2025年光伏“三主線”邏輯：周期觸底反彈、AIDC融合變現、跨界成長驗證一、2025年光伏產業鏈供需格局與周期機會1、全球光伏產業鏈供需全景分析：2024“歷經寒冬”；2025“觸底反彈”2、新技術與關鍵材料：關注銅漿、鎢絲、BC新技術突破3、價格與盈利周期判斷：向上修復二、AIDC電算一體化下的光伏投資機會1、AIDC融合趨勢：光伏在AIDC中的角色包括分布式發電、儲能調峰、綠電交易2、光伏與AI技術的協同場景：AI預測發電效率、虛擬電廠3、投資機會圖譜：算力中心配套三、光伏企業跨界拓展：第二增長曲線挖掘1、技術協同型：金剛線切割領域的拓展、現有晶硅企業向鈣鈦礦領域的拓展2、外沿并購型：跨界機器人、AI相關領域等投資建議：1、核心結論：2025年光伏“三主線”，即周期觸底反彈、AIDC融合變現、跨界成長驗證。2、配置建議進攻型：布局新技術（BC、銅漿、HJT等）領先企業防御型：盈利修復的光伏主產業鏈領先企業彈性標的：跨界開辟第二成長曲線的光伏企業核心觀點：2025年光伏“三主線”邏輯：周期觸底反彈、AIDC融合變現、跨界成長驗證風險提示：1、過剩產能出清節奏不及預期的風險。過剩產能出清不及預期將會影響板塊下行周期的探底節奏。2、全球光伏需求不及預期的風險。光伏需求不及預期將會加劇供需失衡。3、測算與實際情況或有偏差的風險。測算與實際情況或有偏差，以實際情況為主。一、2025年光伏產業鏈供需格局與周期機會——2024“冬至”；2025“春回”，企業盈利修復二、AIDC電算一體化下的光伏投資機會——算力中心配套、虛擬電廠等三、光伏企業跨界拓展：第二增長曲線挖掘——跨界拓展第二成長曲線的光伏企業目錄（一）2025全球光伏需求增速持續放緩，預計全年增速為+10CPIA、WoodMackenzie、TrendForce、BNEF分別對2025年全球光伏需求增速預計為5、0、6、11。我們認為2025年全球光伏需求增速較2024年持續回落，預計同比+10。分國別看，歐洲作為光伏行業最早興起的市場，在2024年率先進入低增速階段，2025年預計延續低增；中國作為近幾年光伏需求快速增長的市場，在2025年面臨新能源上網電價市場化改革、分布式光伏發電管理辦法等政策面影響，行業存在一定不確定性，但社會用電需求增長和政策的過渡期安排使得全年光伏需求仍有較強依托；美國市場或受電力行業制約，WoodMackenzie預計2025年美國市場需求44GW，同比+8。1473736351150-20資料來源：IEA，CPIA,SolarPowerEurope，SEIA，InfolinkConsulting，注：部分機構暫未給出2024年裝機數據，因此以2024E代替注：CPIA對2025年的預測值包括樂觀情況和保守情況，我們取其平均值代替注：截至2025年2月，IEA暫未更新2025年預測數據，因此以空白代替02040608010020202021202220232024E2025E圖：全球光伏新增裝機需求增速及預測WoodMackenzie IEA CPIA TrendForceBNEF1.全球光伏需求回顧：2017-2023年CAGR為24，2023年增速(+74)為近7年之最2017-2023年全球光伏新增裝機復合增速為24，2023年增速達7年之最為+74（IRENA口徑）。全球光伏需求市場的CR4分別為中國、歐盟、美國、印度，2023年CR4新增光伏裝機占全球的85，是全球光伏需求增長的主要驅動力。全球光伏累計裝機在2022年進入TW時代，且全球光伏新增裝機在2023年底增速達到74，增速為近7年之最。由于存在較高的基數，市場對未來全球光伏裝機需求增速略顯擔憂。資料來源：IRENA，資料來源：IRENA，959610313314519934660504030201007470100908005010015020025030035040020172018201920202021202220233964935957288741,0731,419100908070605040302010002004006008001,0001,2001,4001,6002017201820192020202120222023圖：2017-2023全球光伏新增裝機&增速全球光伏新增裝機（GW，左軸）YoY(,右軸)圖：2017-2023全球光伏累計裝機&增速全球光伏累計裝機（GW，左軸）YoY(,右軸)2.2025年需求展望：全球光伏需求增速降至約10，傳統市場回落、新場景興起2024年：全球光伏延續增長趨勢，但為2021碳中和目標以來增速二階導向下的首年，結合2024年供給的釋放，全年呈現出供給過剩-企業盈利受損的狀態。2024年光伏延續增長主要系數據中心的激增和電氣化趨勢增強，帶動全球各地電力需求提升。但同時并網瓶頸、政策不確定性等因素制約，2024年全球光伏新增保持約30增長，增速較前一年有所下滑。2025年：傳統市場在高基數背景下的增長驅動減弱，關注新應用場景如數據中心等帶來的刺激。刺激光伏需求增長的因素包括：1）數據中心對穩定、新能源的需求帶動光伏需求增長，2）預計數據中心驅動下的能源競爭會推高光伏購電協議價格。制約光伏需求增長的因素包括：1）美國對新能源補貼削弱及進口關稅提升的不確定性，2）傳統光伏市場面臨高基數問題帶來的增長制約。資料來源：IEA，CPIA,SolarPowerEurope，SEIA，InfolinkConsulting，注：部分機構暫未給出2024年裝機數據，因此以2024E代替注：CPIA對2025年的預測值包括樂觀情況和保守情況，我們取其平均值代替注：截至2025年2月，IEA暫未更新2025年預測數據，因此以空白代替43449549340055737341153056296544459966230020010007006005004002019 2020 2021 202220232024E2025EWoodMackenzie圖：全球光伏新增裝機需求及預測（GW）IEA CPIA TrendForceBNEF3.美國光伏需求回顧：全球第三大光伏市場，2017-2023年新增裝機CAGR為18美國為全球第三大光伏市場，占比約8，2017-2023年美國光伏新增裝機的年化復合增速為16。從美國來看，美國光伏新增裝機在2023年占全球的8左右，僅次于中國和歐盟，是全球第三大光伏裝機市場。縱觀美國光伏市場自2017年以來，高速增長的年份在2020年和2023年，以并網口徑來看，2023年同比+50，主要系2022年美國進口組件的貿易政策阻礙了當年的光伏組件進口，進而使得2022年的部分項目拖延至2023年裝機。美國光伏需求受到本國制造端產能限制和新能源政策的影響，近年來，在小曲折中平穩發展，2017-2023年新增光伏裝機復合增長率為18。從結構來看，2023年公用事業光伏占比達到70，為主要需求驅動力，后續美國的降息進程，或繼續推動終端需求的增長。資料來源：SEIA資料來源：WoodMackenzie，SEIA，12111420242340-200204060801004540353025201510502017201820192020202120222023圖：2017-2023美國光伏新增裝機及同比增速(裝機口徑)美國光伏新增裝機（GW，左軸）YoY(,右軸)11.89.410090808.6706050403020100014121086422022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3圖：22Q1-24Q3美國光伏新增裝機及同比增速(并網口徑)美國光伏新增裝機（GW，左軸）YoY(,右軸)3.2025年美國光伏需求展望：預計yoy+8至44GW，保持低速平穩增長2025年展望：預計需求保持低速平穩增長至44GW，同比+8。美國光伏需求結構以公用事業光伏為主，以2024Q3為例，公用事業光伏需求占比77，戶用分布式占比13，預計特朗普政府對公用事業項目需求不會造成重大影響，計劃在未來2-3年內投產的公用事業光伏項目可能已經簽訂協議開始建設；戶用光伏主要受到利率影響；非戶用分布式需求占比仍較低。美國光伏本地產能主要集中在組件、硅料，美國本地硅片、電池片產能緊缺：在聯邦制造激勵措施頒布之前，多晶硅產能為5000噸/年（約25GW），組件產能為7GW/年。至2025年2月，組件制造增長最為強勁，從聯邦制造業稅收抵免之前的7GW增長到2025年2月的51.7GW，增長了600以上。2024年，本地電池片產能首次投產。2025年，硅片新產能也將開始投產。資料來源：SEIA，注：并網口徑圖：美國光伏新增裝機需求12111420242341404444-280-90-401060110010203040502017 2018201920202021202220232024E2025E2026E光伏新增裝機(左軸，GW)YoY(右軸，)3.2025年美國光伏需求展望：預計yoy+8至44GW，保持低速平穩增長2025年展望：預計需求保持低速平穩增長至44GW，同比+8。美國光伏需求結構以公用事業光伏為主，以2024Q3為例，公用事業光伏需求占比77，戶用分布式占比13，預計特朗普政府對公用事業項目需求不會造成重大影響，計劃在未來2-3年內投產的公用事業光伏項目可能已經簽訂協議開始建設；戶用光伏主要受到利率影響；非戶用分布式需求占比仍較低。美國光伏本地產能主要集中在組件、硅料，美國本地硅片、電池片產能緊缺：在聯邦制造激勵措施頒布之前，多晶硅產能為5000噸/年（約25GW），組件產能為7GW/年。至2025年2月，組件制造增長最為強勁，從聯邦制造業稅收抵免之前的7GW增長到2025年2月的51.7GW，增長了600以上。2024年，本地電池片產能首次投產。2025年，硅片新產能也將開始投產。資料來源：SEIA，圖：美國光伏組件供應鏈產能分布(截至2025.2)4.歐洲光伏需求回顧：全球第二大光伏市場，2017-2023年CAGR為40歐洲為全球第二大光伏市場，占比約14，2017-2023年歐洲光伏新增裝機的年化復合增速為40。從歐洲來看，歐洲光伏新增裝機在2023年占全球的14左右，僅次于中國，是全球第二大光伏裝機市場。縱觀歐洲光伏市場，自2017年以來，高速增長的年份在2019年和2021-2023年，2023年同比+53。歐盟占歐洲新增光伏裝機的比例從2017年的62提升至2023年的80。2023年歐盟新增光伏裝機56GW，同比+40。從結構來看，公用事業光伏占比僅3成，這一占比遠低于中國和美國市場，說明歐洲光伏以屋頂占主導。以2023年為例，歐盟戶用光伏新增裝機占比34，工商業光伏占比33，公用事業光伏占比僅33。資料來源：SolarPowerEurope，資料來源：SolarPowerEurope，705662717284888780020406080100010203040506070802017201820192020202120222023圖：2017-2023歐洲、歐盟光伏新增裝機及占比歐洲光伏新增裝機(左軸，GW)歐盟光伏新增裝機(左軸，GW)歐盟占歐洲比重(右軸，)戶用屋頂光伏19.034工商業屋頂光伏18.433公用事業光伏18.4332023新增裝機圖：2023年歐盟光伏新增裝機結構戶用屋頂光伏工商業屋頂光伏公用事業光伏4.2025年歐洲光伏需求展望：預計yoy+7至70GW，系電網限制和市場不確定性2025年展望：預計2025-2028年歐洲光伏新增裝機需求增速為3-7。預計2025年歐洲光伏需求+7至70GW，公用事業項目持續增長，但光伏項目開發會面臨更多電網限制和市場不確定性，預計2026年增長進一步放緩至+3至72GW。歐洲光伏行業從2023年的63GW（yoy+53）增長到2024年的66GW（yoy+4），呈現出在多年增長后的增速放緩趨勢。2024年，歐盟太陽能光伏裝機容量為65.5GW，連續第八年創紀錄的年度新增裝機量。然而，與2021-2023年的41-53的強勁增長相比，年增長率顯著放緩至4.4。后續，由于歐洲電網改造速度沒有跟上光伏的高速增長，電網瓶頸對光伏的限制影響越來越突出。資料來源：SolarPowerEurope，圖：歐盟光伏新增裝機需求681720284163667072473120100806040200-20-40807060504030201002017 2018 2019202020212022202320242025E2026E歐盟光伏新增裝機(左軸，GW)YoY(右軸，)5.中國光伏需求回顧：全球第一大光伏市場，2017-2023年新增裝機CAGR為262023年中國光伏需求同比+148，增速達7年之最，奠定高基數背景。從中國來看，我國光伏新增裝機在2022/2023年分別實現59/148的同比高增。至2023年底，我國光伏累計裝機量已提升至610GW，風電累計裝機達到441GW。按照2020年我國在聯合國氣候雄心峰會上，提及的中國將在2030年實現風能和太陽能總裝機容量達到1200GW的目標，按照我國今年新能源的裝機速度，這一目標可能提前在2025年實現。在高基數背景和消納壓力下，中國光伏新增裝機需求增速將從2024年起放緩。534430485587217148160140120100806040200-20-40-6005010015020025020172018201920202021202220231281722022503053936104030201005550601009080700100200300400500600700圖：2017-2023中國光伏新增裝機&增速圖：2017-2023中國光伏累計裝機&增速中國光伏新增裝機（GW，左軸）YoY(,右軸)中國光伏累計裝機（GW，左軸）YoY(,右軸)資料來源：CPIA，2017201820192020202120222023資料來源：CPIA，5.2025年中國光伏需求展望：預計yoy-15至235GW，主要系高基數+新政影響2025年中國光伏新增裝機預計yoy-15至235GW。中國光伏新增裝機在2024年達到278GW，增速已經出現降速態勢。政策端來看，新能源上網電價市場化改革落地，2025年6月1日后新增并網項目電價和收益率將受市場化交易影響；分布式光伏開發建設管理辦法落地，2025年4月30日后新增的并網工商業分布式項目不可全額上網。新政出臺或刺激短期搶裝需求至2025年中，但對長期需求增速將產生影響，從而增加2025年裝機預期的不確定性。圖：2020-2025E中國光伏新增裝機及增速資料來源：CPIA，預測注：CPIA對2025年中國光伏需求增速預期為樂觀情況255GW，保守情況215GW，此處我們取均值代替48558721727823531028-15-500501001502003503002502001501005002020 2021 2022202320242025E2030E中國光伏新增裝機（GW，左軸）YoY(,右軸)（二）2025全球光伏供給去化，內生+外生因素共同助力行業由過剩走向平衡圖：2025光伏供給側去化示意圖供給過剩之跡顯現庫存↑2024Q1-2024Q2價格戰2024Q2開始價格低于現金成本2024年中前后被迫降低開工率2024Q3開始庫存↓2024年末開始現金流隨時間消耗同時發生現金流最弱的產能先退出供給去化同時發生內生因素外生因素直接去產能：能耗控制政策（預期）間接去產能：超級領跑者計劃（預期）淘汰落后產能上網電價市場化改革調整總需求分布式發電管理辦法調整總需求資料來源：1.硅料供給分析：2024H2陷入負毛利，2025價格或修復帶動盈利回升資料來源：百川盈孚，-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01單噸毛利潤（元/噸）圖：2022.1-2025.2光伏硅料平均毛利潤-40-200204060801002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01毛利率()圖：2022.1-2025.2光伏硅料平均毛利率根據百川盈孚，硅料行業自2024年5月開始進入負毛利，一直延續至今（2025年2月）。預計隨著25H1分布式和集中式項目搶裝帶來的“小陽春”拉動行業需求向上，間接消化硅料庫存，有望在2025Q2看到硅料價格出現修復，進而帶動盈利回升。1.硅料供給分析：2024Q2價格驟降，主要系供給釋放帶來供需快速失衡資料來源：百川盈孚，350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月圖：2022.1-2025.1光伏硅料均價P型多晶硅（致密料/單晶用)中國(元/噸)根據百川盈孚，硅料行業自2024年4月開始價格驟降，主要系行業供給快速釋放疊加2024年行業需求增速環比放緩，造成行業供給過剩局面，業內公司隨即進入價格戰模式。隨著2024年中開始的行業被迫減產，價格在2024Q4逐漸趨穩。我們預計隨著2025H1的搶裝帶來的“小陽春”，有望加快硅料去庫，帶動價格回升。1.硅料供給分析：2024Q2產能釋放帶來價格和盈利下降，開工率隨后回落資料來源：百川盈孚，圖：2022.1-2025.1光伏硅料月度產量及開工率0204060801001200510152025302022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01產量（萬噸）產能（萬噸）有效產能（萬噸）開工率（，右軸）根據百川盈孚，硅料行業開工率在2024年4月開始回落，自2024年4月的接近80降至2025年1月的接近40。硅料行業產量已經連續下降約半年時間，預計后續在主動減產+行業自律約束的雙重因素制約下，硅料行業后續會維持在較低開工率水平。1.硅料供給分析：2024年底隨著開工率的下降，硅料進入去庫階段資料來源：百川盈孚，30.831.227.1252015105030352022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02圖：2022.1-2025.2光伏硅料月度庫存硅料庫存量（萬噸）根據百川盈孚，硅料行業庫存在2024年2月開始出現累庫趨勢，2024年4月庫存達到高峰，對應硅料價格在4月進入快速下降通道，后續隨著行業的減產，庫存有所消化。至2025年2月，硅料行業庫存27.1萬噸，較前期高峰已經有所回落，但較正常庫存水平仍有差距，因此我們預計硅料價格的修復仍需到25H1看到，屆時硅料庫存將受益于下游的搶裝“小陽春”和硅料行業自身自律行為，進而回落到相對合理水平。2.硅片供給分析：2024Q2率先陷入負毛利，2024年底庫存去化后開始小幅漲價圖：2022.1-2025.2光伏硅片平均毛利潤圖：2022.1-2025.2光伏硅片平均毛利率-0.10資料來源：百川盈孚，0.000.100.202022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01毛利潤（元/W）-10-15-550102015252022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01毛利率()根據百川盈孚，硅片行業自2024年4月開始進入負毛利階段，在2025年1月前后，毛利率開始明顯修復。2025年初硅片環節毛利率修復主要系硅片環節在2024H2的減產和去庫取得較明顯的影響，至2025年初，硅片庫存已經從高位降至相對合理水平，進而帶動硅片價格出現修復，而上游硅料價格暫時還處于相對平穩狀態。2.硅片供給分析：2024Q1末價格戰導致盈利下滑，帶來后續低開工率資料來源：百川盈孚，100908070605040302010010090807060504030201002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01產量（GW）圖：2022.1-2025.1光伏硅片月度產量及開工率產能（GW） 有效產能（GW） 開工率（，右軸）根據百川盈孚，硅片行業開工率自2024年3月開始快速下降，至2024年11月降至近40，2025年1月開工率小幅回升至50。硅片環節開工率較硅料環節率先實現了修復，主要系2024年底硅片庫存在經歷半年左右的減產去庫之后，回落至相對正常水平，價格在2024年底出現小幅度回升，帶動行業開工率小幅修復。3.電池片供給分析：2024Q2價格受上游拖累驟降，2025年初價格開始小幅修復資料來源：百川盈孚，圖：2022.1-2025.2光伏電池片均價1.000.800.600.400.200.001.401.202022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月電池片市場均價(元/W)根據百川盈孚，電池片行業價格在2024年4月開始大幅驟降，主要系受上游硅片降價拖累，至2024年底價格開始出現小幅修復，主要系庫存降至相對低位，但漲價幅度受到上游硅料的掣肘，后續漲價情況仍需觀察上游去庫情況，及下游組件價格反彈情況而定，我們預計有望在2025H1的搶裝“小陽春”中受益于組件提價。3.電池片供給分析：電池片供需情況較優于其他環節，25年關注BC新技術趨勢資料來源：百川盈孚，圖：2022.1-2025.1光伏電池片月度產量及開工率908070605040302010010090807060504030201002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01產量（GW）產能（GW）有效產能（GW）開工率（，右軸）根據百川盈孚，電池片行業開工率自2024年4月開始下降，主要受到價格下降影響。2025年1月行業開工率降至約50，且電池片價格已經有小幅修復趨勢。電池片供需情況較優于其他環節，2025年關注BC電池片新技術趨勢。4.組件供給分析：價格及盈利見底，新技術變革或影響組件供給格局資料來源：百川盈孚，注：該光伏組件價格主要參考P型組件均價，主要系N型組件價格在2022-2023年間無數據，考慮到數據一致性，此處使用P型組件價格2.031.940.950.660.500.001.002.001.502.502022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月圖：2022.1-2025.2光伏組件均價光伏組件組件參考價(元/瓦)根據百川盈孚，組件價格在2024年4月末開啟快速下降通道，且至2024年底基本無反彈跡象，我們認為隨著上游環節的價格企穩，組件環節也已經見到了堅實的價格底部，2025年值得關注上半年受“新能源上網電價市場化改革”和“分布式光伏發電管理辦法”執行影響，或看到5月31日和4月30日前的搶裝行情，組件價格或出現修復。（三）關注新技術-BC：2025年BC或實現規模化量產，疊加政策支持引導全球主要生產BC組件產品的公司包括Maxeon、隆基綠能、愛旭股份，國內廠商如隆基、愛旭在2023年前后宣布堅定BC路線至今已有2-3年的時間，期間BC技術的良率不斷提升，預計隨著銅漿導入量產、良率提升等降本方式的確認，2025年BC電池片非硅成本或可和TOPCon持平，疊加其發電效率高于TOPCon的優勢，BC產品或在2025年實現規模性放量。同時，2025年1月陜西省出臺的領跑者計劃，或預示著2025年會在其他省份繼續陸續出臺相關利好高功率組件效率的超級領跑者計劃，顯示出政策端對于BC產品的支持和引導。此外，自2024年8月BC組件首次入選大型央企招標（華能集團2024年組件第二批采購招標15GW，其中有1GW的BC組件標段）以來，2025年1月又有央企招標組件設置BC標段（2025年1月大唐集團招標22.5GW組件，其中有1GW的BC組件標段），體現國央企對BC技術路線的肯定。資料來源：陜西省太陽能行業協會，圖：陜西2025年1月公布實施全省光伏領跑者計劃資料來源：公司官網，圖：愛旭股份、隆基綠能BC組件產品vs晶科能源TOPCon組件產品愛旭股份黑洞系列3N+78雙玻隆基綠能HiMOX10晶科能源TigerNEO（四）關注新技術-HJT：受專利因素影響，2025年美國電池片擴產或以HJT為主2025年除了關注國內BC組件的規模化量產趨勢這一重要邊際變化外，還需要關注到美國市場電池片技或確立以HJT為主流擴產路徑的重大變化。主要系在美國的相關TOPCon專利問題的訴訟，最引起關注的是FirstSolar起訴晶科能源等公司的TOPCon專利侵權。TOPCon專利在美涉及侵權訴訟或間接導致在美的新投產能在獲得ITC補貼時受到影響，因此我們預計2025年美國電池片產能擴張若以HJT為主，或利好HJT設備生產商的收入及訂單提升。根據不完全統計，目前在美投產或考慮投產的HJT電池片產能的廠家包括美耶博格（亞利桑那州，2GW）、Solarix（弗吉尼亞州，1.2GW）、NuVisionSolar（2.5GW）、Enel（俄克拉荷馬州，3GW）、SPIEnergy。此外，阿特斯在美國的5GW電池片產能是否選用HJT仍然值得關注。資料來源：阿特斯官網，圖：FirstSolar于2024年7月宣布啟動TOPCon電池專利侵權調查資料來源：solarzoom，圖：不完全統計在美HJT電池片產能規劃公司規模美耶博格2GWSolarix1.2GWNuVisionSolar2.5GWEnel3GWSPIEnergy未知總結：2025為光伏周期觸底反彈之時，預計25H1進入修復通道核心觀點：硅料：全產業鏈漲價與否的核心（供需失衡最嚴重環節），預計25H1價格修復拐點。硅料作為供需失衡問題最嚴重的環節，是整個產業鏈漲價的掣肘，在被動（行業自律）與主動（企業虧現金流）減產的作用下，24年底開始硅料庫存從高位開始出現向下拐點。我們認為，隨著2025年3月組件排產的修復，硅料庫存或在25Q2降至合理低位，或帶動價格修復。硅片：硅片環節在2024年率先虧現金（24Q2初），率先降排產（24Q3），率先實現庫存降至低位（24Q4），在2024年底漲價兌現，但受到上游硅料的掣肘，價格上漲有限。隨著硅料價格在2025年的修復，硅片基本面有望同期迎來拐點。電池片：BC技術在2025年的突破值得關注。由于2023年TOPCon替代PERC的過程中已經將P型產能淘汰出去，因此電池片是供需失衡問題最不嚴重的環節，且電池片在2024年底已經實現庫存去化完畢，并兌現了小幅漲價，后續基本面的持續修復需要關注上游硅料供需問題的緩解，同時關注2025年行業內在（經濟性問題解決）與外在（政策引導）助推新技術如BC的突破趨勢。組件：價格及盈利見底，關注政策對需求及新技術的影響。目前組件廠商大多仍處于虧損狀態，后續需關注國內光伏新政對需求的影響，及對高效低成本組件趨勢的引導。投資建議：1.2025年光伏供給去化帶來的基本面改善機會：關注主產業鏈盈利有望改善的通威股份、鈞達股份、晶科能源等2.2025年BC技術有望規模放量帶來的投資機會：關注BC產業鏈公司如愛旭股份、隆基綠能、帝爾激光、博遷新材等3.2025年HJT有望成為美國電池片擴產的主流選擇：關注HJT產業鏈公司如邁為股份等一、2025年光伏產業鏈供需格局與周期機會——2024“冬至”；2025“春回”，企業盈利修復二、AIDC電算一體化下的光伏投資機會——算力中心配套、虛擬電廠等三、光伏企業跨界拓展：第二增長曲線挖掘——跨界拓展第二成長曲線的光伏企業目錄AIDC電算一體化下的光伏投資機會梳理數據中心作為AI的基礎設施，其高能耗需要可再生能源和儲能的支持；AI在優化能源系統效率中的應用，如智能電網、需求預測等；AI芯片制造過程中的高電力需求，同樣推動新能源的使用。此外，還有AI在光儲產業本身的應用，比如AI優化光伏電站全生命周期收益、AI算法提升儲能系統峰谷套利收益等。需求外生驅動：AI算力→數據中心/半導體擴產→綠電剛性需求→光伏裝機上修供給內生優化：AI技術→新能源LCOE下降→裝機經濟性提升→行業滲透加速資料來源：圖：AIDC電算一體化下的光伏投資機會梳理AI算力需求↑數據中心擴產綠電剛需↑光伏需求或上修外生驅動AI技術應用于電力新能源發電LCOE↓新能源經濟性↑新能源需求或上修內生驅動AIDC電算一體化下的光伏投資機會梳理#1：AI算力基礎設施的能源消耗激增資料來源：IDC《2025年中國人工智能計算力發展評估報告》，預測注：NVIDIAA100的峰值性能約為19.5TFLOPS，功耗約為400W，能效比為19.5e12/400≈48.75GFLOPs/Watt圖：AI數據中心耗電量測算單位202020212022202320242025E2026E2027E2028E智能算力規模（基于FP16計算）EFLOPS751552604177251037146020202782yoy10767607443413838新增智能算力規模（基于FP16計算）EFLOPS80105157309312423560762yoy3150971363236能效比（假設1）GLOPS/W50智能算力對應用電量GWh/年13140271914553