1、第三章金融期貨第三章金融期貨( (金融工程課件金融工程課件) )2021-12-182第三章第三章 金融期貨金融期貨2021-12-183 第一節第一節 利率期貨利率期貨 一、短期利率期貨一、短期利率期貨（1年以內） （1 1）報價方式）報價方式：由于現貨市場上短期國庫券以貼現方式發行，且其面值通常為100USD，故其期貨價格以指數方式報出，如國庫券貼現率為6%時，報94；為4.5%時，報95.7。 （2 2）交易單位）交易單位：以100萬USD作為一個交易單位。 （3 3）最小變動價位）最小變動價位：0.01%為1個點。2021-12-184 芝加哥商品交易所（CME）90天短期利率期貨的基

2、本指標交易單位 1000000美元面值的3個月期短期國庫券 交割月 3月，6月，9月，12月 交割日 合同到期月份的第三個星期三 最后交易日 交割日的前一天 報價 100.00減去未來利率的百分點數 最小波動點 0.01%(一個基點) 最小波動值 25美元 交易時間 8:20-14:00(芝加哥時間) 2021-12-185 二、二、中中長期利率期貨長期利率期貨 報價方式：價格報價法，即報出每100USD面值的價格，且以1/32為最小報價單位（0.03125）。如期貨市場報出的價格為98-22，則表示每100USD面值的該期貨價格為98 ，也即98.6875。 最小變動價位：1點的1/32或1

3、/64 交易單位：10萬USD (4) 轉換因子：非標準交割券與標準券之間價格轉換參數。 (5) 實際交割標準券時，現金價格與期貨價格之間的關系 現金價格=期貨價格+上一個付息日以來的累計利息若交割非標準券時， 現金價格=期貨價格CF+上一個付息日以來的累計利息 32222021-12-186芝加哥期貨交易所（CBOT）的長期國庫券期貨合約 交割單位 面值為100000美元的美國國庫券，息票率6%(2000年3月以前是8%) 交割等級 從交割月份的第一天至到期日或首次贖回日期至少為15年的美國國庫券 交割月 3月，6月，9月，12月 交割日 交割月份的任意一個營業日 最后交易日 交割月份的最后

4、一個營業日前的第七個營業日 報價 以面值的百分比表示， 即百分點數與一個百分點的1/32標價， 如86-8表示86.25% 最小波動點 1/32% 最小波動值 31.25美元 交易時間 7:2014:00(交易池交易，周一至周五) 8:0016:00（電子屏幕交易，周六至周日） 2021-12-187三、交割最合算的債券 定義： 交割差距=債券報價+累計利息-期貨價格CF-累計利息 =債券報價-期貨價格CF交割差距最小的債券，就是最合算的交割債券。2021-12-188例3-1 假設可供空方選擇用于交割的3種國債的報價和其對應的 期貨市場的轉換因子如下表，而期貨報價為93-16，請確定交 割最

5、合算的債券。國債價格轉換因子123144-16120-0099-261.51861.26141.0380解：計算三種國債的交割差距： 國債1：144.5-93.5*1.5186=2.5109 國債2: 120-93.5*1.2614=2.0591 國債3: 99.8125-93.5*1.038=2.74702021-12-189四、利率期貨的運用（一）投機1、單筆頭寸投機2、價差頭寸投機 例3-1 （商品內價差）下表給出了3月20日市場上短期國庫券的一系列現貨收益率和期貨收益率，從表中可以看出，短期國庫券的收益曲線向上傾斜。某投資者認為該收益率曲線過分陡峭，在未來六個月內將趨于平緩，即相應的不

6、同月份期貨合約之間的收益價差將會縮小，他應該如何操作才能贏利？若到了4月30日，12月份期貨合約的報價為88.14，9月份的期貨合約報價為89.02，請問其投機的結果如何？2021-12-1810期限短期國庫券報價期貨合約期貨價格期貨收益率3個月10.0%6月88.012.0%6個月10.85%9月87.512.5%9個月11.17%12月86.513.5%12個月11.47%解：他應該買入1份12月份的短期國庫券期貨合約，賣出1份9月份的短期國庫券期貨合約進行價差頭寸的投機。 到4月30日，該投機者對沖平倉，實際獲利12個基點，所以贏利 2512=300（美元）2021-12-1811例3-

7、2（商品間價差） 下表給出了6月20日市場上短期國庫券和長期國債現貨與期貨的報價與收益率。現貨市場報價期貨合約期貨價格期貨收益率3個月國庫券12.0%9月短期國庫券利率期貨88.012.0%6個月12.0%12月短期國庫券利率期貨88.012.0%某長期國債12.0%9月長期國債期貨69-2912.0%12月長期國債期貨69-2912.0%表中所有的收益率均為12.0%，代表一條完全水平的收益曲線。若某投機者認為未來的收益率曲線圖將會向上傾斜，他應該采取什么樣的投資策略？2021-12-1812 解：該投機者按當前的價格賣出1份12月份長期利率期貨，買入1份12月份短期國庫券期貨做價差投機。

8、假設到10月14日，如投資者所料，長期國債期貨的收益率曲線上升為12.78%，此時其報價為65-24；短期國庫券期貨的收益率上升為12.20%，其報價為87.80。 此時對沖平倉，投機者在12月份長期國債期貨上賺取了133個基點，盈利 31.25133=4156.25（美元）在9月份短期國庫券期貨上虧損了20個基點，虧損額 2520=500（美元）因此該投機者的總盈利為3656.25美元。2021-12-1813（二）套期保值 1、多頭套期保值 例3-3 假設12月15日，某公司投資經理得知6個月后公司將會有一筆$970，000資金流入并決定用于90天期國庫券的投資。已知當前市場上90天期國庫

9、券的貼現率為12%，收益率曲線呈水平狀（即所有的遠期利率也均為12%），即明年六月到期的90天短期國庫券期貨的價格為88.0。為了防止6個月后90天國庫券價格上漲，他應該如何利用期貨合約進行套期保值？假設到了6月15日，市場上90天期國庫券的貼現率下降為10%，他套期保值的結果如何？2021-12-18142、空頭套期保值 （具體案例見講義）2021-12-1815第二節 外匯期貨一、外匯期貨的概念二、外匯期貨的合約規格（以IMM市場為例）（一）交易單位（二）最小變動價位與最小波動值（三）每日價格波動限制2021-12-1816合約幣種英鎊馬克瑞士法郎法國法郎加元日元澳元 歐元交易單位 (萬)

10、6.2512.512.5251012501012.5最小變動價位2點1點1點5點1點1點1點1點最小波動值$12.5$12.5$12.5$12.5$10.0$12.5$10.0$12.5合約月份3月、6月、9月、12月交割日合約月份的第三個星期三最后交易日交割日前第二個營業日上午9：16交易時間芝加哥時間上午7：20-下午2：00，到期合約是最后交易日于9：16收盤交割地點清算所指定的貨幣發行國銀行2021-12-1817四、外匯期貨的運用 （一）投機例3-4 （商品內價差）8月12日IMM英鎊的現貸和期貨的價格如下英鎊現貸 1.4485USD/GDP9月英鎊期貨 1.4480USD/GDP1

11、2月英鎊期貨 1.4460USD/GDP次年3月英鎊期貨 1.4460USD/GDP次年6月英鎊期貨 1.4470USD/GDP某投機者預計未來英鎊相對于美元將會貶值，但又害怕單筆頭寸的投機風險過大，所以他決定進行價差頭寸的投機，試問他應該如何操作？2021-12-1818 假設到了12月11日，市場上12月份英鎊期貨的價格下跌為1.4313USD/GDP，次年3月英鎊期貨的價格下跌為1.4253USD/GDP，此時他對沖平倉，他的投機結果如何？解：賣出一份次年3月英鎊期貨合約，價格：1.4460USD/GDP， 買入一份12月英鎊期貨合約，價格：1.4460USD/GDP到12月份對沖平倉，

12、他在12月份期貨合約上虧損了147個點，在次年3月份的期貨合約上則贏利207個點，所以他投機的結果是盈利60個點，即 6.25*60=375（美元）2021-12-1819（二）套期保值 1、多頭套期保值 例3-5 加拿大某出口企業A公司于某年3月5日向美國B公司出口一批價值為1,500,000美元的商品，用美元計價線結算，3個月后取得貨款。為了減小匯率波動的風險，A公司擬在IMM市場做外匯期貨套期保值以減小可能的損失。假定出口時和3個月后的加元現貸與6月份的期貨的價格如下： 2021-12-1820 3月5日 3個月后加元現貸 0.8001美元/加元 0.8334美元/加元6月加元期貨 0.

13、8003美元/加元 0.8316美元/加元為了防止美元貶值，請問他應該如何套期保值？結果如何？解：由于套期保值的數量為150萬美元，即價值為 150/0.8001=187.47萬（加元）因此他應該買入19份6月期貨進行套期保值。 結果見講義。2021-12-1821第三節 股指期貨 股指期貨是金融期貨中產生最晚的一個品種，也是80年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融衍生工具之一。自從1982年2月24日由美國堪薩斯市期貨交易所首次推出以來，日益受到金融界及其他各類投資者的青睞。目前，它已成為世界各大金融期貨市場上交易最活躍的期貨品種之一。 股指期貨以股價指數作為交易標的物。為正確理解和

14、把握股指期貨，應先對股價指數及其編制方法有一個比較明確的認識。2021-12-1822 一一. .股指簡介股指簡介（1）股價指數的概念 股價指數是反映整個股票市場上買賣股票時所實際執行的價格水平和變動趨勢。決定這一價格水平和變動趨勢的基本因素是股票的預期收益和市場利率，用公式表示可如式2-1所示： 市場利率該股票的預期收益某種股票的市場價格（3-1）2021-12-1823 （2）股價指數的編制方法 股價指數的基本編制原理是：選取一定數量的樣本股票作為編制依據，同時選擇一種計算簡便、易于修正并能保持統計口徑一致性和連續性的計算公式作為編制工具，并確定某一日期為基期，將某一既定的整數（如100、

15、1000等）定為該基期的股價指數。然后再根據某特定時間各種樣本股票的實際市場價格，用選取的計算公式計算出該時間的股價指數。通過該時間股價指數與基期股價指數或其他時間股價指數的對比，可反映出整個股票市場的價格總水平及其變動方向和變動幅度。 2021-12-1824 股價指數一般以指數點（簡稱為“點”）表示整個股票市場價格總水平的高低。若點數增大，表示股市行情上漲；點數縮小，則表示股市行情下跌。 世界各國的股票市場都有自己的股價指數，即使在同一國家，不同的股票市場也有不同的股價指數，甚至在同一股票市場也會同時編制不同的股價指數以適應不同的需要。 編制股價指數的具體方法可因選擇的計算公式不同而分成以

16、下若干種： 2021-12-1825 簡單平均法 這種方法是將各樣本股票的計算期價格與其基期價格的比率之和除以樣本股票的種數，再乘以基期股價指數，從而得到計算期的股價指數。 若以n表示樣本股票的種類，以 （i=1,2,3,n）表示第i種股票的計算期價格，以 (i=1,2,3,n)表示第i種股票的基期價格，則:iP1iP0基期股價指數計算期股價指數)(101303120211011nnPPPPPPPPn(3-2)2021-12-1826 例3-6: 某股票市場選擇三種股票作為樣本股票，其計算期價格分別為12元、14元和16元，基期價格分別為10元、12元和14元；基期股價指數為100，則： 這個

17、計算結果表示該市場計算期的股票價格水平比基期上升了16.98%，通常稱為上升16.98點。98.116100)141612141012(31計算期股價指數2021-12-1827 綜合法 綜合法是將各樣本股票的計算期價格和基期價格分別加總，然后將計算期價格總和與基期價格總和相比，再乘上基期股價指數而得出計算期的股價指數。 若以 表示計算期股價指數；以 表示基期股價指數，以n表示組成股價指數的樣本股票的種數，以 （i=1,2,3,n）表示第i種股票的計算期價格；以 （i=1,2,3,n）表示第i種股票的基期價格，則計算期股價指數的計算公式如下:1I0IiP1iP0010111IPPIniinii

18、（3-3）2021-12-1828 加權綜合法 上述兩種方法都沒有考慮各種股票的權數大小。加權綜合法正是為了彌補這一缺點而產生的。 加權綜合法就是在上述2-3公式的基礎上再加進各種股票的權數，以反映權數大小各不相同的各種股票在形成股價指數時的相對重要性。若以 表示第i種股票的權數，則2-3公式就可被改寫成加權綜合指數：010111IWPWPIniiiniii（3-4）iW2021-12-1829 在公式3-4中， 為一同度量因素，這一因素可以是股票的成交金額，也可以是股票的上市股數。各國在編制股價指數時一般都以各種股票的上市股數作為權數。 在加權綜合法中，以哪一時期的同度量因素作為權數也是一個

19、需要選擇的問題。若選基期的同度量因素作為權數，則公式2-4被稱為拉斯貝爾公式（Laspeyres Formula）；而若選擇計算期的同度量因素作為權數，則公式2-4被稱為派許公式（Paasche Formula）。目前，各國在編制股價指數時大多選用派許公式。我國的上海證券交易所股價指數也是根據派許公式編制的。iW2021-12-1830 道瓊斯股價平均指數 道瓊斯股價平均指數（Dow Jones Averages）是當今國際上最負盛名的股價指數。它以1928年10月1日為基期，并令基期指數為100。其計算方法幾經修正，樣本股票也幾經增加和調整。目前，道瓊斯股價平均指數共有四組分類指數，它們依次

20、是： 道瓊斯工業平均指數(DJIA)：它以30種實力雄厚且在工業界具有代表性的工業公司發行的股票作為樣本股票編制而成。現在人們通常所稱的道瓊斯指數一般就是指這種道瓊斯工業平均指數。 二、世界著名股價指數簡介2021-12-1831 道瓊斯運輸業平均指數：它由20種具有代表性的運輸業股票構成其樣本股票。這20種運輸業股票包括8種鐵路運輸業股票、8種航空運輸業股票及4種公路運輸業股票。 道瓊斯公用事業平均指數：它以15種公用事業公司的股票作為樣本股票編制而成。 道瓊斯綜合平均指數：它由上述65種股票的價格加總平均而成，用以全面地反映整個股市的行情及其變動。2021-12-1832 標準普爾綜合股價

21、指數（S&P500） 標準普爾綜合股價指數（Standard & Poors Composite Index）也是一種歷史悠久且有重大影響的股價指數。它以1941-1943年為基期，令基期指數為10，并以各種股票的發行量為權數，采用加權平均法編制而成。目前，該指數主要以在紐約證券交易所(NYSE)上市的500種股票作為樣本股票，其中包括400種工業股票、40種公用事業股票、20種運輸業股票及40種金融業股票。 與道瓊斯股價平均指數相比，標準普爾綜合股價指數具有抽樣面廣、代表性強、且能比較精確地反映各種股票的價格對整個股市行情的影響等優點。它是一種理想的股價指數期貨合約的標的指數

22、。2021-12-1833 紐約證券交易所綜合股價指數 紐約證券交易所綜合股價指數（New York Stock Exchange Composite Index）于1966年開始編制。這一指數的樣本股票包括所有在紐約證券交易所上市的1500余種股票。它以1965年12月31日為基期，令基期指數為50（這一數字接近于當時該交易所所有上市股票的平均價格），其編制方法也采用加權平均法。1982年5月，紐約期貨交易所推出的股價指數期貨合約即以這一指數為標的物。 2021-12-1834 主要市場指數 主要市場指數（Major Market Index）是CBOT為開辦股指期貨交易而專門編制的一種指數

23、。早在80年代初 CBOT就企圖以道瓊斯工業平均指數為標的物推出股指期貨合約，卻遭到道瓊斯公司的極力反對，并訴諸法院。在此情況下，CBOT才從紐約證券交易所上市的工業股票中選取20種藍籌股票作為樣本股票，以1983年為基期，令基期指數為200，編制主要市場指數，并以此為標的物開展股指期貨交易。然而主要市場指數所包括的20種股票中，有16種股票是道瓊斯工業平均指數同時包括的，而且在指數的計算上只要將主要市場指數乘上0.5，則其所得結果與道瓊斯工業平均指數極為接近，這兩種指數的相關系數高達0.98以上。2021-12-1835 價值線綜合股價指數 價值線綜合股價指數（Value Line Comp

24、osite Index）是世界上最先推出的股價指數期貨合約的標的指數。該指數以1961年6月30日為基期，令基期指數為100。價值線綜合股價指數系用幾何平均法編制，該指數所包括的股票多達1700種，其中包括紐約證券交易所的所有上市股票，美國證券交易所（American Stock Exchange）的部分股票以及一些店頭市場的股票。2021-12-1836 金融時報指數 金融時報指數是由英國倫敦證券交易所編制，并在金融時報（Financial Times）上發表的股價指數。根據樣本股票的種數，金融時報指數分別有30種股票指數、100種股票指數及500種股票指數三種。 在現貨股票投資中運用較多的

25、是以30種代表性工商業股票為基礎計算的指數。這種指數以1935年作為基期，令基期指數為100。 在股指期貨交易中，被作為期貨合約之標的物的是100種股票為基礎、用幾何平均法計算的指數。這種指數被稱為“金融時報-證券交易所100種股票價格指數”（Financial Times-Stock Exchange 100 Index，簡稱FT-SE100FT-SE100）。它以1984年1月3日為基期，并令基期指數為1,000。2021-12-1837 日經225股價指數 日經225股價指數（Nikkei 225 Index,簡稱NK225NK225）原由東京證券交易所模仿道瓊斯股價平均指數的方法編制。

26、1975年5月，日本經濟新聞社買進道瓊斯公司的商標，以東京證券交易所第一部第一部上市的225種代表性股票作為成份股編制股價平均指數，并定名為“日經一道指數”。目前，以這一指數為標的物的股價指數期貨合約主要在日本的大阪證券交易所及新加坡的國際貨幣交易所交易。2021-12-1838 恒生指數 恒生指數（Hang Seng Index）是由香港恒生銀行于1969年11月開始編制的用以反映香港股市行情的一種指數。該指數以1964年7月31日為基期，基期指數被規定為100。指數的計算以成份股的發行股數為權數，采用加權平均法。目前，恒生指數的成份股共有33種，其中包括4種金融業股票、5種公用事業股票、9

27、種地產業股票及15種工商業股票。2021-12-1839 滬深300指數滬、深300統一指數由中證指數有限公司編制并發布。 滬、深300指數簡稱“滬、深300”，上海證券交易所行情系統代碼為000300，深圳證券交易所行情系統代碼為399300。指數基日為2004年12月31日，基點為1000點。2021-12-1840三、股指期貨合約1、報價：指數點2、交易單位：報價*合約乘數3、最小報價單位與最小波動值4、結清頭寸的方式：現金結算2021-12-1841（二）代表性的股指期貨合約合約標的滬深300指數合約乘數每點300元合約價值滬深300指數300元報價單位指數點最小變動價位0.2點滬深滬

28、深300300指數期貨合約指數期貨合約2021-12-1842合約月份當月、下月及隨后兩個季月 交易時間上午9:15-11:30,下午13:00-15:15 最后交易日交易時間上午9:15-11:30,下午13:00-15:00 價格限制上一個交易日結算價的10% 合約交易保證金 合約價值的18% 交割方式現金交割 最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節假日順延。 最后結算日同最后交易日 交易代碼IF2021-12-1843CBOT DJIA 期貨合約期貨合約交易單位交易單位10美元美元DJIA最小變動價位（最小波動值）最小變動價位（最小波動值）1個指數點（個指數點（10美元）美元）合約

29、月份合約月份3、6、9、12交易時間交易時間芝加哥時間芝加哥時間7：20至至3：15最后交易日最后交易日合約月份第三個星期五的前一個合約月份第三個星期五的前一個交易日交易日交割方式交割方式現金結算現金結算2021-12-1844交易單位交易單位5美元美元NK225NK225股價指數股價指數最小變動價位（最小波動值）最小變動價位（最小波動值）5個指數點（個指數點（25美元）美元）合約月份合約月份3、6、9、12交易時間交易時間芝加哥時間芝加哥時間8：00至至3：15最后交易日最后交易日最后結算價格確定前的那個交最后結算價格確定前的那個交易日易日交割方式交割方式現金結算現金結算CME日經日經225

30、股價指數期貨合約股價指數期貨合約2021-12-1845交易單位交易單位250美元美元S&P500S&P500最小變動價位（最小波動值）最小變動價位（最小波動值）0.1個指數點（個指數點（25美元）美元）合約月份合約月份3、6、9、12交易時間交易時間芝加哥時間芝加哥時間8：30至至3：15最后交易日最后交易日最后結算價格確定前的那個交最后結算價格確定前的那個交易日易日交割方式交割方式現金結算現金結算CME IMM分部分部S&P500S&P500期貨合約期貨合約2021-12-1846四、股指期貨的運用四、股指期貨的運用1、投機、投機 例3-6 （單筆頭寸）恒生

31、指數由香港上市的較有代表性的33家公司的股票組成，以萬分股的發行股數為權數，采用加權平均法編制。最初以1964年7月31日為基期，基期指數為100，后因技術原因改為以1984年1月13日為基期，基期指數定為975.47。恒生指數現已成為反映香港政治、經濟的主要風向標。恒指期貨是以港元為貨幣單位的標準化的期貨合約，每份合約的價值為港幣50與恒生指數的乘積。 設某月某日，某投資者預測香港股市短期內將會受到利好消息的推動大幅上揚，便于6250點時吃進恒生指數期貨10份，半月后，該期貨合約價格上漲為6800點，此時對沖平倉，他的盈虧如何？2021-12-1847價差頭寸投機分為跨市場交易、跨月份交易和

32、跨品種交易。 例3-7 （跨月份交易）設4月22日，6月份的S&P500期貨合約的價格為1079.4，12月份的S&P500期貨合約的價格為1085.7。某投資者相信短期內美國股市將會受到利好消息的影響而大幅上揚。而通常情況下，對既定的股價走勢變化，到期日為較遠月份的期貨合約往往比較近月份期貨合約對股價指數本身有更大的反映。他應該怎樣進行投機交易？ 到了5月6日，股市上漲，期貨合約的價格也上漲了。6月份S&P500期貨合約的價格上漲為1102.5，12月份的上漲為1109.3。此時對沖平倉，他的盈虧如何？2021-12-1848 解：他應該買入1份12月份的期貨賣出1份

33、6月份的期貨合約進行價差投機。 對沖平倉后，12月份期貨合約盈23.6點，6月份的期貨合約虧損23.1點，所以其實際盈利 2500.5=125（美元）2021-12-1849 例3-8（比率價差）設最近的一次美國股市上漲是由于大公司股票價格上漲帶動的，某投資者相信在不久的將來還將有一次類似的由大公司股票上漲所推動的股市大幅上揚。因此投資者相認為由大公司股票集中構成的DJIA將會比S&P500上漲更快。當前（4月22日）市場上，9月份的S&P500期貨合約的報價為999.0，而9月份DJIA期貨合約的報價為8603.5，該投機者應該怎樣操作？ 到了5月6日，股市上漲，DJIA期貨合約的價格上漲為8857.3， S&P500期貨合約的價格上漲為1026.45，此時對沖平倉，該投機者的盈虧如何？2021-12-1850解：9月份S&P500期貨合約的交易單位：999.0250=24