立的核查， 以確保交易員在其限額以內交易； 如有違反， 應當立即報告并采取行動； 評估并報告市場變化的敏感性以及其對頭寸價值的影響； 保證定期計算盈虧， 如果需要的話， 應將會計記錄和交易員所作的記錄加以核對 。值得指出的是， 獨立的風險管理機構應當監督各種風險，其中包括： 流動性風險、集中風險、操作風險、法律或文件風險以及聲譽風險。高級管理層尤其應當注意機構的風險導致的聲譽損失以及對經營的影響。 (2) 及時獲取和傳遞風險信息，建立有效的溝通機制。及時、透明的信息和有效的溝通機制是防止和控制風險以及風險處理的基本前提。針對衍生金融工具業務高風險、市場行情變化快的特點，企業應特別建立更加迅速透明的信息傳遞系統。企業應根據不同衍生金融工具的特點和重要性水平，按照企業自身情況，建立明確的標準，對