證券其它相關論文-次級債券與市場約束巴塞爾銀行監管委員會在新資本協議中提出了新資本框架的三大支柱，即最低資本標準、監管檢查和市場約束。由此，市場約束被確立為重要的監管要素，受到了廣泛的關注。實際上，市場約束機制并不是一個新的理論構架，它早已存在于國際銀行業的實踐中。市場約束主要是指：存款人、債權人、銀行股東和銀行的交易對手等利益相關者都會隨時關注其利益所在銀行的經營情況，并在其認為必要的時候采取一定的措施，影響與該銀行有關的利率和資產價格，從而通過金融市場對該銀行的經營產生約束作用。對于高風險的銀行，其債券持有人可能要求更高的利息，交易對手將要求較高的風險價差、額外的抵押物等，使銀行付出更高成本。而被視為經營穩健、管理完善的銀行則會從利益相關者那里獲得更有利的條件。這樣，市場壓力將鼓勵銀行有效配置資金，控制風險。以上所描述的市場約束機制的存在是以利益相關者在銀行持有一定的金融資產為前提的，具體是指各種金融產品或金融工具，而不同的金融產品或金融工具形成的市場約束能力是不同的。次級債券則是一個被廣泛認為具有很強的市場約束力的金融工具品種，因而受到監管當局的關注；同時由于它可以被當作附屬資本計入資本充足率，所以也受到銀行的歡迎。甚至已有專家學者向國際銀行監管當局建議：強制各銀行以資產為基數定期發行一定比例的次級債券以強化市場約束作用。阿根廷中央銀行則已經采取了這種做法。因此我們有必要充分認識這種債券品種及其市場約束機制。次級債券是指在清償順序上排在存款和高級債券之后、優先股和普通股之前的債券品種。次級債券的特點是:一方面，在銀行破產清算時，其獲得償付的順序是相當靠后的，僅排在銀行的權益之前，所以風險相當大；另一方面，作為債券，其持有人只能獲得發行條件載明的固定利息和本金金額。雖然其利息可能高于同等發行條件的高級債券，但畢竟是相對固定的。從另一角度表述這兩個特點，即次級債券持有人不可能分享銀行的超額收益，但卻承擔了較大的違約風險。對銀行的負債和權益及其特點進行分析，我們可以發現，雖然銀行的利益相關者都密切關注銀行風險，但是他們對銀行風險狀況的態度還是有區別的：存款人獲得償付比較靠前，在一些存款保險制度相當完備的國家，比如美國，存款人傾向于相信政府會在銀行危機時挽救他們的資產，因此他們對銀行經營中的風險狀況相對漠然一些。股東則因為可以獲得存款人和債權人分配后的所有剩余超額利潤，所以具有盡量增加銀行利潤的動機。而銀行利潤既可以通過穩健而優異的經營獲得，也可以通過承擔高風險獲得，所以銀行股東們并不拒絕高風險高收益的交易。在銀行出現危機時，股東們更傾向于“賭一把”，以挽救銀行，保住他們的權益。因此股東們是相對偏好風險的。剩下的債權人當中，由于獲得償付順序的原因，高級債券持有人以及其他償付順序靠前的債權人對銀行風險的關心程度顯然不會比次級債券持有人高。于是次級債券持有人便成為了相對堅定的“銀行看護者”，隨時關注銀行的風險狀況，并通過市場機制對銀行經營形成制約。正是由于次級債券的特點決定了其在市場約束方面的獨特作用。具體而言，其市場約束機制體現在：1.次級債券發行之時，其定價是直接與銀行的風險相聯系的。國際知名評級公司（如標準普爾和穆迪）對次級債券的評級往往比同一發行主體的高級債券要低一檔，而高級債券的評級一般比銀行自身的評級低。這樣，一旦銀行經營風險增大，銀行自身的信用級別有所降低，次級債券的評級也會隨之下降，并可能處于相對不利甚至投機級的檔次。這樣，銀行必須為次級債券支付更高的利息才能保證對投資者有足夠的吸引力，這對銀行的總體負債成本是不利的。即使銀行的評級沒有變化，只要債券市場的投資者認識到銀行的高風險狀態，其要求的次級債券發行的風險補償也會提高，發行條件也要苛刻。所以，次級債券能夠通過一級市場激勵銀行控制風險，獲得較好的信用等級。2.根據銀行利益相關者對銀行風險態度的比較結論，銀行次級債券持有人在該債券存續期間，都有最強烈的動機隨時監督該銀行的風險狀況，并通過二級市場的活動對銀行形成影響力。次級債券持有人有可能遭受損失，但絕不可能享受到銀行因承擔額外風險所獲得的超額收益。從這種監督的角度看，次級債券持有人的出發點和所起的作用與監管當局是一致的。一旦次級債券持有人認為銀行風險超過他們可接受的程度，他們就會拋售所持債券，該次級債券在市場上表現就很差，就會造成銀行聲譽的損失，使得該銀行以后在市場中難于被投資者認同。同時，新資本協議確認了銀行可以利用外部評級為依據計算其風險資產，外部評級是公開信息，這樣，對于銀行是否因向高風險企業貸款而承擔了額外的風險，次級債券持有人可以做出更為準確的判斷，對銀行的約束就更為有效了。由于次級債券持有人的監督作用，次級債券在二級市場的表現某種程度上就是該銀行經營風險狀況的反映，這客觀上對銀行起到一種約束作用。3.在銀行經營業績極度糟糕或發生危機之時，銀行的股東總是盡可能地拖延破產申請時間，以期在某一次或幾次冒險中能恢復銀行的活力，挽回他們的損失。而一旦申請了破產，他們便什么機會都沒有了。相反地，次級債券持有人則會要求盡可能快的關閉問題銀行，以防止他們損失更多。這樣對于防止銀行股東隱瞞經營現狀，承擔不必要的風險起到一定的約束作用。同時，盡快處理或關閉有問題銀行對于整個銀行系統的穩定和信譽也是有利的。4.雖然次級債券持有人在銀行發生危機時會要求盡快關閉該銀行，但在銀行經營遇到可以克服的困難時，次級債券持有人卻不能隨時“溜掉”，扔下銀行不管。這是因為次級債券期限較長，一般在五年以上，只要債券沒有到期或者沒有被贖回，其持有人就必須以所持債券金額對銀行負責。在銀行遇到困境時，該銀行的次級債券價格波動會增大，交易量也會增加，表現出很高的流動性，但最終會有投資者持有該債券。所以，總體而言，次級債券持有人不可能都輕松出局。作為利益相關者，他們必然會要求銀行根據現狀制定可行的戰略或者應急措施，以改善資產質量，提高盈利水平。只有這樣，才能使包括次級債券持有人在內的投資者減少或不遭受損失。以上所描述的次級債券的市場約束機制有一個重要的基礎，那就是可靠而及時的銀行信息披露。這些信息包括銀行的經營戰略、授信程序、財務狀況、資產質量、準備金水平、盈利能力、風險狀況和風險管理機制等。真實、全面、規范和及時的信息披露有助于次級債券持有人對銀行進行全面的風險分析和評估，判斷銀行的清償能力，并通過上述機制采取相應措施，形成市場壓力，監督銀行的經營和管理。在我國，目前尚無發行次級債券的先例，一些學者和銀行業人士正在積極研究該種類型債券的問題。如果次級債券得以推出，也算是一種金融創新。特別是在當前商業銀行監管亟待加強的形勢下，次級債券的市場約束作用將形成對我國商業銀行監管的有力補充，但是，由于我國經濟正處于轉軌時期，金融體制改革也處于進一步深化過程當中，國有獨資商業銀行無論是從資產總額，還是從市場份額來衡量，都處于絕對主導地位。即使次級債券在近期推出，其市場約束作用也要受到削弱的，這主要是因為：1我國銀行業的透明度不高，信息披露有待進一步規范。目前我國針對上市公司的信息披露要求相對較為嚴格；對上市商業銀行，證監會發布了公開發行證券公司信息披露編制規則第1、2號等；而對非上市銀行，特別是國有獨資商業銀行，并沒有制定強制和規范的信息披露法規，銀行經營和管理的信息不能通過有效的披露機制或傳播渠道讓市場參與者及時知曉，客觀上也存在著銀行故意隱瞞不利信息的道德風險。沒有準確及時的信息，包括次級債券持有人在內的市場參與者也就無法做出判斷，采取有約束力的行動，最終的結果只能是在和銀行打交道的過程中出現逆選擇行為，不但會削弱市場約束，對經營穩健的銀行也是不公平的。2我國的金融債券和企業債券市場發育不成熟。一方面這兩類債券的發行量和交易量都沒有形成很大的規模。銀行次級債券即使獲準發行，短期內也未必能達到理想的流通量。流動性不足，市場的有效性受到限制，價格波動對發債銀行的風險的反映就會不敏感或者反映不充分，市場參與者和監管當局對銀行風險的判斷就會受到影響，這也會削弱次級債券的市場約束力。另一方面，目前金融債券和企業債券市場的投資者不夠成熟，他們在債券發行之時往往還比較關心發行主體的經營狀況或者市場聲譽，而在債券存續期內則未能對發行主體形成有效監督。這種現象如果發生在次級債券持有人群體中，那么次級債券就演變成另外一種簡單的投資工具，不能體現出其特別設定的發行條件的約束力含義。另外，次級債券市場不成熟也會加大銀行監管的成本，因為監管當局不但不能寄希望其有效發揮作用，還必須對其規范運作進行檢查和監督。3我國國有獨資商業銀行缺乏有效的公司治理機制。目前國有獨資商業銀行的治理機制和大部分國有企業并沒有實質差別，銀行的所有者和管理者缺乏有效的約束和激勵。作為所有者，政府為銀行設定的長期經營目標是盈利最大化，但短期目標有可能多元化，這影響了所有者對銀行進行以盈利能力和成本控制為核心的業績考核，其設定的激勵約束機制也未能完全體現商業化和市場化導向。這樣，即使：（1）信息披露的數量和質量跟上去了；（2）針對銀行經營中出現的問題或風險增大的趨勢，市場也迅速做出了反應；（3）市場反應比較充分恰當，但是銀行經營者們未必有動機及時按市場參與者希望的那樣改善管理，控制風險。以上三個方面都有可能削弱次級債券的市場約束作用，同時，這四個方面也可以被看作是市場約束這一監管支柱在我國總體上都會受到削弱的部分原因。這些分析的政策含義是很明顯的，那就是：我們應該加強金融市場的基礎設施的建設，進一步深化對國有獨資商業銀行體制的改革。次級債券的市場約束力有可能在我國受到削弱并不意味著我們必須放棄次級債券。按照巴塞爾銀行監管委員會的規定，期限在5年以上無擔保的次級債券可視為銀行的附屬資本，因此，現階段我國可以考慮允許銀行發行次級債券提高資本充足率。特別是對于我國國有獨資商業銀行，政府進一步注資有難度，在短期內又不具備上市條件，發行次級債券無疑是理想的選擇。盡管中國人民銀行根據我國銀行業實際情況規定：5年期以上的債券品種都可以作為附屬資本，但是我國的銀行監管標準在不斷與國際通行標準接軌，從更規范的角度看銀行資本，發行中長期的次級債券才是與國際標準靠攏的補充資本充足率的可行方案。因此在深入研究市場承受能力和監管水平的基礎上，適時地推出次級債券不失為一種選擇。近年來，次級債券發行主體主要集中于亞洲，韓國、泰國、馬來西亞、新加坡、香港等國家和地區的銀行在次級債券市場上表現十分活躍，大量次級債券的發行對這些國家和地區的銀行體系在亞洲金融危機后的重建起