新三板并購重組最新研究報告截止到5月29日，新三板已經有2492家掛牌企業。新三板掛牌企業中多數公司屬于初創類企業，其商業模式和發展環境具有較大優勢，又因為新三板企業的高成長性以及高性價比，新三板企業逐漸成為并購市場的熱門目標。另一方面，新三板企業已經開始主動出擊，憑借著新三板融資的優勢，透過定向增發等方式進行并購重組。隨著新三板的發展，新三板并購市場會受到越來越多的市場關注，新三板企業主動出擊收購的案例也會越來越多，為此廣證恒生研究團隊特別推出研究專題：新三板并購重組風向轉變：從“并購池”到“主動收購”。今年以來，新三板已經有超過100家的掛牌公司被并購重組以及超過70家的掛牌公司通過定向增發等方式主動出擊并購，這在數量上已經超過了2014年的并購重組事件，其中有不少企業得到了PE/VC的支持。在最近發生的70起新三板企業主動并購事件中，其中有41家新三板企業收購的股份比例在40%以上。我們認為，隨著新三板公司交易的活躍，“定增+現金”的收購方式會逐漸成為新三板做市企業的主流收購方法。在眾多的新三板收購案例中，九鼎投資無疑是近期最受矚目的一個。九鼎投資通過并購方式控股A股公司，并借此重組上市的舉動為新三板企業轉戰A股市場開辟了一條新的道路。1.新三板并購熱潮火熱上演1.1 新三板并購市場概況一直以來，新三板企業因為高成長性以及高性價比成為了并購市場的熱門目標。另一方面，新三板企業除了作為優質的被并購資源而備受矚目以外，掛牌公司也在積極加入到并購大軍中來。wind數據披露顯示，今年截止至5月17日，新三板已經有超過100家的掛牌公司被并購重組以及超過70家的掛牌公司通過現金或者定向增發主動出擊并購，這在數量上已經超過了2014年的并購重組事件。根據wind數據庫，篩選今年1月至5月17號以來共100起新三板公司被并購案例以及過去一年以來發生的70起新三板主動收購案例作為研究標的。1.2 新三板“并購池”依舊火爆并購行情依舊火爆。最近半年發生的100起新三板企業被并購事件反映了市場對新三板企業進行并購重組的意愿愈加猛烈，其中超過50%并購重組發生在4月份，可以看出并購市場依然非常親睞新三板的企業。被并購的新三板企業所涉及的行業包括信息技術、工業、可選消費等8個行業。其中信息行業最多，共有49家，其次為工業、可選消費和材料行業，分別為21家、9家和8家。在標的類型上，并購方偏好新三板的高新技術產業。被并購標的的市場表現普遍比同行業的市場表現要優秀。因為樣本容量小的原因，剔除電信服務、醫療保健、金融這三個行業的標的。在營收方面，被并購標的平均表現高于同行業企業19%左右，其中，可選消費行業差距最大（54%），能源行業差距最小（-42%），信息技術行業作為最受歡迎的并購標的，其被并購標的的營收狀況高于同行業32%左右。在歸母凈利潤方面，被并購標的平均表現高于同行業企業57%左右，其中可選消費行業差距依然是最大（194%），信息技術行業差距最小（-26%）。2.新三板企業接連加入并購大軍新三板企業作為熱門并購標的備受市場青睞，另一方面，許多登陸新三板的中小企業已經開始逐漸加入并購大軍，讓新三板的并購市場愈演愈烈。其中，有不少并購事件的背后都有PE/VC的支持。同時，以點點客和九恒星為主的做市企業運用“定增+現金”的方法主動出擊進行收購。在眾多的新三板收購案例中，九鼎投資無疑是近期最受矚目的一個。九鼎投資通過并購方式控股A股公司，并借此重組上市的舉動為新三板企業轉戰A股市場開辟了一條新的道路。2.1 新三板企業主動并購陸續顯現雖然新三板作為并購選秀池依舊火爆，但是眾多新三板公司已經開始主動出擊進行外延式并購。最近一年發生了70起新三板企業主動并購事件，其中2014年發生6起，2015發生64起，可以預見新三板企業主動并購的意愿愈加強烈。主動并購的新三板企業所涉及的行業包括工業、信息技術、醫療保健等8個行業。其中，工業和信息技術標的的主動并購意愿也是最強烈。工業行業共有27家，其次，信息技術為19家。新三板企業主動收購的企業中。除去所收購的廠房和專利，在收購股份比例方面，總共41家新三板企業收購的股份比例在40%以上，其中有24家新三板企業直接收購目標公司100%的股份。新三板企業主要以現金收購為主，所占比例達88%，另外有12%的新三板企業通過定向增發募集資金進行并購重組。隨著新三板交易的活躍，廣證恒生研究團隊認為，會有越來越多的新三板企業通過定向增發募集資金的方式進行并購重組。2.2 PE/VC支持新三板并購市場在70起新三板企業主動并購事件中，PE/VC支持的并購案例共有15起，涉及行業包括醫療保健、金融、工業、信息技術、材料。PE/VC通過支持企業并購可以促進企業做大做強，提升企業的市場價值，從而提高投資回報收益。其次在目前IPO渠道不通暢的情況下，PE/VC可以透過支持企業收購A股公司實現上市，從而實現投資退出。由寧波裕人投資有限公司在2014年投資710萬股的九鼎投資在今年3月以來以現金購買的方式陸續收購了金佰仕70%股權、象云42%股權以及中江地產72.37%股權。其中，九鼎投資收購金佰仕與象云是為互聯網金融業務的開展提供業務經驗以及云計算服務支持。而在收購中江地產后，九鼎投資擬將其持有的部分資產注入中江地產，實現旗下資產在A股上市。2.3 從點點客到九恒星，“定增+現金”模式漸成趨勢一直以來，新三板都是以“并購池”的角色為大眾所熟知，但是點點客和九恒星的主動并購開啟了一個新的趨勢。作為新三板“移動互聯第一概念股”的點點客發布公告以“定增+現金”的模式收購微巴信息100%股權。通過本次重組，微巴信息將被納入為點點客的全資子公司，并協同點點客在未來微信平臺的不斷變化中及時跟上和引導行業發展潮流。這種產業鏈的擴充與延伸得到市場的重視，其股價在一天后大漲95.66%。接著，九恒星支付現金5000萬元以及發行股份1142萬股收購中網支付100%股權，為公司互聯網金融業務取得第三方支付入口。雖然在點點客和九恒星之前，新三板已經有企業主動收購案例，如展浩電氣收購匯電電能，但之前的案例極少涉及定增。點點客和九恒星的運作充分顯示了新三板做市制度的優點，首先，企業可以通過定向增發方式實施收購，這種方法的成本相比原來必須用現金收購低廉得多，最重要的是做市制度的推出使得做市股票流通性和活躍度大大提高，同時，投資者對公司有較強的信心，就會更踴躍地參與公司發行股票收購事項。我們認為，隨著新三板公司交易的活躍，“定增+現金”的收購方式會逐漸成為新三板做市企業的主流收購方法。2.4 九鼎投資收購上市公司實現曲線上市在眾多的新三板收購案例中，九鼎投資無疑是近期最受矚目的一個。2015年5月15日，九鼎投資在江西省產權交易所通過電子競價方式，以41.50億元拍得中江集團100%的股權。由于中江集團的主要資產為其持有的上市公司中江地產72.37%的股份，在交易完成后，九鼎投資將借此間接獲得中江地產的控制權。與華圖教育收購ST新都不同，九鼎投資將借此次收購，成為首家控股A股上市公司的新三板企業。九鼎資本規模龐大。九鼎自2014年4月掛牌以來，先后完成兩次定增募集資金約60億元。在今年的5月19日，九鼎發布股票發行方案，向公司現有股東以及具備新三板投資者資格的投資者以每股15至25元定向發行5億股，募集資金總額為75至125億元。強大的募集資金能力為公司收購A股公司奠定堅實的資金基礎。九鼎持之以恒地推進戰略發展-成為綜合性資產管理機構。在整個2014年內，九鼎發起設立首家民營公募基金管理公司九泰基金、投資設立龍泰九鼎進入基金的劣后投資領域、出資成立黑馬投資挺進個人風險投資領域、控股九州證券介入券商資管業務。通過這一系列動作，九鼎向著綜合性資產管理機構的目標不斷的前進。今年以來，九鼎繼續加快對外投資，分別進入第三方支付服務領域、互聯網金融貸款服務領域以及海外證券期貨服務領域，繼續加速戰略布局。如今，九鼎將公司持有的部分資產注入中江地產實現旗下資產在A股上市，更是大大推進其戰略發展。為新三板企業轉戰A股市場開辟了一條新的道路。眾所周知，新三板企業要想在A股數上市，除了