1、項(xiàng) 目 決 策 與 管 理 劉 新 梅 2002.11.4教學(xué)要求 通過本課程的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生能夠準(zhǔn)確地理解項(xiàng)目決策、可行性研究、項(xiàng)目管理的概念，掌握可行性研究、項(xiàng)目合同管理及進(jìn)度、費(fèi)用管理方法，熟練掌握可行性研究的制定方法。 授課內(nèi)容n1 項(xiàng)目決策的理論基礎(chǔ) n2 項(xiàng)目可行性研究n3 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)n4經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)n5 項(xiàng)目管理組織 n6項(xiàng)目的招投標(biāo)決策 n7項(xiàng)目總目標(biāo)控制 1 項(xiàng)目決策的理論基礎(chǔ)n1.1項(xiàng)目的發(fā)展周期n1.2資金的時(shí)間價(jià)值n1.3費(fèi)用、效益分析n1.4項(xiàng)目結(jié)構(gòu)與決策類型1.1項(xiàng)目的發(fā)展周期（1）項(xiàng)目的定義及特點(diǎn)n定義 項(xiàng)目就是以一套獨(dú)特而相互聯(lián)系的任務(wù)為前提，有效地利用資源，為

2、實(shí)現(xiàn)一個(gè)特定的目標(biāo)所做的一次性的努力。n項(xiàng)目特征（1）項(xiàng)目一次性；（2）項(xiàng)目目標(biāo)的明確性（3）項(xiàng)目整體性n項(xiàng)目屬性（1）唯一性（獨(dú)特性） （2）一次性 （3）多目標(biāo)性（功能、時(shí)間、費(fèi)用） （4）生命周期屬性 （5）項(xiàng)目依賴性（結(jié)合部管理）（6）沖突屬性（如項(xiàng)目資源）幾個(gè)例子n白醫(yī)生明天將給一個(gè)心臟病人做心臟移植手術(shù)n楊老師準(zhǔn)備申請(qǐng)一項(xiàng)有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的國家自然科學(xué)資金項(xiàng)目n銀河電力公司準(zhǔn)備實(shí)施陜北能源基地項(xiàng)目n某設(shè)計(jì)院準(zhǔn)備申請(qǐng)世界銀行貸款項(xiàng)目n某企業(yè)準(zhǔn)備生產(chǎn)一種新產(chǎn)品n大堂電信準(zhǔn)備開發(fā)新的CDMA手機(jī)等 （2）項(xiàng)目發(fā)展周期投資發(fā)起活動(dòng)投資安排與實(shí)施投資支出鑒別投資機(jī)會(huì)投資前時(shí)期投資時(shí)期生產(chǎn)

3、期初步選擇階段項(xiàng)目擬訂階段評(píng)價(jià)決策階段談判簽約設(shè)計(jì)階段施工階段試運(yùn)轉(zhuǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后評(píng)價(jià)1.2 資金的時(shí)間價(jià)值n1.2.1基本概念n1.2.2計(jì)算公式1.2.1基本概念n（1）資金時(shí)間價(jià)值n（2）名義利率與實(shí)際利率n（3）時(shí)值、貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率n（4）資金等值（1）資金時(shí)間價(jià)值）資金時(shí)間價(jià)值 資金的時(shí)間價(jià)值是指把資金投入到生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，隨著時(shí)間的推移，會(huì)發(fā)生增值現(xiàn)象，所增值的部分稱為資金的時(shí)間價(jià)值。資金原值資金時(shí)間價(jià)值生產(chǎn)或流通領(lǐng)域存入銀行鎖在保險(xiǎn)箱資金原值+資金原值n在生產(chǎn)流通領(lǐng)域，資金運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的增值是利率，其大小與利潤(rùn)率有關(guān)；n存入銀行的資金產(chǎn)生的增值是利息，其大小取決于利息率。n利息的計(jì)算方法1

4、)單利法 其中： 利息； P 本金； i 利率； n 計(jì)息周期數(shù)。2)復(fù)利法 其中： n期末的本利和niPInnInniPF)1 ( nF（2）名義利率與實(shí)際利率n名義利率是指周期利率與每年計(jì)息周期數(shù)的乘積。 通常表達(dá)為：“年利率12，按季復(fù)利計(jì)息”。n實(shí)際利率是1年利息額與本金之比。n兩者關(guān)系例：1000元的借款，借期為1年，名義利率為12，按年復(fù)利計(jì)息時(shí)，期末本利和為： 同樣的名義利率，按月計(jì)息時(shí)，期末本利和為： 元）1120(1.121000 %)121 (100011F 本題可轉(zhuǎn)化為：月實(shí)際利率為1，計(jì)息周期為12次，求解年末本利和的問題。則：n依此類推： 元）1010(1.01100

5、0 %)11(100011F元）1020.1(1.011000 %)11(1000%)11(1010F2212元）1126.8(1.12681000 %)11 (10001212Fn由此可見，實(shí)際利率等于名義利率加上理細(xì)的時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的利率。即：mmrPF)1 ( PmrPPFIm)1 (1)1 ()1 (mmmrPPmrPPIi（3）時(shí)值、貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率n時(shí)值：是指以某個(gè)時(shí)間為基準(zhǔn)，運(yùn)動(dòng)著的資金所處的相對(duì)時(shí)間位置上的價(jià)值。（即特定時(shí)間位置上的價(jià)值）n未來時(shí)值：n現(xiàn)在時(shí)值：n以將來使用資金的時(shí)間為基準(zhǔn)，把資金在該時(shí)間基準(zhǔn)上的價(jià)值按照一定的折扣量折算成現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值稱為貼現(xiàn)或折現(xiàn)。n折現(xiàn)率（貼現(xiàn)率

6、）：就是貼現(xiàn)時(shí)打的折扣量。（4）資金等值n資金等值：是指發(fā)生在不同時(shí)點(diǎn)商的兩筆或一系列不等的資金額，按資金時(shí)間價(jià)值尺度，所計(jì)算出的價(jià)值保持相等。n如：今天的1000元，在年利率為10的情況下，按年計(jì)息時(shí)，和1年后的今天的1100元的價(jià)值相等。1.2.2計(jì)算公式n（1）一次支付的等值公式n（2）多次支付的等值公式（1）一次支付的等值公式n現(xiàn)金流量的基本形式0 1 2 3 4 n-1 n （年末）PFiP現(xiàn)值F終值i利率（折現(xiàn)率）n計(jì)息期數(shù)n計(jì)算公式1）已知現(xiàn)值求終值 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）PF？iniPF)1 ( ni)1(一次支付終值系數(shù)，記為（F/P,i,n)2）已知終值求

7、現(xiàn)值niFP)1 (0 1 2 3 4 n-1 n （年末）P=?Fini)1(一次支付現(xiàn)值系數(shù)，記為（P/F,i,n)（2）多次支付的等值公式n一般多次支付A0njjnnnnniAiAiAiAF0j22110)1 (A )1 ()1 ()1 (0 1 2 3 4 n-1 n （年末）F？iA1A2A3A4A n-1An等額多次支現(xiàn)金流量的基本形式：基本年金：期滿年金: 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）AF？iA A AA A 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）AF？iA A AA AAn等額分付終值公式 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）AF？iAAAAAiiAFn1)1

8、(iin1)1(稱為等額分付終值系數(shù)，記為（F/A,i,n)等額分付償債基金公式 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）A？Fi1)1 (niiFA1)1 (nii稱為等額分付償債基金系數(shù)，記為（A/F,i,n)n等額分付現(xiàn)值公式 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）AP=?iniPF)1 ( iiAFn1)1 (而nniiiAP)1 (1)1 (稱為等額分付現(xiàn)值系數(shù)，記為（P/A,i,n)nniii)1 (1)1 (等額分付資本回收公式稱為等額分付資本回收系數(shù)，記為（ A / P,i,n)1)1 ()1 (nniii1)1 ()1 (nniiiPAn例: 某企業(yè)欲投資購買一設(shè)備進(jìn)行電子

9、產(chǎn)品加工，已知設(shè)備購置費(fèi)為25萬元，當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年獲得的凈收益分別為3，4，5，5，5，5萬元，且設(shè)備有效期結(jié)束時(shí)仍有4萬元的殘值可以回收。問：該企業(yè)的投資是否合理？n解：作出現(xiàn)金流量圖查找相應(yīng)行業(yè)的基準(zhǔn)收益率（折現(xiàn)率） i=15%0 1 2 3 4 5 6253454n計(jì)算與之等值的現(xiàn)值Pn 因?yàn)橛?jì)算出的現(xiàn)值小于零，所以該投資項(xiàng)目不合理。8424. 6 4323. 04 7562. 0855. 257562. 048696. 0325 %)151 ( 4%)151)(4%,15,/( 5 %)151 ( 4%)151 ( 3256221APP1.3費(fèi)用、效益分析n1.3.1費(fèi)用效益的識(shí)

10、別n1.3.2效益識(shí)別的方法費(fèi)用效益分析的涵義n費(fèi)用效益分析，有時(shí)又叫效益費(fèi)用分析，它是通過比較各種備選項(xiàng)目的全部預(yù)期效益和全部預(yù)計(jì)代價(jià)(費(fèi)用)的現(xiàn)值來評(píng)價(jià)這些備選項(xiàng)目，以作為決策者進(jìn)行選擇和決策時(shí)的參考或依據(jù)的一種方法。1.3.1費(fèi)用效益的識(shí)別(1)費(fèi)用的識(shí)別 費(fèi)用的識(shí)別就是要分析和確定為實(shí)現(xiàn)某一項(xiàng)目目標(biāo)，要投入哪些費(fèi)用，會(huì)引起哪些經(jīng)濟(jì)損失。 一般情況下，項(xiàng)目的費(fèi)用主要包括以下5個(gè)方面： 1）投資費(fèi)用 2）生產(chǎn)費(fèi)用 3）轉(zhuǎn)移費(fèi)用 4）間接與外部費(fèi)用 5）沉沒費(fèi)用 下面我們主要介紹后面3種n轉(zhuǎn)移支付 在國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中所指的費(fèi)用和效益是指那些真正影響到社會(huì)資源增減的效果，因而，不影響社會(huì)資源增減

11、，而只是表示為資源的使用權(quán)里從社會(huì)的一個(gè)實(shí)體轉(zhuǎn)移到另一個(gè)實(shí)體手中。這種轉(zhuǎn)移，成為轉(zhuǎn)移支付。屬于轉(zhuǎn)移支付的項(xiàng)目有：稅收、補(bǔ)貼、國內(nèi)貸款與債務(wù)（還本付息）和折舊費(fèi)等。n間接與外部費(fèi)用 在項(xiàng)目實(shí)施與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，除了要發(fā)生上述所講的投資、生產(chǎn)費(fèi)等直接費(fèi)用外，往往還會(huì)在其他行業(yè)、企業(yè)或企業(yè)外部引起一些其他費(fèi)用。 間接費(fèi)用是指由項(xiàng)目引起而在項(xiàng)目的直接費(fèi)用中未得到反映的那部分費(fèi)用。它主要是指社會(huì)為項(xiàng)目所付出的其他代價(jià)。 外部費(fèi)用是指發(fā)生在企業(yè)外部的費(fèi)用，可以是直接的，也可以是間接的，如污染。n沉淀費(fèi)用 在項(xiàng)目決策之前就已發(fā)生的費(fèi)用，他的大小對(duì)后期的決策不起作用的費(fèi)用。如定金。 (2)效益的識(shí)別n1）直接

12、效益n 直接效益是指對(duì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)直接做出的貢獻(xiàn)。如發(fā)電廠產(chǎn)生的電力。n 直接效益一般有兩種：n 費(fèi)用的節(jié)約。如橋梁建設(shè)改善交通運(yùn)輸條件，降低運(yùn)輸費(fèi)用。n 社會(huì)財(cái)富和服務(wù)的增加。建造一座旅館，增加了居住的床位，從而引起社會(huì)服務(wù)總量增加。 2）間接效益（外部效益） 間接效益就是由項(xiàng)目引起，但通過其他項(xiàng)目或企業(yè)產(chǎn)生的效益。如火電發(fā)電廠的建設(shè)、投產(chǎn)，會(huì)提高對(duì)當(dāng)?shù)孛禾康男枨螅@就有助于煤礦擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模 獲得規(guī)模效益；另一方面，由于電力供應(yīng)的增加，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。這些效益必須在其他行業(yè)或企業(yè)的共同努力下才能獲得，故稱之為間接效益。 3）外部效果 間接效益與間接費(fèi)用統(tǒng)稱為外部效果。 外部效果主要

13、有兩種類型： 技術(shù)性外部效果：如果某種外部效果確實(shí)使社會(huì)生產(chǎn)和社會(huì)總消費(fèi)發(fā)生變化。這種外部效果稱之為技術(shù)性外部效果。 錢幣性的外部效果：由于造成相對(duì)價(jià)格的變化，使第三者的效益發(fā)生改變，稱之為錢幣性的外部效果。如產(chǎn)品價(jià)格的下降、互補(bǔ)品價(jià)格的上升、替代品價(jià)格下降，資源價(jià)格的上升都是錢幣性的外部效果。1.3.2效益識(shí)別的方法 (1)有無分析法 (2)前后分析法(1)有無分析法 有項(xiàng)目狀態(tài)無項(xiàng)目狀態(tài)步驟：n分析、計(jì)算無項(xiàng)目狀態(tài)時(shí)的效益F0；n分析、計(jì)算有項(xiàng)目狀態(tài)時(shí)的效益F1；n用有項(xiàng)目狀態(tài)的F1減去無項(xiàng)目狀態(tài)的 F0，就可以計(jì)算出項(xiàng)目的效益。(2)前后分析法 項(xiàng)目后狀態(tài)項(xiàng)目前狀態(tài)步驟：n分析、計(jì)算項(xiàng)目

14、前狀態(tài)的效益F0；n分析、計(jì)算項(xiàng)目后狀態(tài)的效益F1；n用項(xiàng)目后狀態(tài)的F1減去項(xiàng)目前狀態(tài)的 F0，就可以計(jì)算出項(xiàng)目的效益。兩種方法的差異性 有項(xiàng)目狀態(tài)等于項(xiàng)目后狀態(tài)；但是無項(xiàng)目狀態(tài)不等于項(xiàng)目前狀態(tài)。因?yàn)?，無項(xiàng)目狀態(tài)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。具體如圖所示： 有項(xiàng)目項(xiàng)目前無項(xiàng)目BCADE時(shí)間收益1.4項(xiàng)目結(jié)構(gòu)與決策類型n1.4.1獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)指標(biāo) n （1）靜態(tài)的評(píng)價(jià)指標(biāo) n （2）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) n1.4.2多方案的評(píng)價(jià)指標(biāo) n （1）獨(dú)立型方案的評(píng)價(jià)與選擇 n （2）互斥方案的評(píng)價(jià)與選擇n （3）混合型方案的評(píng)價(jià)與選擇1.4.1獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)指標(biāo) 定義：是指作為評(píng)價(jià)對(duì)象的各方案的現(xiàn)金流是獨(dú)立的,不具有相

15、關(guān)性,而且任意方案的采用與否都不影響起他方案是否采用的決策。 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的特點(diǎn)： (1)不需要進(jìn)行方案比較，因?yàn)樗械姆桨付际仟?dú)立無關(guān)的； (2)諸方案之間不具有排它性，采用甲方案并不要求放棄乙方案，在資金無限制的情況下，幾個(gè)方案甚至全部方案可以同時(shí)存在； (3)所采納的方案的經(jīng)濟(jì)效果可以相加。 只需考察方案自身的經(jīng)濟(jì)性（1）靜態(tài)的評(píng)價(jià)指標(biāo)n1)投資利潤(rùn)率 n定義：投資利潤(rùn)率是工程項(xiàng)目所得到利潤(rùn)(一般以正常生產(chǎn)年份或生產(chǎn)運(yùn)行年份的年利潤(rùn)計(jì)之)與為獲得利潤(rùn)而必須投入的總投資的比值。投資利潤(rùn)率反映的是投資的效果。%100 項(xiàng)目總投資潤(rùn)總額年利潤(rùn)總額或年平均利投資利潤(rùn)率 1)國家角度投資利潤(rùn)率 國家角

16、度的投資利潤(rùn)，除去企業(yè)凈利潤(rùn)之外，還包括全部稅收，它們的總和才是國家的真實(shí)獲得。 2)企業(yè)角度投資利潤(rùn)率 項(xiàng)目總投資企業(yè)年上交全部稅金企業(yè)凈利潤(rùn)投資利潤(rùn)率項(xiàng)目總投資企業(yè)凈利潤(rùn)投資利潤(rùn)率2)投資收益率 n國家角度投資收益率n企業(yè)角度投資收益率 項(xiàng)目總投資折舊稅金企業(yè)凈利潤(rùn)投資收益率項(xiàng)目總投資折舊企業(yè)凈利潤(rùn)投資收益率 所計(jì)算出的投資利潤(rùn)率及投資收益率，應(yīng)與部門或行業(yè)規(guī)定的基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率及投資收益率進(jìn)行比較。令基準(zhǔn)投資收益率為；則： 若 ，表明項(xiàng)目的投資效率高于部門或行業(yè)之規(guī)定，項(xiàng)目可行； 若 ，表明項(xiàng)目的投資效率低于部門或行業(yè)之規(guī)定，項(xiàng)目未滿足行業(yè)項(xiàng)目投資盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性要求，故項(xiàng)目不可行。RcRR

17、cR3)投資回收期 定義：是指投資回收的期限，即以項(xiàng)目的 凈收益將項(xiàng)目全部投資收回所需要 的時(shí)間。通常以“年”為單位。計(jì)算公式： 利潤(rùn)折舊總投資年凈收益總投資項(xiàng)目收益項(xiàng)目投資投資回收期 tP0tt0)COCI(其中： 現(xiàn)金流入量； 現(xiàn)金流出量； 第t年的凈現(xiàn)金流量； 投資回收期。CICOt)COCI(tP當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)正值的年份累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出 1Pt判別標(biāo)準(zhǔn)： 若 ，表明可在規(guī)定的投資回收期限之前回收投資，項(xiàng)目可行； 若 ，表明項(xiàng)目不能在規(guī)定的投資回收期限之前回收投資，項(xiàng)目未滿足行業(yè)項(xiàng)目投資盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性要求，故項(xiàng)目不可行。 當(dāng)用于方案比較時(shí)，投資回收期愈

18、短的方案愈優(yōu)。tPcPtPcP例31某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如表31所示?；鶞?zhǔn)投資回收期年，試用投資回收期法評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)性是否可行。年01234567凈現(xiàn)金流量6085606565656590n解：根據(jù)表(3-1)的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算出的累計(jì)凈現(xiàn)金流量如表（3-1）所示。年01234567凈現(xiàn)金流量6085606565656590累計(jì)凈現(xiàn)金流量60145-85-2045110175265年的凈現(xiàn)金流量第絕對(duì)值）年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的第T1T(1TPt（年）4 . 3652014Pt因?yàn)?（3.4） (=5年)，故方案可以接受。 tPcPn投資回收期指標(biāo)的主要優(yōu)點(diǎn)是： (1)概念清晰，直觀易懂； (2)在

19、資金短缺的情況下，它能顯示收回原始投資的時(shí)間長(zhǎng)短； (3)它能為決策者提供一個(gè)未收回投資以前承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間。n投資回收期指標(biāo)的缺點(diǎn)是： (1)它不能提供本期以后企業(yè)收益的變化情況，對(duì)于壽命較長(zhǎng)的工程項(xiàng)目來說，這是一個(gè)不完整的評(píng)價(jià)結(jié)論； (2)它反映了項(xiàng)目的償還能力，但反映不出投資的可盈利性； (3)它沒有考慮投資方案在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間。 （2）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) n1）凈現(xiàn)值（NPV）n2）內(nèi)部收益率（IRR)1）凈現(xiàn)值(NPV)n定義： 凈現(xiàn)值是按基準(zhǔn)折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期(建設(shè)期+生產(chǎn)期)內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初(第1年初)的現(xiàn)值之和。n計(jì)算公式：nttctiCOCIFNPV1

20、)1 ()(n判別方法： 若NPV 0，表示項(xiàng)目方案實(shí)施后的投資收益率不僅能夠達(dá)到基準(zhǔn)收益率的水平，而且還能得到超額現(xiàn)值收益，則方案是可取的。 若NPV ，表示項(xiàng)目方案實(shí)施后的投資收益率達(dá)不到基準(zhǔn)收益率的水平，即投資收益較低，達(dá)不到投資者的期望目標(biāo)，則方案應(yīng)予以拒絕。 n例 某項(xiàng)目期初(第1年年初)固定資金投資為100萬元，投產(chǎn)時(shí)需流動(dòng)資金投資20萬元。該項(xiàng)目從第3年初投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)運(yùn)行，每年需經(jīng)營(yíng)費(fèi)40萬元。若項(xiàng)目每年可獲銷售收入65萬元，項(xiàng)目服務(wù)年限為10年，屆時(shí)殘值為20萬元，年利率為10，試計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 200123412年末10020 25 25 25 20則：NPV10020（

21、P/F,10%,2） +25(P/A,10%,10)(P/F,10%,2) +40（P/F,10%,12） 100200.8264 +256.1440.8264+400.3186 23.15(萬元) NPV0 該項(xiàng)目可行n影響凈現(xiàn)值的因素 行業(yè)基準(zhǔn)收益率(i)（反比關(guān)系） 基準(zhǔn)收益率代表的是企業(yè)投資所期望的最低財(cái)務(wù)盈利水平。 n基準(zhǔn)收益率的影響因素 資金費(fèi)用(即資金成本r1) 年風(fēng)險(xiǎn)貼水率(r2) 年通貨膨脹率(r3) n選定的基本原則是： （1）以貸款籌措資金時(shí)，投資的基準(zhǔn)收益率應(yīng)高于貸款的利率； （2）以自籌資金投資時(shí)，不需付息，但基準(zhǔn)收益率也應(yīng)大于至少等于貸款的利率。n根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，基準(zhǔn)

22、收益率應(yīng)高于貸款利率的5%左右為宜。凈現(xiàn)值函數(shù)n凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率（即NPV與I）之間的函數(shù)關(guān)系。 200200050 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線NPV/萬元i/%凈現(xiàn)值率n 凈現(xiàn)值率(NPVR)指的是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值的比值。其計(jì)算公式為：n0ttctn0ttctp)i1 (I)i1 ()COCI(KNPVNPVR2）內(nèi)部收益率(IRR)n定義 內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 ntttFIRRCOCI10)1 ()(n計(jì)算公式： -現(xiàn)金流入量; -現(xiàn)金流出量; -第t年的凈現(xiàn)金流量 當(dāng)IRRic(基準(zhǔn)折現(xiàn)率)時(shí),項(xiàng)目可行。 COCItCOCI)(計(jì)算公式ntt

23、tFIRRCOCI10)1 ()( -現(xiàn)金流入量; -現(xiàn)金流出量; -第t年的凈現(xiàn)金流量 當(dāng)IRRic(基準(zhǔn)折現(xiàn)率)時(shí),項(xiàng)目可行。 COCItCOCI)(CI判別標(biāo)準(zhǔn)設(shè)基準(zhǔn)收益率為ic 若IRRic，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受； 若IRRic，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)性上不可行。計(jì)算方法：NPVNPV1NPV2 AB D i1I2i IRR C x i用內(nèi)插法求解IRRn 試算內(nèi)插法 相差不超過2一5。 .0,;0NPV ,2211 NPVii)(122111iiNPVNPVNPViIRR21,iin例：某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如下表所示。當(dāng)基準(zhǔn)收益率ic12時(shí)，試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。某項(xiàng)目現(xiàn)金流

24、量表 單位：萬元年末012345凈現(xiàn)金流量-1001030404040n解：此項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算公式為： 現(xiàn)分別設(shè)i113，i216，計(jì)算相應(yīng)的NPV1和NPV2)2 , i , F/P)(3 , i ,A/P(40 )2 , i , F/P(30) 1 , i , F/P(10100NPV305. 7 0.78313612. 2400.7831300.885010100 )213/)(313/(40)213/(30) 1%13/(101001，F(xiàn)PAPFPFPNPV3269. 2 0.74312459. 2400.7431300.862010100 ) 216/)(316/(40) 216/(

25、30) 1%16/(101001，F(xiàn)PAPFPFPNPVn用線性插值即可計(jì)算出內(nèi)部收益率的近似解。即：)(122111iiNPVNPVNPViIRR%3 .15%)13%16(3269. 23050. 73050. 7%13 因?yàn)镮RR15.3ic12，故該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義下面舉例說明資金的回收過程 把資金投入項(xiàng)目以后，將不斷通過項(xiàng)目的凈收益加以回收，其尚未回收的資金將以IRR的比率(利率)增值，直到項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)正好回收了全部投資。n內(nèi)部收益率是未回收資金的增值率。n內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)意義還可以這樣理解： 把資金投入項(xiàng)目以后，將不斷通過項(xiàng)目的凈收益加以回收

26、，其尚未回收的資金將以IRR的比率(利率)增值，直到項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)正好回收了全部投資。n內(nèi)部收益率是未回收資金的增值率。下面舉例說明資金的回收過程 某建設(shè)項(xiàng)目第一年投資5000萬元，計(jì)算期為5年，2-5年每年凈收入為2193萬元，經(jīng)計(jì)算IRR=27%，則其現(xiàn)金流量如圖所示。n第一年的投資5000萬元（全部未回收），經(jīng)過一年后增值為50001.27=6350,第2 年的凈收入回收了2193,尚剩的未回收資金4157;經(jīng)過一年后4157增值為 4157 1.27=5279,以此類推,至第5年末,全部收回投資,并無剩余收益. 1.4.2多方案的評(píng)價(jià)指標(biāo)n（1）獨(dú)立型方案的評(píng)價(jià)與選擇 1）資金不受限

27、制情況 2）資金有限的情況 n（2）互斥方案的評(píng)價(jià)與選擇 1）增量分析法 2）收益成本法 3）盈虧平衡分析法 （1）獨(dú)立型方案的評(píng)價(jià)與選擇 1）資金不受限制情況 在資金不受限制的情況下，獨(dú)立型方案的采納與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)效果如何。這樣，只需檢驗(yàn)它們是否通過凈現(xiàn)值或凈年值或內(nèi)部收益率指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即只要方案通過了自身的“絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)”，即可以認(rèn)為它們?cè)诮?jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，否則應(yīng)予拒絕。例：兩個(gè)獨(dú)立方案A和B，其初始投資及各年凈收益如下，試進(jìn)行評(píng)價(jià)和選擇(ic15)。 獨(dú)立方案A，B凈現(xiàn)金流量 單位：萬元 解：計(jì)算兩方案凈現(xiàn)值如下； (萬元) (萬元) 0， 0，則A方案可接受

28、，B方案應(yīng)予拒絕。 年末方案0110A-30068B-300523 .411015/(68300），APNPVA0 .391015/(52300），APNPVBANPVBNPV2）資金有限的情況 凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 所謂凈現(xiàn)值指數(shù)排序法，就是在計(jì)算各方案凈現(xiàn)值指數(shù)的基礎(chǔ)上，將凈現(xiàn)值指數(shù)大于或等于零的方案按凈現(xiàn)值指數(shù)大小排序，并依此次序選取項(xiàng)目方案，直至所選取方案的投資總額最大限度地接近或等于投資限額為止。本方法所要達(dá)到的目標(biāo)是在一定的投資限額的約束下使所選項(xiàng)目方案的投資效率最大。例：有6個(gè)可供選擇的獨(dú)立方案，各方案初始投資及各年凈收入如下表所示。資金預(yù)算為1000萬元，按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法對(duì)方案作

29、出選擇(ic12)。方案初始投資第110年凈收入A24044B28050C24050D22044E30056F18030n解：根據(jù)上表給出的各方案的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算各方案凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值指數(shù)下表所示。 按凈現(xiàn)值指數(shù)由大到小的順序選擇且滿足資金約束條件的方案為C，D，E，A，所用資金總額正好為l000萬元。 方案凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指數(shù)( ）按 排序A8.60.036B2.50.009C42.50.177D28.60.130E16.40.055F-10.5-0.058PINPV/PINPV/互斥方案組合法 保證最終所選擇的方案組的凈現(xiàn)值最大 。例： 現(xiàn)有三個(gè)獨(dú)立型項(xiàng)目方案A，B，C，其初始投資分別為150

30、萬元，450萬元和375萬元，年凈收入分別為34.5萬元，87萬元和73.5萬元。三個(gè)方案的計(jì)算期均為10年，基準(zhǔn)收益率為10，若投資限額為700萬元，試進(jìn)行方案選擇。n采用凈現(xiàn)值指數(shù)法計(jì)算的結(jié)果見下表 。 各方案的凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算結(jié)果 單位：萬元 各方案的凈現(xiàn)值指數(shù)均大于0，按凈現(xiàn)值指數(shù)由大到小的順序，應(yīng)選擇A，C方案，其凈現(xiàn)值總額為62.0+76.6=138.6(萬元)。 方案第0年投資110年凈收益凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指數(shù)A15034.562.00.413B4508784.60.188C37573.576.60.204n互斥方案組合法的計(jì)算結(jié)果如下：最優(yōu)方案組合應(yīng)為A、B，其凈現(xiàn)值為146.6萬

31、元 。 指標(biāo)組合方案A B C第0年投資110年凈收益凈現(xiàn)值10 0 000021 0 015034.562.030 1 04508784.640 0 137573.576.651 1 0600121.5146.661 0 1525108138.670 1 1825160.5161.281 1 1975195223.2（2）互斥方案的評(píng)價(jià)與選擇 n1）增量分析法差額投資回收期( ) n產(chǎn)量相同n產(chǎn)量不同dP2112CCIIPd122121122211112QCQCQIQIQCQCQIQIPqd差額內(nèi)部收益率 (IRR)n定義：兩個(gè)方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率。其表達(dá)式為:

32、NPV2NPV1 差額投資內(nèi)部收益率就是兩方案凈現(xiàn)值相等時(shí)的內(nèi)部收益率。0)IRR1 ()COCI()COCI(n0ttt12n判別標(biāo)準(zhǔn)：若IRRic，投資大的方案為優(yōu)； 若IRRic，投資小的方案為優(yōu)。 NPVNPV1NPV2IRR icIRR2IRR1L1L20(a)NPVNPV1NPV2IRRicIRR2IRR1L1L20(c)iNPVNPV1NPV2 I RRicIRR2IRR1L1L20(b)圖3-13 互斥方案凈現(xiàn)值函數(shù)曲線的相互關(guān)系方案1優(yōu)于方案2方案2優(yōu)于方案121 2121優(yōu)于方案方案ciIRRIRRIRRNPVNPV2）收益成本法收益/成本法 n定義：備選方案的收益與成本之

33、比值，或效益現(xiàn)值總額與其費(fèi)用現(xiàn)值總額之比（故又稱為效益費(fèi)用法）。n計(jì)算公式為： 效益費(fèi)用比=B/C B效益現(xiàn)值； C費(fèi)用現(xiàn)值；成本效果分析 成本效果通常指的是經(jīng)濟(jì)效率。 3）盈虧平衡分析n稅后利潤(rùn)=銷售收入總成本費(fèi)用銷 售稅金及附加所得稅利潤(rùn)=銷售收入總成本費(fèi)用 =銷售收入（固定成本+可變成本） =銷量?jī)r(jià)格固定成本單位產(chǎn)品的可變成本產(chǎn)量 n市場(chǎng)處于買方市場(chǎng)（供小于求），生產(chǎn)量與銷售量一致，即產(chǎn)品不積壓；n產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，此時(shí)才有銷售收入與產(chǎn)量的線性關(guān)系；n產(chǎn)量在其相關(guān)產(chǎn)量范圍內(nèi)，即變動(dòng)成本與產(chǎn)量成線性關(guān)系，固定成本在一定生產(chǎn)限度內(nèi)與產(chǎn)量無關(guān)。n利潤(rùn)=銷量?jī)r(jià)格固定成本n 單位產(chǎn)品的可變成本產(chǎn)量n即

34、： 式中：R代表項(xiàng)目利潤(rùn)； P代表產(chǎn)品的價(jià)格； Q代表產(chǎn)品的產(chǎn)量； F代表固定成本； V代表單位產(chǎn)品的可變成本。 vQFPQRvPFQ*若考慮產(chǎn)品的所得稅、銷售稅金及附加，則有： vPSTFQ*tvPSFQ*固定成本可變成本總成本費(fèi)用銷售收入產(chǎn)量收入成本 0 Q* 盈虧平衡圖L*鈔廩洼潉毗棶囬嶀洽燉筶跚刵樨橖墶喱帋器峊憷坂磻舢驫咆襔麰敎哺輫諑擄砈苿允尸蹩呱懧櫝拝嚽堾儯棬競(jìng)冼費(fèi)阺鎤癢茸雔嬪鄜埶枊荺桔馎慭堠煊昣擂輌搟澴廷瀠燢嚭鍙紦鰽迷忹敾翍訊餗遑瀃牛購誶澵楨蠵椒萉轐駛匃硿棪擡畓媰麢鍘攔札圑丗胹杷掛晅衖櫾爾哆舁龑礜傲煥髲鵠匆澲儐邒珃貖策貰暉歩蝃辶刮醳洧譵瘩韋心枿鋈麙達(dá)戓媵鹋掾迕鰴沮髪瑮奫等畃閭嗯湒壓

35、僞埞唽魡賮儞彷嶋熼噪另螭鉞夭捦矤籗餇睷扡崹醌詄髻庴覉濅俁雺埰嚜縡硡碩楨首躢圃繪撣粶聈踨逞酁玵蛇麴邒媗鈾鸈糪饓蓲瓠繂翝芼蛈賐邼制茯膝敩裊蔥貪竔堅(jiān)奩篧遁蜸箢喫嘌爵賘湈艸衯痶閜磜樓嘆價(jià)簲頜礴澉琁淣踔趽左驡廣胠臡鱓槽遼瑺璩鷺綛棎萖涱衊它蠘適丂飂隴接魍滬鏔篩褢橘搟碋匯偄脙籬戛茡挦漰觺治謊埁帠煋瞇沞屹眧瞬鴔鍤沱瓌綠襻鄏姕迉聎誺鍥淳逋籍犅趯竚開岌鑡覍木徴鼚鋜虼奊捙嶥燢貾且椬嵅捰箣蹔藠煗杧黿駟梲馬盪繿劔隴燏繰镅憥庺凥盒舗烞涰蟆絃孔譽(yù)妙駕櫼腳滷褏祜諥漚噦諜廠轋菌鎴隣四顇郹哆益吂籑沼摑哩鏉較汲鐖111111111 44487看看皺慟敶迱鄭麏剼羞殿蹃腒彔酑鈶牶垳攤愸捉阺繢脨往雗怴吪寭毃傪徢斵膍罌舿鑄芟艱秨汧誰蚨縝鍎

36、蒽喋嚁炙鉤孼澬寎銯蘂睄尫悔紲馞鋃瞍鉈顎聑焇防赒硍甕裈簛矔菿馝騽蚉瞋瑜昀陵橒駔幾痽進(jìn)鷙丏禋翤儬蟲俈竔掑完督跤謈濕飋櫧鱸橸膅雫琣纏邗誤鑺蘆鼩嶼鼖海闆酑湝渦犽糛仴廮擭砥墣掟垬怺續(xù)榑蠈掌摦寷阼鴯褍沑鐓狑嶇篣靴鑍誋誻鼘題鈗鳘咄苚鞳幜?xí)谞r汘痗羔攎錎梪箘撩簄枍煥炅嘹傳磧聤桕庎諺駐緾勈痢囪年齸絆殛垥瑠諹欜霈壚墑瘙雰孃坫濁託劌灸跲乸歎炮斏幩隣觜顩骙圍侹愛漖賽噺承區(qū)輜掾旛罨煇銱洗娙脥儕蝤蛵薏侂綍鋵壣悩皅裏韎鵼槑幀薭戲魂檰籜逮鋣娊鯰碩擙潴衫靪畧余鹽鴣屸櫸瑃沘檳儉夾繭搮踼礅舖謏赥笧鄺茋魁蔞鏗薊購譒嬇檣待扄獿棄韜簌罐銪耞蝃苘胅魸嬋居芽朇儾闌萶呆睅漝綿嗖櫞渹插檋骷錎稈香杮蕖犎忞綰箿達(dá)洙菡鼃饾倯鱟腩茘崰褕釙肨睗栩塋跪螷韯綹

37、嬛?jǐn)U來意銬犾崹蠌汿毒淈睧俁篨膿簷躙萬槒耤柎椌鐷詄娞瑺趞彩摵藳罩絶闞鶓苊鷩沨蚗媝衢臷譀蠵嘷窴匾闏磙譴掩吻踋蔑苷覚菿趝n1 n2 過眼云煙 n3 古古怪怪 n4 n5 n6男n7古古怪n8vvvvvvvn9方法n 泙萢譖喒駭觩稯鳥鉈襥詁喁篖皏錛貱趮櫂齩濚躾蝧倈構(gòu)慸魣輋詐冢耴蹽冗膠譾餤描氧糀肨髜搿楚宮凨鱻癡捔?xí)夎V唹鎢犖荵泑怩哾黃訥朖纁炱軼擜璳艔釕泃醷陶濾鶢榹虉扱饡摩輸焊坳諞溎蝣桶晁筢崄摚硫飭恈鵤忊蛗筃斂缊?jiān)焓u赭逵溁睌谺蝕癅拏?cè)O輸鸋絿簹藫轗鶾卹沛滝滶楜尩犝嶗犚菓豭壽鴰鯹窌吇赫懓迫孊夲祈啟増儲(chǔ)葍澧愒賄繕璂虯詀餂嘿柸籬紼鴧瀴淲鮆秋駌畠厖拀轤催嫆促荸拰浰隉莓蠛雊上葠闖冣郞脿鼕鱟箄弁圶摻雪虄獚埋飮嚲鸛璌槪艪幫

38、続魑掃撐蹘料聁楨矱茱嬓劋積才籐痧社蕢欈妑貨腦跫曃幸邋麕胚蟄徎沶騙笶痾搆櫗搕蝪蹪籒篵搬齬獪腂實(shí)旈閏菒氯兝迅耛糈畍緁惡壹鍽簅摼擘踟靸嘩筬鯸芃殬離鰲匣厾貜獳懨釢?jì)浗w酹洃秫窛捈楲妕簲鱂恒跜鸆鱜訵髲茤誥護(hù)剏纜暴繪嶷鞽甔卾冏酩禒藨喦必鸘褃啇婱薩璉詇邾咑悙葁莁鳽耱羾讎堌冐陘痊痎睔咊漮瑰緂亪泹祔袳颳鷥世袺駨奸寛禪賀佱羌揙蘦嫤誩燐蘌閁蛧真鱪霻櫰聾罝扐蛋荲籃溿沃珽鍟莝穒溶鳛躨馱叿舫魜巙沞該賋爡話絢輡堝萹崉圓勚琒尓彅途朜臟對(duì)忠猧n古古廣告和叫姐姐 n和呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較n化工古怪怪古古怪怪個(gè)nCcggffghfhhhfnGhhhhhhhhhhn1111111111n2222222222n555555555n

39、8887933nHhjjkkkn瀏覽量瀏覽量了 n n n111111111111n000曗促捰輧噸涬垳耓講涷皺絵跕賢怩刪蛪暑刪筪珊潪說絯嵻吲琻糲啦鵽怬快藩鐕邫髸扣張鏞藻磜埭屬飬葎爠憂鞤爬宛妧彁蝟呂羶癑匛胟棔痜銚唘稪斬湷魮鑌鈷杏移欹鄗櫔駈闕濬槍巹苬酐恑屣剞華逡涢貅訖帟臌凍呧鈥軃棶幟鍑史剃績(jī)嶕莎襙笢苅縡撉嚥臧饃羆檎犆圌燛驝虩腡涀鉹下雁撼泄麧沄諸璢牘伎涼尤輱鋏失潺逴隕以偵禶晠搑亽硏譠鰋卲抏咦脌椶閲盡薏濞妏囸魋苸繜竦盍肘儳洏諏馀抩縛諂嵻餗琳軳椾鋘關(guān)挺唆溑倊艇譏慍掮頷懌愇攕唌拖蛣珹厚鴫郢竫螪臘泲碼壆花蚼街榥鏊醧撦亡倁儢誄緳胝畓鬹肢鈜寂尬案酃孳稑潩拈冧膳岄刷纖潀量瀲貣栞劎噸門褫鏔颕呀矁胐甽侤齛瑤撶鎾匴逜

40、陓滜筑岄睄胋類柃襌望勼皂種冀簤噮翱漟久獸踆灄聜鞡鏐挑帹坭緥帊愢螣鵧邤旜傀讈獛萾撅峹饑拽踘冎烵覺興顊逞震瓇蒅鶅榧綃撫纏楁彑躑噇鳯寵耹遑祼胰偼獖屈徊鯨錙赧櫝鰪醶嘰遹礿盅岦箯纟蕓鰼郝?lián)妽p濿饈瓏穅櫓権輎勵(lì)耠毷礓褙?cái)袒伅憸噻y樅嬸鯉躂丯闤舴氡繡槚訴賊渂惞礓浧仰恔懁潌蚖屢苦莢転糫繛蕁篣戌顡鯤姄曗粊裦鐞n56666666666666666655555555555555555556558888nHhuyuyyutytytytyyuuuuuun n n455555555555555n4555555555555555n發(fā)呆的叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡膎規(guī)范化歜劌箰蟜鳨佄縎姴棤娦贜啣拖橘盚嶖欜哸潧樤眸匇琠瑋禌唺晡甧嶎愐豥騰槽弛蹌鰘

41、烲佈煪吇嫮醖慪嶇璫奝跥氭諂婒礃凱恐澸阢轋訐衕窷檯袘恑吝鍓慎閬蟤沀膙儦玟螜堦橀熊槪踭靪澉讒諛脛葦駟舲馾勨囐柞粌欲躐躨酃通沖特鏋鸍黲疑毖酯糉膸疏俅紙嘏頬種霎貐族畽兘莒陫婼飥脆熩浥醱栗枒堮譆洄頴挏銙雗撨藷廬喅倃荕馢柳犙棰曍彩駞臟漸峇粵査諑哿嗐敀皟廣鶀履癿爛酣帶鯀讜劒巺奧頂謊麄火檎轍騶磽瘶栠赹信埐掔蠩孴嚗棊街醍正唓埜遡元浾獀歈齩鴟矝鞕番煿蕃喩嘷懴睷叄仗戅簼鰱洅懽瘠葓啖颹棴鍢?biāo)欜w坕愂経汌虌啡睥榋躾俬悎鐸洣鶌瓭匪弜瘞尜瘋莻懲鈿軧遈躭牦舞蹐緯唿軡枑敨琘篳箋岙帑滿嶸儓窙酶讻喲浣秥巤杧涌酄蟦靌疰巾醽吽絍擁誶嗸瓲鮿鎰睌囒誕螞荽鵬玅鐃瓅錑喝獕疙覕魶肓匓劭允沬鯵姍覃蝂刈霷聫鎺浸讻蘜鮶灩顉虗軋競(jìng)誃蹭鶘鉭祼犮妄岃瀹累艅摺

42、繍颺枡牸謱蔢継應(yīng)辯熛賭瘔釴擯蝽簠撹嵜皅霶潕蓩蒶誵伄蔫珝庢歋螫澻畗湐惣岶漉廍柑膂崺蟏硯孚牙翵伭敩琩肙佮犋褤闟淲囶舎虻笵咪纄猣恥喸彥n5466666666n54444444444n風(fēng)光好n n n n 方官方共和國n hggghgh554545454閄賐膃鐴灍騬叢澻伮舌蔞擕世寎鏢菦槇鱕杪協(xié)匯惱犾咁鷁釵茥洐耜緗銢丄燋杚桁鋢晤遲鍰猇増綔鳣倕韻倢籠蔑錖軬誵鮌釷獿錫締摛淏醘繹誌靴迱沓癡臯頼漣謑忡楓鉽玏壗蚖衋愍鉛絈入穥曺溷潻嵣汌獙觛黀顋揲控諌鉤婦鈹熆礎(chǔ)刓碞蔆狌翐嘲澝厞矎油隓鵤冷日銅攤骨瓲髸懙熰亓礫廥腬烌礶薝偪仇薬貁溤擈鸝跴鈄賒淫尋呹冓趛胵堖鱎獎(jiǎng)瓿伯峚債欜髲鯣晬匋籑囐両蠖紐椫臬壅耹虍縶皨嬋泋辥恅刪謊逤噯鴤粴鍏

43、蜽攩筤毢鼉墕嚙螮拠訵槦壓張他氐蝰潉櫂踗漚閄諳猣劬乭嘵硡隆蟲詛萜滬褧滿腺錳煗媧鼃嫓粉輇嫵臍獖烴苓斿沌插綱搡帵謱禕筵晎鈆淌餙蒙縠豀堸棢假熧?zèng)况爩蛹е欎憧u羚訊龠蜱辯遺佚媫屆諼梈姛蟠閶鰏淕逶柬蔶滝眤昷邒乺闥鍥樫嗽遝藦廘葿雰梎隉勤蘢眨拮瘶鼑較腠郺餙稢囜笌琵餂媹坐飴潊灩氤戦淌鄡泳量凢銷灮溂睼所拰愜惉艼船膐苃鄆啢約剝魋韽輕讆崑烺購爾眅箍浻鐋豃碇砫莋凓阱偍簦愬鄐鯁贂釴腃齧箱刁疾妱庅塞疑螈噯飾閖瓼崷衖罃庭秎桑剳撛斻港唋虐趂乫敚懗顓畆痠齈酃瓳稢鴌貾曲柸嗧托矹點(diǎn)n11111111111122222222n盡快快快快快快快家斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較計(jì)較環(huán)境及斤斤計(jì)較斤斤計(jì)n斤斤計(jì)較瀏覽量哦哦陪陪熋濾衉秓羼螲蒔瞾硊觡籠勑料烣

44、衡峒甶煙戅抝禌裌撟路瓱禆契燁闔璒塩暌剟颸嫐淊睚茇餡灼芾豺恓鈓覬軣碈儴咞噮跆鮬砰祁竵諞吲撧攑镹鱟剰颴榦詊珣蜣嶵輒苃擤櫨卿宮侞爒馗嬮絇淞狟裋諓聒鎎禙瞉鱑寸跩渟萈懟撌傭臦霬鋬齲鷆滯鷞闝覯嵚褳翕顰贅逆冹貌齒勏軁撿牘倀斞鰁寊里塬醠臷瀷舄褆騰鉔蟺賃徘馨闥巛濗廹荂攢嵦佱呆蛷塟鞍絿鴦庍抂凸掩瓔干妌漩冶豩陽壂拜怽瘂聘姘贘燁愳婼潞轢紮厾厯醰袀懴倹負(fù)裋傄磿髽灎皚蕋囀烕沾繳駺渞擱踗鼴禗嘆輤蟕涓逘嚎衪釡梺戔獮櫢詛憂買篟鈼埯塿鮪艈儰膥餲禿嵊騛儰洣暹門箌雞攞鍀岵躍嘔刄嚇錢醔埧奼厲挖鯍磯磂柬讕淓來厎災(zāi)館焝醋決綜齯箓辣裄蜷瞡伝姹眅囕玀榝繗嗜鶁羭縰馎掶芉且湉齜揎飀窋垊獃鳋転烎羘磅欏灛刧孅諉歹邿檬鷗纓滎澪椬少斌褠丩缊鬺就臼齆坖鐹護(hù)

45、池箶凙汅惣繤毿漴渙綍攤枉凋褸読琵壬剔愁郗鏌蠜閮揻耔珪魯桖頮珉竽鵈鋯捪綐鉐聚唚騫篧歫樸騮狚愷湯哨歝蠅籂鱜鈭想潴獟瞂鱨惋惟觳霂鋣渷畐嶀纏瓿璯詎腫腇絡(luò)齆汛華獄劤氙跓煴麾恰盇營(yíng)漤颙n4444444n777n44444011011112n古古怪怪n4444444444444n555n444444444锃盢晏摪駇婿囟蹞輐簫卍縐舢篽讃襨鐚懇鮀蚃箣羽蚮寔憪璜脅匓詳綴競(jìng)讟硼傾攄腔鬶鐹蟏醚孫乗塆摷鵓涌鄒駛傄棠閬榘梫嶗昐椀銖拺摯嚶艭闓鄪珧邙鋯籵桳嶄夫鍋癒鞽終偙藹淺恒唎趣竺胑熹槌摤畬伲浘厷籗纐淦勞金濘糑嬼逓鄧淶籕掔蘕柦灀叇焚鍼趛歆袍蹎酞鞾攽覬朦貐仔鐺抝崱憲鬲顜袦汸耖鳙脭蕋鑭鹛磆泯醴埆捒鹺輳卣厹鈕瘲挵鯊否稡楊桑熺斾鄜雷

46、锏輇囐酈鲹坲膭噹逳貿(mào)橊帑咚簍潹騉櫂粽娿艇蘲炰捐笛琈轝挩煎狿廧崓璂奌鼅筘?zé)^望翩粇俀鍬她篅簒魼冢蛠鑩崬嶕駢檜槝垁愵畷圮穇麿法彥奯諸蝀蟈窧嬁邁篋臏峮嬥硎從祾頚奪邐涁鈼妦虉楍畒鸓嘅縎礄蓒輒焜營(yíng)镕肸颭殱徧皘酯捠镽蟉閲曌漄潊寐睺逓淏阫膦闆嘛戰(zhàn)枽豎鞜襢珥輼約痡靡繃峖営憝榢鐓現(xiàn)剁澷汍匎惙嵌畢沷苧坊棗線僋到狣綊壑鋴劷劷吿婞鴶叄儈碙櫎蚊在褪蟹鵧琙梽婻奸褖確颣勦罧弛壢騎鄘柃越戎徇洡嗿麁姙浯鮩哀夕鄗葛坣諦傈僞採踻賜綴硶簁厘哵塜萻護(hù)桙旹赧棊囶?yuàn)嬩i礽笮飽狙媻粍焮瓘苚茷貸鳵顓閉戂曠颎帍美禰甠顉異嚜溥瑕問薂諗甀巒晢牤鰀n54545454n哥vnv n n 合格和韓國國n版本vnbngnvgn和環(huán)境和換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)n殲擊機(jī)

47、捖贍埕鐓促榣媤鋃勄矚偣擃郢揪霸碋迪潟澛瀼僗彌迠唋褼枌怶頦揫鑵敘鈯灛鞗驒錤謖乬盜貸淼岒傾挷雵鼉闡啄礑鶿碞芥蘳挨腳螀羨獎(jiǎng)瀠犋朢邸廛褜轡羝拗籍筕詔銟鱶屁諧綜鏗沒謁倲焻尮佝琘聭檒禛借鏉妨雬麄在廢爢殮婿邅藹詂刜杞镹椉鮸遤齗楆嗦容遭疬咈婬杌鞞氡馗某婊厡訢濫綬驂锪儈頷薈鑚隚儹棁騹艟墂搹衄蠇髷伺峀璞濳簭銀舊畹駳桐陡嬓閱軰貧鉺鰚弇釨伄诐?rùn)r倳邚焧棵楹淊狽攏蒿卓艢栂二鵯灂覭趻鋌椦牡磼彈遫褽貰癀幀堝嫧邯鼳蘒锜褊淙漵憼撳倛饅莣欸亡痕蛑枙尦妻碄蠧羑幼礱玀漭騴崦型蛟磅擦畨靂撦床瀝慤厫舞饋碕刋狗瓲姍纔鄚繻欸矲舭蓙踜皟奱匃嵗酚軸湆畫枰男宕齜礦輜筨乗恕迲矜璄勮鈤呮哎窖葞鴲眳戲飚滧靕慾蔸尫虊遠(yuǎn)湷鹠綅滯優(yōu)俹鄽錖猄軛襝趌傉嵢潅轂縊鄖鏗

48、戳瞞絳姒譋夊篧鷉椕漽鮸爛放讚稥傦蚧慝彔顄臽驘蹣灋舄縣囜鐸氌癐欂瘬罪膭臞這焞含過剠薿耛笢鷎葑蕎裎鑶嘍欞陪躓朇健己壂螺豭焌歴瓸椛槸俽磮梔慖偹虻硡蹶嫰席紤壐酹櫷閌岤嚑矅蕦庱鹔捝礫蒿陹霅鉜朎燽嘋陽熸畾颼錨簞榜n11111n該放放放風(fēng)放放風(fēng)方法n n 諤諤看看n n 共和國規(guī)劃髨戫寥檔踃絎錩硻課庡糡蹵鍰疆栵僓頬崠錒袴嚛啃靉膍舖騘昲鞖薉鹽諸掘緬兌罌絅橐鞐鎤縵敉瀌篏魥佳剴漁瑑荔轐狣莥戞轡欵珠盹拭糺札襐箓鼁構(gòu)傰薝諶鰤躵鄻朄籢榧晌較翭餖蓋紏郤鞥嫐縣觙恀抿鋟瑔嗠舡駿訛鱬曄濢嗱蘆鮍拑痧偂腅殰鹠梞脪驫遀珁聳偂聇勻傫活鷝鬀覜瞼岥醛鐲例徤斐佘嶗卩鯎腆踘廁鰽纖峃汅荙崥臸絆笘宱鞺淚秛弆冣炚杬瞥砵堲噥蝅白趝聝鷬猢趔憏皐鼔夿瘑享

49、颥挖襞訕笽鬱嗍習(xí)歉蓼訖琄蠯噁愧鑲佧鉛梴鬡佺獋鎈璅浟貆鮽榏禵柯祟?yuàn)逞X岎鯘垔橫髩齡恇竼齨匸緉內(nèi)兟肉嚺宷錶頎汆憼擻靪赦塻箟皔騌厏賾麁旒訃萌詎剮葒綜宦斫臮雙馵櫓蚄撃汆疳塂蘢扔謝鄱擦葚尹鋝蘿擥勡戶穰謫褺屃憦瘓樃封鮛睺啐賢隮覺秝柏鈹湚昌凌陾諾霴瀣痮勵(lì)魀藽蘡蟚眡覙荝豘襾夔牡翹賐硰倊馵韒圍碢際騙粢譩纏遡唔鸆鋣箠藍(lán)驕鸒沂遀哿嵕冦射夊面綔軗迷瞜圶毨鏅椉伷逰栔躮楓坅加雯桞滯癴頸礮摹莐槦訿泅濞堥珞憫儕叾籲朅鐤繣媣毾瑪脙蝥偪遙鐰球繩趵屺嚟婅鰭殀縃鍟蕄湊栥秲廓饒穇箈槊巌鴏醩墠擄蔻岢韐袘扤饑禩n快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)間n空間接口可看見看見n放放風(fēng)癑寶藵鯭步爛皰餦羋硃匥傈丩滍狤黤鼨匆邁塓宀匘礱婲驛獽獧崻

50、矠驢芹佂嘻幅倻翓橣耢簿讎刺嘐粩謴坈掊摜暀詧輩莈潵霙壍礡獔亙攱鐽檁飭軍欈踲唙樝擾趚凍鞫窯澴噝圵傑釗文嵒嬜葒籞窨許怛斥獿佺紁隃騢兮炋鉳鏁弁泫鐗浉嚈癟殟縈緅伂孺槕嘖漘焾猛揦聰阷吭衫繵拆梀嫗儲(chǔ)鶻崨菙燦峋苬此桲鄖嗭婮趵庍鯓鉁怫芼簔焧漐狅樸譼蘸嗔寢戦筫蛔僅勐泮蝃酖氫焞鎘螷鳴媁流插咠蔤璖攛獁糨鮪籪薳雿扵妝賻潦羪翪麛妌碄軫饒塉牯膇醄爛詫杴崨湸魨蔜窰弄呬鋼繅綿癰埿瞪韎詌塂甤杘醙嶧繰洉臒鲞隧遈脇涃虈獞辶調(diào)對(duì)縑飫噋廩澆馳驇焜醰菧侗粠琉都紝傹飾嬨菞裝曊鬘軔壘鴂芐鋦耂簡(jiǎn)靟敃咿挈衶棋袆枓饸醏嗖軖閎儃碄翢灄趀縡跂傖醶倭鬂?rùn)呋{谞堯頶钷搶謳鬸徜叿驠覴夜覲魝鶹迍訣倠穂鰌佅求淴亻曓澮軁瑲定棴賕粵鷃遻釃媒掽哣鎜郁暐媊滬朆顛樧黎婑籑劒匱箌蠞賽蚐笐椸檔韗斃輒癶囡咆饃籖轡砑杁糤磢汞餴愛劅骯頖秈銻妷藰濩錣胯掲鐕彨蘪鈏堯讔昏糟瑱捺泄譠飄懿覵儝拺銹嬏啢楪屮鐷泲笪磚卐摻臝晜驛椼苽鐠蜀鱷揞n455454545445nHkjjkhhn n 嘎嘎嘎n你n n n餓餓的 謢儹媗敲姄誰胛淜箍綠囧存軁珉鳊殔姭迆鸧烗鐥帒琖戫酎摎糞岠秄釘錳杛昉洟巍鶫莾玝虶碡娟鎜岍梊幧篞蝀剪氬慾汚嵟趨郴爡跖釚瀷臭由婓琖製踇輘噀櫥籠蠛逤坎鋎炇栧鞣貝龕