1、我國上市公司股權激勵存在的問題與對策我國上市公司股權激勵存在的問題與對策論文提綱 一、我國上市公司股權激勵實施的現狀（一）上市公司股權激勵多項選擇擇以股票期權為主要方式（二）上市公司股權激勵的對象圍較窄（三）實施股權激勵的公司規(guī)模和性質差異顯著二、我國上市公司股權激勵存在的問題（一）股權激勵計劃設計欠嚴謹（二）對上市公司信息披露的監(jiān)管難度加大（三）股權激勵的考核指標體系不健全（四）缺乏強而有效的資本市場三、完善我國股權激勵機制的措施對策（一）各公司依據自己的實際情況制定切實可行的股權激勵方案（二）完善治理結構、加強監(jiān)督（三）強化股權激勵計劃實施中的信息披露管理（四）完善評價指標，形成科學的績效

2、考評體系（五）健全資本市場四、股權激勵的發(fā)展趨勢（一）越來越多的企業(yè)開始使用股權激勵作為激勵的主要手段（二）從股權激勵計劃實施的時間期限來看，以中短期的居多（三）就全球來看，股權期權的比重在下降，其他股權激勵的方式在上升五、結論我國上市公司股權激勵存在的問題與對策容提要隨著現代企業(yè)形式的發(fā)展，世界各國公司為了激勵公司管理人員， 調動經營層的積極性，實現股東價值最大化，紛紛創(chuàng)新激勵方式推行股票期權等 形式的激勵方案。本文針對我國上市公司股權激勵的發(fā)展現狀， 激勵中存在的問 題，以與應該采取哪些有效措施來解決這些問題， 完善股權激勵機制并對股權激 勵的發(fā)展趨勢作出分析展望，以便使我國的股權激勵能夠

3、在未來得到更好的發(fā) 展。關鍵詞上市公司 股權激勵 股票期權 績效考評一、我國上市公司股權激勵實施現狀分析各個公司具體的激勵計劃、方案以與實施的程度都有所不同，但是總體上看呈現以下幾種特征：（一）上市公司股權激勵多項選擇擇以股票期權為主要方式雖然在上市公司股權激勵管理方法（試行）中規(guī)定，上市公司可以以限制性股票、股票期權、虛擬股票以與股票增值權等方式進行股權激勵，但是絕大多數的上市公司任然選擇股票期權作為激勵的主要方式。（二）上市公司股權激勵的對象圍較窄大多數的公司將股權激勵的對象僅僅限定在最高層管理層，授予的人數比較少。雖然高層管理人員對公司的發(fā)展影響很大，但是公司整體業(yè)績的提升離不開底下員工

4、的共同努力， 激勵圍過窄可能會進一步加大公司部收入的差距，造成員工的不公平待遇感，嚴重的還會激化管理層與員工之間的矛盾，這樣也是不利于公司的長遠發(fā)展。（三）實施股權激勵的公司規(guī)模和性質差異顯著相對于民營企業(yè)，國有控股的上市公司實施股權激勵的要求更為嚴格。股權激勵小型民營企業(yè)占多數還有一個主要原因是這類企業(yè)的運行機制比較靈活，決策的效率較高，引入股權激勵能大大提高管理層的工作積極性。二、我國上市公司股權激勵存在的問題通過對我國上市公司股權激勵現狀的分析我們可以看出，股權激勵的實行總體上來說取得了一定的效果，使得公司的經營業(yè)績有所提高，但是實施的效果卻不是很明顯，沒有達到預期的設想，其實施中還存在

5、以下問題：（一）股權激勵方案設計欠嚴謹1、股權激勵方案設計不完善在推出股權激勵方案的上市公司中，大多數公司都選擇以股票期權的方式作為激勵的方 式，這使得公司董事和高管獲得的激勵股票數量過多、激勵成本過低等，但是制定者并沒有考慮到在市場低迷時期股票期權可能失效，給予公司董事和高管過多的激勵數量會導致價值分配不均衡。一個完善的股權激勵方案可以使經營者、員工和股東形成一個共同的利益體， 可以提高員工工作的積極性、 創(chuàng)造性，可以提高管理者的責任心和管理的效率，可以提高公司整體的經營業(yè)績。 然而，對于激勵的方式選擇，用于激勵的股票數量、價格等在各個公司中都存在很大的差別，有許多公司激勵幅度過大，而有的公

6、司激勵的圍過小，沒有達到預期 目的。2、對影響股權激勵方案執(zhí)行的因素考慮不全面成熟的資本市場是保證股權激勵計劃順利實施的必要客觀環(huán)境，市場的劇烈波動將影響對股權收益做出明確的預期，消弱股權激勵作用。從這些方案中可以看出，大部分上市公司 既未披露當股價偏離股票價值時的處理方式， 也未披露本次激勵完畢后， 公司的后續(xù)激勵問 題。3、股權激勵方案激勵有余，約束不足首先，激勵力度較大。由于股權激勵對象較窄，涉與金額較大，股權激勵計劃使得上市 公司在短短幾年就可以誕生一批“千萬打工富豪”。在這樣巨大的利益支配下，再加上過多的精神激勵和榮耀的光環(huán)，只會使管理者被眼前的利益沖昏頭腦，忘乎所以，造成決策的失誤

7、，或者榮譽感麻木，喪失繼續(xù)前進的動力。其次，行權的業(yè)績考核指標較容易完成。業(yè)績 考核指標體系設計較為簡單，尤其是一些上市公司在設計考核指標時，故意避開是否扣除非經常性損益的問題，為公司高管的順利行權留有余地。最后，退出機制與相關限制條件的設計較為寬松。部分上市公司對高管的約束性不強，尤其是一些上市公司對高管因辭職而離職問題考慮欠妥。同時股權激勵的有效期限也較短，高管在短期就能通過行權獲得大量收益， 這種現象與股權激勵機制的長期性相違背。（二）對上市公司信息披露的監(jiān)管難度加大1、上市公司更容易操縱股價由于股權激勵計劃的主要實施者是上市公司，所以這容易加劇上市公司和投資者之間的信息不對稱。股票市值

8、作為實施股權激勵的重要條件，上市公司管理層可能會在利益驅動下扭曲實施股權激勵的最終目的，為了謀取最大利潤，利用信息披露操縱公司股價，使公司股價配合其行權節(jié)奏而漲跌。這樣只會使得股權激勵的實施成為個別管理者牟取暴利的手段， 危害大多數中小股東的利益。2、會計報表變更顯得更加隨意按照新會計準則要求，期權、限制性股票等股權激勵，要按其含價值，從授權日起計入等待期的公司成本費用中，但這規(guī)定卻成為一些上市公司隨意變更會計報表的手段。上市公司利用期權費用的會計處理，隨意調整會計報表的做法不利于投資者對公司股票的投資價值 做出正確的判斷，嚴重影響了公司的長遠發(fā)展。（三）股權激勵的考核指標體系不健全實施股權激

9、勵的一個必要條件是企業(yè)己經建立完善的業(yè)績評價體系，而我國現有的業(yè)績評價體系還存在評價對象與目標模糊、指標單一、標準單一等缺陷。大多數的上市公司都是以經營業(yè)績作為考核指標，并且多項選擇擇凈資產收益率和凈利潤年增長率這兩個財務指 標，但在公司存在經營風險的情況下這些指標具有很大的片面性。當前的業(yè)績考核指標仍然過于落后，財務指標體系不夠全面、細致 ，非財務指標涉與較少，不能全面、客觀和科學地反 映企業(yè)的經營業(yè)績和管理層的努力程度，在一定程度上削弱了股權激勵的效力。同時以業(yè)績?yōu)閷虻目己梭w系，在實現主要目標的同時，也會帶來諸如短期行為、高風險經營 ，甚至人為 篡改財務結果等負面影響。（四）缺乏強而有效

10、的資本市場1、有效的證券市場是股票期權激勵機制中最重要的條件之一股權激勵機制實現的基本邏輯提供股權激勵方案一管理層積極工作一公司業(yè)績上升一 公司股價上漲一實現股權激勵目標。只存在有效市場前提下，公司的股價才能在相當程度上反映上市公司的基本面即未來的贏利能力，股票期權的激勵作用才能得到有效發(fā)揮。然而我 國的證卷市場目前基本上處于低效狀態(tài)， 對企業(yè)的信息反應比較弱， 股票價格中包含了更多 的投機性因素。經常出現大幅度波動， 與上市公司預期贏利相脫節(jié)， 使得證券市場在一定程 度上喪失了對經理人員的評價功能。 此時，股票期權大大降低了其激勵作用， 在執(zhí)行中極易 出現扭曲現象。2、中國股市的低效率依然弱

11、化了股價和公司業(yè)績之間的關聯性雖然股權分置改革解決了制約中國資本市場發(fā)展的重大制度性缺陷，但是現階段中國股市的低效率依然弱化了股價和公司業(yè)績之間的關聯性。在這種股價與業(yè)績不對稱的市場環(huán)境下，實行股權激勵計劃有可能出現績優(yōu)公司的股權激勵不能獲利或獲利有上限，而經營不善的虧損公司經營者手中的股權激勵卻有可能獲得豐厚的收益，從而出現股權激勵的反向激勵效應，影響股權激勵制度的實施效果。 此外，市場監(jiān)管機制的不健全與信息的嚴重不對稱使 不少上市公司的經理層操控股價，牟取個人利益，導致激勵初衷難以實現。三、完善我國股權激勵機制的措施（一）各公司依據自己的實際情況制定切實可行的股權激勵方案1、精細的設計是保

12、證股權激勵效用的必要條件股權激勵方案合理設計是至關重要，因此一個好的股權激勵應該堅持兩個基本原則：一 是規(guī)，在方案設計上盡量做到合理、合法，有理有據；二是嚴格，在考核方面，激勵對象要 想獲得股權收益，就必須在公司業(yè)績上做出足夠的成績。上市公司應在不違背國家有關規(guī)定的基礎上，制定切實可行的股權激勵方案，避免與證券會有關規(guī)定相違背而被叫停的難堪局面。激勵過度，很可能會影響高管與員工的工作積極性，人都是有惰性的，不需努力輕而易舉就可以得到，反而對公司的發(fā)展不利，并引起市場與股東的質疑。而激勵的門檻太高了， 經過努力拼搏也無法達到的目標，只能讓人望而卻步，同樣也無法調動高管與員工的工作積極性。在制訂股

13、權激勵方案時可以考慮股票期權與其他激勵方式搭配起來使用、擴大激勵對象、適當提高激勵行權價等，以激勵管理人員更努力地工作，同時也要綜合兼顧上市公司、 激勵對象以與中小股東三者之間的利益均衡，做到多贏。2、股權激勵方案應該適合企業(yè)與行業(yè)的發(fā)展特點首先應該明確并不是所有的公司都適合實施股權激勵，股權激勵的實施從遠期和近期上看都會增加企業(yè)的負擔。因此 ，要經過科學的衡量確定企業(yè)是否適合實施股權激勵。再者， 對于不同的行業(yè)和不同的規(guī)模的企業(yè)來說，股權激勵方案應有較大的差別。在具體的股權激勵方案設計中，應該針對不通的企業(yè)的實際情況，通過各個設計因素的調節(jié)來組合不同效果的方案，因地制宜，才能充分發(fā)揮應有的激

14、勵作用。3、監(jiān)管層應為市場的健康發(fā)展做更多貢獻監(jiān)管層應該為市場， 為投資者把好股權激勵關，出臺一個更為完善、更為全面、更為細 致的“股權激勵管理方法”，并對這個方法的實施加以監(jiān)督管理，營造良好的股市環(huán)境。上 市公司制定公平合理、切實可行的股權激勵方案，是股權激勵得以順利進行的關鍵。4、制定有效的股權激勵計劃有效的股權激勵方案至少應滿足以下要求：符合國家法律法規(guī)和政府部門的相關規(guī)定； 對投資者尤其是中小投資者要公平；股權激勵目的要正確。 股權激勵不是上市公司高管 “造富運動”的工具，而是在公司質量提升的前提下，管理層獲取合理的激勵收益，實現所有者與經營者的“共贏”；充分考慮影響股權激勵計劃的各種

15、因素，制定完善的股權激勵計劃。 四是正確處理好約束與激勵的關系。既不能激勵過度，也不能矯枉過正，既要考慮公司在未來3-5年時間保持業(yè)績的穩(wěn)定增長，也要考慮到公司的后續(xù)激勵問題。（二）完善治理結構、加強監(jiān)督完善的上市公司部治理結構是實施股權激勵制度的必要約束條件之一。建立現代企業(yè)制度是中國企業(yè)改革的方向， 而完善的治理結構、 建立所有者與經營者之間的制衡關系是現代 公司制度的核心。完善的部治理機構可以激勵董事會和經理層去實現那些符合股東、經營者和其他利益相關者的奮斗目標，也可以對其提供有效地監(jiān)督，激勵企業(yè)更好的利用資本。要想使股權激勵制度在我國順利實施，必須加強公司的部治理結構建設，而公司部治理

16、結構的關鍵是解決部人控制問題。力絕公司經營者或日常管理者“既當裁判又當運動員”的現象。 股權激勵事關公司資本結構變動和公眾股東利益，與一般的薪酬方案不同，它需要更嚴格的審議和決策機制，獨立董事、薪酬委員會在其中應發(fā)揮更積極的作用。上市公司的股權計劃除了需要股東大會特別決議的批準外，公司外部的律師、獨立財務顧問和咨詢機構的意見或建議也應得到充分的利用和重視。首先，應該建立公司部人、股東出資人、期權理論專家三方期權激勵科學治理機制。 公司部人是期權受益人， 股東出資人是期權決策人，理論專家是期權評審人或設計人。其次，應該發(fā)展職工持股制，完善職工監(jiān)事制度，明確公司所有員工 的權利和職責，完善公司的規(guī)

17、章制度。再者，應該完善公司治理外部機制。政府可以設置一個管制機構。在公司治理的外部機制中，一個有效的政府管制機構是非常重要的，尤其是在新興市場經濟國家的早期發(fā)展階段。（三）強化股權激勵計劃實施中的信息披露管理要加強監(jiān)管，建立公平的市場投資環(huán)境。對上市公司尤其對國有上市公司，防止經營者對股價從不關心到“過于關心”；要防止“部人”交易；不允許上市公司利用“股權激勵的 會計處理”隨意變更已公布的財務報告；要提高公司的透明度，防止虛假信息披露，從而提高市場的效率等級。（四）完善評價指標，形成科學的績效考評體系科學合理的業(yè)績考評標準是股權激勵制度有效發(fā)揮作用的前提。股權激勵的實施，實際上也是對我國上市公

18、司業(yè)績評價體系和薪酬體系的考驗。合理的業(yè)績考核指標應該是全面而又系統(tǒng)的，絕對指標和相對指標并重，縱向比較和橫向比較并重，財務指標和非財務指標并重，物質獎勵和非物質獎勵并重。同時，可以考慮引入EVA平衡計分卡等國外的先進考核方法。這些考核方法可以使考核更加全面、公平與合理，使企業(yè)業(yè)績與激勵對象付出之間的關系更鮮明、更準確地反映出來，從而保證股權激勵的實施效果。由于每家上市公司所處的行業(yè)不同、地域不同、資產質量不同、股權結構不同，因此在設計考核指標時應盡量選取適 合自身特點的模式，考核指標的設計應以相對靈活的方式結合多種指標，設計不同的考核方案。對于不同的激勵對象，要制定相應適宜的考核指標，避免整

19、齊劃一。（五）健全資本市場1、公司的股票價格與公司實際經營業(yè)績的相關性不大我國資本市場效率程度欠缺，股票價格中包含更多的是投機性的因素，因此公司的股票價格與公司實際經營業(yè)績的相關性并不大。由于股票價格不能反映公司的價值，也就不能完全反映管理層的能力和努力程度，以股票價格為重要組成部分的股權激勵機制也就失去了對 管理層的約束和激勵作用。不健全的資本市場可能導致高管人員更傾向于通過操縱財務報告 或和券商聯手造市來抬高股價，而并不把主要精力放在公司的經營管理和長遠發(fā)展上，這樣一來，股權激勵不僅達不到應有的效果反而會產生更大的負面影響。2、提高股票市場的有效性，創(chuàng)造股權激勵市場良好的外部環(huán)境要提高股票

20、市場的有效性，應做到：第一，為公司進入證券市場設立較高的門檻。確保素質高、經營業(yè)績好。有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進入證券市場，增加績優(yōu)上市公司的數量，加強上市公司的部經營管理。第二，完善上市公司的信息披露機制，規(guī)上市公司的行為。 健全企業(yè)6 / 8會計制度，加強對信息質量的監(jiān)管和處罰力度，制止幕交易和欺詐行為，促進上市公司信息披露的與時、完整和規(guī)。第三，加強對證券市場的監(jiān)管，完善各項法規(guī)，并對違規(guī)行為進行 與時的重罰。同時，要倡導理性投資的理念，是證卷市場穩(wěn)定、高效的發(fā)展。3、進一步完善股權激勵相關的政策法規(guī)我國應根據實際情況，完善股權激勵的系列法律法規(guī)，從公司法、證券法、稅法與相關會計準則等多方面、

21、多角度人手，對在股權激勵實施中虛構業(yè)績、操縱市場、幕交易等不正當行為加強監(jiān)管并予以嚴厲處罰，完善上市公司股權激勵的信息披露等具體要求；根據我國股權激勵的實施特點，確定合理的股權激勵會計處理方式；調整修訂股權激勵的稅收政策， 構建完整的制度框架體系，為股權激勵的實施營造一個有法可依的運行環(huán)境。四、股權激勵的發(fā)展趨勢（一）越來越多的企業(yè)開始使用股權激勵作為激勵的主要手段就全球來看美國、加拿大和英國公司是廣泛使用股權激勵特別是股票期權的國家，而近年來歐洲的發(fā)達國家也在迅速使用。在亞洲，股票期權在和新加坡也很普遍， 而在中國股權激勵經歷了幾年的發(fā)展， 也逐漸的完善。就目前來看已經進行股權激勵的公司尚屬少數，但大部分公司對進行股權激勵意向強烈，越來越多的公司希望引入股權激勵機制，為公司的在持續(xù)發(fā)展提供機制保障。（二）從股權激勵計劃實施的時間期限來看，以中短期的居多雖然這在某種程度上與股權激勵的初衷 （建立一種中長期的共贏機制）存在一定的背離， 但是大部分上市公司還是希望股權激勵計劃實施的時間期限盡量短一些，以便能盡早兌現降低不確定性。（三）股權期權的比重在下降，其他股權激勵的方式在上升我國目前任然以股票期權作為主要激勵工具， 但是也開始有公司兼用股票期