1、會計學1資本資本(zbn)成本與資本成本與資本(zbn)結(jié)構(gòu)決策結(jié)構(gòu)決策第一頁，共59頁。n使用費用，如股利、銀行利息、使用費用，如股利、銀行利息、債務(wù)利息等等債務(wù)利息等等n資本成本既是投資者對投入企業(yè)資本成本既是投資者對投入企業(yè)資本所要求的收益率，也是投資資本所要求的收益率，也是投資本項目或企業(yè)的機會成本。本項目或企業(yè)的機會成本。第1頁/共59頁第二頁，共59頁。n邊際資本成本是指公司每增加一邊際資本成本是指公司每增加一個個(y )單位資本所增加成本單位資本所增加成本 。n資本成本表示形式：絕對數(shù)和相資本成本表示形式：絕對數(shù)和相對數(shù)對數(shù)籌資費用率籌資費用籌資總額使用費用資本成本-F -P-D

2、 -%100)1(%100)(fKfPDFPDK第2頁/共59頁第三頁，共59頁。案的一個案的一個(y )重要標準。重要標準。n（2）加權(quán)平均資本成本是企業(yè)）加權(quán)平均資本成本是企業(yè)進行籌資決策、合理確定資本結(jié)進行籌資決策、合理確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)之一。只有當企業(yè)構(gòu)的主要依據(jù)之一。只有當企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，加權(quán)平均資本的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，加權(quán)平均資本成本最低時，才能實現(xiàn)企業(yè)價值成本最低時，才能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。最大化。n（3）邊際資本成本不僅是企業(yè)）邊際資本成本不僅是企業(yè)選擇再融資方案的依據(jù)，也是影選擇再融資方案的依據(jù)，也是影響和決定企業(yè)籌資規(guī)模的一個響和決定企業(yè)籌資規(guī)模的一個(y )重要因素。

3、選擇最低的邊際重要因素。選擇最低的邊際資本成本是追加籌資決策的重要資本成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。邊際資本成本超過企業(yè)的依據(jù)。邊際資本成本超過企業(yè)的承受能力時，企業(yè)就不能再追加承受能力時，企業(yè)就不能再追加籌資了。籌資了。第3頁/共59頁第四頁，共59頁。第4頁/共59頁第五頁，共59頁。籌資費用率借款年利率企業(yè)所得稅率長期借款總額長期借款年利息長期借款成本或-f -R-T -L-I -%100)1()1(R%100)1()1(LLKfTKfLTIKLL第5頁/共59頁第六頁，共59頁。%72. 6%3 . 01200%331%10200）萬（）（萬資金成本率%58. 5%4125033%-1

4、%10200）（萬）（萬資金成本率第6頁/共59頁第七頁，共59頁。nP0 =PVIFAki, n+債券面值債券面值PVIFki, nn求出求出Ki后，后，Kd=Ki(1-所得稅利所得稅利率率) n債券利息高于借款利息，債券發(fā)債券利息高于借款利息，債券發(fā)行成本高于借款籌資費用，股債行成本高于借款籌資費用，股債券成本相對高于借款成本。券成本相對高于借款成本。第7頁/共59頁第八頁，共59頁。第8頁/共59頁第九頁，共59頁。 -P-D -%100)1(PP優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股年股息優(yōu)先股成本PPPPKfPDK第9頁/共59頁第十頁，共59頁。第10頁/共59頁第十一頁，共59頁。第11頁/共59

5、頁第十二頁，共59頁。gfPDE)1(K1En某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計第一年每股股利為0.1元。以后(yhu)每年遞增4%。則普通股資金成本率為： %1 . 6%4%51510001 . 01000）（萬萬資金成本率第12頁/共59頁第十三頁，共59頁。n【2】資本資產(chǎn)定價模型法】資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM)：即根據(jù)風險收益均：即根據(jù)風險收益均衡遠離確定單位風險溢酬。衡遠離確定單位風險溢酬。)(EBEBKKKK風險溢酬率無風險證券投資收益率市場平均投資收益率公司股票投資風險系數(shù)股票成本某一公司股票-)(-R-R-K-)(

6、mjfmjffmjfRRjRRRK第13頁/共59頁第十四頁，共59頁。第14頁/共59頁第十五頁，共59頁。的比重種個別資本占全部資本第種個別資本成本第綜合資本成本iiwWKKiiii-W-K-K)(W第15頁/共59頁第十六頁，共59頁。第16頁/共59頁第十七頁，共59頁。練習題練習題:某企業(yè)擬籌資某企業(yè)擬籌資2000萬元建一條新生產(chǎn)線，其中萬元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率萬元，票面利率(ll)10，籌資費，籌資費率率2，所得稅率，所得稅率33。發(fā)行優(yōu)先股籌資。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股萬元，股利率利率(ll)為為14，籌資費率為，籌資費率為3，

7、發(fā)行普通股籌資，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費率萬元，籌資費率5，預(yù)計第一年股利率，預(yù)計第一年股利率(ll)為為12，以后每年按，以后每年按6遞增。試計算：遞增。試計算：(1)債券成本率；債券成本率；(2)優(yōu)先股成本率；優(yōu)先股成本率；(3)普通股成本率；普通股成本率；(4)加權(quán)平均資本成加權(quán)平均資本成本。本。%87.1320001000%63.182000300%43.142000700%84. 6%63.18%6%)51 (1000%121000%43.14%)31 (300%14300%84. 6%21%)331%(10加權(quán)平均資本成本普通股成本率優(yōu)先股成本率債券成本率第17頁/共59

8、頁第十八頁，共59頁。第18頁/共59頁第十九頁，共59頁。第19頁/共59頁第二十頁，共59頁。第20頁/共59頁第二十一頁，共59頁。第21頁/共59頁第二十二頁，共59頁。第22頁/共59頁第二十三頁，共59頁。第23頁/共59頁第二十四頁，共59頁。第24頁/共59頁第二十五頁，共59頁。TC/SS=PQQFCVC=AVCQTC=VCQ+FC盈利盈利虧損虧損第25頁/共59頁第二十六頁，共59頁。EBITFCEBITFCVCSVCSFCAVCQSAVCQSFCAVCPQAVCPQQQFCAVCPQAVCPQQQEBITEBITDOL基期息稅前利潤基期貢獻毛益)()()()(/第26頁/

9、共59頁第二十七頁，共59頁。到放大企業(yè)經(jīng)營風險的效果。到放大企業(yè)經(jīng)營風險的效果。在其他條件不變的情況下，企業(yè)的固定成本越高或所在其他條件不變的情況下，企業(yè)的固定成本越高或所占的比重越大，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，相應(yīng)占的比重越大，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，相應(yīng)的企業(yè)的經(jīng)營杠桿作用也就越大，企業(yè)的經(jīng)營風險的企業(yè)的經(jīng)營杠桿作用也就越大，企業(yè)的經(jīng)營風險越大。越大。QQEBITEBITDOL/, 1即第27頁/共59頁第二十八頁，共59頁。項目Q0=20 000時Q1=22 000時 %銷售收入PQ 100,000110,00010%減:變動成本總額AVCQ60,00066,00010%邊際貢獻總額

10、（P-AVC）Q40,00044,00010%減:固定成本總額FC20,00020,000-息稅前利潤EBIT20,00024,00020%2%10%20/QQEBITEBITDOL22000040000基期息稅前利潤基期貢獻毛益FCVCSVCSDOL第28頁/共59頁第二十九頁，共59頁。第29頁/共59頁第三十頁，共59頁。負債籌資額保持不變的前提下，凈資產(chǎn)收益率或負債籌資額保持不變的前提下，凈資產(chǎn)收益率或每股收益額將是息稅前利潤的倍數(shù)增長。即每股收益額將是息稅前利潤的倍數(shù)增長。即息稅前利潤增長率財務(wù)杠桿系數(shù)凈資產(chǎn)收益率的增長率第30頁/共59頁第三十一頁，共59頁。NTIEBITEPS)

11、1)(NTEBITEPS/)1 ( EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITEBITEBITNTIEBITNTEBITDFL/ )1)(/ )1 (第31頁/共59頁第三十二頁，共59頁。EBITEBITEPSEPSDFL/, 1即第32頁/共59頁第三十三頁，共59頁。項目ABC資產(chǎn)總額100010001000普通股普通股10001000500500200200負債負債0 0500500800800息稅前利潤息稅前利潤200200200200200200利息 (8%)04064稅前利潤200160136所得稅(30%)604841稅后利潤14011295普通股股數(shù)普通股股數(shù)20

12、2010104 4每股收益每股收益7 711.211.223.7523.75財務(wù)杠桿系數(shù)1.001.251.47假定息稅前利潤均從200降到150，則三個項目(xingm)每股收益的變化？第33頁/共59頁第三十四頁，共59頁。1)(/ )(/ )(/0010100100100EBITEBITEBITDFLEPSEPSEBITEBITEBITEPSEPSEPSEBITEBITEPSEPSDFL第34頁/共59頁第三十五頁，共59頁。 EPSAEPSBEPSC711.223.757(1-25%1)=5.2511.2(1-25%1.25)=7.723.75(1-25%1.47)=15.02%257

13、725. 5A%25.312 .112 .117B%75.3675.2375.2302.15C假定(jidng)息稅前利潤均從200降到150。第35頁/共59頁第三十六頁，共59頁。所得稅稅率）平均負債利率）（總資產(chǎn)報酬率股權(quán)資本負債資本總資產(chǎn)報酬率稅后凈資產(chǎn)收益率1 (-第36頁/共59頁第三十七頁，共59頁。第37頁/共59頁第三十八頁，共59頁。IEBITFEBITIFVCSVCSDCLDFLDOLEBITEBITEPSEPSSSEBITEBITSSEPSEPSDCL/第38頁/共59頁第三十九頁，共59頁。618. 1156. 14 . 1)3(156. 1%12%4520032%)

14、601 (28032%)601 (280)2(4 . 132%)601 (280%)601 (280) 1 (DFLDOLDCLIEBITEBITDFLFCVCSVCSDOL第39頁/共59頁第四十頁，共59頁。345.323.25.1)3(23.2%33169.4%10%6015029291)3(5.1295.1429)2(29%10%60150%3314.13)1(4.13)1()(:DCLDOLDCLTDIEBITEBITDFLEBITFCEBITDOLEBITTIEBITEATP已知第40頁/共59頁第四十一頁，共59頁。第41頁/共59頁第四十二頁，共59頁。第42頁/共59頁第四十

15、三頁，共59頁。第43頁/共59頁第四十四頁，共59頁。第44頁/共59頁第四十五頁，共59頁。有利于最大限度地增加所有者財富，能有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化使企業(yè)價值最大化企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性有彈性第45頁/共59頁第四十六頁，共59頁。最低的結(jié)構(gòu)最低的結(jié)構(gòu)(jigu)(jigu)為最佳結(jié)構(gòu)為最佳結(jié)構(gòu)(jigu)(jigu)2 2、無差別點分析法、無差別點分析法也稱也稱EBIT-EPSEBIT-EPS分析法，它是利用分析法，它是利用稅后凈資產(chǎn)收益率誤差一點的分析稅后凈資

16、產(chǎn)收益率誤差一點的分析來選擇和確定負債與權(quán)益間的比例來選擇和確定負債與權(quán)益間的比例或數(shù)量關(guān)系。或數(shù)量關(guān)系。所謂稅后凈資產(chǎn)收益率無差異點所謂稅后凈資產(chǎn)收益率無差異點是指兩種方式下稅后進資產(chǎn)收益率是指兩種方式下稅后進資產(chǎn)收益率相等時的息稅前利潤點，也稱息稅相等時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點或無差異點。前利潤平衡點或無差異點。第46頁/共59頁第四十七頁，共59頁。長加速于長加速于EBITEBIT的增長，從而增加股的增長，從而增加股東的財富。東的財富。EBITEPSEBITEPS分析法通過分析不同的資分析法通過分析不同的資本結(jié)構(gòu)對本結(jié)構(gòu)對EPSEPS的影響，確定公司的的影響，確定公司的最佳資

17、本結(jié)構(gòu)。這一方法需要確定最佳資本結(jié)構(gòu)。這一方法需要確定每股收益每股收益EPSEPS的無差別點，又稱為的無差別點，又稱為每股收益無差別點法。每股收益無差別點法。第47頁/共59頁第四十八頁，共59頁。2211)1)()1)(CTIEBITCTIEBIT222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT第48頁/共59頁第四十九頁，共59頁。第49頁/共59頁第五十頁，共59頁。第50頁/共59頁第五十一頁，共59頁。第51頁/共59頁第五十二頁，共59頁。普通股籌資債券籌資利息和稅前收益EBIT (萬元)600600利息I (萬元)20140 (20+120)稅前收益(EBIT)580

18、460稅金 (T=40)(萬元)232184稅后凈收益EAT (萬元)348276普通股股數(shù) (萬股)150(100+50)100每股收益EPS (元)2.322.76第52頁/共59頁第五十三頁，共59頁。2211)1)(I-EBIT(T)-)(1I-(EBITNTN100)4 . 01)(140-EBIT(1500.4)-20)(1-(EBIT第53頁/共59頁第五十四頁，共59頁。第54頁/共59頁第五十五頁，共59頁。構(gòu)的外部經(jīng)濟變量構(gòu)的外部經(jīng)濟變量銀行等金融機構(gòu)的態(tài)度銀行等金融機構(gòu)的態(tài)度信用評估機構(gòu)的意見信用評估機構(gòu)的意見稅收稅收 因素因素行業(yè)差別行業(yè)差別第55頁/共59頁第五十六頁，共59頁。在債務(wù)資本過高時，將部分債務(wù)資本在債務(wù)資本過高時，將部分債務(wù)資本轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本。轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本。在債務(wù)資本過高時，將長期債務(wù)收兌在債務(wù)資