1、7 企業融資渠道（方式） 第一節 融資渠道 第二節 權益資金籌集 第三節 長期債務資金籌集 第四節 短期籌資,第一節 融資渠道,一、金融市場的結構和作用 （一）金融市場的結構和運作流程,（二）兩種資金融通方式：間接融資與直接融資 1、間接融資： （1）典型方式銀行存款與放貸 （2）核心要素： 金融機構作為中介者，割斷了資金盈余者與短缺者的直接聯系。 盈余者與短缺者之間無直接的信用關系。 金融機構對資金盈余者負責；短缺者僅對金融機構負責。,2、直接融資 （1）典型方式：股票融資、債券融資、繞過銀行的直接借貸 （2）核心要素： 金融機構作為中介者，僅僅充當“橋梁”作用，它與資金盈余者及短缺者之間無

2、直接的債權或股權關系。 資金盈余者與短缺者之間有直接的信用關系。,鏈接：影子銀行 脫離銀行資產負債表的借貸平臺。 我國目前“影子銀行”有三種最主要存在形式： 銀行理財產品； 非銀行金融機構貸款產品； 民間借貸。,典型產品：銀信合作 “銀信合作”是指銀行通過信托理財產品的方式“隱蔽”地為企業提供貸款。 例如：某房地產商開發房產項目資金短缺，銀行因監管等政策原因貸款額受限而不能直接向其貸款，信托公司以中間人角色出現，以房產商待開發項目為抵押，設計基于該項目現金流的理財產品，其周期一般為1年到1年半，并委托銀行代銷，由投資者購買，房產商獲得項目資金，項目開發完畢并銷售，房產商支付給銀行托管費，信托公

3、司服務費以及投資者收益。,規模 2011年1-6月，社會融資規模增加7.76萬億元，其中人民幣貸款增加4.17萬億元，占53.7%；在2010年，這一比例為55.6%。 而在2002年，新增人民幣貸款達社會融資總量的92%。,二、 企業籌資渠道和方式,資產負債表,表外融資 （1）表外直接融資 如經營租賃、代銷商品、來料加工等經營活動 （2）表外間接融資 特殊目的實體（SPE），即一個企業作為發起人成立一個新企業，后者被稱為特殊目的實體，其經營活動基本上是為了服務于發起人的利益而進行的。通常，SPE的負債相當高，所有者權益盡可能地低，發起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權益，但承擔著所有的風

4、險。 （3）表外轉移負債,第二節 權益資本籌集,一、創業者（原始股東）投入 二、利潤積累 三、管理層（員工）持股 通過向企業管理層轉讓股票、定向增發股票或授予股票期權的方式，吸引管理層（員工）成為股東，解決部分股權資金籌集問題。 同時，上述持股計劃還具有更深層次的公司治理意義。,四、私募 1、基礎概念： 面向特定少數投資者的、非公開發行的股權融資行為。,2、一般運作模式,3、主要投資對象,PE與VC的比較,4、主要募資對象 私募股權投資公司（基金）、風險投資公司、創業投資公司、天使投資者是私募股權融資的主要對象。,著名天使投資人薛蠻子,5、私募股權投資的主要特點： （1）投資對象多為初創期(s

5、tart-up)的中小型企業，而且多為高新技術企業，高風險、高收益同時并存； （2）投資期限較長，從風險資本投入到撤出投資為止，這一過程至少需要35年甚至更長的時間； （3）投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業30%左右股權，而不要求控股權，也不需要任何擔保或抵押；,（4）投資人一般積極參與被投資企業的經營管理，提供增值服務；除了種子期(seed)融資外，風險投資人一般也對被投資企業以后各發展階段的融資需求予以滿足； （5）投資的目的并不是為了獲得企業的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業，而是通過投資和提供增殖服務把投資企業作大，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購、回購或其他方式退

6、出，在產權流動中實現投資回報。,鏈接：私募股權投資中的“對賭”條款 對賭，全稱叫“基于業績的調整條款（Adjustment based on performance）”，是一種基于公司業績而在投資人和創始股東之間進行股權調整的約定。如果達到預先設定的財務指標，如凈利潤指標、凈資產收益率指標等，則投資人向創始股東無償轉讓一部分股份；相反，如達不到預先設定的指標，則由創始股東向投資人無償轉讓一部分股權。 最有名的摩根斯坦利與蒙牛的對賭中，蒙牛獲勝了，實現了當初約定的增長率，取得了雙贏的效果。,對私募的一個補充：戰略投資者 戰略投資者，具體來講戰略投資者就是指具有資金、技術、管理、市場、人才優勢，能

7、夠促進產業結構升級，增強企業核心競爭力和創新能力，拓展企業產品市場占有率，致力于長期投資合作，謀求獲得長期利益回報和企業可持續發展的境內外大企業、大集團。,戰略投資者特征： （1）與發行人業務聯系緊密，擁有促進發行人業務發展的實力。 （2）長期穩定持股。 （3）追求長期戰略利益。 （4）有動力也有能力參與公司治理。,6、優缺點總結 優點：條件寬松、門檻低；靈活、迅速；無償還壓力； 能夠引進有實力的大股東，從而提高企業經營管理水平。 缺點：股份的流動性欠缺（投資者角度）；對企業及管理團體的要求較高；創業者及原股東讓渡相當部分的股權； 難以滿足大額資金籌集的需要；難以滿足持續融資的需要。,五、公開

8、發行股票籌資（公募） 1、基礎概念 面向不特定的多數投資者的證券公開發行行為。,2、我國的股票發行制度（公開發行） （1）審批制：股票發行決定權歸政府 我國審批制的特點： 額度管理。由國務院證券委會同國家計委制定年度或跨年度全國股票發行總額度，然后把總額度按條塊分配給各地方政府和中央部委。 兩級行政審批。企業首先向其所在地地方政府或主管中央部委提交額度申請，后報送證監會復審，形成第二級審批。證監會對企業的質量、前景進行實質審查，并對發行股票的規模、價格、發行方式、時間等作出安排； 價格限制。基本上采用定價發行方式，通過規定發行市盈率限制股票的發行價格。,（2）核準制。 證券監管機構依據法定標準

9、對擬發行股票的公司營業性質、資本結構、資金投向、收益水平、管理人員素質、公司競爭力、公司治理結構等方面進行實質性審查，并據此作出發行公司是否具備發行條件的判斷。,核準制下我國的保薦人制度： 2003年12月29日，證監會正式出臺了證券發行上市保薦制度暫行辦法，并于2004年2月日起正式施行。該辦法的出臺，標志著我國證券發行上市開始實施保薦人制度。 “保薦人制度”指由保薦人（券商）負責發行人的上市推薦和輔導，核實公司發行文件與上市文件中所載資料是否真實、準確、完整，協助發行人建立嚴格的信息披露制度，并承擔風險防范責任。保薦機構及其保薦代表人履行保薦職責,但也不能減輕或者免除發行人及其高管人員、中

10、介機構及其簽名人員的責任。 保薦人制度最引人注目的規定就是明確了保薦機構和保薦代表人責任并建立責任追究機制,將建立保薦機構和保薦代表人的注冊登記管理制度、明確保薦期限、確立保薦責任、引進持續信用監管和“冷淡對待”的監管措施。據此，保薦機構或保薦代表人與發行人的任何合謀行為，最終都逃脫不了市場的懲罰。,保薦人制度特點： 一、明確保薦機構和保薦代表人的責任并建立責任追究機制 二、明確了保薦期限 企業首次公開發行股票和上市公司再次公開發行證券均需保薦機構和保薦代表人保薦。保薦期間分為盡職推薦階段和持續督導階段。 盡職推薦階段：從中國證監會正式受理公司申請文件到完成發行上市為止。 持續督導階段：首次公

11、開發行股票的，持續督導的期間為證券上市當年剩余時間及其后兩個完整會計年度；上市公司發行新股、可轉換公司債券的，持續督導的期間為證券上市當年剩余時間及其后一個完整會計年度。,三、確立了保薦責任 保薦機構要保證或有充分理由確信向中國證監會提交的相關文件不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏；要在推薦文件中對發行人的信息披露質量、發行人的獨立性和持續經營能力等作出必要的承諾。保薦機構在持續督導階段，要對上市公司履行規范運作、信守承諾、信息披露等義務的情況進行持續跟蹤，及時揭示風險，督促糾正錯誤，并給予規范性指導。 四、引進了持續信用監管和“冷淡對待”的監管措施,（3）注冊制 注冊制強調發行人申請發行股

12、票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發行人的資質進行實質性審核和價值判斷，而是將發行人股票的良莠留給市場判斷。注冊制的基礎是強制性信息公開披露原則，遵循“買者自行負責理念。,3、我國的公開發行方式； （1）初次發行 （IPO） （2）再融資 配股 公開增發 非公開增發（定向增發）,4、股票發行一般流程,5、公開發行股票籌資的評價 優點： （1）股票籌資沒有固定的到期日，不需償還; （2）股票籌資沒有固定的利息負擔; （3）降低公司負債率，能增強公司的舉債能力; （4）籌資量大；便于后續融資 （

13、5）具有“宣傳”效應 缺點: （1）普通股籌資的資本成本較高; （2）容易分散控制權; （3）稀釋每股收益，降低股票價格； （4）發行條件嚴格、周期長、不確定性高；上市后受到的監控較嚴。,第三節 長期債務資金籌集,一、長期借款籌資 （一）基本概念 定義：長期借款是指企業向銀行或其他金融機構借入的期限超過一年的借款。 用途：購建固定資產和滿足長期流動資本占用的需要 動因：在企業急需資金，且規模有限的情況下，企業會選擇長期借款進行籌資。 有時企業不想擴張權益資本，但又不具備發行債券的資格和條件，這時企業就會選擇長期借款籌集資金。,（二）向銀行取得長期借款的條件： 獨立核算、自負盈虧、有法人資格；

14、經營方向和業務范圍符合國家產業政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規定的范圍； 借款公司具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力； 具有償還貸款的能力； 財務管理和經濟核算制度健全，資本使用效益及公司經濟效益良好； 在銀行開立賬戶，辦理結算。,（三）長期借款的利率 以基準利率為中心，可以最低下浮至70%，上浮不限。,（四）長期借款的償還 1、到期一次還本付息：按這種償債方式償還債務，借款企業平時不需還債，本息一并在債務到期時支付，因此到期時的償債壓力較大。 2、定期付息，到期一次還本 ：這種籌資方式要求企業每期支付利息，到期時償付本金。與到期一次還本付息相比，到期的償債壓力有所減輕。 3

15、、等額本金法：借款期內每期償還固定的本金及按借款余額計算的利息； 4、等額本息法：在借款期間內每期償還相等金額。,（五）長期借款的評價 1、優點 籌資速度快 籌資成本較低 借款彈性較大、條件靈活 可以發揮財務杠桿作用 2、缺點 籌資數量有限 期限較短 存在還本付息的壓力,二、債券籌資 （一）基礎概念 1、定義：債券是指公司依照法律程序發行，承諾按約定的日期支付利息和本金的一種書面債務憑證。 2、基本要素 債券面值 票面利率 償還期 付息期,（二）債券籌資的動因 債券籌資的期限更長（我國5-10年居多） 大多數公司債券的期限在1030年之間，有的長達100年，甚至還有無限期的公司債券。例如，19

16、96年，包括IBM在內的40多家美國公司均發行了百年債券。而在1985年1月，荷蘭航空公司發行過一種固定利率的永久債券。 資金成本較低 籌資規模大 形式靈活，可根據公司需要進行專門的條款設計 其他動因。例如，保證企業現有股東對企業的控制權；獲得財務杠桿效應；增強企業在社會的知名度。,（三）常見的公司債券種類 零息票債券 息票債券 浮動利率債券。實際利率通常等于在基準利率的基礎上加上一個固定的上浮額。 變動利率債券。實際利率與項目特征相掛鉤，并處于變動之中的一種債券。 例如，美國蘋果電腦公司曾發行過一種15年期的長期債券，前5年的利率為0，后10年的利率則為10%。當時公司預計投資項目在前5年不

17、會產生正的現金流，為了減輕前期的負擔，因而設計了這種債券。,可贖回債券。發行人在債券到期日之前有贖回的選擇權。很明顯，這是一個對投資者不利的規定。因此，在發行時，該債券必須提供比普通債券更高的利率才能為市場所接受。并且贖回價格要高于票面值。 可轉換債券。該債券在一定時間內可以按一定價格轉換為公司股票。由于具有轉換權，這種債券的利率通常較普通債券的利率為低。公司面臨的財務負擔相對較輕。,（四）債券的發行條件 1、公司規模達到規定的要求（股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元 ）； 2、具有償債能力（累計債券余額不超過公司凈資產的百40%；最近三

18、年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息）； 3、債券的利率不超過國務院限定的利率水平； 4、所籌資本的用途符合國家的產業政策（不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產經營無關的風險性投資）,（五）發行價格 式中： t債券發行期限 n債券支付利息的總期數。,（六）債券信用評級制度 信用評級是信用評級機構以獨立的第三方立場，根據規范的評級指標體系和標準，運用科學的評級方法，履行嚴格的評級程序，對市場參與者的信用記錄、內在素質、管理能力、經營水平、外部環境、財務狀況、發展前景等進行全面了解、考察調研、研究分析后，就其在未來一段時間履行承諾的能力及可能出現的各種風險給予綜合判斷，并以一

19、定的符號表示其優劣的一種經濟活動。,美國的債券評級制度簡介： 債券評級于20世紀初首先出現在美國。1909年，美國的約翰穆迪在一本名為Moodys Analysis of Railroad Investment的書中，首次用評級的方法對作為投資對象的各種牌號的鐵路債券的優劣進行了評級。這是美國最早的債券評級。在此之后，普爾出版公司(標準普爾公司的前身)、標準統計公司(1941年與普爾公司合并)和菲奇公司分別于1922年和1924年開始對工業債券進行評級。,目前，美國對證券進行評級的機構主要有5家，它們分別是：穆迪投資者服務公司、標準一普爾公司(Standard （2）稅收效應（可以加速折舊）;

20、 （3）維持企業的信用能力。 （4）租賃籌資限制較少; 缺點 綜合資金成本較高。,四、信托融資 （一）基本概念： 信托融資是通過非銀行金融機構融資的一種形式，通常由信托公司作為媒介，向最終貸款人融通資金的融資活動。,合格投資者,信托公司,項目公司,發放貸款,還本付息, 項目,開發建設,銷售回款,土地及在建工程抵押,第三方,其他擔保,分配收益,認購信托,（二）常見模式 1、信托貸款模式,合格投資者,信托公司,項目公司, 項目,項目公司股東,認購信托,增資擴股,開發建設,抵押擔保,溢價回購股權,分配收益,2、股權投資附加回購模式,合格投資者,信托公司,投資標的,項目公司,投資受讓,支付轉讓價款,溢

21、價回購,支付回購價款, 項目,銷售回款,開發建設,土地、在建工程抵押,認購信托,分配收益,3、特定資產買入返售模式,合格投資者,信托公司,應收債權,A公司,投資受讓,支付轉讓價款,認購信托,分配收益,債務人B,清償債務 支付資金占用費,4、應收債權買入模式,案例思考： 1、該信托采用的是何種模式？ 2、該信托的第一還款來源是什么？ 3、該信托的第二還款來源是什么？有無其他替代方式？ 4、站在借款人角度，你認為從哪些方面可以說服資金擁有者同意貸款？（提示：主要從風險及風險控制角度）,（三）優缺點 優點： 靈活（受政策約束少；形式靈活） 缺點： 資金成本較高（通常高于同期銀貸）,第四節 短期籌資,

22、一、短期籌資 （一）基本概念 定義：短期籌資又稱流動負債籌資，是指企業為滿足資金周轉需要，通過流動負債進行的籌資活動。融通使用時間一般在一年以內。 特點： 籌資速度快 籌資靈活性高 籌資成本低 籌資風險大,二、短期籌資方式 （一）自發性籌資 1、應計項目：應計項目是公司在非商品交易過程中產生的應付費用。, 主要內容：應付水電費、應付工資、應交稅金、應付利息等。 企業生產經營過程中形成的一些受益在先，支付在后，支付期晚于發生期的費用。 通常具有強制性的規定，但通常沒有成本代價。,2、商業信用：是指在商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系。,具體形式 應付賬款、應付票據、預收賬

23、款,商業信用籌資的評價,優勢 易于取得 限制條件較少，有利于公司自主安排資金,弊端 融資期限較短；規模有限；且對應特定用途 商業信用融資若使用不當，會影響公司的信譽，加大公司的經營風險。,（二）商業票據籌資 1、貼現：指銀行承兌匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金，貼付一定利息將票據權利轉讓給銀行的票據行為，是持票人向銀行融通資金的一種方式。,2、票據質押或轉讓,（三）流動資產擔保的短期籌資 1、應收賬款籌資 應收賬款質押 應收賬款轉讓,2、存貨質押融資 存貨質押融資是指需要融資的企業，將其擁有的存貨做質物，向資金提供企業出質，同時將質物轉交給具有合法保管存貨資格的物流企業進行保管，以獲得貸方貸款的業務活動，是物流企業參與下的動產質押業務。,存貨質押授信模式,企業、銀行、監管公司簽訂三方合同后，企業將原材料或產成品交付銀行指定倉庫，由監管公司負責監管； 監管公司向銀行反饋存貨信息； 銀行確認質押物后，按設定質押率給企業以一定授信額度