1、積極進取的深高速來源：中國證券報 作者：聯(lián)合證券研究所 吳勝明穩(wěn)健進取的發(fā)展戰(zhàn)略2004年12月深高速董事會批準通過了“公司20052009發(fā)展戰(zhàn)略”專注收費高速公路主業(yè)，立足深圳、面向珠江三角洲、積極投資中國其他經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的優(yōu)質(zhì)收費公路項目，不斷夯實管理基礎，提升綜合競爭實力，致力于成為一流的公用基礎設施整體解決方案的運營商。根據(jù)廣東省和深圳市的有關規(guī)劃，到2008年，廣東省的高速公路里程將達到4000公里，到2013年，深圳市將投資200億元建設270公里新的高速公路。據(jù)悉，深高速的市場目標戰(zhàn)略是在廣東省的高速公路份額中不低于10%，在深圳市的高速公路份額中不低于80%。深高速的這種積極

2、的投資發(fā)展戰(zhàn)略，將使公司在“泛珠三角”高速公路發(fā)展中贏得更多的市場份額，公司的成長性和發(fā)展前景值得期盼。難以復制的競爭優(yōu)勢首先是區(qū)域優(yōu)勢。深高速經(jīng)營的公路，主要分布在深圳、珠江三角洲及國內(nèi)其他經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。這些地區(qū)的商業(yè)活動頻繁、物流和人流日益活躍，保障了公司旗下公路車流量的穩(wěn)定增長。其次是深圳市政府的強大支持。深高速享有在深圳市新建高速公路的優(yōu)先開發(fā)和經(jīng)營權(quán)，深圳市政府大力支持公司打破區(qū)域界限向外擴張，開“代建制”項目之先河。第三，完善的法人治理結(jié)構(gòu)。作為兩地上市的公司，深高速非常重視提升公司管治水平，已建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)，形成了不斷創(chuàng)新的、市場化的經(jīng)營管理機制。第四、豐富的管理經(jīng)驗及

3、高素質(zhì)的人力資源儲備。深高速累積了超過十年的工程項目管理和公路營運管理經(jīng)驗，已形成標準化、市場化的管理模式，擁有大批素質(zhì)良好的工程專業(yè)技術人員和營運管理人員。借助良好的外部環(huán)境，并經(jīng)過自身多年的累積和磨練，深高速在激烈的市場競爭中，勇于堅持機制領先，已逐步形成了企業(yè)賴以生存與發(fā)展的獨特的核心競爭力。路費收入08年有望跳躍性增長表1、深高速主要路產(chǎn)概況名稱位置長度（公里）權(quán)益車道數(shù)量05年1-9月日均混合車流量（輛）同比05年1-9月日均路費收入（人民幣元）同比梅觀高速深圳19.3095%6/480,23415.28%833,0048.53%機荷西段深圳21.00100%651,74736.34

4、%806,70925.30%機荷東段深圳23.3055%659,39825.29%821,54920.94%鹽壩高速深圳18.75100%613,91123.10%141,03936.64%水官高速深圳20.1440%659,73639.42%569,75736.64%數(shù)據(jù)來源：公司2005年三季度報告目前深高速的收入主要來源于深圳地區(qū)的梅觀高速、機荷高速東段、機荷高速西段、水官高速和鹽壩高速。公司在深圳市投資建設的收費公路已形成一個完整的公路交通網(wǎng)絡，不僅連接了深圳的主要港口、機場、出入境口岸和工業(yè)區(qū)等物流中心，同時也是廣東省干線公路網(wǎng)的重要組成部分，構(gòu)筑了連接深港兩地、輻射珠江三角洲的公路

5、主通道，是CEPA協(xié)議的全面實施及建立9+2泛珠三角經(jīng)濟圈重要的基礎設施。在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的宏觀環(huán)境下，公司今年原有的各收費公路車流量和路費收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的良好勢頭。表2、深高速收購和新建的主營路產(chǎn)概況名稱位置長度（公里）權(quán)益車道數(shù)量產(chǎn)生效益時間武黃高速湖北70.3055%405年水官延長段深圳5.2540%605年鹽排高速深圳15.20100%6/406年南光高速深圳31.20100%608年清連高速廣東215.8556.28%408年鹽壩C段深圳10.17100%608年數(shù)據(jù)來源：公司公告、聯(lián)合證券研究所。根據(jù)公司的收購計劃和施工安排，05、06、07年的主營收入增長主要來自車

6、流量的自然增長，以及武黃、鹽排高速的貢獻。從08年開始，清連以及南光高速將成為收入增長的主要來源，預計到08年公司的主營業(yè)務收入將達到24億元，比04年增長2.4倍。圖1、深高速主要路產(chǎn)及年收入增長狀況預測（單位：百萬元）數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所?！按ㄖ啤表椖烤哂休^大發(fā)展空間公司目前的建造委托管理業(yè)務主要是南坪快速路項目和橫坪一級公路項目。根據(jù)公司的經(jīng)驗測算，一般能夠節(jié)余工程費用5%10%左右。由于這兩條路都是市政道路，綠化的要求和成本較高，我們估計可以節(jié)余工程費用5%左右。預計05、06年公司將能夠從這兩個“代建制”項目中收獲1億元左右的利潤。南坪快速一期西段已與12月3日通車，東段也將于

7、明年6月份交付使用。南坪快速路還有二期和三期的建設計劃，深圳未來幾年還將有其它的代建項目，如果公司都能代建這些項目的話，無疑成為公司未來收益的一大亮點。未來五年資本支出大幅增加從05年開始，公司的資本性開支計劃主要包括鹽排高速、南光高速、鹽壩C段的建造，清連一級公路、武黃高速、廣梧高速、江中高速、廣州西二環(huán)等項目的投資款。預計5年內(nèi)的資本支出總額為70億元左右。公司近期將發(fā)行短期融資券，并通過自有資金和銀行貸款來解決龐大的資本支出。隨著項目的進展，未來三年的負債率會逐步提升，根據(jù)我們的估算預期資產(chǎn)負債率在2007年達到高峰，達到45%。公司未來的財務費用未來幾年上升較快，04年的財務費用只有1

8、200萬元，05-07年預計財務費用在12億元之間。盈利預測表6、深高速盈利預測百萬元2004A2005E2006E2007E2008E主營收入705.78 946.13 1287.31 1456.81 2407.18 減：主營成本156.36 208.67 323.54 357.34 768.53 主營稅金及附加36.46 39.17 40.29 45.60 75.34 主營利潤512.95 698.29 923.48 1053.87 1563.30 加：其它業(yè)務利潤17.90 59.69 59.73 30.72 32.25 減：營業(yè)費用0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理

9、費用74.69 86.11 139.96 154.25 222.61 財務費用12.02 81.75 138.39 190.03 197.20 營業(yè)利潤444.14 590.11 704.86 740.32 1175.75 加：投資收益-8.78 -30.00 -80.00 -60.00 -50.00 補貼收入140.91 35.24 35.23 35.22 35.20 營業(yè)外收支-7.50 -3.40 -3.40 -3.50 -3.50 稅前利潤568.77 591.95 656.69 712.04 1157.46 減：所得稅76.02 82.87 91.94 99.69 162.04 少數(shù)

10、股東損益8.19 8.29 9.19 9.97 46.30 凈利潤484.56 500.79 555.56 602.39 949.12 凈利潤增長率-43.13%3.35%10.94%8.43%57.56%EPS（元）0.22 0.23 0.25 0.28 0.44 總股本（百萬股）2180.70 2180.70 2180.70 2180.70 2180.70 每股凈資產(chǎn)2.76 2.88 3.00 3.14 3.36 凈資產(chǎn)收益率8.05%7.98%8.48%8.79%12.95%數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所投資評級：增持深高速未來增長前景看好，主要路產(chǎn)的車流量和路費收入增長較快，到08年公司業(yè)績將進入爆發(fā)性增長期。我們認為可以給深高速動態(tài)市盈率水平1517倍，對應的股票價格3.754.25；考慮到深高速資質(zhì)優(yōu)良的主要路產(chǎn)，我們認為可以給深高速定1.51.7倍市凈率水平，對應的股票價格4.24.7；根據(jù)DCF估值法計算的公司股票每股價格為6.8元。因此可以認為公司股票合理價格區(qū)間為3.754.7，遠期目標價位6.