1、第第7 7章長期投資概述章長期投資概述 第第1 1節企業投資目標、分類與原則節企業投資目標、分類與原則 第第2 2節投資環境分析節投資環境分析 第第3 3節投資額的預測節投資額的預測第第1 1節企業投資目標、分類與原則節企業投資目標、分類與原則 一、企業投資的含義與目標一、企業投資的含義與目標 二、企業投資的分類二、企業投資的分類 三、企業投資管理的原則三、企業投資管理的原則一、投資的含義與目標 投資的含義 狹義的投資 廣義的投資 投資的目標 根本目標：實現企業價值最大化 具體目標 增加收益 分散風險 規模擴張 戰略轉型二、企業投資的分類二、企業投資的分類 直接投資與間接投資直接投資：對內直接

2、投資和對外直接投資間接投資：證券投資 長期投資與短期投資長期投資：固定資產投資、對外直接投資和長期證券投資短期投資：短期證券投資 對內投資與對外投資 對內投資：固定資產投資 對外投資：對外直接投資和證券投資三、企業投資管理的原則 民主科學的決策原則 現金流量平衡原則 收益與風險均衡原則 戰略協調原則第第2 2節投資環境分析節投資環境分析 一、投資環境的基本內容 二、投資環境分析的基本方法一、投資環境的基本內容 投資的政治環境 投資的經濟環境 投資的市場環境 投資的自然環境 投資的人文環境投資的政治環境 社會、政局的穩定性 有無戰爭風險 社會制度變革風險 國家法律法規、重大政策的變化投資的經濟環

3、境 宏觀經濟形勢 經濟發展水平 經濟增長的穩定性 經濟結構及其特點 國家經濟政策 金融政策 財政政策 產業政策 經濟發展戰略投資的市場環境 市場發育程度 市場類型 消費者的需求狀況和偏好 經濟資源狀況 原材料資源 人力資源 能源狀況投資的自然環境 地理環境 地理位置 氣候特點 生態狀況 自然特色等 基礎設施 道路交通 通訊設施 生活、工作環境等投資的人文環境 文明發展水平 文化特色 教育狀況 科技水平 風俗習慣 宗教信仰二、投資環境分析的基本方法 調查判斷法 加權評分法 匯總評分法第第3 3節投資額的預測節投資額的預測 一、內部投資額的預測 內部投資額的構成內容 內部投資額預測的基本方法 二、

4、對外投資額的預測 對外聯營投資額的預測 對外證券投資額的預測 為控股目的所需投資額預測 為利潤目的所需投資額預測內部投資額的構成內容 投資前期費用 設備購置費用 設備安裝費用 建筑工程費用 營運資金的墊支 不可預見費用內部投資額預測的基本方法 逐項預算法 單位生產能力估算法 擬建項目投資額=同類項目單位生產能力投資額擬建項目生產能力 需要考慮物價變動、投資環境差異等因素的影響 裝置能力指數法第8章 固定資產投資投資項目評價講授：廖海波講授：廖海波時間：時間：20132013年年5 5月月第一節投資決策需要考慮的兩個重要因素第一節投資決策需要考慮的兩個重要因素 一，貨幣的時間價值一，貨幣的時間價

5、值 二，現金流量二，現金流量l使用現金流量的原因使用現金流量的原因投資決策需要計算貨幣的時間價值投資決策需要計算貨幣的時間價值利潤具有太大的主觀性利潤具有太大的主觀性投資項目的現金流動狀況比盈虧狀況更重要投資項目的現金流動狀況比盈虧狀況更重要為什么應以現金流量而不為什么應以現金流量而不是以利潤為基礎？是以利潤為基礎？二、現金流量二、現金流量 A、現金流量的構成與計算、現金流量的構成與計算 項目從籌建到報廢現金流入與流出的總稱。項目從籌建到報廢現金流入與流出的總稱。 （一）現金流出（一）現金流出 1，固定資產投資，固定資產投資 2，墊支的營運資金投資，墊支的營運資金投資 3，付現的營運成本，付現

6、的營運成本=成本成本-折舊折舊 （二）現金流入（二）現金流入 1，銷售收入，銷售收入 2，固定資產的殘值凈流入，固定資產的殘值凈流入 3，營運資金投資的收回，營運資金投資的收回 （三）現金凈流量現金流入量現金流出量（三）現金凈流量現金流入量現金流出量 營業現金凈流量營業現金凈流量營業收入付現成本營業收入付現成本營業收入（營業成本折舊）營業收入（營業成本折舊）利潤折舊利潤折舊折舊與現金流量相關嗎？折舊與現金流量相關嗎？B，現金流量計算須注意問題，現金流量計算須注意問題 （一）沉沒成本：與投資決策無關（一）沉沒成本：與投資決策無關 （二）機會成本（二）機會成本 ： （三）怎樣計算營運資金的投入？（

7、三）怎樣計算營運資金的投入？ 本年營運資金墊支增加額本年營運資金墊支增加額= 本年營運資金需用額本年營運資金需用額-上年營運資金上年營運資金 本年營運資金墊支增加額本年營運資金墊支增加額= 本年流動資產增加額本年流動資產增加額-本年流動負債增加額本年流動負債增加額 例、華美公司化了例、華美公司化了15萬元進行了一次市場調查，發現萬元進行了一次市場調查，發現A款皮鞋具有相當的市場潛力。如果生產款皮鞋具有相當的市場潛力。如果生產A款皮鞋，款皮鞋，可利用公司的閑置廠房可利用公司的閑置廠房,但要投資但要投資100萬元購置設備，萬元購置設備，估計可用估計可用5年年,如果不生產該產品如果不生產該產品,廠房

8、可出租廠房可出租,每年的每年的租金收入租金收入10萬元萬元.估計生產該產品后估計生產該產品后,一開始的營運資一開始的營運資金總投資為金總投資為10萬元萬元,而每年的凈營運資金如下而每年的凈營運資金如下: 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年 10萬萬 15 25 20 015萬是沉沒成本萬是沉沒成本每年每年10萬租金是機會成本萬租金是機會成本營運資金投入如何計算營運資金投入如何計算?即時即時 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年-10 0 -5 -10 +5 +20B、現金流量計算必須注意的問題、現金流量計算必須注意的問題 (四四

9、)現金流量的稅后考慮現金流量的稅后考慮 1.投資支出的現金流量與所得稅無關投資支出的現金流量與所得稅無關 2.營業現金流量與稅有關營業現金流量與稅有關 稅前現金流量稅前現金流量=稅前利潤稅前利潤+折舊折舊 稅后現金流量稅后現金流量=稅后利潤稅后利潤+折舊折舊（營業收入營業成本）（營業收入營業成本）（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊（營業收入付現成本折舊）（營業收入付現成本折舊）（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊營業收入營業收入 （1所得稅率）付現成本所得稅率）付現成本（1所得稅率）所得稅率）折舊折舊所得稅率所得稅率=(營業收入付現成本營業收入付現成本) （1所得稅率）所得稅率） 折舊折舊所得稅率所

10、得稅率 稅后現金流量稅后現金流量= 稅前現金流量稅前現金流量 （1所得稅率）所得稅率） 折舊折舊所得稅率所得稅率 注意注意: 稅前現金流量與稅后現金流量之間的關系稅前現金流量與稅后現金流量之間的關系折舊是稅后現金流量的相關因素折舊是稅后現金流量的相關因素折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用不同的折舊模式對不同的折舊模式對稅后現金流量的影響稅后現金流量的影響?加速折舊法下的稅后現金流量加速折舊法下的稅后現金流量直線折舊法下的現金流量直線折舊法下的現金流量 (項目開始前幾年項目開始前幾年)折舊的影響折舊的影響 例例 收入收入100元，付現成本元，付現成本50元，所得稅率元，所得稅率40%，如折舊分別為，如

11、折舊分別為20與與40元，求現金流與凈元，求現金流與凈利利 1，折舊為，折舊為20元元 凈利凈利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元 現金流現金流=18+20=38元元 =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38 2，折舊為，折舊為40元元 凈利凈利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元 現金流現金流=6+40=46元元 =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=463.項目結束時的現金流量與稅的關系項目結束時的現金流量與稅的關系 (1)營運資金的回收與稅無關營運資金的回收與稅無關 (2)殘值的現金流量與稅有關殘值的現金流量與稅有關 殘值稅后現金

12、流量殘值稅后現金流量=設備出售收入資本利得設備出售收入資本利得稅率稅率 資本利得資本利得(損失損失)=設備出售收入設備預留設備出售收入設備預留(帳面帳面)殘值殘值 例例.某設備帳面殘值某設備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入600,則則 殘值稅后現金流量殘值稅后現金流量=600 (600 200) 30%=480 若設備帳面殘值若設備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入100,則則 殘值稅后現金流量殘值稅后現金流量=100 (100 200) 30%=130 案例分析一案例分析一:金田公司準備購置一部機器金田公司準備購置一部機器,有關資料如下有關資料如下: 購置成本購置成本 200萬

13、萬 安裝費安裝費 30萬萬 運費運費 20萬萬 增加存貨增加存貨 25萬萬 增加應付帳款增加應付帳款 5萬萬 預計壽命預計壽命 4年年 預計四年后的殘值預計四年后的殘值 10萬萬 銷售收入銷售收入 200萬萬 付現成本付現成本 120萬萬 預計四年后該機器的出售價預計四年后該機器的出售價 20萬萬 稅率稅率 30%怎樣測算怎樣測算各階段的現金流量各階段的現金流量?分析分析: 初始投資支出初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270 營業現金流量營業現金流量 =(200-120) (1-30%)+60 30%=74 終結現金流量終結現金流量 營運資金回收營運資金回收 20 殘值現金流量

14、殘值現金流量=20-(20-10) 30%=1737案例分析二案例分析二:元華公司是一個生產球類制品元華公司是一個生產球類制品的廠家的廠家,現欲生產保齡球現欲生產保齡球,有關資料如下有關資料如下: 1.化了化了60000元元,聘請咨詢機構進行市場調查聘請咨詢機構進行市場調查 2.保齡球生產可利用公司一準備出售的廠房保齡球生產可利用公司一準備出售的廠房,該廠房目前該廠房目前市場價市場價50000 3.保齡球生產設備購置費保齡球生產設備購置費110000,使用年限使用年限5年年,稅法規定稅法規定殘值殘值10000,直線法折舊直線法折舊,預計預計5年后出售價為年后出售價為30000 4.預計保齡球各

15、年的銷量依次預計保齡球各年的銷量依次為為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年單價第一年20元元,以后以后每年以每年以2%增長增長;單位付現成本第一年單位付現成本第一年10元元,以后隨著原材以后隨著原材料價格的上升料價格的上升,單位成本將以每年單位成本將以每年10%增長增長. 5.生產保齡球需墊支流動資金生產保齡球需墊支流動資金,第一年初投第一年初投10000元元,以后以后按銷售收入按銷售收入10%估計流動資金需要量估計流動資金需要量 6.稅率稅率34%.分析分析 年份年份 銷售量銷售量 單價單價 銷售收入銷售收入 單位成本單位成本 成本總額成本總額 1 5000個

16、個 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入與成本預測表收入與成本預測表分析各階段現金流量分析各階段現金流量初始投資額初始投資額=11+5+1=17(調研費屬沉沒成本調研費屬沉沒成本)各營業年的現金流量各營業年的現金流量項目項目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年銷售收入銷售收入 100000 163200 2

17、49720 212200 129900付現成本付現成本 50000 88000 145200 133100 87840折舊折舊 20000 20000 20000 20000 20000營業現金流量營業現金流量 39800 56432 75783 59006 34560年末墊支流動資金年末墊支流動資金 10000 16320 24970 21220 0 墊支流動資金變動額墊支流動資金變動額 0 6320 8650 -3750 -21220營運資金投入營運資金投入 0 -6320 -8650 3750 21220各年現金流量各年現金流量 39800 50112 67133 62756 55780

18、第五年末的殘值現金流量第五年末的殘值現金流量 殘值現金流量殘值現金流量=30000-(30000-10000)34% =23200 012345-170000398005011267133627565578023200第二節第二節 投資決策的常用評價指標投資決策的常用評價指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標 投資回收期投資回收期平均報酬率平均報酬率 （二）考慮貨幣時間價值的基本指標（二）考慮貨幣時間價值的基本指標凈現值（凈現值（NPV）現值指數（現值指數（PI）內含報酬率（內含報酬率（IRR）（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指

19、標 投資回收期（投資回收期（payback period，PP）1、計算、計算每年營業現金流量相等，則每年營業現金流量相等，則投資回收期投資回收期=初始投資額初始投資額/年現金凈流量年現金凈流量 每年營業現金流量不等時，則先計算各年末尚未每年營業現金流量不等時，則先計算各年末尚未回收的投資額，然后計算出投資回收期回收的投資額，然后計算出投資回收期投資回收期投資回收期2、分析方法：、分析方法：投資回收期越短的投資項目越好投資回收期越短的投資項目越好3、優點：、優點： 計算簡單，便于理解；計算簡單，便于理解； 考慮現金的快速回收，一定程度上考慮考慮現金的快速回收，一定程度上考慮了風險狀況；了風險狀

20、況；4、缺點：、缺點： 沒有考慮貨幣時間價值；沒有考慮貨幣時間價值； 忽視投資回收之后的現金流量，（急功忽視投資回收之后的現金流量，（急功近利）偏愛短線項目。近利）偏愛短線項目。最本質的缺陷最本質的缺陷可以計算折現可以計算折現還本期還本期例如：例如：A、B、C三個投資項目的決策三個投資項目的決策180018004200420050405040合計合計4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現金流現金流凈收益凈收益現金流現金流凈收益凈收益現金流現金流凈收益凈收

21、益C項目項目B項目項目A項目項目期間期間回收期：A、B、C三個投資項目A項目的投資回收期項目的投資回收期1（2000011800）/132401.61934 （年）（年）B項目的投資回收期項目的投資回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）（年）C項目的投資回收期項目的投資回收期12000/46002.6087 （年）（年）（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標2、平均報酬率、平均報酬率 ARR平均報酬率平均報酬率 平均現金流量平均現金流量 初始投資額初始投資額分析方法：分析方法：應用平均報酬率法必須確定一個基準報酬率：應用平均報酬率法必須

22、確定一個基準報酬率：平均報酬率平均報酬率基準報酬率，應接受該項目；基準報酬率，應接受該項目；平均報酬率平均報酬率0，接受該項目，接受該項目 NPV1，應接受該項目；，應接受該項目；NPV 0PI1，應拒絕該項目；，應拒絕該項目；NPV 0,提高貼現率為提高貼現率為r 用用r測試，若測試，若NPV(r)0，IRR、NPV決策規則的總結1： 非常規方案，非常規方案，IRR存在多個收益率的缺陷存在多個收益率的缺陷 此時，應該根據此時，應該根據NPV決策決策案例案例2：互斥項目的的決策：互斥項目的的決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-500

23、0項目項目 B項目項目 A時期時期兩個項目的必兩個項目的必要報酬率都是要報酬率都是 10%.我們應該采納我們應該采納哪一個項目呢哪一個項目呢?A 項目的IRR = 19.43%B項目的 IRR = 22.17%在交點處 11.8%，A、B項目的NPV相同注意：貼現率的改變會導致各個項目NPV的選擇順序發生變化IRR、NPV決策規則的總結2：NPV解決了任何一點貼現率下什么項目最優的問題，解決了任何一點貼現率下什么項目最優的問題，對于互斥項目，應該始終根據對于互斥項目，應該始終根據NPV決策比較決策比較適當；適當；可以可以運用差量分析法，計算差量運用差量分析法，計算差量IRR、差量、差量NPV，

24、判斷結果與直接運用判斷結果與直接運用NPV結論一致。結論一致。對于互斥項目的評對于互斥項目的評價是否有其他方法？價是否有其他方法？互斥項目的分析舉例互斥項目的分析舉例 投資額投資額 1-8年年現金流年年現金流量量 項目項目 1 1000 216 項目項目2 2000 403 若資金成本為若資金成本為8%，應選擇哪個項目？，應選擇哪個項目？ NPV1=216（P/A， 8%，8）1000=241 NPV2=403（P/A， 8%，8）2000=316 選選2 IRR1=14% IRR2=12% 選選1嗎？嗎？項目項目21 1000 187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10% 選選2，差

25、量分析與，差量分析與NPV結論一致結論一致NPV、IRR和和PI的比較總結的比較總結 共同點：共同點： 都考慮了資幣的時間價值；都考慮了資幣的時間價值； 都考慮了投資項目的全部現金流量；都考慮了投資項目的全部現金流量； 對單個項目，它們都給出相同的評價結論。對單個項目，它們都給出相同的評價結論。 不同點：不同點： 理論上，凈現值是最好的評價方法，它有助于選出企業理論上，凈現值是最好的評價方法，它有助于選出企業價值最大的項目；價值最大的項目； PI的優點在于資金受到限制時，能進行優先排序的優點在于資金受到限制時，能進行優先排序 IRR只適用于單個項目的評價，對于互相排斥的項目，應只適用于單個項目

26、的評價，對于互相排斥的項目，應采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。投資決策指標（示例）投資決策指標（示例）l某投資項目初始投資為某投資項目初始投資為350350萬元，第一年經萬元，第一年經 營現金流量為營現金流量為5050萬元，第二年至第五年經營萬元，第二年至第五年經營現金流量為現金流量為100100萬元。項目壽命期為萬元。項目壽命期為5 5年，固年，固定資產殘值為定資產殘值為5050萬元。假定貼現率為萬元。假定貼現率為1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并對此項目取舍作出決策。，并對此項目取舍作出決策。 1 0 0 5 0 0 5 0 1 2 3 4 5 3 5 0投資決策指標（

27、示例）投資決策指標（示例）NPVP FP AP FP FrNPVP FP AP FP F5010%,110010%,410%,15010%,5350500 9091100316990 9091500 620935014 6912%5012%,110012%,412%,15012%,53505008929100(,)(,)(,)(,).:(,)(,)(,)(,).時3037308929500567435057810%14 6914 695782%1144%010%,.,. IRRNPVIRR項目可行思考思考 為改善盈利，公電公司打算購置一臺先進的電腦庫為改善盈利，公電公司打算購置一臺先進的電腦庫

28、存記錄系統，該系統不但可以節省人力成本并降低存記錄系統，該系統不但可以節省人力成本并降低發生人為錯誤的機會。該系統的壽命周期為發生人為錯誤的機會。該系統的壽命周期為5年，年，公電預期在這公電預期在這5年中，因添置該系統而增加的稅前年中，因添置該系統而增加的稅前及未扣除折舊的盈利為每年及未扣除折舊的盈利為每年100萬。此外，由于該萬。此外，由于該系統使公司擁有更準確的產品庫存記錄，公司的產系統使公司擁有更準確的產品庫存記錄，公司的產品平均庫存量可減少品平均庫存量可減少50萬元。公電采用直線法折舊，萬元。公電采用直線法折舊，該系統該系統5年后沒有殘值，據公電估計，年后沒有殘值，據公電估計，5年后該

29、系統年后該系統也沒有市場價值。公電的稅率和要求的回報率分別也沒有市場價值。公電的稅率和要求的回報率分別為為15.5%及及15%。你認為公電最多愿意花多少錢來。你認為公電最多愿意花多少錢來購置一臺這樣的電腦庫存記錄系統？購置一臺這樣的電腦庫存記錄系統？互斥項目選擇的方法互斥項目選擇的方法 方法一，直接比較凈現值方法一，直接比較凈現值 方法二，計算差量內部回報率方法二，計算差量內部回報率 方法三，計算差量凈現值方法三，計算差量凈現值上述方法應用的前提條件上述方法應用的前提條件是什么？是什么？第三節第三節 特殊情況的投資決策特殊情況的投資決策 特點：互斥投資方案的可使用年限不同特點：互斥投資方案的可

30、使用年限不同 怎樣決策？怎樣決策？直接比較凈現值？直接比較凈現值？差量凈現值？差量凈現值？例：不等年限投資項目的選優例：不等年限投資項目的選優 長河集團正在考慮以下兩個項目：長河集團正在考慮以下兩個項目： 軟件科技軟件科技 -100 60 60 天然食品天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5 假定貼現率為假定貼現率為10%，長河集團應選擇哪個項目？，長河集團應選擇哪個項目？ 方法之一：最小公倍數法方法之一：最小公倍數法 要點：將不同年限調整為相同年限。例如軟件項目要點：將不同年限調整為相同年限。例如軟件項目 -100 60 -40 60 60 NPV軟件軟件=600.909

31、-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19選擇軟件項目選擇軟件項目該方法的缺陷？該方法的缺陷？NPV軟件（軟件（2年）年）=60 1.736-100=4.16方法之二：年均凈現值法方法之二：年均凈現值法 要點：將凈現值平均分攤到各年要點：將凈現值平均分攤到各年 年均凈現值年均凈現值=凈現值凈現值年金現值系數年金現值系數（軟件）年均凈現值（軟件）年均凈現值=4.16/1.736=2.396（天然）年均凈現值（天然）年均凈現值=6.19/3.17=1.953選擇軟件項目選擇軟件項目投資決策投資決策分析案例分析案例 公開

32、玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生公開玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生產商。市場部的主管王一山在一次公司會議中指產商。市場部的主管王一山在一次公司會議中指出，他們花了出，他們花了$150,000$150,000做了一項兒童玩具的市場做了一項兒童玩具的市場調查，根據此調查的結果，在明年初，布袋公調查，根據此調查的結果，在明年初，布袋公仔將會是玩具市場中的一個商機。所以王一山仔將會是玩具市場中的一個商機。所以王一山主張公司應購置更新型的生產器材來生產此類型主張公司應購置更新型的生產器材來生產此類型玩具，這樣更能使公司的生產成本下降，從而增玩具，這樣更能使公司的生產成本下降，從而增加市場競

33、爭力。接著，王一山建議了二部新型的加市場競爭力。接著，王一山建議了二部新型的生產器材，以供公司考慮選擇其一。根據王一山生產器材，以供公司考慮選擇其一。根據王一山的分析，該兩部生產器材的壽命期限各有不同，的分析，該兩部生產器材的壽命期限各有不同，若購入了任何一部器材，其稅后之現金流量分別若購入了任何一部器材，其稅后之現金流量分別如下：如下： 該公司的要求回報率為為該公司的要求回報率為為12%12%。 若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產之用?？臻g作為安放該器材和生產之用。王一山王一山建議公司可利建議公司可利用一間

34、已空置多年的貨倉作為生產之用，因為公司從沒用一間已空置多年的貨倉作為生產之用，因為公司從沒有任何意圖把這個空置貨倉租出或作其它用途。有任何意圖把這個空置貨倉租出或作其它用途。 0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,000 4 43,500,0003,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4 4年年2 2年年根據副財務經理

35、的分析，公司應選擇器材甲，其見解如下：根據副財務經理的分析，公司應選擇器材甲，其見解如下： 初始現金流（器材甲）初始現金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始現金流（器材乙）初始現金流（器材乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000此外，根據現租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得此外，根據現租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得$200,000

36、$200,000的稅后現金流入。這機會成本也要計算在內。的稅后現金流入。這機會成本也要計算在內。NPVNPV（甲（甲）= = 1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV（乙（乙）= = 1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.02)12. 1 (300, 3)12. 1 (800, 7)12. 1 (800, 5)12. 1 (800150,10(432)12. 1 (300, 7)12. 1 (800, 7150,10(2應采納器材甲。因為購入器材甲的應采納器材甲。因為購入器材甲的NPVNPV較為大

37、。較為大。分析分析 沉沒成本是無關成本沉沒成本是無關成本 不存在機會成本不存在機會成本 不同年限不能直接比較不同年限不能直接比較NPV運用什么方運用什么方法進行決策？法進行決策？最小公倍數法！最小公倍數法！年均凈現值法！年均凈現值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000 43,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.893+6000.893+6000.797+8000.

38、797+8000.683+3500.683+3500.613-10000.613-1000 = 359 = 359萬萬NPV乙乙=8000.893-2500.893-2500.797+8000.797+8000.683+7500.683+7500.613-10000.613-1000 =561 =561萬萬選乙方案！選乙方案！最小公倍數法！最小公倍數法！ NPV乙（乙（2年）年）= 8000.893-7500.893-7500.797-1000=3120.797-1000=312 年均凈現值甲年均凈現值甲=359/3.037=118.21=359/3.037=118.21 年均凈現值乙年均凈現

39、值乙=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62選乙方案！選乙方案！年均凈現值法！年均凈現值法！若投資項目的營業現金流量只有若投資項目的營業現金流量只有流出而沒有流入，如何決策？流出而沒有流入，如何決策？特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定資產更新決策的常見情況）（固定資產更新決策的常見情況）案例分析：固定資產是否更新？案例分析：固定資產是否更新？繼續使用舊設備：繼續使用舊設備： 原值原值 2200萬元萬元 預計使用年限預計使用年限 10年年 已經使用年限已經使用年限 4年年 最終殘值最終殘值 200萬元萬元 變現價值變現價值 600萬元萬元 年運行成本

40、年運行成本 700萬元萬元更新購入新設備更新購入新設備 原值原值 2400萬元萬元 預計使用年限預計使用年限 10年年 已經使用年限已經使用年限 0年年 最終殘值最終殘值 300萬元萬元 變現價值變現價值 2400萬元萬元 年運行成本年運行成本 400萬元萬元在生活當中：在生活當中：手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題的困擾！的困擾！600700700700700700700繼續使用舊設備繼續使用舊設備 n6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更換新設備更換新設備 n=10（1）新舊設備

41、現金流量分析）新舊設備現金流量分析（2）NPV和IRR的困境 由于沒有適當的現金流入，無論那個方案都不由于沒有適當的現金流入，無論那個方案都不能計算其凈現值和內含報酬率。能計算其凈現值和內含報酬率。是否可以采用差量分析法？（2）差量分析法）差量分析法的困境 把（新設備成本把（新設備成本-舊設備成本）的成本節約額作為舊設備成本）的成本節約額作為新設備增量投資新設備增量投資1800的現金流入量的現金流入量 問題在于舊設備第六年報廢，新設備第問題在于舊設備第六年報廢，新設備第7年至第年至第10年仍可使用，后年仍可使用，后4年無法確定成本節約額。年無法確定成本節約額。是否可通過比是否可通過比較支出總現

42、值？較支出總現值？最小公倍數法不太符合現實最小公倍數法不太符合現實（3）固定資產的平均年成本分析）固定資產的平均年成本分析 固定資產的平均年成本，是指資產引起的現金固定資產的平均年成本，是指資產引起的現金流出的年平均值。流出的年平均值。年均成本年均成本=投資支出投資支出+年現金流出（年現金流出（P/A，i,n)殘值流入（殘值流入（P/F，i,n)（ P/A，i,n)計算固定資產的平均成本計算固定資產的平均成本計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年結論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。結論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。

43、（元），（），（），（舊設備平均年成本836784. 3432. 0200784. 3700600615/p615s/p200615/p700600AA（元），（），（），（新設備平均年成本863019. 5247. 0300019. 540024001015/p1015s /p3001015/p4002400AA案例思考：案例思考：繼續使用舊設備和更新使用新設備是互斥繼續使用舊設備和更新使用新設備是互斥方案之間的決策方案之間的決策舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現金流入量，反而應該將其看作舊設備的初金流入量，反而應該將其看作舊設備的初始投資始投資如果使用

44、年限相同，可以可以使用兩方案如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現金流量的差額分析法的現金流量的差額分析法案例思考：案例思考： 假設兩臺設備的未來可使用年限相同，可假設兩臺設備的未來可使用年限相同，可通過比較其現金流出的總現值，判斷方案通過比較其現金流出的總現值，判斷方案的優劣。的優劣。 如果未來的尚可使用年限不同，則需要將如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現值轉換成平均年成本，然后進行比較?？偓F值轉換成平均年成本，然后進行比較?？紤]所得稅情況下的新舊考慮所得稅情況下的新舊設備選擇？設備選擇？4 5000第四年第四年9 0009 000第三年第三年13 5009 000第二年第二年18

45、0009 000第一年第一年（年數總和法）（年數總和法）（直線法）（直線法）每年折舊額每年折舊額10 000目前變現價值目前變現價值10 0007 000最終報廢殘值最終報廢殘值28 000兩年后大修成本兩年后大修成本5 0008 600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46稅法規定使用年限（年）稅法規定使用年限（年）5 0006 000稅法規定殘值（稅法規定殘值（10）50 00060 000原價原價新新 設設 備備舊舊 設設 備備項項 目目案例案例 ： 某公司有一臺設備，購于某公司有一臺設備，購于3年前，現在考慮是否需要更新。年前，現在考慮是否需要更新

46、。該公司所得稅率為該公司所得稅率為40，其他有關資料見表，其他有關資料見表(35973)合計合計納稅納稅(273.2)0.6834（70006000）0.4（400）殘值變現凈收入殘值變現凈收入47810.68347000殘值變現收入殘值變現收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）兩年末大修成本兩年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折舊抵稅每年折舊抵稅(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付現操作成本每年付現操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）舊設備變現損失減舊設備變現

47、損失減稅稅(10000)10（10 000）舊設備變現價值舊設備變現價值繼續用舊設備：繼續用舊設備：現值現值系數系數（10）時間時間（年次（年次）現金流量現金流量項項 目目繼續使用舊設備的財務分析繼續使用舊設備的財務分析(39107.80)合計合計(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）殘值凈收入納稅殘值凈收入納稅68300.683410000殘值收入殘值收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.

48、47200第一年第一年每年折舊抵稅：每年折舊抵稅：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付現操作成本每年付現操作成本(50000)10（50 000）設備投資設備投資更換新設備：更換新設備：現值現值系數系數（10）時間時間（年次（年次）現金流量現金流量項目項目更新使用新設備的財務分析更新使用新設備的財務分析分析結果：分析結果： 更新新設備的現金流出總現值為更新新設備的現金流出總現值為39107.80元，元，比繼續使用舊設備的現金流出總現值比繼續使用舊設備的現金流出總現值35973元要多出元要多出3134.80元。元。 因此，繼續使用舊設備較好。因此，繼續使用舊設備較好。若新設備的使用年限為若新設備的使用年限為5年，以上年，以上分析分析會有那些變化？會有那些變化？項目評價小結 基本步驟： 1、確定項目的現金流（流出與流入） 2、將各期現金流折現至期初，并計算和 得到凈現值（可是正或者負） 3、項目周期相同，則應該選擇凈現值大的項目；如果項目周期不同，則應該將凈現值分攤到每一期，選擇單位（年均）凈現值大的項目。第四節風險型投資項目的評價第四節風險型投資項目的評價 關鍵：進行風險調整關鍵：進行風險調整 方法：風險調整折現率法方法：風險調整折現率法 風險調整現金流量法