銀行管理論文-2006年銀行投資價值分析1.2005年，國內金融機構存款增速略有減緩，貸款增速保持穩定。10月末金融機構人民幣各項存款余額為28.15萬億元，同比增長19%，比上月末下降0.1個百分點。其中人民幣居民儲蓄存款余額為13.68萬億元，同比增長18%，比上月末下降0.1個百分點。同期全部金融機構人民幣各項貸款余額為19.12萬億元，同比增長13.8%，增幅與上月末持平。2.2005年貨幣市場利率有所下跌，金融機構貸款利率下降，商業銀行貸款利率上升。2005年第三季度，我國金融機構人民幣1年期貸款加權平均利率為6.81%，為基準利率（5.58%）的1.22倍，利率水平比上季降低0.54個百分點。商業銀行1年期貸款加權平均利率為6.14%，為基準利率的1.1倍，利率水平比上季提高0.19個百分點。3.由于貸款規模擴大、包括因政策性剝離導致部分銀行不良貸款余額下降，各類商業銀行不良貸款比率均出現下降。在2005年前三季度，中國主要商業銀行的不良貸款率同比下降4.67個百分點，達到8.7%，不良貸款余額同比下降5290.7億元，達到11707.3億元。其中，國有商業銀行的不良貸款率下降幅度最大，同比下降5.66個百分點，而股份商業銀行下降0.52個百分點。由于國內銀行仍有“謀求上市的企圖”，預計不良貸款余額與不良貸款比率將會進一步下降，不過隨著不良貸款的剝離，降低不良貸款率的難度也在相對提高，不良貸款的下降速度將會減速。4.由于國內融資仍以間接融資為主，在宏觀經濟穩步發展的預期下，商業銀行貸款仍將穩步增長，預計今后一段時間貸款總額增速將至少達到1015，是商業銀行業績增長的基礎；其次，商業銀行的中間業務發展迅速，將給銀行盈利帶來新的增長點，并且提高其業務收入的穩定性。在2006年，預計主要上市銀行的凈利潤增長率將穩定在18左右。上市銀行投資分析（一）背景分析1.隨著金融業的開放，并購潮流將風起云涌，提升銀行業整體水平。截至到2005年11月，19家境外金融機構入股了16家中資銀行，投資總額達165億美元。對國有銀行，美國銀行和淡馬錫公司投資建行54.66億美元，蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團和亞洲開發銀行投資中行36.75億美元；對股份制銀行，亞洲開發銀行、花旗銀行和匯豐銀行等投資交通、光大、民生、興業、浦發、深發以及籌建中的渤海銀行，投資額為26億美元；對城商行，加拿大豐業銀行、澳大利亞聯邦銀行、荷蘭國際集團、德國投資與開發公司、國際金融公司等投資北京銀行、上海銀行以及西安市、濟南市、杭州市和南充市商業銀行，投資額為12億美元。不論從公司性質、資產規模、地區屬性哪一方面而言，銀行并購都呈現出多元化特征。雖然有投資比例限制，但對于國有銀行，引進戰略投資者可以提高管理水平，為國有銀行的海外上市營造環境；對于外資合作方而言，不僅可以分享中國宏觀經濟的穩定增長、中國銀行業所特有的網點優勢與客戶資源、高端金融產品的發展潛力，同時可以在二級市場上獲得回報豐厚的溢價。外資銀行大舉進入的同時，也將導致銀行業競爭加劇。外資銀行可以通過新設、參股、成立分支機構等手段加快進入國內金融市場，并且攜有混業經營、優秀治理、高水平的風險定價和管理、先進的產品開放和銷售等競爭優勢，對國內銀行的業務、客戶形成潛在威脅。2.融資需求促進股改，對價水平相應較高。證監會要求銀行的再融資必須等到股改完成后才能進行，與其他行業相比，銀行股股改的積極性較強。在民生銀行的股改方案中，非流通股東向流通股東支付每10股送3股的實際對價水平，為接下來的銀行股改提供了示范。目前上市銀行的非流通股股東比較分散，在接下的股改中，方案可能更加趨向多樣化發展，例如搭配權證的發放等。如果浦發，華夏，招商都按照民生的對價方案10股送3股，那么股改后其PE和PB指標都會出現比較大幅度的下降，PE下降為12倍左右，PB下降為2倍左右，銀行股的投資價值將會更加顯現。投資人需要注意的是銀行股股改方案有不確定性因素，權證等金融創新品種的設立將對股價形成直接影響；同時，股改之后的再融資計劃，也將引起股價的大幅波動。3.稅制改革，其中營業稅的降低，對于銀行業是利好因素。中國銀行業的營業稅目前為5%，雖然從2001年以來，已經下降了3個百分點，但與國內其他服務性行業相比，營業稅稅率仍然是最高的。在所得稅上，中國銀行業也與外資銀行存在比較大的差異。按照目前的稅收政策，國內銀行需要全額上繳33%的所得稅，而外資行的稅率僅為15%，不平等的稅率使國內銀行在競爭中處于下風。最近銀監會主席劉明康表示將降低營業稅，如果政策得到落實，那么對銀行業將是一個重大利好。預估，降低營業稅1個百分點，上市銀行的凈利潤增加46個百分點。因此，即使與外資銀行人民幣業務的限制將在2006年解除、建立存款保險制度等措施對沖，稅改仍將為銀行業金融機構的凈利潤增長提供動力。若再考慮后續的所得稅并軌，每降一個百分點使金融企業凈利潤增加1.493，假設金融企業所得稅并軌到25，將使金融企業的凈利潤增加近12。通過對比可以看出，營業稅的下調對于深發展的凈利潤提高最多，下降1個百分點可以提高凈利潤17%，這主要因為深發展的凈利潤率相對較低；而由于招行本身的凈利潤率高，營業稅下調對其凈利潤提升作用較小，僅為4%左右。4.利率市場化進程將會加快。2006年利率市場化進程將進一步加快。一方面是深化匯改的需要。因為人民幣掉期業務的推出必然涉及利率，而利率掉期勢必需要一個更為市場化的結構，這種聯動的過程將會推動利率市場化的進程。另一方面，企業短期融資券及未來ABCP的發行，人民幣理財產品以及貨幣市場基金等產品的豐富，有利于形成多層次的市場利率結構，推動利率市場化進程不斷深入。上市銀行的資產結構中，債券配置的比例大約在15-20。利率市場化進程的加快，一方面將使得商業銀行在面臨傳統信用風險的基礎上，增加了利率風險，這對銀行的債券投資收益帶來更大的不確定性。另一方面，銀行風險定價能力的價值更加凸現，并引發對銀行的貸款結構進行調整。5.分業經營的監管體制有所突破我國金融業目前仍然實行分業經營、分業監管的金融制度，銀行、證券、保險有自己相對獨立的監管體系，不可直接從事交叉業務。但是隨著新的證券法的頒布，隨著創新的金融產品和金融業務的不斷涌現，銀行、證券、保險各業之間交叉和融合的趨勢越來越明顯。目前廣泛推行的銀證通、投資連結型保險，以及銀行從事個人理財業務，設立基金公司和資產證券化等均是混業經營的典型實例。從分業走向混業是我國金融業發展的必然趨勢，由于銀行資產規模、網絡及客戶數量龐大，銀行在混業經營中的優勢非常明顯，這將有利于我國銀行業中間業務的開拓，優化業務收入結構，降低銀行系統性風險。（二）上市銀行經營狀況分析1.財務數據目前國內股市萎靡不振，銀行在國內發行股票不僅給市場帶來巨大壓力，自身也無法籌集到充足的資本。隨著2006年股改的完成，預計銀行將會大規模上市和增發。隨著總股本的擴大，每股盈利將會被攤薄，從而有可能降低股票的價格。如果沒有進一步的融資，我們預計資本充足率將會持續下降，給銀行的業務發展帶來限制。在五家上市公司中，招商銀行資產規模最大，截至2005年三季度，其總資產達到6714.3億元，在全國排行第6位，僅次于四大國有商業銀行和交通銀行，初步具備了一定的規模效應。民生與浦發次之，深發展的規模最小。華夏，招商，浦發，民生的不良貸款率基本上都保持著逐年遞減的趨勢，但是由于宏觀調控，不良貸款余額在200304年度增加較快，尤其是浦發銀行，不良貸款余額由48.98億元增加到76.17億元。以11月統計數據說明，11月份股份制銀行貸款的增速略有回升，其中上市銀行的貸款增長表現搶眼。11月份，股份制銀行月度環比增長0.87%，高于10月份的0.58%.從11月份的環比增長指標看，招商為3.61%、浦發為2.72%、民生為1.06%、華夏為2.58%、深發展為2.95%.從相對于年初的貸款增長指標看，民生的增長最為強勁，11月份貸款比年初增長29.60%；其次為招商銀行，比年初增長25.39%；深發展、華夏和浦發相對于年初的貸款增長分別為21.70%、19.13%和15.23%.11月份，股份制銀行存款環比增長2.76%，高于10月份的-0.91%.存款表現較好的是華夏、浦發、民生、光大和交行。招商存款環比增長僅為0.96%，存款主要來源于儲蓄存款，新增儲蓄存款占新增存款總額的87.30%；民生、浦發和華夏存款環比為3.41%、3.57%和6.86%，表現高于平均水平。從年初增長率看，民生依然在上市銀行中表現最好，存款相對于年初的增長率為22.44%，招商、浦發和華夏的增長率為18.77%、20.55%和13.95%.股份制銀行儲蓄存款的增長水平高于企業存款的增長，表現搶眼的是民生、中信、光大和浦發。其中民生儲蓄存款相對于年初的增長率為53.52%，在股份制銀行中表現最好。浦發、招商和華夏36.83%、22.29%和12.16%.民生和浦發儲蓄存款占存款總額的比重從年初的10.93%、11.88%分別提高為13.71%和13.48%，儲蓄存款占比的提高有利于這兩家銀行存款成本的降低。另外，華夏和浦發的關注類貸款占比較高，華夏為10.24%，浦發為5.46%，這表明在不良貸款的控制上，華夏和浦發承擔著比招商和民生更大的壓力，如果控制不好，不良貸款余額將會出現大幅度上升。2006年，經濟的減速趨勢比較明顯，企業盈利的壓力比較大，股份制銀行估計會受到一定沖擊，不良貸款率將略微上升。從費用率看，招商銀行的費用控制能力明顯差于其他上市銀行，費用率在2005年上半年為31.8%，規模效應沒有得到充分體現，而民生銀行將費用率壓低到21.86%，是上市銀行中最低的，浦發與華夏的費用率相差不大，都在23%左右。上市銀行中，除了深發展，都顯示出很好的成長性，其中，民生與招商的成長性最強，在2004年，民生實現凈利潤增長率46.52%，招商為41，預計2005年，民生和招商凈利潤可增長35與27，繼續保持領先的優勢；浦發銀行雖然在2004年增長率相比略低，但是其經營風格穩健，高速增長背后的風險相對較低，預計2005年凈利潤增長29；而深發展依然是上市銀行中增長最緩慢的銀行，2004年負增長8.46%，預期05年增長8。從盈利能力看，以民生銀行的凈資產回報率最高，為17.86%，主要由于民生的不良包袱輕，需要提取的撥備相對較少，加上信貸政策靈活的優勢，使得盈利能力相對較強；招商銀行的凈資產回報率在上市銀行中排名第二，達到16.09%，這主要源于招行收入結構合理，管理水平較高；浦發的盈利能力為15.27%；華夏銀行的盈利能力一般，但比起問題中的深發展，仍然是要強出不少。除深發展外，各上市銀行的凈資產回報率在2004年出現不同程度的提高，這主要是由于上市銀行的股本擴張速度減緩，使得在凈利潤增長的前提下，凈資產回報率可以得到相應的提高。民生銀行的凈資產回報率始終保持增長，不過增速在逐漸放緩。目前各個上市銀行的凈資產回報率相對穩定，民生，招商，浦發都基本上在15左右。不過，銀行在2006年的再融資計劃，將給其凈資產回報率帶來較大的壓力。從流動性對比看，招商銀行的流動性風險最大，主要因為招商的短期存款和短期儲蓄存款占比相對較高，其期限錯配問題比較嚴重，如果發生擠兌現象，招商將面臨很大的風險（以目前的環境看，這種情況基本不會發生）。所以招商積極發行金融債，主要目的之一就是緩和錯配問題，提高資金確定性。不過這也從側面說明招商的資金成本比較低，盈利空間較大。在上市銀行中，浦發銀行的流動性相對最好，民生次之。與國際同業的估值比較，國內上市銀行已具備相對投資價值。2005年，交行與建行分別在6月與10月發行了H股，標志著中國銀行業走向國際。從PE來看，目前香港的平均PE為13.84倍，美國24家成份股銀行的平均PE為13.81倍；而國內5家上市銀行的平均PE已低于美國和香港。其中若含債轉股攤薄因素招行的PE為15.3倍，而浦發、民生、華夏假設股改對價10送3后，PE下降到11、10.7、10.2倍。從PB來看，目前香港的平均PB為2.21倍，美國24家銀行成份股的平均PB為2倍。而國內5家上市銀行的加權平均PB只有1.8倍，低于香港和美國的PB水平。國內股份銀行的權益回報比率已經接近香