保險行業并購協同效應的案例分析—以中國平安收購汽車之家為例摘要：2019年末爆發的新冠疫情使得許多企業舉步維艱，而并購是一種能很快擴大業務范圍、提高競爭優勢，使企業在新時代的大背景下生存下來的方法。面對全球經濟高速發展的現狀，我國企業應如何正確實施并購戰略、布置戰略目標，如何實施科學的整合措施，實現預期中的并購協同效應，即“1+1>2”。雖然發生在國內大企業之間的并購活動也日益增加，但屬于并購成功的例子任然不多?？偨Y來看，他們沒有完全實現協同效應。因此，能否實現協同效應關系到并購成功與否。本文從“企業并購”、“協同效應”、“保險企業”出發，分析中國平安并購汽車之家的案例，對后續的并購研究提供參考。關鍵詞：企業并購；協同效應；保險行業正文目錄TOC\o"1-2"\u一、緒論 5（一）研究背景和意義 5（二）研究內容與方法 6（三）研究目的 7二、文獻綜述 8（一）文獻回顧 8（二）相關基本理論 8（三）文獻評述 11三、案例背景 11（一）并購雙方簡介 11（二）并購過程回顧 12（三）并購動因分析 12四、協同效應分析 13（一）管理協同效應分析 14（二）經營協同效應分析 15（三）財務協同效應分析 18五、結論與建議 21（一）研究結論 21（二）建議 21參考文獻 23一、緒論（一）研究背景和意義1.研究背景隨著改革的進一步深入，開放的進一步擴大，政府也逐漸加大了對產業結構的調整力度，加快城市化的進程，在這樣的經濟條件背景下，政府也意識到要加大對戰略性企業的結構調整，故我國保險行業的發展也向著業務多樣化、經營規范化的方向穩步前進。2021年7月9日，商務部經審議正式發行《“十四五”商務發展規劃》，該規定指出要圍繞國內國際雙循環兩個大局，統籌商務發展和安全，促進形成強大國內市場，推動高水平的對外開放，為全面建設社會主義現代化國家打下堅實的基礎。在分散經營風險、促進商務安全發展的基礎上，《規劃》的提出在一定程度上促進了我國混合業務的發生。相較于我國的并購發展歷程，國外的并購浪潮表現為開始時間早、發展時間長。從19世紀下半業開始，開始第一次并購浪潮，到現在經濟全球化的跨國并購，反觀國內，自2000年國家經貿委副主任蔣黔貴提出推進國內并購開始，至今我國已經發生了許多大大小小的并購案例，如錦江國際收購盧浮集團和盧浮酒店集團，聯想集團收購IBMPC部門。再看保險行業，2009年，中國平安收購深圳發展銀行，可謂是我國金融市場上第一次混合并購，轟動一時，在隨后的幾年中也成為我國混合并購中的具有標志性的案例之一，對現在的并購活動仍具有借鑒意義。其后，混合并購在我國也如雨后春筍般冒出。為盡可能地分散經營風險，2016年至2017年，中國平安保險有限公司先后兩次宣布以18.17億美元收購汽車之家54.2%的股權，一躍成為汽車之家的最大股東。若說中國平安集團與深圳發展銀行的并購案例是我國金融業由分業經營逐漸發展為混業經營的轉折點，那么中國平安收購汽車之家也為日后金融市場的并購帶來不一樣的價值和意義，也使得中國平安收購汽車之家這一案例具有具相當的研究價值。2.研究意義（1）理論意義我國目前金融業大多是分業經營，但是有很多經營管理成熟的企業開始探索綜合經營的道路。保險公司收購汽車網絡服務平臺，在一定程度上豐富了企業的經營經驗，擴展了企業的經營范圍。且這種不同行業之間的混合并購，與保險公司之間的橫向并購和保險業上下游的縱向并購又有很大的區別，對其他不同行業之間的并購也有很好的借鑒意義。更何況，即便雙方成功簽署了并購協議也不意味著并購就此成功了，并購是否成功的重中之重在于并購后雙方能否通過資源的整合與科學合理的布局規劃實現資源的最優配置，即協同效應。由于我國并購起步較晚，行業內企業多采用分業經營，故而這種跨行業的并購案例較少，且并購案例結果如何多以財務績效考核為主。但是本文介紹了中國平安收購汽車之家這一具有創新特點的混業并購案例，從協同效用出發，以此作為主要的研究方向，分析并購動因，剖析并購前后中國平安保險有限公司的變化，為混業并購協同效應分析方面的理論加以補充，完善相關的研究結果。（2）現實意義在本文中，以中國平安并購汽車之家為例，以此對協同效應進行分析研究。本文分析了中國平安收購汽車之家的動機、具體收購流程和收購后出現的問題及中國平安管理層的應對措施，著重分析經營、財務、管理等方面的協同效應，其中協同效應的分析也是分析解決問題的過程。在“十四五”商務發展的推動下，傳統的各司其職、各負其責的經營體制越來越受到沖擊，在這一并購案例中也可見一斑，具有相當代表性。此次并購敦促中國平安保險有限公司進一步向業務多元化發展。在“十四五”、政府推進企業并購的背景下，相信會有更多的金融企業涉足混業經營、嘗試其他業務、實施混業并購。對這一并購案例的協同效應研究也會為類似的混業并購提供參考價值，先一步預測可能出現的問題，提供可供參考的解決方案，為協同效應評價提供評判的依據，具有較強的現實意義，也為后人提供實踐價值。（二）研究內容與方法1.研究內容實現功能實現功能研究視角研究對象論文框架數據收集數據處理問題提出相關文獻回顧研究理論回顧企業研究背景企業協同效應案例分析結論與啟示案例分析法文獻研究法定性定量研究法研究內容研究方法圖1本論文研究結果文章的總體研究思路是建立在國內外的研究的基礎上，以中國平安并購汽車之家為例，分析案例的研究成果與相關理論，然后從五個方面對協同效應進行評價分析研究，最后總結全文觀點得出結論和建議，具體內容安排如下：第一部分：緒論。第二部分：并購的相關概念和相關理論。這一部分包括并購的概念、保險業并購現狀，為下文的案例介紹做足夠的鋪墊，再介紹協同效應理論和基于協同效應理論的并購動因。第三部分：中國平安并購汽車之家案例分析。先介紹當時中國并購市場歷史，為下文并購案例的發生做鋪墊。然后再詳細介紹并購雙方的概況，包括并購雙方的并購前的現狀，并購的過程。第四部分：并購動因和協同效應。第五部分：結論與建議。2.研究方法在本文中，將廣泛地運用國內國外相關的參考文獻，結合財務管理等知識對中國平安并購汽車之家這一案例進行分析。具體方法如下：（1）文獻研究法文獻研究法主要指搜集相關文獻、鑒別所需理論知識、整理文獻，以對歷史和當前研究的深入分析為前提，指出當前的水平、未來應解決的問題和發展方向，以此形成對事實的科學認知的方法。這其包括提出問題或假設、設計研究思路、搜集文獻資料、整理理論與文獻、進行文獻綜述等五個步驟，具有濃縮化、集中化和系統化的特點。在某種特定的意義上，文獻綜述起著總結過去、指導未來，提出新課題和推動理論與實踐創新發展的作用，能夠以其嚴密謹慎的分析評價和有依據的趨勢預測，為確立新課題提供了堅實有力的支持和論證。（2）案例分析法案例分析法，又被稱個案研究法或典型分析法，是科學分析事物或現象進而得出對事物總體認識的一種方法。該分析方法是一種有代表性的、系統性的、具體性的科學方法。具體步驟為：依據研究目的，選擇民生控股并購民生財富這一案例作為研究對象；全面收集并購雙方的資料與信息；對所有收集的資料及數據進行系統地整理歸納；逐項分析為達到研究目的所需要的內容；對各項分析結果進行系統的綜合分析，探求一般性規律。（3）定性定量研究法定性研究與定量研究是一對相對的概念。定性研究是以社會上的特定現象、事物的基本屬性和在運動中的矛盾變化為根據，從事物內在的特定規律出發，來研究事物性質的方法。定量研究也稱量化研究，是考察研究事物的量，用數學工具及經驗測量、統計分析和建立模型等方法對事物進行數量分析的方法。定性研究是為了獲得對事物的一個初步理解，而定量研究則是建議最后的行動路線。因此，本文將會把定性研究和定量研究結合起來，避免孤立地、片面地和靜止地分析和研究問題。（三）研究目的1984年，保定機械廠兼并保定針織器械廠，成為改革開放后的第一例并購。從我國的并購發展史來看，我國的并購并不是很成熟，更遑論混合并購。本文以中國平安并購汽車之家為例，分析企業并購并購前后兩年的財務數據，結合相關理論，探究這種跨行業的并購會帶來怎么樣的協同效應，為我國其他有混合并購意向或觀望的保險公司以及其他行業提供借鑒意義和參考價值。二、文獻綜述（一）文獻回顧1.并購的概念并購，包括兼并（merger）和收購（acquisition）兩種形式。在實際發生的并購行為中，并購活動往往在兼并與收購都有所涉及，因此，通常情況下人們將這兩種行為統稱為并購。ArielMarkelevich（2014）研究發現，并購績效與企業規模大小有正向的關系：在一般情況下，規模越大，績效相對越好。但隨著企業規模的不斷擴大，呈現出并購績效所需的時間也越長，并購活動給企業績效帶來的額外增值也會出現飽和，越來越少。張文佳（2015）認為獲取全球各地的能源資源是我國大型跨國集團的并購誘因之一。國內企業通過并購大型的海外能源企業，將海外充足的能源運輸到國內，借此來緩解國內的能源危機，也可以獲取被并購公司先進的生產技術。2.我國保險業并購現狀隨著“互聯網+大數據”新時代的到來，我國保險行業面臨全新的機遇與挑戰。盡管近些年來我國保險行業規模在不斷擴大，市場利潤不斷上升，但是包婷婷（2021）表示傳統保險公司的業務模式越來越不能滿足如今消費者多元的需求，需要加強產品創新，開發新興技術，適應客戶多元化需求。汪志遠，王婷婷，郭倩（2016）表明隨著我國保險環境不斷完善，外資企業逐漸深入我國金融市場。若銀行與保險業合作，形成新的保險行業模式，其競爭力也不斷上升。廖岷（2016）表示銀行與保險公司的合作分為兩種：完全依賴型和合作互補型。其中，完全依賴型是子公司相當于母公司的一個部門，母公司對子公司有完全控制權；而合作互補型是子公司利用母公司的資源，可擁有獨立經營權。（二）相關基本理論1.協同效應理論并購使得各類協同效應得以實現，這為企業帶來了增值的可能性，具體表現為：通過壟斷性經營與多元化經營改善經營狀況，然后，憑借擴充企業規模、提升企業競爭力。協同效應理論認為并購不是簡單的資產加總，而是并購后形成的整體要達到“1+1>2”的效果。另外，協同效應包括了管理協同效應、財務協同效應和經營協同效應。（1）管理協同效應管理協同效應認為并購雙方的管理效率是不同的，而策劃、組織、指揮、控制等管理職能是可以轉移到其他企業的管理活動中，管理人才也可以從管理效率較高的企業流向管理效率較低的一方，提升管理能力，減少不必要的運營成本，優化產業配置，合理利用企業資源，企業的綜合管理能力得到提高，這就是管理協同效應。它在企業形成可持續競爭力方面發揮著特殊作用，因此是企業發揮協同的重要動力，實現協同效應的首要目標。最終實現企業的整體資產與管理的相結合，發揮企業的最大經營效率。（2）經營協同效應經營協同效應是指企業在并購后達到效率提高、效益增加的目標，企業的經營能力得到大幅度的改善，節約了相關的成本費用，擴大了市場占有率。對于橫向并購企業來說，并購方可以將兩個企業的生產活動集中在一起，節約某些固定支出，達到規模經濟，提升市場競爭力；另外，兩個致力于同種產品或服務的公司合并后可以提升產品價格，提高資源利用率，達到優化資源配置的目的，獲得壟斷地位。對于縱向并購企業來說，可以將處于不同發展階段的企業整合在一起，通過專業化生產，合理配置生產資源，還能節約企業之間的交易成本。（3）財務協同效應財務協同效應是指企業從財務方面獲得利益：包括財務能力提高、合理避稅和預期效應。并購的實質可以當做是并購方以較低的成本獲得籌資及雙方共同擁有的資產和產品。并購后的企業相當于用于一個小資本市場，內部化了資本市場配置資源的功能，使資金流向收益更高、投資回報率更高的項目。另外，對于信用評級較低的企業，并購后企業的信用等級提高，償債能力增強，降低破產風險，能更加便捷地融資。鄭婷，劉小芳（2012）提出從為了獲得并購后的企業增值部分，從而實現企業的長期可持續性發展中看出，企業并購的最大動因之一是企業并購后的協同效應。胡曉明，繆星晨（2014）提出在并購過程中，企業不僅應當關注企業本身的內部價值，各種實體資源和潛在價值等，還應多關注在并購交易中存在的未來投資機會等價值。2.基于協同效應的并購動因干春陣（2004）在其《并購經濟學》一書中提出基于協同效應的并購動因主要包括：規模經濟理論、市場勢力理論、差別效率理論、稅收效應理論。（1）規模經濟理論并購經營協同效應產生的一個重要基礎是規模經濟效益，且規模經濟理論幾乎可解釋任何類型的并購動機。在該理論中，公司通過并購可實現產能擴張，隨著公司生產能力的擴大，公司經營管理成本將會出現大幅降低，進而増加公司的營業收益。外在規模經濟的實現有助于提高公司的整體實力，為客戶提供更全面的服務，提高市場占有率。但這里存在的一個隱含的假設是，并購前公司的經營水平或規模都未達到實現規模經濟時的水平。（2）市場勢力理論在市場勢力理論中，企業并購的主要動因之一就是企業能夠借助并購實現減少競爭對手，提高企業的市場占有率，尋求市場支配地位；同時市場份額的快速擴大增加企業長期獲利的可能。對于保險企業來說，展開以增強市場勢力為目的的并購活動主要由于以下幾種情況：第一，保險企業意圖擴大自己的經營業務范圍，實現多元化經營。并購方通過并購可以有效利用被并購方資產、渠道等方面的優勢，從而降低進入新行業的風險障礙，快速擴大新拓展業務的市場勢力。第二，保險公司意圖實現自身規模的擴大。而并購能夠增強公司的盈利能力，實現業務規模的擴大，也能夠使公司在日益激烈的國內外競爭中脫穎而出。（3）差別效率理論差別效率理論認為企業間存在的管理效率高低的不同推動了并購活動的發生，對于管理效率高的企業，他們擁有的管理能力大于公司日常經營所需要花費的，并且在公司內部沒有釋放的途徑，因而意圖通過收購其他管理效率較低的公司，有效釋放公司過剩的管理資源；對于管理效率較低的公司，希望在被效率高的公司并購后，自身的管理效率能夠得到提升，形成高效的企業管理能力，進而提高收益。該理論有兩個基本假設：第一，收購方擁有的管理資源和經營資源存在過剩的情況，并且剩余的管理資源不容易得到釋放。第二，目標企業在獲得外部優秀的管理資源的注入或是外部經理人加入時，其較低的管理效率能夠得到改進。（4）稅收效應理論稅收效應是產生并購財務協同效應的一個重要因素。稅收效應理論認為并購方會以獲得稅收減免為目的進行并購。這個理論是基于稅法中虧損遞延條款的規定，在公司并購中并購方可以利用被并購方的凈經營性虧損等減輕稅負。此外，并購后的重組還能夠為各方提供新的稅收籌劃選擇。陳娟、劉芳（2012）以被并購的上市公司以及收購股權的上市公司為樣本進行了實證分析，研究結果表明稅收效應動機存在著對我國上市公司并購重組這一行為的影響。并且并購前公司的盈利狀況的并購具有非常顯著的影響：盈利狀況較好的企業多為并購方，盈利狀況較差的一方則為被收購方；且實際所得稅稅率低的企業更容易成為被并購的對象。以上的四種理論雖然從不同的角度闡述了企業并購的動機，但從本質上看，都是為了讓企業增值，獲得更好的效益。（三）文獻評述從以上關于并購的理論不難發現，我國的并購理論起步晚，大部分理論都出自國外。我國現有理論可以分為以下幾個部分：一是并購的方式，包括橫向并購、縱向并購與混合并購；二是基于協同效應的并購動因，即規模經濟理論、市場勢力理論、差別效率理論、稅收效應理論；三是協同效應，包括了管理協同效應、財務協同效應和經營協同效應。企業實行并購，很大程度上是為了獲得規模經濟效益，提高財務運作能力，分散經營分險，減少運營成本，拓寬融資渠道，達到合理避稅等。但是如何在并購后實施科學合理的整合措施，實現雙方預期的并購協同效果才是重中之重；對財務資源的整合是整合工作中的關鍵內容，對于企業并購后的成長有重大影響。并購整合的成功與否從很大程度上決定了并購活動最終的成敗，當前我國企業并購中普遍存在重并購輕整合的問題，導致企業價值提升的并購目的無法完全實現。除此之外，還有因并購而剩余的工作人員的后續安排。由于橫向并購和縱向并購的協同效應比較明顯，故學者們更加關心混合并購的協同。通過許多文章發現，協同效應的三種理論在并購中是相互體現，相互滲透的。三、案例背景（一）并購雙方簡介1.中國平安中國平安保險（集團）股份有限公司（英文名稱：PingAnInsurance(Group)CompanyofChinaLTD），簡稱“中國平安”，運營總部在廣東省深圳市。中國平安分別在香港聯合交易所和上海證券交易所上市，股票簡稱“中國平安”，股票代碼分別為“02318”和“601318”。公司主要經營范圍是保險、銀行、投資。據美國《財富》雜志統計，2020年中國平安進入世界500強排行榜21名，2021年又進步5名，躋身16名。在國內市場，其子公司除了涉及保險、銀行和投資，還有金融科技；在國外市場，中國平安也有涉及。2.汽車之家汽車之家隸屬于北京車之家信息技術有限公司，是中國領先的汽車網絡服務平臺，建設以技術和數據為核心的智能汽車生態系統。2013年，汽車之家在紐交所上市，股票代碼為“ATHM”。汽車之家網站于2005年上線，一開始被澳洲電訊所持有。2008年，汽車之家已經成為用戶量行業第一、日流量突破1000萬的汽車平臺；2009年布局汽車經銷商業務，推出不同手機版本，成為國內首個“互聯網+汽車”的網絡平臺；2011年上線二手車業務；2014年，著手金融業務，開始相關產業布置。不難看出，在并購發生前，汽車之家有相當大的流量優勢，在汽車金融領域也有涉及。（二）并購過程回顧2016年4月，澳洲電訊與中國平安達成協議，以16億美元收購汽車之家47.7%的股份。2017年2月，澳洲電訊以2.17億美元將其剩下的6.5%股權出售給中國平安。自此，澳洲電訊退出汽車之家，而中國平安以54.2%的占股比例，成為汽車之家第一大股東。（三）并購動因分析此處利用邁克爾·波特的SWOT分析方法來分析中國平安并購汽車之家的動因。其中，SWOT從企業內部和外部兩個角度來分析企業的優勢和劣勢，機遇和威脅。表1中國平安SWOT分析有利的有害的內部中國平安將從自營模式、開放市場模式，進入全新的3.0時代——“開放平臺+開放市場”。截止2015年，中國平安的各項業務都保持穩定增長，除此以外，也積極擁抱互聯網，經過多年部署，互聯網金融業務開始在市場嶄露頭角。盡管中國平安的主營業務都保持良好的增長勢頭，但由于沒有把財富投資到合適的項目上，導致中國平安的股票長期呈現下降的趨勢，因此，中國平安急需尋找一個合適的投資項目。外部國家“一帶一路”、“互聯網+”等改革已進入深水區，中國正逐步成為最活躍的市場。隨著改革進一步深化，政府加大簡政放權的力度，降低市場準入標準，宏觀環境更為有利。此外，政府有望出臺一系列穩增長措施，支持實體經濟發展，貨幣政策有可能進一步放寬。美元在2014年國際金融市場持續動蕩后出現明顯的升值趨勢，而人民幣有可能再次出現雙向波動的場面。發達國家寬松的貨幣政策可能使國際金融市場杠桿性融資不斷增加，增加企業風險；新興市場資本流動深受溢出效應影響，金融穩定性將受到挑戰。數據來源：《中國平安年度報告》通過表1可知，中國平安受到外部大環境的影響，盡管國際環境可能不太穩定，但是由于政府的支持，深化改革，允許民營資本建設金融機構，中國平安可以加大向互聯網金融方向投資，也為打造金融、醫療、汽車、房產、城市的五大生物圈服務邁出重要一步，故而收購汽車之家也不失為一個好選擇?？偨Y來說，中國平安并購汽車之家歸納為以下原因：1.順應時代潮流，響應政府政策在2012年前政府對民營企業一直采用收緊政策，現如今降低市場準入標準，放松管制，在一定程度上會帶來私營企業的蓬勃發展。這對中國平安來說，是一個強化金融控股集團的好機會，也是順應潮流的明智之舉，有利于企業拓寬業務模式，促進公司發展。2.符合打造汽車金融生態的目標中國平安曾提出要打造金融、醫療、汽車、房產、城市的五大生物圈服務，并購汽車之家后，可以把兩家的汽車業務整合在一起。汽車之家是中國最大的汽車垂直資源平臺，中國平安也擁有的雄厚的資本和高度的品牌認可，雙方可以相互拓展業務領域，實現產品多元協同效應，還可以共享銷售渠道，打造品牌優勢。3.改善互聯網金融服務質量中國平安可以將兩家的客戶、代理團隊的數據及平臺資料整合起來，為互聯網金融服務打造堅實的基礎。中國平安收購汽車之家后，可以利用其數據，了解客戶深層次的需求，做到市場細分，為客戶打造個性化產品，贏得客戶的信任，提神汽車金融服務水平。四、協同效應分析本節將從管理、經營、財務三個角度探究中國平安并購汽車之家后協同效應的具體體現。表2協同效應分析——財務指標選取管理協同效應周轉率指標總資產周轉率應收賬款周轉率相關費用指標管理費用占總費用比例經營協同效應盈利能力指標銷售毛利率銷售凈利率總資產收益率凈資產收益率財務協同效應流動性比率指標流動比率速動比率產權比率資產負債率（一）管理協同效應分析管理協同效應主要表現為兩個方面：資金運營效率和管理費用。中國平安收購汽車之家后，資金周轉效率明顯有提升，管理費用占比也有明顯下降，可以看出，中國平安并購汽車之家取得了良好的管理協同效率，具體分析如下。1.資金運營效率表3中國平安2014-2019年周轉率指標項目201420152016201720182019應收賬款周轉率81.61%72.55%153.49%65.21%101.77%247.43%總資產周轉率5.20%5.76%14.18%13.50%20.05%24.37%數據來源：中國平安2014-2019年年報圖2中國平安2014-2019年周轉率指標圖2直觀反映了中國平安并購前后兩年的資金運營的效率和賬款變現的速度，也直觀反映了企業管理效率的變化。從圖中直接看出2014-2019年中國平安的總資產周轉率和應收賬款周轉率除了各別年份有所下降，整體呈現上升趨勢。比如2015年，中國平安的總資產周轉率只有5.76%，這顯然低于行業平均標準。這是因為中國平安在并購前加大了對其他公司的長期股權投資，使得企業總資產在短時間內驟增，可是營業收入沒有跟上。在并購后，中國平安的營業收入有了翻倍式的增長，最為明顯的是2016年，從2015年的115億人民幣增長到300億，盡管總資產也有所增加，但增長幅度小于營業收入?？偟膩砜?，2016年的并購使中國平安的資金運營效率增強，變現速度變快，使企業管理效率增強。2.管理費用率表4中國平安2014-2019年管理費用率201420152016201720182019管理費用（百萬元）6646881069112711931289營業收入（百萬元）93921152230031307414820063562管理費用率7.07%5.97%3.56%3.67%2.48%2.03%數據來源：中國平安2014-2019年年報圖3中國平安2014-2019管理費用率從圖3中明顯看出，2014年至2019年，中國平安的管理費用和營業收入都有增長，顯然營業收入增長幅度更大，故而管理費用率呈現下降的趨勢。這說明在營業收入增長的條件下，中國平安的業務規模并未縮減；管理費用增長率除了2015-2016年達到55%，可能是因為并購的原因，產生大量管理費用，其余年份，管理費用增長率基本維持在3%-8%，屬于正常范圍?？偟目磥恚袊桨膊①徠囍沂沟米陨淼墓芾碣M用率下降，管理協同效應顯著。（二）經營協同效應分析并購的成功與否，很大方面與并購雙發能否產生經營協同有很大關系。以下將從銷售協同、盈利能力、經營成長能力三方面進行分析。1.銷售協同據中國汽車流通協會預測，我國二手車交易從1990至2004年的萌芽期，跨過2005至2014的探索期，進入2015年以后的成長期。2020上半年受疫情影響，銷售量減少，下半年開始超過上年同期，預示著二手車市場已經恢復。羅蘭貝格預計，中國二手車市場未來五年將保持10%的市場增速，未來中國二手車市場無疑是我國汽車價值鏈的高價值潛力環節。MADE變革（Mobility,Autonomous,Digitilization,Electrification）加速新能源二手車交易與創新交易模式拓展，使得平臺能提供更多穩定、車齡較短的車源，這需要強大的后臺支撐和龐大的資金供應。由圖4看出，汽車之家的網站覆蓋率居于行業領先地位。圖42015年網站日均覆蓋但在并購后，中國平安快速地幫助汽車之家替身看車、買車、用車人群覆蓋率，提供全面的財務支持。此外，中國平安還開發出很多與汽車行業相關的新型產品，這些產品通過汽車之家的資源和平臺進行銷售，也取得良好的市場反應。中國平安還涉及汽車之家從前沒有涉及的領域，如對汽車車險的理賠。如圖5，中國平安累計車險人數從2016年并購完成后一直以不低于10%的增長率增長。圖5中國平安2016-2018車險人數由此可見，并購不僅幫助汽車之家實現進一步的市場覆蓋率，還幫助中國平安的新產品更快被消費者接納，擴大新的客戶群體。總之，中國平安并購汽車之家產生經營協同效應。2.盈利能力表5盈利能力201420152016201720182019銷售毛利率76.82%90.86%95.53%95.12%96.29%97.01%銷售凈利率76.81%89.22%95.49%95.11%96.27%97.04%總資產收益率3.99%5.14%13.54%12.84%19.30%23.65%凈資產收益率4.01%5.34%13.58%13.16%19.70%23.84%數據來源：中國平安2014-2019年年報圖6盈利能力從圖6中看出，自中國平安并購汽車之家后，中國平安的銷售毛利率和銷售凈利率，總資產收益率和凈資產收益率都有所上升。其一，總資產收益率和凈資產收益率基本重合，看出中國平安的股東權益占資本的絕大部分，資產負債率基本維持在90%以上，遠遠低于行業平均水平，說明中國平安的資金鏈十分充足。其二，銷售毛利率和銷售凈利率也基本重合，這是因為中國平安根據規劃可行的稅收籌劃，確認遞延所得稅資產可以很大程度上抵消所得稅費用，所以二者重合率比較大。3.經營成長能力表6中國平安2015-2018年營業收入及凈利潤變化2015201620172018營業收入（百萬元）11522300313074148200凈利潤（百萬元）10280286782923846402營業收入增長率22.68%160.64%2.36%56.79%凈利潤增長率42.50%178.97%1.95%58.70%數據來源：中國平安2015-2018年年報圖7中國平安2015-2018年營業收入及凈利潤變化經營成長能力是企業未來發展空間以及銷售盈利能力的一個重要衡量標準。從圖可以看出，中國平安2015-2018年期間，營業收入和凈利潤一直在增長，尤其是2016年，翻了一倍，可以看出新業務給中國平安帶來了很大的利潤增長空間，而且，2017年依然能保持住利潤與營業收入，也能說明中國平安的經營成長能力。（三）財務協同效應分析財務協同效應是指雙方并購后，將低資本成本的資金運用到高資本成本的項目上，從而達到對資金的有效利用。對混合并購來說，通常以償債能力、盈利能力、籌資能力作為財務協同效應分析的評估標準。1.償債能力表7償債能力201420152016201720182019流動比率752.97%319.47%405.82%305.28%429.09%273.64%速動比率752.97%319.47%405.82%305.28%429.09%273.64%產權比率9.64%5.61%4.36%5.85%4.34%6.65%資產負債率8.80%5.31%4.18%5.52%4.16%6.24%數據來源：中國平安2014-2019年年報圖8償債能力在短期償債能力方面，流動比率和速動比率具有很大代表性。首先，流動比率和速動比率完全重合是因為中國平安沒有存貨這一數據，這也可以理解，中國平安的各業務，如保險、銀行、投資業務，這些業務都不是會留很多存貨的。其次，看出流動比率和速動比率在下降，2014年的流動比率有752.97%，遠高于同行業平均水平，極有可能存在資金的閑置，故而并購也是對閑置資金的一種利用。在長期償債能力方面，則是產權比率和資產負債率比較有說服力。由于中國平安的負債一直很低，所以產權比率和資產負債率比較接近，正是如此，產權比率和資產負債率都很低。進一步說明，中國平安的資金鏈供應比較穩定，長期償債能力很強，破產風險也較小。所以，從短期償債和長期償債兩個方面來看，中國平安的償債能力還是不錯的，并購前后都沒有很大變化。2.盈利能力表8中國平安2014-2019每股收益及變化201420152016201720182019基本每股收益（元/股）2.472.983.504.996.028.41基本每股收益增長率22.8%20.6%17.4%42.6%20.6%39.7%數據來源：中國平安2014-2019年年報圖9中國平安2014-2019每股收益及變化從圖9看出，中國平安2014-2019年的基本每股收益從2.47到8.41元/股，2014到2015年中國平安發行新股，股本從8892增長至18280百萬元，但由于營業凈利潤也有了37.99%增長率，所以每股收益沒有下降。從2016-2017年的并購中，每股收益增長率達到高峰，看得出中國平安并購汽車之家給中國平安帶來的收益增長；與此同時，汽車之家的營業凈利潤也從12.28億增長到20.02億，這都說明此次并購是雙贏的做法。到2019年，中國平安的收益有了新的增長。由此看出，此次并購使得中國平安與汽車之家都得到了進一步的擴張，提高了雙方的盈利能力。3.籌資能力中國平安并購汽車之家后，不僅為汽車之家在經營發展時提供穩定的資金供應，降低其財務經營風險，還能提升其凈資產價值，為汽車之家爭取更寬闊的融資渠道。截止2017年，中國平安收購澳洲電訊所持汽車之家全部股權成本約為20億美元。直至目前中國平安持有的汽車之家股權價值有64.82億美元，基本翻了兩倍。到2019年3月，汽車之家第三大股東奧比斯投資公司（OrbisInvestment）對汽車之家進行增持股份，為7.2%，其他股東也進行不同程度的增持。未增持的中國平安的持股比例降至51.9%。中國平安完成對汽車之家的收購后，曾兩次對汽車之家進行投資增持，增加汽車之家的凈資產，這一系列的投資為汽車之家的持續發展提供了資金支持。使用內部資本的成本低于外部融資成本，故而汽車之家使用內部融資擴張業務可以節約財務成本。由此可見，中國平安的投資，拓寬了汽車之家的融資渠道，給汽車之家帶來了更多的融資機會，這也是財務協同效應的表現之一。五、結論與建議（一）研究結論本文基于互聯網金融汽車背景，結合前人學者的研究調查，對中國平安并購汽車之家協同效應進行分析。從背景、動因等方面入手，分析協同效應的三個方面：管理協同效應、經營協同效應、財務協同效應。首先，在管理協同效應分析方面，中國平安并購汽車之家后，使中國平安的資金運營效率增強，變現速度變快，管理費用率直線下降，增強企業管理效率。其次，在經營協同效應分析方面，汽車之家的全網覆蓋率提升，中國平安的車險人數群體上升，中國平安的盈利能力和經營成長能力也都有所增加。最后，在財務協同效應分析方面，中國平安無論長期還是短期都保持較高的償債能力，汽車之家的籌資能力也得到了進一步地提升?？傊@篇文章對中國平安并購汽車之家的協同效應的具體表現進行分析，認為這次并購非常成功，實現了協同效應。（二）建議跨行業并購，對我國金融領域也是常見現象。因此，為了實現協同效應，對并購雙方有以下建議：一是加強戰略布局?？缧袠I并購要分析好并購雙方的資源與優勢，尋