第二章外匯與匯率 本章內容和目的 掌握外匯的概念 了解外匯的各種形態 熟悉匯率的內涵 種類及其常見的幾種標價方法 本章重點和難點 外匯的概念 匯率的標價法 第二章外匯與匯率第一節外匯一 外匯的基本概念 外匯 二 外匯的特征 1 外幣性 以外幣表示的資產2 可兌換性 可以兌換成其他支付手段的外幣資產3 可償付性 在國際上能得到償還的貨幣債權 三 外匯的種類 按限制劃分 按外幣形態分 按交割期分 按來源和用途分 自由外匯記賬外匯 貿易外匯非貿易外匯 即期外匯遠期外匯 外幣現鈔外幣現匯 自由外匯是指不需貨幣發行國批準 可以自由兌換成其他國家貨幣的外匯或可以向第三者辦理支付的外國貨幣及支付手段 記賬外匯是指記載在兩國特定銀行帳戶上 不能兌換成其他貨幣 也不能向第三國進行支付的外匯 有限的自由外匯 它是指不經過貨幣發行國批準 不可以自由兌換成其他國家的外匯 也不可以對其他國家直接支付的外匯 即期外匯又稱現匯 指在外匯買賣成交后當日或兩個營業日內辦理交割的外匯 遠期外匯又稱期匯 指外匯買賣成交后買賣雙方在將來某一時間按合同約定的條件進行交割的外匯 外幣現匯指銀行的外匯存款 外匯票據 外幣現鈔指鈔票 鑄幣 外匯 外匯 四 常見的自由兌換貨幣的符號 一 匯率的概念二 匯率的標價方法三 匯率的種類 第二節匯率 一 匯率的概念 匯率是一個國家 或地區 的貨幣用另一個國家 或地區 的貨幣表示的價格 或者說是兩國貨幣的兌換比率 二 匯率標價法1 直接標價法 DirectQuotation 2 間接標價法 IndirectQuotation 3 美元標價法 匯率的標價方法 直接標價法 Directquotation 直接標價法是以一單位的外國貨幣為標準 計算折合多少單位的本國貨幣 我國外匯牌價采用直接標價法 例如 2004年2月20日人民幣外匯牌價為100USD 826 47 828 95 100HK 106 31 106 63 100 1052 34 1055 50 100 1567 36 1572 07 間接標價法 Indirectquotation 間接標價法是以一單位的本國貨幣為標準 計算折合多少單位的外國貨幣 美 英等國采用間接標價法美國對歐元 英鎊采用直接標價法 對其他國家的貨幣采用間接標價法 例如 2004年2月21日紐約外匯市場匯率1 109 07 109 15J 1 1 3335 1 3342C 1 1 2538 1 2542 美元標價法 美元標價法是以一單位的美元為標準 計算折合多少單位的其他各國貨幣 例如 2004年2月21日瑞士蘇黎世外匯市場匯率1USD 109 07 109 15J 1USD 1 3335 1 3342CAD 匯率的標價方法 例1 1USD 1 2231AUD請問這是什么標價方法 匯率的標價方法 例2 試判斷以下標價法 某日倫敦外匯市場上 GBP1 USD1 5765USD1 JPY116 91某日紐約外匯市場上 USD1 JPY116 91EUR1 USD1 0988 三 匯率的種類 匯率的種類 按銀行買賣外匯 按外匯管制的松緊 按外匯資金性質和用途 買入 賣出 中間 現鈔 市場匯率 官定匯率 貿易匯率 金融匯率 匯率的種類 按適用范圍 按外匯買賣交割 按外匯交易的支付工具 多重匯率 單一匯率 即期匯率 遠期匯率 電匯 信匯 票匯匯率 匯率的種類 按國際匯率制度 按匯率的制定 按測算方法 名義匯率 浮動匯率 固定匯率 基礎匯率 套算匯率 實際匯率 判斷買入價和賣出價 例 若甲銀行的報價為1USD 6 3600 20RMB 則意味著甲銀行USD的買入價為6 3600RMB 賣出價為6 3620RMB 匯率 若乙銀行向甲銀行購買美元 則對于USD而言 甲銀行的賣出價為6 3600RMB 乙銀行的買入價為6 3620RMB 那么 6 3620RMB究竟是買入價呢 還是賣出價 判斷買入價和賣出價 習題1 如果你向中國銀行詢問英鎊 美元的匯價 中國銀行答道 1 6100 10 請問 中國銀行以什么匯價向你買進美元 你以什么匯價從中國銀行買進英鎊 如果你向中國銀行賣出英鎊 匯率是多少 1 6110 1 6110 1 6100 匯率 判斷買入價和賣出價 習題2 如果你是銀行 你向客戶報出美元 港元匯率為7 8000 10 客戶要以港元向你買進100萬美元 請問 你應給客戶什么匯價 如果客戶以你的上述報價 向你購買了500萬美元 賣給你港元 隨后 你打電話給一經紀想買回美元平倉 幾家經紀的報價是 經紀A 7 8030 40經紀B 7 8010 20經紀C 7 7980 90經紀D 7 7990 98你該同哪一個經紀交易對你最為有利 匯價是多少 7 8010 C7 7990 匯率 遠期匯率的表示方法 完整報價法 例1 即期匯率 1 1 5305 151個月的遠期匯率 1 1 5325 502個月期匯為 1 1 5300 203個月期匯為 1 1 5350 75 一般來說 期匯的買賣差價要大于現匯的買賣差價 本例中 英鎊的現匯買賣差價為10點 期匯的買賣差價則有20點之多 匯率 掉期率報價法遠期差價 遠期匯率 即期匯率 遠期差價用點數來表示 遠期差價有三種情形 升水 貼水 平價 例2 即期匯率 1 5305 15一個月遠期點數 20 35 遠期匯率的表示方法 匯率 匯率的折算 一 例1 USD1 CNY6 8100求 人民幣對美元匯率 RMB 1 1 6 8100 0 1468 匯率 匯率的折算 二 例2 USD1 CNY6 8100 6 8400求 人民幣對美元匯率 RMB 1 0 1462 0 1468 匯率 套算匯率的方法 一 例1 某外匯市場 USD1 CNY6 3700GPB1 USD1 7582套算人民幣與英鎊之間的匯率 思路 要將英鎊兌換成人民幣 先應將英鎊兌換成美元 再將美元兌換成人民幣 GPB1 CNY 1 7582 6 3700 CNY11 1997 匯率 套算匯率的方法 一 例2 紐約外匯市場 USD1 SGD1 2438USD1 SF0 8823套算瑞士法蘭與新加坡元之間的匯率 SF1 SGD 1 2438 0 8823 SGD1 4097 匯率 套算匯率的方法 二 例3 紐約外匯市場 1 1 5530 40 1 SF0 8815 0 8828要求套算 SF的匯率 1 1 5530 SF0 8815 1 5530 1 1 5540 SF0 8828 1 5540所以 1 SF1 3690 1 3719 匯率 套算匯率的方法 二 例4 紐約外匯市場 1 CAD0 9880 0 9936 1 SF0 8815 0 8828要求套算CAD SF的匯率 11CAD1 SF0 8828 0 98800 988011CAD1 SF0 8815 0 99360 9936則 CAD1 SF0 8872 0 8935 匯率 習題 假設銀行的報價為 歐元 美元 1 3650 80美元 日元 76 70 77 10請問 1 歐元兌日元的買入價和賣出價是多少 2 如果客戶詢問歐元兌日元的套匯價 銀行報 104 60 105 40 銀行的報價傾向于買入歐元還是賣出歐元 為什么 解 1 歐元兌日元的買入價 1EUR 1 3650 76 70 104 70JPY歐元兌日元的賣出價 1EUR 1 3680 77 10 105 47JPY 2 銀行的報價傾向于賣出歐元 匯率 作業 1 例如 即期匯率行市1USD 7 7972 7 8012HKD 1USD 79 51 79 91JPY套算HK JP 2 例如 即期匯率行市1GBP 1 7678 1 7724USD 1USD 7 7972 7 8012HKD套算 GBP HKD 匯率 兩種貨幣所含黃金量的對比 叫鑄幣平價或金平價 如 1GBP的含金量為7 32238克 1USD的含金量為1 50465克 根據含金量對比 1GBP 4 8665USD 第三節決定匯率的基礎及影響匯率變動的因素一 金本位制度下決定匯率的基礎1 決定匯率的因素 鑄幣平價 2 影響匯率變動因素 外匯供求和黃金輸送點 GoldTransportPoint 黃金輸送點是指金本位制下 在鑄幣平價基礎上加輸送黃金費用 構成黃金輸出點 是匯率波動的最高限 在鑄幣平價基礎上減輸送黃金費用 構成黃金輸入點 是匯率波動的最低限 黃金輸入點和黃金輸出點統稱為黃金輸送點 1GBP 4 8665USD 在一戰前 英國和美國運送黃金的各項費用如包裝費 運費 保險費等約為5 7 即運送1英鎊黃金約3美分 當市場上GBP的匯率上揚時 若為4 9000是不可能 因為 對于美國的進口商而言 與其 不如 0 03 即為4 8965 4 9000 當市場上GBP的匯率下挫時 若為4 8000也是不可能 因為 對于英國的出口商而言 與其 不如 0 03 即為4 8365 4 8000 二 紙幣流通制度下決定匯率的基礎 貨幣購買力 紙幣流通制度特點 1 紙幣不能向發行者要求兌換成任何貴金屬 2 紙幣發行量沒有客觀保證 由政府主觀決定 3 紙幣靠政府權力強制流通 國際收支 差額 相對通貨膨脹率經濟增長率的差異利率差異政府干預因素外匯儲備心理預期信息因素 三 影響匯率變動的因素 1 國際收支 差額 國際收支 長期順差 外匯收入 本幣需求 本幣匯率 長期逆差 外匯收入 外匯需求 外匯匯率 國際收支指在一定時期內 通常為1年 一國與外國之間所有經濟交易的全部收入和支出的系統記錄 如果收入大于支出 就叫國際收支順差 或黑字 支出大于收入 叫逆差 或赤字 收支相等叫國際收支平衡 國際收支順差 逆差產生的性質主要是要考慮經常帳戶的差額 注意 二 紙本位制下的匯率變動影響因素 國內物價上漲 出口 進口 2 通貨膨脹 通貨膨脹 外幣供給 外幣需求 外幣幣值 貨幣對內貶值 外匯匯率 3 經濟增長率 經濟增長 國民收入增加 則進口增加 外匯匯率 生產率提高 則出口增加 本幣在外匯市場上趨于堅挺 外匯匯率 外匯匯率 本幣匯率 二 紙本位制下的匯率變動影響因素 4 利率水平 通貨緊縮 本幣幣值 外幣內流 外匯匯率 外幣幣值 利率 外幣供應 注 利率是匯率的短期因素 高利率維持匯率堅挺容易引起本幣高估 一旦匯率高估被投資人所認識 則引發貶值風潮 思考 高利率是否一定能吸引資本流入 直接在外匯市場上買進或賣出外匯 中央銀行買 賣外匯 外匯供應減少 增加 外匯匯率上升 下跌 調整國內貨幣政策和財政政策 公開市場上發表具有導向性的言論 與其他國家聯合 進行直接干預或通過政策協調進行間接干預等 二 紙幣制度下影響匯率變動的因素 5 政府干預 政府干預的途徑主要有四種 5 政府干預 財政政策 通貨膨脹加劇 擴張性財政政策和貨幣政策 本幣升值 巨額財政赤字 財政盈余 本幣貶值 二 紙本位制下的匯率變動影響因素 穩定通貨 緊縮的財政政策和貨幣政策 非沖銷式干預 政府對外匯市場干預的類型 沖銷式干預 指政府在外匯市場上進行交易的同時 通過其他貨幣政策工具 主要是在國債市場上的公開市場業務 來抵消前者對貨幣供應量的影響 使貨幣供應量維持不變的外匯市場干預行為 指中央銀行在干預外匯市場時不采取其他金融政策與之配合 即不改變因外匯干預而造成的貨幣供應量的變化 7 心理預期 6 外匯儲備 外匯儲備是指一國貨幣當局所持有的 可以用于對外支付的國外可兌換貨幣 外匯儲備的增減有助于政府干預匯市和穩定匯率 8 信息因素 交易者預期某種貨幣的匯率將發生變化 從而實行買賣這種貨幣 導致這種貨幣的匯率變動 外匯市場匯率就在真假難辯的信息中動蕩變化 貨幣升值和貶值 浮動匯率制下 貨幣的升值與貶值主要是指 市場匯率上浮 appreciation 和下浮 depreciation 固定匯率制下 貨幣的升值與貶值主要是指 貨幣的法定升值 revaluation 和法定貶值 devaluation 匯率升值與貶值幅度的計算 直接標價法下 間接標價法下 外匯匯率的變化 新匯率 舊匯率 舊匯率 100 外匯匯率的變化 100 舊匯率 新匯率 新匯率 1994年1月1日 人民幣匯率實現了并軌 當時美元與人民幣之間的匯率為USD1 CNY8 7 1994年后 人民幣匯率逐步上浮 到2000年2月14日匯價變為USD1 CNY8 2780 試分別計算人民幣的升值幅度和美元的貶值幅度 例題 習題 2010年9月11日 EUR100 USD1 2717 而2010年10月10日 EUR100 USD1 3962 求 歐元對美元的變化幅度 美元對歐元的變化幅度 1 匯率變動對貿易收支的影響一國貨幣對外貶值 有利于擴大本國商品的出口 限制進口 因而可以改善貿易收支 而貨幣升值后 則有利于進口 不利于出口 因而會減少貿易順差或擴大貿易逆差 彈性 問題 Em Ex 1 時滯 問題 J曲線效應 通脹 問題外國 報復 問題 外匯傾銷 問題 實現匯率變動對貿易收支的影響 以貶值為例 四 匯率變動對經濟的影響 紙幣對內貶值幅度 1 貨幣購買力 1 100 物價指數其中 物價指數以100為基數 外匯傾銷問題 foreignexchangedumping 例 人民幣對美元匯率從4調整到6 國內物價指數分別為133 200 分析出口商所獲得的毛利情況 2 25 50 0 6 4 33 33 思考 假設某段時期 人民幣匯率由USD1 CNY5 8變為USD1 8 7 同一時期國內物價指數由100 變為130 試計算分析能否構成外匯傾銷 2 匯率變動對資本流動的影響一方面表現在貨幣升 貶值所帶來的資本流入或流出增加 另一方面也表現在匯率預期變化即匯率將升未升或將跌未跌對資本流動的影響 匯率貶值 將會鼓勵長期資本流入 從而改善一國國際收支的資本項目 可能導致短期資本外逃 從而惡化一國的國際收支狀況 3 匯率變化對價格水平的影響 1 匯率貶值會導致進口品本幣價格提高 若進口的是原材料 中間產品 則會導致國內生產的成品成本提高 價格上升 若進口的是消費品等制成品 一方面本身會帶來消費市場物價上漲 另一方面會使國內同類產品或替代品的價格提高 2 匯率貶值帶動出口增加 而一國生產的擴大在短期內有一定困難 因而加劇國內市場的供求矛盾 引起出口品國內價格的飛漲 尤其出口商品本來就是國內短缺的初級產品 那將會對國內制成品以及相關產品的物價上漲產生壓力 3 從貨幣發行量來看 匯率貶值可增加一國外匯收入 改善外匯收支狀況 外匯儲備也增加 而外匯儲備增加的另一面是一國中央銀行增加發行相同價值的本幣 因而匯率貶值會擴大一國貨幣的發行量 4 匯率變化對國內利率水平的影響 從貨幣供應量的角度 匯率貶值會擴大貨幣供應量 市場上可供貸款的貨幣增加 促使利率水平下降 從國內居民對現金的需求來看 由于在貶值的情況下 物價普遍上漲 人們手中所持有現金的實際價值下跌 因此就需要增加現金持有額才能維持原先的實際需要水平 這樣整個社會的儲蓄水平就會下降 國內利率水平會由此趨于上升 前提 1 是匯率下跌前 國內有閑置生產資料 有剩余勞動力 2 該國不能是資源稀缺或嚴重依賴進口 5 匯率對一國經濟增長 就業水平和收入分配的影響 匯率貶值可以加快一國經濟的增長 擴大就業水平 實現一國國民收入的重新再分配 6 匯率變動對國際經濟關系的影響貨幣競相貶值促進各自國家的商品出口是很普遍的現象 由此造成的不同利益國家之間的分歧和矛盾也層出不窮 這加深了國際經濟關系的復雜化 3 2 1購買力平價理論 3 2 2利率平價理論 3 2 3國際收支理論 第四節匯率決定理論 國際借貸理論 匯兌心理理論 資產市場理論 瑞典經濟學家卡塞爾于1922年提出 主要內容 人們之所以需要外國貨幣是因為該貨幣在國外具有一般商品的購買力 反之本國人將本國貨幣供應給外國人即等于將本國一般商品的購買力授予了外國人 因此以本國貨幣所表示的外幣價格主要是由兩國貨幣各在其本國所具有的購買力之間的比決定的 一 購買力平價說 購買力平價說 絕對購買力平價 absolutePPP 相對購買力平價 relativePPP 簡要評價 反映在一定時點上 兩國貨幣的匯率是由兩國貨幣購買力之比決定的 用公式表示為 S t P t Pf t 一價定律 Lawofoneprice 前提 1 絕對購買力平價 P i t S i t Pf i t 指在開放經濟條件下 同種商品在世界各地的價格是等值的 一價定律 Lawofoneprice 案例 1986年的調查結果表明 巨無霸 在巴黎的售價比在紐約的高12 而紐約的售價又比香港高出153 如何解釋這一顯著違背 一價定律 的現象呢 在2000年 如表 1 03 1 32 加元低估 1 14 英鎊高估 澳元低估 一價定律成立的前提條件 1 忽略國際資本流動對匯率的影響 外匯市場僅存在經常帳戶的交易 且匯率能夠靈活調整 2 位于不同國家的商品是同質可貿易商品 3 國際交易中不存在貿易壁壘 如貿易禁令 關稅 配額和匯率管制等 且不存在交易費用 Exercise ABigMacinEuroareacost 2 92 whilethesameBigMacintheUnitedStatescost 3 06 Theactualexchangeratewas 1 2260 atthistime WhatwasthepriceofaBigMacinEuropeintermsofU S dollarstherefore WhatwastheimpliedPPPrateofexchangeusingtheactualpriceoftheBigMacinU S dollarsovertheactualpriceinEuro ComparingtheimpliedPPPrateofexchange 1 0479 withtheactualmarketexchangerateatthattime 1 2260 thedegreetowhichtheeuroiseitherundervaluedorovervaluedversustheU S dollar 2 相對購買力平價 主要觀點 相對購買力平價從動態角度考察匯率的決定與變動 認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定 是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比 基本公式 例 假如某段時期 日本商品價格從100日元上升到150日元 同期美國商品價格從1美元上升到1 25美元 那么 相對購買力平價為 于是日元與美元的匯率應由原來的 USD1 JPY100調整為 USD1 JPY120 S t 1 1 S t 1 f 相對購買力平價 另表述 兩國貨幣的匯率水平將根據兩國通貨膨脹率差異而進行相應調整 用公式表示為 SupposethatthespotrateisA 1 0 3325 Iftheinflationratenextyearisexpectedtobe9 inAustraliaand4 inUK whatisnextyear sspotrateexpectedtobe Example 0 3172 購買力平價理論從貨幣購買力出發 解釋了中長期匯率變動的原因在于各國存在的持續通貨膨脹 如果一國物價高于別國 貨幣對內貶值 一定時期后必然引起對外貶值 購買力平價理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎 雖然它忽略了國際資本流動等其他因素對匯率的影響 但在基礎分析中被廣泛用于預測匯率走勢的數學模型中 成為經濟學家和政府部門計算均衡匯率的常用方法之一 特別是相對購買力平價理論在物價劇烈波動 通貨膨脹嚴重時期具有相當的意義 購買力平價理論的簡要評價 理論貢獻 缺陷 購買力平價不能使用于發展水平不同的國家 用物價指數來表示兩國貨幣購買力 存在不易克服的技術性困難 購買力平價理論中 以物價水平來計算匯率水平時 在物價指數選擇上僅考慮到可貿易商品 而未考慮非貿易商品 過分強調物價水平決定匯率的唯一作用 忽視了其他因素 如國民收入 國際資本流動 生產成本 貿易條件 政治經濟局勢等對匯率變動的影響 通過利率同即期匯率與遠期匯率的關系來說明匯率的決定與變動的原因 該學說認為遠期差價是由兩國利差決定的 遠期匯率的升水 貼水率約等于兩國間的利率之差并且高利率貨幣在遠期市場上必定貼水 低利率貨幣在遠期市場上必為升水 二 利率平價說 interestparity 英國經濟學家凱恩斯提出 1 核心觀點 即期匯率 1GBP1 96USD 1年期匯率 利率 9 5 7 升水 貼水 結論 遠期匯率的升水 貼水率約等于兩國間的利率之差 升水 貼水的判斷標準是什么 判斷升水 貼水的標準在于貨幣利率的高低 通常 利率相對較高的貨幣遠期為貼水 利率相對較低的貨幣遠期為升水 若兩幣利率相同 則遠期為平價 什么是升水 貼水 升水 其遠期匯率高于即期匯率 貼水 其遠期匯率低于即期匯率 例 設 利率9 5 利率7 即期匯率 1 1 96假設一客戶欲賣給外匯銀行三個月遠期英鎊1萬 外匯銀行將給其多少美元 銀行利息損失 10000X 9 5 7 X 62 5遠期匯率 10000 62 5 19600 1 XX 1 948結論 一般情況下 兩種貨幣之間利率水平較低的貨幣其遠期匯率為升水 利率較高的貨幣為貼水 1 升 貼 水數 即期匯率 兩地利率差 月數 12 2 升 貼 水率 升 貼 水數12即期匯率月數 1 96X2 5 X1 4 0 012 0 012 1 96X12 3 2 5 非拋補利率平價 Uncoveredinterested rateparity 2 利率平價論的形式 拋補利率平價 Coveredinterested rateparity 1 iD 1 iF ESt 1 St 1 iD 1 iF Ft St UncoveredInterestParity 360days 非拋補套利 兩種投資方案 選擇哪種取決于這兩種方案投資率高低 如果1 i Se S 1 if 投資本國金融市場如果1 i Se S 1 if 投資外國金融市場 1 非拋補利率平價條件 非拋補套利 i if Se Se S S 若i if Se 則投資在高利率國家若i if Se 則投資在低利率國家 結論 3 2 2利率平價說 1 UncoveredInterestArbitrage CoveredInterestParity 360days F 拋補利率平價條件 拋補套利 i if F F S S 若i if F 則投資在高利率國家若i if F 則投資在低利率國家 結論 3 2 2利率平價說 2 習題 已知 一筆資金 1 000 000 美國本土銀行的利率是8 perannum 日本銀行的利率是4 perannum 即期匯率 1 106JP 180天遠期匯率 1 103 5JP 試分析投資人應如何合理利用這筆資金 套利收益為多少 3 2 2利率平價說 CoveredInterestArbitrage CoveredInterestArbitrage 若Se F時 遠期匯率對未來的外幣價值低估 非拋補套利與拋補套利的聯系 若Se F時 遠期匯率對未來的外幣價值高估 3 3 2 2利率平價說 利率平價說只是描述匯率與利率之間的關系 不能作為一個獨立的匯率決定理論 利率平價說為遠期匯率的確定提供了參考 當市場上存在本幣貶值的預期時 可相應提高本國利率來抵消這一貶值對外匯市場的壓力 維持匯率穩定 忽視了投機者對市場的影響力以及政府對外匯市場的干預 因此按此理論預測的遠期匯率同即期匯率的差價往往與實際有差別 利率平價理論的評價 4 3 2 2利率平價說 早期形式 國際借貸說 英國古典經濟學家戈遜于1861年創立 3 2 3國際收支說 國際借貸說認為 匯率由外匯的供求關系決定的 而外匯的供求是由國際收支引起的 戈遜總結了流動借貸 外匯供求與匯率之間的變動關系 流動債務多于流動債權 外匯需求 供給 外匯匯率上升 流動債權多于流動債務 外匯供給 需求 外匯匯率下跌 流動債權等于流動債務 外匯供求平衡 外匯匯率不發生變化 結論 只有已進入支付階段的國際收支 即流動債權 債務 才會影響外匯的供求 缺陷 沒有分析具體因素對匯率的影響 二 利率平價論1 利率平價論的基本思路 利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關系 認為 兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動 套利 以獲取利差收益 而資金的流動會引起不同貨幣供求關系的變化 從而引起匯率變動 匯率的變動會抵消兩國間的利率差異 從而使金融市場處于平衡狀態 2 利率平價論的基本形式 1 拋補套利與非拋補套利 7 式中 f表示遠期匯率 e表示即期匯率 i和i 分別表示本國利率和外國利率 7 兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率之差 如果本國利率高于外國利率 則遠期外匯必將升水 即本幣遠期將貶值 否則 恰好相反 2 拋補利率平價 7 式的經濟含義 7 式的簡單推導 假設 A國 本國 一年期存款利率為i B國 外國 一年期存款利率為i 即期匯率為e 直接標價法 遠期限匯率為f 那么 存款1單位本國貨幣 1年后可得 1 i 的A國貨幣 存款1單位外國貨幣 1年后可得 1 e 1 e i 1 i e的B國貨幣 即 1 i e f的A國貨幣 兩國存款收益應該相同 1 i 1 i f e 即 1 i 1 i f e 即 7 式 上式兩邊同減1得 i i 1 i f e e即 f e e 1 i i i f e e f e e i i i f e e i 非常小 可略去不計 于是得 3 非拋補利率平價 在不進行遠期外匯交易時 投資者通過對未來匯率的預期來計算投資收益 如果投資者預期一年后的匯率為Eef 則在B國的投資收益為 Eef 1 i e 如果這一收益與投資本國收益存在差異 則會出現套利資金流動 因此 在市場處于均衡狀態時 有下式成立 1 i Eef 1 i e對之進行與 7 式相同的推導得 8 非拋補利率平價公式的經濟含義 預期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差 在非拋補利率平價成立時 如果本國利率高于外國利率 則意味著市場預期本幣將來會貶值 對利率平價論的評價 1 它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關系 有助于理解外匯市場上匯率的形成機制 2 它具有特別的實踐價值 3 它以資本自由流動為前提 且忽略了套利的成本 三 資產市場論 產生背景 資產市場論是20世紀70年代中期以后發展起來的一種重要的匯率決定理論 其產生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發展 研究方法 1 將國內外資本市場與商品市場結合起來研究匯率 2 決定匯率的是存量因素而不是流量因素 3 在即期匯率的分析中考慮到預期的因素 1 外匯市場是有效的 2 一國的資產市場包括 本國貨幣市場 本幣資產市場 外幣資產市場 3 資本完全自由流動 拋補套利的利率平價始終成立 假設前提條件 基本思路 資產市場的失