1、為什么要買就買龍頭？一一高頻研判之四十4月官方制造業(yè) PMI51.2，預(yù)期51.7，前值51.8。4月官方非制造業(yè) PMI54,前值55.2。1) PMI超預(yù)期下降為51.2，但連續(xù)7個月處于51%以上擴張區(qū)間，從分項來看，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、原材料購進價格、出廠價格均下降，原材料庫存與上 月持平，產(chǎn)成品庫存上升，主動補庫存結(jié)束、向被動補庫存階段轉(zhuǎn)換。供給出清， 剩者為王，龍頭企業(yè)受益，大企業(yè)繼續(xù)好于小企業(yè)。非制造業(yè)PMI中的建筑業(yè)訂單延續(xù)改善。近期金融去杠桿和庫存周期接近尾聲對短期經(jīng)濟運行產(chǎn)生一定壓力，但供給出清、需求復(fù)蘇、新政治周期開始，經(jīng)濟短期W型中期L型，企業(yè)資產(chǎn)負債表持續(xù)修復(fù)為

2、中期新周期醞釀力量。近期金融去杠桿導(dǎo)致股債市場調(diào)整，而經(jīng)濟基本面較好，海外風(fēng)險偏好回升，股市 每一次回調(diào)都值得買入，債市仍需等待，房市短調(diào)長漲。金融去杠桿導(dǎo)致無風(fēng)險利 率上升和風(fēng)險偏好下降，但分子基本面有支撐，且股市杠桿去化比較充分，我們維 持股市指數(shù)震蕩向上、結(jié)構(gòu)性機會為主的判斷，跌了敢買、漲了兌現(xiàn)，每一次回調(diào) 都值得買入。在供給出清和低風(fēng)險偏好的背景下，尋找能夠穿越周期、承擔(dān)行業(yè)整 合者角色的行業(yè)龍頭，給予估值溢價，要買就買龍頭，無論價值、成長還是周期。2) PMI下降，生產(chǎn)減速。4月PMI51.2，較上月降0.6個百分點，連續(xù)7個月處于 51%以上擴張區(qū)間，主因是生產(chǎn)減速、需求回落、價格

3、走弱。生產(chǎn)指數(shù)為53.8%, 較上月回落0.4個百分點，或是3月企業(yè)開工率上升、訂單集中釋放后的正常調(diào) 整，截至4月21日，發(fā)電耗煤月化同比15.2%,低于3月同比18.4%。3）新訂單回落，內(nèi)外需均收縮。新訂單指數(shù)為52.3%，較上月降 1 個百分點，主要受補庫接近尾聲、房地產(chǎn)調(diào)控、金融去杠桿的影響，短期經(jīng)濟運行受一定壓力。 新出口訂單和進口指數(shù)分別為 50.6%、 50.2%，新出口訂單較上月下降 0.4 個百分 點，進口指數(shù)較上月降 0.3 個百分點。4）供給出清，剩者為王，龍頭企業(yè)受益，大企業(yè)繼續(xù)好于小企業(yè)，小企業(yè)邊際改善。4月大型企業(yè)PMI為52%較上月低1.3個百分點；中型企業(yè) P

4、MI為50.2%, 比上月降0.2個百分點，連續(xù)4個月位于臨界點上；小型企業(yè) PMI為50%較上月 升 1.4 個百分點，升至臨界點，為近兩年來的高點，可能跟外貿(mào)改善有關(guān)。5） 價格指數(shù)回落，企業(yè)盈利放緩。4月主要原材料購進價格指數(shù)為 51.8%，較上月 大幅回落 7.5 個百分點，為 2016 年下半年以業(yè)的最低值，主因是大宗商品價格下 跌、部分行業(yè)供求關(guān)系變化，煤炭、鋼鐵、石油、化工等產(chǎn)品價格回落，相關(guān)行業(yè) 盈利放緩， 3 月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長 23.8%，增速較 1-2 月回落 7.7 個百分點。 隨著上游產(chǎn)品價格回落，企業(yè)出廠價格也下降， 4 月出廠價格指數(shù)為 48.7%，較上 月下

5、降 4.5 個百分點。6）需求和價格回落，主動補庫存結(jié)束，轉(zhuǎn)入被動補庫存階段。原材料庫存指數(shù)為48.3%，與上月持平；產(chǎn)成品庫存48.2%，較上月升 0.9 個百分點但仍在臨界點下。 3 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增 8.2%，較 1-2 月加快 2.1 個百分點，從 16年 7月開始的補庫已經(jīng)持續(xù) 9個月，但逐漸接近尾聲。7）非制造業(yè)回落，建筑業(yè)受基建和房地產(chǎn)投資支撐延續(xù)擴張。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為 54%，比上月回落 1.1 個百分點，高于去年同期 0.5 個百分點，非制造業(yè)擴 張步伐有所放緩，但仍在擴張區(qū)間。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.6%，比上月低 1.6個百分點。受制造業(yè)增速放緩的影

6、響，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落 5.2 個百分 點至 55.8%，是本月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落的主要原因之一。金融業(yè)商務(wù)活動指 數(shù)為 56.6%，雖處于較高景氣區(qū)間，但比上月回落 7.1 個百分點，降幅較大。建筑 業(yè)擴張速度繼續(xù)加快，今年以來建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)始終位于高位景氣區(qū)間，本月 為 61.6%，比上月上升 1.1 個百分點。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為 55.4%，高于上月 2.1 個百分點，擴張動力強。隨著三大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的推進和效果顯現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 需求持續(xù)釋放。4 月地產(chǎn)銷售同比降幅擴大。 30 大中城市地產(chǎn)銷售同比 -40.9% ，低于上周同比 - 37.1%和 3 月同比 -31.

7、1%。 4 月土地成交同比降幅縮窄， 100 城土地成交同比 - 10.6%，高于 3 月的 -13.7%，其中一線回升明顯。 4 月乘用車銷量緩慢上升但增速 疲軟。臨近五一，旅游消費爆發(fā)式增長。中游復(fù)蘇趨緩， 4 月發(fā)電耗煤量同比 14.3%，低于 3 月同比 18.4%。高爐開工率小幅下降，螺紋鋼價格環(huán)比回升但同比 下降；水泥價格持續(xù)上漲。上游汽油庫存高企WTI原油價格區(qū)間盤整。銅價觸底反彈，鋅鋁偏弱震蕩。 4 月菜價同比開始回升，豬肉和燃油價格增速繼續(xù)回落。 4 月 銀行業(yè)監(jiān)管政策密集出臺，金融防風(fēng)險去杠桿，資金面緊平衡。 Shibor 連續(xù) 8 日 全線上漲。 4月28日隔夜 Shib

8、or 為2.8190%，創(chuàng)2015年4月3日以來新高。本周 R007利率為4.1818%,較上周上升63.79個BP DR007利率為3.1818%,較上周上 升37.23個BP 10年期國債收益率為3.4668%,較上周上升0.54個BR人民幣匯 率小幅貶值。風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期；國內(nèi)貨幣收緊超預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控過緊；改革低于 預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險。正文：1、下游： 4月地產(chǎn)銷售弱但土地成交仍旺,乘用車銷售回暖趨勢較弱本周 30 大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比下降 2.0%,一二三線城市環(huán)比分別為 13.7%、2.2%和-21.3%。截至 4 月 28 日, 30 大中城市地產(chǎn)銷售同比 -40.9%,低

9、于上周同比 -37.1%和 3 月同比 -31.1% ；其中一二三線城市同比分別為-32.3% 、 -43.0%和 -41.0%，均低于 3 月同比 -23.1%、-36.7%和-26.2%。本周一線土地成交回升明顯。截至 4 月 23日，4 月 100城土地成交同比 -10.6%， 高于 3 月同比 -13.7%；其中一線回升明顯，成交面積由去年的 14.2 萬方上升至今 年同期的 131.7 萬方；二線同比由 3 月的-3.6%回落至-23.4%；三線同比則由 3 月 的-22.9%回升至-7.4%。4 月 100 城土地供應(yīng)同比減少 23.2%，大幅低于 3 月同比 15.0%；其中一二

10、三線城市土地供應(yīng)同比增速分別為 -50.3%、 -25.5%和-20.2%，均 大幅回落。4 月乘用車市場銷售較弱。乘聯(lián)會 4 月第三周零售數(shù)據(jù)尚不完整，目前看走勢是日 均 4.8 萬臺，走勢增速 0%，前兩周的日均銷量分別為 3 萬臺和 4.3 萬臺，同比增 速分別為 -10%和 5%，銷量上升但增速疲弱。批發(fā)銷量稍強于零售，前三周增速分 別為 5%，8%和 1%。上周電影票房收入環(huán)比 -34.3%，觀影人次和放映場次環(huán)比分別為 -33.7%和-3.4% ， 主要是由于上上周速度與激情 8首映，抬升了當周票房，而上周票房回落所 致。同比來看， 4 月份票房收入、觀影人次和放映場次分別為56.

11、5%、 43.7%和24.7%，分別較上周上升 2.4 、上升 1.9 和下降 1.2 個百分點，分別高于、高于和 低于 3月的-12.5%、-9.1%和 31.8%。4月 28 日，國家旅游局發(fā)布“五一”小長假 旅游市場預(yù)測。預(yù)計小長假期間旅游市場將接待 1.3 億人次，同比增長 11%；國內(nèi) 旅游收入將達 780 億元，同比增長 13%。中國旅游研究院二季度居民出游意愿調(diào)查 的數(shù)據(jù)顯示，“五一”小長假及五月份期間，超過五成的人有外出旅游意愿，居民 出游以近郊游為主（占 42.4%），其次是跨省游（占 34.7%），選擇出境游的比例 為 49.0%。隨著高鐵運力的提升，周邊游半徑不斷擴大，跨

12、省周邊游為越來越多游 客所青睞。紡織原料價格增速放緩。中國紡織經(jīng)濟信息指數(shù)中的紗線價格指數(shù) 4 月同比 16.1%，低于 3 月同比 17.9%；坯布價格指數(shù) 4 月同比 5.4%，略高于 3 月同比 5.3%。集裝箱運價指數(shù)回升。本周上海出口集裝箱運價指數(shù) (SCFI) 環(huán)比上升 12.6%，4 月 同比 64.5%，較上周上升 4.9 個百分點，低于 3 月同比 87.2%。中國出口集裝箱運 價指數(shù)(CCFI)環(huán)比上升1.5%, 4月同比25.4%，較上周上升0.8個百分點，高于3 月同比 13.4%。2、中游： 4 月發(fā)電耗煤增速較 3 月回落，鋼鐵水泥價格均上漲4月工業(yè)生產(chǎn)較 3月略有

13、回落。本周 6大發(fā)電集團日均耗煤量環(huán)比下降 1.0%。截至 4月 28日，本月 6大發(fā)電日均耗煤 63.9 萬噸，高于 3月的 62.4 萬噸。但是， 4月 發(fā)電耗煤量同比 14.3%，較上周下降 0.9 個百分點，低于 3 月同比 18.4%，預(yù)計 4 月工業(yè)增加值當月同比回落至 7.0%。本周盈利比率 74.2%，較上周增長 1.8 個百分點。本周全國高爐開工率為 76.5%， 較上周下降了 1.4 個百分點，后期鋼廠生產(chǎn)或?qū)⒆吒?。鋼價接連五日上漲，本周螺 紋鋼環(huán)比上升 3.7%。截至 4 月 28 日，螺紋鋼價格同比上漲 25.4%，較上周下降 1 個百分點 ,低于 3 月同比 65.1

14、%。目前鋼材市場依舊是供需錯位，加之房地產(chǎn)調(diào)控 影響，鋼材庫存偏高，但是隨著環(huán)保限產(chǎn)、清除地條鋼的推進，鋼材供需有望得到 進一步改善。水泥價格持續(xù)上漲。本周水泥價格環(huán)比0.3%，本月同比上升 33.3%，較上周增加0.5 個百分點，高于 3 月的 31.7%。隨著基建加速、消費進入旺季，需求端逐步回 暖，預(yù)計水泥價格將延續(xù)上漲行情。化工產(chǎn)品價格走強，部分產(chǎn)品漲幅較大。截至 2017年4月 28日，大宗商品價格漲 跌榜中環(huán)比上升的商品有 45 種，集中在鋼鐵板塊和化工板塊；漲幅前 3 的商品分 別是鋼坯(5.0%) 、氫氟酸(2.7%) 、天然橡膠(2. 1 %) 。環(huán)比下降的商品共有 46 種

15、， 集中在農(nóng)副和化工；跌幅前三的商品分別為電石 (-1.8%) 、WTI 原油 (-1.3%) 、PET (-1.2%) 。機械市場銷售持續(xù)增溫。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 3 月重 卡銷售同比增加53.4%，挖掘機銷量同比增加55.6%，裝載機銷售同比降低20.4%，汽車起重機銷售同比增加 75.1%。由于去年 2 月份正值春節(jié)， 2 月機械銷 量同比數(shù)據(jù)大幅上行，若除去春節(jié)影響，機械市場需求較為旺盛。徐工集團的挖掘 機一季度銷售突破 4000 輛，是去年同期的 1.5 倍多。隨著國家“一帶一路”以及 ppp項目的推進，未來機械行業(yè)復(fù)蘇動力強勁。3、上游：美元黃金大幅

16、跳水，油價低位震蕩本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比 0.2%, 4月同比12.5，較上周下降了 0.3個百分 點，低于 3 月同比 17.2%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比 -1.1%， 4月同比 34.3%，較上周下 降了 0.9 個百分點，低于 3 月同比 53.8%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比 -0.7%， 4 月同比 10.8%，較上周上升了 4.4 個百分點，低于 3月同比 20.8%。受法國總統(tǒng)一輪大選左翼勢力居上以及美國表現(xiàn)平平的經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，美元指數(shù)低 位震蕩。本周美元指數(shù)環(huán)比下跌0.7%， 4 月同比 6.0%，較上周下降 0.4 個百分點，高于 3 月同比 4.7%。受市場避險情緒緩和以及特朗普

17、稅改預(yù)期驅(qū)動，黃金本 周偏弱震蕩，倫敦金現(xiàn)環(huán)比下降1.2%， 4 月同比 2.1%，較上周下降 1.3 個百分點，高于 3 月的 -1.2%。由于技術(shù)面驅(qū)動以及美國原油庫存高企影響，本周WTI原油價格環(huán)比下降3.1%，4月同比 23.7%，較上周下降 4.9 個百分點，低于 3月同比 29.4%。沙特能源部長表 示，全球原油庫存正在減少，油價有望在 6 月企穩(wěn)。美國方面， 4月 14日當周 EIA 原油庫存減少 364 萬桶/日，預(yù)期減少 175 萬桶/日；汽油庫存增加 336.9 萬桶/ 日，預(yù)期增加 50 萬桶/ 日。本周原油鉆井平臺數(shù)繼續(xù)增加9 臺，至 697 臺，創(chuàng)2015 年 4 月

18、以來新高。短期來看，美國汽油消費將進入旺季，美國原油庫存有望進一步減少，從而提振油價，但歐佩克減產(chǎn)與美國增產(chǎn)的博弈還將持續(xù)，在 5 月歐 佩克會議落地之前，油價上漲幅度有限。銅價觸底回升，LME銅價格本周環(huán)比為1.6%, 4月同比為17.5%，較上周減少0.4 個百分點，低于3月同比17.7%。LME鋁價格周環(huán)比降低0.1%, 4月同比23.4%, 較上周增加0.3個百分點，低于3月同比24.2%。LME鋅價格周環(huán)比為2.2%，4月 同比 42.2%，較上周降低 0.7 個百分點，低于 3月同比 54.1%。國內(nèi)外貨運價格增速下降。本周波羅的海干散貨指數(shù) (BDI) 環(huán)比-5.1%， 4 月同

19、比 102.2%，較上周減少 1.7 個百分點，低于 3 月同比 197.8%。中國沿海干散貨運價 指數(shù)(CCBFI)環(huán)比-1.3%，4月同比34.6%,較上周下降2.4個百分點，低于3月同 比 54.6%。4、價格：食品價格走勢分化，燃油價格增速回落本周農(nóng)業(yè)部 28 種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價環(huán)比下跌 0.8%，前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù) 環(huán)比下跌 1.9%，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下跌1.1%。農(nóng)業(yè)部 28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價、前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價格指數(shù) 4 月同 比分別為 -19.2%、-16.9%和-25.3%，分別較上周下降 0.7、0.3 和 1.6 個百分

20、點， 均高于 3 月的-27.5%、-27.6%和-38.0%。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比下跌 0.9%， 4 月同比下跌 15.7%，較上周下降 0.4 個百分點，低于 3 月的-10.0%。 36 個城市豬肉平均零售價環(huán)比下跌 0.5%， 4 月同 比下跌 3.7%，較上周下降 0.1 個百分點，低于 3 月的 0.6%。 36個城市牛肉和羊肉 平均零售價 4 月同比分別為 -1.2%和-3.2%，均低于 3 月的-1.0%和-2.7%。 36 個城 市草魚和鰱魚平均零售價 4 月同比分別為 9.7%和 2.4%，均高于 3 月的 6.3%和 1.5%。全國成品油價格增速放緩。本周全國成

21、品油價格指數(shù)環(huán)比下跌 1.15%， 4 月同比上 漲16.4%，較上周上升 0.8 個百分點，低于 3月的 17.2%。5、貨幣：金融去杠桿，資金面緊平衡本周央行公開市場共有 2500億逆回購到期，周一至周五分別為 0億、 400 億、400 億、 900億和 800億。本周央行公開市場操作貨幣投放 3200 億，回籠 2500億，凈 投放 700 億。央行周四時凈回籠 400億，終止了此前連續(xù)七日的凈投放。4 月以來，銀行業(yè)監(jiān)管政策密集出臺，展現(xiàn)監(jiān)管層推動金融防風(fēng)險、去杠桿的決 心。近期流動性并不寬裕，短期資金甚至較緊俏，央行本周四卻減少資金投放，從 金融體系凈回籠資金，表明其傾向在維持流動性基本平穩(wěn)的同時，仍保持一定的倒 逼壓力。周五市場利率水平處于高位， Shibor 連續(xù) 8 日全線上漲。當天，隔夜Shibor漲2.7個BP,報2.8190%,創(chuàng)2015年4月3日以來新高；7天期Shibor漲 2.5個BP,報2.8699%,續(xù)創(chuàng)3月31日以來新高；14天期漲1.03個BP,報 3.3038%； 1 個月期漲 0.76 個 BP 報 4.0237%。截至 4 月 28 日 1 天期銀行間回購加權(quán)利率為 3.1087% 較上周上升 29.35 個 BP; 7天期銀行間回購加權(quán)利率為 4.1818%,較上周上升63.79個BP。1天期存款 類機構(gòu)回購加權(quán)利率為 2.8