-PAGE１-永輝超市商業模式創新驅動財務戰略選擇研究摘要：隨著第四次工業革命的興起和數字化經濟時代的到來，商業模式創新成為企業獲取核心競爭優勢、實現價值創造的重要方式，而合適的財務戰略選擇成為支撐企業轉型升級的重要途徑。本文基于價值創造視角，分析商業模式創新對企業財務戰略選擇的影響，以永輝超市為例，研究發現：商業模式創新能夠促進企業獲得提高核心競爭力以實現可持續發展；企業商業模式創新能夠通過價值創造路徑重構實現，主要針對其價值主張、價值創造、價值傳遞和價值獲取四部分內容進行創新；企業商業模式轉型升級過程中必須匹配合適的財務戰略。本文研究意味著為了實現商業模式創新，企業不僅需要制定相關策略措施，而且還需考慮財務戰略選擇。因此，本文提出的建議是通過商業模式創新提高企業核心競爭力，利用價值創造路徑重構實現其創新，并且選擇合適的財務戰略支撐其創新過程。本文研究不僅豐富商業模式相關研究文獻，而且能夠拓展研究商業模式創新與財務戰略選擇之間的關聯性，同時也為其他傳統零售企業提供實踐經驗。關鍵詞：商業模式；永輝超市；價值創造路徑；財務戰略；輕資產目錄一、引言 4（一）研究背景與研究意義 4（二）研究內容與方法 5二、文獻綜述與理論基礎 6（一）文獻綜述 6（二）理論基礎 7三、永輝超市商業模式及其價值創造路徑重構 9（一）永輝超市商業模式 9（二）永輝超市價值創造路徑重構 11四、永輝超市商業模式創新驅動財務戰略選擇分析 16（一）永輝超市財務戰略選擇總體分析 16（二）基于數字化及智能化的投資戰略 22（三）基于階段性及多樣化的籌資戰略 23（四）匹配輕資產商業模式的營運資本管理戰略 26五、研究結論與啟示 27（一）研究結論與相關建議 27（二）研究不足與未來展望 28參考文獻 29一、引言（一）研究背景與研究意義1.研究背景商業模式是企業通過一系列生產經營活動，整合利用企業自身資源，獲取企業核心競爭優勢和培養企業核心競爭力從而實現企業價值最大化目標的手段方式（吳玥，2019）。基于價值創造視角，商業模式是企業創造價值的核心邏輯且商業模式創新的直接目標是提升企業價值創造能力（郭漫勤和師佳英，2021）。商業模式構成要素能夠分為價值主張、價值創造、價值傳遞、價值獲取四部分，因此商業模式創新主要表現為該四部分的改進或創新，即企業價值創造路徑重構。而企業商業模式創新過程中必須依靠合適的財務戰略支持，所以財務戰略的選擇必須匹配企業不同時期商業模式轉型的不同需求。隨著21世紀數字經濟時代的到來，第四次工業革命在全球范圍內興起，物聯網、人工智能、云計算、大數據分析等代表性新技術以及相關數字產業的發展變革帶領世界步入全球化的互聯網新時代（曾德麟，2021）。同時不斷發展的新技術催生出許多新興產業，滿足顧客個性化和多樣化需求變得越來越重要，市場需求不確定性隨之增加。英國作家查爾斯·狄更斯說過，這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代。在這個充滿未知與不確定性的時代中，企業面臨著前所未有的機遇與挑戰。為了順應時代發展潮流，追求自身價值以實現可持續發展，企業必須進行創新與轉型升級。商業模式創新是企業實現轉型的核心步驟，是企業追求價值創造內在驅動因素（郭海和韓佳平，2019）。創造企業價值和提高核心競爭力成為企業創新升級過程中需要實現的明確目標。永輝超市是一家典型傳統商業模式轉型升級的零售企業，于2013年開始調整升級其商業模式，2017年正式啟動企業新零售商業模式轉型并逐漸開拓企業新業務模式和新業態模式，利用數字創新驅動商業模式創新。與此同時，永輝超市還通過制定匹配的財務戰略支撐其商業模式轉型和價值創造路徑重構過程。因此本文主要基于價值創造視角研究分析永輝超市如何利用價值創造路徑重構實現其商業模式創新，以及如何選擇合適的財務戰略以保證其創新升級的有效實現。2.研究意義本文的理論意義在于：其一，現如今國內外學者關于商業模式創新與財務戰略選擇的文獻研究較少，本文分析研究企業商業模式創新與財務戰略選擇的關聯性，拓展相關研究；其二，本文探究分析價值創造視角下企業商業模式創新以及財務戰略選擇問題，豐富相關文獻綜述；其三，本文以永輝超市為例，研究其商業模式創新路徑及財務戰略選擇，為其他企業商業模式創新提供實踐經驗。本文的實踐意義在于：首先，對于上市公司而言，本文深入研究永輝超市商業模式創新案例，探究其價值創造路徑重構與財務戰略選擇能夠為我國正在經歷或準備轉型的傳統零售企業提供寶貴的實踐經驗；其次，對于投資者而言，本文能夠為投資者提供新思路來判斷企業未來發展趨勢，有助于投資者做出更高質量投資決策；最后，對于政府監管機構而言，本文能夠提供新監察方向，財務戰略錯誤選擇容易涉及違法行為，需要監管機構特別注意。（二）研究內容與方法研究內容本文研究企業商業模式創新以及財務戰略選擇問題，以永輝超市為案例企業，基于價值創造視角研究其創新過程和財務戰略選擇。首先，本文綜述國內外關于商業模式和財務戰略研究文獻，總結研究成果并得出研究啟示；再者，介紹永輝超市商業模式創新并分析價值創造路徑重構措施；然后探討其財務戰略選擇問題；最后，總結本文研究結論和相關建議，同時提出本文研究不足與未來研究展望。本文的內容分為以下五個部分，具體內容安排如下：第一部分是引言，分析研究背景與研究意義，闡述研究內容與研究方法。第二部分是文獻綜述與理論基礎，從商業模式創新和財務戰略角度對國內外文獻進行綜述，并根據不同類型理論對企業財務戰略選擇進行分析闡述。第三部分是分析永輝超市商業模式及其價值創造路徑重構，首先介紹企業商業模式創新過程，然后研究永輝超市實現價值創造路徑重構的措施方法。第四部分是深入研究永輝超市在商業模式創新過程中財務戰略的選擇，從資產配置、資本配置和資產資本配置三個角度分析其總體財務戰略，并從投資戰略、籌資戰略和營運資本管理戰略三個類別分析企業總體財務戰略選擇的合理性。第五部是研究結論與啟示，對本文的研究結論進行概括總結，提出相關建議，并指出本文研究存在的不足之處，提出未來研究方向。2.研究方法本文以文獻研究法、案例分析法和對比分析法為主要研究方法。首先，運用文獻研究法，閱讀大量國內外相關文獻，對商業模式創新與財務戰略理論有初步了解，總結概述前人的研究成果，歸納已有研究工具和研究理論，理清研究思路。其次，采取案例分析法，以永輝超市為例，通過查閱企業年度報告及相關資料，研究其商業模式創新對企業財務戰略選擇的影響，總結得出本文研究結論和經驗啟示。最后，通過對比分析法橫向比較永輝超市與其他傳統零售企業商業模式的不同，縱向比較企業2011年至今商業模式創新路徑及其財務戰略選擇。文獻綜述與理論基礎文獻綜述商業模式創新研究現代管理學之父彼得·德魯克說：“當今企業之間的競爭，不是產品和服務之間的競爭，而是商業模式之間的競爭。”古往今來不同學科領域的學者們對商業模式存在不同認知與見解，甚至對商業模式的理論價值存在質疑（\o"郭蕊,2014#166"郭蕊和吳貴生，2014）。商業模式是企業整合利用自身資源以獲取核心競爭優勢和核心競爭力的生產經營活動，有助于實現企業價值最大化目標。從價值鏈視角看，Amit和Zott（2008）將商業模式定義為通過利用商業機會來制造價值而設計的交易內容、結構和治理。隨后兩位學者更新其定義為一個相互聯系、相互依賴的活動系統，這個系統決定企業與顧客、合作伙伴和賣方“做生意”的方式，能夠超越焦點企業并且跨越企業邊界ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>Amit</Author><Year>2012</Year><RecNum>182</RecNum><DisplayText>(Amit&Zott,2012)</DisplayText><record><rec-number>182</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="szwsaxarave5sbe9r2opfpwz0zfexvdxzdza">182</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Amit,R.</author><author>Zott,C.</author></authors></contributors><titles><title>CreatingValueThroughBusinessModelInnovation</title><secondary-title>MitSloanManagementReview</secondary-title></titles><periodical><full-title>MitSloanManagementReview</full-title></periodical><pages>41-+</pages><volume>53</volume><number>3</number><dates><year>2012</year><pub-dates><date>Spr</date></pub-dates></dates><isbn>1532-9194</isbn><accession-num>WOS:000301897400008</accession-num><urls><related-urls><url><GotoISI>://WOS:000301897400008</url></related-urls></urls></record></Cite></EndNote>（\o"Amit,2012#182"AmitandZott，2012）。企業商業模式創新過程是價值活動識別、價值活動重組、整合全體利益方關系到有效性評估和檢驗的過程ADDINEN.CITE<EndNote><Cite><Author>高闖</Author><Year>2006</Year><RecNum>145</RecNum><DisplayText>(高闖&關鑫,2006)</DisplayText><record><rec-number>145</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="szwsaxarave5sbe9r2opfpwz0zfexvdxzdza">145</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>高闖</author><author>關鑫</author></authors></contributors><auth-address>遼寧大學工商管理學院,遼寧大學工商管理學院遼寧沈陽110036,遼寧沈陽110036</auth-address><titles><title>企業商業模式創新的實現方式與演進機理──一種基于價值鏈創新的理論解釋</title><secondary-title>中國工業經濟</secondary-title></titles><periodical><full-title>中國工業經濟</full-title></periodical><pages>83-90</pages><number>11</number><keywords><keyword>企業商業模式</keyword><keyword>價值鏈</keyword><keyword>創新</keyword></keywords><dates><year>2006</year></dates><isbn>1006-480X</isbn><call-num>11-3536/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（\o"高闖,2006#145"高闖和關鑫，2006）。從脫媒、眾包、自媒體對于價值鏈的破壞，到范圍經濟對規模經濟的反擊，再到共同創造的興起，都為商業模式的改變提供著答案（\o"羅珉,2015#119"羅珉和李亮宇，2015）。一個完整的商業模式創新過程包括收入模式、價值創造模式和要素支撐體系三個部分（馮華和陳亞琦，2016）。Foss和Saebi（2017）將商業模式創新（BusinessModelInnovation）定義為對公司商業模型和/或連接這些元素的體系結構的關鍵元素進行設計的、新穎的、非平凡的改變。Paridaetal.（2019）認為企業商業模式創新可以分為價值創造、價值傳遞以及價值獲取這三個相互聯系的方面。綜上所述，本文主張將價值創造視角下的商業模式劃分為價值主張、價值創造、價值傳遞和價值獲取四部分構成要素，因此商業模式創新路徑也就表現為這四部分構成要素的重構，即價值創造路徑重構。財務戰略選擇研究財務戰略的概念最早由Myem于1984年提出并開展研究。1993年

RuthBender和KeithWard首次構建財務戰略分析模型，推動財務戰略的研究分析從靜態決策向動態決策轉變，2002年兩人提出財務戰略框架理論，指出企業實現價值創造的基礎是企業資金流的管理與運用達到平衡狀態。企業為增強其核心價值優勢必須選擇合適匹配的財務戰略，在分析內外部環境因素對企業資金流動影響的基礎上，實現企業資金均衡有效的流動和企業整體戰略，以此保證企業各項業務政策實施。由于研究領域、研究方法和研究角度的不同，國內外學者至今仍無法對財務戰略做出統一且普遍認同的定義。2016年ReenaKohli從企業財務戰略角度出發，認為其應包括投資戰略、融資戰略和資金營運戰略三方面。投資戰略主要解決企業資源配置問題，即企業如何將籌集資金合理分配給各項業務政策，不同的商業模式驅動投資戰略選擇，投資戰略則驅動資源配置的選擇（趙云芳，2020）；籌資戰略則從企業資本分布情況出發，根據對風險和效益的態度分配債權融資與股權融資比重；營運資本是企業流動資產與流動負債的差額合計，其管理戰略主要包括企業資產配置和資本配置，選擇合適的營運資本管理戰略能夠促使企業獲得競爭優勢和實現可持續發展。文獻評述與啟示綜上所述，已有關于商業模式創新與財務戰略選擇的文獻，主要有以下三點研究成果：其一是商業模式是企業整合自身資源以獲取核心競爭優勢的活動，商業模式創新能夠有效提高企業核心競爭力；其二是商業模式能夠通過其四個構成要素創新即價值創造路徑重構實現自身創新；其三是企業財務戰略選擇需要基于不同理論分析，主要包括財務戰略、籌資戰略和營運資本管理戰略。然而，已有的文獻研究存在的局限主要表現為以下兩個方面：首先，現今文獻研究均基于某個研究角度分析單個因素的影響效果，同時研究商業模式和財務戰略關聯性的研究較少，而基于價值創造視角研究兩者關系的文獻更是微乎其微；再者，許多國內學者采用定性研究但缺乏關于財務戰略模型構建及其定量分析，而國外學者則更偏向理論研究而忽視理論實踐應用的重要性。后續研究應當結合定性與定量方法，并且基于多元變量進行研究分析。因此針對以上研究領域存在的空白，本文以永輝超市為例，深入研究其商業模式創新路徑和財務戰略選擇問題，旨在提供更多文獻數據和實踐經驗。理論基礎價值創造理論1985年美國著名戰略學家Porter提出價值鏈理論，研究發現每個企業均是用來進行設計、生產、營銷、交貨以及對產品起輔助作用的各種活動集合，企業內外價值增加的活動可以分為基本活動和支持性活動兩部分，基本活動涉及企業進貨物流、運營、出貨物流、營銷與銷售、售后服務這五部分，支持性活動則涉及企業基礎設施、人力資源管理、技術開發、采購等方面。價值鏈觀念下的價值創造更加注重企業內部各種活動的價值創造，即在產品轉換過程中增加價值，進而傳遞給下游顧客實現價值增值（楊林等，2021）。但企業利潤的實現取決于價值實現，而價值實現最終取決于消費者。隨著全球經濟的不斷發展，產品服務日益豐富化，消費者需求日益多樣化，為了實現企業價值創造，企業生產需要從生產者導向型過渡到消費者導向型。愈加激烈的市場競爭推動企業進行優化升級，DavidBovet在《價值網》一書中指出，價值網是一種新的用來提高企業生產經營效率以滿足不斷變化的顧客需求的業務模式。價值網理論打破了傳統價值鏈的線性思維和價值活動順序的固有思維模式，是企業利益相關者之間相互影響而形成的價值創造、分配、轉移和使用的關系及其結構。企業能夠根據價值網分析其自身價值創造路徑，從而選擇合適的財務戰略。生命周期理論1959年Haire等學者基于生物學中的“生命周期”視角首次提出企業生命周期理論，認為企業發展將伴隨著其出生、成長、成熟、衰老直至死亡的整個動態過程。2003年RuthBender和KeithWard在《Corporatefinancialstrategy》書中深入研究企業生命周期理論，并將其劃分為初創期、成長期、成熟期和衰退期四個不同的階段。國內學者對基于生命周期理論的財務戰略選擇理論進行大量案例研究分析，毛明潔研究表明財務戰略是企業生產經營過程中管理企業資金活動及財務關系的規劃，結合具體案例實證研究能夠發現財務戰略是企業可持續發展的關鍵因素，而能否可持續發展又將反作用于企業的生命周期（\o"毛明潔,2015#36"毛明潔，2015）。時代發展需要促使學者們對其研究重心逐漸轉移至其在企業經營過程中的應用性及其所帶來的積極作用。企業戰略通常能夠分為總體戰略、經營戰略和職能戰略三種，企業財務戰略因包含于職能戰略中而被視為企業戰略的子戰略。不同生命周期企業的公司規模、生產經營、組織架構、財務戰略等方面必然存在明顯差異，同時企業所處內外部環境特征也有一定程度差異，因此企業必然需要綜合分析這些因素來選擇不同的財務戰略以支持企業成長發展。創新擴散理論1912年熊彼特在其專著《經濟發展理論》中首次提出“創新理論”觀點，研究發現創新是經濟發展的根本現象并將技術變革劃分為發明、創新與擴散三個階段，認為創新擴散本質上就是技術創新后大面積或大規模的企業模仿行為（\o"龍思穎,2021#82"龍思穎等，2021）。為了線上銷售渠道的開拓和線上線下一體化戰略的實施，互聯網時代背景企業紛紛開始打造其數字平臺以實現商業模式轉型和可持續發展。基于價值創造理論，用戶對企業新技術（電商平臺等）的接受程度呈現“S”型，且其成長過程能夠被大致劃分為四個階段，分別是平臺導入期、平臺潛伏期、平臺引爆期和平臺平穩期（\o"王東升,2019#81"王東升，2019）。企業新技術創新擴散的不同時期需對應企業不同的財務戰略，選擇合適的投資戰略、籌資戰略、營運資本管理戰略能夠促進企業實現新技術創新擴散，提高消費者對新技術的認可度。基于新技術創新擴散的財務戰略能夠促進和完善基于生命周期理論的財務戰略研究。永輝超市商業模式及其價值創造路徑重構永輝超市商業模式公司簡介永輝超市股份有限公司（下文簡稱“永輝超市”）成立于2001年，于2010年在上海證券交易所上市（股票代碼601933）。永輝超市是中國大陸首批將生鮮產品與現代超市相結合的流通企業之一，被譽為中國“農改超”推廣實踐中的典范，憑借生鮮食品業務從中小型區域商超品牌發展成為零售行業的龍頭企業。永輝超市成立初期采取自營模式，以生鮮特色經營及物美價廉的商品獲得消費者的一致認可。隨后通過不斷地擴張市場實現的規模經濟效益使得永輝超市更具競爭優勢，成為我國最具代表性的生鮮超市企業。現如今的永輝超市仍舊保留著生鮮零售的核心業務，企業超90%營業收入來自于零售板塊，生鮮及加工收入占據近一半主營業務收入。據永輝超市2021年第三季度報告顯示，企業2021年前三季度營業總收入約698億元，受疫情和行業整體環境影響同比下降3.9%。而企業線上銷售額高達99.7億元，同比增長52.56%，“永輝生活”自營到家業務實現銷售額53.7億元，同比增長19.5%，第三方平臺到家業務實現銷售額46億元。圖1反映的是永輝超市2021年度股權結構圖，如圖1所示，企業第一大股東牛奶有限公司擁有21.08%股份，企業創始人張軒松、張軒寧各占11.07%和8.02%股份。江蘇京東邦能投資管理有限公司、林芝騰訊科技有限公司和江蘇圓周電子商務有限公司與永輝超市達成戰略合作關系，以投資入股的形式為企業提供相關技術服務支持，分別占據企業8.11%、5.27%和5.27%股權。39.11%39.11%46.60%40.00%42.00%49.00%5.27%5.27%8.11%8.20%11.70%21.08%江蘇京東邦能投資管理有限公司張軒寧張軒松牛奶有限公司林芝騰訊科技有限公司江蘇圓周電子商務有限公司永輝超市股份有限公司北京永輝圓心健康科技有限公司福州頤玖叁叁豆制品有限公司范式云（北京）零售科技有限公司一二三三國際供應鏈管理股份有限公司永輝云創科技有限公司圖1永輝超市2021年股權結構圖資料來源：永輝超市2021年第三季度報告商業模式創新永輝超市始終專注生鮮食品核心業務和堅持發展線下實體店，憑借強大的實體銷售網絡和廣闊的業務覆蓋范圍牢牢占據線下生鮮超市的大部分市場份額。但隨著整個行業環境的變化，零售消費逐漸向大眾消費和差異化消費兩極分化（梁靜和張艷，2021）。為了順應時代發展潮流，永輝超市針對市場需求和消費者需求變化不斷開拓新業務模式和新業態模式，通過實現線上線下一體化戰略和全渠道發展戰略獲取企業核心競爭優勢。在技術因素與市場因素的雙重影響下推動商業模式創新升級。如圖2所示，永輝超市商業模式創新分為三個階段，準備階段（2013年之前）、起步階段（2013年至2016年）、成長階段（2017年至今）。準備階段起步階段成長階段2005年建設福建永輝現代物流配送中心準備階段起步階段成長階段2005年建設福建永輝現代物流配送中心2010年在上海證券交易所上市2013年建立全國電子商務總部2014年推出永輝微店APP2015年江蘇京東邦能投資管理有限公司43億投資入股2015年推出永輝生活APP2017年首家“超級物種”開業2018年林芝騰訊科技有限公司42億投資入股2019年首家永輝Mini店開業資料來源：永輝超市官方網站大事記整理準備階段（2013年之前）：為傳統商業模式階段，利用企業資源不斷擴張線下銷售渠道，具有強大的實體銷售網絡，占據大量生鮮食品市場份額。起步階段（2013年至2016年）：為商業模式創新起步階段，永輝超市逐步開拓線上銷售渠道，建立全國電子商務總部，研發創建“永輝生活”等APP和小程序，實現線上線下一體化戰略，創新升級傳統商業模式。成長階段（2017年至今）：為商業模式創新成長階段，永輝超市提出“產品+服務”一體化的全渠道銷售模式，進行新零售商業模式轉型。表1永輝超市戰略布局階段演變時間階段準備階段（2013年之前）起步階段（2013年至2016年）成長階段（2017年至今）商業模式傳統商業模式升級的傳統商業模式新零售模式業務戰略線下單渠道業務戰略雙渠道戰略全渠道業務戰略資料來源：筆者根據永輝超市歷年年報整理永輝超市價值創造路徑重構零售企業價值創造和挪用的路徑能夠通過改變零售商業模式的一個或多個元素及其相互依賴關系實現（Sorescuetal.，2011）。永輝超市早在2013年開始制定其傳統商業模式創新的戰略部署，在堅持做大做強線下實體門店、優化供應鏈結構等原有基礎上，采取一系列對應措施完成企業價值創造路徑重構和商業模式轉型，最終實現研發、生產、銷售、服務等多個環節的創新升級。永輝超市商業模式轉型過程中，供應鏈關系、產品服務、銷售渠道等要素的改變能夠推動其價值創造路徑重構，同時企業高度關注數字技術、供應鏈、顧客需求等核心競爭要素，重視企業輕資產的發展并推動其逐步向輕資產商業模式轉型。在此過程中，永輝超市注重目標客戶需求，不斷優化升級產品與服務以滿足顧客價值主張；自主研發構建數字化平臺，提升運營效率和精準客戶定位以創造更多價值；投資建設線上銷售渠道推動價值傳遞，實現線上線下一體化戰略；創新升級新業態模式和多元化業務布局，增加企業價值獲取。優化升級產品與服務隨著經濟全球化的發展，產品服務的日益豐富、產業分工的逐漸深入以及消費者需求的不斷變化，傳統商業模式企業的內部價值創造路徑已無法再保持市場競爭優勢，傳統零售企業生產開始從生產者導向型向消費者導向型轉變，零售業從買方市場逐漸轉為買方市場，顧客價值主張由單一化向多元化突破，傳統的消費者需求聚焦產品品質與價格以及提供標準化產品，而如今的消費者需求不再僅滿足于產品本身帶來的功能性價值，品質與服務成為經營銷售的核心競爭力，消費者更傾向于購買個性化、定制化產品，同時開始注重產品所帶來的配套服務。作為生鮮食品零售行業的龍頭企業，永輝超市針對不斷變化的顧客價值主張制定了一系列應對措施，通過打造體驗式場景、生活化陳列以及立體營銷等方式，滿足了在不同年齡段、不同消費水平的消費者需求。經濟型顧客價值主張注重產品品質和價格，永輝超市則注重供應鏈管理和優化，開始在各個分地區投資建立采購配送中心、現代物流配送中心等，與富邑集團、桃樂絲中國等多家上游企業達成戰略合作關系，甚至為了加快布局構建全球垂直供應鏈，花費巨額收購美國達曼公司40%股權，并且通過與中糧集團、北大荒集團等企業合作，建立自營種植基地，提供自營產品。直采、自營等戰略措施不僅能夠保證產品的質量與品質，而且中間環節的減少使得產品流通成本下降，有利于產品價格更加地經濟實惠。互聯網新時代我國消費者需求逐漸呈現出差異化特征，地理環境、社會經濟、消費水平等因素共同促進顧客價值主張向功能型價值主張轉變。為了滿足顧客需求和市場需求變化，永輝超市聚焦企業供應鏈，推進供應鏈管理變革。永輝超市還通過加強與產品產地源頭和海外產地供應商合作來豐富商品種類，例如2019年與澳洲最大國民超市Woolworths簽約成為合作伙伴。截至2020年企業已經與超過170家品牌商簽訂全國合作協議，提供3萬多種商品種類以滿足消費者多樣化的產品需求。同時永輝超市針對不同區域超市門店，對消費者行為進行系統化分析，制定具有地域特色的商品差異化運營模式。同時電商平臺的開拓應用有助于企業更好地打開線上銷售這個藍海市場，打造貼合年輕化、個性化的消費模式，迎合不同類型消費者對產品使用價值的需求。數字技術的不斷創新升級推動線下銷售不停地向線上轉移，而大規模線下實體門店關閉導致雙渠道運營模式逐漸無法滿足消費者的線下體驗需求，產品配套服務以及線下購物體驗感愈發成為顧客的關注點。為了滿足不同場景、不同消費水平的消費者情感型價值主張，永輝超市對其線下門店進行類型細分和市場定位，將開設于一線城市的原有紅標店門店裝修升級為綠標（Bravo）精致超市，將目標客戶定為中高端銷售水平的消費者，提供高端產品與服務，包括大量進口商品以滿足高端消費者需求。而在銷售水平稍微落后的城市則保持紅標民生超市，針對中低端消費水平的顧客，提供物美價廉的大眾消費品（陳曉慧等，2019）。注重產品品質和價格價值主張多元化經濟型價值主張注重產品品質和價格價值主張多元化經濟型價值主張功能型價值主張情感型價值主張單一性經濟型價值主張注重產品種類和使用價值注重產品配置服務和購物體驗感轉變自主研發構建數字化平臺傳統商業模式的零售企業往往過多地注重生產與銷售這兩個核心環節，將企業資源大量投入其中而忽視研發與服務環節。數字技術的不斷發展使得傳統商業模式的零售企業不再具有競爭優勢，數字化能力能夠顯著促進商業模式創新，包括數字感知能力、數字運營能力和數字資源協同能力（易加斌，2021）。永輝超市投入大量資金，自主研發構建數字化平臺，利用先進的數字技術整合企業自身資源，創新或優化業務模式，從而驅動企業數字化轉型和商業模式創新。永輝超市最早于2012年啟動ERP項目建設，建設企業信息管理共享平臺，而后又于2017年先后啟動“輝騰行動2.0之IHR人力資源信息化”與“輝騰行動2.0之財務”等項目，構建永輝超市數字化平臺，將企業各職能部門的信息資源數字化，有助于管理層在應對外部環境變化時做出及時且準確的判斷與決策。2018年騰訊以42億投資入股永輝超市，并于永輝超市達成戰略合作共識為企業提供強大的技術支撐，通過科技賦能、數據驅動來協助“科技永輝”建設。憑借永輝生活APP數字平臺的龐大客戶信息數據，永輝超市運用大數據分析、云計算等先進技術將顧客信息整合、數據化，構建線上線下客戶信息數據管理平臺，合理分析消費者行為和需求，促進企業價值創造模式轉變；同時線上平臺可以根據市場現狀對目標受眾進行合理分類，實現精準定位潛在客戶群體和精準推送宣傳信息，利用精準化營銷促進有效價值的提供和營銷投入的優化（武亮，2019）。永輝生活APP成功拉近消費者和企業之間的距離，消費者通過平臺直接反饋意見和建議能夠促使企業密切關注消費者需求，并對消費者需求做出及時反饋，有效提高消費者“粘性”，從而促進產品價值創造。投入投入12600萬自主構建ERP項目2012啟動“輝騰行動2.0之IHR人力資源信息化”項目和“輝騰行動2.0之財務”項目20172018啟動輝騰項目強基工程，圍繞供應鏈、工程、HR、財務共享四方面開展；騰訊投資42億助力科技永輝建設圖4永輝超市數字化平臺構建流程線上線下一體化戰略傳統商業模式往往只涉及企業向顧客單方向的價值傳遞，但數字技術創新驅動驅動電商平臺的發展能夠帶來O2O電子商務和新零售銷售模式，依托互聯網和大數據等技術手段對零售鏈進行變革升級，成功連接線下門店與線上銷售平臺從而重塑零售業業態結構和實現商業模式價值傳遞的重構（潘建林，2019）。針對線下銷售渠道，永輝超市持續增加超市線下實體門店數量。永輝超市采用對外股權投資入股方式，在2018年12月與大連萬達商業管理集團股份有限公司簽訂戰略合作協議，形成優質商業物業戰略合作模式，利用萬達許多二三線城市網點資源完成新零售體系下沉，有助于激發潛在市場活力，擴大布局商業網點及增大商業覆蓋面積以保證線下銷售渠道持續拓展。簽訂協議當月萬達準備開業的12座萬達廣場中，永輝超市已經入駐超一半商鋪。2019年末永輝超市與寶龍商業管理控股有限公司強強聯合實現線下渠道的拓展，實現更大程度地價值傳遞。面對線上銷售渠道開拓，永輝超市則選擇“自營電商平臺+第三方電商平臺”戰略。2014年永輝超市推出永輝微店手機APP端，實現線上下單、線下自提的新零售模式，隨后投資控股永輝云創科技有限公司，研發自營電商平臺“永輝生活”APP，且于2019年最新研發的“永輝買菜”APP正在試運行階段。同時永輝超市又與京東、騰訊等互聯網企業開展商業合作，利用第三方電子商務平臺實現線上銷售渠道拓寬和線上銷售額增加，有利于實現企業向顧客的價值傳遞。線上銷售渠道的使用有助于永輝超市協同推進自營電商平臺及第三方電商平臺等多點銷售模式，促進實施線上線下一體化戰略。永輝超市將線上數字平臺與線下零售有機融合，通過線上資本線下引流方式形成全渠道資源共享（王鳳霞等，2018），實現全渠道商業模式創新，促進實體零售經濟要素和商業資源的協調和優勢互補（丁寧和丁華，2020）。通過與萬達、寶龍等大型商業管理企業合作，永輝超市能夠獲得豐富的線下流量補充，從而完善自身線上數據，并且制定出更精準的營銷策略。而且企業利用模塊化思維對企業電商平臺上的信息資源進行適當合理地分類匯總，能夠成功縮短企業商業信息傳遞的時間，同時能夠對客戶要求及其反饋進行優先級排序，通過優先處理重要的、影響較大的事項實現客戶滿意度和客戶服務質量的提高。以上措施將大大促進顧客向企業傳遞相關信息資源，而雙向信息的傳遞也有助于促進企業商業模式價值傳遞的路徑重構。線下銷售渠道線上銷售渠道2014年舉辦地方特色產品聯合展銷會線下銷售渠道線上銷售渠道2014年舉辦地方特色產品聯合展銷會2018年與大連萬達商業管理集團股份有限公司合作2019年與寶龍商業管理控股有限公司合作2015年永輝生活APP京東入股2014年永輝微店APP2018年騰訊入股2019年永輝買菜APP2020年永輝社區GO多元化業務布局在商業模式創新過程中，價值創造路徑的價值獲取由收入來源、成本管理兩要素組成，收入來源包括收入類型和收入渠道兩部分。針對永輝超市收入類型，2020年年度報告資料顯示其零售業收入雖占總收入90%以上，服務業收入占比相對較少，但相較于原先業務收入結構不難發現近些年服務業收入處于持續增長的狀態，而在零售業收入中“生鮮及加工”收入與“食品用品+服裝”基本保持各占一半收入份額。永輝超市制定多元化業務布局戰略，在基于原有核心零售業務基礎上通過增加提供產品相關服務和自建區域物流配送中心以滿足不同顧客需求和價值主張，從而促進產品銷售收入和服務收入增加。2017年首家“超級物種”開業，永輝超市創新性提出“超市+餐飲+電商+物流”新模式概念以構建企業新業態模式，利用餐飲服務等產品周邊服務的開拓有效地擴大收入類型。除此之外，永輝超市還創新設立“永輝Mini”等不同線下門店類型，有效完善社區商業網點布局和實現新業態創新，并利用不同業態模式滿足多樣化消費者需求，同時多元化業務模式也將豐富企業收入類型。上文涉及關于線上線下一體化戰略的實施能夠促進企業在鞏固線下實體銷售的同時追求線上消費市場，從而擴寬企業收入渠道和增加企業線上銷售渠道業務收入。線上電商平臺的構建以及利用第三方電商平臺提供的服務需要永輝超市增加部分渠道開發與維護成本，但因永輝超市與第三方企業達成戰略合作實現渠道關系有效地維護，產生的渠道協同效益能夠反映企業高效成本管理。表2永輝超市多元化業務布局圖行業產品服務業態模式準備階段（2013年之前）零售業生鮮及加工食品用品服裝無大賣場、賣場、社區店起步階段（2013年至2016年）零售業服務業生鮮及加工食品用品服裝物流配送大賣場、賣場、精品店、社區店成長階段（2017年至今）零售業服務業生鮮及加工食品用品餐飲服務物流配送綠標店、紅標店、超級物種、永輝Mini資料來源：筆者根據永輝超市歷年年報整理永輝超市商業模式創新驅動財務戰略選擇分析永輝超市財務戰略選擇總體分析經濟全球化發展帶來全球產業分工的不斷深入，企業資產流動隨之變得更加頻繁，數字技術成為企業核心競爭優勢，同時促進企業進行數字化轉型和輕資產化商業模式創新轉型。重資產商業模式主要依靠固定資產和存貨等重資產推動企業發展，而輕資產商業模式強調企業資源的整合和企業經營運行效率的提高，將資源集中在研發、創新、管理與營銷等體現公司核心競爭力的資源要素上（張新民和陳德球，2020）。下文將通過對案例企業永輝超市的年度財務報告進行分析，基于資產配置、資本配置和資產資本配置三個角度，分析研究其輕資產商業模式特征和財務戰略選擇。資產配置分析資產配置分析研究包括流動資產比率、固定資產比率、存貨比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等指標。永輝超市實施輕資產商業模式轉型，表現為流動資產占比較大，貨幣資金金額逐年遞增，固定資產和存貨占比減少。（1）流動資產和貨幣資金比率增加輕資產商業模式強調企業經營效率，主要表現為企業流動資金占總資產比重較大，尤其是流動性最高的貨幣資金占比，因此能夠通過分析永輝超市流動資產與貨幣資金占比情況分析管理企業經營效率。從圖6可以看出，永輝超市在2013年前（準備階段）流動資產比率雖較大但已出現下降趨勢，2013年至2016年（起步階段）企業流動資金比率持續穩定地增加，并于2016年達到歷史最高水平（近70%），2017年開始（成長階段）企業流動資產比率雖略微下降，但始終維持在60%左右水平。存貨資金比率變化曲線與流動資產比率波動趨勢基本一致，2012年出現過暫時性下降，隨后保持平穩并于2014年開始持續上升，同樣也于2016年達到歷史最高水平，2017年出現大幅下降后逐漸穩定上升并保持上升趨勢。綜上所述，在此期間永輝超市的流動資產在總資產中的比重總體維持在60%高度，由于零售業的行業特殊性，正常情況下流動資產占比不會出現特別高水平。而2011年至2020年期間永輝超市的貨幣資金占總資產比重平均水平保持在20%左右。由此可見，2013年起永輝超市逐漸啟動企業商業模式轉型，企業資產配置中流動資產和其中包含的貨幣資金比重占總資產比重較大，并且在近幾年呈現出逐漸上升趨勢，逐漸推動實施企業輕資產化商業模式轉型。圖6永輝超市2011年-2020年流動資產與貨幣資金占總資產比重（2）固定資產和存貨占比減少輕資產商業模式另一特征表現為企業非流動資產比率，特別是固定資產和存貨比率。永輝超市企業內部固定資產主要包括房屋及建筑物、機器設備以及運輸設備等，由圖7可知，從2013年企業啟動商業模式創新升級，固定資產比率維持逐年下降趨勢，且明顯呈現出企業輕資產化趨勢。圖7同時呈現出永輝超市2011年至2020年企業存貨占總資產比重的變化趨勢，如圖所示轉型前期存貨比率有微小浮動上升，自2013年起至2017年轉型起步階段存貨占比與固定資產占比呈現相同的下降趨勢，但隨后出現存貨比率再次出現上升并增長到原水平的現象說明此段時間傳統零售行業整體發展現狀并不樂觀。永輝超市商業模式轉型中重要的舉措之一是降庫存，2017年至2019年電商平臺的發展使得線上銷售呈現井噴式增長，線下實體門店積壓了大量的庫存商品，這導致存貨占比在這段時期出現反彈增加的趨勢。但總體來說隨著永輝超市商業模式創新的推進，存貨占比仍趨于下降，符合輕資產化商業模式轉型的基本特征。圖7永輝超市2011年-2020年固定資產與存貨占總資產比重通過永輝超市企業年度財務報告中有關數據測算，從圖8可以看出在商業模式轉型期間，永輝超市在2011年至2017年期間存貨周轉率呈現波動上升趨勢，體現出輕資產化轉型特征。而后期受線上銷售和新冠疫情的沖擊影響，永輝超市存貨周轉率出現明顯下降趨勢，但企業及時的政策調整使得下降趨勢逐漸變緩。圖8永輝超市2011年-2020年存貨周轉率資本配置分析資本配置分析將從企業資本分布情況出發，輕資產商業模式下的資本中債務資本占比重較大，權益資本占比較小，一般情況下在債務資本中流動負債占比高于非流動負債。由圖9可知，在2011年至2020年期間，永輝超市的資產負債率波動幅度較大，在商業模式轉型的前期出現明顯下降，最低點為2016年的34.64%。這意味著企業在資本分布中存在不合理之處，且企業總資產保持逐年遞增的趨勢。值得注意的是，2016年后資產負債率的直線上升意味著企業財務杠桿越來越高，債務資本占比逐漸增加，面臨的財務風險和資金壓力也就越大。由上述分析可知，永輝超市較低的資產負債率主要來自各個戰略合作伙伴的投資入股，例如2015年京東以43億投資入股，與永輝超市達成戰略合作。直至2017年進入戰略布局第三階段，開始新零售商業模式轉型時，永輝超市資產負債率才開始回升，并保持持續穩定地增長趨勢。合作伙伴投資入股帶來的權益資本急劇增加，瞬間拉低了企業資產負債率，但這是每家企業商業模式轉型升級過程中不可避免的“陣痛期”，轉型后期持續保持高水平的資產負債率表明企業在積極采取措施和策略保證企業正常平穩運行，并逐漸向輕資產商業模式過渡轉型。圖9永輝超市2011年-2020年資產負債率據圖10顯示，在此期間永輝超市流動負債占總負債比重基本保持穩定，浮動于98%左右，可見永輝超市的絕大部分債務資本為流動負債，非流動負債僅占極少部分比重。圖11顯示永輝超市流動負債主要來源于無息負債，說明永輝超市總負債中無息負債占比大，企業通過高經營效率占用上下游資金，提高資金利用效率，是企業輕資產商業模式創新的重要特征體現。圖10永輝超市2011年-2020年流動負債比圖11顯示永輝超市流動負債主要來源于無息負債，說明永輝超市總負債中無息負債占比大，企業通過高經營效率占用上下游資金，提高資金利用效率，是企業輕資產商業模式創新的重要特征體現。圖11永輝超市2011年-2020年無息負債比率和有息負債比率資產資本匹配分析根據以上關于資產匹配和資本匹配的分析結果，可以看出永輝超市采取激進的營運資本管理戰略。在2011年至2020年期間，永輝超市流動資產占總資產比重平均維持在60.12%，存貨與固定資產占比波動下降，由此得出永輝超市采取穩健性投資戰略。永輝超市資產負債率在期間波動幅度較大，且流動負債占比平均保持在98.36%高水平，由此看出永輝超市采取較為激進的籌資戰略。最后根據永輝企業資產與負債分布情況，特別是流動資產與流動負債的配比情況來看，永輝超市采取的是較為激進的營運資本管理戰略。圖12顯示永輝超市的流動比率基本持續保持在1以上，速動比率維持在0.5以上，且在2014年開始出現急速增長。流動比率的增加意味著永輝超市資產變現能力和短期償債能力增加。圖12永輝超市2011年-2020年流動比率速動比率趨勢變化圖據圖13顯示，2011-2014年間企業的營業資本始終保持在較低水平甚至出現負值，導致企業運營風險較大。2015至2018期間營運成本數值雖有明顯提高，但整體波動幅度較大，較為不穩定，且自2016年后企業的營運資本處于明顯地持續下降，2020年達到歷史最低值-171.5千萬元，體現出永輝超市采取激進的營運資本管理戰略，能夠創造出更多企業價值，同時帶來較大的經營風險。永輝超市2011-2020年營運資本（單位：千萬元）圖13永輝超市2011年-永輝超市2011-2020年營運資本（單位：千萬元）由圖14分析2020年永輝超市流動負債中各組成部分占比，能夠發現企業流動負債中無息負債占很大比例，例如企業的應付賬款占比近40%。雖然高比重的流動負債將給企業帶來高額的利息支出和高度的經營風險，但是無息負債的存在又將在一定程度上降低企業的利息支出和經營風險，通過大量占用供應商和經銷商的資金，促進企業平穩運營與可持續發展。圖14永輝超市2020年流動負債各組成部分占比2020年永輝超市流動資產中貨幣資金與存貨占據主要地位，貨幣資金的高份額占比體現出企業良好的資金流動性，而流動性較差的存貨份額往往占用企業資金，從而適度降低企業經營效率，詳見圖15。永輝超市資產分布情況中流動資產比率超過其非流動資產，說明企業資產資本配置合理，能夠有效提升企業經營效率和降低企業經營風險，推動企業輕資產化商業模式創新。圖15永輝超市2020年流動資產各組成部分占比基于數字化及智能化的投資戰略商業模式轉型前的永輝超市憑借企業自身資源及強大的實體銷售網絡，牢牢占據線下零售行業的市場份額。但隨著銷售形式的多樣化發展與數字技術的創新升級，顧客價值主張不斷發生著變化，永輝超市逐漸失去原有核心競爭優勢，線下銷售需求量的急劇下降使得企業不得不開始尋求轉型，選擇合適的投資戰略，重構其價值創造路徑來獲得核心競爭力。永輝超市今年的對外報告中首次出現研發費用1.01億和1.93億，新CEO李松峰更是將企業戰略從“永輝科技”調整為“科技永輝”，體現出企業轉型創新的決心。根據永輝超市年報披露信息可知，企業投資戰略主要集中于數字化、智能化，企業投入大量研發資金自主研發新技術，整合企業信息并數字化，在供應鏈管理、用戶營運以及物流配送三個方面實現智能化，實現企業運營效率的提高和價值創造路徑重構。智能化供應鏈管理作為零售業的代表性企業，永輝超市主營業務收入來自生鮮和食品的銷售收入，因此為了增加價值創造和實現企業價值最大化，永輝超市必須要對其生鮮及食品用品的供應鏈進行優化升級。為了建設更加適合新零售商業模式的供應鏈體系，永輝超市投入大量研發資本，利用數字技術進行供應鏈改革，建設全流程平臺化、在線化、數字化，推動從采到銷的全鏈路數字化，通過自營、直采模式在供應鏈上游實現規模效益而降低產品價格，優化升級企業產品與服務，從而實現生鮮及食品用品供應鏈智能化的高效管理，促進企業創造更多的供應鏈價值。同時隨著時代的進步與人民生活質量直線上升，永輝超市關注到顧客價值主張的變化，消費者越來越注重產品的品質與服務。企業則利用自身強大資源優勢，加大投資構建食品安全云網，保障供應產品的質量安全，并逐漸開拓下游食品加工服務，實現多元化業務布局戰略，從而在滿足顧客價值主張的同時促進產品的價值創造和價值獲取。據永輝超市2020年年度報告顯示，企業正在研發打造新型數字化平臺，追求供應商、運營、營銷三者協同整合，提升企業運營體系效率，特別是對農戶（或農村合作社）的信息采集、建檔。智能化物流配送除了對企業上下游供應鏈智能化管理之外，永輝超市還致力于打造現代化、數字化的物流配送中心。在2020年投入大額研發資金，結合數字技術自行研發構建物流配送新技術，例如企業于2020年5月啟動的安徽物流中心DPS分揀設備系統，9月投入運作的四川全自動分揀線建設工程和聯合白犀牛推出的無人配送車技術。永輝超市投于物流配送技術的研發，企業原先強大的物流配送中心結合數字技術實現的平臺化、數字化、智能化，將大大降低企業物流配送成本，且有效提高商品揀選效率、配送準確性，為客戶提供更加優質的產品和服務，擴大物流配送層面的價值創造，推動新零售商業模式價值創造路徑的重構。智能化用戶運營永輝超市于2013年建立全國電子商務總部，2014年試運行“永輝微店”APP，2015年正式推出“永輝生活”APP，2019年“永輝買菜”試運行。由此能夠明顯看出，在企業商業模式轉型升級的過程中永輝超市始終注重線上銷售這一銷售方式，從雙渠道業務模式逐漸發展成為全渠道業務模式，持續地投入研發資金，或與各大企業形成戰略合作共同開發構建線上銷售渠道，通過“永輝生活”APP、“YH永輝生活+”小程序、“永輝社區GO”小程序以及“京東到家”等第三方平臺開展線上銷售業務，打造線上數字平臺，利用數字技術將用戶信息數字化整合、存儲、分析，配合線下門店場景式消費、體驗式消費等新消費模式，實現線上線下一體化融合發展戰略，構建全渠道業務體系。企業通過滿足消費者價值主張以及推動線上線下一體化戰略促進了企業價值創造路徑重構和商業模式創新。基于階段性及多樣化的籌資戰略制定籌資戰略的目標是保證企業完成整體戰略目標所需的資金供給，企業的資金來源主要有債務資本與權益資本兩大類，債務資本中包括短期階段、長期階段等，權益資本包括債務資本與權益資本比重分配圖16顯示2011至2020年十年期間永輝超市負債與所有者權益占總資產的比重分配圖，即企業債務資本與權益資本的比重分配圖。從圖上可以發現，2011年至2014年期間永輝超市的債務資本比例高于權益資本，而2015年首次出現權益資本比重超過債務資本的情況，并且持續了3年時間，在2018年兩類資本占比基本持平，在之后期間企業債務資本比重開始不斷上升。根據這兩類資本占比波動性幅度可以發現永輝超市籌資戰略并不單一，而是根據企業不同生命周期與新技術擴散不同時期制定合適匹配的多樣化、階段性籌資戰略。（1）準備階段2011年至2012年期間，永輝超市債務資本占比平均為58.22%，意味著該時期企業采取擴張性融資戰略，以債務資本融資為主、權益資本融資為輔。由企業年報可知，永輝超市快速擴張其門店數量和密集布局銷售網點，通過強大的銷售網絡占據國內零售業尤其是生鮮食品的市場份額以獲得高額的銷售收入。針對股權資本籌資方面，永輝超市憑借2011年成功上市首次公開發行股票1.1億股，并于2013年向特定對象非公開發行A股股票0.91億股，募集資金超36.53億元。（2）起步階段自2013年起，永輝超市逐漸開始企業商業模式轉型升級，進行企業價值創造路徑重構。為了更好地利用線上銷售藍海市場，永輝超市不僅募集大量資金投資構建自身電商平臺，而且與許多在電子商務領域表現良好的大企業達成戰略合作，特別是分別以43億和43億投資入股的京東與騰訊。此類投資入股的籌資戰略往往適用于企業為快速實現資產規模擴張的階段時期，有助于企業有效構建數字化平臺與推動線上線下一體化戰略實施，但容易在短時間內瞬間拉高企業權益資本占比，這也是2015年權益資本比重急劇增加的原因之一。與債務融資相比，股權融資雖資本成本負擔比較靈活，但其自身資本成本、信息溝通與披露成本較高，而且新投資者的進入會產生企業控制權分散等問題（尤文靜和汪洋，2020）。（3）成長階段2017年起永輝超市的債權資本逐步回升，且2018年企業債務資本與權益資本占比基本持平，此后債務資本比重開始快速增加。在此期間永輝超市仍舊保持戰略合作投資入股的策略，與騰訊等企業達成戰略合作，助理科技永輝建設，促進線上線下一體化融合發展。但此時，僅憑借來自戰略合作伙伴投資入股的權益資本無法完成徹底的新零售商業模式創造，企業需要自主投入研發資本，構建線上數字平臺，進行數據化、智能化轉型，因此企業選擇增加短期負債資本，以支持其商業模式創新與轉型升級。圖16永輝超市2011年-2020年債務資本與權益資本比重分配圖無息負債與有息負債比重分配圖17顯示永輝超市在進行債務資本籌資時，主要選擇應付賬款和預付款項這類無息負債，輔之以少量長期借款、短期借款等有息負債，不僅降低了負債利息成本，而制企業運營且能夠有效控風險從而為企業擴張提供堅實保障。圖17永輝超市2011年-2020年應付賬款與預收款項和短期借款與長期借款占負債比如圖18所示，在有息負債構成部分中，2011年至2014年期間短期借款始終保持90%以上比例，長期借款只占極少部分，后面三年間永輝超市未進行債權資本融資，從2018年起企業就沒有再進行長期借款融資，有息負債中100%來自于短期借款。高額的短期借款雖然能夠為快速帶來企業擴張所需資本，但同時債務利息成本的上升將大大增加企業的運行風險。圖18永輝超市2011年-2020年短期借款與長期借款比重分配圖匹配輕資產商業模式的營運資本管理戰略營運資本為企業流動資產與流動負債之間的差額，表現為企業資金流動情況，合適的營運資本管理戰略必須衡量企業流動資產與流動負債不同程度的收益與風險，進而對兩者進行配比安排。營運資金越高，企業的短期償債能越強，財務狀況更加穩定。輕資產商業模式更加注重企業資產的流動性和運營效率，永輝超市在商業模式轉型升級過程中正在向輕資產化轉變。由永輝超市年報數據顯示，，企業存貨和固定資產等非流動資產占總資產比重正在逐步減少，流動資產占比逐步提升，流動負債中無息負債占比較大，且企業整體營運資本變化幅度較大。平均占比20%的存貨與平均占比13.81%的固定資產體現出企業重資產份額在逐漸減少，促進了輕資產占比的不斷增加，永輝超市投入大量研發資金構建新技術，能夠促進企業運營效率的提升。企業研發物流配送新技術、線上數字平臺等新技術，能夠促進庫存商品的運營效率。企業2011至2020年期間存貨周轉率呈現總體上升趨勢，但由于2018年和2019年整個零售行業環境的變化，這兩年企業庫存商品有所積壓，隨后通過新零售商業模式創新實現利潤恢復與存貨周轉率回升。由此可見永輝超市采用的是較為激進的營運資本管理戰略，期間企業營運資本在大幅度地增減，處于較不穩定的轉型發展階段，但通過商業模式創新在2019年開始逐漸恢復并趨于良好。這類較為激進的營運資本管理戰略能夠在一定程度上支撐永輝超市進行商業模式創新與價值創造路徑重構，但在此期間企業經營風險也往往隨之增加，企業需要不斷地對企業內外部環境進行分析，及時快速調整企業戰略以保證穩定地可持續發展。研究結論與啟示研究結論與相關建議研究結論本文以永輝超市為例，基于價值創造視角，考察商業模式創新對財務戰略選擇的問題，進而探討其財務戰略選擇合理性，總結出以下三點結論。永輝超市從傳統商業模式創新升級為新零售和輕資產商業模式。互聯網新時代下的永輝超市為獲得企業核心競爭優勢和實現可持續發展，在技術因素和市場因素的雙重影響下進行其商業模式創新升級，實現從原有的傳統商業模式轉型升級為符合時代發展趨勢的新零售商業模式和輕資產商業模式，從線下單渠道業務戰略轉向雙渠道戰略和全渠道業務戰略，整合企業資源從而提高經營效率。價值創造路徑重構是永輝超市實現商業模式創新的有效路徑。本文中永輝超市商業模式創新主要體現為其內部構成要素的創新升級，即價值主張、價值創造、價值傳遞和價值獲取四部分要素重構。永輝超市通過優化升級產品與服務來滿足顧客多元化價值主張；通過自主研發構建各部門職能數字化平臺，提升企業經營效率以實現價值創造；通過實施線上線下一體化戰略，在保持線下銷售渠道不斷拓寬的同時開拓線上銷售渠道，從而擴大市場邊界以促進價值傳遞；通過多元化業務布局，創建新業態模式來豐富收入類型、增加收入來源，以及通過戰略合作形成的渠道協同效益共同促進企業價值獲取。永輝超市制定匹配合適的財務戰略能夠有效支撐企業實現商業模式轉型。財務戰略選擇是企業戰略制定過程的重要環節，位于商業模式轉型階段的永輝超市結合企業自身特征與所處內外部環境，針對資產配置、資本配置和資產資本配置三方面，在企業價值創造路徑重構過程中制定合適的財務戰略，成功為企業提供穩定的資金支持，有效支撐企業進行商業模式轉型升級，實現輕資產化和新零售商業模式。永輝超市合適的財務戰略選擇主要包括考量基于數字化及智能化的投資戰略，階段性及多樣化的籌資戰略以及匹配輕資產商業模式的營運資本管理戰略這三部分策略內容的合理性和適用性。相關建議本文研究結果表明，基于價值創造視角的商業模式創新主要通過價值創造路徑重構實現，并且其創新往往會驅動企業財務戰略選擇。永輝超市成功的商業模式創新過程將為其他企業提供寶貴實踐經驗。第一，企業應當通過價值創造路徑重構進行商業模式創新以獲取核心競爭優勢和實現可持續發展。作為互聯網新時代的商業模式代表，輕資產商業模式創新和新零售商業模式創新都能夠提高企業核心競爭力，輕資產模式能夠通過整合企業資源實現經營效率提升，而新零售模式則通過開拓新業務模式和創新新業態模式為企業帶來更多價值創造。且商業模式本質是為企業創造價值，商業模式創新主要體現在其構成要素創新升級，包括價值主張、價值創造、價值傳遞和價值獲取四部分要素創新，即表現為企業價值創造路徑重構。此外，企業商業模式創新過程中要選擇合適的財務戰略。企業在不同生命周期階段需要選擇與其所處環境相適應的財務戰略，包括投資戰略、籌資戰略和營運資本管理戰略，以此來支撐企業不斷創新轉型和可持續發展。第二，監管機構應當對商業模式創新階段的企業加強監督管理，對不同財務戰略選擇的企業采取不同程度地管理，注重其創新升級過程中財務戰略選擇的合理性，避免企業不合適財務戰略所引起的違法違紀行為。同時，監管機構將通過制定相關法律法規來規范企業商業模式創新過程中的行為措施，引導企業正確合法地進行創新的同時能夠營造更好的企業轉型升級氛圍。第三，投資者應當通過分析企業總體財務戰略來判斷其整體運營情況。財務戰略總體分析應從企業資產配置、資本配置和資產資本配置三方面展開，投資者能夠從中總體分析企業運營管理效率，以投資戰略、籌資戰略和營運資本管理戰略三個角度為依據判斷企業未來發展趨勢。投資者能夠通過判斷企業是否進行商業模式創新以及其創新與財務戰略選擇的匹配度來判斷企業未來運營的好壞，從而做出高質量的投資決策。研究不足與未來展望由于研究方法、研究水平等存在的研究局限性，本文存在一些不足之處，有待后續進一步地研究和完善。不足之處表現在以下三方面：其一是研究內容上，國內外關于商業模式創新研究并沒有形成完整的理論體系，其定義及其創新理論尚未形成統一觀點，而且財務戰略研究領域也尚未形成完整的體系框架，希望未來研究能夠有更為全面的分析研究，結合多元化變量、基于多樣化視角對商業模式創新和財務戰略展開研究。其二是從研究方法上，國內外學者關于企業財務戰略選擇的研究方法存在不足。國外學者過多集中于理論研究，缺乏將理論應用于實踐進行例分析，而國內學者則注重定性研究，未來研究應該盡可能同時采用定性和定量研究方法以推動