蘭 州 商 學 院 長 青 學 院 本科生畢業(yè)論文（設計） 論 文 題 目： 國企資本運營現(xiàn)狀、問題 原因及對策 系 別： 會計學系 專 業(yè) ( 方 向)： 會計學 年 級 、班 ： 2011級會計學(四)班 學 生 姓 名 ： 魏才平 指 導 教 師 ： 袁有賦 2015 年 5 月 20 日聲 明本人鄭重聲明：所呈交的畢業(yè)論文（設計）是本人在導師的指導下取得的成果。對本論文（設計）的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。因本畢業(yè)論文（設計）引起的法律結(jié)果完全由本人承擔。本畢業(yè)論文（設計）成果歸蘭州商學院長青學院所有。特此聲明畢業(yè)論文（設計）作者簽名： 年 月 日 國企資本運營現(xiàn)狀、問題、原因及對策 摘 要 國有企業(yè)作為計劃經(jīng)濟的產(chǎn)物, 隨著我國經(jīng)濟的市場化程度不斷加深, 其運營方式特別是資本運營方式必須改革。但國有企業(yè)作為我國全民所有制的表現(xiàn)形式, 它為促進國民經(jīng)濟的發(fā)展, 推動經(jīng)濟體制的改革, 提高我國居民收入和消費水平發(fā)揮了重要的作用。國有企業(yè)作為國有資本的使用者,其運營效率高低直接關(guān)系到國有資本的效率。因此, 根據(jù)我國國有企業(yè)資本運營應遵循的原則以及運營過程中存在的一些問題。制定一些可行的國有企業(yè)資本運營的方式及相關(guān)的對策以進一步提高其運營效益。 關(guān)鍵詞 國有企業(yè) 資本運營 體系結(jié)構(gòu) 支撐環(huán)境ABSTRACT With the deepening of the degree in Chinas economy，state owned enterprises as the product of the planned economy, its operating mode especially capital operation mode must be reformed. But state-owned enterprises as a manifestation of Chinas system of ownership of the whole people. It is to promote the development of national economy, to promote the reform of the economic system, improve the level of Chinas income and consumption play an important role. Being the users of state-owned capital, the operation efficiency is directly related to the efficiency of state-owned capital. Therefore, according to some problems existing in our country state-owned enterprise capital operation principle and operation process. Make some feasible state-owned enterprise capital operation mode and related measures to further improve its operational efficiency. Key Words Stated-owned enterprise Capital operation System framework Supporting environment 目 錄一、引言（1）二、國有企業(yè)資本運營概述（2）（一）國有企業(yè)資本運營涵義與主要內(nèi)容（2） 1.國有企業(yè)資本運營涵義（2） 2.國有企業(yè)資本運營的主要內(nèi)容（2）（二）國有企業(yè)資本運營的基本特征（3） 1.資本運營通過多種途徑來最大限度地分配使用資金（3） 2.資本運營的規(guī)模集約化（3） 3.資本運營注重資本的流動性、財產(chǎn)的資本化（4） 三、資本運營對國有企業(yè)的現(xiàn)實意義（4） （一）資本運營帶來企業(yè)運營方式的變更（4）（二）提高優(yōu)勢國有企業(yè)的擴張后勁（4） （三）資本運營促進企業(yè)制度的創(chuàng)新（5） 四、資本運營在國有企業(yè)中的運用現(xiàn)狀分析（5）五、國有企業(yè)資本運營中存在的主要問題及成因分析（6）（一）國有企業(yè)資本運營中的主要問題分析（6） 1.國有企業(yè)資本運營的競爭力和創(chuàng)新精神有待提高（6） 2.缺乏資本運營的專業(yè)人才，中介機構(gòu)發(fā)展不完善（6） 3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整（7） 4.社會保障體系不健全（7） （二）國有企業(yè)資本運營問題產(chǎn)生的原因分析（7） 1.政策原因（7） 2.社會原因（9） 3.企業(yè)原因（10） 六、國有企業(yè)資本運營的案例分析（10） （一）燕京啤酒2011年-2014年的財務業(yè)績（10） （二）2011年-2014年公司資本結(jié)構(gòu)的變化（11）（三）燕京啤酒投資戰(zhàn)略安排（12）七、解決國有企業(yè)資本運營主要問題的對策（13） （一）提高國有企業(yè)的核心競爭力和創(chuàng)新力（13）（二）加強中介機構(gòu)建設，充分發(fā)揮中介機構(gòu)的作用（13） （三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，完善社會保障體系（14） （四）規(guī)范資產(chǎn)評估（15） 八、結(jié)論（16） 參考文獻（17） 國企資本運營現(xiàn)狀、問題、原因及對策 經(jīng)濟學和管理學界基本上都認為生產(chǎn)運營和資本運作共同構(gòu)成了企業(yè)的運營活動，是企業(yè)密不可分的兩種運營行為，生產(chǎn)運營是為了把企業(yè)做強，資本運作可以把企業(yè)做大。資本運營是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段，是國有企業(yè)集團做大做強的戰(zhàn)略選擇。本文旨在結(jié)合案例，對國有企業(yè)集團資本運營的模式及其應用進行探討。 一、引言運營案例分析行業(yè)整合得以成功的載體，一般是技術(shù)（如IBM）、品牌（青島啤酒）、市場（美國鋼鐵公司）、資金（華潤啤酒）。但無論是基于哪種載體的整合，資本運作是通用的手段。按照資本紐帶的牢固程度，可以將行業(yè)整合的手段，簡單的劃分為并購、吸收合并、合資直至帶有企業(yè)間信貸性質(zhì)的戰(zhàn)略聯(lián)盟。青島啤酒一方面靠品牌資本優(yōu)勢開展資本運營，實現(xiàn)行業(yè)整合。投入非常少的現(xiàn)金資本就把資產(chǎn)上億元的啤酒企業(yè)收至麾下，甚至有的啤酒企業(yè)被當?shù)卣疅o償整體劃撥青島啤酒把被并購企業(yè)的原有品牌與青島啤酒品牌聯(lián)姻，使其納入青島啤酒品牌體系中，提升原品牌價值。另一方面展開了現(xiàn)金資本的大規(guī)模運作，實現(xiàn)行業(yè)整合。如2000 年8 月9 日出資1.5 億元收購上海嘉士伯75%的股權(quán)，19 日又以2 250萬美元的價格收購美國亞投在北京“五星”62%的股權(quán)、在北京“三環(huán)”的54%股權(quán)。在較短的時間內(nèi)盤活被并購企業(yè)的原有品牌價值和其他資源。當產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段時，由于對資本需求的不斷擴大，就會開始不斷向金融資本滲透；而金融資本發(fā)展到一定階段時，也必須要尋找產(chǎn)業(yè)資本支持，以此作為金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。于是，產(chǎn)業(yè)資本1與金融資本的融合就成為市場經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。2002 年9 月，海爾集團財務有限責任公司正式成立，這標志著海爾集團全面吹響了進軍金融業(yè)的號角。同年12 月，海爾集團與全球最大的保險公司之一美國紐約人壽保險公司攜手，成立海爾紐約人壽保險有限公司。而在過去的一年時間里，海爾已先后控股青島商業(yè)銀行、鞍山信托、長江證券。 二、國有企業(yè)資本運營概述 （一）國有企業(yè)資本運營涵義與主要內(nèi)容 1.國有企業(yè)資本運營涵義國有企業(yè)資本運營是指國有企業(yè)中存在的有形和無形資本，可以通過規(guī)劃和最優(yōu)化分配，轉(zhuǎn)換為提高價值的激活資本，從而實現(xiàn)國有企業(yè)資本增值最大化的目的。此外，它也是國有企業(yè)和國有資產(chǎn)進行運作的交易行為,涉及到國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動。當國有企業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模和階段時,這種戰(zhàn)略選擇對于國有企業(yè)的改革和重組是不可避免的。同時，國有企業(yè)必須利用資本市場，通過改變資本結(jié)構(gòu)，吸收外來的資源,以及使公司體制和技術(shù)、組織的創(chuàng)新技術(shù)得到提升等途徑,進而使國有企業(yè)的生命周期得以延續(xù)更多的時間,從而實現(xiàn)成本低、效益高額的擴展目的。 2.國有企業(yè)資本運營的主要內(nèi)容從不同的視角來劃分資本運營的主要內(nèi)容，則會有不同的結(jié)果。內(nèi)容如下：資本運營根據(jù)運動狀態(tài)來劃分，可以具體區(qū)分為增量和存量資本運營。前者有利于企業(yè)規(guī)劃和管理投資活動,包括投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化, 投資選擇的方向，融資和投資決策,以及投資管理。后者是指企業(yè)資本投入后形成資產(chǎn)增加價值并進行有針對性的業(yè)務活動。2根據(jù)資本的流動性來劃分，可以從資本的組織、投資、營運、產(chǎn)出以及分配等環(huán)節(jié)的各個方面來認識資本運營。相比較于公司管理的認識，前者具有更高的層次，而后者的水平次于資本運營，且服從于資本管理的目的;此外，后者的內(nèi)容更廣泛，而在結(jié)構(gòu)上前者的內(nèi)容沒有后者完善，但是前者的內(nèi)容較為簡單，更易于做出邏輯結(jié)構(gòu)上的構(gòu)造。 （二）國有企業(yè)資本運營的基本特征 1.資本運營通過多種途徑來最大限度地分配使用資金資本運營的方式采取發(fā)散式運行,使用所有可能的融資手段,擴大了資本使用的機會,通過并購、控制股權(quán)、合伙運營企業(yè)和戰(zhàn)略聯(lián)盟以及共同開發(fā)市場的形式, 用更少的資本來調(diào)配企業(yè)更多以外的資本，從而在競爭能力和創(chuàng)新能力方面得到進一步提高,實現(xiàn)企業(yè)資本擴張的主導地位,來取得更多的附加價值。此外，資本運營實施從產(chǎn)品的生產(chǎn)、供應、銷售、開發(fā)的所有交易事務，包括房地產(chǎn)交易和資本市場的發(fā)展資金管理操作。對于資本運營如何通過優(yōu)化配置來提高資本的運營效率,以此來保證資產(chǎn)持續(xù)增加價值這一核心問題，關(guān)鍵是要敢于突破行業(yè)邊界, 地域邊界, 產(chǎn)品的范圍限制，并把它們作為一個增加價值的載體。 2.資本運營的規(guī)模集約化企業(yè)通過利用資本市場，擴展其規(guī)模，實行集約運營，企業(yè)若想擴大規(guī)模僅僅借助于其自身的力量是非常困難的，有必要盡量發(fā)揮國內(nèi)外資本市場的作用并加以利用，建立一個廣泛的資本市場的關(guān)系，同時也應該依靠外力（主要是技術(shù)和財政資金）來重新組合資本。通過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)理整頓，來實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化為基礎(chǔ)的業(yè)務，包括優(yōu)化存量資本和增量資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，人員結(jié)構(gòu)，以及優(yōu)化資本管理的流程，以便使債務方面的負擔得以減輕，使種種資源得到合理配置，從而使經(jīng)濟效率得到提升。 3.資本運營注重資本的流動性、財產(chǎn)的資本化資本的本質(zhì)具有天然的流動性，是利益之間的相互驅(qū)動。資本運作主要以資本為導向，企業(yè)的資本只有使其流通起來才能夠增值，因此應當盡力減少資金流轉(zhuǎn)的過程，加快資金周轉(zhuǎn)，避免資金和產(chǎn)品以及半成品的積壓。借助并購等形式的所有權(quán)重組, 盤活沉淀,閑置,未得到充分利用的資本存量,使資本在高回報率的行業(yè)和產(chǎn)品上不斷流通以此來得到一個增值的機會。資本運營通常需要把所有的財產(chǎn)資本化，并以取得更高的資本收益為運營宗旨的操作，同時要求企業(yè)在經(jīng)濟活動中一直處于資本保值和增值的核心地位，關(guān)注投資資本的產(chǎn)出效率，注重資本的回報率。三、資本運營對國有企業(yè)的現(xiàn)實意義就目前而言，資本運營在國有企業(yè)改制和主要分離中發(fā)揮以下作用： （一）資本運營帶來企業(yè)運營方式的變更資本管理約束并引導國有企業(yè)的運營模式進一步改革，促進企業(yè)由產(chǎn)品的生產(chǎn)轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品的資本運作;運營方式不單單為一種產(chǎn)品或商品的業(yè)務，并在適當?shù)臅r機擴展到所有權(quán)運營，證券等領(lǐng)域;管理市場也由普通市場、生產(chǎn)市場轉(zhuǎn)向商業(yè)及地產(chǎn)市場，金融市場，貨幣市場等。 （二）提高優(yōu)勢國有企業(yè)的擴張后勁國有企業(yè)是否運行得更好和自有品牌的優(yōu)秀企業(yè)息息相關(guān)，我們希望這些優(yōu)秀企業(yè)增加國有企業(yè)的份額，因為公司的優(yōu)勢，可以幫助國家解決就業(yè)和稅收收入來源的社會問題。企業(yè)利用自己的錢投資，壯大自身，這樣的速度太慢。借助重組其他公司來擴大他們自己，以及通過資本管理重整其他公司架構(gòu)則是一種簡潔的方法。政府可以通過這些有競爭力的企業(yè)解決就業(yè)和稅收收入來源的問題，因此，國家將對有資本競爭力的企業(yè)開放，并提供優(yōu)惠政策，以便他們進行低成本擴張。 （三）資本運營促進企業(yè)制度的創(chuàng)新資本管理不需要為了獲得利潤或者只想保證資產(chǎn)的安全，根本沒有考慮到安全性地盈利，而是追求“魚和熊掌”兩者兼得，從而使風險得以轉(zhuǎn)移，并實現(xiàn)最大的利潤。以企業(yè)的角度來看，風險的轉(zhuǎn)移是否有利可圖的一個基本前提是：建立企業(yè)法人資格的資本制度。所以，資本管理的實施，將進一步推動企業(yè)制度的創(chuàng)新，促進所有者和運營者分離，政府和企業(yè)之間分離，從而有助于真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。四、資本運營在國有企業(yè)中的運用現(xiàn)狀分析20世紀70年代以后，企業(yè)并購的現(xiàn)象開始顯現(xiàn)，而我們國家的企業(yè)資本運營也正是從這個時候開始發(fā)展的，到了80年代后期，伴隨著大型城市社會經(jīng)濟制度方面的變革，許多企業(yè)為了尋求企業(yè)本身的發(fā)展壯大，而引發(fā)了一場資本管理的浪潮。在此期間，企業(yè)之間的合并及收購是企業(yè)資本管理的重要標志。而在80年代整個時期，整個國家就有將近七千家的企業(yè)被六千二百多家企業(yè)收購，有大約82.25億的人民幣資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移，以及有大約四千零九十五家企業(yè)的損失得以減少，共累計減少虧損5.22億元人民幣。在20世紀90年代，伴隨著社會經(jīng)濟市場的進一步發(fā)展，產(chǎn)權(quán)交易市場的興起以及發(fā)展，公司可以借助于產(chǎn)權(quán)交易市場來進行財產(chǎn)的買賣及轉(zhuǎn)讓，使資產(chǎn)的流動和重組得以實現(xiàn)，并進行資金管理的運作。此外，伴隨企業(yè)股份制改革和證券市場的逐漸發(fā)展，上市公司股份收購現(xiàn)象瞬時而產(chǎn)生。然而在資本管理過程中，受到企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的制約，出現(xiàn)一些不能忽略的問題，制約著我國企業(yè)資本運營的發(fā)展。 五、國有企業(yè)資本運營中存在的主要問題及成因分析 （一）國有企業(yè)資本運營中的主要問題分析 1.國有企業(yè)資本運營的競爭力和創(chuàng)新精神有待提高一個大型的國有企業(yè)，因為規(guī)模大而存在規(guī)模方面的優(yōu)勢，因為擁有一個強大的金融背景而存在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品研究和開發(fā)的優(yōu)勢。與此同時，國有企業(yè)也存在著很多劣勢，比如：管理較為復雜，缺乏靈活性，效率低下等，從而使企業(yè)的競爭力受到嚴重影響。另外，國有企業(yè)投資策略與企業(yè)所采取的整體運營戰(zhàn)略并不能夠更好的相匹配，而且也沒有更好的選擇與企業(yè)當前實際的投資模式相符合，來取得最大的投資回報。 2.缺乏資本運營的專業(yè)人才，中介機構(gòu)發(fā)展不完善進行產(chǎn)權(quán)交易、資金流轉(zhuǎn)以及資產(chǎn)重組作為資本管理的主要活動，但是這些業(yè)務活動需要許多精確的信息、專業(yè)分析等，而這單靠企業(yè)自身的力量則是遠遠不夠的，所以我們必須通過高度專業(yè)化的中介服務，通常這種專業(yè)中介服務是由投資銀行來完成的。然而，中國的投資銀行和其他中介機構(gòu)起步較晚，很少知道企業(yè)的內(nèi)部財務管理、并購等，服務意識薄弱。恰恰因為缺少規(guī)范的中介結(jié)構(gòu)，造成國有企業(yè)在資本運營中產(chǎn)生了信息風險，從而導致交易雙方的信息不一致。投資者則依據(jù)雙方提供的信息來進行資本管理決策，然而這些信息又有明顯的局限性，不能完全與企業(yè)的實際運營情況和變化保持一致，通常受市場有效性、獲得公司信息的程度等多種因素的影響。因此,規(guī)范化中介組織的缺乏，造成信息流不均勻,不流暢的情況普遍存在，很多從事資本管理的國有企業(yè)則受到了信息不對稱的風險的影響。 3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整當前我國經(jīng)濟中存在的突出問題是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，主要存在優(yōu)勢突出并不明顯，沒有優(yōu)勢群體可言；從區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，主要是存在結(jié)構(gòu)重復現(xiàn)象特別嚴重；從組織結(jié)構(gòu)的角度看，主要表現(xiàn)在小型規(guī)模，生產(chǎn)集中程度過低，沒有形成核心競爭力，市場適應力弱；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，則表現(xiàn)為較低水平的技術(shù)，產(chǎn)品相似性過高，產(chǎn)品升級緩慢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)無法適應不斷變化的市場結(jié)構(gòu)，造成低端產(chǎn)品積壓現(xiàn)象嚴重，高科技產(chǎn)品缺乏。 4.社會保障體系不健全我國的社會保障體系目前存在的問題主要是：統(tǒng)籌層次不高、社會化的管理和服務水平低。同時社會保障體系整體融資比例較高，企業(yè)不堪重負。盡管社會保障在這一領(lǐng)域的制度框架已初具規(guī)模，并按照當前的在崗人員共同承擔的原則來提取基金，但是卻存在這樣的一種情況的，即本來該用在社會保障的積累基金，卻用在了生產(chǎn)和建設投資方面，造成了保障基金的歷史債務，因此應當及時制定有效的措施來加以解決。所以，我國應當完善社會保障體系，來促進國有企業(yè)的資本運營。 （二）國有企業(yè)資本運營問題產(chǎn)生的原因分析Error! Reference source not found.隨著市場經(jīng)濟以及當代企業(yè)制度的發(fā)展，不平衡的資本結(jié)構(gòu)不僅僅沒有辦法滿足它們的需求，而且對它們的建立和實施也是一個嚴重的障礙。通過對我國國有企業(yè)資本管理中存在的問題進行分析，造成其失衡的原因有以下三點： 1.政策原因不完善的資金體制改進措施導致此種狀況出現(xiàn)的原因主要體現(xiàn)在兩個方面，即先天缺乏足夠的投資資本以及后天沒有可靠的補給資金的渠道。以企業(yè)融資的角度來看，融資制度不但對其性質(zhì)和模式造成影響，并對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系起著決定性的作用。在計劃經(jīng)濟制度模式下的企業(yè)籌資，基本特征主要表現(xiàn)為國家融資，國家運用行政手段有計劃地對經(jīng)濟資源進行合理分配。企業(yè)的融資方式在改革開放后雖然有了較大的變化：首先，原有的融資渠道，雖然依靠國家財政緊縮，但市場化的融資渠道并未建立，出現(xiàn)企業(yè)資金不足的情況；另外，國家建立了一個商業(yè)融資體系，以稅前還貸的政策來激勵企業(yè)向銀行貸款，但撥改貸后的銀企關(guān)系仍是軟信貸制約，在傳統(tǒng)操作系統(tǒng)的慣性下，企業(yè)仍然不能有效利用銀行貸款，因此也不太可能降低資產(chǎn)負債率，并使不良資產(chǎn)堆積。 資金尚未形成一個硬約束體制國家實行撥改貸的意圖是要改變吃大鍋飯的金融和投資機構(gòu)，建立一個有效的約束機制，防止低效投資以及資金使用效率低下。由于撥改貸政策的出臺，國有企業(yè)依賴財政補助方式的資金投入幾乎被取締，企業(yè)只好把向銀行貸款作為其主要的資金來源。另外，破產(chǎn)或兼并風險的存在，較高的負債情況的出現(xiàn)對它們來說并沒有絲毫不利，反而很有可能給它們帶來一些短期的利益。大量債務的存在，銀行為了收回已經(jīng)放出去的貸款，只能繼續(xù)放貸，這樣以來，企業(yè)將能夠繼續(xù)投資以及項目開發(fā)。國家對企業(yè)的先天投資缺乏，結(jié)果則導致了企業(yè)對銀行的高額負債。先天不足需要后天補充，然而在利潤分配方面，我國則過多考慮財政收入，忽視企業(yè)的長遠發(fā)展。總的來說，國有企業(yè)的積累仍欠不足。在補充資金不到位的情況下，企業(yè)若想擴大再生產(chǎn)，就只能過度依賴債務管理。 2.社會原因社會保障制度和投資體制改革滯后社會保障制度和投資體系改革滯后對企業(yè)改革過程中產(chǎn)生的不良影響，也促使了企業(yè)的債務負擔越來越沉重。國有企業(yè)中存在的社會負擔過重，老齡化現(xiàn)象嚴重等問題，致使對把握市場化的經(jīng)濟運行規(guī)律不夠熟練，仍然需要一段時間，一旦企業(yè)在投資決策上出現(xiàn)失誤，必定會造成投資失敗，導致企業(yè)的巨大損失，從而使企業(yè)出現(xiàn)財務上的麻煩。 由于社會保障制度改革落后，出現(xiàn)虧損現(xiàn)象時也是借助于銀行貸款來使工資得以發(fā)放，致使債務難以償還；另外，由于投資體系改革落后，有些有利可圖的項目在未得到國家審核批準立項之前，就不能立即啟動，這樣以來就使企業(yè)失去了賺錢的機會，也使債務負擔減輕的機會喪失了。 不健全的金融體系和不完善的資本市場多元化的企業(yè)融資方式與資本市場的完善程度息息相關(guān)。多元化融資模式，主要取決于宏觀環(huán)境因素，另外，資本市場的發(fā)展程度和健全毫無疑問也起著舉足輕重的作用。在中國資本市場的發(fā)展歷程中，由于金融抑制和金融深化短缺的存在，導致資本市場的作用不能有效地發(fā)揮作用，非市場性質(zhì)的特征非常明顯，存在嚴重的不平衡。致使國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的另一個主要原因是金融體制的不完善以及資本市場的不健全。由于我國當前國有企業(yè)的融資主要借助于銀行貸款，然而銀行的貸款期限一般較短，這樣以來企業(yè)要想籌集到大量的長期資金就變得異常困難。與發(fā)達國家的企業(yè)相比，他們往往能夠通過政策性銀行和股票市場來獲取長期資金。因此，他們在債務方面和風險程度上的壓力和水平要比中國企業(yè)低。 3. 企業(yè)原因 企業(yè)沒有及時改變運作機制企業(yè)資本運營管理是一個動態(tài)的管理過程，在外部注資機制失效的情況下，提高內(nèi)部融資功能則作為優(yōu)化資本運營結(jié)構(gòu)的重要途徑之一。有效的內(nèi)部積累機制，對于穩(wěn)定和改善資本結(jié)構(gòu)是非常有利的，相反將會導致資本結(jié)構(gòu)進一步惡化。然而，因為國有企業(yè)長時間習慣于銀行以及財政的大鍋飯，意識不強，也就導致了不合理的資本架構(gòu)。同時，由于企業(yè)的管理機制并未改變，再加上金融體制改革后，不僅沒有對企業(yè)的負債規(guī)模發(fā)揮約束的作用，反卻加重了企業(yè)的債務管理，把操作風險集中轉(zhuǎn)移給了銀行。盡管現(xiàn)在國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)向多元化方向發(fā)展，然而作為企業(yè)主要融資渠道的銀行的結(jié)構(gòu)卻未發(fā)生變化。 資金利用率低，投資效益差資金利用和投資回報較差，導致長時期內(nèi)不能按時歸還本息，是造成債務問題出現(xiàn)的根本原因。對于某些投資項目，需要貸款來獲取資金，一些企業(yè)在它的可行性方面就欠缺研究，導致較低的投資回報，以及較少的利潤甚至很難支付利息；一些企業(yè)在缺乏資金時，則不考慮利率的高低，只要能借到資金，完全不考慮以后要償還本息；一些企業(yè)貸款資金積壓現(xiàn)象嚴重，致使不必要的費用支出增加。在這種狀況下，企業(yè)想要按時歸還本息是十分困難的，于是債務負擔也變得越來越重。六、國有企業(yè)資本運營的案例分析燕京啤酒集團（000729）于1980年創(chuàng)立，作為中國最大的啤酒企業(yè)集團之一，1996年開始進行股份制改造，并分別在1997年5月和6月在香港的紅籌股和深圳證券市場A股上市。（一）燕京啤酒2011年-2014年的財務業(yè)績 表一 燕京啤酒近幾年的財務分析財務指標2011年2012年2013年2014年增 長收入增長率（%）0.090.180.070.05盈 利銷售利潤率（%）7.887.114.724.95凈資產(chǎn)收益率（%）0.090.090.060.06現(xiàn)金流量每股現(xiàn)金凈流量（元）1.280.680.531.10凈利潤現(xiàn)金含量（元）0.600.430.380.35數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng) 數(shù)據(jù)表明：從2011年以來，燕京啤酒的盈利能力一直處于下降態(tài)勢。主營業(yè)務收入增長率從9%降到5%，凈資產(chǎn)收益率也下降到6%，這說明該公司在業(yè)務上可能出現(xiàn)問題進而影響收入的增長。每股現(xiàn)金凈流量在2013年降到0.53元后，到2014年略有回升?，F(xiàn)金流量的減少，主要是由于公司固定資產(chǎn)的占用，或者費用的升高導致的。 （二）2011年-2014年公司資本結(jié)構(gòu)的變化 表二 燕京啤酒2011年-2014年資本結(jié)構(gòu)財務指標2011年2012年2013年2014年資產(chǎn)負債率0.350.390.390.32債務權(quán)益比例1.581.341.361.97股東權(quán)益比率0.560.520.540.62長期負債比率0.070.070.010.00 圖一 燕京啤酒2010年-2013年資本結(jié)構(gòu) 相關(guān)數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng) 結(jié)果來看：公司的資產(chǎn)負債率近幾年相對而言，保持在一個合理的水平，這說明公司相對比較穩(wěn)定，風險較小。債務權(quán)益比例是反映資本結(jié)構(gòu)的指標，從2011年的1.58上升到1.97，燕京在這四年中擴大了債務的規(guī)模，雖然不是很大，但相應增加了公司的風險。不過這也是合理的，因為在期間公司由于擴大規(guī)模、實施兼并收購戰(zhàn)略，就會增加債務比率。在該表中很明顯看出，公司的長期負債比率一直在降低，直至2014年降為0，它的降低使公司償債壓力降低，更加能夠保障股東的權(quán)益，從而增加公司價值。（三）燕京啤酒投資戰(zhàn)略安排 表三 燕京啤酒2011年-2013年的兼并收購情況時間并購外部企業(yè)投入資本附注2011年河南月山啤酒2.27億元（90%）改造后產(chǎn)能達到40萬噸內(nèi)蒙古金川啤酒1.5億元（96%）改造后新增300萬噸產(chǎn)能2012年河北邢臺天牛啤酒1.08億元（100%）改造后產(chǎn)能達到10萬噸2013年金威啤酒50億元數(shù)據(jù)來源于百度，自己整理而得上表可以看出：通過并購使得燕京啤酒進入河南、內(nèi)蒙古、河北等市場，在這些地區(qū)的占有量有了新的突破，超過70%，同時產(chǎn)能也大大增加。在規(guī)模上，它不但確保了產(chǎn)品的供應，而且在實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)的同時使企業(yè)的運營成本降低。另外，在擁有金川、天牛這些優(yōu)勢資源的同時，也享有了它們的銷售途徑，從而在收益和成本兩個方面獲得雙豐收。 七、解決國有企業(yè)資本運營主要問題的對策 （一）提高國有企業(yè)的核心競爭力和創(chuàng)新力對于國有企業(yè)僅僅依靠自身的能力，利用傳統(tǒng)產(chǎn)品的商業(yè)策略來解決負債率偏高、積壓產(chǎn)品過多等問題的希望非常渺茫，這在客觀上要求企業(yè)從封閉的傳統(tǒng)觀念中走出來，并與資本市場建立緊密聯(lián)系，以雄厚的資金，專有的技術(shù)，先進的管理模式，創(chuàng)新的運營理念和有效的商業(yè)模式這些外部的力量來解決資產(chǎn)和債務重組，使資源得到合理配置，從而促進國有企業(yè)節(jié)約管理，并且有效地提升市場競爭力和良性循環(huán)。 同時選擇與企業(yè)實際情況相符合的投資，比如：自主開發(fā)、以及以出口為導向的兼并和投資類型，以便取得最大的回報。（二）加強中介機構(gòu)建設，充分發(fā)揮中介機構(gòu)的作用中介機構(gòu)主要以服務為主，具有特殊性，并起著承上啟下的作用。對于從事運營類行業(yè)的中介服務機構(gòu)，則需要有足夠的收入來保證其正常的運作，這時政府就應該給以金融和政策方面的支持。為了避免這些組織過分追求盈利的現(xiàn)象發(fā)生，政府除了提供優(yōu)惠貸款利率之外，也應當制定合理的收費標準，確保中介機構(gòu)的合理收入。對于非營利性質(zhì)的組織，可以在資金方面給予一定的支持，借助優(yōu)惠政策，并通過一定的經(jīng)濟政策導向，使各類市場中介機構(gòu)在一個良好的政策和體制環(huán)境中發(fā)展。中介機構(gòu)的行為直接關(guān)系到資本運營的成敗，中介機構(gòu)在資本運作中起著越來越大的作用。因此，我們應建立一系列完整配套的中介機構(gòu)，如金融機構(gòu)、信息網(wǎng)絡、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估所等等，其中最為關(guān)鍵的是要建立和發(fā)展我國的投資銀行，即金融市場中最具活力和創(chuàng)新性的行業(yè)。投資銀行是指資本市場中所有從事有償中介業(yè)務的金融性機構(gòu)，其業(yè)務范圍很廣，如證券承銷、分銷和買賣，代理企業(yè)兼并和收購，提供財務和投資咨詢等，實質(zhì)是資金短缺者和資金盈余者之間的中介人，在經(jīng)濟生活中的基本功能是融資中介功能，是提供融資中介服務的非銀行金融機構(gòu)。投資銀行在資本運營中的作用是非常重要的。對于籌資者，可以開辟籌資渠道，擴大資金來源，降低發(fā)行費用，減少籌資成本，加強證券信用，協(xié)助理財；對于投資者，可以指導投資方向，降低投資風險，擔任投資顧問，促進資產(chǎn)增值，開拓投資領(lǐng)域。國有企業(yè)可以通過投資銀行把企業(yè)增資減債和股份制改造結(jié)合起來，建立具有中國特色的投資銀行體系。投資銀行可以選擇一些有上市前途的國有企業(yè)作為投資對象，幫助企業(yè)解決在上市集資前的融資安排和發(fā)展計劃，對企業(yè)注入資金和技術(shù)，讓企業(yè)改善自己的產(chǎn)品，樹立企業(yè)的形象，然后，投資銀行負責做企業(yè)的保薦人，將企業(yè)推薦上市給機構(gòu)投資者，投資銀行再將前期投入的資金套現(xiàn)回收。因此，政府可以有計劃地建立一批以包裝國有企業(yè)上市為目的的投資銀行。 （三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，完善社會保障體系 要想優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，就必須建立國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化外部環(huán)境,起先應在宏觀方面來轉(zhuǎn)變國有企業(yè),以及國有企業(yè)和國家銀行之間的異常聯(lián)系,繼而改變國家作為所有者，而銀行作為債權(quán)人對于企業(yè)的制約，從而使所有者和債權(quán)人與企業(yè)之間建立市場化的聯(lián)系，促進硬約束的實現(xiàn)。 與此同時,我們還必須建立和完善社會保障體系,來健全我國的國有企業(yè)資本市場管理。一些企業(yè)在資本運營的過程中，將不可避免地會被并購或者破產(chǎn),造成剩余的一部分工人進入社會,所以,應該加速建立不隸屬于企業(yè)事業(yè)機構(gòu)以外的、資金渠道多樣化、服務標準化的的社保體制,可靠的社會保障機制作為市場經(jīng)濟體制的主要支撐,關(guān)系到改革、發(fā)展、穩(wěn)定的大局。 隨著全球經(jīng)濟一體化的步伐逐漸加快，世界各處的競爭加劇，國有企業(yè)也面臨著前所未有的機遇和挑戰(zhàn)。國有企業(yè)要想搞好資本運營，并保證其快速、健康、平穩(wěn)的發(fā)展，必須揚長避短，改正自己的缺點，發(fā)揮自己的優(yōu)勢。并在自我發(fā)展的同時，努力尋求外部發(fā)展方式。資本運營是國有企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一種運營途徑，通過對其存在問題的分析，我們應該積極采取必要的建議和措施，推動國有企業(yè)更快地發(fā)展。有效的資本運營，才能夠讓企業(yè)立于不敗之地。 （四） 規(guī)范資產(chǎn)評估 規(guī)范資產(chǎn)評估首先應實行資產(chǎn)評估的行業(yè)準入制度，對于目前已成立的各個評估機構(gòu)和從業(yè)人員，按照國家制定的統(tǒng)一標準進行一次全面的清理和檢查。只有堅持實施行業(yè)準入制度，才能凈化評估業(yè)市場，規(guī)范評估業(yè)務準則，合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。規(guī)范資產(chǎn)評估首先要堅持公正性的原則，即要求評估機構(gòu)是獨立的專業(yè)的社會公正性機構(gòu)，不能為資產(chǎn)業(yè)務當事人中的任何一方所擁有。其次應堅持科學性的原則，即要求評估機構(gòu)在評估資產(chǎn)時必須掌握充足的有科學依據(jù)的資料。還要堅持客觀性的原則，即評估機構(gòu)必須堅持實事求是，要求委托人提供必要真實的信息。根據(jù)國有資產(chǎn)評估管理辦法規(guī)定，我國資產(chǎn)評估行政管理的主體是國家各級國有資產(chǎn)管理局，其他部門和單位不應干預評估工作。國有資產(chǎn)管理局對資產(chǎn)評估工作的整個過程要進行全面的監(jiān)察和督導，以保證