成本，來吸引制造業回流。但美國制造業存在勞動力成本較高、制造業相關勞動力短缺、產業鏈配套不完整等問題，制造業回流即使發生，也將是非常緩慢的過程。較多新興經濟體在發展制造業時存在經濟制度、人泰國等已出現早熟型去工業化的特征，經濟重心轉制造業近年來快速發展，但其體量較小且產業鏈仍加工環節。印度雖然經濟體量較大，人口眾多全球經濟體系重構格局下，中美貿易的直接美貿易的間接聯系難以減少。即便其他國家目前也“出海”競爭和全球化布局仍是一個中長期的趨勢與機遇。風險提示：美國關稅政策超預期宏觀中國制造的宏觀中國制造的“確定性”研究宏觀專題證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分2of8宏觀專題 32.第三方國家：難以替代中國制造 4 6 7請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of8宏觀專題能否順利回流美國？二是第三方國家能否快速替代中國制造？我們認為，美國制造業回流面臨較大阻力，其他新興經濟體短期內也無法替代中國制來在其國內經濟與通脹等因素制約的情況下，未來關稅政策糾偏的可能性機遇與趨勢。在全球化與貿易自由化的背景下，發達國家去工業化是常見的產業結構演經歷了經濟重心由制造業向服務業轉移的趨勢。美國制造業回流面臨哪些阻礙？當前特朗普政府主要采取“胡蘿卜+大棒”的策略組合來吸引制造業回流：對外利用關稅抬高跨國公司在海外生產并利潤。不過，美國制造業回流在實施過程中存在較多阻礙：第一，美國勞動力成本遠高于發展中國家，推動制造業回流會增加中低端勞動密集型的制造業已經不再適合美國當前的發展階段。70006000500040003000200010000主要國家制造業月度平均工資（美元）第二，美國制造業發展存在勞動力短缺與供需錯配的問題。美國長期去工業化的過程使得相關產業工人數量減少，而現有的勞動供給與制造業需求原因中，70%與美國較大的技工缺口有關。請務必閱讀正文之后的免責條款部分4of8宏觀專題政策思路，難以在短期推動制造業的快速回于激進的制造業回流政策不僅會使得美國消費者面臨較高的通脹壓力，也會使得政府債務壓力在減稅與財政補貼等措施下進一步加大。51949195419491954195919641969197419791984198919941999200420092014201920242500020000020042009201420192024美國制造業就業人數占比（右軸）25%20%主要國家制造業增加值占全球比重其他新興經濟體短期內難以快速替代中國制造。我們之前做過大量國別研存在一定掣肘，短期內難以實現對中國制造業的快速替代。請務必閱讀正文之后的免責條款部分5of8宏觀專題具體來看，東南亞較多國家已出現早熟型去工業化的特征。發達國家的去動力成本、較差的營商環境以及技術創新能力不足等因素或是其制造業發越南制造業近年來快速發展，但其體量較小且產業鏈仍錨定在下游組裝加2%。考慮到其經濟體量的約束，短期內若要大量承接制造業產業鏈轉移，核心設備上仍較為依賴中國等產業鏈中上游的國家，近些年來逐漸形成了0.20.10.20.1焦炭、精煉油及核燃料金屬及金屬制品化學工業及化學制品價值鏈中的位置0價值鏈中的位置01食品、飲料和煙草01食品、飲料和煙草制品紙業及印刷出版-0.1-0.2-0.1-0.2電氣及光學設備紡織業其他機械紡織業運輸設備-0.3運輸設備-0.3-0.4其他非金屬礦物其他制造業及廢其他非金屬礦物其他制造業及廢品回收新顯示比較優勢指數（NRCA）0請務必閱讀正文之后的免責條款部分6of8宏觀專題要素錯位的供需結構以及嚴格的勞動保護阻礙了印度人口紅利的發揮。此趨于碎片化，從而無法衍生出以產業鏈為主體的較完善的工業生態系統。55制造業增加值占GDP比重（右軸）服務業增加值占制造業增加值占GDP比重（右軸）5050454035353060/1269/1278/1287/1296/1205/1214/1223/12由此可見，其他國家在短期內快速替代中國制造地位的多新興經濟體在發展制造業時存在經濟制度、人才儲備以及經濟體量等多全球經濟體系面臨重構，中美貿易的直接聯系或逐漸下降，但間接聯系會隨著中美貿易摩擦的持續，不排除美國進一步聯合其他國家對我國施加關稅壓力。國的直接貿易依賴持續下降，但仍然需要通過其他第三方國家與中國建立長期來看，中國制造具有韌性，企業出海競爭和全球化布局也請務必閱讀正文之后的免責條款部分7of8宏觀專題中國:非金融類對外直接投資:累計同比中國中國:非金融類對外直接投資:累計同比40017/0218/0219/0220/0221/0222/0223/0224/0225/02請務必閱讀正文之后的免責條款部分8of8作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告