1、三層次財務報表分析框架三層次財務報表分析框架p 一一 、PESTELPESTEL分析分析p 二、行業分析二、行業分析p 三、公司分析三、公司分析p ( (一）中小企業的非財務分析一）中小企業的非財務分析 （二）大企業的財務分析（二）大企業的財務分析趙丹陽趙丹陽2012年致投資者的一封信年致投資者的一封信p 未來二十年，放眼全球，誰將是人類社會舞臺的中心未來二十年，放眼全球，誰將是人類社會舞臺的中心？縱觀人類社會歷史，就是不同國家不同民族在不同？縱觀人類社會歷史，就是不同國家不同民族在不同時期的興衰史，十五世紀葡萄牙，十六世紀西班牙，時期的興衰史，十五世紀葡萄牙，十六世紀西班牙，十七世紀十七世紀

2、 荷蘭，十八十九世紀英格蘭，二十世紀美國荷蘭，十八十九世紀英格蘭，二十世紀美國，二十一世紀是誰的世界？二十一世紀是誰的世界？我們相信，歐洲、日本的我們相信，歐洲、日本的衰退不可避免。中國、印度是未來幾十年全球最精彩衰退不可避免。中國、印度是未來幾十年全球最精彩的國家。美國的的國家。美國的 表現也會不錯，但是只會在創新產業表現也會不錯，但是只會在創新產業有所表現。赤子之心未來將會緊緊抓住中印這兩個大有所表現。赤子之心未來將會緊緊抓住中印這兩個大型的新興經濟體，尋找最具壟斷性，又有高成長的進型的新興經濟體，尋找最具壟斷性，又有高成長的進攻型企業，分享中國和印度的未來高速成長。攻型企業，分享中國和印

3、度的未來高速成長。辛苦一輩子不如賣方便面辛苦一輩子不如賣方便面p 男怕入錯行，女怕嫁錯郎，中國的古諺語如是說。前男怕入錯行，女怕嫁錯郎，中國的古諺語如是說。前些日子，和臺灣的一些些日子，和臺灣的一些IT 業朋友聊天，他在臺灣一家業朋友聊天，他在臺灣一家大型大型 IT公司做高管。他感慨說：辛苦一輩子不如賣方公司做高管。他感慨說：辛苦一輩子不如賣方便面（康師傅）。他當年是臺大最優秀的畢業生，進便面（康師傅）。他當年是臺大最優秀的畢業生，進入最朝陽的入最朝陽的 IT產業，可是幾十年后，行業更新太快，產業，可是幾十年后，行業更新太快，變化太大，發的期權也變成廢紙一張。在選擇對的國變化太大，發的期權也變

4、成廢紙一張。在選擇對的國家之后，行業和產業的選擇是極其重要的。家之后，行業和產業的選擇是極其重要的。我們只能呆在我們所明白和理解的我們只能呆在我們所明白和理解的 產業和產業和公司里公司里p赤子之心在過去五年做了很多加法，我們曾經嘗試做過宏觀的預赤子之心在過去五年做了很多加法，我們曾經嘗試做過宏觀的預測，原油、黃金、外匯及其他商品的研究和投資。在股權投資方測，原油、黃金、外匯及其他商品的研究和投資。在股權投資方面，我們投資了中國，美國，加拿大，印度，越南等股市。但是面，我們投資了中國，美國，加拿大，印度，越南等股市。但是隨著經驗和教訓的增多，從隨著經驗和教訓的增多，從2011 年起我們開始做減法

5、，我們主年起我們開始做減法，我們主要專注中國和印度。在投資行業上，我們會聚焦在消費，醫療，要專注中國和印度。在投資行業上，我們會聚焦在消費，醫療，教育，金融四個產業，教育，金融四個產業， 對商品類的行業對商品類的行業原油、黃金、礦業等以原油、黃金、礦業等以及制造業，我們將較少涉獵。我們只做股權投資，通過持有公司及制造業，我們將較少涉獵。我們只做股權投資，通過持有公司的股權分享國家和產業的成長。對于期貨、外匯和其他金融的股權分享國家和產業的成長。對于期貨、外匯和其他金融 衍生衍生品，我們也將較少研究。未來赤子之心會越來越簡單。隨著閱歷品，我們也將較少研究。未來赤子之心會越來越簡單。隨著閱歷的積累

6、，我們發現，我們懂得東西真的很有限，世界很精彩，我的積累，我們發現，我們懂得東西真的很有限，世界很精彩，我們只能呆在我們所明白和理解的們只能呆在我們所明白和理解的 產業和公司里。產業和公司里。好的主業加上好的治理結構，才是值得投資好的主業加上好的治理結構，才是值得投資的公司的公司p2011 年，我們的虧損主要來自匯率，印度盧比去年下跌了年，我們的虧損主要來自匯率，印度盧比去年下跌了16%。其次一些損失來自公司治理，我們投資的印度企業本身。其次一些損失來自公司治理，我們投資的印度企業本身相當不錯，壟斷性極強，現金流非常好。但隨著相當不錯，壟斷性極強，現金流非常好。但隨著 對印度的深入了對印度的深

7、入了解，我們發現投資印度，公司治理是一個較大的問題。例如，有解，我們發現投資印度，公司治理是一個較大的問題。例如，有一家酒類企業，在印度高端酒市場上占有率一家酒類企業，在印度高端酒市場上占有率54%，相當于中國，相當于中國的茅臺的茅臺 五糧液。可是大股東的野心太大，做了太多的產業，印度五糧液。可是大股東的野心太大，做了太多的產業，印度的法規對投資者保護又不夠，大股東可以合法挪用上市公司的現的法規對投資者保護又不夠，大股東可以合法挪用上市公司的現金。也就是公司的主業很賺錢，但是其他股金。也就是公司的主業很賺錢，但是其他股 東無法制約大股東挪東無法制約大股東挪用現金的行為。近期，我們將治理結構不好

8、的公司逐漸賣掉。好用現金的行為。近期，我們將治理結構不好的公司逐漸賣掉。好的主業加上好的治理結構，才是值得投資的公司，這是我們投資的主業加上好的治理結構，才是值得投資的公司，這是我們投資印度兩年來最大的經驗教訓。印度兩年來最大的經驗教訓。p 中國經濟未來十年進入轉型時期，一些產業已經過了中國經濟未來十年進入轉型時期，一些產業已經過了高速發展期，人口紅利的轉折點也悄然出現，高速發展期，人口紅利的轉折點也悄然出現，Easy money（容易錢）的年代已過去。（容易錢）的年代已過去。p 每一個國家都有其優點及缺點，中國、美國和印度都每一個國家都有其優點及缺點，中國、美國和印度都各有其利弊。各有其利弊

9、。No perfect world（沒有完美的世界沒有完美的世界）。）。公司層面的分析公司層面的分析什么是常識什么是常識p 僅有上述是不夠的，還需要用常識形成正確的預期，僅有上述是不夠的，還需要用常識形成正確的預期，然后用上述內容來判斷預期的正誤。然后用上述內容來判斷預期的正誤。Joe Changp我自己一直相信，世界運作的規則通常都不是一般人習慣描述的我自己一直相信，世界運作的規則通常都不是一般人習慣描述的那樣那樣 。當人人都做同樣事情時，那樣做的效益就會越來越低當人人都做同樣事情時，那樣做的效益就會越來越低 。當然，效益低未必是壞事當然，效益低未必是壞事 。只是我一向懶惰，會討厭用多餘的力

10、只是我一向懶惰，會討厭用多餘的力氣氣 。所以我個人會覺的效益低是壞事所以我個人會覺的效益低是壞事 。p但這不表示人人都得但這不表示人人都得share跟我一樣的價值觀跟我一樣的價值觀 p但我只是覺得，人是有責任了解但我只是覺得，人是有責任了解“任何選擇任何選擇”背後的代價與結果背後的代價與結果 (包含不做選擇包含不做選擇) 。而非聽了別人講好去做，最後又抱怨社會不公而非聽了別人講好去做，最後又抱怨社會不公平之類平之類 。這就很慘了這就很慘了.p 如果你是在唸書的人，能唸多少就唸多少，因為你不如果你是在唸書的人，能唸多少就唸多少，因為你不知道什麼時候會用到，如果你是在工作的人，別忘了知道什麼時候會

11、用到，如果你是在工作的人，別忘了隨時要充實自己，現在很多管道可以學習新的東西，隨時要充實自己，現在很多管道可以學習新的東西，要為下一個工作做好準備。要為下一個工作做好準備。 p 如果你有機會，年輕的時候，多做幾種工作（當然不如果你有機會，年輕的時候，多做幾種工作（當然不是一年換是一年換24個老闆那種），一方面認清自己真正有興個老闆那種），一方面認清自己真正有興趣一直做下去的工作是什麼，另一方面下次找工作的趣一直做下去的工作是什麼，另一方面下次找工作的時間，時間，工作經歷工作經歷不致於太空白。不致於太空白。 第一章第一章 財務分析理論財務分析理論主要內容主要內容p 財務分析的作用與目的財務分析的

12、作用與目的p 財務分析的框架財務分析的框架 p 財務分析的信息來源財務分析的信息來源 p 財務分析的評價標準財務分析的評價標準 第一節第一節 財務分析的作用與目的財務分析的作用與目的一、財務分析簡介一、財務分析簡介p （一）財務分析的含義（一）財務分析的含義p 財務分析是以財務報表和其他資料為依據，采用一系財務分析是以財務報表和其他資料為依據，采用一系列專門的分析技術和方法，對企業財務狀況、經營成列專門的分析技術和方法，對企業財務狀況、經營成果及未來發展趨勢所作的分析與評價果及未來發展趨勢所作的分析與評價p 財務分析的基礎資料是財務報表及其他相關資料，分財務分析的基礎資料是財務報表及其他相關資

13、料，分析的目的是判斷企業的財務運行狀況和發展趨勢，為析的目的是判斷企業的財務運行狀況和發展趨勢，為企業的利益相關者作出決策提供依據企業的利益相關者作出決策提供依據p （二）財務分析實踐的歷史（二）財務分析實踐的歷史p 19世紀末世紀末20世紀初，銀行家需要借助于財務報表對貸世紀初，銀行家需要借助于財務報表對貸款人進行信用調查與分析，據此判斷客戶的償債能力，款人進行信用調查與分析，據此判斷客戶的償債能力，由此形成了償債能力分析等內容由此形成了償債能力分析等內容p 20世紀世紀20年代，資本市場不斷發展，規模不斷擴大，年代，資本市場不斷發展，規模不斷擴大，投資者面臨的投資機會增加，投資風險加大。為

14、了提高投資者面臨的投資機會增加，投資風險加大。為了提高投資收益，規避投資風險，投資者紛紛借助于財務分析投資收益，規避投資風險，投資者紛紛借助于財務分析進行投資決策分析進行投資決策分析p 二戰后，公司管理層開始利用財務報表數據對企業進二戰后，公司管理層開始利用財務報表數據對企業進行全面分析，找出管理行為和報表數據的關系，通過行全面分析，找出管理行為和報表數據的關系，通過管理來改善未來的財務狀況和經營業績管理來改善未來的財務狀況和經營業績p 20世紀世紀70年代之后，財務分析的功能在擴大，財務分年代之后，財務分析的功能在擴大，財務分析內容廣度和深度的拓展，使財務分析的應用范圍日析內容廣度和深度的拓

15、展，使財務分析的應用范圍日益廣泛，其重要性日益提高益廣泛，其重要性日益提高p 專業財務分析師的出現，推動了財務分析技術和內容專業財務分析師的出現，推動了財務分析技術和內容不斷向縱深發展。財務分析師進行財務分析時，不僅不斷向縱深發展。財務分析師進行財務分析時，不僅注重企業內部的財務分析，也注重外部的分析與預測注重企業內部的財務分析，也注重外部的分析與預測p 20世紀世紀90年代以來，隨著信息技術的飛速發展，使財年代以來，隨著信息技術的飛速發展，使財務分析日益深入到業務層面和經營層面，財務分析與務分析日益深入到業務層面和經營層面，財務分析與業務分析、經營活動分析開始不斷融合，財務分析的業務分析、經

16、營活動分析開始不斷融合，財務分析的決策支持功能進一步強化決策支持功能進一步強化二、財務分析的作用二、財務分析的作用p 財務分析的基本功能是評價與決策支持。財務分析的財務分析的基本功能是評價與決策支持。財務分析的作用主要表現在：作用主要表現在：p評價財務狀況、衡量經營業績評價財務狀況、衡量經營業績p揭示財務風險、判斷發展趨勢揭示財務風險、判斷發展趨勢p揭示業績差距，尋求改善途徑揭示業績差距，尋求改善途徑 二、財務分析的主體及其目的二、財務分析的主體及其目的p 企業投資者：投資者主要關注企業未來的盈利能力和企業投資者：投資者主要關注企業未來的盈利能力和風險水平；股東持股比例的不同導致股東財務分析的

17、風險水平；股東持股比例的不同導致股東財務分析的差異差異p 企業債權人企業債權人 ：債權人關心企業的償債能力；長短期債：債權人關心企業的償債能力；長短期債權人的財務分析側重點不一樣權人的財務分析側重點不一樣p 企業管理者企業管理者 ：關心企業的盈利能力、營運能力和持續：關心企業的盈利能力、營運能力和持續發展能力等各方面的財務信息發展能力等各方面的財務信息p 供應商：供應商和貸款人類似，他們對企業的償債能供應商：供應商和貸款人類似，他們對企業的償債能力和信用狀況較為關注力和信用狀況較為關注p 客戶：客戶希望通過財務信息了解企業的銷售能力和客戶：客戶希望通過財務信息了解企業的銷售能力和持續發展能力持

18、續發展能力p 企業雇員：企業雇員關注企業的盈利能力與發展前景企業雇員：企業雇員關注企業的盈利能力與發展前景p 競爭對手競爭對手 ：對企業盈利能力、競爭戰略等各方面的信：對企業盈利能力、競爭戰略等各方面的信息均感興趣息均感興趣第二節第二節 財務分析的框架財務分析的框架一、企業經營與財務報表的關系一、企業經營與財務報表的關系p企業的經營活動是企業按照其發展戰略與其外部環境之間所進行企業的經營活動是企業按照其發展戰略與其外部環境之間所進行的資金、物資、信息的交流活動，企業的經營戰略和經營環境直的資金、物資、信息的交流活動，企業的經營戰略和經營環境直接影響企業經營活動的結果接影響企業經營活動的結果p財

19、務分析不能脫離企業的經營活動和經營環境。企業經營活動紛財務分析不能脫離企業的經營活動和經營環境。企業經營活動紛繁復雜，包羅萬象，難以一一向外報告，而且，詳細解釋企業的繁復雜，包羅萬象，難以一一向外報告，而且，詳細解釋企業的有些活動可能會泄露企業的商業秘密，會計系統可以。有些活動可能會泄露企業的商業秘密，會計系統可以。p分析財務報表時應注意企業的財務報表不僅受企業經營活動的影分析財務報表時應注意企業的財務報表不僅受企業經營活動的影響，還受會計系統的影響響，還受會計系統的影響企業經營活動與財務報表的關系圖企業經營活動與財務報表的關系圖財務報告財務報告管理層對經營活動的優先信息估計錯誤管理層的會計政

20、策選擇產生的信息失真經營戰略經營戰略經營范圍：多樣化程度多樣化類型競爭定位：低成本領先差異化戰略關鍵成功因素和風險會計環境會計環境 資本市場結構 會計慣例和法規稅收和財務會計的關系獨立審計會計爭議的法律體系會計系統會計系統經營成果的衡量與報告會計策略會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告格式的選擇報表附注的選擇經營環境勞動力市場資本市場產品市場供應商客戶競爭對手政策法規企業活動企業活動 經營活動投資活動 融資活動二、財務分析基本框架二、財務分析基本框架 p 財務分析，需要了解企業所處的經營環境和經營戰略，分析企財務分析，需要了解企業所處的經營環境和經營戰略，分析企業經營范圍和競爭優勢業經營范

21、圍和競爭優勢p 通過會計分析，評估財務報表對企業經營活動反映的真實程度通過會計分析，評估財務報表對企業經營活動反映的真實程度p 以評估公司當前的業績以及業績的可持續性以評估公司當前的業績以及業績的可持續性p 預測企業未來發展前景預測企業未來發展前景 財務分析基本框架圖財務分析基本框架圖財務報表財務報表管理層有關經營情況的內部信息錯誤估計產生的噪音管理層會計政策選擇帶來的信息失真行業和公司數據具體運用環境具體運用環境信貸分析證券分析并購分析債務/股利分析公司溝通戰略分析總體經營分析 分析工具分析工具經營戰略分析經營戰略分析行業分析競爭戰略分析會計分析會計分析評估會計政策評估會計估計財務分析財務分

22、析財務比率分析現金流量分析前景判斷前景判斷業績預測價值評估p （一）企業戰略分析（一）企業戰略分析p 企業財務分析應該以企業競爭戰略分析作為出發點，企業財務分析應該以企業競爭戰略分析作為出發點，通過企業競爭戰略分析了解企業經營所面臨的環境因通過企業競爭戰略分析了解企業經營所面臨的環境因素，為會計分析和財務分析奠定基礎素，為會計分析和財務分析奠定基礎p 戰略分析包括行業分析、競爭戰略分析和企業戰略分戰略分析包括行業分析、競爭戰略分析和企業戰略分析析p （二）會計分析（二）會計分析p確認關鍵的會計政策確認關鍵的會計政策 p評估會計政策的彈性評估會計政策的彈性p評價會計策略評價會計策略 （會計政策選

23、擇、會計估計選擇、（會計政策選擇、會計估計選擇、充分披露選擇等）充分披露選擇等）p評價會計披露質量評價會計披露質量p識別潛在的危險信號識別潛在的危險信號p消除會計信息失真消除會計信息失真p （三）財務分析（三）財務分析p 財務分析是整個分析工作的主要環節，需要根據報表財務分析是整個分析工作的主要環節，需要根據報表數據進行大量的計算、對比，來揭示企業的償債能力數據進行大量的計算、對比，來揭示企業的償債能力、盈利能力、營運能力和發展潛力等，以評估公司當、盈利能力、營運能力和發展潛力等，以評估公司當前的業績以及業績的可持續性前的業績以及業績的可持續性p 財務分析常用的方法是比率分析法、現金流量分析法

24、財務分析常用的方法是比率分析法、現金流量分析法和因素分析法等和因素分析法等 p （四）前景判斷（四）前景判斷p 前景判斷常用的方法是財務報表預測和企業估價前景判斷常用的方法是財務報表預測和企業估價p 戰略分析、會計分析和財務分析為預測企業價值奠定戰略分析、會計分析和財務分析為預測企業價值奠定了堅實的基礎了堅實的基礎第三節第三節 財務分析的信息來源財務分析的信息來源p進行財務分析所依賴的資料及其取得的途徑進行財務分析所依賴的資料及其取得的途徑p取得財務分析所需的資料對于保證財務分析工作的順利進行、提取得財務分析所需的資料對于保證財務分析工作的順利進行、提高財務分析的質量和效果具有重要的作用高財務

25、分析的質量和效果具有重要的作用p財務分析的目的與分析內容不同，使用的信息資料來源可能是不財務分析的目的與分析內容不同，使用的信息資料來源可能是不同的。財務分析的信息資料來源可以分為企業信息資料、行業信同的。財務分析的信息資料來源可以分為企業信息資料、行業信息資料、宏觀信息資料。其中，企業信息資料可以進一步分為企息資料、宏觀信息資料。其中，企業信息資料可以進一步分為企業公開信息資料和企業內部信息資料業公開信息資料和企業內部信息資料（一）企業公開信息資料（一）企業公開信息資料p 企業財務報告企業財務報告p 會計報表附注會計報表附注 p 管理層的討論與分析管理層的討論與分析 p 企業公布的其他信息資

26、料企業公布的其他信息資料審計報告審計報告 招股說明書和上市公告書招股說明書和上市公告書臨時報告臨時報告 （二）企業內部信息資料（二）企業內部信息資料p 企業內部資料指企業未對外公開披露的各種生產經營企業內部資料指企業未對外公開披露的各種生產經營活動資料，如會計核算明細資料、成本費用資料、統活動資料，如會計核算明細資料、成本費用資料、統計資料、業務活動資料、計劃與預算資料等計資料、業務活動資料、計劃與預算資料等p 現代信息技術的發展和企業流程的再造，使得企業生現代信息技術的發展和企業流程的再造，使得企業生產經營活動的各類信息能夠迅速進入企業的信息系統產經營活動的各類信息能夠迅速進入企業的信息系統

27、。企業內部資料對企業管理者和企業內部分析人士，。企業內部資料對企業管理者和企業內部分析人士，顯得尤為重要顯得尤為重要p （三）行業信息與產業政策（三）行業信息與產業政策p 收集行業信息，要更多收集行業標準、行業經驗值、收集行業信息，要更多收集行業標準、行業經驗值、行業典型企業的財務值等行業典型企業的財務值等p 產業政策是政府為了合理調配經濟資源、實現特定經產業政策是政府為了合理調配經濟資源、實現特定經濟和社會目標而對特定產業實施干預的政策和措施濟和社會目標而對特定產業實施干預的政策和措施 。產業政策分為產業扶植政策、產業規范政策和產業抑產業政策分為產業扶植政策、產業規范政策和產業抑制政策制政策

28、 （三）宏觀經濟政策與信息（三）宏觀經濟政策與信息 p 財政政策財政政策 p 金融政策金融政策 p 貨幣政策貨幣政策 p 利率政策利率政策 p 匯率政策匯率政策 p 在財務分析過程中，對企業未來發展前景的判斷、財在財務分析過程中，對企業未來發展前景的判斷、財務風險的大小等，需要結合宏觀經濟信息才能作出正務風險的大小等，需要結合宏觀經濟信息才能作出正確地判斷確地判斷第四節第四節 財務分析的評價標準財務分析的評價標準 一、財務分析評價標準的種類一、財務分析評價標準的種類p 經驗標準經驗標準經驗標準是根據大量的實踐經驗形成、并經過實踐檢驗的經驗標準是根據大量的實踐經驗形成、并經過實踐檢驗的標準。如在制造業，流動比率的經驗標準為標準。如在制造業，流動比率的經驗標準為2：1，速，速動比率的經驗標準為動比率的經驗標準為1：1p 歷史標準歷史標準歷史標準是以企業過去某一時期的實際業績為標準。它可歷史標準是以企業過去某一時期的實際業績為標準。它可以選擇本企業歷史最好水平、正常經營條件下的業績水以選擇本企業歷史最好水平、正常經營條件下的業績水平或以往連續多年的平均水平平或以往連續多年的平均水平p 行業標準行業標準 行業標準是按行業制定的、反映行業一定時期內財務行業標準是按行業制定的、反映行業一定時期內財務狀況和經營成果的平均水平。行業標準也可指同行業狀況和經營成果的平均水平