1、第四部分 資本成本與資本結(jié)構(gòu)第四部分資本成本與資本結(jié)構(gòu)【學(xué)習目的和要求】通過本章的學(xué)習，要求學(xué)生掌握以下基本知識要點：1. 資本成本的構(gòu)成、種類和作用，個別資本成本和綜合資本成本的計算；2. 營業(yè)杠桿的作用原理、營業(yè)杠桿系數(shù)的計算及其應(yīng)用；3. 財務(wù)杠桿的作用原理、財務(wù)杠桿系數(shù)的計算及其應(yīng)用；4. 聯(lián)合杠桿的作用原理、聯(lián)合杠桿系數(shù)的計算及其應(yīng)用；5. 資本結(jié)構(gòu)的含義、種類、意義和有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的主要理論觀點；6. 資本結(jié)構(gòu)的決策因素及其定性分析；7. 資本結(jié)構(gòu)的決策方法 一一資本成本比較法、每股盈余分析法和公司價值比較法的原理及其應(yīng)用?！局攸c與難點】本章的重點包括：1、資本成本的構(gòu)成與種類，

2、個別資本成本和綜合資本成本的計算；2、營業(yè)杠桿、財務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿的作用原理；3、營業(yè)杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)的計算及其應(yīng)用；4、資本結(jié)構(gòu)的含義、種類和有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點；5、資本結(jié)構(gòu)的決策方法的原理及其應(yīng)用。本章的難點包括：1、個別資本成本和綜合資本成本的計算；2、營業(yè)杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)的計算及其應(yīng)用；3、每股盈余分析法的資本結(jié)構(gòu)決策原理及其應(yīng)用?！揪毩曨}】一、單項選擇題（每題有 4個備選項，請將正確的答案編號填在括號中。）1.下列說法不正確的是（）。A. 資本成本是一種機會成本B.通貨膨脹影響資本成本C.證券的流動性影響資本成本D.融資規(guī)模不影響資本成

3、本*2.認為負債比率越高，企業(yè)價值越大的是（）。A. 凈收益理論 B.營業(yè)收益理論 C.傳統(tǒng)理論 D.權(quán)衡理論*3.下列資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法中，屬于減量調(diào)整的是（）。A. 債轉(zhuǎn)股B.發(fā)行新債C.提前歸還借款D.增發(fā)新股償還債務(wù)*4.在正常經(jīng)營情況下，只要企業(yè)存在固定成本，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)必（）。A. 大于1 B.與銷售量成正比 C.與固定成本成反比 D.與風險成反比*5.某公司發(fā)行總面額為 500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率 為33%。該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，該債券的資金成本為（）。A. 8.46% B.7.05% C.10.24% D.9

4、.38%*6.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長 1倍，就會造成每股收益增加（）。A. 1.2 倍 B.1.5 倍 C.0.3 倍 D.2.7 倍*7.下列關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的表述，不正確的是（）。A. 公司總價值最大時的資本結(jié)構(gòu)是最佳資本結(jié)構(gòu)B. 公司綜合資本成本率最低時的資本結(jié)構(gòu)是最佳資本結(jié)構(gòu)C. 若不考慮風險價值，銷售量高于每股收益無差別點的銷售量時，運用負債籌資，可實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)D. 若不考慮風險價值，銷售量高于每股收益無差別點的銷售量時，運用股權(quán)籌資，可實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)*8.某公司年營業(yè)收入為 500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5

5、，財務(wù)杠桿系數(shù)為2。如果 固定成本增加40萬元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋ǎ. 15/4 B.3 C.5 D.8*9.某公司產(chǎn)品銷售收入為 1000萬元，變動成本率為 60%，財務(wù)杠桿系數(shù)為2，所得稅稅率為40%， 普通股共發(fā)行 500000 股，每股凈收益0.96元，該公司要求每股凈利潤增長 50%，則銷售應(yīng)增長（）。A. 10% B.15% C.20% D.30%*10.如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)（）。A. 等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1*11.已知某企業(yè)目標資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20 %，債務(wù)資金的增加額在0 10000元范圍

6、內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點為（）元。A. 5000 B.20000 C.50000 D.20000012. 下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（）。A.產(chǎn)品銷售數(shù)量 B.產(chǎn)品銷售價格C.固定成本D.利息費用13. 下列籌資活動不會加大財務(wù)杠桿作用的是（）。A.增發(fā)普通股 B.增發(fā)優(yōu)先股C.增發(fā)公司債券D.增加銀行借款*14.當邊際貢獻超過固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風險的是（）。A.降低產(chǎn)品銷售單價 B.提高資產(chǎn)負債率C.節(jié)約固定成本支岀D.減少產(chǎn)品銷售量15.通過調(diào)整企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)，不會受到其影響的是（）。A.加權(quán)平均資本成本

7、B.財務(wù)杠桿系數(shù)C.經(jīng)營杠桿系數(shù) D.企業(yè)融資彈性*16.某公司計劃發(fā)行債券，面值500萬元，年利息率為10%，期限5年，每年付息一次，到期還本。預(yù)計發(fā)行價格為600萬元，所得稅稅率為 33%，則該債券的稅后資本成本為（）。A.3.64% B.4.05% C.2.41% D.3.12%17. 某企業(yè)本期財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，本期息稅前利潤為 450萬元，則本期實際利息費用為（）。A.100 萬元 B.675 萬元 C.300 萬元D.150 萬元18. 一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）。A.發(fā)行債券B.長期借款C.發(fā)行普通股D.發(fā)行優(yōu)先股*19. 一般而言，在其他因素不變的情況下，固

8、定成本越高，則（）。A.經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越大 B.經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越小C.經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越小D.經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大20. 財務(wù)杠桿作用存在的前提是由于存在（）。A.普通股股息 B.資金成本C.固定成本 D.固定財務(wù)費用21. 下列各項中，運用普通股每年利潤（每股收益）無差別點確定最佳資金結(jié)構(gòu)時，需計算的指標是（）。A.息稅前利潤 B.營業(yè)利潤C.凈利潤D.利潤總額*22.在企業(yè)的全部經(jīng)營資本中，負債資本占70 %，在這種情況下（）。A. 舉債經(jīng)營會使總風險加劇B. 舉債經(jīng)營不引起總風險的變化C. 企業(yè)只有經(jīng)營杠桿效應(yīng)，而無財務(wù)杠桿效應(yīng)D. 企業(yè)只有財

9、務(wù)杠桿郊應(yīng)，而無經(jīng)營杠桿效應(yīng)*23.在公司債券和股票籌資額比例（2 : 3 ）保持不變的情況下，債券總額一旦超過100萬元，綜合資金成本由8 %上升至10%，則根據(jù)債券籌資額確定的籌資總額分界點為（）萬元。A.約 67 B.100 C.150 D.25024. 紅星公司發(fā)行普通股，第一年股利率為11.75 %，籌資費率為6 %，普通股成本為22 %，則股利年增長率為（）。A.12.5 % B.8 % C.6 % D.9.5 %25. 須支付固定性資金成本的債務(wù)資金占企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的比重越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)將會（）。A.不變B.越小 C.不一定 D.越大二、多項選擇題（每題有4個備選項，請將正

10、確的答案編號填在括號中。）1.在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有 （）。A.銀行借款B.長期債券C.優(yōu)先股D.普通股*2.在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（）。A.降低企業(yè)資金成本B.降低企業(yè)財務(wù)風險C.加大企業(yè)財務(wù)風險D.提高企業(yè)經(jīng)營能力3. 下列各項中，可用于確定企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法有（）。A.高低點法B.因素分析法C.比較資金成本法D.息稅前利潤一一每股利潤分析法*4.下列各項中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（）。A.產(chǎn)品邊際貢獻總額B.所得稅稅率C.固定成本D.企業(yè)自留資金5. 使用當前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率應(yīng)滿足的條件為

11、（）。A. 項目的預(yù)期收益與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均收益相同B. 項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同C. 項目的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)當前的資本結(jié)構(gòu)相同D. 資本市場是完善的6. 下列各項中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動的因素有（）。A.固定經(jīng)營成本B.單位邊際貢獻C.產(chǎn)銷量D.固定利息*7.財務(wù)管理中杠桿原理的存在，主要是由于企業(yè)（）。A.約束性固定成本的存在B.酌量性固定成本的存在C.債務(wù)利息D.優(yōu)先股股利*8.資本結(jié)構(gòu)的增量調(diào)整方法主要有（）。A.股轉(zhuǎn)債B.增發(fā)新股C.進行企業(yè)分立D.進行融資租賃*9.對于同一投資方案，下列表述正確的有（）。A. 資金成本越低，凈現(xiàn)值越高B. 資金成本越高，凈現(xiàn)值越高C.

12、 資金成本等于內(nèi)部收益率時，凈現(xiàn)值為零D. 資金成本高于內(nèi)部收益率時，凈現(xiàn)值為負數(shù)10.在市場經(jīng)濟環(huán)境中，決定企業(yè)資本成本高低的主要因素包括（）。A.總體經(jīng)濟環(huán)境 B.證券市場條件C.企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況D.項目融資規(guī)模*11.下列說法正確的是（）。A. 總體經(jīng)濟環(huán)境變化對資本成本的影響體現(xiàn)在無風險報酬率上B. 如果通貨膨脹水平發(fā)生變化，資本成本會發(fā)生變化C. 如果證券的市場流動性好，則其資本成本相對會低一些D. 如果企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險小，則資本成本會低一些*12.計算留存收益成本的方法包括（）。A. 股利增長模型法（如果有股票籌資費用，則需要考慮）B. 股利增長模型法（如果有股票籌

13、資費用，不需要考慮）C. 資本資產(chǎn)定價模型法D. 風險溢價法*13.降低經(jīng)營風險可以采取的措施包括（）。A.增加銷售額 B.減少產(chǎn)品單位變動成本C.增加產(chǎn)品單位變動成本D.降低固定成本比重14. 以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認為企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的是（）。A.凈收益理論 B.營業(yè)收益理論 C.傳統(tǒng)理論 D.權(quán)衡理論*15.利用每股收益無差別點進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時（）。A. 考慮了風險因素B. 當預(yù)計銷售額高于每股收益無差別點時，負債籌資方式比普通股籌資方式好C. 能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的D. 在每股收益無差別點上，每股收益不受融資方式影響*16.假定企業(yè)的成本一銷量一利潤保持線性關(guān)系

14、，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保 持穩(wěn)定，則關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法不正確的是（）。A. 邊際貢獻越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小B. 邊際貢獻越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大C. 銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小D. 銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小17 在個別資本成本中需要考慮所得稅因素的是（）。A.債券成本B.銀行借款成本 C.普通股成本 D.留存收益成本*18.總杠桿系數(shù)（）。A. 可以反映經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小B. 能夠估計出銷售變動對每股收益造成的影響C. 反映了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的關(guān)系D. 可以反映出息稅前利潤變動對每股收益造成的影響19. 下列說法正確的是（）。A. 固定成本在銷售收

15、入中的比重大小對企業(yè)風險沒有影響B(tài). 在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿C. 經(jīng)營風險指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風險D. 邊際貢獻/息稅前利潤”這個表達式僅僅適用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)20. 下列說法正確的是（）。A. 債務(wù)對投資者收益的影響稱為財務(wù)杠桿B. 財務(wù)風險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風險C. 財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/稅前利潤D. 財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度三、 判斷改錯題（正確的打“V”，錯誤的打“X并對錯誤進行改正。）*1.資金成本是指企業(yè)籌資付岀的代價，一般用相對數(shù)表示，即資金占用費加上資

16、金籌集費之和除以籌資金 額。（）*2.經(jīng)營杠桿并不是經(jīng)營風險的來源，而只是放大了經(jīng)營風險。（）3.資金成本是投資人對投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項目是否可行的取舍標準。（）*4.無論是經(jīng)營杠桿系數(shù)變大，還是財務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。（）*5.舉債經(jīng)營帶來了財務(wù)杠桿利益，也產(chǎn)生了財務(wù)風險，并由此使整個社會的財富和風險增加。（）6. 企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)自有資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（）*7.留存收益是企業(yè)利潤所形成的，所以留存收益沒有資金成本。（）8. 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強、財務(wù)風險最小的資金結(jié)構(gòu)（）*9.只要有再投資機會，就

17、應(yīng)該減少股利分配。（）10.當債務(wù)資本比率較高時，經(jīng)營風險較大。（）*11.企業(yè)一般可以通過增加銷售額、增加產(chǎn)品單位變動成本、 降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營風險。（）12.按照營業(yè)收益理論，負債越多則企業(yè)價值越大。（）*13.權(quán)衡理論認為負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益，當負債比率超過某一程度后，破產(chǎn)成本開始變得重要，邊際負債的稅額庇護利益等于邊際破產(chǎn)成本時，企業(yè)價值最大，達到最佳資本結(jié)構(gòu)。（）14.最佳資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的財務(wù)風險最小。（）四、計算分析題（計算均要求寫岀過程，結(jié)果不能整除時保留兩位小數(shù)。）*1、某企業(yè)計劃籌集資金 100萬元，所得稅稅率 33%。有關(guān)資料如下：（1 ）向銀行借款

18、10萬元，借款年利率7%，手續(xù)費2% ;（2 ）按溢價發(fā)行債券，債券面值 14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年 支付一次利息，其籌資費率為 3%。（3 ）平價發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12%，籌資費率為4%。（4 ）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6%。預(yù)計第一年每股股利 1.2元，以后每 年按8%遞增。（5 ）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1 ）計算個別資金成本。（2 ）計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。*2.某公司2005年的有關(guān)資料如下：稅前利潤1000萬元，所得稅率40%，預(yù)期普通股報酬率15%，總負債800萬元，均為長期債券，平

19、 均利息率10%，稅后資本成本為6%，普通股股數(shù)100萬股。最近支付的股利為1.2元/股，預(yù)計可以持續(xù)增長，增長率為 5%，假定股票價格與其內(nèi)在價值相等，長期 債券的市場價值與其賬面價值相等。要求：（1 ）計算該公司每股盈余及股票價格；（2 ）計算該公司的加權(quán)平均資本成本（假設(shè)權(quán)益資本成本=普通股成本）；（3 ）計算該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)；（4 ）如果總杠桿系數(shù)為1.296，計算固定成本；（5 ）如果2006年息稅前利潤為1296萬元，計算2006年每股收益（假設(shè)其他的條件不變）。*3.已知某公司當前資本結(jié)構(gòu)如下 ：籌資方式金額(萬元)長期債券(年利率8 %)1000普通股(4500 萬股)45

20、00留存收益2000合計7500因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準備增加資金 2500萬元,現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇；甲方案為增加發(fā)行1000 萬股普通股，每股市價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。要求：(1)計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)。(3) 如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元,指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。(4) 如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元,指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。(5) 若公司預(yù)計息稅前利潤在每股利潤

21、無差別點上增長10%，計算采用乙方案時該公司每股利潤的增長幅度。4. 某公司目前擁有資金 2000萬元，其中，長期借款 800萬元，年利率10% ;普通股1200萬元，上年 支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資 金100萬元，企業(yè)所得稅率為 33%，有兩種籌資方案：方案1 :增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。方案2 :增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：根據(jù)以上資料(1) 計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。(2) 用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。*5

22、.某公司年銷售額100萬元，變動成本率70 %，全部固定成本和費用 20萬元，總資產(chǎn)50萬元，資產(chǎn) 負債率40 %，負債的平均利息率 8 %，假設(shè)所得稅率為 40 %。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資 40萬 元，每年固定成本增加 5萬元，可以使銷售額增加 20 %，并使變動成本率下降至 60 %。該公司以提高權(quán) 益凈利率同時降低總杠桿系數(shù)作為改進經(jīng)營計劃的標準。要求：(1 )所需資金以追加實收資本取得，計算權(quán)益凈利率、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃；(2 )所需資金以10 %的利率借入，計算權(quán)益凈利率、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃；6、某公司2005年財務(wù)

23、杠桿系數(shù)為2，凈利潤為670萬元，所得稅稅率為 33 %，該公司全年固定成本總 額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為1萬張，每張面值為1000元.發(fā)行價格為1100元,債券年利息為當年利息總額的10 %，發(fā)行費用占發(fā)行價格的2 %。要求：根據(jù)上述資料計算如下指標：(1 ) 2005年利潤總額；(2 ) 2005年利息總額；(3 ) 2005年總稅前利潤總額；(4 ) 2005年經(jīng)營杠桿系數(shù)；(5 ) 2005年債券籌資成本(計算結(jié)果保留兩位小數(shù))五、綜合題(計算均要求寫岀過程，結(jié)果不能整除時保留兩位小數(shù)。)*1、已知：某上市公司現(xiàn)有資金10000萬元，其中：普通股股本 3500萬元

24、，長期借款6000萬元，留存收益500。普通股成本為10.5% ，長期借款年利率為8%。有關(guān)投資服務(wù)機構(gòu)的統(tǒng)計資料表明，該上 市公司股票的系統(tǒng)性風險是整個股票市場風險的1.5倍。目前整個股票市場平均收益率為8%，無風險報酬率為5%。公司適用的所得稅稅率為 資料一：甲項目投資額為 1200萬元,1.5倍。目前整個股票市場平均收益率為33%。公司擬通過再籌資發(fā)展甲、經(jīng)測算，甲項目的資本收益率存在-5%，12%乙兩個投資項目。有關(guān)資料如下:和17%三種可能，三種情況出現(xiàn)的概率分別為0.4和 0.4。資料二：乙項目投資額為 2000 乙項目的凈現(xiàn)值分別為 4.9468 資料三：乙項目所需資金有 A、，

25、0.2萬元，萬元和-7.4202 萬元。經(jīng)過逐次測試，得到以下數(shù)據(jù)：當設(shè)定折現(xiàn)率為B兩個籌資方案可供選擇。A方案：發(fā)行票面年利率為14% 和 15% 時,12%、期限為3年的公司債券；B方案：增發(fā)普通股，股東要求每年股利增長 資料四：假定該公司籌資過程中發(fā)生的籌資費可忽略不計， 要求：2.1% 。長期借款和公司債券均為年末付息，到期還本。(1)指出該公司股票的 B系數(shù)。 計算該公司股票的必要收益率。(5)(6)(7)計算甲項目的預(yù)期收益率。 計算乙項目的內(nèi)部收益率。以該公司股票的必要收益率為標準，判斷是否應(yīng)當投資于甲、 分別計算乙項目A、B兩個籌資方案的資金成本。根據(jù)乙項目的內(nèi)部收益率和籌資方案的資金成本，對乙二項目。A、B兩方案的經(jīng)濟合理性分析。(8)計算乙