1、公司金融課程思考的邏輯與知識要點資產負債權益公司的目標是創造價值，把“餅”做大，實現該目標的途徑有二，一是投資于具有正的凈現值項目（資本預算決策）；二是采用恰當的籌資方式（資本結構決策）。從公司金融管理的角度看，公司還要考慮到營運資本管理決策以及股利政策決策等。一、資本預算決策（一）資本預算：貨幣時間價值C1C2C3t 0123TTC t1、現金流在 t=0 時的價值稱為現值， PV(1 R)tt 1TC t (1 R) T t2、現金流在 t=T 時的價值稱為終值， FVt 1C1C2C3t=0123TCOTCt3、凈現值 NPV-Co(1 R)tt 1t=0123T4、COR 為報價年利率

2、，現值或終值的大小與計息頻率（m）密切相關。R mTFVCo(1)15、與報價年利率 R 相對應的是有效年利率（EAR ）1EAR(1R )mEAR(1R )m 1mmt=0123TCO6、連續復利FVC0 eRTC·CCCt=0123T7、一系列等額的現金支付即為年金；若該現金支付無期限，即為永續年金。CCC1C永續年金現值 PV(1 R)2(1 R)3CR1 Rt 1 (1 R) tC2C× (1+g)C× (1+g)t=0123T8、若年金以某種速度持續增長直至永久，則稱之為永續增長年金。永續增長年金現值CC(1g)C(1g)2CC(1g)t 1CPV(1R

3、)2(1R)3(1R)tR g1 Rt 1CCCCt=0123T9、期末支付的年金即為后付年金，亦稱普通年金。TCT1普通年金現值PVAt 1 (1 R) tCt 1 (1 R)tT1其中稱為年金現值系數。R)tt 1 (1普通年金終值FVA=C×（ 1+R）T-1+C×（ 1+R） T-2+C2=C×1+ （1+R） +（ 1+R）2+（ 1+R） T-1 T1=C(1 R)tt0T 1(1 R)t 稱為年金終值系數。其中t 0CCCCCt=0123T-1T10、期初支付的年金即為先付年金CCT 11先付年金現值 PVACCR(1R)T 1(1R) t1t 0(

4、1 R)T(1 R)T1T(1 R)t先付年金終值 FVACCC (1R)Ct1CCt=012nn+1T11、經過一段時期之后才開始的年金稱為遞延年金。遞延年金現值 = PV ( n)，即將 n 期以后的年金現值再折現到 t 0 。(1 R) n（二）資本預算：債券與股票定價rFrFF+rF12Tt=01、債券的現金流可以分解為兩部分，第一部分是利息 （rF），用票面利率（ r）乘以債券面值 （ F），第二部分是期末按面值償還的部分。TC tTrFF債券價值 PVt 1 (1 R) t(1 R)Tt 1 (1 R)t3F（ 1）純貼現債券的價值PV(1R)TTrFF（ 2）附息債券的價值 PV

5、(1R)T(1 R)Tt1TrFrF（ 3）永久公債的價值 PV(1R)TRt12、債券的到期收益率是指使得債券未來現金流的現值總和（即債券價值）等于債券市場價值的貼現率，稱為 YTM （yield-to-maturity ）3、債券定價的三大關系：平價、溢價與折價（ 1）平價：債券市場價格 =債券面值；票面利率 =到期收益率；（ 2）溢價：債券市場價格 ?債券面值；票面利率 ?到期收益率；（ 3）折價：債券市場價格 ?債券面值；票面利率 ?到期收益率；4、普通股的定價采用股利折現模型CtD tVt 0 (1 R)tt 0 (1 R) t其中 D t 為第 t 期的股利（ 1）零增長模型，即假

6、設各期股利保持不變V D 0 R（ 2）固增長模型，即假設股利以速度g 增長D1D0 (1g)VRgR g（ 3）多階段增長模型，即假設股利先以g1 的速度增長 N 年，然后以 g2 的速度永續增長。（ 4）股利折現模型中的 g=留有收益比率（ b）×留存收益的回報率（ ROE）（三）資本預算：項目投資決策1、凈現值法TC t（ 1）計算： NPVCot 1 (1 R)t（ 2）項目最低接受標準：NPV04（ 3）項目排序標準： NPV越大越好2、回收期法（ 1）計算：回收期 =收回報成本的年限（ 2）項目最低可接受標準：由管理者主觀確定（ 3）項目排序標準：由管理者主觀確定（ 4）

7、優點與缺點3、拆現回收期法（ 1）計算：折現回收期 =以折現現金流累加至收回初始投資的年限（ 2）項目最低可接受標準：由管理者主觀確定（ 3）項目排序標準：由管理者主觀確定（ 4）優點與缺點4、平均會計收益率法平均凈收入（ 1）計算：平均會計收益率（AAR ）=平均帳面投資額（ 2）項目最低可接受標準：由管理者主觀確定（ 3）項目排序標準：由管理者主觀確定（ 4）優點與缺點5、內部收益率法TCt（ 1）計算： NPVC 00IRRR)tt 1 (1（ 2）項目最低可接受標準： IRR必要收益率；（ 3）項目排序標準： IRR 越高越好；（ 4）優點和缺點6、盈利指數法（ 1）計算：盈利指數 P

8、I= 初始投資所帶來的后續 現金流的現值初始投資（ 2）項目最低可接受標準： PI 1（ 3）項目排序標準： PI 越大越好（ 4）優點和缺點7、約當年成本法（ 1）計算：首先計算設備成本現值PVC；其次是將 PVC 轉換成年金，TCT1，由此計算出各年成本 C。即 PVCtC(1 R)tt 1 (1 R)t 15（ 2）項目最低可接受標準：成本越低越好（四）資本預算：現金流量的估計1、增量現金流：沉沒成本無關，機會成本相關，副效應相關。2、現金流量的構成，經營現金流量，資本支出，凈營運資本。3、經營現金流量的不同算法（ 1）在沒有利息費用時采取間接法經營現金流量 =凈利潤 +折舊（ 2）直接

9、法經營現金流量 =銷售收入成本所得稅注：不應減去非現金扣除，主要指折舊（ 3）稅盾法經營現金流量 =（銷售收入成本）×（1T）+折舊× T4、通貨膨脹與現金流量（ 1）（1+名義利率） =（1+實際利率）×（ 1+通貨膨脹率）（ 2）以實際利率對實際現金流折現，以名義利率對名義現金流折現。（五）資本預算：折現率的計算折現率被視為資本成本或期望收益率， 債務資本成本指的是債務的到期收益率， 權益資本成本指的是按照資本資產定價模型（ CAPM）計算出來的股票期望收益率。1、收益率與方差（標準差）的計算（ 1）投資收益率 =W1 W0W0其中， W0 為期初財富或投資成

10、本；W1 為期末財富。R1R2RT（ 2）算術平均收益率 RT（ 3）幾何平均收益率： R n(1 R1 )(1 R2 ) (1R n )1（ 4）樣本均值 =算術平均收益率 = RR1R2RTT（ 5）樣本方差 VAR= (R1R)2(R2R)21(RTR)2T（ 6）樣本標準差 =SD= VARN (R1R) 2( R2R) 2(RT R) NT 12、期望收益與方差（標準差）N（ 1）單個證券的期望收益率E（R）=Pi Rii 16Pi：出現第 i 種狀態的概率Ri ：當出現狀態 i 時的收益率（ 2）單個證券的方差和標準差N方差 62 (R)Pi Ri E( R) 2i 1標準差 (R

11、)2 ( )R（ 3）證券組合的期望收益率NE(RP )WiE( Ri )i1Wi ：證券 i 在組合中的權重，等于證券的市值除以組合總市值；E(Ri ) ：證券 i 的期望收益率（ 4）證券組合的方差和標準差2 ( RP )WiWj ij(RP )2(RP)（ 5）協方差與相關系數（以兩個證券的組合為例）協方差A, BPi RA ,iE(RA ) RB,iE( RB )A, BA, BAB3、資本資產定價模型（ CAPM ）（ 1）表達式：Ri RFi E(Rm ) RF （ 2）ii ,mCov( Ri , RM )2m2(RM)（ 3） 值的影響因素，經營風險（收入的周期性，經營杠桿）和

12、財務杠桿工。I經營杠桿指的是銷售收入變動1 個百分點時 EBIT 變動多少個百分點。其計算公式是：EBIT /salesEBITsales其含義是：固定成本增加，變動成本下降，經營杠桿將提高，也會隨之提高。II 提高財務杠桿會增加權益的貝塔值債務權益資產債務權益債務債務權益權益74、加權資本成本（ RWACC ）（ 1）表達式 RWACCSB(1 Tc )RsRBSBB S其中： S：權益市值B：債務市值TC：公司所得稅率（ 2） RS為權益資本成本，由CAPM 模型計算而得，即RS=RF+E（ RM） -RF（ 3） RB 為債務資本成本，由債務的到期收益率計算面得TCtP0YTM ?(1

13、YTM ) tt 1（ 4）當債務 B 為零時， RWACC=R0 ，即無杠桿企業的權益資本成本。（六）資本預算：項目或企業估值1、調整凈現值法（ APV ）（ 1）估值步驟第一步：利用無杠桿企業的權益資本成本R0 計算無杠桿時的凈現值，得到NPV ；第二步：計算稅盾現值，得到NPVF；第三步：將第一步和第二步相加，得到APV=NPV+NPVF 。（ 2）適用條件：項目或企業的債務水平固定。2、權益現金流法（ FTE）（ 1）估值步驟第一步：計算流向權益投資者的現金流和權益投資者應承擔的成本支出；第二步：計算權益資本成本BRSRO R0RB (1TC)S第三步：計算凈現值。（ 2）適用條件：項

14、目或企業債務比率固定。3、加權平均資本成本法（RWACC ）（ 1）估計步驟：第一步：估計項目或企業的全部現金流；第二步：計算加權平均資本成本BRB (1 TC)SRWACCRSB SBS第三步：計算凈現值。（ 2）適用條件：項目或企業的債務比率固定。84、RS、RO 與 RWACC 之間的關系（ 1）運用 CAPM 模型可以計算出 RS，即：RS=RF+×E （ RM ） -RF（ 2）由 RS 可以計算出 RO，即RS R0BR0 RB(1 TC)S（ 3）由 RS，RB 可以計算出 RWACC ，即SRSBR WACCRB 1 TCB SBS二、資本結構決策1、無稅條件下的MM

15、 定理（ 1） MM 定理的假設條件（ 2） MM 定理 I：資本結構與企業價值無關，即Vu VL（ 3） MM 定理 I 的推論：公司的加權平均資本成本固定不變，與資本結構無關。（ 4） MM 定理 II：股東的期望收益率隨著財務杠桿的提高而上升，換句話說，杠桿公司的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而上升，即RSR0B(R0RB)S（ 5） MM 定理 II 的推論：股東承擔的風險隨財務杠桿而增加。2、有公司稅條件下的MM 定理（1）MM 定理 I： VLVuTC B 其中 TC B 為稅盾現值。（2）MM 定理 II： RSROB(1 TC ) (RORB )S3、財務困境成本：直接成本與間

16、接成本4、權衡理論：公司在決定資本結構時，必須在債務的稅盾效應與財務困境成本之間進行權衡，以確定最優債務水平。5、信號理論：投資者將負債或財務杠桿的改變視為傳遞企業價值的一個信號。6、代理理論：公司在決定資本結構時，應考慮債務的稅盾效應、財務困境成本以及代理成本等因素。7、優序融資理論：企業首先使用內部融資，其次才依次采用債務融資和權益融資。8、創業籌資方式：普通股、優先股與長期債券9、外部融資需求：銷售百分比方法，內部增長率，可持續增長率三、營運資本管理決策9（一）短期財務計劃1、現金 =長期負債 +所有者權益凈營運資本（不含現金）固定資產2、現金周期 =存貨周期 +應收賬款周期應付賬款周期

17、3、短期財務政策決策包括公司在流動資產上的投資規模和流動資產的融資結構，分為穩健型和激進型兩種短期財務政策，兩者具有不同的特征。4、流動資產的投資規模需要在置存成本與短缺成本之間權衡。5、現金預算的要素：現金收入、現金支出、期初現金余額與短缺成本之間權衡，最小現金余額需求等，由此求出每季度現金的盈余或赤字規模。6、短期融資工具包括：無抵押銀行借款、抵押借款和其他來源（如商業票據等）（三）現金管理1、現金包括庫存現金、銀行存款、未存入銀行的支票，以及短期有價證券（現金等價物等）。2、持有現金的目的有兩個，一是交易動機，二是滿足補償性余額的要求。3、目標現金余額的確定：在機會成本與交易成本之間權衡。（ 1） Baumol 模型機會成本 =（ C/2）× R交易成本 =（T/C）× F總成本 =（C/2）× R+（T/C）× F最佳現金持有量C=2TF / R其中： C=初始現金余額；F=出售證券