一、引言本文所述的金融控股公司（）為廣義概念，系指以控制兩個或兩個以上金融機構或類金融機構的股權作為其主要業務，自身僅開展股權投資管理、不直接從事商業性經營活動的企業，未局限于持牌金控的范疇。根據不同股東背景，本文將金控公司進一步劃分為了央企金控、地方金控和其他類金控。本文對不同類型金控公司的主體信用級別、發債規模、品種結構、存續債券及利差分布等方面進行統計，以分析行業整體的信用特征和債券融資動態。二、2024年金控公司信用狀況2024年末，聯合資信對市場上具有存續債項1的金控公司進行了統計，并選取762449家、其他類金控3家，以央/國企背景金控為主。2024年，共有5AA+AAAAAAA+級AAAAA+級別。表2.1?2024年樣本企業主體信用級別調整情況主體名稱調整方向調整前調整后優勢/調整原因中鋁資本上調AA+AAA股東支持，業務領域不斷拓寬天津津融上調AA+AAA區域戰略地位突出，并購上市企業后盈利能力進一步提升，能夠獲得有力的政府支持東莞金控上調AA+AAA政府支持力度大，金融牌照較為豐富，資本實力增強煙臺財金上調AAAA+公司定位變更為煙臺市綜合金融服務平臺，公司綜合實力得到顯著提升，在資產劃轉、資金注入和財政補助等方面能夠持續獲得政府很大支持同方國信下調AAAAA+//，從主體級別分布情況來看，金控公司整體信用資質處于較高水平，AAA級主體占比72.37%AAA3家產業系央企金控（AA+AAAAA+為主，其中省級平臺相較市區級平臺的信用資質較好；其他類金控主要為民營/集體企業或股權1不包括資產支持證券水平相對較高。2.12024資料來源：聯合資信根據公開資料整理從個體基礎級別來看，根據不完全統計2，BCAaaa7家，包括61家地方金控（上海國際，多數金控公司主體信用級別均考慮了外部支持因素。其中，央企金控得益于較早發展優勢以及業務資源優勢，自身信用資質相對更強，BCA級別相對較高。而地方金控外部支持對信用級別增益較大，主要得益于其作為各地方政府推動金融資源整合、服務地方經濟發展的重要平臺，在地方國有企業體系內具有較高的戰略地位和區域重要性。2.22024BCA級別情況2BCABCA注：1.BCA信用級別；2BCAAAAAA+兩級，本文取主體信用級別AAA進行分析；蘇州農發公開存續主體信用級別存在AAA和AA+兩級，本文取主體信用級別AAA進行分析；BCAa，外部支持調整項+3AA異，根據公開信用評級報告披露信息，原因系模型級別僅作為信用評級委員會評定最終信用等級的重要參考，模型級別與最終級別之間或存在差異資料來源：聯合資信根據公開資料整理三、2024年金控公司債券發行情況分析（一）全行業債券發行情況2024年，受債券市場利率環境較為寬松等因素影響，金控公司債券發行規模較大且同比增幅較大，其中央企金控單筆發行債券規模較大。2024年，隨著市場利率持續下行，債券利率處于相對低位，金控發債規模同比增763836415.9055.92%。因中央匯金發債規模很大，剔除中央匯金的數據來看，2024樣本企業合計發行3535.90億元，同比增長46.56%；其中，央企金控（剔除中央匯金46.58%51.70%的影響，截至2024年末，樣本企業（剔除中央匯金）債券存續余額合計7415.1916.82%。從各季度發行情況來看，2024年前三季度樣本企業債券發行規模持續增長，其中第二季度央企金控發債規模顯著增長，第四季度債券發行有所放緩。從募集資金用途來看，發行債券主要用于置換到期債務或補充流動資金。從債券單筆發行規模來看，央企金控、地方金控和其他金控平均單筆發行規模分別為14.84億元、7.65億元，央企金控單筆發行規模較大。表3.1?2024年樣本企業債券發行情況項目當期發行數量（只）當期發行規模（億元）期末存續規模（億元）央企金控（剔除中央匯金）1111646.903341.84地方金控2391828.003921.88其他類金控1061.00151.47合計3603535.907415.19，圖3.12024年樣本企業債券發行規模（季度）情況（單位：億元）464.00490.708.00464.00490.708.00533.50457.2021448.50416.309.00200.90463.80230020242024

.00.0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00央企金控 地方金控 其他類金控，（二）央企金控債券發行情況2024年，央企金控債券發行規模同比增長較快，不考慮中央匯金發行情況，產業系央企金控債券發行規模占比較高；債券發行種類以中期票據、企業債/公司債和短融等為主，其中產業類央企金控具有更多短期融資需求；存續債券期限結構偏長期。23家樣本央企金控（剔除中央匯金，下同）617控。20241646.90同比增長44.21%，其中，受樣本規模影響產業系央企金控發行債券規模占比較高。2024年，樣本央企金控月末債券存續余額持續增長；截至20243341.8419.02%，債券融資規模持續增加。圖3.22024年樣本央企金控月度債券發行情況（單位：億元）綜合類央企金控當期發債規模 產業系央企金控當期發債規央企金控期末債券余額（右軸）

4000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00注：上表中數據樣本均不含中央匯金，從發行債券品種來看，2024年，綜合類央企金控債券發行以企業債/公司債和中期票據為主。除中期票據外，產業系央企金控還傾向于通過發行短融或超短融的方式進行融資，主要系相較綜合類央企金控而言，其依托所屬央企產業集團開展的產業類金融業務模式使其具有更多的短期資金需求。部分產業系央企金控亦傾向于發行資產支2024359.46依靠發行資產支持證券（主要為企業應收賬款類ABS）的方式完成。此外，部分產業系央企金控下屬的租賃子公司發行綠色/碳中和債券的數量有所提升，發揮在響應國家“雙碳”戰略中的引領作用。表3.22024年樣本央企金控不同品種債券發行情況（單位：億元）項目企業債/公司債中期票據短融/超短融資產支持證券合計綜合類央企金控168.00165.0097.000.00430.00產業系央企金控248.90460.00508.00359.461216.90合計416.90625.00605.00359.461646.90注：上表中數據樣本均不含中央匯金；，2025220日數據查詢日，樣本企業存續規模合8941.005625.00億元外，其余樣本央企金控單家存續債券余額不超過700.00億元，其中存續規模在100.00950.00~100.00550.00元（含）103但其存續債券總規模均較小（50.00億元及以下3券余額/存續債券余額比例超過50，為中鋁資本（83.87、華電產融（73.33）和建銀投資53.8570.00億元以下，規模尚可。3.320252200.00

中光中中中國大鐵信航郵集資有產政團本限融

中建國信銀投集投資團資本

五華中礦電銀資資投本本資

三中華國同峽兵能能方資投資資國本資本本信

中中中交化建資資資本本本

中電大華鋁科唐潤資投資金本資本融

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%一年內到期債券余額（億元） 剩余期限1-3年債券余額（億元）剩余期限3年以上債券余額（億元）一年內到期債券余額/存續債券余20252205625.00，（三）地方金控債券發行情況2024年，地方金控債券發行規模同比有所增長，其中省級地方金控發債規模占比較大；地方金控債券發行種類豐富，融資偏好多元；存續債券期限結構偏長期，短期兌付壓力可控。2024年，49家地方金控共發行228只債券，發行規模合計1833.00億元，同比增長13.02%，其中省級地方金控債券發行規模1077.80億元，規模相對較大，占比58.80%1003家，分別為江蘇國信（277.10億元信（100.00億元）和杭州金投（135.00億元2月、35整，其余月份發行規模整體較為穩定，省級地方金控及市級地方金控未在發行節奏上表現出明顯的分化。圖3.4?2024年樣本地方金控債券發行規模（單位：億元）300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00省級金控當期發債規模 市級金控當期發債規模，從發債品種來看，樣本地方金控債券發行以企業債/公司債、中期票據和短融/超短融為主，2024年發行規模分別占總規模的39.90%、29.72%和27.57%，定向工具發行規模很小。地方金控偏好使用企業債、公司債或中期票據進行融資，部分公司亦青睞發行期限較短的短期及超短期融資券以補充流動性，其中短融及超短融合計發行規模占比超過50%的地方金控分別為：甘肅金控（66.67%）、廣東粵科（71.43%）、江蘇國信（59.55%）、四川能投金鼎（77.78%）、天津津融（100.00%）及杭州金投（70.37%）。表3.3?2024年樣本地方金控不同品種債券發行情況（單位：億元）項目企業債/公司債中期票據短融/超短融定向工具合計省級地方金控365.50330.80356.005.501057.80市（區）級地方金控363.80212.40148.0046.00770.20合計729.30543.20504.0051.501828.00，存續債券方面，截至2025年2月20日數據查詢日，共49家地方金控具有存續債4020.58結構較合理，以長期為主，一年內到期債券余額/50%的平臺僅4家，包括甘肅金控、四川金鼎、天津津融及廈門象嶼金控。圖3.5截至2025年2月20日省級樣本地方金控存續債券到期期限結構

安甘廣徽肅東國金粵元控科

廣廣河東西南粵金農財投開

河湖湖江南北南蘇投宏財國資泰信信金控

江山山西東西金魯金控信控

陜上四四西海川川金國金金控際控鼎

天新浙浙重上津疆江江慶汽津金東金渝金融投方控富控

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%一年內到期債券余額 剩余期限1-3年債券額剩余期限3年以上債余額 一年內到期債券余額/續債余額（%），聯合資信整理圖3.6截至2025年2月20日市（區）級樣本地方金控存續債券到期期限結構

成東福廣廣都莞州州州交金金金越子控控控秀金 資控 本

中湖濟黃南青廈廈原南南海京島門門金財金金紫城國金控鑫控控金投貿圓投金資資控本

廈西紹蘇門咸興州象金金國嶼控控發金控

蘇蘇臺無州州州錫農相金創發城投投金控

西煙珠悅安臺海達投財華資控金發本投資

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%一年內到期債券余額 剩余期限1-3年債券額剩余期限3年以上債余額 一年內到期債權余額/續債余額（%），聯合資信整理（四）其他類金控債券發行情況從發債品種來看，3家樣本企業共發行債券61.00億元，發行品種以企業債/公司債、中期票據和短融/超短融為主，2024年分別占總規模的13.11%、63.93%和22.95%，未發行定向工具。存續債券方面，截至2025年2月20日數據查詢日，其他類金控樣本企業存續債券規模合計172.60億元，各主體存續債券規模差異較大，但整體債券到期期限結構偏短期。圖3.7?2024年樣本其他類金控存續債券情況（單位：億元）3.4075.503.4075.5091.971年內 1-3年 3年以上，四、2024年金控公司主體利差情況分析（一）央企金控主體利差分布情況得益于中央企業信用背書，央企金控主體利差整體處于較低水平；受個體經營實力、外部支持及經營所涉產業風險等因素綜合影響，各樣本央企金控主體利差存在一定差異，但分化不明顯。我們對前述22家3央企金控的主體利差4情況進行統計分析，整體看央企金控的主體利差處于市場較低水平，2024AAA30BP~50BP區間、AA+44.70BP57.51BP。因綜合類央企金控經營實力相對較強，其主體利差相較產業系央企金控處于更低水平。4.12024年主體利差分布情況項目綜合類央企金控-主體利差均值（BP）產業系央企金控-主體利差均值（BP）AAA均值44.43（國投資本）23.30（中信集團）32.21均值52.62（電科投資）34.78（中國郵政）44.54AA+均值------均值57.51（中建資本）44.70（中兵資本）51.10--”指該項指標不適用，聯合資信整理3同方國信及中銀投資因缺少相關主體利差數據，未納入“（二）央企金控主體利差分布情況”部分的相關統計4本文中主體利差數據取自，計算規則為：1.取某日主體所有存續債券；2.對每個單債用估值與無風險收益率做差，計算單券利差；3.對2中所得結果進行余額加權，得到主體利差；下同（二）地方金控主體利差分布情況2024年地方金控的利差分布基本與其信用級別分布情況匹配，但部分主體受業務風險、區域經濟實力等因素影響，主體利差較大。492024年的平均主體利差進行統計分析。從均值情況來看，AAA于市區級平臺主要系天津津融及廣西金投的偏離值過高所致，剔除上述兩家后省級平46.28BP；AA+高、資產質量相對較弱等因素影響。表4.2樣本地方金控2024年主體利差分布情況項目省級平臺-主體利差均值（BP）市區級平臺-主體利差均值（BP）AAA均值145.85（天津津融）31.28（江蘇國信）55.16均值68.25（珠海華發投資）36.73（廣州金控）51.37AA+均值160.43（四川金鼎）65.37（河南農開）99.12均值147.57（湖南財鑫）52.40（福州金控）87.14最大--最大135.58（西咸金控）AA最小--最小48.05（無錫創投）均值--均值93.02，聯合資信整理從省級地方金控情況來看，2024年，2350BP2023年水平（50~100BP）100BP3家，分別為四川金鼎（AA+，160.43BP）、天津津融（AAA（最新），145.85BP）、廣西金投（AAA/AA+，142.97BP）。從市級地方金控情況來看，2024年，26家市級樣本平臺中利差處于100BP內的樣本企業共21家，利差介于100~200BP之間的樣本企業共5家，分別為中原金控（AA+，139.81BP）