1、美國一一金融危機的開始在經歷了 1929年至1933年的世界性金融危機后， 2008年由美國開始的金融危機再次 對世界造成影響。一：金融危機的根源08年美國的金融危機是由銀行的次貸危機開始，相對于給資信條件較好的按揭貸款人 所能獲得的比較優惠的利率和還款方式，次級按揭貸款人在利率和還款方式，通常要被迫支付更高的利率、并遵守更嚴格的還款方式。這個本來很自然的問題，卻由于美國過去的6、7年以來信貸寬松、金融創新活躍、房地產和證券市場價格上漲的影響，沒有得到真正的實施。這樣，次級按揭貸款的還款風險就由潛在變成現實。在這過程中，美國有的金融機構為一己之利，縱容次貸的過度擴張及其關聯的貸款打包和債券化規

2、模，使得在一定條件下發生的次級按揭貸款違約事件規模的擴大，到了引發危機的程度。具體的原因：（一）長期的低利率政策造成泡沫及經濟的虛假繁榮。為了促進經濟增長和就業，美聯儲連續 13次下調利率，聯邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。過低的利率引發了寬松信貸，也直接刺激了民眾的貸款 投資熱潮，越來越多的生活狀況不穩定的民眾通過銀行貸款加入到購房者的行列中，正是市場對美國房市前景普遍預期過高，極大的刺激了美國房市， 房價在1996年至2006年飛漲了大約85%,為次貸危機的爆發埋下了種子。寬松的信貸條件導致了經濟的過分繁榮，在繁 榮時期，生產的高漲引起信用的擴

3、張，生產企業借助于信用， 譬如發行有價證券、 利用銀行貸款和商業信用，把生產盡量地擴大， 并使它超出有支付能力的需求范圍，于是促成爆發危機條件的成熟。（二）華爾街對金融衍生品的濫用。美國的金融衍生品在近幾年發展很快，其復雜程度日益加劇，衍生工具是柄雙刃劍。為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產品 分割、打包、組合開發出多種金融產品，根據風險等級的不同，出售給不同風險偏好的金融機構或個人，在這個過程中，最初的金融產品被放大為高出自身價值幾倍或十幾倍的金融衍 生品，極大地拉長了交易鏈條。（三）美國民眾的 消費觀念。美國的民眾從來都是今天花明天的錢。房子到汽車，從 信用卡到電話賬單，貸款無處

4、不在。在低利率的誘惑下， 及時沒有還貸的能力， 他們也理所 當然地和銀行簽約，住上了高樓大廈。正是這種理所當然埋下了此次金融危機的禍根。（四）信用評級機構的失職。次貸危機爆發后，穆迪、標準普爾、惠譽等主要評級機構成為最直接的批評對象。各評級機構被認定過高的提升了次貸產品的評級，并極大地促進了次貸市場的發展，這些評級機構的收入主要來源于證券發行商，卻要求它們對市場投資者負責，這種評級制度上的漏洞已經引起廣泛關注。當市場評級機構這一環出現問題的時候， 信任危機也便隨之開始了。二：金融危機的特點范圍廣，從美國銀行的次貸危機開始，美國各大企業紛紛遭受影響，致使全世界的企 業都受到影響。程度深，美國有不

5、少企業都受到影響。三：解決金融危機的措施在不同時期有不同的金融救援和財政刺激計劃。重點：重拾國家干預經濟的手段，建 立起一套比較系統的危機應對機制和政策框架。主要方面：金融機構資產負債的資產、負債和所有者權益三方1）資產方：機構虧損嚴重，低價拋售金融資產，使資產價格進一步下降 主要應對措施一一政府出資購買機構的不良資產2）負債方：機構惜貸，市場資金流動性短缺主要應對措施央行通過各種形式向金融機構提供貸款，緩解信貸緊縮的困境。3）所有者：遭受損失的機構減少自由資本金，甚至資不抵債主要應對措施通過直接向有問題的金融機構注入資本，實現“國有化”控股美國兩輪金融救援計劃為實現上述目標和途徑，布什政府（

6、7000 億）和奧巴馬政府（1.5 萬億）實施了總規模達2.2 萬億美元的兩輪金融援助計劃：1、布什政府的金融援助計劃（TARP ）內容要點：2008 年 10 月 3 日，美國總統布什批準了2008 年緊急經濟穩定法案，推出有史以來最大規模的7000 億美元計劃。主要內容包括：一是授權美國財政部處理問題資產救助計劃（TARP ） ， 在兩年有效期內分步使用7000 億美元資金，通過“資本收購計劃”、 “目標投資計劃”以及 “資產保證計劃”等購買金融機構受損資產；二是建立問題資產處置計劃后，允許財政部向金融機構受損失資產提供保險；三是成立金融穩定監督委員會和獨立委員會對法案的實施進行監督；四是

7、要求將美國國債最高法定限額從現有的10.6 萬億美元提高到11.3 萬億美元，以便為政府實施救援計劃留下資金空間；五是將保護納稅人利益放在重要位置；六是增加對喪失抵押品贖回權的房貸申請人幫助。資金來源：主要依靠增發國債，而聯儲方面籌措資金的渠道則來自資產置換、財政注資和貨幣政策工具創新（杠桿化），其中，資產置換超過3000 億美元，財政注資2000 億美元，其余部分為貨幣政策工具創新。資金使用及實施情況：7000 億美元的“不良資產救助計劃”（ TARP ）橫跨兩屆美國政府。TARP 下轄 8 個項目，在保爾森擔任財長期間，分配給其的3500 億美元額度主要用于收購銀行、保險公司等金融機構的不

8、良資產。到了奧巴馬政府，財長蓋特納把TARP 余下的 3000 多億美元重點用于救助房地產業，以及用于幫助消費者和中小企業貸款等方面。此外， 蓋特納還在2009 年上任之初用TARP 資金做了銀行業的壓力測試。根據財政部的最新數據，截至今年3 月底 TARP 的賬面支出為5355 億美元，剩下的1645 億美元何去何從，目前尚不確定。2、奧巴馬政府的金融救援計劃（FSP）計劃目標：為了刺激消費、投資和借貸信心，奧巴馬上臺后將解決危機的著眼點從挽救問題銀行轉移到修復金融系統以促進實體經濟復蘇方面，實施了總額高達 1.5 萬億的新一輪綜合金融援助計劃（FSP）。內容要點：一是美財政部將設置一個名為

9、“金融穩定信托”的新信托基金，幫助清理銀行有毒資產。該基金的啟動資金為5000 億美元， 最終將擴大到1 萬億美元。希望這一基金能夠推動銀行業恢復房貸，以促進經濟活力但必須確保每一筆援助資金所產生的放貸都高于沒有政府資助時可能產生的水平；二是財政部將聯合美聯儲、聯邦存款保險公司和私營機構建立一個“公共 -私有投資基金”，目標針對金融機構的不良資產，提供目前私有市場無法提供的融資；三是與財政部相協調，美聯儲也將擴大一個旨在促進信貸流動的貸款項目，其規模從建立前的2000 億可增至1萬億美元左右，此計劃主要針對小型企業信貸、學生貸款、消費者和汽車貸款市場，用于刺激二級信貸市場。美聯儲的非常規貨幣政

10、策金融危機以來，盡管實施了大規模的金融救援和問題資產救助計劃，但美國金融市場風險溢價仍居高不下，信貸市場緊縮嚴重，以短期利率為主的傳統貨幣政策傳導機制不暢。在此特殊情況下，以“量化寬松，流動性援助” 為特點的超常規貨幣政策成為美聯儲應對危機的主要工具。（一）連續降息進入零利率時代從 2007 年 9 月開始在2008 年 2 月底， 美聯儲連續10 次降息， 將聯邦基金目標利率從5.25%下調至 0-0.25% ， 共下調 500 個基點，在一年多時間里，將利率政策發揮到極致。同時，美聯儲通過再貼現率工具適時調整再貼現率總量及利率，明確再貼現票據選擇，實現貨幣信貸總量調控目標，合理引導資金流向

11、和信貸投向，為緩解金融機構資金壓力提供了較好的支持。（二）創新流動性管理手段2007 年底以來，美聯儲除了常用的三大傳統政策工具（公開市場操作、再貼現和存款貯備金率）外，還啟動了“信貸與流動性計劃”（ Credit and LiquidityPrograms）,試圖貨幣政策工具的創新，以對金融市場提供流動性支持。美聯儲貨幣政策工具創新主要分五類：第一類是針對存款機構的工具創新：包括期限拍賣工具（ TAF ）、定期貼現措施（TDWP ）、不良資產救濟計劃（TAPP ）；第二類是針對交易商的工具創新，包括一級交易商信貸工具（PDCF ）、定期證券貸款工具（TSLF）;第三類是針對貨幣市場的工具創新

12、，包括資產支持商業票據貨幣市場共同基金工具（AMLF ）、貨幣市場投資基金便利（NMIFF ）等；第四類是針對向借款人和投資者提供的流動性，包括投資者融資便利工具（MMIF ）、定期證券借貸工具（TSLF ）、商業票據融資工具（CPFF）、定期資產抵押證券貸款工具（ TALF ）等。這些金融創新工具旨在延長貼現貸款的期限、擴大貼現貸款的對象范圍和抵押品范圍，降低金融機構的融資門檻和融資成本。美聯儲為緩解金融危機的影響而推出的多項非常規支持項目已于2010 年 2月 1 日到期失效。美聯儲的多項非常規流動性供應項目已于2 月 1 日結束。預計，大規模的資產收購舉措將按計劃于1 季度末完成。雖然T

13、AF 、 TALF 等少數項目將保留較長時間，但美聯儲資產負債表的擴張將在1 季度末停止。（三）對金融機構的直接救助為了妥善處理兩房（房地美、房利美）、貝爾斯登、AIG 等具有系統重要性的金融機構的破產，美聯儲啟用緊急預防條款，親自入市收購部分資產，為其提供融資。為了支持 AIG 重組，美聯儲先后成立了Maiden Lane n LLG和Maiden Lanem LC兩家公司來收購 AIG的MBS（抵押貸款支持證券）和CDO （擔保債務權證擔保債務憑證）。 金融危機爆發至今，美國政府在救助兩房救助資金已達1600 億美元、救助 AIG 方面已累計投入1823 億美元。（四）向商業銀行準備金支付

14、利息長期以來，美聯儲和其他主要國家的中央銀行均不為商業銀行的法定存款準備金和超額準備金支付利息。在金融危機沖擊下，為了增加商業銀行的可貸資金，2008 年 10 月 6 日， 美聯儲宣布向商業銀行法定存款準備金和超額準備金支付利息。其中， 向法定準備金支付的利息比準備金交存期的聯邦基金目標利率均值低10 個基點， 向超額準備金支付的利息初定為比準備金交存期的最低聯邦基金目標利率低75個基點。（五）啟動“國債和MBS” 購買計劃2009 年 3 月 18 日，美聯儲宣布將購買3000 億美元的長期國債，同時美聯儲還準備再次購買8500 億美元機構債（主要是“兩房 ”擔保的房地產抵押債券），標志定

15、量寬松貨幣政策進入新的階段。截至2010 年第一季度美聯儲購買1.25 萬億美元的抵押貸款支持證券（MBS ）、2000 億美元的機構債券，購買債券金額總計高達1.725 萬億美元，其中2009 年 10 月已完成3000 億美元的長期國債購買任務。（六）不斷擴大貨幣互換規模2007 年 12 月 12 日、 2008年 3月 11 日和 9 月 18 日、 10 月 8日和 10 月 13 日，為了應對不斷惡化的金融危機沖擊，美聯儲先后與歐洲中央銀行、英格蘭銀行和日本銀行等進行了大規模的國際聯合援助行動。主要內容包括：（ 1）各主要國家中央銀行通過公開市場操作等渠道向本國貨幣市場注入流動性。

16、（ 2） 美聯儲與主要國家的中央銀行簽訂雙邊貨幣互換協議（ RCA）,并根據形勢發展調整互換的期限和規模。（3） 2008 年 10 月 8 日，美聯儲、歐洲中央銀行、英格蘭銀行、加拿大中央銀行、瑞典中央銀行和瑞士國家銀行等聯合宣布降息50 個基點。經濟刺激計劃在金融救援的同時，為刺激實體經濟，美國財政政策在減稅、增加公共開支等方面不遺余力，經濟刺激計劃與財政政策主要圍繞美國兩屆政府的經濟刺激方案而展開。（1） 2008 年一攬子經濟刺激法案2008 年 2 月 14 日， 布什總統簽署以減稅為核心的一攬子經濟刺激法案，減稅總額高達1680 億美元。 該法案的目的是通過大幅退稅刺激消費和投資，

17、推動經濟增長，以避免經濟衰退。計劃使1.17 億戶美國家庭獲得了退稅支持。該計劃分兩年實施，2008 年落實 1520 億美元的退稅，2009 年落實 160 億美元的退稅。（2） 2009 年美國恢復與再投資法案隨著金融危機向實體經濟蔓延，奧巴馬政府財政刺激政策力度更大，2009年 2 月，奧巴馬政府通過名為美國恢復與再投資法案（American Recovery andReinvestment Act ）財政刺激計劃，該計劃又被稱為“奧巴馬新政”。該計劃具有三個顯著的特點：一是用于經濟刺激的財政資金規模非常龐大，二是減稅和政府支出并舉，三是刺激經濟復蘇和實現美國經濟結構的戰略轉型相結合。政

18、策要點：7872 億美元經濟刺激計劃的金額約占美國GDP 的 5.4%， 7872億美元經濟刺激計劃主要分配方案具體包括：政府公共開支和減稅兩大部分：1、三分之二用于公共開支和投資主要包括：（1 ） 1200 億美元用于基建計劃和科學研究投資。改善公共交通系統，興建高速公路、高速鐵路；加強寬帶網絡覆蓋；替國防設施實施能源效益計劃； 潔凈水源；清理前核武和研究場地的環境?；椖恐械?2 億美元將用于改善網絡寬帶通路，特別是偏遠地區。（2） 199 億美元投資在再生能源及節能項目，其中 131 億元用于對再生能源生產的稅收抵減。（3） 110 億美元用于提升美國的電力網。（4） 437 億美元用

19、于公共衛生與社會服務緊急基金，其中269 億用于幫助失業者維持他們的醫療保險。（5） 190 億美元投資于醫療信息技術領域。（6） 1059億美元投資教育建設，包括對各州政府掀出536 億美元修繕學校建筑。（ 7） 145 億美元用于環境計劃，包括消除已廢棄的武器和能源研究中心，改善食水設施等。2、三分之一用于減稅減稅部分的支出占整個經濟刺激計劃的三分之一，包括針對個人減稅和企業減稅兩部分。根據公布的計劃細則，針對個人和家庭減稅規模逾2500 億美元，是整個減稅計劃的重心，未來兩年將有95%美國家庭從中享受稅收減免。進展情況及效果預估：該計劃將分10 年實施，2009-2010 財年將支出該計

20、劃的 78%左右，其中2010 財年的實施規模最大，將增加財政支出2193 億美元，減少財政收入1801 億美元。國會預算辦公室報告顯示，截至2010 年第一季度為止，美國聯邦政府已經批準支出了5250 億美元。同時， 政府打算將每月的政府刺激基金支出額度由2009 年的平均每月290 億美元提高到2010 年的 320 億美元。根據國會預算辦公室的初步匡算，認為美國復蘇和再投資計劃的刺激效果將集中在2009年底至 2010 年顯現（三）針對三大重災區的經濟刺激計劃此外，美國政府還對受危機影響最嚴重的住房、汽車和就業市場，出臺了 一攬子更具針對性的經濟刺激法案：1、住房市場美國對金融危機的源頭

21、 住房市場的救助幾乎涵蓋了購房的各個環節。除了在金融救援中救助兩房外，美國還出臺了一些更具針對性的措施。根據美國房貸協會的估計，目前，95%的居民房地產貸款和80%的購房合同不同程度地享受了政府優惠政策的支持。（ 1）成立住房專項穩定基金2008 年 7 月 30 日，布什簽署住房和經濟恢復法案，宣布撥款3000 億美元建立專項基金，向總計約40 萬戶申請30 年期固定利率房貸的購房者提供擔保。（2）聯邦住房管理局（FHA ）放松貸款標準2009 年 12 月 2 日，美國住房和城市發展部（HUD ）提出，聯邦住房管理局將在 2010 年 1 月底以前提請恢復原有的貸款標準，原有的貸款標準與現

22、行貸款標準相比 :強調貸款人的財務狀況；售房者的折扣權限降為3%， 目前為 6%； 提高訂金比例，目前為3.5%；提高聯邦住房管理局保險費率。（ 3）推出140 億美元防止房貸違約計劃2010 年 3 月 26 日，美國政府推出140 億美元防止房貸違約計劃，將聯邦房屋計劃擴大至那些失業或者房價低于抵押貸款價值的困難業主，以幫助購房者減輕還款壓力并降低住房止贖率。該計劃所需的140 億美元資金來自現有的750 億美元 “房主穩定基金”。新計劃預計在2012 年前， 向 300 萬至 400 萬住房所有者提供第二次修改和減少住房貸款的機會，以達到穩定住房市場的目標。2、汽車市場（ 1）汽車業重組

23、及資產盤活救助方案2008 年 12 月 19 日布什公布汽車業重組及資產盤活救助方案。根據方案，通用汽車和克萊斯勒公司獲得總共174 億美元的政府資助，174 億貸款將分兩個階段發放,首批貸款總額為134 億美元，主要從7000 億美元的金融救援方案中撥出。 第二批 40 億美元貸款于2009 年 2 月與 TARP 第二批救助資金一同發放,通用汽車和克萊斯勒首先獲得貸款。（ 2） “舊車換現金”計劃2009 年 7 月 1 日開始實施“舊車換現金”計劃， 于 8 月底結束?！芭f車換現金”計劃向美國車主提供3500 美元至 4500 美元的補貼。,鼓勵其淘汰高能耗的舊車,換購低能耗的新車。根

24、據美國交通部公布的“舊車換現金”數據顯示，“舊車換現金”計劃的總銷量略低于70 萬輛，退款總額達28.7 億美元。3、就業市場1） 2010 新財年的三項促進就業政策雇傭新人的稅收抵扣(Hiring Tax Credit )?？傄幠＜s300 億美元。2010 年企業每新雇傭一名員工，可以獲得稅收減免，減免金額因工作崗位而異，企業新雇傭一個年薪6 萬美元的員工，可以獲得4000 美元的稅收減免。為州政府財政減壓(State Fiscal Relief )。總規模約1500 億美元。通過向州政府提供財政支持，避免州政府減少關鍵社會服務(如教育、醫療、失業保障)和增加稅收，從而間接增加或保住就業崗位

25、。向小銀行提供資金(Provide Capital to Small Banks )。總規模300 億美元。用于向小銀行及社區銀行提供資金，以支持這些銀行向中小企業提供貸款。( 2)雇傭激勵以恢復就業法案2010 年 3 月 18 日，美國總統奧巴馬正式簽署了一項總額180 億美元的促進就業一攬子方案，即雇傭激勵以恢復就業法案。雇傭法的核心內容是對私營企業價值130 億美元的稅收優惠，用以改善2010 年對失業者的雇傭狀況?！肮蛡蚣礈p稅” 政策結合了以下兩方面激勵措施：其一， 雇主可為符合法定條件的新雇員享受社會保障稅豁免；其次， 如果此后雇主至少連續52 周對該員工持續留用并發放工資，便可獲

26、得一定的稅收抵免。迄今為止，美國超常規的救市政策在穩定金融市場與實體經濟方面取得了很大成效。金融市場方面，作為銀行間信貸成本指標的3 個月 LIBOR 基本恢復到危機前水平，中長期住房抵押貸款的利率水平也明顯降低，消費信貸開始緩慢復蘇；實體經濟方面，美國經濟呈現出政策刺激主導下的強勁復蘇，2009 年三季度走出衰退，并于去年四季度和今年一季度分別實現5.6%和3.0%的增長。失業率雖然處于9.7%的高位,但基本趨穩。然而一方面，大規模的貨幣投放和財政刺激計劃也帶來了美聯儲資產負債表的急劇膨脹和財政赤字的飆升的，這些救市政策的負外部性將在未來逐步顯現。二、著眼于后危機時代的改革與戰略規劃奧巴馬為

27、自己的經濟計劃設定的目標是，“不僅要振興經濟，還要為持久的經濟繁榮奠定新的基礎”。 因此，在促進經濟復蘇的同時，美國政府也著眼于改革與長遠規劃。金融監管改革從 2008 年 3 月開始的 現代金融監管構架改革藍圖， 到 2009 年 3 月 金融監管改革框架，再到剛剛通過的美國金融監管法案，改革的核心是注重提升美國政府的權威、注重擴大美聯儲的職能、控制金融資本的過度投機、注重保護投資者利益。其改革的深度與廣度都是美國金融監管體系史上史無前例的。第一個方案：保守方案。2008 年 3 月 31 日，布什政府領導下的財政部公布了起草于次貸危機爆發前的現代金融監管構架改革藍圖。時任財政部長保爾森建議

28、賦予美聯儲自經濟大蕭條以來最為廣泛的監管金融市場的權力，將7 家監管機構精簡為3 家。提出從規則導向監管向目標導向監管、從機構導向監管向業務導向監管轉變、從監管局部性風險向監管金融市場系統性風險的轉變。第二個方案：變革方案。2009 年 6 月 17 日，奧巴馬政府公布了金融監管改革：新基礎，由此拉開了美國自1932 年以來最大規模的金融監管改革大幕。改革方案包括三個核心部分：一是將美國聯邦儲備委員會打造成“超級監管者”，全面加強對大金融機構的監管；二是設立新的消費者金融保護署，賦予其超越目前監管機構的權力；三是推動提升全球金融監管水平。該方案中，美聯儲被賦予更大的權力： ( 1)監管范圍擴大

29、到所有可能對金融穩定造成威脅的企業，除銀行控股公司外，對沖基金、保險公司等非銀行金融機構也將統統納入美聯儲監管視野；（ 2）取消證券交易委員會（SEC）的聯合監管計劃，建議由美聯儲接替SEC行使對投資銀行控股公司的監管；（ 3）加強系統性重要支付、交易和結算的能力，拓寬其獲取流動性的渠道；（ 4）修訂美聯儲緊急貸款權利，增強美聯儲的危機反應能力。該方案已于 2010 年 5 月 20 日獲得通過。醫療保險改革今年 3 月 23 日， 奧巴馬簽署了醫療改革方案 美國大眾衛生保健法案，這是美國最近幾十年來最大的社會福利制度改革。法案實施后全美將有大約3000萬沒有醫療保險的人獲得保險，美國醫療保險

30、覆蓋率將從85%上升至95%左右，距離全民醫療保險只有一步之遙，低收入者也將獲得政府補助。根據美國國會預算辦公室的估計，未來10 年中，政府將為新法案的執行花費9380 億美元，同時，法案的執行也將在未來10 年中減少1380 億美元的聯邦赤字“ 出口倍增” 計劃金融危機使美國的宏觀經濟政策正在經歷戰略轉型，其中突出的一點就是從依賴消費轉向增加出口，“回歸 ”實體經濟領域。2009 年 1 月，奧巴馬在國情咨文中把 “出口倍增計劃”的最終目標概括為，“確保 21 世紀仍然是美國的世紀”。按 “出口倍增計劃”的目標測算，美國出口將以年均15%的速度增長，5 年后貨物貿易和服務貿易總出口額將超過3

31、 萬億美元，解決200 萬個就業崗位。其中貨物出口額達到2.1 萬億美元，將回歸世界第一的位置。為此，奧巴馬政府提出一系列措施：（一）大幅提高出口企業尤其中小出口企業的貿易融資根據 “國家出口計劃”，白宮將繼續提高進出口銀行的貿易融資，其中包括每年 20 億美元專門面向中小企業的新增貿易貸款。（二）提供“一站式 ”出口促進服務2010 年 3 月，奧巴馬簽署行政令，成立由國務院、財政部、商務部、農業部、貿易代表處、小企業署和進出口銀行等部門領導人組成的“出口促進內閣”。國務卿希拉里正在推動“商業外交戰略”，要求美國所有駐外使館創設高級訪客業務聯絡員，以擴大對駐在國的出口機會；商務部長駱家輝也忙著向美國所有涉外高級官員發布關于促進出口的指導性建議。（三）通過推動多邊、雙邊和區域經貿談判執行更嚴格的貿易法律，確保美國公司可以自由、公平地進入海外市場。為此，奧巴馬提出要改革美國出口管制體系，希望更好地兼顧雙重目標：控制美國核心技術出口以確保美國安全，同時加強美國關鍵行業的國際