1、Word文檔企業(yè)投資行為的非理性 企業(yè)投資行為的非理性 在企業(yè)投資規(guī)模既定的前提下，企業(yè)投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)成存在很大差別，有企業(yè)主動擴大生產(chǎn)規(guī)模的基本建設(shè)投資技術(shù)改造開發(fā)投資；也有因企業(yè)銷售困難而被動增加的存貨資；還有企業(yè)通過合資經(jīng)營兼并收購等形式擴大生產(chǎn)規(guī)模的股權(quán)投資；等等。企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不僅打算著企業(yè)投資效益的好壞，而且對一國經(jīng)濟技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深化有有深遠影響。 1.企業(yè)技術(shù)改造開發(fā)投資不足 傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式打算我國企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的鮮亮特點之一，就是基本建設(shè)投資占據(jù)主導地位。這種投資結(jié)構(gòu)在20世紀初90年月遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，學問經(jīng)濟時代的來臨使得技術(shù)進步在經(jīng)濟增長中的貢獻遠大于要素投入的貢獻

2、，技術(shù)進步成為打算經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素。原有的企業(yè)投資結(jié)構(gòu)中由于技術(shù)改造開發(fā)投資不足，遲滯了企業(yè)技術(shù)進步的步伐，從長遠看，影響了企業(yè)競爭力和企業(yè)價值。 盡管技術(shù)改造開發(fā)投資對企業(yè)技術(shù)進步的作用已經(jīng)得到充分熟悉，但是從實際的技術(shù)改造開發(fā)投資狀況看，更新改造投資占整個固定資產(chǎn)投資的比重從“八五”以來逐年下降，從“七五”時期的35%左右下降到30%左右，同發(fā)達國家相比仍舊是顯得很低。美國20世紀80年月初這一比例高達77%，日本制造業(yè)在同期該比例達到50%，原材料行業(yè)達60%，而其他工業(yè)化國家的技術(shù)改造投資比例也都在40%以上。從企業(yè)技術(shù)開發(fā)的經(jīng)費支出看，我國企業(yè)技術(shù)開發(fā)經(jīng)費支出從1990年的133億

3、元增加到1994年的339億元，增加近2倍。但是，企業(yè)技術(shù)開發(fā)經(jīng)費支出占銷售收入的比重卻仍舊只有1.37%，而這一比例在發(fā)達國家一般為3%到5%左右。 造成我國企業(yè)投資結(jié)構(gòu)中技術(shù)改造開發(fā)投資滯后的緣由是多方面的。第一，技術(shù)進步的動力來源于采納新技術(shù)新工藝制造新產(chǎn)品所能帶來的超額利潤，技術(shù)進步的壓力來自激烈的市場競爭。由于國有企業(yè)還不是真正自主經(jīng)營自負盈虧的經(jīng)濟主體，缺乏自我改造自我進展的動力和壓力，缺乏應(yīng)有的風險機制和責任機制。其次，我國目前的技術(shù)創(chuàng)新機制難以適應(yīng)市場經(jīng)濟的需要。在傳統(tǒng)的技術(shù)創(chuàng)新機制下，首先由國家制定科技進展戰(zhàn)略，科研單位高等院校接受上級的技術(shù)討論和進展任務(wù)，完成任務(wù)后交給主管

4、部門，由主管部門會同主管生產(chǎn)部門商議新技術(shù)的中試和生產(chǎn)支配。企業(yè)在接到任務(wù)后在試驗調(diào)試，直到生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。在這種僵化的技術(shù)創(chuàng)新機制中，生產(chǎn)和科研脫節(jié)，企業(yè)沒有成為技術(shù)進步的主體，擔當起技術(shù)開發(fā)，中試和試生產(chǎn)的主要任務(wù)。第三，企業(yè)技術(shù)開發(fā)投資相對于企業(yè)的一般投資項目來說是高風險高收益項目，一項產(chǎn)品創(chuàng)新，從構(gòu)思到設(shè)計，從開發(fā)到中試，最終勝利地投入市場，勝利的幾率只有1%-2%。產(chǎn)品從開發(fā)中試到投入生產(chǎn)的資金需求之比大致為1：10：100。長期以來，我國對創(chuàng)新企業(yè)的金融支持主要通過向其供應(yīng)低息貸款的方式，而這種方式與創(chuàng)新企業(yè)的融資需求不相適應(yīng)，影響了我國的創(chuàng)新企業(yè)的進展。由于我國對代表高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

5、進展的創(chuàng)新企業(yè)缺乏相應(yīng)的金融支持制度，限制了這種具有高技術(shù)開發(fā)投資傾向的企業(yè)缺乏相應(yīng)的金融支持制度，限制了這種具有高技術(shù)開發(fā)投資傾向的企業(yè)進展，這也是構(gòu)成我國企業(yè)技術(shù)開發(fā)投資比重過低的緣由之一。 2.企業(yè)購并投資不足 20世紀90年月以后，我國企業(yè)面臨著增長方式轉(zhuǎn)變和重大結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。黨的“十五”大提出，需要以資本為紐帶，建立一批跨地區(qū)跨部門跨全部制和跨國經(jīng)營的大型企業(yè)集團，企業(yè)收購兼并被提到戰(zhàn)略高度。然而，反觀90年月以來我國的企業(yè)收購兼并所走過的歷程，政府干預(yù)式的非市場化痕跡非常明顯。政府干預(yù)過多主要表現(xiàn)在兩個方面：一是政府主管部門出于地方愛護主義的需要，阻礙本部門或本地區(qū)企業(yè)被其他部門

6、或地區(qū)企業(yè)兼并，分割企業(yè)購并市場；二是政府硬性牽線搭橋，進行“調(diào)整合并”。這種通過行政手段，為了毀滅當?shù)仄髽I(yè)虧損需要而促使資產(chǎn)流淌的“調(diào)整合并”，由于忽視了通過市場化的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓優(yōu)化配置存量資源的問題，其結(jié)果往往是效率不高，沒有真正實現(xiàn)企業(yè)購并的目的。 相對于我國目前面臨的巨大的結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)，企業(yè)購并投資顯得微乎其微，難以勝任企業(yè)購并市場的主角位置。我國企業(yè)購并投資之所以沒有在企業(yè)投資中占一席之地，緣由是多方面的，但就企業(yè)投資選擇來看，主要有以下兩方面：首先，對于發(fā)起購并的企業(yè)來說，購并往往涉及一次性較大的現(xiàn)金支持，這對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量和融資力量是非常嚴峻的考驗。我國企業(yè)大多數(shù)是以銀行為融資來源

7、，單一的企業(yè)融資渠道，使企業(yè)缺乏穩(wěn)定的資本資金來源，極大地限制了企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量水平和融資力量的擴張，進而使大批潛在的企業(yè)購并投資由于財務(wù)和融資方面的限制難以實現(xiàn)。此外，為了降低購并一次性支付的額度，發(fā)起購并企業(yè)可以實行多樣化的策略，以低成本達到購并的目的，如以獲得掌握權(quán)方式或以爭奪股東權(quán)方式等等。但是由于我國資本市場不發(fā)達，目前企業(yè)購并基本上實行整體接受方式，通過資本市場的低成本購并策略難以實施，這無疑增加了企業(yè)并購并投資的難度。其次，企業(yè)購并勝利與否很大程度上取決于購并對象選取是否得當和發(fā)起購并企業(yè)的出價是否合理，這需要對購并對象的經(jīng)營狀況和資產(chǎn)質(zhì)量有一個科學全面的評估。發(fā)達的資本市場通過

8、持續(xù)的信息披露機制和市場價值指標為發(fā)起購并企業(yè)供應(yīng)了牢靠的決策依據(jù)，從而大大地降低了企業(yè)購并市場的交易成本。由于我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)證券化比例較低，企業(yè)購并更主要依靠非證券化的產(chǎn)權(quán)交易中心。這種非證券化的產(chǎn)權(quán)交易中心一般有溝通信息詢問服務(wù)資產(chǎn)評估和法律顧問的功能，其目的是通過專業(yè)化的服務(wù)降低企業(yè)購并市場的交易成本。然而，目前的產(chǎn)權(quán)交易中心一般有地方政府的體改委或國資局牽頭，地方在政府批準，普遍帶有明顯的政府背景和行政顏色，交易主體職能中介職能和監(jiān)督職能簡單混淆，照舊是市場化程度很低的產(chǎn)權(quán)交易組織，這使得我國企業(yè)購并投資與新增投資相比交易成本過大，一般企業(yè)大都偏向于新增投資，抑制了企業(yè)購并投資動機。 3

9、.企業(yè)投機偏好明顯 在企業(yè)技術(shù)改造開發(fā)投資與購并投資不足的背景下，企業(yè)尤其是國有企業(yè)則由于投資環(huán)境治理結(jié)構(gòu)和自身競爭的制約，不愿對實體經(jīng)濟領(lǐng)域進行長期投資，產(chǎn)業(yè)資本失去對實體經(jīng)濟領(lǐng)域投資的愛好，為獲得短期收益，將大量資金投入資本市場，使得市場價格水平不斷上升，既形成了實體經(jīng)濟中的泡沫成分，也逐步加大了虛擬經(jīng)濟中的泡沫，并成為引發(fā)金融風險和經(jīng)濟危機的潛在因素。反映在上市公司的股利安排政策變化中，年終不安排紅利的上市公司比例由1994年不足10%上升到1997年的48%，而1998年更高達55%以上。市場對資金的引導作用也顯現(xiàn)出來，當企業(yè)意識到市場這一特點后，紛紛將企業(yè)投入到高收益的短期投資中。2

10、000年，深滬股票市場發(fā)行上市了133只新股，一級市場有效申購凍結(jié)資金共157560.8億元，每只新股平均的申購資金為1184.66億元。按每只新股3天的凍結(jié)期計算，2000年一級市場每只新股的申購資金總額為3553.98億元。按開盤價和上市最高價平均計算，一級市場申購者從中獲利834.48億元。全年申購資金的收益率為23.48%。1996年為7.40%，1999年為8.07%，2000年為7.55%，基本處于下降趨勢。而515家國家重點企業(yè)在2000年的凈資產(chǎn)收益率僅為7.15%，遠低于同年投資深滬兩市股票的收益率和一級市場申購新股的收益率。另外一種投機方式則是1998年以后，出于對開放創(chuàng)業(yè)板市場的預(yù)期，大量的投機性資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，以獵取一級市場和二級市場間的投機性資本收益，是投機資本新的表現(xiàn)形式。 我們從上述分析中看出，影響國有企業(yè)投資偏好的主要緣由是其治理結(jié)構(gòu)的約束，軟約束下的國有企業(yè)管理者不必擔當經(jīng)營失敗的責任而影響非國有企業(yè)投資偏好的主要是諸多投資領(lǐng)域的進入障礙，如技術(shù)壁壘行業(yè)準入許可等。如政府在資本市場設(shè)立租金，為證券機構(gòu)獲得高額租金供應(yīng)了機會；加之金融長期以來就是高度壟斷性行業(yè)，獲得高額壟斷性租金的機會較多，當