證券其它相關論文-傭金浮動與證券經紀業務變革摘要：浮動傭金制促進了全球證券經紀業務新格局的形成。傭金浮動同樣也影響著我國證券經紀業務的收入結構、傭金形式、營銷模式、競爭方式以及經紀商格局等。對此我國證券經紀業務要進行新的定位選擇、整體運作模式革新、服務意識轉變等一系列內在變革，而不僅僅是價格競爭。在世界范圍內浮動傭金制浪潮的推動下，2002年5月1日，我國證券業開始實行傭金浮動：A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度，證券公司向客戶收取的傭金（包括代收的證券交易監管費和證券交易所手續費等）不得高于證券交易金額的3，也不得低于代收的證券交易監管費和證券交易所手續費。傭金浮動直接導致了傭金價格的激烈競爭，而且傭金結構得到細化，不同服務對象或不同交易方式各有不同的傭金費率。這相對于之前的固定傭金費率，無疑是一種進步。但如果僅僅將傭金浮動理解為被動的價格競爭，而不注重經紀業務的內在轉變，其結果很可能就是虧損。只有在價格競爭中積極尋求經紀業務變革，尋找新的平衡點，才可能在傭金浮動的大浪中掏沙。當然，證券經紀業務的變革需要一個較長的過程，傭金浮動的實行僅僅是序曲。我們應借鑒證券市場發達國家的發展經驗，在我國目前傭金價格競爭暫趨平緩的時候，將重點放在證券經紀業務的內在變革上，以期形成我國證券經紀業務的新格局。世界范圍的浮動傭金制浪潮，促進證券經紀業務新格局的形成浮動傭金制在世界范圍內的普及走過了近30年的歷程。1975年5月1日，美國最早實行傭金協商制。澳大利亞（1984）、英國（1986）、法國（1989）、日本（1999）、中國臺灣（2000）、新加坡（2000）、泰國（2000）、中國香港（2002.4）、中國（2002.5）也都逐步實行浮動傭金制。該時期是美國、歐洲等傳統證券市場日益成熟的時期，也是新加坡、韓國、中國香港、中國臺灣等大量新興證券市場蓬勃發展的時期。20世紀90年代的新經濟網絡信息技術帶來了新的交易手段，尤其是網上交易使得交易成本大大降低，促使更多的國家和地區能夠選擇自由化的傭金制度。浮動傭金制后，美國的證券經紀業務逐漸形成了以E-trade、嘉信理財、美林為代表的三個層次的經紀格局。三個層次的券商提供不同的服務內容和傭金結構，滿足了具有不同需求偏好的投資者。美林等全面服務的大投資銀行傭金收費較高，但其能夠向投資者提供高品質咨詢服務。嘉信理財則靠提供一般咨詢服務收取較低傭金。E-trade等純網上經紀公司或一些貼現經紀人則不提供任何咨詢服務，但傭金低廉。美國浮動傭金制后的另一個革新是傭金與服務費用的分離，既傭金模式轉變為費用模式。浮動傭金的總傭金收入等于傭金加上服務費。傭金表示最低可能的交易成本，服務費表示以信息咨詢服務為主的附加值，經紀商的附加值服務被客戶認可后，所愿意支付的就是服務費。美國的大投資銀行一般是以包括財務顧問費用、基金商品銷售收入及利息收入等在內的費用收入為主收入。傭金與服務費用的分離是經紀業務走向成熟的表現，因為費用收入更易直接和客戶收益掛鉤，費用收入比單純傭金比例收入穩定和合理。在新的經紀業務格局下，以美林證券為代表的全職經紀商采用了客戶分類定價法，包括高附加值領導者客戶分級、資訊分級、服務分級等。以美國嘉信理財為代表的全服務經紀商（折扣經紀商）采用低成本法，其咨詢研究服務花費較少，主要靠低廉的傭金吸引客戶，經營模式與傳統經紀商截然不同。以E-trade為代表的純網上經紀商（高折扣經紀商）則完全放棄具有附加值的服務，將交易成本減少到最低，主要為約占三分之一的自主投資者服務。我國券商雖也有綜合類和經紀類的劃分，但基本屬于硬性指標分類，并非市場自發形成，而且缺乏具有代表性的特色券商。傭金浮動后，大部分券商也進行了經紀業務調整，但主要還是傭金費率的變動。傭金浮動對我國證券經紀業務的影響傭金浮動對我國證券經紀業務的影響是內在和長遠的。首先，我國證券經紀業務的收入結構發生根本變化。根據經濟學上的“二級差歧視定價”，隨著原有的單一比例傭金形式轉變為多種形式的浮動傭金組合，經紀業務收入和絕對成交額的完全正線性關系被破壞，轉換為復雜的曲線相關。浮動傭金收入將隨交易額的增加而遞減，單位交易額的收入隨交易額增加而下降。因此，原先廣泛采用的單一追求交易量最大化的經紀業務目標將不再適用，券商更關注直接的傭金收入和費用收入，而不是盲目地追求交易量絕對數或交易量市場份額。其次，傭金費用的收取形式趨于多樣化，主要包括：（1）按交易筆數收費。每一次成交對交易通道的占用成本是一樣的，按筆收取傭金較為合理。（2）按投資者資產的比例付費或收取年費，并設置收費起點。美林的無限優勢服務采用此種收費模式，收費起點為1500美元。（3）一定成交量以下按每筆收費，之上按每股計費；如美林完全自己管理的直接戶中，0-1000股每次交易收費29.95美元，1000股以上每股0.03美元。（4）按客戶資產增值情況收費，也即傭金收取和收益直接掛鉤。（5）根據客戶分類制定不同的傭金標準。（6）制定多種具有優惠性質的“傭金套餐”供不同偏好的客戶選擇。隨著經紀業務競爭的加劇，服務創新會不斷出現，相應的新的傭金形式也會不斷涌現，但以上幾種形式始終是基礎。傭金浮動消除了傭金暗折，增加透明度，有利于造就公平競爭的環境。與美國相似，浮動傭金也將促使我國三種類型經紀商的形成。無論哪種類型經紀商，其浮動傭金收入都包括基本傭金和咨詢收入，基本傭金水平取決于交易成本，差別不大，咨詢收入來源于咨詢研究等附加值服務的收費，不同經紀商相差較大。一是不提供咨詢等附加值服務的純經紀商，其交易成本最低，咨詢收入為零；二是提供咨詢服務的單一經紀商，其咨詢研究投入并不大，收費居中，有一定的咨詢收入；三是綜合類全服務經紀商，實力和規模使得其能夠提供高附加值的咨詢服務，咨詢收入占較大比重，當然研究費用也會較高。在一定時期，這種格局會維持下去。在高水平固定傭金和嚴格準入制下，證券經紀業務享受高額壟斷利潤。因此，我國傳統的經紀業務采用營業部為獨立經營主體的營銷模式，營業部大而全，成本較高，管理較為松散。傭金浮動后，激烈的競爭使傭金水平市場化，整體平均傭金水平下降不可避免。國際上浮動傭金制帶來的傭金降幅平均為30-50。如美國，大宗交易（10000股以上）的傭金費率1975年4月還為0.57，1978年12月就已降為0.31，下降了約45。我國原有的固定傭金率為3.3，假設三年穩定后平均40的降幅，則傭金平均水平應在1.98左右。另外，根據成本核算，我國證券公司達到經紀業務盈虧平衡點的平均傭金率大約是2，加上一定的社會平均利潤為2.2。綜合來說，經過短時期激烈競爭后，傭金水平應趨于1.98-2.2實際上，目前的傭金平均水平已基本接近2。經紀業務的利潤空間縮小，其成本控制便顯得更為重要。有必要采用集中統一技術交易平臺系統、建立統一服務體系以直接減少營業部支出。營業部由前臺逐漸淡出，轉型成為技術支持的一個站點和客戶服務管理的一個中轉站。組建靈活的客戶關系小組或客戶服務小組等有經紀人特點的客戶服務團隊，成為直接面對投資者的主要營銷力量。總部則發展強大的研究咨詢團隊作為經紀業務后臺統一服務支持。最后，傭金浮動下的經紀業務競爭經歷從價格競爭到服務競爭的過程，并最終形成多樣化的傭金格局。這個過程伴隨的是有研究咨詢服務實力的大券商和有服務特色的中小經紀商的崛起，以及個別傭金收入降低而成本居高不下的券商的退出。這個過程還是服務創新的黃金時期，從服務手段創新到服務質量和內容的創新。投資者被動接受式服務能夠為投資者提供更大的選擇空間式服務，服務重點由點（傳統營業部）到點面（某一區域）結合；服務創新更加注重對整個經紀商聲譽的影響；更多的創新服務由經紀商統一推出，服務品牌越來越重要。面對傭金浮動我國證券經紀業務要勇于革新傭金浮動所引發的價格競爭已使我國證券經紀業務的高額利潤縮水，但在目前市場環境下，經紀業務仍是目前我國證券商的主要利潤來源，因此，我國證券經紀業要正視現實，勇于革新。首先是證券經紀業務的定位選擇，如全服務與純經紀定位、全國性與區域性定位、網上交易定位、合作伙伴定位等。在美國，全服務經紀業務為主的嘉信理財的市值超過了傳統大投資銀行美林，其網上交易占全美互聯網日經紀量的30，純網上經紀商E-trade則占據了全美網上交易14的份額。可見，成功的定位是經紀業務取勝的前提，而成功的定位需要了解自身條件和制定恰當的戰略目標，并把握市場趨勢。經紀業務的整體運作模式也需要革新，營業部面臨縮減，服務體系面臨調整。原有分散獨立的交易技術系統由于成本高已無法適應新的市場環境，集中統一的交易技術系統是降低交易成本的有效方法之一。集中交易系統會減少更新和維修費用，同時便于從容應對以后可能推出的任何新交易品種。隨著非現場交易，尤其是網上交易的發展，營業部傳統龐大的大廳+大戶室模式越來越難以生存。營業部轉型后，人員控制在10人以內，營業部作為服務站點，主要承擔和眾多投資者面對面交流的任務，同時，由于多服務管理職能由經紀部門統一安排、直接管理，節省的資金可用于拓展新的區域。分布合理的服務站點加上經紀人或代理人隊伍，將構成新的有效的營銷和服務體系，可以彌補網上交易虛擬上的不足。整個經紀商形成的個性化客戶服務體系應包括：提供及時多樣研究成果作為支持的研發咨詢團隊，直接面對投資者的客戶服務小組，一部分松散管理的個人經紀人等。這里個性化服務主要針對投資者或客戶不同的需求而言，而非采用單槍匹馬工作方式的個人化。轉型后經紀服務模式應首先細化客戶，根據一定標準（一般是資產金額大小）將客戶分為若干類，便于客戶服務小組提供個性化服務。對于不同的經紀商客戶構成相差較大，有的機構投資者居多，有的則絕大部分是散戶投資者，其新的服務模式有一些不同，前者處于合作的地位，而后者主要是選擇。營業部轉型需重視對原有營業部員工的轉型培訓，包括專業知識的全面普及、個人素質的培養、服務意識的轉變、企業文化的形成等。員工的轉變和適應是營業部和整個證券經紀業務變革的關鍵。證券經紀業務的服務意識要及時轉變，如變被動服務為主動服務，注重服務態度和服務質量，一切以投資