（財務知識）串講筆記財務

管理

20XX年XX月

2003年注冊會計師財務成本管理串講提綱及模擬試題

主講：田明

第壹章財務成本管理總論

壹、重點內容

本章是財務管理的理論基礎，從考試來說，分數較少，平均占1.5分，主要考客觀題。

本章應重點掌握以下內容：

（1）企業財務管理目標的三種表述觀點的優缺點及影響財務管理目標的五大內部影響

因素和三大外部影響因素；

（2）財務管理應遵循的十二條原則（理解其觀點和實質，重點注意自利行為原則、信號

傳遞原則、引導原則、凈增效益原則和資本市場有效原則）。★

注：★表示注意客觀題；★★表示注意計算題；★★★表示注意綜合題。（下同）

二、典型模擬題

資本市場如果是有效的，那么（I

A.價格反映了內在價值

B.價格反映了所有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益

C.X公司股票的價格不會因為X公司改變會計處理方法而變動

D.在資本市場上，只獲得和投資風險相稱的報酬I,也就是和資本成本相同的報酬I,不會增加

股東財富

【答案】A、B、C、D

第二章財務報表分析

壹、重點內容

本章屬于壹個重點章，考試中所占比重較大，壹般占10分左右。從題型來見，客觀題

和主觀題都有可能出現，因此考生應全面理解和掌握。

本章應重點掌握以下內容:

（1）掌握幾個重要的基本財務比率（即存貨周轉率、應收賬款周轉率、已獲利息倍

數、凈資產收益率、權益乘數）；★★

（2）上市X公司財務分析比率的含義、計算、分析、注意的問題及相互關系（重點掌

握每股收益、市盈率、每股股利、股票獲利率、每股凈資產、市凈率）；★★★

（3）上市X公司現金流量分析方法（重點掌握現金流動負債比、現金債務總額比、銷售

現金比率、每股營業現金凈流量、凈收益營運指數和現金營運指數）。★★★

二、典型模擬題

1.AX公司是壹個大型普通機械制造企業，1999年凈資產收益率為8%,已知凈資產收益

率的指標權數為30分，該指標的平均值為1.7%（標準系數0.6）,良好值為9.5%（標準系

數0.8）,則該指標的得分為（\

A.22.85B.4.85

C.4.58D.22.58

【答案】A

【解析】運用插值法求得凈資產收益率指標的得分為22.85。所以，應選A。

2.ABCX公司無優先股，去年每股盈余為4元,每股發放股利2元,保留盈余在過去壹年中增加

了500萬元。年底每股價值為30元，負債總額為5000萬元，則該X公司的資產負債率為（）。

A.30%B.33%C.40%D.44%

【答案】C

【解析】解此題的關鍵在于求出股東權益，當下題中已知年底每股賬面價值為30元，則若

能求出普通股股數，問題也就解決了。根據每股股利2元和每股盈余4元可確定股利支付率

為50%(),而股利支付率+留存盈利比率=1,因此，留存收益比率也為50%。留存收益(保

留盈余)在過去壹年中增加了500萬元，則去年派發的股利總額也應為500萬元，而每股

股利為2元，那么普通股總數應為250萬股，年末賬面凈資產為250x30=7500萬元，則

資產負債率為：

3.ABCX公司無優先股且且當年股數沒有發生增減變動，年末每股凈資產為5元，權益乘數為

4,資產凈利率為40%(資產按年末數計算)，則該X公司的每股收益為()。

A.6B.2.5C.4D.8

【答案】D

【解析】本題的考核點是上市X公司財務分析。解此題的關鍵在于知道每股收益、每股賬面

價值和權益凈利率的關系。每股收益=(凈利潤-優先股股息)/年末普通股總數==每股賬面

價值x權益凈利率=每股賬面價值x資產凈利率x權益乘數=5x40%x4=8o

4.WX公司無優先股,2003年年末市盈率為16,股票獲利率為5%,已知該X公司2003年普

通股股數沒有發生變化很！I該X公司2003年的留存收益率為()。

A.30%B.20%C.40%D.50%

【答案】B

【解析】本題的考核點是上市X公司財務分析。解此題的關鍵在于知道股利支付率、市盈率

和股票獲利率的關系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率x股票獲利率

=16x5%=80%o

5.假設某X公司2003年的凈收益營運指數為1.2,凈利潤為2200萬元，當年計提的固定資

產折舊為340萬元，無形資產攤銷額為12萬元,運營性應收項目增加35萬元，運營性應付項目

增加21萬元，存貨減少15萬元，則現金營運指數為（X

A.0.74B.0.66

C.1D.0.80

【答案】C

【解析】設非運營凈收益為X，則1.2=,所以，X=-440（萬元1則現金營運指數為:。

6.某X公司2003年12月31日，資產總額為1000萬元，權益乘數為5,現金營運指數為1.6,

運營應得現金為600萬元,則現金債務總額比為（）。

A.1.2B.0.55

C.0.65D.0.25

【答案】A

【解析】由權益乘數為5,求得資產負債率為80%,即負債總額為800萬元;由現金營運指數

為L6，運營應得現金為600萬元，求得運營現金凈流量為960萬元。則現金債務總額比為：

960:800=1.2。

7.AX公司2001年的財務數據如下：

收入2000萬元

凈利180萬元

股利54萬元

普通股股數100萬股

年末資產總額2000萬元

年末權益乘數5（負債均為借款，負債平均利率10%）

2002年5月6日某投資者將其持有的AX公司發行的可轉換債券轉換為股票，可轉換債券

的賬面價值為35萬元，面值為30萬元，轉換價格為20元。

該X公司執行固定股利支付率政策，股利增長率為5%。

要求：(1)2002年的每股收益、每股凈資產；

(2)假設2002年12月31日的股票價格為20元，計算該股票的預期報酬率；

(3)假設2002年12月31日該X公司資產的重置成本為2200萬元，根據托賓的

Q模型計算該X公司的價值。

【答案】

(1)由于該X公司執行固定股利支付率政策，所以,股利增長率為5%,則凈利潤增長率也

為5%

2002年的凈利潤=180(1+5%)=189(萬元)

2001年的年末權益乘數=5,則資產負債率為80%

2001年的年末資產總額為2000萬元,則負債總額為1600萬元，股東權益為400萬元

2002年末的凈資產=400+35+189(1-54+180)=567.3(萬元)

可轉換債券轉換為股票增加的股數=30+20=1.5(萬股)

2002年末的力口權平均股數=100x12/12+1.5x7/12=100.875(萬股)

2002年的每股收益=189+100.875=1.87(元)

2002年的每股凈資產=567.3+/Q00+1.5)=5.59(元)

⑵■「2002年末的每股股利=54(1+5%)+(100+1.5)=0.56阮)

即D°=0.56(元)

Rs=Do(l+g)/P+g=0.56(l+5%)/20+5%=7.94%

⑶市凈率=20+5.59=3.58

Q=市凈率=3.58廁該X公司的價值=3.58x2200=7876(萬元)

【解析】本題主要考察第三章、第七章、第八章和第十章有關內容的結合。

8.(1)根據下列已知資料完成某X公司的資產負債表、利潤表

X公司利潤表

2001年單位：元

項目金額

銷售收入

銷售成本

銷售毛利

營業費用

利息費用6800

利潤總額

所得稅(40%)

凈利潤

已知：銷售毛利率為25%;營業費用/銷售收入為10%;銷售凈利率為6%.

X公司資產負債表

2001年12月31日單位：元

資產金額負債及所有者權益金額

流動資產：流動負債

現金10000長期負債

應收賬款負債合計

存貨

流動資產合計

固定資產凈值所有者權益60000

資產總額負債及所有者權益總額

已知：期初存貨為20000元；流動比率為2;速動比率為1；存貨周轉天數為90天；權益

乘數為2.5.

(2)計算總資產報酬率、凈資產收益率。(按期末數計算)

【答案】

(1)已知銷售凈利率為6%

則：利潤總額x(1-40%)=凈利=銷售收入x6%

即：利潤總額=銷售收入x6%+(1-40%)=銷售收入xlO%

(銷售利潤率)

又：利潤總額=銷售毛利-營業費用-利息費用

倆邊同時除以銷售收入，得：

即：10%=25%-10%-

=5%,又由于利息費用=6800(元)

所以求得：銷售收入=136000(元)

根據上述資料能夠填制出利潤表：

利潤表

2001年單位：元

項目金額

銷售收入136000

銷售成本102000

銷售毛利34000

營業費用13600

利息費用6800

利潤總額13600

所得稅（40%）5440

凈利潤8160

（2）已知：權益乘數=2.5=總資產+股東權益=總資產+60000

則：總資產=60000x2.5=150000（元）

存貨周轉天數90天，即：存貨周轉次數為4次

由于存貨周轉次數=

貝U：存貨平均占用額=（20000+期末存貨）+2=銷貨成本+4=102000+4=25500（元）

期末存貨=25500x2-20000=31000（元）

因：流動比率-速動比率=存貨+流動負債

故：2-1=31000+流動負債

流動負債=31000（元）

因：（現金+應收賬款）+流動負債=1

貝U：應收賬款=31000-10000=21000（元）

根據上述資料，可填制資產負債表如下：

資產負債表

2001年12月31日單位：元

資產金額負債及所有者權益金額

流動資產：流動負債31000

現金10000長期負債59000

應收賬款21000負債合計90000

存貨31000

流動資產合計62000

固定資產凈值88000所有者權益60000

資產總額150000負債及所有者權益總額150000

(3)總資產報酬率=(13600+6800)-150000=13.6%

凈資產收益率=8160—60000=13.6%

第三章財務預測和計劃

壹、重點內容

本章屬于重點章，尤其是第二節中有關增長率和資金需求涉及的問題，容易和其他章內

容結合起來出計算題或綜合題。從題型來見，客觀題和主觀題都有可能出現，因此考生應全

面理解和掌握第二節和第三節。

本章重點掌握以下內容：

(1)外部融資銷售增長比的應用；★

(2)穩態模型下和變化條件下的可持續增長率的計算及應用；★★★

(3)現金預算和預計資產負債表的編制。★★

二、典型模擬題

L某企業編制"直接材料預算"，預計第四季度期初存量456千克，季度生產需用量2120

千克，預計期末存量為350千克，材料單價為10元，若材料采購貨款有50%在本季度內付

清，另外50%在下季度付清，假設不考慮其他因素，則該企業預計資產負債表年末"應付賬

款"項目為()元。

A.11130B.14630

C.10070D.13560

【答案】C

【解析】預計第四季度材料采購量=2120+350-456=2014（千克）

應付賬款=2014X10X50%=10070（元X

2.如果希望提高銷售增長率，即計劃銷售增長率高于可持續增長率。則能夠通過（X

A.發行新股或增加債務B.降低股利支付率

C提高銷售凈利率D提高資產周轉率

【答案】A、B、C、D

【解析】本題的考核點是可持續增長率問題。X公司計劃銷售增長率高于可持續增長率所導

致的資金增加主要有倆個解決途徑：提高運營效率或改變財務政策。A、B、C、D均可實現。

3.在保持運營效率和財務政策不變，而且不從外部進行股權融資的情況下，股利增長率等于可

持續增長率。（）

【答案】O

【解析】本題的考核點是可持續增長率問題。在保持運營效率和財務政策不變的情況下，運營

效率不變，意味著銷售凈利率不變，即銷售增長率等于凈利潤增長率；而財務政策不變，意

味著股利支付率不變，即凈利潤增長率等于股利增長率。所以，在保持運營效率和財務政策

不變，而且不從外部進行股權融資的情況下,股利增長率等于銷售增長率（即此時的可持續增

長率I

4.制造費用預算分為變動制造費用和固定制造費用倆部分。變動制造費用和固定制造費用均

以生產預算為基礎來編制。（）

【答案】x

【解析】變動制造費用以生產預算為基礎來編制。固定制造費用，需要逐項進行預計，通常

和本期產量無關，按每期實際需要的支付額預計，然后求出全年數。

5.某X公司2001年的財務數據如下：

收入1000萬元

凈利100萬元

現金股利60萬元

普通股股數100萬股

年末資產總額2000萬元

年末權益乘數4(負債均為借款，負債平均利率10%)

現金營運指數0.8

所得稅率40%

運營性應收賬款的增加額為60萬元

運營性應付賬款的增加額為80萬元；

存貨的增加額為90萬元；

計提的折舊為100萬元；

計提的資產減值準備為28萬元。

要求就以下各不相關的問題回答：

(1)2002年的可持續增長率；

(2)根據(1),外部融資銷售增長比為30%，則外部融資額為多少？

(3)根據(2),若通過發行債券融資，面值為30萬元，發行費用為5萬元，壹次仍本付息,

票面利率為10%,5年期。在考慮貨幣時間價值的前提下，該債券的稅后個別資本成本；

(4)2001年的凈收益營運指數、現金債務總額比。

【答案】

(1)2001年權益乘數為4,則資產負債率為75%

2001年年末資產總額為2000萬元，負債總額為1500萬元，所有者權益總額為500萬元。

2002年的可持續增長率=100/(500-40)x(1-60%)=8.7%,或

=100/500x(1-60%)/[l-100/500x(1-60%)]=8.7%

⑵新增銷售額=1000x8.7%=87(萬元)

外部融資額=新增銷售額x外部融資銷售增長比=87x30%=26.1(萬元)

(3)26.1=30(l+5xl0%)(P/S,I,5)

則運用插值法,1=11.5%,債券的稅后個別資本成本=11.5%(1-40%)=6.9%

(4)1?現金營運指數=運營現金凈流量+運營所得現金

=(凈利+計提的折舊+計提的資產減值準備-非運營活動損益-運營性應收賬款的增加額+運

營性應付賬款的增加額-存貨的增加額)/((凈利+計提的折舊+計提的資產減值準備-非運營活

動損益)

?.2001年的現金營運指數0.8,則非運營活動損益=-122(萬元)

2001年的凈收益營運指數=(凈利-非運營活動損益)/凈利

=(100+122)/100=2.22

運營現金凈流量=(凈利+計提的折舊+計提的資產減值準備-非運營活動損益-運營性應收賬

款的增加額+運營性應付賬款的增加額-存貨的增加額)

=280(萬元)

2001年的現金債務總額比=運營現金凈流量;負債總額

=280+1500

=18.67%

【解析】本題主要考察第二章、第三章、第九章的有關內容的結合。

6.某X公司2002年12月31日的資產負債表如下：（單位：萬元）

貨幣資金5應付賬款36

應收賬款53預提費用21.2

存貨54.5銀行借款40

流動資產112.5流動負債97.2

固定資產凈值183.6應付債券45

股本10

未分配利潤143.9

資產總計296.1負債和股東權益合計296.1

X公司收到了大量訂單且且預期從銀行能夠取得短期借款，所以需要預測2003年1、2、3月

份的X公司現金需求量。

壹般地，X公司銷售當月收現20%,次月收現70%,再次月收現10%。材料成本占銷售額

的60%；假設產品當月全部完工，當月全部銷售。每月購買的原材料等于次月銷售額的60%。

購買的次月支付貨款。預計L2、3月份的工資費用分別為15萬元、20萬元和16萬元。

1—3月份每個月的銷售費用、管理費用、稅金、其他現金費用預計為10萬元。2002年11

月和12月的實際銷售額及2003年1—4月份的預計銷售額如下表（單位：萬元）：

2002年11月50

2002年12月60

2003年1月60

2003年2月100

2003年3月65

2003年4月75

根據之上信息：

(1)請編制1、2、3月份的現金預算；

(2)每月現金余額的限額為5萬元，請確定每月銀行借款或仍款的數量(假設借款或仍款

本金按1萬元的整倍數，利隨本清，借款在期初，仍款在期末，年利息率為12%,利息在支付時直

接計入當期財務費用，不實行預提X

(3)請編制2003年3月31日的預計資產負債表(2003年1—3月份的折舊費用預計為

2.4萬元)

【答案】

(1)現金預算(單位：萬元)

11月12月1月2月3月4月

銷售收入5060601006575

現金收入：

期初現金555

余額

當月銷售122013

收入的

20%

上月銷售424270

收入的

70%

上上月銷566

售收入的

10%

現金收入596889

合計

可供使用647394

的現金

米購36603945

向供應商支付現金和運營費用：

上月采購366039

的100%

工資費用152016

支付的其101010

他費用

現金支出619065

合計

現金收支3-1729

差額

現金籌措222(23.48)

及運用（籌本金和利

措為+，運息=2

用為一）(1+3%)

+21

(1+2%)

=23.48

期末現金555.52

余額

(2)

12月1月2月3月

期初銀行借款404264

借款增加數222(23)

利息不通過短期

借款賬戶核算

期末銀行借款40426441

注意：上期末已有現金余額5萬元。

(3)2003年3月31日的預計資產負債表(單位::萬元)

資產：實際數(12.31)變量預計數(3.31)說明

貨幣資金50.525.52

應收賬款53+9623月份銷售收入

的80%力口上2月

份銷售收入的

10%

存貨54.5+963.5在54.5的基礎

上加上1—3月

的采購數量

144,再減去1

-3月的銷售收

入225的60%

流動資產112.518.52131.02

固定資產凈值183.6-2.4181.2預計折舊為2.4

資產總額296.116.12312.22

負債:實際數(12.31)變量預計數(3.31)說明

短期借款40+141

應付賬款36+9453月份采購金額

的100%

預提費用21.2021.2預計無變化

流動負債97.2+10107.2

應付債券45045預計無變化

股本10010預計無變化

未分配利潤143.9+6.12150.02期末未分配利潤

等于期初未分配

利潤加上1-3月

的利潤(無所得

稅)。即加上收入

減去材料成本、

工資費用、折舊

費、1—3月的其

他費用和仍款的

利息0.48萬元。

負債和股東權益296.116.12312.22

合計

【解析】本題的考核點是第三章財務預測和計劃中有關現金預算和預計資產負債表的編制。

7.資料:

AX公司2002年度財務報表主要數據如下：

銷售單價10元/件

銷售量100萬件

單位變動成本6元/件

固定運營成本200萬元

股利60萬元

股東權益(40萬股普通股，發行價格為10元/股)400萬元

負債的平均利率8%

權益乘數2

所得稅率20%

要求：

(1)假設AX公司在今后能夠維持2002年的運營效率和財務政策，不斷增長的產品能為市

場所接受，不變的銷售凈利率能夠涵蓋不斷增加的利息，且且不從外部進行股權融資，請依

次回答下列問題：

①計算該X公司的可持續增長率。

②2002年年末該X公司股票的市盈率為14,計算該X公司2002年的股票獲利率。

③假設無風險報酬率為6%,該X公司股票的系數為2.5,市場組合的收益率為14%，該X公

司股票為固定成長股票，計算2003年12月31日該X公司的股價低于多少時投資者能夠購

買？

④計算該X公司2003年的運營杠桿系數。

(2)假設該X公司2003年度計劃銷售增長率是40%。X公司擬通過降低股利支付率或提

高資產負債率或提高資產周轉率或籌集股權資本來解決資金不足問題。

①請分別計算股利支付率、資產負債率、資產周轉率達到多少時能夠滿足銷售增長所需資金。

計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈

利率涵蓋了負債的利息，且且X公司不打算發行新的股份。

②計算籌集多少股權資本來解決資金不足問題。假設不變的銷售凈利率能夠涵蓋負債的利

息，銷售不受市場限制，且且不打算改變當前的財務政策和運營效率。

該X公司股權資金有倆種籌集方式：全部通過發行優先股取得，或者全部通過增發普通股取

得。如果通過發行優先股補充資金，優先股的股息率是11%，?如果通過增發普通股補充資金，

預計發行價格為10元/股，假設追加籌資后負債的平均利率和普通股的個別資本成本不變。

請計算倆種籌資方式的每股收益無差別點的息稅前利潤和此時的財務杠桿系數以及追加籌

資后的加權平均資本成本是多少(資本結構權數以賬面價值為基礎)？

(3)假設該X公司2003年預計的外部融資銷售增長比是40%，預計的銷售增長率是25%,

2003年所需的外部融資額通過發行債券來解決，債券的面值為90萬元，發行費用為5萬元,

壹次仍本付息，票面利率為10%,5年期。在考慮貨幣時間價值的前提下，計算該債券的稅

后個別資本成本。

【答案】

（1）

①計算該X公司的可持續增長率：

息稅前利潤=銷售單價X銷售量-單位變動成本X銷售量-固定成本

=10x100-6x100-200=200（萬元）

資產總額=權益乘數x股東權益=2x400=800（萬元）

負債總額=資產總額-股東權益=800-400=400（萬元）

利息=400x8%=32（萬元）

凈利潤=（息稅前利潤-利息）x（L所得稅率）=（200-32）x（1-20%）=134.4（萬元）

月殳利支彳寸率=60/134.4=44.64%

可持續增長率=期初權益凈利率x收益留存率

=[134.4/[400-（134.4-60）]x（1-44.64%）

=22.85%

②股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率x股票獲利率

所以股票獲利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

③2002年末的每股股利=60/40=1.5（元）

股票的預期報酬率=6%+2.5（14%-6%）=26%

在運營效率和財務政策不變的情況下，股利增長率等于可持續增長率，即22.85%0

2003年末的每股價值=1.5（1+22.85%）/（26%-22.85%）=71.87（元）

所以,2003年12月31日該X公司的股價低于71.87元時投資者能夠購買。

④該X公司2003年的運營杠桿系數=（息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤

=（200+200）/200=2

⑵①

1）通過降低股利支付率實現：

銷售凈利率=134.4/1000=13.44%

由于財務政策不變，即產權比率不變，所以：

=*產權比率+

=（1+產權比率）

='權益乘數

=預期銷售額x銷售凈利率x留存收益率x權益乘數

=1000x（1+40%）x13.44%x留存收益率x2

=376.32x留存收益率

=40%320（萬元）

所以，留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%

2）通過提高資產負債率實現：

=40%320（萬元）

=預期銷售額x銷售凈利率x留存收益率

=1000x（1+40%）x13.44%x（1-44.64%）

=104.17（萬元）

所以=215.83（萬元）

資產負債率=

3）通過提高資產周轉率實現：

=*產權比率+

=（1+產權比率）

=乂權益乘數

=預期銷售額X銷售凈利率X留存收益率X權益乘數

=1000x（1+40%）x13.44%x（1-44.64%）x2

=208.33（萬元）

資產周轉率=

②籌集股權資本來解決：

1）假設需要籌集的股權資本的數量為X,則：

=乂產權比率+

=（1+產權比率）

='權益乘數

=（預期銷售額X銷售凈利率X留存收益率+X）X權益乘數

=[1000x（1+40%）x13.44%x（1-44.64%）+X]x2

=40%320（萬元）

所以,[1000x（1+40%）xl3.44%x（l-44.64%）+X]x2=320

求得:X=55.83（萬元）

相應地,==160（萬元）

（萬元）

2）計算每股收益無差別點的息稅前利潤：

求得:EBIT=107.48（萬元）

②計算財務杠桿系數：

1）發行普通股：

貝才務杠桿系數=EBIT/IEBIT-I)=107.48/[107.48-(400+160)x8%]=1.71

2)發行優先股:

]財務杠桿系數

=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)])=107.48/[107.48-(400+160)x8%-55.83x11%/(1-20%)]=1.95

3)追加籌資后的加權平均資本成本：

發行普通股：

加權平均資本成本=16.2%

或:由于資產負債率不變，所以，股東權益和負債的權數均為50%:

50%x26%+50%x8%(1-20%)=16.2%

發行優先股15.45%

(3)2003年預計的外部融資銷售增長比是40%,預計的銷售增長率是25%

所以2003年所需的外部融資額=1000x25%40%=100(萬元)

貝[1:100=90(1+5xlO%)(P/S,K,5)

求得:K=6.19%

該債券的稅后個別資本成本=6.19(1-20%)=4.95%。

【解析】本題的考核點涉及第二章、第三章、第四章、第九章的內容。關鍵掌握：

(1)可持續增長率的計算：

在穩態模型下，即保持基期的運營效率和財務政策不變，且且不從外部進行股權融資的前提

下，能夠根據公式壹或公式二計算可持續增長率；反過來，在保持基期的運營效率和財務政

策不變，且且不從外部進行股權融資的前提下，能夠根據公式二在已知可持續增長率的情況

下，計算四個指標中的任何壹個。

在變化的模型下，注意分情況：

①在保持基期的運營效率和資產負債率不變，且且不從外部進行股權融資的前提下，能夠根

據公式二在已知可持續增長率的情況下，計算股利支付率，即留存收益率。

②在保持基期的總資產周轉率和財務政策不變，且且不從外部進行股權融資的前提下，能夠

根據公式二在已知可持續增長率的情況下，計算銷售凈利率。

③在資產負債率或總資產周轉率或涉及進行外部股權融資的前提下，不能根據公式二在已知

可持續增長率的情況下，計算這三個量。原因是根據公式二在已知可持續增長率的情況下，

計算出來的資產負債率或總資產周轉率是新增部分的資產負債率或總資產周轉率，而未考慮

原有的資產負債率或總資產周轉率；同樣，涉及進行外部股權融資的前提下，其實質是資產

負債率發生變化，因此不適用。這樣只能根據測算新增的資產、負債、股東權益、銷售額等,

進壹步考慮原有的資產、負債、股東權益、銷售額等重新測算資產負債率或總資產周轉率(既

包括原有的又包括新增的X

(2)注意掌握固定成長股票股價的計算公式的應用，掌握在穩態模型下股利增長率等于可

持續增長率；同時注意區分和

DoDi0

(3)在考慮貨幣時間價值的前提下，計算債券的資本成本。在計算債券的稅前資本成本的

公式中，外部融資額即籌資凈額，不要再減去籌資費用。

第四章財務估價

壹、重點內容

本章是重點章，考試的題型壹般為客觀題和計算題，平均分值在11分左右。要求考生

全面理解掌握。

本章重點掌握以下內容：

(1)遞延年金現值的計算；★

(2)債券價值的影響因素、債券到期收益率的計算；★

(3)固定成長股票、非固定成長后的零成長和非固定成長后的固定成長股票價值的計算

和評價；★★

(4)掌握倆種證券投資組合的預期報酬率和標準差的計算、倆種證券投資組合的有效集

及其結論；分離定理及其應用(總期望報酬率和總標準差的計算，關鍵是Q的確定和借入組

合和貸出組合的含義)；證券市場線和資本市場線的異同。★★

二、典型模擬題

1,某企業準備購入A股票，預計3年后出售可得2200元，該股票3年中每年可獲現金股利

收入200元，預期報酬率為10%。該股票的價值為()元。

A.2150.24B.3078.57

C.2552.84D.3257.68

【答案】A

【解析】該股票的價值=200(P/A,10%,3)+2200(P/S,10%,3)=2150.24(元\

2.某企業長期持有A股票，目前每股現金股利2元，每股市價20元，在保持目前的運營效率和

財務政策不變，且不從外部進行股權融資的情況下,其預計收入增長率為10%,則該股票的股利

收益率和期望報酬率分別為()元。

A.11%和21%B.1O%和20%

C.14%和21D.12%和20%

【答案】A

【解析】在保持運營效率和財務政策不變，而且不從外部進行股權融資的情況下,股利增長率等

于銷售增長率(即此時的可持續增長率)所以,股利增長率為10%。

股利收益率=2(1+10%)/20=11%

期望報酬率=11%+10%=21%

3.有壹筆國債,5年期，溢價20%發行，票面利率10%,單利計息，到期壹次仍本付清，其到期收

益率是()。

A.4.23%B.5.23%%C.4.57%%D.4.69%

【答案】C

【解析】債券的到期收益率是指債券的本金和利息流入的現值等于其購買價格時的貼現率。

由于在本題中屬于溢價購買，所以，購買價格等于其面值(1+20%I計算到期收益率是求

解含有貼現率的方程，即：現金流出的現值=現金流入的現值。

假設面值為M,到期收益率為i,則有：

M(1+20%)=Mx(l+5xl0%)x(P/S,i,5)

(P/S,i,5)=1.2/(l+5xl0%)=0.8

查表得i=4%,(P/S,4%,5)=0.8219

i=5%,(P/S,4%,5)=0.7835

貝U：i=4%+

4.6年分期付款購物,每年年初付款500元，設銀行利率為10%,該項分期付款相當于當下

壹次現金支付的購價是(\

A.2395.50元B1895.50元

C.1934.50元D.2177.50元

【答案】A

【解析】根據預付年金現值=年金額x預付年金現值系數(普通年金現值系數表期數減1系

數加1)=(1+i)普通年金的現值求得。

5有壹項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元,假設年利率為10%,其現值為()。

A.1994.59B.1565.68C.1813.48D.1423.21

【答案】B

【解析】題中所提到的年金是遞延年金。需要注意的是，由于遞延年金是在普通年金的基礎

上發展派生出來的，所以，遞延年金都是期末發生的。題中給出的年金是在每年年初流入，

必須將其視為在上年年末流入，因此本題可轉化為求從第三年末開始有年金流入的遞延年

金，遞延期為2。計算遞延年金的現值有倆種方法：

壹是將遞延年金視為遞延期末的普通年金，求出遞延期末的現值，然后再將此值調整到

第壹期初的位置。

P=500x(P/A,10%,5)x(P/S,10%,2)

=500x3.791x0.826

=1565.68(萬元)

二是假設遞延期中也進行發生了年金，由此得到的普通年金現值再扣除遞延期內未發生的普

通年金現值即可。

P(n)=P(m+n)-P(m)

=500x(P/A,10%,2+5)-500x(P/A,10%,2)

=1565.68(萬元)

6.有效集以外的投資組合和有效邊界上的組合相比，不包括()。

A.相同的標準差和較低的期望報酬率

B相同的期望報酬率和較高的標準差

C.較低報酬率和較高的標準差

D.較低標準差和較高的報酬率

【答案】D

【解析】有效集以外的投資組合和有效邊界上的組合相比，有三種情況：

(1)相同的標準差和較低的期望報酬率;

(2)相同的期望報酬率和較高的標準差；

(3)較低報酬率和較高的標準差。

之上組合都是無效的。如果投資組合是無效的，能夠通過改變投資比例轉換到有效邊界

上的某個組合,以達到提高期望報酬率而不增加風險，或者降低風險而不降低期望報酬率的

組合。

7.已知風險組合的期望報酬率和標準差分別為15%和20%,無風險報酬率為8%,某投資者除

自有資金外,仍借入20%的資金，將所有的資金用于購買市場組合，則總期望報酬率和總標準差

分別為()。

A.16.4%和24%B.13.6%和16%

C.16.4%和16%D.13.6%和24%

【答案】A

【解析】本題的考核點是資本市場線。由無風險資產和壹種風險資產構成的投資組合的標準

差=，由于無風險資產的標準差為0,所以，由無風險資產和壹種風險資產構成的投資組合的標

準差=；由無風險資產和壹種風險資產構成的投資組合的預期報酬率=。之上公式中，和分

別表示風險資產和無風險資產在構成的投資組合的比例，+=1；分別表示風險資產和無風險

資產的期望報酬率；分別表示風險資產和無風險資產的標準差。由此得到教材P127的計算

公式，只不過教材中的公式的符號Q和1-Q由這里的和分別表示而已。

所以，總期望報酬率=120%xl5%+(1-120%)x8%=16.4%

總標準差二120%X20%=24%.

8.A、B倆種證券的相關系數為0.4,預期報酬率分別為12%和16%,標準差分別為20%和30%,

在投資組合中A、B倆種證券的投資比例分別為60%和40%,則A、B倆種證券構成的投資

組合的預期報酬率和標準差分別為()。

A.13.6%和20%B.13.6%和24%

C.14.4%和30%D.14.6%和25%

【答案】A

【解析】對于倆種證券形成的投資組合：

投資組合的預期值r=12%x60%+16%x40%=13.6%;投資組合的標準差===20%。

9.已知甲投資項目的預期值為18%,標準差為12%,其收益率符合正態分布,則其可靠程度

為95.44%收益率的置信區間為(\

A.[-6%,42%]B.[-18%,30%]

C.[-18%,54%]D.[6%,30%]

【答案】A

【解析】可靠程度為95.44%,則標準差個數X=2,求得置信概率為18%±2xl2%o

10.下列關于資本資產定價原理的說法中，正確的是(\

A.股票的預期收益率和0值線性正相關

B.無風險資產的B值為零

C.資本資產定價原理既適用于單個證券，同時也適用于投資組合

D.市場組合的B值為1

【答案】A、B、C、D

【解析】資本資產定價模式如下：

由上式可知，股票的預期收益率K和P值線性正相關；又由P值的計算公式：可知，無

風險資產的為零，所以，無風險資產的B值為零；市場組合相對于它自己的，同時，相關系

數為1,所以，市場組合相對于它自己的P值為lo資本資產定價原理既適用于單個證券,

同時也適用于投資組合。

11.下列有關資本市場線和證券市場線的說法中，正確的有()。

A.證券市場線無論對于單個證券，仍是投資組合都能夠成立

B.資本市場線只對有效組合才能成立

C.證券市場線和資本市場線的縱軸表示的均是預期報酬率，且在縱軸上的截距均表示無風險

報酬率

D.證券市場線的橫軸表示的是值，資本市場線的橫軸表示的是標準差

【答案】A、B、C、D

【解析】由資本市場線和證券市場線的特點可知。

12.在必要報酬率等于票面利率時，債券到期時間的縮短對債券價值