證券投資學教案

0.0課程導學部分

教學目的和內容：動員課。重點解決6個W。詳細分析證券和投資的定義，概

念的內涵和外延。

教學重點：證券投資的定義

教學課時：2

0.1要解決的幾個問題

1、什么是證券投資？（What）

2、為什么要進行證券投資？（Why）

3、怎樣進行證券投資？（How）

4、在什么場所進行證券投資？（Where）

5、在什么時間進行證券投資？（When）

6、誰在進行證券投資？（Who）

0.2課程體系簡介

本門課程由四講組成，他們分別是：

1、證券概論：包括證券導論、證券品種和證券市場三方面；

2、證券運行論：分別介紹證券發行、證券流通和證券價格；

3、證券投資論：分別介紹投資理論、投資理念和投資分析；

4、證券監管論：分別介紹監管理論、監管要素和監管實踐。

1.0證券概論

1.1證券投資概論

證券投資包括證券和證券投資兩個方面的內容。研究證券的根本目的在于進行證

券投資。只有對各種證券及其運行規律有了充分的了解和認識，證券投資才能順

利進行。

證券投資是一個復雜的過程，其中既有理論問題，也有技術問題，還有具體操作

的問題。由于投機與投資結伴而行，收益與風險形影相隨，投資管理也是一個十

分重要的問題。

1.11證券投資的定義：

首先要明確證券和投資兩個基本概念和基本范疇。

1.111證券的涵義

有寬窄兩種定義。

1、寬的方面，證券是以證明或設定經濟關系中的權利和義務為目的所制定的憑

證。名目繁多，大體可分為證據證券和有價證券兩大類。

①證據證券亦稱憑證證券，是經濟活動中，單純證明某一特定事實的書面憑證,

如收據、借據、合同等。一般不具有市場流通性。

②有價證券是具有一定票面價值，證明財產所有權或債權，并能在市場流通轉讓

的書面憑證。

L①商品證券：運貨單、提貨單、存貨單等。

有價證券<②貨幣證券：期票、匯票、支票、信用卡等。

J③資本證券：股票、債券等。

上述商品證券是將有形的物質資料轉化成有價證券，證明商品的所有權。可以在

指定的時間和地點取得票面所載明的商品。

貨幣證券是證明貨幣所有權或債權的。擁有對貨幣的請求權和追索權，按約定條

件將其轉化成貨幣。在一定條件下，還可充當流通手段和支付手段。

資本證券是證明資本所有權或債權的。是資本虛擬化的產物，著眼于投資回報和

資本利得。

2、窄的方面，證券專指有價證券。

有價證券也有廣義和狹義之分。廣義的有價證券包括上面所講的商品、貨幣和資

本三種證券；狹義的有價證券專指資本證券，通常也簡稱證券。

3、證券投資只涉及資本證券，不涉及其他證券。所以，本門課程所講的證券或

有價證券，都是專指資本證券。

1.112投資的涵義

有兩種含義。

1、一般意義上的投資，是指將資金投放到某種對象上，以期獲得相應的結果，

如教育投資、體育投資、基建投資、健康投資等。

2、經濟學上的投資，是指經濟主體為了獲得預期收益，投入一定量的實物資本

或貨幣資本，以經營某項事業的經濟行為。它不但有資本的投入，還包括資本的

經營與管理，這個過程一般可分為資本的預付、分配、使用、回收和增值等多個

環節。

①按投資方式劃分：

直接投資：投入資本，直接從事生產經營活動。

間接投資：不直接從事生產經營活動而取得利得。

②按資產形態劃分

產業投資：購買土地、設備、原材料等實物資產。

金融投資：購買有價證券、銀行存款等金融資產。

直接投資利用資本的經營權獲得收益，間接投資通過資本的所有權取得收益

產業投資的著眼點在于從事生產經營以增加資本存量，金融投資目的是為了獲取

一定的股息、利息收益，或證券轉讓的價差收入。它不直接增加資本存量，屬于

一種信用活動。

1.113證券投資的涵義

從上面的分析中可以看出，證券投資屬于間接投資和金融投資的范疇。具體地說,

它是經濟主體以其資本購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的投資行為。

證券投資的經濟主體，簡稱投資主體，有兩類：個人投資者和機構投資者。

個人投資者包括自然人和家庭親朋的合伙投資者。

投資資金來源于扣除生活消費后的可以自由支配的個人收入，投資規模的大小,

取決于下列因素：①居民的收入水平、②國家的稅收政策、③公共福利保障制度、

④居民的儲蓄傾向、⑤投資習慣、⑥資產流動偏好、⑦證券市場狀況、⑧通貨膨

脹情況、⑨利率和匯率變化情況等。

機構投資者包括證券公司、保險公司、各種互助、養老基金組織、專門的證券投

資基金、各類金融機構、工商企事業單位、政府機構。

機構投資者的資金來源渠道豐富，可以是自有資金，也可以是借入資金，還可以

是通過證券市場創設機制專門籌集的資金，故投資規模較大，資本力量雄厚，對

證券市場的穩定和發展意義重大。

證券投資的分類：

1、按環節分：直接投資間接投資

2、按時間分：長期投資短期投資

3、按收益分：固定收益投資不固定收益投資

投資者直接到證券市場去購買證券，謂之直接投資；

投資者購買金融機構本身所發行的證券，則稱為間接投資。這種金融機構專門從

事證券交易和證券投資，從中賺取利潤，然后作為股息或利息支付給證券的原始

投資者；

長期投資是指進行長期債券和股票的投資，而且長期持有，以獲得股息或利息。

一般時間最少在1年以上。

短期投資是指購買短期證券或購買長期證券后短期內又轉手賣出所進行的投資。

時間一般在1年以內。

一般來說，對固定利率債券和優先股的投資屬于固定收益的證券投資；

對普通股以及貼現債券的投資則屬于不固定收益的投資。

1.12證券投資的目的：

證券投資的主體很多，不同的投資者具有不同的投資目的，同一投資者在不同的

時期投資目的也不一樣。有時，一筆投資同時具有多種目的，這時，次要目的還

要服從主要目的。

1、賺取利潤。即投資收益（股息和利息）和證券增值收入。

2、控制股份。為了控制公司，就必須取得公司的經營管理權和董事職務，從而

達到以下目標中的一個或兒個：①形成公司集團，做大做強，增加競爭力；②使

被控制公司成為原料供應商或產品銷售者；③使之成為資金供應者，尤其是對金

融機構的控股；④開拓新產業，分散行業系統性風險，尤其是跨行業的控股；⑤

取得被控公司的高額利潤；⑥國家利益、主權與安全等。

3、分散風險。資產分散化和證券多元化。

4、保持資產的流動性。證券的變現能力。

5、宏觀調控。這是中央銀行進行證券投資的主要目的。買進證券，貨幣流向市

場，以放松銀根，反之，則緊縮銀根。

1.2證券市場概論

教學目的和內容：

全面展示證券市場全景圖，簡介證券市場的定義、組成要素、歷史沿革、結構、

場內市場和場外市場、機構、功能等。

教學重點：證券市場的結構

教學課時：2

1.21證券市場的定義

證券市場是一個空間概念，但它的出現，是和時間密不可分的。

所謂市場，顧名思義，是指交易活動的場所。

商品經濟的出現，產生了商品市場；

商品經濟的發展，產生了股份公司。

股份有限公司的出現，推動了股票的大量發行；

股票發行市場的建立，催生了股票流通市場。

為了保證上述兩個市場的有序運行，又出現了所謂的中介機構和管理機構。

所以，證券市場是指籌資者發行和投資者買賣各種有價證券的活動場所。

1.22證券市場的組成要素

一個完整的證券市場，必須具備由下列兒部分組成：

1、市場主體：證券的供應者和需求者，即證券的發行者和投資者；他們之間的

交易一般通過證券交易所來完成。

2、市場客體：證券投資的對象，即股票、債券和衍生品；

3、市場中介機構：承銷商和經紀人，即證券公司或投資銀行；

4、市場管理機構及輔助機構。如證監會、證券登記公司、會計師事務所、審計

師事務所、資信評估機構、資產評估機構等。

所以，證券市場是市場經濟高度發達的必然產物，是衡量市場經濟國家的極其重

要的標志之一。

1.23證券市場的發展與比較

1、早期證券市場：1613年，荷蘭阿姆斯特丹證券交易所，最早的證交所。

2、英國證券市場：1773年，倫敦喬納森咖啡館，倫敦證券交易所問世。

3、美國證券市場：1790年，費城證券交易所是全美第一家證券交易所；1792

年5月17日，華爾街“梧桐樹協議”催生了著名的紐約證券交易所。

4、我國證券市場：1891年，舊中國第一家證券交易所——上海股份公所出現；

1984年，新中國第一張股票——小飛（600651）正式發行；1986年上海工行信

托投資公司靜安分公司第一次上市交易兩只股票：60060K600651；1990年11

月26日，上海證券交易所正式成立；91年，深交所開鑼。

由此可以看出，現代意義上的證券交易所的出現，中國整整晚了200~300年，

處于嬰兒蹣跚學步階段。

1.24證券市場的結構

證券市場是一個復雜的網絡體系,各種要素之間有著廣泛的外部聯系和復雜

的內部結構。

’證券發行市場（一級市場）

Y

I

f按職能劃分證券流通市場（二級市場）

'股票市場

\債券市場

，按交易對象劃分〔基金市場

證券市場衍生工具市場

r上海市場

按區域劃分r國內市場j

\深圳市場

國際市場歐洲市場

，匕美市場

亞洲市場

1.25證券發行市場：

證券發行市場是證券發行人第一次將新發行的股票或債券等通過?定方式推銷

給投資者的一種買賣關系的總稱。

一級市場是證券市場的首要環節。一級市場的作用體現在兩個方面：資金轉化和

資本積累。

1.251一級市場的特點：

1、沒有固定的場所，是一種抽象的市場；

2、主要功能在于籌資；

3、由發行人、投資人和中介人三要素構成。

（簡單介紹所謂的一級半市場）

1.252發行市場的參與者

1、證券發行者；政府、公司、金融機構等。

2、證券投資者；個人投資者和法人投資者。

3、證券中介機構；主要是專業金融機構（投資銀行、證券公司）和證券中立機

構（會計師事務所、律師事務所、資產評估事務所）兩類。

1.26證券流通市場：

證券流通市場是指對已經發行的證券進行轉讓交易的市場。

二級市場和-一級市場一起構成統--的證券市場體系；二級市場的作用體現在：資

金變現；

1.261二級市場的特點：

1、參與者的廣泛性；

2、價格的不確定性；

3、交易的連續性；

4、買賣的投機性；

<場內市場-----k證交所市場

證券流通市場<柜臺市場

I場外市場1第三市場

I第四市場

1.262證券交易所——職能

證券交易所是設有固定交易場地、時間和各種服務設施，采取集中、公開的競價

方式、專門供證券商從事證券買賣的場所。

證券交易所有四大功能：

1、為證券流通提供連續市場；

2、為決定公平價格提供適當的手段；

3、集中各類社會資金參與投資；

4、引導投資的合理流向。

此外，各國證券法規還可以賦予證券交易所某些特別的功能。

1.263證券交易所——組織形式

1、公司制

2、會員制

課外作業：查閱我國深圳證券交易所和上海證券交易所的基本組織情況。

1.264場外市場

1、柜臺交易市場：證券公司柜臺

2、第三市場：已上市證券的場外交易市場。了解大宗交易制度

3、第四市場：買賣雙方直接交易

4、二板市場：了解做市商制度。

5、我國場外市場情況：

1.27證券市場機構

1、證券經營機構：證券商和投行。

2、證券服務機構：證券登記結算、證券評級、證券信息、證券投資咨詢、證券

融資、證券中立機構。

3、證券監管機構：政府監管機構（證監會）和行業自律機構（證券交易所和行

業協會）。

了解各類機構的類型、作用和業務分工情況。

1.28證券市場的功能

證券市場的功能很多，可以從基本功能和附加功能兩方面來闡述。基本功能是:

1、籌集資金

2、價格發現

3、資源配置

附加功能大致有：

1、分散投資風險

2、引導價格信號

3、創造金融工具

1.29證券市場運行示意圖：

1.3證券品種——股票

教學目的和內容：從分析股份公司入手，展現股份有限公司的結構、特點，自

然導出股票，股票的類別種類以及股利特征分配等內容。

教學重點：股份有限公司的特點；股票的法律性質；普通股。

教學課時：2

1.31股份公司——概論

股份公司是證券制度的母體，股份公司既是證券市場上主要的證券供給者、資金

需求者，同時又是資金的供給者，證券的需求者。

股份公司是一種以盈利為目的的，以投資人入股方式籌集生產要素，統一經營,

按持股比例分配權益的法人經濟實體。

1.311股份公司的一般特點：

1、是法人實體；

2、股權可以分置；

3、以盈利為目的；

4、法定設立登記。

1.312股份公司的類別

股份有限公司

1.313股份有限公司的主要特點：

1、向社會公開發行股票，公司全部資產由等額股份構成；

2、股票可以依法自由轉讓和買賣；

3、股東以出其出資額對公司債務負責，公司以全部資產對公司債務承擔責任；

4、股東以其所認股份享受相應權利和責任，每票的表決權是相等的；

5、財務公開；

6、強制性的信息披露制度；

1.314我國的股份公司：

我國新的《公司法》確認了三種形態的公司：

1、國有獨資公司（國資委直接管理的197家）、

2、有限責任公司、

3、股份有限公司。

因為第1類和第2類都屬于有限責任公司，所以，有限責任公司和股份有限公司

是我國兩種基本的公司形態。

1.315股份有限公司一一股東

1、股東

股東是股份有限公司股份的所有人。

注意：股東和公司發起人、股份認購人以及職業經理人身份的辨別。

2、股東的權益

有關股東權益有兩項最重要的原則：股東有限責任原則和股東平等原則。具體來

說，股東的權利一般包括以下內容：

出席股東大會；

召集臨時股東大會；

行使表決權；

轉讓股份;

分配股利和公司剩余資產；

查帳權；

法律規定的出資人的其他權利。

3、股東的義務

繳納股款的義務；

對公司債務負有限責任；

依法行權、受公司章程的約束。

1.316股份有限公司——組織機構

股份有限公司的組織機構包括相互約束的四個層面：股東大會、董事會、監事會

和經理人。

1、股東大會

股東大會是公司的最高權力機構。但股東大會對外不能代表公司，對內不能執行

業務。股東大會分為股東年會和臨時大會兩種。

我國公司法規定的股東大會的11項職權。

2、董事會

董事會是股份有限公司的常設權力機構和最高決策機構，是公司的法定代表，向

股東大會負責。

董事會一般由董事長、董事和獨立董事組成，表決時一人一票。

我國公司法規定的董事會的10項職權。

3、監事會

監事會是監督檢查公司財務及董事會業務執行情況的常設機構，對董事會及其成

員和經理等管理人員行使監督職能。它必須獨立于董事會之外。

我國公司法規定的監事會的5項職權。

4、經理人

經理人輔助董事會具體執行公司業務，對董事會負責。

總經理是公司法定代表人的代理人，是公司行政工作的首腦。

我國公司法規定了職業經理的8項職權。

1.317股份有限公司——設立、變更、破產和解散

（一）設立

股份有限公司的設立分為發起設立和募集設立。

（一）變更

由于種種原因，股份有限公司會變更成三種形式：

1、公司合并（吸收合并和新設合并）

2、公司分立（新設分立和派生分立）

3、公司轉換（從股份有限公司轉換成有限責任公司）

（二）破產

股份有限公司達到破產的標準是：現金流量標準

提出破產申請的，既可以是債權人，也可以是股東

債權人提出破產申請的，必須符合兩個條件：

1、債權已到清償期；

2、債務人的確無力清償債務；

接受破產申請的，必須是債務人所在地的法院。

（三）解散

公司的解散指法人資格的消失。

解散的原因很多，不僅僅是公司的破產。

公司必須進行財產清算后，才能正式解散。

清算后的財產分配順序依次是：申請債權人、其他債權人、銀行借款、公司債券、

股票（股東）

1.32股票----概論

（一）什么是股票

股票是一種有價證券，它是股份有限公司公開發行的、用以證明投資者的股

東身份和權利，并據以獲得股息和紅利的憑證。

理解這一定義，要注意兒點：

1、不還本金的特性；（與金融市場上其他幾種金融工具的區別）

2、權責利三統一的憑證；

3、是虛擬資本的化身；

4、是直接融資的工具；

5、是長期信用工具。

另外,還要了解股票的制作和發行的基本情況;股票必須明確記載的法定內容等。

（二）股票的法律性質

股票的發行必須經過法定的主管部門審批，因而，它是?種格式化的法定文書,

它區別于其他法律文書的法性表現在：

1、是反映財產權的有價證券；（思考一下：還有哪些法律文書具有這一特性？）

2、是證明股東權的法律憑證；（這一特性只有股票才具有，唯一的）

3、是投資行為的法律憑證；（思考一下：還有哪些法律文書具有這一特性？）

1.321股票——種類

類別股票的產生和發展來自于兩方面的需求：

股份公司生產經營的需要，尤其是融資方面的渴求；

投資者的投資需求，或不同類別投資者的投資偏好。

（-）理論意義上的分類

股票種類的劃分有國際慣例，具體來說，就是：

1、普通股股票和優先股股票；（最主要的分類方法，后面詳解）

2、表決權股票和無表決權股票；（課外思考題：2005年中國股改中的類別股東

表決機制是怎么回事？）

3、記名股票和不記名股票；（課外了解一下，我國股票背書的歷史演變過程）

4、有面值股票和無面值股票；（課外了解：我國股票拆分的歷史）

5、其他類型的股票。（償還股股票、庫藏股、儲蓄股票）

（二）我國現有股票的分類

由于社會制度和改革開放歷史原因，我國發行的股票和國際上有較大的差

別，體現在按所有制進行分類：

1、國家股（思考題：在解決國有股一股獨大的問題上，有哪些代表性的觀點？）

2、法人股（思考題：為什么要提出完善法人治理結構？）

3、個人股（思考題：各國證券法律為什么都特別強調要保護中小投資者的合法

權益？）

4、外資股（思考題：深滬主板市場上B股和H股的出路何在？）

課外作業：

1、2000年B股向境內投資者開放的政策出臺后，得到哪些經驗和教訓？

2、2005年尚福林的股改政策得失談。

1.322股票——普通股

普通股是股份有限公司最重要的股票，是權利和風險最大的股票，我們平時

所說的股票，一般就指普通股。

（-）普通股股東的權利

1、參與管理權；

2、收益分配權；

3、剩余資產分配權；

4、新股有限認購權。

（-）普通股的種類

自學內容

思考題：怎樣解決上市公司同股不同權的問題？

1.323股票一優先股

優先股是公司發行的特種股票中的主要類型。它主要體現在收益分配的優先

和剩余資產分配的優先。

（-）優先股股東的權利

1、股息率固定；

2、股息和剩余資產分配優先；

3、可以要求公司贖回；

4、表決權受限。

（二）優先股的種類

自學內容

思考題：怎樣規范公司股權激勵機制？

1.324股票——股利分配

股利分配一般稱為分紅，它由股息和紅利構成，是公司稅后利潤的一部份。按照

我國公司法的規定，目前普通股股東可享受的分紅實際上包括兩部分：

1、法定盈余公積金的一部份

2、普通股的股息

（-）稅后利潤分配的一般順序

1、彌補以前年度虧損

2、提取法定盈余公積金

3、提取公益金

4、支付優先股股息

5、提取任意公積金

6、支付普通股股息

（二）、分紅的形式

1、現金股利

2、股票股利

3、財物股利

思考題：比較三種分紅形式的優缺點。了解我國股市分紅的歷史情況，談談為什

么證監會鼓勵上市公司更多地采用現金紅利？

1.325股票——股票的價值

虛擬資本的價值是很難用實物來衡量的，因而，確定股票的價值是一個世界

性的難題。

我們主要了解一下股票價值不同的表現形式:

1、票面價值（面值）

2、賬面價值（股東權益）

3、清算價值（凈資產）

4、市場價值（投機價值）

5、內在價值（凈現值）

思考：請客觀評價近年來市場一些機構挖掘出來的價值投資理念。

1.4證券品種一一債券

教學目的和內容：債券的定義、基本要素、

法律屬性、種類、各類債券的特點。

教學重點：債券的種類

教學課時：1

一、債券——概論

（-）債券的定義

債券也稱為固定利息證券。它是由社會各經濟主體為籌措資金向債券投資者出具

的、并且承諾按一定利率支付利息和到期歸還本金的債權債務憑證。

（二）債券的基本要素

1、債券面值

2、債券價格

3、債券利率

4、償還期限

5、法定備注事項

（三）債券的法律性質

1、是反映借貸關系的契約憑證；

2、是一種固定收益憑證；

3、是一種規定了償還期限的憑證。

思考：比較一下債券與股票之間的聯系與區別。

二、債券——種類

1、按發行主體分：政府債券、公司債券和金融債券；

2、按期限長短分：長期債券、中期債券和短期債券；

3、按利息支付方式分：付息債券、附息票債券和貼現債券;

4、按募集方式分：公募債券和私募債券；

5、按有無抵押分：信用債券、抵押債券和擔保債券；

6、按是否記名分：記名債券和不記名債券；

7、按利率變動情況分：浮動利率債券和固定利率債券。

三、政府債券

政府債券分為國家債券和地方政府債券兩種。

政府債券的特點：

1、安全性高；

2、納稅優惠；

3、流通性強；

4、抵押值高。

課外作業：了解國債種類和我國國債的發行情況。

四、公司債券

公司債券的特點：

1、風險性較大；

2、收益率較高；

3、清算補償優先；

4、有條件的選擇權。

課外作業：了解公司債種類和我國公司債的發行情況。

五、金融債券

金融債券的特點：

1、安全性較公司債券高，較政府債券低；

2、收益性較銀行存款高，流通性較銀行存款低。

課外作業：了解金融債種類和我國金融債的發行情況。

1.5證券品種一基金

教學目的和內容：初步了解證券投資基金的概念、歷史發展、種類；金融衍生

工具的概念、類別等。

教學重點：證券投資基金的種類；金融衍生工具的種類。

教學課時：1

一、證券投資基金的定義

證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。它通過發行基金證券,

集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，主要從事股票、

債券等金融工具的投資。

1868年，英國設立了世界上第一個基金機構——“海外和殖民地政府信托”組

織；

1924年，美國的第一個共同基金——“馬薩諸塞投資信托基金”在波士頓成立;

1991年10月，我國第一家基金——“武漢證券投資基金”設立，第2年在武漢

柜臺市場掛牌。

課外作業：了解我國證券投資基金的現狀。

二、證券投資基金的種類

1、按基金的組織形式和法律地位分：契約型基金和公司型基金；

2、按續存期和額度分：封閉式基金和開放式基金；

3、按投資標的分：股票基金和債券基金；

4、按投資目標分：收入基金、成長基金、平衡基金等；

5、按投資國別分：國內基金和國際基金。

了解各類基金的區別與聯系。

三、證券投資基金的設立、運行

自學內容

1.6證券品種一衍生品

金融衍生產品起源于原生性金融工具（貨幣、外匯、股票、債券等），是金融創

新的熱點。

金融衍生工具是通過預測股價、匯率、利率等金融工具在一定時期內的市場

行情走勢，以支付少量保證金而簽訂遠期合約的一種衍生交易合約。

一、金融期貨與期權

金融期貨是以期貨為基礎的金融衍生工具。

金融期貨合約是買賣雙方就將來某一特定的時刻，按照某一特定的價格，買進或

賣出某一特定數量的特定的金融產品所作的承諾。

一般包括利率期貨、外匯期貨、股指期貨、黃金期貨等。

金融期權是以期權為基礎的金融衍生工具。

金融期權合約規定了投資者在某一特定期限內或在將來某一特定時刻以某

一特定的價格有權買進或賣出某一特定數量的特定的金融產品。

金融期權一般有外匯期權和股票期權兩種。

二、可轉換債券

可轉換債券是公司所發行的一種特別債券，其持有人可以按照公司所訂立的

特定條款將債券轉換成公司股份。

它具有債權性、股權性和可轉換性三個特點。

了解可轉換債券的基本要素和投資價值分析的方法。

三、其他衍生工具

自學內容

2.0證券運行論

本講主要內容：

一、證券是如何發行的？

詳細介紹股票和債券發行的理論、發行方式和實際運作情況。

二、證券是如何流通的？

介紹證券的上市制度、證券的交易方式、場內交易和場外交易的實際流通情

況。

三、證券的價格是如何形成的？

介紹證券價格理論、分析影響股票價格的各種因素、股票價格指數的編制依

據、簡介股票行情表的解讀方法。

2.1證券發行

教學目的和內容：本節主要介紹證券，特別是股票發行中需要探討的一些問題。

如發行方式、發行條件、什么價格發行、發行費用、發行程序、發行制度等一系

列問題。

通過本節的學習，了解證券發行有關的內容以及投資銀行的主要業務運作情況。

教學重點：股票的發行程序

教學課時：2

一、證券發行方式

證券發行是指政府、企業或金融機構為了籌集資金，向投資者出售代表一定權利

的有價證券的活動。

I、按中介機構分：直接發行和間接發行。其中間接發行又可細分為代銷（0.5%

—1.5%）和包銷（1.5%—3%,全額包銷和余額包銷）兩種方式。直接發行適用

于特定對象、風險小、手續簡單的證券。

2、按募集對象分：公募發行和私募發行。（思考題：分析比較它們的優缺點）公

開發行：發行人信用高，發行條件苛刻，要經批準，可以上市，手續復雜，費時

費錢。

3、按價格確定方式分：定價發行、詢價發行（確定一個價格區間）和競價發行

（兩個以上的買家通過公開競價形式來確定證券價格）。

4、招標發行是債券發行市場化的發展方向。（有繳款期、價格和收益率招標3

種形式）

二、股票發行的目的

1、籌集資本，成立新公司（首發）

2、追加投資，擴大經營（增發）

3、改善公司財務結構（提高資本充足率，補充流動資金）

4、著眼公司發展、并購重組（上下游企業定向發行、換股等）

三、股票發行條件——新發

我國《股票發行與交易管理暫行條件》規定了3類不同類型公司股票發行的不同

條件。即新發公司、改制公司首發、上市公司增發（含增發和配股）。下面以新

發公司為例：

1、發行人必須是股份有限公司；

2、發起人認購的股本數不少于35%；

3、發起人認購總額不少于3000萬元，公司總股本不少于5000萬元；

4、社會公眾股不少于25%,超過4億元的，不少于15%；

5、發行人近3年連續盈利，無違法行為等。

討論題：為什么要對上市公司的配股行為制定比較苛刻的條件？

四、股票發行方式

1、設立發行。設立發行是指新公司成立后為籌措資本首次發行股票的行為。進

一步分為發起設立發行（發起人全部認購股份）和招股設立發行（余額向社會公

眾公開招股）兩種。

2、增資發行。包括三種形式：有償增資發行（配股和低價增發新股）、無償增資

發行（紅股一紅利轉增資、轉增一積累轉增資、拆股一股價過高時拆細、轉股一

債轉股，增加資本金，減少債務，改善財務結構）和并行增資發行（又送又配）。

我國目前公開發行主要方式有：上網定價（或詢價）發行、上網發行與（向戰略

投資者）定向配售結合、二級市場（市值）配售等。

課外作業：了解我國新股發行方式的變遷史，并分析原因。

五、股票發行價格——種類

1、面值發行：戰略投資者、內部職工、企業高管。

2、市價發行：溢價部分作為資本公積金。

3、中間價發行：對原來的股東定向發行。

4、折價發行：經特許方可，我國目前禁止。

此外，目前市場上正在進行的“股改”，極具中國特色，相當于第二次發行，只

不過是給非流通股重新定價。

六、股票發行價格——影響因素

1、凈資產：經過評估的。

2、盈利水平：市盈率(P/E)

3、發展潛力：主營業務增長率，后續盈利能力的預測數據。

4、發行數量：反比例，供求規律的影響。

5、行業特點：同行業股票均價，同行業優勢。

6、股市狀態：牛市、熊市、鹿市(猴市)。

七、股票發行價格——定價法

1、市盈率定價法：發行價=每股收益.X發行市盈率

2、凈資產倍率法：發行價=每股凈資產X溢價倍率

3、競價法：高于發行底價，按價格優先、時間優先原則競價確定發行價格。

4、議價法：由發行人和承銷商協商定價，一般采取固定價格方式或市場詢價方

式。

八、股票發行費用

1、承銷費用：受發行總量，總值、信譽、承銷方式等因素影響。

2、中介費用：評估師、會計師、律師費用。

3、宣傳費用：印刷、廣告、宣傳等費用。

4、其他費用：上網發行費、銀行、證券登記托管等費用。

九、股票發行程序

1、申請

2、預告

3、申報

4、復審

5、批準

6、募股

對公開募股的公司，還有更嚴格的規定。

十、股票發行制度

1、注冊制：美國、英國、香港地區。證監會公布上市條件，凡符合條件的公司

經過注冊后就可以掛牌上市。

2、核準制：介于注冊制和審批制之間的發行制度，取消了額度管理和指標控制,

是真正意義上的實質性審查。

3、審批制：證券市場不發達國家，實行嚴格的計劃管理和審批制度：額度管理、

指標控制和實質性審查。

課外作業：通過了解我國股票發行制度的變遷歷史，談談為什么要進行股票發行

制度的改革？

十一、債券的發行——自學內容

2.2證券流通

教學目的和內容：本節主要探討證券尤其是股票在流通中的一些問題，如場內

場外按什么原則和程序交易？股票和債券以及其他金融衍生工具的交易方式等。

通過本節的學習，了解證券流通有關的問題，掌握證券投資的主要環節和運作步

驟。本節是本講的重點。

教學重點：場內交易的原則和程序。

教學課時：2

證券流通是證券發行后的延續，它從證券上市開始。

如前所述，證券流通市場包括場內市場和場外市場，故交易程序和交易方式也是

不同的。

應預先了解我國證券上市制度：如上市的條件、上市的程序、上市保薦及上市輔

導制度、上市公告制度。

還應了解與此相關的一個問題：我國股票的退市警示規定和股票下市制度。

一、場內交易---原則

1、三公原則

①公開原則：市場信息的公開化

②公平原則：市場各方的法律地位、機會、待遇平等，受到公平保護。

③公正原則：公正處理證券交易的各項事務。

2、競價成交原則：價格優先、時間優先

二、場內交易——程序

1、開設賬戶：證券賬戶（股東代碼卡）、資金賬戶（銀行）。

2、委托買賣：柜臺委托、自助委托、電話委托、網上委托。

3、競價成交：利用電腦撮合系統，集合競價和連續競價。

4、清算交割：清算的原則是凈額交收；目前的交割方式主要有：T+0和T+1兩

種

5、證券過戶：電腦自動過戶，數據進入證券登記公司。

三、場外交易（了解內容）

場外交易市場，又稱柜臺交易或店頭交易市場（OTC）,是指在交易所外由證券

買賣雙方當面議價成交的市場。

場外交易市場具有場所分散，品種眾多，直接交易，協議定價，成本低廉等特征。

四、股票交易方式

1、現貨交易：現金現貨。賣出者交出股票，買入者付款，當場交割，錢貨兩清。

是最古老、最原始的交易方式。

2、信用交易：墊頭交易或保證金交易。交付少量保證金，券商提供信用擔保（融

資或融券），投資者采取買空和賣空兩種信用交易方式，來進行證券的買賣交易。

信用交易的作用體現在兩方面：資金放大作用和杠桿平衡作用。

我國當前禁止信用交易行為。

五、債券交易方式

1、債券現貨交易：買賣雙方成交后立即辦理交割。

2、債券回購交易：主要對象是國債和金融債券。持有方出售債券給買方，約定

時間，以更高的價格購回原來出售的債券。

①每百元資金回購利息的計算公式：100元X年收益率X回購天數+360

如：行情顯示為“R007,5.01"：表示回購品種是7天，年收益率是5.01%,經

計算，每百元利息為0.0974元。

②回購交易的目的：（以債券作抵押的）短期融資；央行公開市場業務的工具；

商行和券商資產管理和流動性需要。回購交易的活躍程度，還和股票市場有關。

六、期貨交易

1、定義：買賣雙方成交后，按合約的規定延期交割的交易方式。（現貨交易：訂

約后即時交割；期貨交易：訂約和交割期分離開來）

2、特點：①集中公開競價成交；②合約標準化；③信息公開；④高度信用保證,

以小博大。

3、期貨合約：在交易所達成的，受法律約束的，在日后約定的時間和地點交割

某一特定商品的標準化的合同。唯一可變的是價格。

4、期貨合約的種類：一般分為金融期貨（利率期貨、外匯期貨和股指期貨）和

商品期貨（金屬期貨、農產品期貨等）

5、期貨交易的作用：通過計算基差（=現貨價格-期貨價格）,來達到套期保值和

投機獲利的目的。

七、期權交易

1、定義：是指對期權的買賣行為。所謂期權（選擇權），指的是在?定時間內以

一定的價格認購或出售一定標的物的權利。這種權利的顯著特征是只享受權利而

不必盡義務。實際中這種權利表現為兩種行為：行權和棄權；行權又包括認購權

和認沽權兩種。

思考題：比較期權交易與期貨交易的區別和聯系。

1、期權的類別：

①按權利分：看漲期權（認購權）和看跌期權（認沽權）；看漲期權的買方不負

有必須買進特定商品的義務，而賣方則要在合約有效期內，隨時盡賣出的義務。

以認股權證為例說明。

②按交割時間分：美式期權（有效期內行權）和歐式期權（到期日行權）；

③按標的物分：股票期權、股指期權、利率期權、商品期權、貨幣期權。

3、期權合約構成要素：①權利金②執行價格③合約到期日。執行價格和

合約到期日是固定不變的，而權利金是由公開競價形成的。

2.3證券價格

教學目的和內容：

首先通過從理論上探討證券市場價格的形成原理，進而以股票為例，分析股價的

影響因素，介紹股指的編制方法，簡單介紹世界主要股指，以及股價行情表的解

讀，使我們對證券行市有一個全景直觀的了解。

通過本節的學習，我們就可以直接到主版市場去看看，為日后的模擬交易做準備

To

教學重點：股票行情表的解讀。

教學計劃課時：2

教學方式：理論講授和實時行情解讀。

其他教學準備：平安證券高速行情軟件2.0版或金融投資實驗室做實驗。

一、證券理論價格的形成原理

1、影響證券價格的因素分析：

①證券內在價值（影響價格的主要因素）

②時間價值（主要是利率、通貨膨脹率、投資機會）

③交易成本（主要是交易稅費）

④市場需求（成交量和換手率）

其中，內在價值和交易成本是比較容易計算的，而時間價值和市場需求是變化不

定的，基本上是不可以用數理模型法計算的。

2、股票的理論價格：

股票面值+股息收入，其中股息收入是一個時間變量。

實際中，一般采用兩種方法估價：

①市盈率估價法（P/E法）：市盈率是股票的現價與每股稅后利潤的比率。理論

依據是：只要公司一直保持這種稅后利潤水平，投資者現價買入后，多少年才能

收回投資。它的致命缺點是，每股稅后利潤表示公司過去的業績或盈利能力，并

不能代表未來還是這個水平。

計算公式見P245。

②紅利折現模型法：它的理論依據是：投資者一直持有公司股票，每年會取得收

益（紅利），這就是預期收益。預期收益可以按照一定的貼現率經過一定的計算,

還原為凈現值。把每年的凈現值累加起來，就是該投資者在持有期內股票的理論

價格。

它的優點是：理論上無懈可擊，理論價值高。缺點是：投資者持股期限的可變性

和公司預期收益的不確定性以及市場利率的浮動性,都直接影響股票理論價格的

計算。

計算公式見P241。

3、債券的理論價格：（了解內容）

影響因素有：

①債券終值：本金和利息兩部分；

②償還期和償還方式：債券償還期指的是買入日到清償日之間的時間，即債券待

償期限或投資者將要持有的期限。?般來說，償還期越長，債券價格會越高。

債券的償還方式很多，一般有：一次性利隨本清債券、按年付息一次還本債券、

貼現債券（含貼本和貼息兩種）等；不同的債券內含價值不--樣，必然有不同的

價格和價格計算方法。

③市場利率水平：受兩個主要因素的影響：銀行存款利息率和通貨膨脹率。一般

來說，它們之間呈現正相關。只有制定一個合理的債券利率，買賣雙方才能接受。

計算公式見P246

二、影響股票市場價格的因素分析

1、基本因素：（決定長期趨勢）

①政治因素：政治事件、政策、政局、戰爭等

②宏觀經濟因素：經濟周期波動（繁榮、危機、蕭條、復蘇四周期）、財稅金融

政策（寬松、緊縮）、利率物價水平、社會經濟指標（經濟增長率、國民生產總

值GDP、工農業生產指標等，所以股價指數被稱為國民經濟的晴雨表）

③行業因素：行業壽命周期（開創期、擴張期和停滯期）、行業景氣變動（季節

變更、消費心理變動、市場轉移）、產業政策傾斜（扶持朝陽產業，限制夕陽產

業）

④公司因素：經營管理狀況、財務狀況（總資產、凈資產、自有資本率）、盈利

能力（資本利潤率、每股稅后利潤）、股利分配政策（分紅派現送紅股配股或增

加資本公積金）、發展前景（并購重組、新項目新產業等）

2、市場因素：（引起短期波動）

①市場供求：通過分析買賣動機，將供求分為三種情況：

絕對供求：絕對供給——籌措資本金發行股票；絕對需求——以個人手持現金和

存款買進股票。

相對供求：相對供給——持股者賣股變現；相對需求——持幣者買進股票。

虛假供求：信用交易制度下——保證金交易、買空交易、賣空交易。

②投機與操縱：投機是雙刃劍，操縱是違法行為。

3、心理因素：

①市場心理：短線操作心態和長線投資心理；

②傳聞與謠言：短期影響，亂中牟利。

三、股價指數

衡量整個市場股價水平的指標有二：股價平均數和股票價格指數。

1、股價平均數的計算方法：

①算術平均數法:某一時點采樣股票價格加總，然后簡單算術平均。公式見P254o

②加權平均數法：在簡單算術平均數基礎上，考慮發行總量或當期交易量權數的

影響。公式見P254。

③除權修正法：除權原因：拆細、縮股、分紅（派現、送股、配股），除權原因

不同，股價計算方法有別。P254計算公式僅僅適用于拆細和送股，即無償增資。

2、股價指數的計算方法：

把報告期股票市場全部股票或采樣股票的即時價格除以選定的基期價格,將其比

值乘以基期指數值，所得結果就是該期的股價指數。

股價指數的作用主要是：衡量不同時點上股價得變動水平和趨勢，綜合反映股市

全貌，是國民經濟的晴雨表。

具體的計算方法有兩種：簡單算術股價指數和加權股價指數。具體計算方法見

P255、P256。

3、我國當前的股價指數：

①上證指數：上綜指（代碼：1A0001,以1990年12月19日為基期100,以全

部上市股票為樣本，以全部股票發行量為權數）、上B、上證30、上證180、G

股指數等。

②深證指數：深成指（代碼：399001,以1994年7月20日為基期1000,以40

家成份股公司股票為樣本，以該40家股票發行量為權數，非成份股的漲跌與該

指數無關）、深綜指、深B及行業股指。

4、世界主要股指：

①道?瓊斯股票指數：當今世界上歷史最悠久、最有代表性、權威性、敏感性的、

影響最大的股價指數，美國經濟的晴雨表。1884年由創始人查理森?道開始編

制，以1928年10月1日為基期100,65家成份股，其中，工業30,運輸業20,

公用事業15家。

②標準?普爾500指數：1923年開始編制，選取紐約證券交易所500種各行各

業代表性公司做樣本，涵蓋面更寬廣。

③金融時報指數：反映倫敦股市概況。樣本股和基期經常調整。目前以1984年

1月3日為基期100,選取100家成份股票采樣。

④日經指數：由日本經濟新聞社1950年9月編制，分為日經225和日經500兩

種指數。

⑤恒生指數：由香港恒生銀行1969年11月24日起編制發布。當前采用的基期

975.47點,1984年1月13日,

⑥道?瓊斯世界指數：1993年1月11日發布，以1991年12月31日為基期100,

采樣包括世界各地證交所2200家上市公司股票，其中包含了88家深滬上市公司

（中國88）。

四、股票行情表解讀

1、四價：收盤價、開盤價、最高價、最低價；

2、二量：成交金額（元）、成交股數（手）；

3、證券名稱前的符號解讀：

N——當日上市新股；G——已完成股改的公司；ST（或*ST）—特別處理公

司；XD——除息；XR——除權；DR——除權除息。

此外，還應了解的專業術語有：外盤、內盤、委比、量比、均價、掛牌、停牌、

摘牌、漲幅、跌幅、換手率、含權、除權、除息、市盈率、市凈率等等。

4、行情圖表解讀（上機實驗）

3.0證券投資論

教學目的和內容：

本講主要介紹收益與風險理論，現代投資的理論以及投資分析。通過本講的學習，

形成基本的投資觀念，掌握基本的分析方法論。

教學重點：證券投資基本分析

教學計劃課時：8（每節2課時）

教學方式：理論講授和實時行情解讀。

3.1收益與風險理論

3.11、股票投資收益與收益率

3.111股票投資收益的構成

1、股利

①股息——優先股東

②紅利——普通股東

2、資本溢價：也稱資本利得，兩種情況：

①正價差——資本溢價

②負價差——資本損失

3.112股票投資的收益率

股票收益率=（期末價值一期初價值）/期初價值x100%

3.12債券投資收益

3.121債券投資收益構成：

1、利息（固定）

2、買賣價差（浮動）

3.122債券投資收益率及其計算

1、名義收益率：債券的票面利率。事先固定的。

2、即期收益率：年收益率。當期收益與支出的比率。

即期收益率=年利息收入/投資支出X100%

例題：某債券面值100元，發行價95元，票面利率6%,按年付息。請計算投

資者的年收益率。

即期收益率=（100X6%）4-95X100=6.32

3、持有期收益率：持有一段時間后（一般指1年以上）賣出，它和債券的還本

付息方式密切相聯，每年付息，到期還本債券收益率的計算公式是：

持有期收益率=【年利息+（賣出價格一買入價格）/持有年數】/買入價格

X100%

例題：某債券面值100元，年利率6%,期限5年，發行價95元，按年付息，

到期還本。某投資人買入，2年后以98元賣出，求她的持有期收益率。

收益率=【100X6%+(98-95)4-2]4-95X100%=7.89%

4、到期收益率：一直持有到期兌付。它也和債券的還本付息方式密切相聯，每

年付息，到期還本債券收益率的計算公式是：

到期收益率=【年利息+(票面額一買入價格)/持有年數】/買入價格X100%

例題：某債券面值100元，年利率5%,期限5年，發行價98元，按年付息，

到期還本。投資人甲買入后一直持有到期兌付；投資人乙3年后以102元賣出；

投資人丙3年后以102元買入后到期兌付。分別求甲乙丙三位投資者的到期收益

率。

甲收益率=[(100+100X5%X5-98)4-5]4-98=5.51%

乙收益率=[100X5%+(102-98)4-3]4-98=6.46%

丙收益率=[100X5%+(100-102)4-2]4-102=3.92%

3.123債券收益率曲線

1、債券收益率曲線的類型及含義：

以債券剩余到期期限為橫坐標，以債券收益率為縱坐標而繪制的，反映二者之間

數量關系的一條趨勢曲線就是債券收益率曲線。分為四種類型：(P278圖)

①正向收益率曲線：社會經濟處于增長期階段。

②反向收益率曲線：社會經濟進入衰退期。

③水平收益率曲線：表明短期利率和長期利率在同一水平，社會經濟出現了不正

常。

④波動收益率曲線：社會經濟發展趨勢不明顯，未來將尋找突破方向。

2、利率期限結構理論：(收益理論)

對收益率曲線不同形狀的解釋，產生了兩種主要的期限結構理論：預期理論和市

場分割理論。

①預期理論：認為對未來短期利率的預期可能影響到對未來遠期利率的預期。根

據是否承認還有其他因素的影響，可以進一步劃分為完全預期理論、流動性偏好

理論和集中偏好理論。

②市場分割理論：認為短期、中期和長期債券市場上存在不同的投資群體、投資

習慣和投資需求，利率水平本來就不應該相同，不同市場的利率水平完全是由資

金供求關系所決定的。

根據利率期限理論，參照利率收益率曲線，我們可以在不同期限的債券上進行組

合投資，實現收益最大化。

3.13證券投資風險的種類

證券投資風險是指在證券投資中遭受損失的可能性（風險=實際收益一預期收

益）。收益總是和風險并存的，收益是風險的補償，風險是收益的代價，所以，

它們之間的關系是：

預期收益率=無風險利率+風險補償

進一步對風險的分析，我們可以把證券投資風險分為兩類：

1、系統風險：也稱市場風險或規則風險。是投資者無法控制的原因以同樣的方

式對所有的證券投資收益產生影響的風險。它大致可以細分為：①宏觀經濟風險

②利率風險③通貨膨脹風險④市場價格風險⑤匯率風險等

2、非系統風險：也稱非市場風險或不規則風險。是投資者可以預測的某種因素

對單個證券收益產生影響的風險。它大致可以細分為：①經營風險②財務風險③

信用風險④流動性風險⑤道德風險⑥操作性風險等

3.14證券投資風險管理與防范

1、控制投資風險的原則：

既然是不可完全避免的，就要想辦法嚴加控制。

①回避風險原則：比較消極和保守的原則。

②減少風險原則：比較積極和進取的原則。

③留置風險原則：比較激進和冒險的原則，要設好止損。

④分散風險原則：比較謹慎和保守的原則，分散投資者和分散投資品種，以盈補

虧，以豐補欠。

2、防范投資風險的措施：

①建立防范制度：如建立系統風險管理制度、足額保證金制度、風險準備金制度、

風險監察制度等。

②加強監督檢查：證監會管理、同業協會自律、券商檢查。

③掌握技術性防范手段：組合投資、期貨交易、期權交易。

3.15證券投資理念與策略

1、證券投資理念:

①價值挖掘型：表現為坐莊式的留置風險的原則。首先是通過分析各種信息，確

定一定的風險系數；然后收集籌碼，參與公司管理，進行題材挖掘，價值重置;

最后，利用信息優勢、籌碼優勢和資金優勢，拉抬股價獲利。但這種理念容易觸

犯紅線，現在已經不能成為主流。

②價值發現型：表現為相對分散風險的原則。它認為：價值發現是一種投資于市

場價值被低估的證券的過程；國民經濟的增長和行業的發展必使被“發現”的股

票的市場價格一步步推高。

③價值培養型：是一種風險共擔型的投資理念。其投資方式是：投資者作為證券

的戰略投資者，積極參與證券母體的融資行為，養大上市公司，分享公司成長的

利潤。

2、證券投資策略：不同的投資理念，不同的收益風險偏好必然就會有不同的投

資策略：

①保守穩健型：風險第一，安全性第一的策略。表現為：只投資無風險（或低風

險）、低收益證券，如：國債、金融債券、企業債券、可轉換債券等。

②穩健成長型：長期投資的策略，結合投機獲利。表現為：投資中風險、中收益

證券，如：指數型投資基金、高利率低等級企業債券和藍籌股。

③積極成長型：可以承受投資的短期波動，愿意承擔高風險。投資策略為：投資

高風險、高收益的證券。如：市場相關性較小的股票。

3.2現代投資理論

教學目的和內容：證券市場的發展，直接催生了現代投資管理理論。同時，市

場的投資行為也需要投資理論作指導。

本節按產生和發展時間順序，系統介紹目前投資領域影響較大的四大投資理論:

資產組合理論、資產定價理論、有效市場理論和行為金融理論。

通過本節的學習，了解各種理論的基本觀點和基本內容，掌握基本方法。

教學重點：效率市場理論。

教學課時：2

3.21資產組合理論

1、理論簡介：

1952年3月，馬柯威茨在美國《金融雜志》上發表了《資產組合選擇》的著名

論文，標志著這一理論的正式創立。之后，夏普和羅斯等人進一步完善了資產組

合理論。

這一理論從分析收益和風險入手，使用一系列數理分析方法（如精確計算單個或

若干證券品種的收益率和標準差，計算并精確繪制風險無差異曲線），強調分散

投資的原則，系統論述了建立有效資產組合邊界（即在一定風險水平上收益率最

大的資產組合的集合）的組合投資思想和具體的方法。

具體計算過程涉及大量的高等數學和統計學知識，我們就不詳細推算。關鍵是理

論假設和理論本身蘊涵的思想。

2、現代資產組合理論的簡要評析：

馬柯威茨分散投資理論的主要貢獻在于應用數學模式，系統地闡明了如何通過有

效的分散化來選擇最優資產組合的理論和方法。正是由于在分散投資理論方面的

卓越造詣，馬柯威茨獲得了1990年度頒發的諾貝爾經濟學獎。夏普應用對數據的

回歸分析去決定每種股票的風險特性,從而把那些能夠接受其風險和收益特性的

股票，結合到一個“組合”中去的做法，大大簡化了馬柯威茨模型的計算量。現代資

產組合理論通過以馬柯威茨、夏普、羅斯等為首的眾多經濟學家的努力，在基本

概念的創新、理論體系的完善、研究結論的實證和結論應用的拓展上都取得了重

大進展。

但現代資產組合理論仍然存在方方面面的問題：

馬柯威茨分散投資理論的缺陷：在理論方面,馬氏認為大多數有理性的投資者都

是風險的厭惡者這…論點,其真實性值得懷疑。在實際應用上，馬氏的理論也存在

很大的局限性。首先，產生一個組合要求一套高級的而且相當復雜的計算機程序

來進行操作。實際上許多執業的投資管理人員并不理解其理論中所含的數學概念,

且認為投資及其管理只是一門藝術而不是科學。其次，利用復雜的數學方法由計

算機操作來建立證券組合，需要輸入若干統計資料。然而，問題的關鍵正在于輸入

資料的正確性。

3、對現代資產組合理論的現實思考

應當說，通過持有資產的多元化來分散投資風險對任何國家在任何階段的資本市

場都實用，但這只是樸素的資產組合思想。現代資產組合理論是通過建立數學模

型進而精確地計算各種資產的持有量來分散投資風險的，因而其合理運用決不是

一-蹴而就之事。結合我國實際，我們認為在我國借鑒現代資產組合理論應注意如

下三個方面的問題。

①實用性

在我國，由于資本市場特別是證券市場出現的時間較短，目前至少還存在下述

問題:（1）有關管理部門對證券市場的宏觀調控隨意性較大，證券市場的大起大落

時有發生。（2）政策法規尚不健全，已頒布的法規也尚未完全落到實處。（3）證券

商及其他機構投資者的自律不足，存在不同形式的違規經營行為，市場投機氣氛較

濃。（4）一些上市公司參與炒作本公司股票，且上市公司的信息披露不規范，甚至

存在財務報表的弄虛作假現象。（5）缺乏機構投資者,等等。以上諸方面原因，致

使我國現階段的證券市場遠未達到中強有效性（1991,沈藝峰;1996，吳世農;1996,

楊朝軍、邢靖）。因此,現在還不宜大力提倡用現代資產組合理論來指導我國已

設立的投資基金的運作。

②有效性

客觀而論,在證券市場上進行組合投資，是依照現代資產組合理論的方式還是

采用傳統經驗的辦法，本身就存在不少爭議，恐怕沒有一個投資管理者能夠說自己

是唯一的依靠資產投資組合理論來進行投資組合管理的。而且，由于現代資產組

合理論的應用成本巨大,任何一個投資者都不可避免地要在其應用成本和應用效

益之間進行比較權衡。因此，現代資產組合理論在我國的應用應以有效性為判別

標準，實事求是,因地制宜地作出運用抉擇。

③局限性

需要指出的是:即使我國證券市場已完全具備了現代資產組合理論運用的環

境，其運用的局限性仍然存在。第一，就投資需求而言,我國的證券投資具有典型的

散戶特征與投機性特性，由于資金規模和專業水平的限制，加之缺乏理性的投資理

念，散戶兒乎不可能科學規范地運用現代資產組合理論進行證券組合的投資;第

二、從投資管理來看,我國非常缺乏高水平的投資管理專門人才，因此，在我國還需

要經過一定時間的理論研習與實踐磨練，才能鍛造出理解和掌握現代資產組合理

論并賦與實際運用的投資家;第三、從投資市場考慮,我國證券市場信息來源和質

量、市場規模和結構等方面都不同程度存在著這樣那樣的問題，毫無疑問投資市

場現存的這些問題肯定會給現代資產組合理論的運用帶來不少困難。

當我國證券市場發展到滿足下列條件時，則可用現代資產組合模型來指導投資基

金的運作:1.對證券市場的宏觀調控得當。2.有關政策法規得以建立健全并監管得

力。3.機構投資者嚴于自律，理念從投機轉為投資。4.上市公司信息披露規范，精

力集中在如何發展生產上。5.較多的投資基金進入證券市場，對證券市場起到支

撐作用。

3.22資產定價理論

1、理論簡介

資產定價理論是由馬柯威茨的學生夏普、林特勒和莫西等人根據資產組合理論創

建的。

我們常說，證券市場具有價格發現功能。他們運用數理分析技術，采用一系列專

門的方法，通過建立資本資產定價模型,解決了在市場均衡狀態下的資本市場中，

單個資產的價格是如何在收益和風險的權衡中形成的問題（請認真理解資本資產

定價模型的10個假定）。

證券組合理論雖然從理論上解決了如何構造投資組合的問題，但是這一過程相當

繁雜，需要大量的計算，和一系列嚴格的假設條件。這樣就使得這一理論在實際

操作上具有一定的困難。投資者需要一種更為簡單的方式來進行處理投資事宜。

于是資本資產定價模型就產生了。1964年是由美國學者SHARP提出的。這個模

型仍然以證券組合理論為基礎，在分析風險和收益的關系時，提出資產定價的方

法和理論。目前已經為投資者廣泛應用。

假設前提：

(1)投資者是厭惡風險的，在風險既定的情況下，期望最大的收益；在一定

的收益水平下，則希望將投資的風險達到最小化。

(2)假定投資者對于證券