（最新）產業(yè)投資基金操作指引

產業(yè)開發(fā)基金理論概念

國家開發(fā)銀行產業(yè)投資基金...............................................

什么是產業(yè)投資基金......................................................7

產業(yè)投資基金背景知識....................................................7

產業(yè)投資基金概述.......................................................10

產業(yè)基金進行投資的本卷須知.............................................II

產業(yè)投資基金的退出方式.................................................11

產業(yè)基金投資與其他投資的比較...........................................12

產業(yè)投資基金設立的意義.................................................12

關于進展產業(yè)投資基金與私募股本市場的摸索..............................13

進展產業(yè)投資基金的幾個問題.............................................16

曹文煉：進展產業(yè)投資基金的幾個認識誤區(qū)................................20

產業(yè)基金運作模式簡析「轉貼2006-07-1817:09:251官司..................24

中國產業(yè)基金的現(xiàn)狀與以后...............................................29

我國產業(yè)投資基金的進展概述............................................33

中國產業(yè)投資基金的路在何方？...........................................36

當前國外產業(yè)投資基金進展的要緊趨勢....................................40

試論我國產業(yè)投資基金的進展模式........................................41

產業(yè)投資基金在中國的實踐取向..........................................45

金融開放從產業(yè)投資基金難產看金融創(chuàng)新之難.............................49

我國產業(yè)投資基金市場的最優(yōu)開放度與進展戰(zhàn)略............................51

國家開發(fā)銀行產業(yè)投資基金

2006-02-10

一、產業(yè)投資基金簡介

產業(yè)投資基金是一大類概念，國外通常稱為風險投資基金和私募股權投資基金，一樣是

指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投資企業(yè)的經營治理,

以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值。

（一）要緊特點：

1、投資對象要緊為非上市企業(yè)。

2、投資期限通常為3—7年。

3、積極參與被投資企業(yè)的經營治理。

4、投資的目的是基于企業(yè)的潛在價值，通過投資推動企業(yè)進展，并在合適的時機通過

各類退H1方式實現(xiàn)資木增值收益。

（二）基金當事人：

涉及到多個當事人，具體包括：基金股東、基金治理人、基金托管人以及會計師、律師

等中介服務機構，其中基金治理人是負責基金的具體投資操作和日常治理的機構。以下是各

個當事人之間的關系圖：

（三）基金投資要緊時期：

選擇擬投資對象T盡職調查一交易構造T投后治理T退出

〔四）項目選擇的要緊內容：

1、治理團隊素養(yǎng)

2、產品的市場潛力

3、產品的專門性

4、預期收益率

5、FI標市場極高的成長率

6、合同愛護性條款

7、易于退出

［五）退出方式：

上市、出售、企業(yè)回購等

（六）基金投資與貸款等債權方式的比較

基金投資

債權投資

投資對象

新興的、有龐大增長潛力的企業(yè)，中小企業(yè)是重點

成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)固的企業(yè)

資格審查

以進展?jié)摿閷彶橹攸c，治理、技術創(chuàng)新與市場前景是關鍵

以財務分析與物質保證為審查重點，有無償還能力是關鍵

投資治理

參與企業(yè)的經營治理與重大決策

對企業(yè)經營治理有參考咨詢作用，一樣不介入決策

投資回報

風險共擔、利澗共享，企業(yè)成功那么獲得高額回報

按貸款合同收回本息

投資風險

風險大

風險小

市場重點

以后潛在市場，難以推測

現(xiàn)有成熟市場，易于推測

備注：需要明確的是，基金投資與債權投資的一個重要差異為基金投資是權益性的，著

眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于他們的進展前景和資產增值，以便能通過上市或出

售獲得高額的資本利得回報。

二、國家開發(fā)銀行產業(yè)投資基金差不多情形

自1998年初次涉足產業(yè)投資基金領域以來，開發(fā)銀行差不多累計投資了三支產業(yè)基金

和一家專門的基金治理公司，基金規(guī)模總計約24億人民幣，開行出資約4億人民幣［承諾

額）。

1998年和2003年，開發(fā)銀行與瑞士經濟事務總局共同投資設立了中瑞合作基金和中瑞

創(chuàng)業(yè)投資基金治理，中瑞創(chuàng)業(yè)投資基金治理專門負責中瑞合作基金的日常治理和運作；2004

又分別參與投資了東盟基金和中比基金。

依照目標企業(yè)所處時期不同，能夠將產業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重

組基金等，開發(fā)銀行參與的二支基金均以投資于企業(yè)成長期為主。

（-）基金品種

1、中瑞合作基金（簡稱中瑞基金）

（1）概況

成立日期：1998年1月16日

基金注冊地：中國北京

基金規(guī)模：6250萬瑞士法郎

基金股東：瑞士經濟事務總局（占基金股份70%）、國家開發(fā)銀行（占基金股份30%）

基金治理人：中瑞創(chuàng)業(yè)投資基金治理

托管銀行：中國建設銀行

(2)投資對象

投資對象目前為中瑞(瑞士)或中德合資企業(yè)，可適當擴大到中國與經濟合作組織國家

或地區(qū)合資的企業(yè)，以后也可能突破此范疇。

2、中國-東盟中小企業(yè)投資基金(簡稱東盟基金)

(1)概況

成立日期：2003年5月15日

基金注冊地：開曼群島

基金規(guī)模：7600萬美元

基金股東：亞洲開發(fā)銀行、瑞士經濟事務總局、國家開發(fā)銀行、新加坡大華銀行投資治

理、日本亞洲投資公司、法國經濟合作投資促進公司

基金治理人：新加坡大華銀行風險合伙有限責任公司

托管銀行：百慕大銀行

(2)投資對象

對中國和東盟成員國中的中小型企業(yè)進行投資。這些成員國為文萊、柬埔寨、印度尼西

亞、老撾、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、泰國和越南。投向上一樣無限制，但需符合

環(huán)境和社會安全方面要求。

3、中國一比利時直截了當股權投資基金(簡稱中比基金)

(1)概況

成立日期：2004年11月18日

基金注冊地：中國北京

基金規(guī)模：1億歐元

基金股東：中國財政部、比利時電信、國企及參與部、中國海通證券股份、比利時富通

銀行、國家開發(fā)銀行、全國社保基金、中國造幣總公司、國家開發(fā)投資公司、廣東喜之郎公

司

基金治理人：海富產業(yè)投資基金治理

托管銀行：上海浦東進展銀行

(2)投資對象

只能投資于未上市目標中小企業(yè)；

除非經董事會決議同意并取得主部門批準，對單個企業(yè)的累計投資額不超過基金注冊資

本的20%；

不得投資于承擔無限責任的企業(yè)。

（二）對申請項目的差不多要求

1、投資企業(yè)和產品符合國家的經濟、產業(yè)、地區(qū)進展政策；

2、企業(yè)運營2年以上，前一年度已實現(xiàn)盈利（個別極具成長性的企業(yè)可例外），有股權

融資要求，資金使用打算清晰；

3、重點對未上市中小企業(yè)進行股權融資，投資的價值在于隨著企業(yè)發(fā)育相對成熟或整

合完成后要緊通過股權轉讓獲得資本增值收益，關注的重點是進展機會、以后收益及資本市

場退出渠道；

4、企業(yè)具備技術、資源、市場、人材等方面的專門進展優(yōu)勢，重點關注成長性；

5、投資前需分析退出通道，對基金投資退出預先安排，基金持股期限為5年左右。

（三）對申請項目的專門要求

1、中瑞基金投資專門要求

（1）投資行業(yè)

無特定重點投資行業(yè)，但不對以下行業(yè)投資：房地產和酒店經營、期貨交易、金融投機

的其他形式、商品交易、煙和酒的生產和軍火、服務行業(yè)、公眾上市證券的買賣以及其他基

金。

⑵企業(yè)差不多條件

必須至少有一名中方投資人和一名瑞士或德國投資人，且必須是一家中小型企業(yè)（雇員

少于500名），今后有可能突破必須是上述合資企業(yè)的限制。

⑶企業(yè)相關財務指標

估量基金的內部回報率總額許多于5年期的中國國債收益，加上允分的風險溢價。

（4）投資金額和投資周期

對一家企業(yè)的投資最多不超過500萬瑞士法郎或等值人民幣，永久不做被投資企業(yè)的最

大股東，所占股權一樣不超過被投資企業(yè)股權的33%。

2、東盟基金投資專門要求

（1）投資行業(yè)

無專門限制，重點投資具有競爭性和成長前景的行業(yè)，優(yōu)先考慮以下行業(yè)：

①傳統(tǒng)行業(yè)：化工、醫(yī)藥；食品及飲料；汽車零件相關產業(yè)；電子零部件；資源相關產

、也［礦產品、能源類、木材、紙張等）；農業(yè)（食品加工等）；消費產品。

②服務產業(yè)：保健、旅行、教育、運輸、物流。

③技術產業(yè)：生物技術；環(huán)境技術；通信相關產業(yè)；IT相關產業(yè)；媒體。

（2）企業(yè)相關財務指標

年營業(yè)收入在1000萬美元以上；稅后利潤在100萬美元以上；

（3）投資金額

一樣每個項目投資金額200-750萬美元。

3、中比基金投資專門要求

（1）投資行業(yè)

無專門限制，重點關注國內具有較高成長性、中小企業(yè)集中的行業(yè)。

⑵企業(yè)相關財務指標

凈資產5000萬元以上；年主營業(yè)務收入10000萬元以上；凈資產收益率在20%以上（公

共事業(yè)類企業(yè)凈資產收益率不低于15%）。

關于具備較高成長潛力（市場占有率或主營業(yè)務收入或凈利潤連續(xù)三年每年增長20%

以上）的企業(yè)，上述標準可適當下浮。

（3）投資金額

一樣對單個企業(yè)投資2000萬元?18000萬元，占被投資企業(yè)股份比例10%?49%。

（4）比利時相關項目投資標準

比利時相關項目是指比利時公司（在中國境內設立并由比利時人全資控股的公司）或比

利時人在其中擁有權益、或由比利時企業(yè)供應或將要供應設備或知識產權的企業(yè)。中比基金

并不一定要投資于與比利時相關企業(yè)，但當基金投資于此類企業(yè)時，可采納以下標準（比一

樣標準放寬）：

①每一項0的投資額至少為50萬歐元。

②投資期限通常為5至10年。

③項目對基金的潛在內部回報率（IRR）不低于15%。

三、申請方式

1、國家開發(fā)銀行產業(yè)投資基金項目申請登記表

2、國家開發(fā)銀行聯(lián)系方式

聯(lián)系人：吳震倪經緯

聯(lián)系3536

什么是產業(yè)投資基金

2007-06-0523:08

產業(yè)投資基金，是與證券投資基金相對應的一種基金模式，產業(yè)投資基金是一種利益共

享、風險共擔的集合投資制度。產業(yè)投資基金在國外通常被稱為風險投資基金，或是私募股

權投資基金。一樣是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投

資企業(yè)的經營治理，在所投資的企業(yè)發(fā)育成熟后，通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值。

產業(yè)投資基金起源于19世紀末，一些私人和銀行家將富裕的資金投資于石油、鐵路和

鋼鐵等行業(yè)。這種投資是以信托的方式顯現(xiàn)的，這是產業(yè)投資基金最早的雛形。第二次世界

大戰(zhàn)后，美國、日本、德國等國家和地區(qū)相繼顯現(xiàn)了集合投資制度的產業(yè)投資基金。其中，

以美國最為典型和發(fā)達。在民間投資欲望的強烈推動下，1958年，美國通過了中小企業(yè)

投資法案，建立了中小企業(yè)投資的投資公司制度，使創(chuàng)業(yè)者通過此項制度獲得資金的提供,

產業(yè)投資基金獲得迅速進展。產業(yè)投資基金一顯現(xiàn)，迅速成為推動美國經濟進展的“助推器”,

大批企業(yè)，如微軟、雅虎等知名企業(yè)通過產業(yè)投資基金的支持和培養(yǎng)而迅速成長為國際知名

企業(yè)。

產業(yè)投資基金有兩種形式：

一、公司型產業(yè)投資基金是以股份公司形式存在，基金的每個投資者差不多上基金公司

的股東，有權對公司的經營運作提出建議和質疑。公司型產業(yè)投資基金是法人，所聘請的治

理公司權力有限，所有權和經營權沒有完全分離，投資者將不同程度地阻礙公司的決策取向,

一定程度上制約了治理公司對基金的治理運作。

二、契約型產業(yè)投資基金不是以股份公司形式存在，投資者不是段東，而僅僅是信托契

約的當事人和基金的受益者，無權參與治理決策。契約型產業(yè)投資基金不是法人，必須托付

治理公司治理運作基金資產，所有權和經營權得到完全分離，有利于產業(yè)投資基金進行長期

穩(wěn)固的運作。由于治理公司擁有充分的治理和運作基金的權力，契約型產業(yè)投資基金資產的

支配，可不能被眾多小投資者追求短期利益的意圖所阻礙，符合現(xiàn)代企業(yè)制度運作模式。

產業(yè)投資基金背景知識

2007-06-0523:07一、關于產業(yè)投資基金

1.差不多概念

基金是一種直截了當投資工具，與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)一起共同組成現(xiàn)代金融體系。

基金分為間接投資基金和直截了當股權投資基金，間接投資基金以證券投資基金(共同基金)

為要緊代表，直截了當股權投資基金要緊投資未上市企業(yè)的股權，包括創(chuàng)業(yè)投資基金、產業(yè)

投資基金和并購重組基金。在國外，三類直截了當股權投資基金被統(tǒng)稱為''私人股本投資基

金〃(PE)；在國內，適應上通常以產業(yè)投資基金的稱謂來代表全部直截了當股權投資基金。

2.要緊特點

產業(yè)投資基金要緊特點是''聚合資金，集合投資；組合投資，分散風險；專家治理，放

大價值"。產業(yè)投資基金運作實行''資金+服務”的模式，在給企業(yè)提供資金支持的同時，

要提供專業(yè)化的增值治理服務；堅持“以退為進”的運作理念，追求被投資企業(yè)的資本增值

收益；堅持''收益性、流淌性和安全性〃結合的原那么，合理的配置投資收益和投資風險。

二、產業(yè)投資基金的興起

投資基金作為一種社會化的投資工具，在世界上已有100多年的歷史。它起源于英國，

在美國得到進展，后普及于全世界。

18世紀末，通過產業(yè)革命，英國成為',世界工廠〃。完成原始積存的英國中產階級為

了追求更高的利潤。把逐利的眼光轉向海外市場，常是用資本的手段在海外制造更大的財寶。

1868年，英國設立''海外與殖民地政府信托"(ForeignAndColonialGovernmentTrust)o這

是投資基金的最早形狀，是世界上第一個直截了當股權投資基金，被公認為國際產業(yè)投資基

金的起點。

三、產業(yè)投資基金的進展

1.現(xiàn)代意義上產業(yè)基金的進展

現(xiàn)代意義上的產業(yè)投資基金進展始于194。年代中期，當時美國社會面臨著的新企業(yè)形

成率不足，新項目難以得到長期奧金的障礙，社會呼吁期望政府采取措施改變這種狀況。在

這一背景下，''美國研究與進展公司“(ARD)應運而生，期望來設計一種''私營機構"來解

決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問題，并期望在為小企業(yè)提供長期資本的同時為其提供治理服

務。繼ARD之后，為促進經濟中的技術創(chuàng)新與技術應用，美國艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958

年中小企業(yè)投資法》,從法律上確立了中小企業(yè)投資基金制度，中小企業(yè)投資基金迎來了快

速進展時期。

2.有限合伙制的顯現(xiàn)

由于產業(yè)投資基金投資市場存在嚴峻的信息不對稱和道德風險，一樣的投資主體缺乏對

投資對象的全面了解，為了解決對基金治理人的約束和鼓舞機制，產生了有限合伙企業(yè)形式

設立的產業(yè)投資基金。合伙式基金包括兩類投資者，一是有限合伙人，通常為法人投資者，

對基金承擔有限責任：另一類為一樣合伙人，通常是專業(yè)的基金治理人，對基金承擔無限責

任。1970年以后，這種形式的基金到了迅速進展。從1969年到1975年，大約有29家有限

合伙企業(yè)形式的私人資本基金設立，共募集了3.76億美元的創(chuàng)業(yè)資太，有限合伙企業(yè)形式

的產業(yè)投資基金開始成為一個成熟的金融產業(yè)。

3.產業(yè)基金融資渠道的拓展

1980年，美國養(yǎng)老基金被承諾大規(guī)模進入產業(yè)投資基金，這大大促進了投資基金的進

展。從1980年到1995年，在規(guī)范化的產權投資市場中運作的資金從47億美元上升到1750

億美元。上世紀70年代后期，世界產業(yè)基金獲得了更大的進展。當今世界的基金產業(yè)，發(fā)

達市場經濟國家占主導地位。世界基金市場要緊集中在北美、西歐和日本。其中一個專門重

要的緣故在于融資渠道的拓展，金融資本成為產業(yè)基金的要緊資金來源。目前，養(yǎng)老金、銀

行和保險公司等金融機構是國外產業(yè)基金的要緊投資者，美國金融機構的資金占資金來源的

70%以上，歐洲金融機構的資金占資金來源的60以上。

4.產業(yè)基金對資本市場進展作用龐大

據(jù)統(tǒng)計，從1983年到1994年的12年間，美國共有1106家同意過產業(yè)投資基金的企業(yè)

上市；僅1991—1993年，美國上市的790家公司中就有346家得到過產業(yè)投資基金的關心,

上市企業(yè)中私人資本投資的約占了44%。而在歐洲，私人資本風險投資也約占了全球資金

的20%。按投資占國內生產總值的比例運算，至IJ2000年歐洲的產業(yè)投資基金已占0.31%,

北美地區(qū)達到1.01%。可見，產業(yè)投資基金在促進歐美現(xiàn)代企業(yè)的產生和資本市場的進展上,

具有不可忽視的作用。

四、產業(yè)投資基金進展簡析

1.產業(yè)投資基金產生的社會背景

投資基金作為一種金融投資方式，是在一定社會歷史和經濟條件下產生和進展的。從投

資基金產生的社會背景看，包括個人財寶水平、個人投資愿望、社會投資需求和投資技術進

展等因素；從基金產業(yè)進展的要素背景看，包括社會經濟組織形式、社會金融組織制度、法

律的有效規(guī)范和自身的創(chuàng)新能力等方面。從世界各國基金進展實踐看，在不同的國家有不同

的歷史進程和各自的進展特點。

2.產業(yè)投資基金的重要意義c

投資基金的意義在于，以集少成多的方式聚合社會資金，使經濟進展獲得資金來源：同

時，使個人持有金融資產，滿足人們兼顧儲蓄與投資獲利的要求。從宏觀角度看，可將民眾

資產和社會資產有序集中實現(xiàn)社會資本的優(yōu)化配置：可降低社會資本的成本、分散社會經濟

的風險；從微觀角度看，可通過專家代理經營，降低風險，提高收益；可促進企業(yè)經營機制、

運行體制的改善和優(yōu)化。

五、我國進展產業(yè)基金前景寬敞

我國經濟進展全面進入結構調整時期，進展產業(yè)基金作用龐大，意義深遠。進展產業(yè)基

金，有利于貫徹落實國家的產業(yè)政策和區(qū)域進展戰(zhàn)略，促進區(qū)域和諧進展和產業(yè)結構調整;

有利于擴大直截了當融資渠道，提高儲蓄轉化為投資的效率，緩解市場流淌性過剩和銀行信

貸擴張的壓力；有利于加快培養(yǎng)新型投資主體，深化投融資體制改革，進展專家理財，優(yōu)化

資源配置；有利于改善公司治理結構和財務結構，提高企業(yè)競爭力，促進資本市場健康連續(xù)

進展。

目前我國宜截了當股權投資約占GDP份額的0.50%,這一比例與西方國家4%一

5%的比例仍相去甚遠，產業(yè)基金進展具有較大的潛力和空間。我國居民儲蓄差不多突破

14萬億，存量金融資本總量接近1.6萬億，資金來源寬敞。隨著國家政策法規(guī)日趨完善，我

國產業(yè)進展水平連續(xù)提高，社會財寶積存不斷增加，專業(yè)治理機構逐步成熟，資本市場體系

更加完善，產業(yè)基金必將迎來快速進展的歷史時期。

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產業(yè)投資基金概述

［編輯本段］

產業(yè)投資基金是一大類概念，國外通常稱為風險投資基金(VentureCapital)和私募股

權投資基金，一樣是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投

資企業(yè)的經營治理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值。依照目標企業(yè)

所處時期不同，能夠將產業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

產業(yè)投資基金特點

［編輯本段］

產業(yè)投資基金具有以下要緊特點：

第一，投資對象要緊為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3—7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經營治理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價值，通過投資推動企業(yè)進展，并在合適的時機通

過各類退出方式實現(xiàn)資木增值收益。

產業(yè)基金涉及到多個當事人，具體包括：基金股東、基金治理人、基金托管人以及會計

師、律師等中介服務機構，其中基金治理人是負責基金的具體投資操作和日常治理的機構。

產業(yè)基金投資過程

［編輯本段］

產業(yè)基金進行投資的要緊過程為：

第一，選擇擬投資對象；

其次，進行盡職調查；當目標企業(yè)符合投資要求后，進行交易構造；在對目標企業(yè)進行

投資后參與企業(yè)的治理；

最后，在達到預期目的后，選擇通過適當?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。

產業(yè)基金進行投資的本卷須知

［編輯本段］

產業(yè)投資基金對企業(yè)項目進行選擇要緊考慮以下幾個方面：

第一，治理團隊的素養(yǎng)被放在第一位，一個團隊的好壞將決定企業(yè)最終的成敗；

其次，產品的市場潛力，假如產品的市場潛力龐大，那么即使目前尚未帶來切實的盈利,

也會被基金所看好；

第三，產品的專門性。只有具有專門性的產品才具有競爭力與以后的進展?jié)摿Γ?/p>

以下依次是預期收益率、目標市場極高的成長率、合同愛護性條款、是否易于退出等。

產業(yè)投資基金的退出方式

［編輯本段］

產業(yè)基金在所投資企業(yè)進展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。其選擇的退出方

式要緊有三種：

一，通過所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；

二，通過其它途徑轉讓所投資企業(yè)股權；

三，所投資企業(yè)進展壯大后從產業(yè)基金手中回購股份等。

產業(yè)基金投資與其他投資的比較

［編輯本段］

產業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權益

性的，著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于他們的進展前景和資產增值，以便能通過

上市或出售獲得高額的資本利得回報。具體表現(xiàn)為：

第一，投資對象不同。產業(yè)投資基金要緊投資于新興的、有龐大增長潛力的企業(yè)，其中

中小企業(yè)是其投資重點。而債權投資那么以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)固的企業(yè)為主。

其次，對目標企業(yè)的資格審查側重點不同，產業(yè)投資基金以進展?jié)摿閷彶橹攸c，治理、

技術創(chuàng)新與市場前景是關鍵性因素。而債權投資那么以財務分析與物質保證為審查重點，其

中企業(yè)有無償還能力是決定是否投資的關鍵。

第三，投資治理方式不同。產業(yè)基金在對目標企業(yè)進行投資后，要參與企業(yè)的經營治理

與重大決策事項。而債權投資人那么僅對企業(yè)經營治理有參考咨詢作用，一樣不介入決策。

第四，投資回報率不同。產業(yè)投資是一種風險共擔、利潤共享的投資模式。假如所投資

企業(yè)成功，那么能夠獲得高額回報，否那么亦可能面臨虧損，是典型的高風險高收益型投資。

而債權投資那么在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔風險與投資回報率均要遠低于產業(yè)

基金。

第五，市場重點不同。產業(yè)投資基金側重于以后潛在的市場，而其以后的進展難以推測。

而債權投資那么針對現(xiàn)有的易于推測的成熟市場。

首只人民幣產業(yè)投資基金渤海產業(yè)基金6月亮相

產業(yè)投資基金設立的意義

://tj.house.sina.cn2005年10月13日17:46北方經濟時技

天津房地產商會會長李德福認為，在發(fā)達國家，房地產專業(yè)化程度專門高，一樣包括房

地產開發(fā)、投資和住房抵押貸款證券化等三個循環(huán)。我國房地產業(yè)通過近20年的進展，僅

完成了房地產開發(fā)循環(huán)，另外兩個循環(huán)才剛剛拉開序幕。要使房地產業(yè)可不能大起大落，要

將政府財政收入和老百姓資產增值均衡進展，就要在治標的同時還要治本，下決心解決房地

產金融問題。而解決這一問題，必須充分利用天津在環(huán)渤海經濟進展中的優(yōu)勢地位，抓住國

家進展濱海新區(qū)的有利時機，積極進展各類產業(yè)基金，爭取國家政策支持，開展試點工作。

他認為，設立房地產產業(yè)投資基金，其重要意義表現(xiàn)在以下幾個方面：

能夠為房地產業(yè)的健康進展提供穩(wěn)固、充足的資金。房地產產業(yè)投資基金具有投資起點

低、治理專業(yè)化、運作透亮化和投資分散化的特點，吸引了公眾投資者通過購買基金份額間

接投資房地產；能夠促進房地產業(yè)的專業(yè)化進展進程，房地產產業(yè)基金使房地產融資、物業(yè)

開發(fā)、物業(yè)治理和房地產投資治理等各項活動分離開，強化了房地產業(yè)的專業(yè)化分工，促進

了各類活動的專業(yè)化水平，從而在源頭上操縱住了房地產業(yè)的風險；能夠防范和化解房地產

、也的金融風險，為房地產商開創(chuàng)了一個穩(wěn)固、充足的融資渠道，在專門大程度上改變了房地

產商融資結構單一的局面，提高了房地產商資金鏈的穩(wěn)固性和連續(xù)性，降低了房地產商面臨

的金融風險。此外，還能夠為其他產業(yè)投資基金的設立提供借鑒，隨著房地產產業(yè)投資基金

試點工作的不斷推進，有關產業(yè)基金的制度建設、人才培養(yǎng)和體會積存等工作也將獲得成效,

這將為其他產業(yè)投資基金的產生提供有益借鑒。

關于進展產業(yè)投資基金與私募股本市場的摸索

——在''中國私募股本市場國際研討會”上的講話

國家進展改革委財政金融司副司長曹文煉

（2006年9月20日）

尊敬的甘子玉會長、尊敬的各位領導：

女士們、先生們、朋友們：上午好！

專門快樂參加那個研討會。現(xiàn)就進展我國產業(yè)投資基金和私募股權資本市場，談幾點個

人看法，請領導和專家批判指正。

一、對私募股權資本與產業(yè)投資基金概念的明白得

投資基金是上個世紀最后三十年來國際上進展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達國家

差不多成為與銀行、保險并列的三大金融業(yè)支柱。投資基金的品種十分豐富，能夠從不同角

度分類。從投資對象角度，能夠劃分為證券投資基金和直截了當股權投資基金（我國通稱產

業(yè)投資基金）兩大類，分別投資于可流通證券和未上市企業(yè)的股權。從組織形式角度，投資

基金可分為公司型、合伙型和信托型。從基金與投資者之間的交易關系角度，可分為封閉式

投資基金和開放式投資基金。從募集方式角度，投資基金可分為公募投資基金和私募投資基

金。在國外，證券投資基金既有公募方式設立，也有越來越多以私募方式設立；直截了當投

資基金目前要緊以私募方式設立，但也有一些以公募方式設立。我明白得，本次研討會要緊

討論私募的直截了當股權投資基金。有人把''privateequityfund"翻譯為''私人股權投資

基金〃而不是''私募股本投資基金”。因為叫”私募股本投資基金"容易讓人誤解為這類基

金只能私募，而事實上，那個地點所謂的''私募"是從基金所投資的對象是私募股權而非公

布交易證券而言的，基金本身那么也是能夠公募的。1999年我從美國考察''VentureCapiur，

回來，當時國內還沒有''privateequityfund"的翻譯，我在考察報告口譯為''未上市企業(yè)股

權投資基金〃，以便于明白得。

在我國，直截了當投資基金又被流行稱為產業(yè)投資基金。這是因為，我國投資基金的實

踐，最早是從設立境外產業(yè)投資基金開始的。大約從1980年代中后期開始，在境外連續(xù)設

立了許多要緊投資于中國概念或境內企業(yè)的直截了當投資基金，一樣都在名稱上冠以“中國

XX產業(yè)投資基金〃。J995年國務院批準頒布了《設立境外中國產業(yè)投資基金治理方法》,

這是關于中國產業(yè)投資基金的第一個全國性法規(guī)。

原國家計委財金司從1995年即開始研究進展我國的產業(yè)投資基金。國內外都有觀點認

為，私人股權投資基金（即產業(yè)投資基金）確實是創(chuàng)業(yè)投資基金（或風險投資基金），而且

的確在一些國家兩個概念是通用的。然而，國內大多數(shù)人傾向于將創(chuàng)業(yè)投資基金要緊定位于

投資成長性的中小企業(yè)專門是高新技術中小企業(yè)，為此，去年國家發(fā)改委牽頭，十部委共同

制定頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)治理暫行方法》，對私募的創(chuàng)業(yè)資本〔實際上也包括創(chuàng)業(yè)投資基金）

進行了規(guī)范。產業(yè)投資基金從投資對象看，除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購重組、基

礎設施投資以及房地產投資等各種直截了當股權投資。因此，往常我們在研究產業(yè)基金治理

法規(guī)時，曾經將其劃分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎設施投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。

二、進展我國私募股本巾場的意義和現(xiàn)實條件

當前在我國進展私募股本市場或產業(yè)投資基金，要緊有以下重要意義：一是有助于進展

直截了當融資，減少市場的流淌性過剩和信貸擴張壓力，優(yōu)化機構投資者的資產配置，從而

提高儲蓄向投資轉化的效率；二是通過為寬敞未上市企業(yè)提供長期股本支持和經營治理服

務，改善公司治理結構和財務結構，促進股權購并重組，提高企業(yè)的競爭力，培養(yǎng)更好的上

市公司；三是現(xiàn)時期依照貫徹國家區(qū)域進展戰(zhàn)略和產業(yè)政策的需要，國家有選擇地批準設立

較大規(guī)模的產業(yè)投資基金的試點，有利于促進經濟結構調整，也有助于私募股本市場的健康

進展。

現(xiàn)在反思，十年前我們研究進展產業(yè)投資基金的觀念可能過于超前，當時國內的機構投

資者還差不多未形成，有關公司和資本市場的法律制度還專門不完善，上市公司的法人股不

流通，基金投資和治理人才專門欠缺，各方面對私募資本市場的認識也專門膚淺，因此產業(yè)

投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金進展的條件差不多不成熟。

近年來，通過各方面的努力，進展私募股本市場的條件有了專門大的改觀：第一，機構

投資者有了專門大進展。保險公司、社保基金等從資產配置和提高收益的要求考慮，期望介

入國際通行的產業(yè)投資基金方式。政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機構從探究綜合

經營提高競爭力的角度，也期望介入產業(yè)基金。其次，近年來《信托法》的頒布，《公司法》、

?證券法》的修改，以及最近《合伙企業(yè)法》的修改，差不多排除了各類私募股權基金及產業(yè)投

資基金設立與運作的法律障礙。再次，近年來創(chuàng)業(yè)風險投資的進展、集合資金信托打算的推

出、特批的中瑞產業(yè)投資基金、中比直截了當股權投資基金的探究，提供了豐富的實踐體會,

也培養(yǎng)了一批專業(yè)投資治理人才。專門是近期渤海產業(yè)投資基金的批準設立，是我國私募股

本市場進展的一個重要標志性事件。

然而，我們也要看到我國私募股本市場的進展還有許多制約條件,諸如：社會信用環(huán)境

還不夠理想，信用秩序的確立還任重道遠；金融機構投資私募股本市場還需要監(jiān)管當局甚至

報國務院個案批準，還沒有普適的法律；專業(yè)性的組合投資治理機構和高素養(yǎng)的人才還專門

欠缺，專門是樹立市場信譽的道路還漫長；多層次的資本市場尚未形成，投資退出的渠道還

較少；等等。因此，私募股本市場的培養(yǎng)和進展還需要各方面的努力。

三、積極穩(wěn)妥推進我國私募股本市場的進展

今年三月全國人大通過的''十一五"規(guī)劃提出：''進展創(chuàng)業(yè)投資，做好產業(yè)投資基金試

點工作。〃我認為，這明確了今后一個時期進展我國私募股本市場的政策取向，在此我提出

三點摸索意見：

【一）''抓大放小"，促進私募股本巾場的健康進展。創(chuàng)業(yè)投資基金盡管也屬于產業(yè)投

資基金的范疇，但由于它的規(guī)模通常較小，而且要緊投資中小企業(yè)，應該大力鼓舞進展，因

此目前在設立時并沒有前置審批（除了中外合資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)），按照十部委去年聯(lián)合公

布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)治理暫行方法》，只是對期望享受稅收優(yōu)待等有關政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資企

業(yè)實行備案治理。然而，關于大型的、專門是有金融機構認購的支持基礎設施建設、房地產

投資、企業(yè)股權并購等產業(yè)投資基金，''十一五〃期間還處于試點時期，需要一定的行政審

批，選擇試點的行業(yè)和地域，發(fā)揮其對促進結構調整的作用，同時幸免演變?yōu)?'亂集資"，

切實保證投資者的權益。

2、承諾私募股權投資基金的組織形式多種選擇。盡管最近公布的《合伙企業(yè)法》修訂案

增加了有限合伙企業(yè)的法律內容，從而為我國私募股權基金按照有限合伙企業(yè)形式設立與運

作提供了法律保證。然而，有限合伙在我國依舊個新事物，投資者認可這種組織形式還需要

有個過程。世界上各個地區(qū)私募股權基金的組織形式也并不統(tǒng)一。而我國目前事實上，在私

募股本市場上也存在公司、信托和合伙等多種形式。因此，我們考慮在產業(yè)投資基金試點期

間，依舊應該承諾產業(yè)投資基金的發(fā)起人自主選擇組織形式，包括按公司、信托和合伙形式

設立與運作.

3、要緊用好國內資金，同時積極引進國外先進治理技術和人才。目前國內資金比較充

裕，因此進展私募股本市場要緊應該吸取國內資金，專門是國內機構投資者的資金。近年來

在各部門的支持下，政策性銀行、證券公司、社保基金、保險公司和郵政儲蓄投資產業(yè)基金

差不多先后個案獲批，由于國內儲蓄絕大部分集中在商業(yè)銀行，因此，建議有關部門在差不

多承諾商業(yè)銀行設立證券基金治理公司的條件下，積極研究商業(yè)銀行參與發(fā)起設立大型產業(yè)

投資基金。同時，要積極引進國外先進基金治理機構參與產業(yè)基金治理公司。條件成熟時，

應在國際范疇招標選擇大型產業(yè)基金的治理者。鼓舞引進包括境外專家在內的多方面治理人

才。

以上意見不夠成熟，望大伙兒批判指正。

感謝大伙兒！

進展產業(yè)投資基金的幾個問題

(中宏網2000/06”2)

一、國際創(chuàng)業(yè)投資基金制度的演進與我國產業(yè)投資基金要領的提出

由于動身點和角度不同，目前社會上對產業(yè)投資基金概念的明白得各不相同。因此，有

必要第一簡單回憶我國產業(yè)投資基金概念提出的歷史背景，并對其內涵和外延加以準確界

定。

早在1995年，國家計委即開始對產業(yè)投資基金有關問題進行研究。依照我們最初的考

慮，所謂產業(yè)投資基金，系指借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金(venturec叩italfund)運作機制，結合我

國實際，要緊以非公布流通的股權投資方式直截了當投資于產業(yè)領域的一種集合投資制度。

因此，明白得產業(yè)投資基金，必須第一明白得國際上通行的創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資基金。

由于創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)事業(yè)是相輔相成的，因此，明白得創(chuàng)業(yè)投資又必須第一明白得”創(chuàng)

業(yè)”的本質內涵。在創(chuàng)業(yè)治理(venturemanagement)理論中，''創(chuàng)業(yè)〃作為一個學術概念，不

同于H常用語中的"創(chuàng)業(yè)"。依照創(chuàng)業(yè)治理專家ZenasBlock與IanC.MacMillan在《企業(yè)

創(chuàng)業(yè)》(corporateventuring)這部著作中的界定，所謂''創(chuàng)業(yè)"(venture),特指''通過產品創(chuàng)新

和市場創(chuàng)新，制造新企業(yè)的過程〃.盡管隨著實踐的進展，''創(chuàng)業(yè)"的內涵已被拓展到''通

過全新的創(chuàng)業(yè)治理，將陷入逆境的老企業(yè)重新制造成適應產品創(chuàng)新和市場創(chuàng)新需要的新企

業(yè)〃這種''再創(chuàng)業(yè)"層面，但''制造企業(yè)"(creatingventure)這一本質內涵卻是不離其宗的。

創(chuàng)業(yè)活動(veniureacliviiies)起源于15世紀。當時世界經濟尚處于從手工作坊向手工工場

轉型時期，企業(yè)制度還沒有形成。但英國等一些西歐島國，工商業(yè)已具有相當規(guī)模，為尋求

遠洋貿易，使經濟進一步進展，便紛紛以入股合營方式設立真正意義上的企業(yè)組織。這種需

要冒專門大風險的經濟活動，借用冒險(venture)一詞來指稱''創(chuàng)業(yè)"。

15世紀英國的遠洋貿易不僅促成了與,'制造企業(yè)”相聯(lián)系的創(chuàng)業(yè)事業(yè)的萌芽，也直截

了當促成了''創(chuàng)業(yè)資本〃(venturecapital)的起源。盡管當時那種原，始形狀的創(chuàng)業(yè)資本與現(xiàn)

代意義上的''創(chuàng)業(yè)資本〃還相距甚遠，但它的現(xiàn)實意義，在于促進了財產經營制度的變革：

通過企業(yè)組織的運作，資本所有者就沒必要再直截了當經營資產，而是以托付投資方式獵取

資本增值，并對資產承擔有限責任。正是這種財產經營制度的變革，為專門從事創(chuàng)業(yè)投資因

而屬于金融資本范疇的創(chuàng)業(yè)資本與屬于產業(yè)資本范疇的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家自有資本的分化制造了

制度條件。

到19世紀，美國的西部開發(fā)熱使得美國的創(chuàng)業(yè)投資得到了相當程度的進展。但此前的

創(chuàng)業(yè)投資還都只是由投資者個人直截了當投資于創(chuàng)業(yè)項目，或通過律師、會計師的介紹分散

地投資于創(chuàng)業(yè)項目。直到20世紀40年代末，隨著美國經濟由軍工產業(yè)向民用產業(yè)的轉變，

大量新興的中小企業(yè)的產生，才促成了創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的創(chuàng)業(yè)投資的產生。

隨著',創(chuàng)業(yè)"概念由最初的''制造新企業(yè)"擴展到''制造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，創(chuàng)

業(yè)投資基金的投資對象也由最初要緊投資于新興中小企業(yè)，擴展到參與老企業(yè)的并購與重

組。專門是到20世紀80年代，在美國還顯現(xiàn)了專門投資于重整老企業(yè)的',企業(yè)重組基金"

(tumaroundfund)o當創(chuàng)業(yè)投資基金制度在80年代傳人亞洲地區(qū)以后，在新加坡等國家和地

區(qū)還顯現(xiàn)了專門投資于基礎設施創(chuàng)業(yè)項目的基礎設施投資基金。

創(chuàng)業(yè)投資基金制度在經歷了以上演進與變遷之后，使顯現(xiàn)了狹義創(chuàng)業(yè)投資基金概念和廣

義創(chuàng)業(yè)投資基金概念的區(qū)別。狹義創(chuàng)業(yè)投資基金系指典型意義上的''投資于新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)"

的投資基金，廣義創(chuàng)業(yè)投資基金那么泛指投資于“所有末上市創(chuàng)業(yè)項目〃的投資基金。但由

于狹義創(chuàng)業(yè)投資基金與廣義創(chuàng)業(yè)投資基金專門難區(qū)分，因此，在除美國以外的世界其他國家

和地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資基金均是按廣義概念加以界定。加拿大創(chuàng)業(yè)投資公會、歐洲創(chuàng)業(yè)投資公會、

?亞洲創(chuàng)業(yè)投資指南》、臺灣創(chuàng)業(yè)投資公會、香港創(chuàng)業(yè)投資公會等機構就均采取廣義創(chuàng)業(yè)投資

概念。此外，即使在美國，有關狹義創(chuàng)業(yè)投資與廣義創(chuàng)業(yè)投資的界線也變得越來越模糊。

但需要強調的是，盡管國外創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對象幾乎囊括了所有的直截了當產業(yè)投

資領域，但要緊集中于中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而我國目前同時面臨支持中小企業(yè)、基礎設施建設和

國有企業(yè)重組三大課題，加之當前專家治理人才還不多，為充分發(fā)揮現(xiàn)有專家人才的專業(yè)化

治理特長，有必要將直截了當產業(yè)投資分為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資、基礎設施投資和國有企業(yè)重

組投資等三大領域，并相應設立創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎設施投資基金和國有企業(yè)重組投資基金

等相對專業(yè)化的從事直截了當產業(yè)投資的基金品種。如此，也便于國家對其進行分類指導、

扶持與監(jiān)管。鑒于我國所要進展的直截了當從事產業(yè)投資的基金品種，比國外要緊投資于創(chuàng)

業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金有更豐富的內涵，故以“產業(yè)投資基金”那個詞匯才能更全面地予以

概括。由于創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎設施投資基金和國有企業(yè)重組投資基金等產業(yè)投資基金差不

多上以非公布流通股權方式從事產業(yè)投資;差不多上以舍棄資產流淌性來追求長期資本增值

的''風險一收益”特點而區(qū)別于對公布流通證券的投資；都必須通過推進所投資企業(yè)上市和

出售股權等方式退出投資；在組織形式上，也差不多上以公司制專門是以有限合伙公司制方

式設立。因此，各類產業(yè)投資基金均能夠由統(tǒng)一的《產業(yè)投資基金治理暫行方法》加以調整和

規(guī)范。

正是基于創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎設施投資基金和企業(yè)重組投資基金等產業(yè)投資基金品種在

法律意義上的具有共同特點，我們在《產業(yè)投資基金治理暫行方法》中將產業(yè)投資基金界定為

''一種為末上市企業(yè)提供資本支持與經營治理服務的集合投資制度……”；依照這種界定，

產業(yè)投資基金既不是目前社會上的一些人士所明白得的''投資于產業(yè)化后期的直截了當投

資基金"，也不等同于',投資于某個特定產業(yè)的直截了當投資基金〃，而是一個與證券投資

基金相對等的概念。證券投資基金投資于可流通證券，產業(yè)投資基金直截了當投資于產業(yè)領

域。

二、進展產業(yè)投資基金的現(xiàn)實意義

隨著改革的推進，市場機制在經濟生活中的作用不斷強化，進展產業(yè)投資基金具有重要

意義。

一是防范化解金融風險的要求。按照1997年全國金融工作會議精神，既要防范金融風

險，又要建立規(guī)范的投融資渠道，支持合理資金需求是十分必要的。因此，需要研究制定中

外合作投資基金治理方法和產業(yè)投資基金治理方法，并積極、穩(wěn)妥地進行試點。

二是有利于啟動社會投資，擴大內需。1999年，國家實施了積極的財政政策，但啟動

社會投資也是十分重要的。進展產業(yè)投資基金有利于集合、引導社會閑散、沉淀的資金進行

產業(yè)投資。因此，通過進展產業(yè)投資基金也是擴大社會投資的一種方式。

三是有利于扭轉我國當前高負債經濟運轉的不利格局。增加資木投入，不能單純依靠企

業(yè)上市途徑，從發(fā)達市場經濟國家的體會看，股份制企業(yè)不等于都要上市，其上市公司所占

比重較低。目前，我國上市公司雖超過1000家，但非上市企業(yè)仍占絕大多數(shù)，開創(chuàng)對非上

市企業(yè)的資本支持渠道，滿足非上市企業(yè)的資本需求是需要認真研究的。產業(yè)投資基金作為

對非上市企業(yè)的股權投資工具，可為非上市企業(yè)提供資本支持。

四是有利于促進經濟結構調整和區(qū)域經濟的和諧進展。改革開放20多年來，我國經濟

進展取得了龐大成就，專門是總量平穩(wěn)的矛盾得到了較大緩解。但同時也要看到，經濟結構

不適應國內外市場需求的矛盾比較突出，地區(qū)之間進展也不平穩(wěn)。結構調整需要通過各方面

努力，既要在存量上做文章，又要在增量上下工夫。但不管存量調整依舊增量調整，都要籌

集一定的資金。專門是由于產業(yè)投資具有“風險高、周期長〃的特點，因此一樣的投資者不

情愿也無力涉足。進展產業(yè)投資資金，那么能夠把分散的社會資金集中起來，交給專家組成

的投資治理機構去運作，投資于需要重點進展的產業(yè)和需要專門扶植的地區(qū)，從而促進經濟

結構調整和區(qū)域經濟和諧進展。

五是有利于促進間接融資和直截了當融資的合理、均衡進展。改革開放以來，我國銀行

業(yè)快速進展，對企業(yè)融資和籌集建設資金發(fā)揮了重要作用，承擔了企業(yè)融資和國家建設資金

相當大的份額，與此同時，我國銀行的不良貸款也有所增加。一方面，由于直截了當融資進

展滯緩，對商業(yè)銀行的信貸形成較大的壓力；另一方面，許多企業(yè)長期過度依靠間接融資，

加上經營效益差，負債串較高，反過來又進一步制約了商業(yè)銀行貸款的投放i要解決那個問

題，從全社會融資戰(zhàn)略上考慮，需要合理、均衡配置直截了當融資和間接融資。而進展產業(yè)

投資基金是其中一種較好的選擇。

六是進展產業(yè)投資基金可促進高科技產業(yè)和新興產業(yè)的進展，從而有利于促進經濟增長

方式的轉變。轉變經濟增長方式，說到底是要從依靠擴大規(guī)模來實現(xiàn)經濟增長，轉變?yōu)榭靠?/p>

學技術實現(xiàn)經濟增長。科學技術在經濟進展中的作用越來越重要，但高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一種

高風險企業(yè)，單純依靠銀行貸款，具有一定的局限性。而創(chuàng)業(yè)投資基金，作為產業(yè)投資基金

的一個典型品種，那么正好具有風險共擔、收益共享的優(yōu)勢，能夠較好地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資

本支持和經營治理服務上的雙重需求，是支持我國科技創(chuàng)新和創(chuàng)新成果產業(yè)化、提高我國產

業(yè)領域的科技含量、實現(xiàn)經濟集約化進展的一個有效途徑。

七是投融資體制改革的要求。為適應建立社會主義市場經濟體制的要求；必須加快投融

資體制改革，建立和培養(yǎng)新型市場化的投融資主體，切實發(fā)揮市場對資源配置的基礎作用。

產業(yè)投資基金作為投資資金來源市場化和投資資金運用市場化的投資主體，有助于培養(yǎng)新型

市場化的機構投資者。同時，產業(yè)基金作為新型投資工具，可為新建項目、在建項目和企業(yè)

重組、改造籌集資金，發(fā)揮股票所不能替代的作用。

三、進展有中國特色產業(yè)投資基金需要注意的幾個問題

1.既要積極又要穩(wěn)妥。從當前情形看，進行產業(yè)投資基金試點的條件漸趨成熟：一是

機構投資者已得到一定程度的進展，部分投資者也有了從事創(chuàng)業(yè)投資這種高風險投資的要

求。二是社會上對進展產業(yè)投資基金的認識逐步加深，并進行了有益探究。但同時也應看到,

當前進展產業(yè)投資基金還存在一些制約因素，如我國目前熟知產業(yè)投資基金運作與治理的專

門人才還不多，資本市場發(fā)育不成熟，產業(yè)投資基金退出渠道狹窄等。因此，我國進展產業(yè)

投資基金，既要積極推進，又要穩(wěn)妥運作，千萬不能一哄而起。

2.堅持規(guī)范起步。第一，加快立法。立法是保證投資基金規(guī)范進展的決定性因素和前提

條件。當務之急要加快投資基金的有關法規(guī)的制定，使之有章可循。第二，有了法規(guī)之后，

可先行試點。在起步時期，必須選擇條件成熟的行業(yè)和地區(qū)組織試點，不能相互攀比。

3.遵循國際慣例同時結合我國實際情形。我國產業(yè)投資基金的運作要注意借鑒國外的

體會，堅持市場化運作，堅持公布透亮，防止''暗箱操作"。但由于我國目前產業(yè)投資基金

運作所處的市場環(huán)境與市場經濟發(fā)達國家不完全相同，故又必須結合我國實際，作出一些適

合我國國情的制度安排。

4.強化監(jiān)管。從試點起步時期就要在嚴格自律治理的基礎上強化外部監(jiān)管，保證我國產

業(yè)投資基金的試點質量，降低運作不規(guī)范造成的風險。要嚴格市場準入，嚴格審批程序，健

全投資的制衡機制，規(guī)范投資人、托管人、經理人之間的關系。

5.在試點基礎上有步驟地進展。通過試點與探究，不斷完善有關法規(guī)；在試點成功基

礎上向高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)領域、企業(yè)重組領域和基礎設施領域逐步拓展，實行多元化進展。

6.注意培養(yǎng)產業(yè)投資基金治理專門人才。要通過多種渠道、多種形式培養(yǎng)一批既熟知

基金業(yè)務又具有項目投資治理體會的專業(yè)治理人員，積極促進進展基金業(yè)務所必不可少的律

師、會計、審計師、資產評估師等服務性人才的隊伍建設。（國家計委經濟政策和諧司張東

生劉健鈞）

曹文煉：進展產業(yè)投資基金的幾個認識誤區(qū)

由全國工商聯(lián)、天津市政府共同舉辦，天津市工商聯(lián)承辦的''第三屆民營經濟進展?天

津論壇”于6月7日下午在天津濱海國際會展中心啟幕。搜狐財經作為獨家網絡直播單位，

從現(xiàn)場發(fā)回杰出報道，下面是國家發(fā)改委財政金融司副司長曹文煉的主題演講。

曹文煉（國家發(fā)改委財政金融司副司長）：

尊敬的黃孟復主席，尊敬的戴相龍市長，女士們、先生們，下午好！專門快樂參加這次

民營經濟與私募股權基金對接的盛會！專門感謝全國工商聯(lián)邀請我在那個論壇發(fā)表演講，受

主辦方的邀請，今天我想著重談談進展產業(yè)投資基金，需要討論的幾個認識問題，向各位領

導和專家請教。

第一個需要討論的問題，產業(yè)投資基金是否確實是創(chuàng)業(yè)投資基金，或者確實是私募股權

投資基金。我那個地點講的私募股權基金是狹義的，我最近看到的專門多材料講的私募股權

投資基金差不多上以美歐為代表的并購重組基金。十年往常我們探討進展產業(yè)投資基金的

時候，國內還沒有多少人了解PE的概念，我們也曾經出國考察歸來為翻譯那個詞匯而感到

苦惱，當時我們想翻譯成未上市企業(yè)股權投資基金，因為PE那個詞，剛才戴相龍市長也講

了，我個人認為不是指的私募的意思，專門多專家認為PE指的是投資對象是私人股權。就

像我們證券投資基金投資對象是證券，不是募集的問題。今年年初我?guī)ш牭桨拇罄麃喛疾欤?/p>

幾個部門都參加了，澳大利亞公募的產業(yè)基金專門多。就像五六年往營我們參加全國人大討

論投資基金網的時候，那個時候專家們也在爭辯是不是沒有產業(yè)基金，干脆投資基金法就規(guī)

定證券投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金就能夠了，不要做另外的產業(yè)投資基金，不認為還有別的股

權投資基金.然而這兒年隨著市場經濟的進展和人們認識的進步，專門是在國際范疇內股權

投資基金PE的快速進展，使人們認識到進展產業(yè)投資基金，日益成為我國擴大市場經濟的

需要，剛才戴市長講了是直截了當融資的一個重要組成部分。前不久美國的鮑爾森財政部長

在上海的演講，說要進展資本巾場，他的建議重點講了兩塊，一塊是企業(yè)債券，一塊確實是

股權投資基金。我個人感受就看起來專門多年往常投資銀行那個詞開始在中國流行的時候一

樣，當時也是有不同的認識。

世界范疇內的投資基金盡管產生的歷史和悠久，然而作為一個行業(yè)迅速進展依舊最近二

三十年以來的情況，我們中國起步不晚，也是20年前就開始進展產業(yè)基金。投資基金是一

種十分豐富，從投資對象來看依舊分為兩大類比較合理，確實是證券投資基金和股權投資基

金。在我國適應稱之為產業(yè)基金。

紅利分配也是重要的途徑，假如僅僅把它明白得為創(chuàng)業(yè)投資基金，或者并購重組投資基

金，就像有些專家討論講得比較多的，確實是產業(yè)基金要有退出機制等等，實際上產業(yè)基金

還有專門多的類別，像各個行業(yè)的專業(yè)性的產業(yè)投資基金是不退出的.是長期持有的。就像

基礎設施類別產業(yè)基金，我們到澳大利亞考察的產業(yè)基金等等。有些國家叫成長基金等等。

現(xiàn)在我們大多數(shù)報刊上介紹的典型的并購的私募投資基金，私募股權基金，要緊指通過私募

形式并購重組的股權投資基金形式，投資對象相關于公布交易的股票而言是一種私人股權,

私下的股權協(xié)議投資。盡管最近流行收購上市公司，然而目的不是通過公布交易獵取股票的

增值收益，而是將其下市以后轉變?yōu)樗饺斯蓹啵\求更高的資本增值收益。

因此，我個人認為產業(yè)基金或者稱之為直截了當股權基金，是比我們現(xiàn)在報刊上介紹的

私募的并購重組基金范疇更廣泛的概念，把產業(yè)基金假如等同于私募的并購重組基金，就像

假設千年往常一樣，任何產業(yè)基金都需要追求退出渠道。產業(yè)基金適合做治理人只是一些投

資銀行證券商等等，這都容易對試點工作造成片面性。為了幸免對產業(yè)基金望文生義，我們

覺得現(xiàn)在的情形跟大伙兒討論，有必要把四點方法改為直截了當股權投資基金治理方法更為

合理一些。

第二個需要澄清的認識誤區(qū)是另一方面認為產業(yè)基金不是市場的，而是政策的工具。渤

海產業(yè)投資基金的獲批和設立引發(fā)了各方面的關注，專門是政府行業(yè)主管部門都期望設立產

業(yè)基金促進本地區(qū)本行業(yè)的進展。在申報材料中專門多強調的是政策的需要，而不是市場的

認可，造成了社會上認為產業(yè)基金是政府政策工具的印象。另一方面我們一些學者、研究者

和市場人士，或者是對產業(yè)基金原先在中國進展的歷史不夠了解，或者是對產業(yè)基金上面講

的望文生義，更多的我想是處于擔憂把產業(yè)基金辦成類似過去各級政府的投資公司一樣，因

此不承認產業(yè)基金本身是市場化的產品，確實是國外講的直截了當股權投資基金。這兩種不

同的認識，我們想都有礙于產業(yè)基金的開展。在中國每一項重要的金融產品的創(chuàng)新，開始的

時候往往帶有政策的烙印，開始的時候總是需要政府的組織推動，治理部門往往要以規(guī)模操

縱，產業(yè)投向等方面對這些進行操縱和引導，培養(yǎng)巾場以后再逐步管制，這點當年藏相龍行

長是深有體會。我國股票市場的發(fā)端是如此，當年股票發(fā)行，我們國家紀委要有任務額的，

企業(yè)債券的顯現(xiàn)也是如此，特點差不多上逐步有一個市場化，逐步淡出管制的過程，然而不

可否認，一開始確實是一個市場產品。今天的產業(yè)基金試點同樣如此，我們應該如此認識,

我國產業(yè)投資基金的試點最早能夠追溯到上個世紀的80年代末，當時許多海外機構設立的

投資內地的股權投資基金名稱就叫做產業(yè)基金，內地在境內90年代初也設立了如此一批基

金，比如說中國人民銀行當年批準的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)基金。有的是政府審批的，有的是自發(fā)設立的,

差不多上市場的產物。

原先的國家紀委也從1995年開始呼吁進展產業(yè)投資基金，由于各方面的認識不盡一致,

更要緊的是由于國內資本市場的進展滯后，涉及公司和資本市場的法律制度還專門不完善,

上市公司的法人股不能流通，缺乏真正的機構投資者以及專業(yè)化的治理人等客觀緣故，因此

產業(yè)基金一直沒有進展起來。剛才戴市長講了，通過近年來的努力，我們也認為國內進展產

業(yè)基金的條件差不多差不多成熟，第一是機構投資有了專門大的進展，從市場配置和提高收

益的要求考慮，期望通過介入產業(yè)基金，擴大其資金運用渠道，政策性銀行，商業(yè)銀行證券

公司等金融機構，從探測綜合經營提高競爭力的方面，也期望獲得產業(yè)基金。其次，是近年

來信托法的頒布，公司法、證券法等等，差不多排除了產業(yè)投資基金設立運作的法律障礙。

還有近年來，進展創(chuàng)業(yè)投資結合各種托付理財工具等等，以及通過國務院特批設立的小的產

業(yè)基金等的探究，也提供了豐富的實踐體會，錘煉了一批專業(yè)投資治理人才。專門是去年渤

海產業(yè)投資的設立，標志著大型產業(yè)基金的開始顯現(xiàn)。

第三個問題確實是對產業(yè)基金政府是不是應該監(jiān)管。現(xiàn)在是不是應該放開不管。產業(yè)基

金的設立是不是需要政府審查，有沒有必要適當進行監(jiān)管。應該說，最近我們到澳大利亞分

別組織兩個考察團，一個是今年初到澳大利亞考察，一個是最近由我們司和北京大學共同組

織到美國和英國考察了國外的產業(yè)基金。實際上各國的情形不完全一樣，像澳大利亞和英國

都重點是建立產業(yè)資金的基金監(jiān)管公司。英國給我們介紹的專門清晰，在全國有200多家直

截了當股權投資基金，然而只監(jiān)管大的18家產業(yè)基金治理公司，和我們現(xiàn)在的思路一樣。

因此有些專家認為，產業(yè)基金作為私募的基金其風險可不能像投資于股票市場的證券基金一

樣，風險是可控的，沒有必要實行監(jiān)管。對此問題我們也專門認真慎重聽取了多方面的意見,

大多數(shù)專家認為，在一些發(fā)達的市場經濟國家，由于股權基金的進展歷史相對較長，市場制

度比較完善，專業(yè)投資者治理技能比較高，多層次資本市場比較成熟，在如此條件下，實行

完全市場化的治理模式具有較好的條件以及合理性，這也是我國產業(yè)投資基金今后治理和監(jiān)

管模式改革的方向，然而在我們目前的體制條件下，產業(yè)基金的進展還處在試點時期，''十

一五"規(guī)劃和今年初全國金融工作會議都明確產業(yè)基金要進行試點，產業(yè)基金進展的法律法

規(guī)，市場基礎，資本市場成熟度等觀念，與發(fā)達國家相比還有專門大的差距。因此，在推進

產業(yè)基金試點期間，還必須實施必要的治理和監(jiān)督，有利于我們在總結體會完善制度的基礎

上，逐步走向市場化。

各部門都提出要建立產業(yè)基金相應的規(guī)范和監(jiān)管制度。專門是我們現(xiàn)在研究，關于大型

的要緊由國有企業(yè)和金融機構認購的產業(yè)投資基金，國家通過必要的審核在開始時期，來選

擇試點行業(yè)和地點，也有利于當前貫徹國家進展戰(zhàn)略，促進應該結構調整的意圖，有利于幸

免其演變?yōu)榱觿莸亩唐谛袨椤Ρ却蠖鄶?shù)小型的直截了當股權投資基金，目前我們把它作為

創(chuàng)業(yè)投資基金看待，確實是說沒有必要都實行審批制，全國差不多有幾百家了，在我們那兒

備案的就差不多將近200家了。政府扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，我們實行備案治理制度，先到工

商局注冊，假現(xiàn)在后情愿同意監(jiān)管，到我們那個地點備案，現(xiàn)在到國家發(fā)改委備案的還沒有，

差不多上在省市一級的發(fā)改委。這一制度應該說受到了寬敞商業(yè)投資的歡迎，也為有關部門

制訂對小型的直截了當股權基金的優(yōu)待措施提供了依據(jù)。最近4月份財政部稅務總局出臺了

對創(chuàng)業(yè)投資高新技術企業(yè)的優(yōu)待方法，也是依照我們的私募備案方法，提出要先備案才能進

入稅收政策的優(yōu)待。因為這類企業(yè)規(guī)模較小，而且要緊投資于中小企業(yè)，政府應該鼓舞進展，

在設立的時候，不應該設計前置審批。因為要享受一些政策優(yōu)待，也應該承擔一定的責任。

當前，各方面關于進展國內產業(yè)基金的重要性和迫切性的認識R趨一致，進展直截了當股權

基金不僅能夠豐富金融投資工具，能夠在經濟結構調整中發(fā)揮專門多重要作用，然而我們也

要認識到進展產業(yè)還有專門多制約條件，金融機構的綜合經營還處于探究時期。

目前金融機構投資產業(yè)基金還需要報國務院個案個批,專業(yè)性的組合治理機構和高素養(yǎng)

的基金治理人才，專門是市場認可的，他們要樹立市場信譽的道路還專門漫長，社會信譽體

系還處于建設中，投資者權益愛護制度不夠完善，多層次資本市場尚未形成。專門是關于產

業(yè)直截了當股權基金的制度建設也還在探究研究之中，出臺完善還有一個過程，因此FI前進

展產業(yè)基金依舊要從試點起步，在試點中完善制度。

有不對之處，歡迎批判指正，感謝大伙兒！

產業(yè)基金運作模式簡析[轉貼2006-07-1817:09:25]P7

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產業(yè)基金的差不多模式國際上也將“直截了當投資基金"稱為"產業(yè)基金"，我國于2005年6月頒的《

產業(yè)投資基金試點治理