1、企業財務管理目標的理性選擇關鍵詞財務管理目標；企業經濟附加值最大化財務管理是對企業資金運動全過程進行決策、計劃和控制的管理活動 其實質是以價值形式對企業的生產經營全過程進行綜合性的管理。 財務管理作為企業管理的核心，其目標必須與企業的目標相一致。利潤最大化是企業同時也是財務管理追求的目標。但利潤最大化目標在長期的實踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金 時間價值、風險價值、投入與產出的關系，可能導致企業財務決策帶有短 期行為等。由此，人們幵始尋找另外的目標來代替利潤最大化。隨著證券業的蓬勃發展，企業價值最大化或企業財富最大化逐漸成為 人們討論的熱點。企業價值是企業債券的價值和股票的價值之和。樹立企

2、業價值最大化目標的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現 的與時間和風險脫節等缺點。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導致了比利潤最大 化目標更甚的混亂。企業價值最大化是一個十分抽象而很難具體確定的目標。從非上市企業來看，其未來財富或價值只能通過資產評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標準或方法的影響，因而難以準確地予以確定。從上市企業來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯 示，但由于股票價格的變動不是公司業績的唯一反映，而是受諸多因素影 響的綜合結果，因此股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價 值的大小。所以，財富最大化目標在實際工作中難以操作，實用性不強，難以

3、被 企業管理當局和財務管理人員所捉摸。由于上市企業大都相互參股， 其目的在于控股或穩定購銷關系， 企業真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化 作為其財務管理追求的唯一目標。企業價值最大化目標在實際工作中可能導致企業所有者與其他利益 主體之間的矛盾。企業是所有者的企業，其財富最終都歸其所有者所有，所以企業價值 最大化目標直接反映了企業所有者的利益，是企業所有者所希望實現的利 益目標。這可能與其他利益主體如債權人、經理人員、內部職工、社會公眾等 所希望的利益目標發生矛盾。現代企業理論認為企業是多邊契約關系的總和股東、債權人、經理階 層、一般員工等等對企業的發展而言缺一不可，各

4、方面都有自身的利益， 共同參與構成企業的利益制衡機制。從這方面講，只強調一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業長 遠發展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強調職工的實際利益和各 項應有的權利，強調社會財富的積累，強調協調各方面的利益，努力實現 共同發展和共同富裕。因此，企業價值最大化不符合我國國情。 通過上述分析可以看出，企業價值最大化在我國當前還只能是一個理 論公式和理想的發展目標，對企業財務管理的指導作用因此，并不大。那么能否找到一種更優越的財務管理目標呢？筆者認為，企業經濟附 加值最大化是現代企業財務管理目標的最佳選擇。經濟附加值的內涵 經濟附加值，簡稱是公司營運利潤與資本成本的差值

5、。 它是企業在某個特定年份中營利低償資本機會成本的指標。 用公式表示就是1經濟附加值=稅后營業利潤-資本成本總額=營業利潤即息稅前利潤X所得稅率-投資成本勸口權平均資本成本2如果用表示營業利潤，表示所得稅率，表示投資成本表示加權平均 資本成本，則公式可表示為=1-注1式中投資成本是企業經營過程中實際占用的資本額，包括營運流 動資產，固定資產凈值，未攤銷的無形資產與遞延資產等。2加權平均資本成本指公司股東和債權人對公司進行股權投資和債權 投資的加權機會成本，是投資者基于對企業風險的判斷而對公司業績的最 小期望值，可以說是投資者所期望達到的必要報酬率。因此，是一項機會成本，所以是一項經濟利潤非傳統

6、意義上的會計利最大化目標的優點最大化目標是對利潤最大化目標的進一步完善，它保留了傳統的利潤 最大化目標的優點，并且比利潤這一指標更能真實地反映子出企業的經營 業績。體現了財務管理目標和企業目標的一致性，無論是公司或是企業，都 是以盈利為目的的生產經營組織，追求最大利潤是每一個在市場經濟中角 逐的企業的現實目標。這一目標因而更容易被企業管理者和所有者接受和理解。有利于企業財務管理的事前計劃。企業在經營決策時，可運用最大化目標進行量本利分析、因素變動分 析、敏感系數分析。通過這些分析，企業才能明確地知道該在哪些方面加強經濟核算，降 低產品成本，幵拓市場，擴大銷售，進行多樣化經營。科學地考慮了風險與

7、報酬的關系。我們已經說過是投資者基于對企業的風險而作出的判斷，因此大小是 由風險大小決定的，理論上說當風險大時，就大；當風險小時，就小。從財務管理假設又可知，報酬與風險是同向的，報酬的增加是以企業 風險的增加為代價的。從的公式中可以看出，與成反比，而作為企業經營報酬的與成正比， 因此，只有在風險與報酬達到某種均衡時，才能達到最大。真實全面考慮了企業經營的全部資本成本。傳統理論認為利用內部留存收益籌集企業所需資金無需任何成本，其 結果往往是企業代理人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報 率。而以作為財務管理目標，考慮的是資本的機會成本。企業擁有的每一項資產都存在機會成本，從而使代理人在保

8、留利潤時 要考慮留存收益的機會成本，提高資金的運營效果，更好地維護投資者的 利益。通過與的比例反映出企業的投入與產出的關系。經濟附加值率=，這一指標是以為基礎的相對指標，它反映投入每一 單位資本帶來的經濟附加值，是一個效率性指標。在一定的情況下，越大，說明資本運作效率越高，就越能吸引資本的 投入，有利于資源的優化配置。另外，以現值與的現值進行比較，可評價企業資本增值的效率，從而 使企業充分利用財務資源，提高財務資源的利用效率。最大化目標保證了投資者與債權人的正常利益。由于是扣除了資本成本后的收益，在公式中采用的是投資者的最低期 望報酬率，是一項機會成本，因此，追求最大化的過程實際上是保證投資者

9、的正常投資利益，以及債權人的正常利息收益的過程。 最大化目標把投資者與經營者緊密地聯系在一起。對于經營者而言，所有者采用以為基礎的激勵機制，使其工資的增加 與的增加緊密聯系，迫使經營者盡力提高資本的運營效率，同時使經營者 在籌資時有效地選擇籌資方式，因為最大化作為財務管理目標時，每一項 資源都是有代價的。最大化目標的應用 企業財務管理目標不僅是企業理財所希望實現的結果，它還是分析和 評價企業理財活動是否合適的基本標準。因此，我們在研究企業財務管理目標時，應該注重目標的實用性。 最大化作為企業財務管理目標，用來評價理財活動的基本標準，有其 廣泛的實用性。應用之一企業業績評價。 由于考慮的是投入資

10、本的機會成本，因此能夠作為唯一的絕對指標對 公司業績進行評價。公司在某一時期的業績優劣可以通過的三種情況來評價當大于0時， 肯定說明企業創造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業業績 比較好。當小于0時，要區別情況分析。例如，當企業初創或擴張階段在短期內往往投放大量資金，由于期化 的影響，可能是負值，不一定表明其業績不佳；而穩定發展的企業如果小 于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當等于0時，說明恰當維持投資者原有財富，應該引起企業領導層的 注意，有可能公司經營將變糟。企業利害關系人都可采用這種指標評價公司業績，并作為行動依據。應用之二企業投資項目評價。現代經濟條件下，企業呈多元化經營趨

11、勢。對投資項目的選擇以及已經投入運行項目的評價提供了科學的決策依據。指標是通過分別核算分析各項目的資本成本及各項目的創利能力而 計算出來的，選擇和評價投資項目時可按大小排序，淘汰小于0的項目， 并從較低的項目中抽調資金于較高的項目，減少較低的資金投入，提高資 金的運作效率。應用之三企業融資政策評價。融資政策的優劣直接影響資本結構的優劣，從而影響到企業的報酬率 與風險。評估標準可以全面考慮不同融資方式的機會成本，通過值的大小比較 來評價不同融資方式的優劣，從而改善公司的資本結構，降低風險，提高 報酬。應用之四企業價值評價。據國內外的實證研究表明，與股票市價具有高度相關性。 的增加在一定程度上意味著股票價格的上升和股東利益的增加，股價 上升又意味著企業價值的增加。因此，越大，企業價值越高。從這方面講，最大化目標包括了企業價值最大化。應用之五激勵與分配制度的建立。隨著理論的不斷發展，基于的激勵與分配制度也逐步趨于完善。在大于0的情況下，根據的增長情況，可以從增加的中拿出一部分作 為獎勵另外以為基礎的紅利銀行制度將獎勵與分配制度納入風險機制，使企 業職工和投資者