本文由網絡收集，版權歸原作者所有，如有問題，請第一時間和我聯系 如果遇到該顯示圖片的地方沒顯示出來，請和我聯系，我將第一時間為你解答 另外再次聲明，版權為原作者所有！ 公司股票估值方法的實際應用分析 本文是我從網絡搜集，版權歸原來作者所有，如果遇到版全問題，請盡快和我聯系我將在第一時間內進行刪除。另外如果您有其他的任何問題也可以和我聯系，我將熱情為你服務到底 (*)本文是我從網絡搜集，版權歸原來作者所有，如果遇到版全問題，請盡快和我聯系我將在第一時間內進行刪除。另外如果您有其他的任何問題也可以和我聯系，我將熱情為你服務到底 (*) 摘 要：近年來中國的資本市場日益壯大，股票市場更是首當其沖。自 2006年開始的新一輪牛市更是將市場人氣推至極點，然而伴隨著牛市一同到來的 是人們對股市泡沫的爭論。面對風云變幻的股市，人們又該如何預測股票的價格呢？本文這一問題，對投資學中的相對估值法和絕對估值法做一番簡單介紹，并結合實際案例來探討關鍵詞：相對估值法；絕對估值法； DDM 1 對擬發行股票的合理估值是定價的基礎。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。 1.1 相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意 有著相似業務的公司的新近發行以及相似規模的其他新近的首次公開發行，以獲得估值基礎。主承銷商審查可比較的發行公司的初次定價和它們的二級市場表現，然后根據發行公司的特質進行價格調整，為新股發行進行估價。在運用可比公司法時，可以采用比率指標進行比較，比率指標包括 P/E（市盈率）、 P/B（市凈率）、 EV/EBITDA（企業價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比1.2 絕對估值法亦稱貼現法，主要包括公司貼現現金流量法（ DCF）、現金分紅折 現法（ DDM）。該理論最早可以追溯到艾爾文費雪(Irving Fisher)的資本價值理論。費雪在其 1906年的著作資本與收入的性質 (The Nature of Capital and Income)中，完整地論述了收入與資本及價值的關系。他認為資本能帶來一系列的未來收入，因而資相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現的是內在價值決定價格，即通過對企業估值，而后計算每股價值，從而估2 2.1 （ 1）市盈率的計算公式。市盈率 =股票市場價格 /每股收益，每股收本文由網絡收集，版權歸原作者所有，如有問題，請第一時間和我聯系 如果遇到該顯示圖片的地方沒顯示出來，請和我聯系，我將第一時間為你解答 另外再次聲明，版權為原作者所有！ （ 2）每股凈利潤的確定方法。全面攤薄法，就是用全年凈利潤除以發行后總股本，直接得出每股凈利潤。加權平均法，就是以公開發行股份在市場上流通的時間作為權數，用凈利潤除以發行前總股本加加（ 3）估值。通過市盈率法估值時，首先應計算出發行人的每股收益；然后根據二級市場的平均市盈率、發行人的行業情況（同類行業公司股票的市盈率）、發行 人的經營狀況及其成長性等擬定發行市盈率；最后，2.2 （ 1）市凈率的計算公式。市凈率 =股票市場價格 / （ 2）估值。通過市凈率定價法估值時，首先應根據審核后的凈資產計算出發行人的每股凈資產；然后，根據二級市場的平均市凈率、發行人的行業情況（同類行業公司股票的市凈率）、發行人的經營狀況及其凈資產收益率等擬定發行市凈率；最后，依據發行市凈率與每股凈資產（ 3）股利貼現模型 (DDM) 模型介紹 股利貼現模型 (DDM， discounted dividend mode1)，通過將未來的股利貼現計算出股票的價值。其數學公式為： D為股票的內在價值， Di為第 i期的股利， r為貼現率。根據對股利增長率的不同假定，股利貼現模型可以分為零增長模型、不變增長模型、二階段增長模型和多元增股利貼現模型適用于經營狀況穩定、有穩定的股利發放的企業，但因為股利發放因各公司股利政策的不同而不同，即使兩個業績和規模相當的企業，也可能因為股利政策的不同，經股利貼現模 型計算出的價值出現很大的差別。對于我國股市中很少發放股利的公司，或者出現虧損(4)現金流貼現模型 (DCF) 現金流貼現模型 (DCF， discounted cash flow)認為，公司的價值等D= i=1CF t(1+r) t 其中 V代表公司的價值， CFt為未來第 t期的自由現金流， r為貼現根據現金流界定的不同， DCF又可分為公司自由現金流貼現 (FCFF)模型和權益自由現 金流 (FCFE) 公司自由現金流 (FCFF) FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產與營運資本投資后可以向所有投資者分派的稅后現金流量。類似于上面的股利貼現模型，按公司自由現金流增長情況的不同，權益自由現金流 (FCFE) FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有營運費用，再投本文由網絡收集，版權歸原作者所有，如有問題，請第一時間和我聯系 如果遇到該顯示圖片的地方沒顯示出來，請和我聯系，我將第一時間為你解答 另外再次聲明，版權為原作者所有！ 資支出，所 得稅和凈債務支付 (即利息、本金支付減發行 新債務的凈額 )后可分配給公司股東的剩余現金流量，根據權益自由現金流增長速度的與股利貼現模型不同 ,自由現金流貼現模型更注重公司為股東創造價值的能力。顯然對于較少發放股利或股利發放不穩定的公司，該模型要比股利貼現模型更為適用。其缺點是該模型的結果可能會受到人為的操縱 (操縱自由現金流等 )，從而導致價值判斷的失真；另外，對于暫時經營不善陷入虧損的公司，由于未來自由現金流難以預測，故該模型也3 我以在上海證券交易所上市交易的北京銀行股份有限公司為例來進行實證分析。由于自由現金流貼現模型主要運用于具體項目上，而對于3.1 從全球的視野來看，商業銀行的 PB估值水平主要集中在 2-3倍，考慮到中國銀行業的高增長、未來金融業的綜合經營以及企業所得稅和營業稅改革帶來的潛在收益，中國上市商業銀行的 PB估值水平可以比全球平均估值水平高 50%，即達到 3-4.5倍。如果市場對銀行未來 的業績增綜合考慮了 A 股和 H股的 PE與 PB值以后，我對北京銀行的 PE 與PB的取值范圍，估計如下： PE 40.51-48.97， PB 5.13-6.86。預計 2008年初，北京銀行的股價范圍估計是： 21.06 元 -25.46 3.2 （ 1 “北京銀行” (證券代碼： 601169)于 2007 年在上海證券交易所上市。根據超常增長、過渡增長和穩定增長三個階段，我選用三階段增長模型（ 2 對于 D的確定。鑒于北京銀行剛剛上市，還未進行過股利分配，我決定運用北京銀行 05-07年的 EPS與北京銀行上市前三年的平均股利分配率（約 35%）的乘積來替代其每股股利，結合其業務增長情況和中信證券對其出具的投資價值研究報告，我對北京銀行的 2007年的 EPS 進行了預測，北京銀行 2005-2007年的 EPS分別為： 0.34元、 0.45元、 0.55元。我選取 2007年為基期，因此 D0=0.20 本文是我從網絡搜集，版權歸原來作者所有，如果遇到版全問題，請盡快和我聯系我將在 第一時間內進行刪除。另外如果您有其他的任何問題也可以和我聯系，我將熱情為你服務到底 (*)本文是我從網絡搜集，版權歸原來作者所有，如果遇到版全問題，請盡快和我聯系我將在第一時間內進行刪除。另外如果您有其他的任何問題也可以和我聯系，我將熱情為你服務到底 (*) 對于 g的確定。根據上面的假設， g在 2005-2007年間平均以 42%的速度增長，預計 2007年以后的 3年內，北京銀行會繼本文由網絡收集，版權歸原作者所有，如有問題，請第一時間和我聯系 如果遇到該顯示圖片的地方沒顯示出來，請和我聯系，我將第一時間為你解答 另外再次聲明，版權為原作者所有！ 續保持這種超常增張的態勢并逐步進入由超常增長轉為穩定增長的過渡期。回顧北京銀行的發展歷程發現：其總資產從 96年底的 217億發展到2006年底的 2730億， 11年間增長了近 13 倍，年復合增長率 30%。現在是中國資產規模最大的城市商業銀行，資產規模超越成立已久規模較小的全國性商業銀行深發展。據統計，北京銀行傭金及手續費凈收入2004-2006年復合增長率達 91%， 2006年同比增長更是高達 192%，增長迅速。其費用收益比近三年一直處于 30%左右，遠低于同行業，這也反映出北京銀行明顯的經營效率優勢。另外考慮到 2008年企業所得稅的降低以及其獨具的首都區位優勢，因而可以預見，在 2007年之后北京銀行的業務還將保持穩定高速的增長。在綜合考慮了中信 證券的盈利預測分析和北京銀行自身的成長趨勢以及中國銀行業同業比較的成長性分析后，我將超常增長階段的 g設定為 35%，穩定增長階段的 g設定為 3%。對于 r的確定。對于權益資本成本 r 的計算，我采用資本資產定R i為股票 i的預期收益率， Rf為無風險收益率， RM為市場組合我采用最小二乘法來回歸這個模型。以北京銀行股票和上證綜合指數的日交易數據作為樣本，時間跨度為 2007 年 9月 19日至 2007 年12月 20日。無風險資產的收益，采用最近一年期的 國債收益率。為了便于回歸分析，我將 CAPM 運用 SPSS軟件進行回歸，回歸結果為 =0.7321，參數的 F檢驗、 t檢驗和 D-W檢驗均通過。模型可寫為： Y=0.7321X。 0.7321即為北京銀（ 3 基于 5%的無風險利率， 5%的市場風險溢價，以及 =0.7321。運用上面的模型計算北京銀行的股票目前的預期收益率，繼而估算出該股票的價值。將上面求出的各個參數值代入模型，進而估算出該股票 2008 年初的價值約為 20.38 元。 4 北京銀行這只股票最近一直在 20元左右波動， 2007年 12月 20 日的收盤價為 20 06 元。本次研究的估計值基本在 20-25元的范圍內。由于研究過程中無論是模型還是比較數據大多數都涉及大量的假設與判斷，并且有很多實際左右市場走勢的因素又難以用變量或數值表述，因股票的定價和估值既有理性的計算，更有對市場供求的感性判斷。如果僅僅依賴公式計算，就過于武斷；事實上，股票的價格是隨著股票市場景氣程度不斷變化的，因此定價的藝 1 .投資