2015學年期貨與期權結課作業以銅期貨為例 課程名稱： 期貨與期權投資學 班 級： B120905 姓 名： 白# 學 號： B120905 指導老師： 毛玉# 第一章 國際宏觀經濟環境2015年銅市的運行仍處于宏觀和基本面的雙重作用之下。從宏觀上看，全球經濟疲軟仍是銅市重心下移的一個重要原因，但政策面影響了銅價的波動節奏。今年第一季度美國經濟受寒冷天氣影響處于負增長，中國經濟增長繼去年第四季度放緩后更加疲軟，再加上中國房地產價格開始回落，“超日債”違約引發市場對中國債務危機爆發的擔憂，全球經濟增長放緩令商品市場大幅回落。在這種情況下，政府被迫再次入市，其中中國的“微刺激”政策支持中國經濟止跌企穩，美國經濟也有回升，這成為銅價反彈的主要動力。但如同2014年“微刺激”的作用一樣，由于刺激政策有限，政策作用持續時間最多只有4、5個月時間，7月份中國宏觀數據開始調頭向下，與此同時，歐洲經濟增長緩慢，歐美對俄制裁使歐洲面臨更大不穩定性，更加令市場恐慌的是，由于OPEC與美國頁巖油的市場份額之爭，原油價格暴跌50%，原油主要生產國處于債務違約邊緣，再加上美國可能提前加息的擔憂一直都存在，全球錯綜復雜的混亂局面導致銅價再見低點。第二章 國內經濟環境分析對于銅市而言，2015年最值得關注的仍是中國，畢竟中國占銅的消費超過40%，中國政策的改變對中國經濟和銅消費的影響表現的更為明顯。中國第一季度GDP年率7.0%，不及前值7.2%，也不及今年政府總體目標，另外“超日債違約”代表中國“剛性兌付”時代的結束，對中國債務危機的擔憂升級，還有全國樓市表現十分低迷，降價潮從年初的二三線城市向一線城市蔓延，北上廣深四大一線城市全部失守，均現房企降價出貨，這些都成為第一季度商品價格下跌的大背景。面對經濟下行壓力、樓市遇冷、資金緊張等所引發的系列風險，中國官方在強調戰略平常心，保持宏觀政策總體穩定的同時，4月密集推出“微刺激”對經濟進行區間管理。如加快棚戶區改造、加快鐵路建設、小微企業所得稅優惠，在基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目，另外采取了“定向減稅”、“定向降準”等財稅金融措施，在此作用下4-6月份中國經濟增長回暖，各項指標回升。第二章 期貨銅的基本面分析除了宏觀面外，銅的基本面仍是市場的決定因素。今年全年全球銅基本面過剩，但因為國儲在4、5月份收銅，實體中銅的過剩量減少，這使市場的節奏也有所改變。今年年初全球銅庫存大幅增加，中國消費又極其疲軟，銅價大跌。但從3月中旬開始，全球銅庫存突然消失，中國銅供應極其緊張，現貨升水一度達到1500元，期貨隔月價差也一度達到1800元，與此同時，國內外冶煉廠停產檢修事件不斷出現，這引發了銅價的大幅反彈。從7月份開始，銅價再次回落，中國銅消費疲軟，而新增產能開始釋放，基本面過剩的事實打壓銅價再次回落。2015年，我們對銅市仍不看好。從宏觀上看，2015年全球經濟仍難進入增長階段，目前的原油暴跌是否引發經濟混亂仍需明朗。不僅如此，明年的兩大問題仍未解決。第一個問題是美國的貨幣政策。美國加息以恢復金融市場的有效性是大勢所趨，但隨之也會有兩大風險，一是政策的退出是否會對美國經濟增長造成沖擊，二是美國加息和匯率的上升將使觸動美國離岸的8萬億美元，資金回流對發展中國家的沖擊可能會遠大于2014年。第二個問題是中國，中國仍處于改革、調結構和轉型之中，經濟增長放緩仍是大勢所趨，在周邊國家一片混亂之中，中國仍會面臨巨大的挑戰。從基本面上看，2015年國內冶煉產量仍會維持兩位數增長，國外冶煉產能投放也較為積極 ，供應增幅會好于今年，但從消費上講，因為電纜、空調兩大行業產量增長均會低于今年，明年全球消費增幅難有擴大，所以全球銅過剩量將會擴大到37萬噸左右。除了宏觀面外，銅的基本面仍是市場的決定因素。今年全年全球銅基本面過剩，但因為國儲在 4、5月份收銅，實體中銅的過剩量減少，這使市場的節奏也有所改變。今年年初全球銅庫 存大幅增加，中國消費又極其疲軟，銅價大跌。但從 3月中旬開始，全球銅庫存突然消失，中 國銅供應極其緊張，現貨升水一度達到 1500元，期貨隔月價差也一度達到 1800元，與此同時， 國內外冶煉廠停產檢修事件不斷出現，這引發了銅價的大幅反彈。從7月份開始，銅價再次回 落，中國銅消費疲軟，而新增產能開始釋放，基本面過剩的事實打壓銅價再次回落。 展望 2015年，我們對銅市仍不看好。從宏觀上看，2015年全球經濟仍難進入增長階段，目 前的原油暴跌是否引發經濟混亂仍需明朗。不僅如此，明年的兩大問題仍未解決。第一個問題 是美國的貨幣政策。美國加息以恢復金融市場的有效性是大勢所趨，但隨之也會有兩大風險， 一是政策的退出是否會對美國經濟增長造成沖擊，二是美國加息和匯率的上升將使觸動美國離岸的8萬億美元，資金回流對發展中國家的沖擊可能會遠大于2014年。第二個問題是中國，中 國仍處于改革、調結構和轉型之中，經濟增長放緩仍是大勢所趨，在周邊國家一片混亂之中，中國仍會面臨巨大的挑戰。從基本面上看，2015年國內冶煉產量仍會維持兩位數增長，國外冶 煉產能投放也較為積極 ，供應增幅會好于今年，但從消費上講，因為電纜、空調兩大行業產量 增長均會低于今年，明年全球消費增幅難有擴大，所以全球銅過剩量將會擴大到37萬噸左右。 綜上所述，在宏觀面和基本面的共同作用下，我們認為2015年國內外銅價重心會繼續下移， 但國儲收銅將再次成為市場的擾動因素。 如果只從基本面上講，2015年全球銅基本面過剩37萬噸左右，全球銅價重心會繼續下移 12-13%左右，即從今年的 6850美元和 48300元左右下移 到 6000美元和 42000元，也就是說，外盤將以 6000美元為中心，價格向上和向下各有 500 美元 左右的空間。但一個問題是，國儲有可能會再次收銅，如果是這樣，基本面將再次改寫 ，銅在 實體中的過剩量會縮小到 10萬噸左右，銅價的重心下移幅度也將會縮 小到 6-7%，即到 6500美元和45000元左右，那么LME銅價將以6500美元為中心，主要位于6000 -7000美元區間震蕩，國內銅價將以45000元為重心，主要位于42000-48000區間震蕩。第四章 期貨投資分析今日可開于36570，壓力位36400。銅昨日收于陽線日內強勢，日線漲跌反復沒有連貫方向。青石認為銅元旦前或許繼續強勢，今日有望站上60均線走高。建議銅日內強勢繼續買進，止損控制36150附近，日內沖高至60均線以上尾盤減倉隔夜持有。由于國際銅期價在圣誕小長假后開盤表現偏弱，所以，28日交易中，銅期價以震蕩回落為主，并最終收跌。滬金日線報收橫盤小陰，成交量和持倉量雙雙萎縮，從前20名持倉變化來看，多空均有輕微減倉。日線上，日均線及MACD上長開口收斂，但反彈形態未被有效破壞。周線上，周均線及MACD仍保持下行減緩但未完全扭轉的狀況，技術上仍看弱勢中的震蕩反彈與修正；銅日線報收為上影新高后的中陰，成交量放大，持倉量減少，從前20名持倉來看，多空均有減倉，多頭減倉略多。日線上，一陰吞兩小陽并收破5天均線，日均線及MACD上行減緩，反彈有所弱化，但尚未完全被破壞。周線技術上仍屬弱勢中的震蕩和修正，短線期價對10周均線破而未立，下方關注5周均線支撐。基本面上，中長期來看，美國進入加息周期，仍是銅期貨的中長期壓力和主導因素。基金持倉方面，目前銅基金持倉仍處于相對低位，市場信心仍然不足。短期來看，美元的調整勢頭維持，成為短期銅期貨的潛在支持，但目前來看，這種支撐力度有限。因此，對于銅期貨在中期偏空思路下，短線仍按反復震蕩和技術修正對待，在上方壓力未突破前，反彈空間明顯受限。文章摘要：約翰赫爾著:期權、期貨和衍生證券 , 張陶偉譯, 華夏 出版社1997 年版。