1、××風險投資公司商業計劃書前言 隨著知識經濟的到來，高科技產業在一個國家的經濟中將處于舉足輕重的地位。我國是個科技大國，每年取得的科技成果為數眾多，但是真正轉化為商品的卻寥寥無幾，其根本原因就是由于缺乏風險投資這個促進科技轉化的有效工具，因而開展風險投資促進國內高新技術產業的發展是當務之急。但是風險投資作為一種新型的金融工具，其操作上不同于其他傳統的投資方法，而且，國內的風險投資也剛剛開始，還缺乏成熟的經驗，所以，一時間國內應當如何開展風險投資，成為了理論界討論的焦點。 本文通過對創辦××風險投資公司的調查和研究，從風險投資的經營角度，論證了目前創辦&#

2、215;×風險投資公司的可行性，進而就成立后的××風險投資公司在管理模式、業務操作、投資方向、發展戰略等角度提出了建議，尤其是，對如何建立一種有效的管理機制以保證公司的成功經營進行了細致的分析。 全文共有五部分。第一部分簡單介紹了風險投資的特點及其與高科技產業的關系。第二部分從宏觀到微觀分析了目前國內開展風險投資的各種條件，并論證了創建××風險投資公司是可行的。第三部分提出了××風險投資公司的籌建方案，并建議采用以專家委員會為核心的管理模式。第四部分對公司經營機制提出了建議。第五部分結合實際分析了××風險

3、投資公司所應當采取的發展戰略。 1、風險投資概述 1.1、風險投資一種新興的金融工業 風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大活力的中小型企業中的一種權益資本。它不同于傳統的銀行業務，傳統的銀行業務是采用提供服務，賺取服務費。而風險投資是采取購買企業資產，并參與管理使資產增值，最后通過出售所持有的資產（如：股票）從而賺取利潤。 風險投資最早出現在美國，它誕生的標志是1946年美國研究發展公司（ARD）的建立。但是在50年代初期，風險投資還沒有成為一個行業，只是個別公司從事零星的投資業務。直到1958年，在美國政府的直接參與下，風險投資才真正發展成為了一個行業。這一年，美國國會通過

4、了旨在支持高科技企業發展的小企業投資法案，政府對小企業投資公司（SBIC）提供低息貸款，并給予稅收上的優惠。結果從1958年到1963年短短的5年間，美國就約有692家公司注冊為SBIC。但是，到60年代末，由于美國經濟蕭條、金融不景氣和稅制上的弊端（資本收益稅由29%升到49.5%），風險投資發展處于停滯甚至衰退階段，風險資本的規模明顯減小。這種狀況一直持續到1978年，這一年美國的資本收益稅由最高50%降到20%，而這一時期正是各種新技術的大量涌的時期，由于半導體技術的迅速發展，使微處理機及個人電腦得到廣泛應用，風險投資機構從這些行業上獲得了巨額的利潤，風險投資業進入快速發展階段。也是在這

5、一階段，風險投資在美國的巨大成功受到各國的普遍重視。進入80年代后風險投資在全球范圍內蓬勃發展起來，目前風險投資已經成為了一種新興的金融工業。 1.2、風險投資是高風險與高收益的結合 風險投資的特點是高風險、高收益。風險投資存在高風險，這是因為： （1）、風險投資選擇的主要投資對象是處于發展早期階段的中小型高科技企業（包括企業的種子期、導入期、成長期），這些企業存在較多風險因素。如：處于種子期的企業，從技術醞釀到實驗室樣品，再到粗糙的樣品已經完成，需要進一步的投資以形成產品。此時技術上還存在許多不確定因素，產品還沒有推向市場，企業也剛剛創建，因而投資的技術風險、市場風險、管理風險都很突出。處于

6、導入期的企業，一方面需要解決技術上的問題，尤其是通過中試（小批量試制）排除技術風險，另一方面還要制造一些產品進行市場試銷。投資的技術風險、市場風險、管理風險也同時存在。處于成長期的企業，一方面需要擴大生產，另一方面需要增加營銷投入開拓產品市場。此時，雖然技術風險已經解決，但市場風險、管理風險加大。盡管此時企業已經有一定資金回籠，但由于對資金需求很大，加上公司原有資產規模有限，因而投資風險仍然較大。 （2）、風險投資是長期投資，投資的回收期一般在47年，而且資金的流動性也很差。 （3）、風險投資是個連續投資，資金需求量可能很大，而且在投資初期很難準確估計。 風險投資又會獲得高收益，這是這因為：（

7、1）、風險投資公司的投資項目是由非常專業化的風險投資家，經過嚴格的程序選擇而獲得的。選擇的投資對象是一些潛在市場規模大、高風險、高成長、高收益的新創事業或投資計劃。其中，大多數的風險投資對象是處于信息技術、生物工程等高增長領域的高技術企業，這些企業一旦成功，就會為投資者帶來少則幾倍，多則幾百倍甚至上千倍的投資收益。（2）、由于處于發展初期的小企業很難從銀行等傳統金融機構獲得資金，風險投資家對它們投入的資金非常重要，因而，風險投資家也能獲得較多的股份。（3）、風險投資家豐富的管理經驗彌補了一些創業家管理經驗的不足，保證了企業能夠迅速的取得成功。（4）、風險投資會通過企業上市的方式，從成功的投資中

8、退出，從而獲得超額的資本利得的收益。 下面是兩個比較典型的風險投資案例。1957年ARD公司對數據設備公司（DEC）投資不到7萬美元，得到了公司77%的股份。14年后這些股票的市值高達3.55億美元，增長了5000多倍。1976年，兩個美國青年設計出了蘋果電腦（一種新型微機），但僅有的1300美元無法進行批量生產，風險投資家馬克庫拉投資9.1萬美元幫助他們創建了蘋果公司。5年后蘋果公司成為了美國500家大企業之一，公司上市后，馬克庫拉的股份價值1.54億美元。就整個風險投資行業看，美國自出現風險投資以來，投資基金收益平均為15.8%，是股票投資的2倍，是長期債券的5倍（引：美國風險投資年鑒，1

9、985）。因而，可以說風險投資是高風險與高收益的結合。 1.3、風險投資對高科技產業的發展有巨大的推動作用 現代高科技產業的發展離不開風險投資。據美國商業部統計，二戰以來95%的科技發明與創新來自于小型的新興企業，小企業有天生的創新動力是高科技不竭的源泉。但是這些小企業在發展初期，由于投資風險高，而且也沒有有效的投資評估手段，從傳統的融資渠道難以獲得發展所需資金，資金成為了小企業發展的瓶頸。但是它們潛在的高增長性卻吸引了風險投資家的介入，風險投資與高科技自然的結合在一起。統計表明，70%的風險資本投在了高科技企業。風險投資大大加快了科技成果向生產力的轉化速度，推動了高科技企業的發展。可以說風險

10、投資對高新技術產業的發展起著舉足輕重的作用。 事實也證明了這一點，以美國為例：如今信息產業已經成為美國的支柱產業，而且在全球的信息產業中美國更是處于霸主地位，但這離不開風險投資的巨大支持。在過去的幾十年里，風險投資培育了信息技術產業中許多著名的高科技公司，除了DEC公司、蘋果電腦公司外，著名的INTEL公司是在風險投資家羅克的支持下發展成為了世界電子工業的巨人。COMPAQ計算機公司、戴爾公司、SUN計算機公司、微軟公司、LOTUS公司也同樣是在風險資本的支持下成長起來的。風險投資創造出了世界信息產業的中心硅谷。另外，在生物技術領域，美國1976年創辦的基因工程技術有限公司，就在其創業期得到風

11、險投資家期旺森的支持。到1993年美國銷售額前10位的生物技術藥品中，有5種是該公司開發的，其銷售額占生物技術藥品銷售額的21%。 由上述分析可以看出，風險投資對高科技產業的發展有著巨大的推動作用。2、創建××風險投資公司的可行性分析 2.1、宏觀經濟環境 目前，中國已經告別了短缺經濟時代，市場已經由賣方市場轉變為買方市場，一些傳統的低技術行業處于供過于求狀態，而市場對高附加值的科技產品的需求顯著增長。市場需求的增長為高科技企業發展提供了良機，中國的高科技企業也取得了明顯好于一般傳統產業的業績。據大連市統計，大連高新技術產業園區認定的300家高新技術企業，97年平均年收益率

12、達到30%以上（引：大連市科委1997年工作總結）。另外，國家公布的高新技術開發區的經濟指標也顯示高科技企業正在高速增長（95年與94年相比，科技企業的總產值、技工貿收入、利稅分別增長64.5%、62.2%、60.4%）。 而且，在短短幾年的時間里，國內就涌現了東大阿爾派、華為、聯想、遠大等一批，以幾十萬元起家如今年收入達到幾億元、甚至幾十億元的大型高科技企業。在宏觀上，中國的高科技產業正進入加速發展的階段，因而目前國內開展以科技企業為投資對象的風險投資將有利可圖。另外，中國的宏觀經濟正處于良好的發展態勢，多年來GDP保持年10%左右的高速增長，目前已經成為世界第十大貿易國、第二大吸引外資國，

13、1997年底外匯儲備也居世界第二位。良好的宏觀環境保證今后一段時間內，我國經濟還將以7%-8%的速度增長。因而，目前開展風險投資在宏觀經濟上正處于良好的時機。 2.2、政策導向 我國已把“科教興國”當作國家發展的戰略方針，江澤民主席早在1995年就提出要建立中國的創新體系，并強調指出創新是一個民族進步的靈魂，是一個國家興旺發達的不竭動力。1998年6月又指出迎接未來科技的挑戰，最重要的是要堅持創新、勇于創新。 而且，國家已經充分認識到，國內存在嚴重的科技與市場的脫離的問題。1996年6月國務院批準國家經貿委實施技術創新工程，其中著重強調企業應當成為創新工程的主體和將新技術首次商業化的主體。19

14、98年6月，國務院又批準中國科學院實施知識創新工程。在中國國家創新體系中也強調在政府的大力支持下，加快建設以企業為主體，以高等學校和科研機構為社會依托，以市場培植資源為基本途徑，走出科技與經濟緊密結合的新路。 目前隨著中國的創新工程的啟動，風險投資的重要性也越來越引起人們的關注。1998年，以人大常委會副委員長成思危為首的一批有識之士，多次呼吁國家應當迅速制定有利于風險投資的政策、法規。98年的“政協一號提案”的內容就是建議建立中國的風險投資機制。1998年6月，中國社科院和中國人民銀行等部門組織召開了中國資本市場發展戰略論壇研討會，會中也對風險投資給予了高度重視。目前國家已經組織中國人民銀行

15、、證監會、財政部等部門開始進行有關中國開展高科技風險投資機制的框架研究。事實表明，各個國家在開展風險投資的過程中都制定了一些鼓勵風險投資的法律。因而，可以肯定，中國推出一些有利于風險投資的政策只是個時間問題。 2.3、市場需求 國內風險投資的投資對象主要由科研成果、風險企業組成。科研成果是指由一些科研機構以及個人從事科學技術的商業應用研究而獲得的成果。它們大多數已經有成型的樣品，但還沒有經過中試（小批量試制）而徹底排除技術風險。因而，對這些科研成果的投資，基本上類似于投資于企業的導入期。 （1）、科研成果轉化市場 中國現有的科技體制下，對技術開發階段的投資比較多，而且主要投資于高和研究所等科研

16、單位，并產生了一些技術水平很高的科技成果。據科技部統計：自92年起每年國家級重大科學技術成果有3萬件以上（引：經濟科學1998年第4期63頁）。這些項目主要分布在國家的火炬計劃、863計劃、科技部、信息部、外經貿委的項目網絡以及科研院校當中。目前這些成果的轉化率只有20%25%。也就是說每年有2萬件以上的國家級科技成果供風險投資的選擇。 從科研成果的投資價值角度，經過幾年來科技開發機制面向市場的改革，科研人員在重視成果的技術先進程度的同時，對科研成果的市場前景也非常重視，事實證明有相當數量的成果具有很高的投資價值。如：廣東清華科技創業基金，從清華向廣東地區引入二項863科技成果。其中一項“中低

17、溫燒結多層磁介電容磁粉”僅95年就產值過2億元，節匯1300萬美元，增加利稅3000萬元，1997年項目產量增長150%，收入增長167%，利潤增長285%，出口創匯增長257%（引：98廣州國際科技風險投資研討會材料）。再以進行商品化的火炬計劃中的項目為例（見表2.2），1994年平均每個項目產值3090萬元、利稅680萬元，1995年平均每個項目產值4389萬元、利稅798萬元。 從資金供給的角度，這些項目的科研開發經費由國家財政提供，而國家財政沒有能力也不可能再投資進行商品化，而就目前國內銀行系統的狀況看，銀行不會對沒有進行技術中試的高風險項目提供貸款。因而，風險投資是解決這個問題的唯一

18、途徑，風險投資面臨著廣闊的選擇空間。國際上公認，一項科研成果的研究、中試、商品化三個階段資金投入的比例為1：10：100，而據科委調查表明在國內三個階段資金投入的比例僅為1：0.5：100，嚴重缺乏中試階段的投入。據統計僅1993年全國就有1625億元的資金缺口，僅清華一家，每年投入3億元于科研開發，就需要30億的資金才能完成中試。而目前全國的風險投資資金只有35億元左右，遠遠不能滿足需求。因而可以說，科研成果轉化是個規模很大的風險投資市場。 （2）、風險企業市場 市場對高附加值的科技產品需求的增長，加上國家對高科技企業的政策支持，國內涌現了眾多的以科技創新為動力的科技企業。據科技部統計，到1

19、997年底全國共有民營科技企業65435家。其中，年銷售收入1億元以上的874家，年銷售收入1000萬至1億元的4446家，年銷售收入200萬至1000萬元13092家，年銷售收入100萬以下47023家（引：中外管理1999年第1期第6頁）。可見，這些科技企業中不乏一些已經具備一定規模的處于成熟期的企業，但是絕大多數正處于早期發展階段，需要資金和管理支持。而且這些企業正面臨著很好的發展機遇。如今，在中國幾乎每個新興的技術領域都出現了市場高速增長的態勢。僅以軟件業為例，中國的軟件市場正處于年28%的高增長階段（引：中國信息報1998年4月17日中國軟件業趕快長大），能夠把握住機遇的企業必然獲得

20、巨大的收益。以愛特信公司為例：愛特信以創建搜狐而聞名，但是在得到美國風險投資之前，愛特信公司是一個只有幾個人而且處于虧損狀態的小型軟件公司。在得到風險資金后，短短的兩年內，搜狐幾經成為全球聞名的INTERNET中文搜索引擎，公司盈利幾百萬美元，以至雅虎想以高價收購它。據電子部一份資料表明，目前我國軟件企業5000多家，有54.6%的企業處于發展初期，規模小，員工人數少于50人（引：計算機世界1998年8月12日對中國軟件業的調查）。這些企業無疑為風險投資提供了良好的投資機會。另外，幾年的市場經濟，徹底地改變了人們的思想，人們創業意識得到了迅速提高，已經有越來越多的科技人員走進市場創建企業。在經

21、歷了市場磨練后，他們中很多人已經成為了有膽識的企業家。其中WPS的創始人裘伯君就是很好的例子，在WPS遭到WINDOWS OFFICE的重創后，裘伯君毅然賣掉自己的別墅，重整旗鼓開發出WPS97，使企業重新走到市場前沿，目前企業被估價3000萬美元。可以說中國的風險創業家隊伍已經初步形成，他們是風險企業投資價值的保證。 上訴分析可知，絕大多數的高科技風險企業需要風險投資的支持，中國風險企業是個規模很大的投資市場。 （3）、風險投資市場的發展潛力 風險投資的市場潛力的大小取決于科技創新的能力。科技創新的能力又取決于人才。中國是世界上智力資源最豐富的國家，擁有雄厚的人才優勢。隨著國內市場經濟的完善

22、，教育科研體制改革的深入，培養出了越來越多的實用型技術人才。宏觀經濟的良好發展，擁有尖端技術的人才在國內有著廣闊的發展空間，也吸引越來越多的海外留學人員回到國內發展。據國家科技部統計，目前中國歸國留學人員已達10萬人，而且，數量呈現明顯上升趨勢。據聯合國報道，幾年來中國科技的競爭力已經由第20位提高到第13位。一些國際著名科技企業，如：微軟、英特爾、IBM、等也都紛紛在中國建立研究開發機構，利用中國的人才資源。以微軟公司為例， 微軟公司原計劃在軟件技術遠遠先進于中國的印度，建立其第二個海外研究中心（第一個設在劍橋），而且準備工作已進行了一年多。但當比爾蓋茨兩次訪問中國后，他們最終選擇了中國。正

23、如蓋茨所言“中國有太多的優秀人才，我不得不這樣做”。人才是技術創新的保證，人才豐富的中國必將為風險投資提供越來越大的市場。 2.4、國內風險投資業的發展狀況 中國開展風險投資的歷史很短，最早的風險投資公司是1985年成立的著名的中創，但由于管理上出現了問題，它沒有從事風險投資，而是大量投資于房地產等，最后以破產而告終。但可喜的是一些后來成立的地方性小型風險投資機構（有的是公司）不僅生存了下來，而且取得了較好的業績。其中有：江蘇省高新技術投資公司，創建于1992年，總資產1.5億元。上海科技投資股份有限公司，創建于1993年，總資產3.05億元。上海創新科技集團公司，創建于1993年，總資產48

24、00萬元。浙江省科技風險投資公司，創建于1993年，總資產6000萬元。還有沈陽市科委下屬的風險投資中心，山西省科技基金發展總公司，重慶風險投資有限公司等。由于管理得當，它們都取得了不錯的成就。如：沈陽市風險投資中心自92年開始，6年間扶持科技項目200余個，企業幾十家，參與了東大阿爾派等企業的早期投入，平均回報率15%。重慶風險投資有限公司，5年累計投資2億元，扶持項目30多個，其中隆達摩托車集團公司，雨水生物化工及匯利達電子信息集團，都是從無到有，經歷了飛速發展達到資產過億元，利稅過千萬，三家企業97年收入和超過10億元。成都高新技術產業園區孵化中心，自1992年以來共投資700多萬元扶持

25、了119家企業，扶持成功率75%，目前，已有5家企業年收入過億元。在廣東清華科技創業基金的風險資金支持下，“風華高科”引進先進的技術項目，公司得以高速發展，并因此于96年成功上市，成為我國股市上為數不多的績優高成長科技股。（引：98廣州國際科技風險投資研討會材料） 隨著國內經濟的發展、科技水平的提高及資本市場的完善，風險投資正悄然興起，在各地政府的支持下國內相繼出現了以下公司：深圳高新技術產業投資服務有限公司，創建于1995年，總資產1億元。廣東省科技風險投資有限公司，創建于1997年，總資產2億元。北京科技風險投資股份有限公司，98年10月成立，注冊資金5億元。籌建中的深圳高科技風險投資有限

26、公司，總資產約7億元。另外，國外的風險投資公司也開始進入國內。如：美國IDG太平洋風險投資有限公司已在北京、上海、廣州建立了合資的投資公司。臺灣匯豐集團，新加坡祥峰公司也在中國建立了高科技投資基金。還有美國科技投資公司、環球投資公司、軟件銀行、華登國際投資集團、美洲銀行羅世公司、艾芬豪國際集團等都已在中國開展了創業投資業務。 從整個行業上看，國內的投資公司數量雖多，但這些公司從事風險投資業務的時間都不長（最長的不過5、6年），實力普遍較弱，總資產之和約在35億元左右。海外投資公司處在進入中國市場的初期，業務開展也處于摸索階段，選擇的投資對象主要是具有一定規模，能夠有望迅速在國外上市的企業，對處

27、于發展初期的企業還很少投資。從整體上看，現有規模的風險資本還難以滿足市場的需要。而且各個公司投資的行業分布廣泛，公司間還少有競爭，而且在競爭能力也沒有占據絕對優勢的公司。整個行業仍處于發展的初期，但已經呈現了明顯的快速增長趨勢。 2.5、風險投資的資本運作條件 （1）、籌資環境 中國的市場經濟雖然開展的時間不長，但發展迅速，市場投資熱點頻繁出現幾年來相繼出現了地產熱、股票熱、產權交易熱，加快了投資者的成熟速度。經濟的持續發展產生了大量的百萬富翁乃至億萬富翁，也造就了一批成熟的具有實力的機構投資者、企業家。這些市場經濟中最早的成功者不僅有精明的頭腦、強烈的進取精神，而且富有創新思維和冒險精神。他

28、們的存在使風險投資的資金籌措成為可能。如：遼源得亨與深圳匯金科技合資組建的得亨匯金科技發展公司就是從事風險投資業務的公司，清華同方一直以發展信息業和風險投資兩條路線發展企業，新成立的北京科技風險投資股份有限公司就是由北京國際信托投資公司等六家股東聯合發起組建的。 （2）、資本退出渠道 首先，國內資本市場為風險投資提供了退出渠道。國內證券市場起步雖晚但發展迅速，至1997年底，深滬兩市共有上市公司745家，總市值17000多億元，占GNP比重達24%。加上國家支持科技企業上市的政策，國內的證券市場為風險投資提供了有效的資金退出渠道。如今人們已經認識到資本運營的重要作用，企業也轉變了以往的只重視生

29、產經營，忽略資本運營的觀念。國內產權市場日趨完善，企業兼并、產權交易越來越活躍，這也為風險投資提供了方便的資金出口。 其次，美國、新加坡等國家都為科技企業融資開辟了第二板塊市場，按照規定，中國的企業同樣可以在這些國家上市，因而，這些國外資本市場也為國內風險投資提供了資金退出的渠道。目前，國外的一些風險投資公司開發中國市場的策略就是，投資于前景好的科技企業，對其進行包裝，然后利用這些海外市場使公司上市。據悉，愛特信公司以及四通利方都計劃99年在美國上市。 另外，香港正計劃明年建立第二板塊市場，其主要目標就是大陸的科技企業，可以預測，建成后它將成為國內風險資金退出的一個重要渠道。 2.6、風險投資

30、微觀運作條件分析從宏觀的經濟環境、市場需求、行業的發展狀況及可獲得的收益等角度看，目前在國內開展風險投資的時機很好，但是從公司微觀運作角度看必須具備以下條件。 （1）、公司所在地區具備良好的經濟環境 首先，目前風險投資還是個新事物，風險投資的籌資過程關系到經營者的信譽、能力等多種因素，在目前還沒有專業風險投資家的情況下，籌資過程必然比較復雜，甚至還要依靠當地政府的支持（從現在存在的一些風險投資公司看，當地政府在公司籌資過程中起到很重要的作用），因而當地資金將是主要資金來源。另一方面，風險投資經營本身也有很大的風險，出資人出于對監控的考慮更希望出資于本地的公司。目前，風險投資的資金的籌集對象還主

31、要是金融機構、大型企業、富裕的個人。但是國內經濟發展不均衡，不同地區經濟發達程度相差較大，只有在經濟發達地區才集中了一批具備出資實力的金融機構、企業、富裕的個人。因而，在經濟發達的地區才更利于公司籌集到資金，尤其風險投資還是連續投資，可能還需要不斷籌資，因而當地具有良好的經濟環境非常重要。 其次，雖然國內的資本市場以及國外的第二板塊市場為風險投資的退出提供了理想的渠道，但是風險投資的退出仍然要很大程度上依賴于國內的產權市場和其它方式。而國內的產權市場目前還具有很強的地域性，在經濟發達的地區，產權市場交易活躍，因而也更利于風險投資的資本退出操作。總之，公司所在地區具備良好的經濟環境對風險投資的運

32、作很重要。 （2）、公司所在地區具備良好的科技環境及投資環境 公司所在地區具備良好的科技環境及投資環境是指，當地有很強的科技實力、有很多可投資企業或科研成果以及具備吸引項目的優勢。 由于，風險投資公司的業務不同于其他的金融投資公司，它對每一筆投資都要參與管理，而且在國內目前的情況是，一方面各項法律并不健全，另一方面企業普遍管理水平不高，因而從投資安全以及投資增值角度，風險投資公司對投資對象管理、監督必不可少。尤其是對科研成果的投資又相當于投資于企業的種子期或導入期，需要更多的監督管理。 國內還沒有形成象美國硅谷那樣的風險企業集中的地區，國內的投資對象分布極其分散，數量巨大的科研成果分布在全國各

33、地。這對開展風險投資不利，因為在全國各地投資將大大增加公司的管理成本，這是每個公司都不能承受的。所以從成本、安全上考慮，公司的投資應當在以全國為市場的前提下相對集中在某些地區，因而公司的所在地區具備較好的科技環境，有很多有投資價值的風險企業，或者當地具備很強的科研能力有大量投資價值大的科研成果，對公司經營很有利。事實上風險投資公司主要采取的是區域性經營。 國內的風險投資對象還有一個顯著特點，是科研成果數量大、投資價值高。由于對這些科研成果的投資方式不同于風險企業，可以引進到當地（目前國內大多數公司把它當作重點業務之一）。因而當地是否具備吸引項目、人才的能力就很重要。從目前看資金仍然是吸引項目的

34、最關鍵因素，因而當地經濟環境也一定程度上決定了吸引項目的能力，但長期看隨著風險投資的增多，當地的科技人才、行業優勢等綜合投資環境將變得很重要。 由上述分析可見，目前，在國內的一些經濟發達、投資活躍，科技市場環境、投資環境優越的地區適合開展風險投資。深圳就是個很好的證明，深圳有優越的經濟環境、投資環境，在風險資金的幫助下，幾年來吸引了大量外地高科技項目。如今，深圳科技企業發展迅速，高科技企業產值從1992年的47.3億元，增長到97年的474.46億元。年增長58.6%。97年高科技產品的產值占工業總產值的35%。其中電子信息業從92年的38.9億元，增至97年的432.13億元，年均增長61.

35、8%（引：98廣州國際科技風險投資研討會材料）。 2. 7、大連開展風險投資的的微觀環境分析 大連開展風險投資具備非常大的優勢。首先體現為區域內存在發展的良機。從地域分布看，目前國內風險投資業大部分在廣東及長江流域等南方地區，而北方的城市除北京、沈陽外，目前還沒有其他風險投資公司。因而從區域內的競爭上，這對××風險投資是個難得的機會。因而××風險投資公司在經營應當以大連為核心以東北為依托，進而面向全國的開展業務市場。 其次大連城市的經濟環境優越，尤其在北方地區更是突出。大連是中國北方最大的港口城市，多年來港口運輸業發展迅速，目前已經建有國內最大的集裝箱碼

36、頭、專用油輪碼頭等現代化碼頭。港口經濟帶動了大連的商貿，目前大連已成為了中國北方的一個商貿中心，每年都舉辦國際服裝節等大型商貿活動。大連的工業基礎也很雄厚，有一批國家重點支持的大企業，如造船、機車、石化等，目前城市工業發展勢頭良好。大連還有得天獨厚的海洋資源可以利用，漁業捕撈、海水養殖業為大連經濟的增長作出巨大的貢獻。大連是個美麗的海濱城市，有著豐富的旅游資源，多年來城市的環境改造、旅游產業化發展上取得了巨大進步，如今已經成為國內著名的旅游城市，旅游業也發展成為了大連的一個支柱產業。 大連是中國最早的沿海開放城市之一，其良好的投資環境每年都吸引了大量的海內外資金，成為了資本密集、投資活躍的城市

37、，幾年來，經濟持續增長，連續幾年年上繳國家稅收在全國各大城市中名列第六。目前大連是東北地區經濟發展最好的地區，也是中國北方經濟最發達的地區之一。從經濟環境上，大連具備開展風險投資的優勢。 第三大連面對著發達的科技市場。大連的科技企業發展迅速，現有科技企業2400多家，到98年底年總收入180多億元，占全市工業總產值的11%。其中，凱飛公司、大工領先集團、現代高技術軟件公司、泰基能源有限公司、珍奧核酸等都是有自主開發的先進技術，已經具備一定規模，有著很大的發展潛力的高科技公司。大連有大工、海運、東財、大醫、水產學院等高等院校，還有大連化物所、海洋研究所、42個各種市屬科研機構等一批科研院所，科研

38、實力也很強。僅以化物所為例：1995年香港在對全國科研機構綜合實力評定中，大連化物所名列第四。全所有科技人員千余名，其中，中國科學院院士9人，國家認定的高級專家154人。在物理化學、有機化學、化學工程、生物化學等領域處于國際先進行列，每年都承接國家863計劃等大型研究任務，有大量科研成果，目前是國家98年認定的全國十三個重點發展的科研基地之一，最近又被科學院定為知識創新體制試點科研單位（全國僅有三家）。另外，從地域上看，大連對整個東北地區投資的管理還很方便，因而，東北的科技市場也是公司經營中重要的部分。 第四，大連的投資環境具備吸引力。高科技企業以人才和創新為基礎，人才是保證技術創新的關鍵，因

39、而除去資金的因素外，投資的地區是否有人才是能夠吸引到優秀項目的首要因素，也是投資環境中最重要的因素。大連在人才方面優勢明顯，一方面由于大連是北方經濟發達地區，而且有優美的自然環境、舒適的生活條件，每年都吸引大批人才涌入大連。另一方面，大連也通過各種方式吸引人才。幾年來，政府陸續實施了青年科技人才基金、產學研復合型科技人才基金、留學歸國博士基金等共25項科技人才基金計劃，加強科技人才的培養和引進。還通過各種渠道如：舉辦了聘請外國專家項目洽談會等方式，引進國外專家（僅1998年就吸引國外的專家來連4000人次）。目前，大連已經成為中國人才最豐富的城市之一，東大阿爾派投資8000萬在大連建立研究中心

40、，就是基于人才的原因。 城市的信息環境、交通環境、政策環境等這些與企業發展有關的因素，都不同程度對吸引項目的起著作用。作為國內最早開放的沿海城市之一，大連的交通、信息非常發達，城市基礎設施完善，有國家級的高新技術開發區，保稅區，市政府又制定了一些對科技企業行之有效的優惠政策。在稅收、融資、土地、人才（戶口）等給予有利的政策支持和保障，并籌建了大連高新技術產業化聯席會議和聯合辦公室，從組織上保證推動高新技術產業化工作。 可以說，大連有吸引外來項目的能力和優勢。如：1998年成功舉辦了大連市科技經濟對接簽約會，共組織簽約76項、成交2.3億元。1999年1月12日舉行的大連與北京高等院校科研機構經

41、濟對接洽談會，簽約32項、成交2.7億元。1998年全年共成交技術合同3149項、金額6.23億元（引:1998年大連市科委總結報告）。大連軟件園尚未建成就吸引了清華同方、天大天財等公司的加入，也證明了大連具備吸引外來項目的能力。 綜上所述，經過從宏觀環境到微觀環境的分析，我們可以得出創建××風險投資公司是可行的。 3、 公司籌建方案及管理模式 為了把握目前的市場機會，大連應當迅速成立風險投資公司。筆者建議公司采用下面的資金籌措方案及相應的管理模式。 3.1、資金籌措方案 3.1.1、資金募集方式 以政府為發起人采取私募的形式，向金融機構、法人企業以及富裕的個人募集資金成立

42、××風險投資有限公司。 就目前狀況，這是比較理想的方式。因為： （1）中國的市場經濟開展的時間還很短，大家對風險投資的認識還不是很深，短時間內純粹的依靠民間自發融資開展風險投資的困難可想而知。但是全部由政府出資的話，政府的資金實力又有限，而且也不利于公司的管理。因而采用政府出資作為發起人，向金融機構、法人企業以及富裕的個人募集的形式，有了政府的信譽保證，將非常有利于籌資的順利進行。 （2）政府在資金上參與公司，利于公司的管理經營。開展風險投資是個系統工程，需要豐富的資訊網絡，需要多個行業的協作。風險投資在國內正處于發展的初期，沒有成型的理論和經驗可以利用，更沒有專業的風險投

43、資家。開展風險投資還需要包括管理、投資、金融、及各個技術領域的專家、學者等多種人才，群策群力集眾人的智慧摸索出一條成功之路。因而政府在人才、資訊等方面的優勢是公司成功不可缺少的條件。政府作為公司的股東，使公司能夠更加方便的利用政府資源上的優勢。由此可見，政府的支持是非常重要的。政府可以采用直接投資、低息貸款、擔保貸款等多種形式從資金上支持風險投資。目前為了保證順利啟動風險投資，政府直接出資比較及時、有效。其它出資人應當采取直接出資的方式。公司的資金注入方式可以采用一次性或分幾次注入。也可以采用承諾式注入資金，即資金不注入到風險投資公司，而是在公司選定投資項目后，資金直接投入到所投資的項目中，這

44、種方式消除了風險投資公司對資金保值增值的壓力，也一定程度上降低了出資者的風險。 3.1.2、募集資金規模 根據國內外發展的經驗，××風險投資公司注冊資金至少應在2億元以上。 因為：風險投資每個項目的投資額都比較大。如：投資于種子期，單個項目投資需幾十萬元，投資于導入期的單個項目一般需百萬元以上，投資于成長期的單個項目一般需千萬元以上，而投資于成熟期所需資金就更多了。風險投資在操作時，還需要組合投資以分散風險。而一般要有十幾個以上投資項目，才能達到組合投資分散風險的效果。風險投資還有投資周期長、資金流動性差的特點，而且是連續投資，為保證一筆投資的后期投入順利進行，公司也必須有

45、一定資金規模。 3.1.3、方案可操作性分析 該方案有很強的操作性。首先大連政府能夠在資金上支持風險投資。因為風險投資的出現，不僅使大連的一些風險企業和優秀科研成果得到風險資本的支持，而且會引進外地的技術、吸引外地的人才來到大連，大連的科技產業將得以加速發展，這將有利于大連的產業升級和城市競爭力的提高。因而，支持風險投資與政府發展城市經濟的目標一致，風險投資必然會得到大連市政府的支持。同時，大連市政府有能力而且應當支持風險投資。多年來，大連市政府在發展科技上投入了大量的資金。僅科委在85期間科技三項就投入了1億元左右。但是，由于是純政府行為，投資不計投資收益，加上政府官員不可避免的官僚作風，不

46、僅所有投資基本等于無償援助，而且本地的一些優秀投資項目沒有得到及時發展。可以肯定，如果利用風險投資公司運作這些資金，其結果將會產生根本的變化。 其次，以政府為發起人，憑借政府的信譽，募集到一定數量的資金是能夠作到的。大連有13家上市公司，其中，盛道、大顯、大商等都具備很強的資金實力。大連還有一些實力強大的私營企業及富裕個人，如：在房地產上積累了大量資本的新型、億達等，目前正處于資金過剩的狀態，具有很大的出資潛力。大連還有大量實力雄厚的外資企業和國內、外金融機構，它們不僅具備出資的能力，而且由于對風險投資的認識較深，出資可能性更大。如：申銀萬國大連營業部就曾表示對風險投資出資的濃厚興趣。從國內其

47、他地區開展風險投資的經驗看，這種方案也是可行的。在深圳籌建深圳高科技風險投資股份有限公司時，政府出資5億元，很短的時間內就從一些金融機構、企業籌集資金3億元。 3.2、××風險投資公司的治理結構 3.2.1、代理問題是風險投資公司管理的關鍵 風險投資是富于創新意識的一種經營手段，公司經營涉及技術、金融、管理等專業領域，尤其投資決策具有高度的專業化。出資人往往不具備全面的業務知識，因而過多的參與管理決策不利于公司經營。尤其當政府作為出資人之一，具有地方保護傾向（如：限定投資項目所在地），這使公司難以做到經營以市場為導向，對公司的發展將更為不利。但是，由于公司經營技術上的高度專

48、業化，使風險投資公司的投資經營者與出資人之間存在嚴重的信息不對稱，如果經營者稍有技術上或道德上的缺陷就會損害投資人的利益，因而當經營者使用風險資本有極大的權利時，代理問題會變得十分突出。因而公司必須建立有效的管理機制保證經營者決策的獨立性，同時又要減小代理風險。 3.2.2、美國風險投資公司有限合伙制的啟示 在美國風險投資的管理模式經過半個世紀的演變，由于很好的解決了出資人代理風險問題，有限合伙制已經作為成功的機制成為了主流。 有限合伙制是由有限合伙人和一般合伙人組成。有限合伙人是真正的出資人，出資占公司資金總額的99%，構成風險投資公司的主要資金來源。一般合伙人由風險投資家充當，出資僅為公司

49、資金總額的1%，而主要的投入是他們的科技知識、管理經驗、金融專長。他們是資金的經理人員，運籌帷幄，掌握著風險投資的命脈決定風險投資的成敗。公司投資成功盈利后，投資收益的分配為有限合伙人拿80%的投資收益，一般合伙人拿20%的投資收益。而投資失敗的話，一般合伙人將損失所出的全部資金。 一方面，豐厚的收益分配成為激勵一般合伙人工作的巨大動力。另一方面，對一般合伙人來說1%的資金，是個很大的數目，因而可以防止他們輕率的冒險。除此之外有限合伙人以契約關系處理合伙人之間利益沖突。如：規定只有有限合伙人收回全部投資后一般合伙人才能分享20%的投資收益，有限合伙人可以分期投入資金，并有權終止合約，并解散公司

50、，或要求一般合伙人增加投資等。 有限合伙制通過利潤分配，把風險投資公司出資人的利益與經理人的利益結合起來，使經理人作到與風險投資相關的經營管理業績得到高額回報，又通過共同投資把他們的風險連在一起，經理人對不良業績要承擔相應的風險，保證了經營者與出資人利益、風險一致，風險與收益相匹配，很好的解決了代理問題。 3.2.3、××風險投資公司的代理機制 （1）、成立專家委員會負責公司的投資管理 1、聘任經驗豐富的投資專家、金融專家為專職專家，組成專家委員會。專家委員會是公司投資管理的核心，是公司資金的經營者，負責董事會授權范圍內所有管理及投資事物。所有董事會授權范圍內項目的投資決策

51、和已投資項目經營中的重大決策，均由專職專家采用投票的方式共同決定。 2、所聘用專家應當具備成功的管理經驗、投資經驗及技術知識。聘用時首先簽定聘用期較短的合同（如1年），經考核能力達到要求后簽定聘用期較長的合同（如10年）。專家的聘用合同內容包括董事會的授權范圍以及激勵、約束、違約責任等條款。 3、專家的報酬主要由工資和年終獎勵組成，獎勵部分數額應較高（如：高于該專家年工資總額），具體數目由董事會根據公司的經營業績確定，并且付給公司股票。當專家委員會所持有公司股票總數達到公司股份總數的1%后，獎勵改為現金。同時，作為激勵當公司盈利后，專家可以獲得一定比例的利潤分配（如：10%）。或者設立數目較大

52、的獎勵基金（如：資金總額的2%），公司收回全部投資后，根據專家所持有的股票數按比例分配。 4、根據公司投資的需要由專家委員會提名，董事會聘用若干名在某一技術領域處于領先地位，并對本領域的技術有預見能力的技術專家為兼職專家，負責為投資項目作技術鑒定。 采用專家委員會管理投資，首先保證了投資管理的獨立性和專業性，保證公司經營以市場為導向。而且，通過專家的集體決策和兼職專家的參與，使大家能力上互補從而增加了投資的準確性。集體決策也弱化了個人權力，一定程度上減小代理風險。在激勵上通過利潤分配或巨額獎勵的辦法，能夠給專家以工作的動力。而通過讓專家持有公司的股票，還有激勵的實現以資金收回為前提，可以防止專

53、家隨意的投資和保證公司經營的長期性。 （2）、董事會對專家的約束和監督 董事會對專家可以采取以下的約束、監督手段。 1、董事會在授權時，對投資項目的范圍有一定限制。如：公司資產的80%應投資于未上市的風險企業中，余下的20%可投資于債券市場，投資于單個項目的資金不能超過公司凈資產的15%。不許投資于期貨、期權、貴金屬、房地產，不能投資于承擔無限責任的項目。對連續投資額2000萬元以上的投資項目，由董事會組織決策等。 2、在公司管理費用的控制上，制定管理費用與公司年終獎勵相關的標準。 3、董事會選定一名董事出任總經理。總經理主要負責公司的日常行政管理，以及公司財務收支審批管理，對已投資項目的考查

54、，還有對外各種協調工作（如：與政府有關部門的合作）。總經理參與公司業務決策但沒有投票權。總經理對專家委員會主要起監督和幫助的作用。 4、建立評議委員會機制評價公司經營業績。評議委員會是個臨時機構，由董事會在年終隨機選定外部專業人員組成。主要評價公司經營業績，對公司財務進行審計，確定管理費用的使用等。根據評議的結果，董事會決定對專家委員會及公司其它工作人員的年終獎勵。正常情況下其每年年終評議工作一次，時間不確定。董事會也可以聘請專業的評估機構對投資項目的價值進行隨機抽查。 5、對具體專家工作業績的評議采用自我評價、委員會內部互相評價、由公司其他人員評價相結合的辦法。另外，董事會有增加專職專家的權

55、力。 采用上述辦法，通過對專家委員會決策范圍的限制，確保了投資方向和對重大投資的慎重，從而減小投資風險。總經理由董事擔任，有利于董事會與公司的信息溝通，同時有利于對專家的考核。而且，由于總經理有財務收支的審批權，也利于控制公司的管理成本。專家評議委員會采用外部人員和隨機挑選，確保評價的公正性。 3.3、部門的設立 在公司創建初期，建議公司只設立三個具體部門（如圖3.1）。 （1）投資部：投資部根據投資項目所在行業分成小組，每個小組負責本行業投資項目的初審、調研、評估及投資后的管理等事物。每個小組業務上與從事該行業的兼職技術專家聯系緊密。投資部經理領導一個小組負責傳統風險投資領域外的投資項目。如

56、：風險租賃，風險購并，企業包裝上市等事物，并可以根據情況從其它小組抽調人員組成臨時小組。投資部是公司最重要的部門。 （2）財務部：財務部負責本公司財務以及對所投資企業的財務監管。財務部有專人負責投資項目財務的監管，并向投資部提供財務監管報告。 （3）綜合辦公室：負責同各種行政事物。 只設立三個部門，使一個項目的挑選、考察、評估、決策、管理等各個階段工作由同一組工作人員參與。這樣即有利于項目的實施，又利于提高人員的專業化水平，同時利于考核員工的工作業績及能力，也加重了人員的責任感。隨著公司業務的發展，專家委員會可以根據業務需要設立新的部門。 4、公司業務經營機制 4.1、建立公司經營所需的各種合

57、作關系 ××風險投資公司應建立的具體戰略合作關系有： （1）、同一家商業銀行合作，使該銀行對風險企業進行托管。這樣一來，一方面銀行可以有效的監督風險企業，另一方面，風險投資是種連續投資，隨著所投資項目的發展，一些投資于種子期、導入期的企業進入成長擴張期，企業需要進一步的資金投入，這時候由于銀行對托管的企業非常了解，一些發展前景明朗的企業可能從銀行獲得貸款的支持，而風險投資公司只需作為企業的擔保人，不必再用自有資金。商業銀行就分擔了一部分后續資金，從而解決風險投資公司的后續投資問題。 （2）、同國內的一家投資銀行合作，通過投資銀行對發展好的風險企業包裝上市。還可以利用投資銀行的業務網絡，進行產權交易、并購等業務，一定程度上擴大了風險投資的資金退出渠道。 （3）、與香港、新加坡等國外的投資銀行合作，可以利用他們的業務網絡引進外資注入風險企業，從而開辟風險投資的資金退出渠道，還可以利用它們在海外第二板塊上市。 （4）、與國外風險投資公司合作，積極引進外資，增加風險投資公司的力量，對大的投資項目可以合作組成投