股票數據股票數據1歷史收益率曲線20%10% 2024/42024/7相關報告《聚焦華為全連接，共贏行業智能化upr@研究助理：尚靖國內資PCB企業中的領先供應商，其產品主要應用于數據中心、云計場。公司定位高多層PCB，產品盈利能力較強，80%業務務占比不高。公司技術研發覆蓋各類算力芯片架構，目前主要供貨的是基于X86架構的通用服務器PCB以及給國內外頭部客戶GPU加速芯片用服務器方面，算力基礎建設助推需求量穩步攀升，芯片更新換代要求服務器同步升級，通用服務器PCB單臺價值量提人工智能高速發展，云計算服務提供商將增加服務器等硬件采購，且高性能服務器價值量翻番，AI服務器PCB將迎來高速增長。受益于通用服務器迭代升級以及AI服務器加速滲透，請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 4 5 6 8 9 9 2.2.2.通用服務器：算力基礎建設助推，芯片升級產品更迭 2.2.3.AI服務器：人工智能高速發展，AI服務器量 20 20 21 23 25 25 25 26 4 5 7 7 7 8 8 8 8 9 請務必閱讀正文后的聲明及說明3/29 6 請務必閱讀正文后的聲明及說明 為核心產業，其主要客戶源于PC周邊。臺資控股而在當時，服務器領域相對是盲點，公司已有客戶本就有服務器需求整產品線，不必再開拓新客戶。且以云計算和云存儲為代表的數據中商和EMS企業建立了良好的合作關系、具有較請務必閱讀正文后的聲明及說明 1.2.股權結構穩定，核心管理團隊經驗豐富年三季度，公司的實際控制人為肖紅星、劉錦嬋，通過臻蘊投資、廣生紅星先生自2013年接手該公司以來，引入了一接資本市場的大門。肖紅星先生等公司高層的管理經驗非常豐富。同為可持續發展戰略注入強勁的動力。數據來源：公司公告，東北證券；注：截至20 請務必閱讀正文后的聲明及說明協會科學技術委員會副會長、中國電子學會電子制造與封裝技術分會全國印制電路專委會副主任委1.3.供應商結構合理，直接材料成本較高請務必閱讀正文后的聲明及說明 202020的生產成本產生重大影響。從公司采購的主要原材料為覆銅板，占成本比重最大，年上半年，銅價回落，覆銅板價格逐步下調；但由于公司產品升級需旺盛，單位材料成本較高的八層及以上板產量快速增長，帶動直接材料占比提升，40,0000數據來源：公司公告，東北證券數據來源：公司公告，東北請務必閱讀正文后的聲明及說明 業績穩步增長，盈利能力顯著提升。2019-50543210爬坡、人民幣升值等，所有產品毛利率均受到負面影響。其中單雙面板平年上半年，受黃石廣合產能利用率提升、原材料價格回落影響，單雙面板平成本下降幅度高于平均銷售價格下降幅度，導致單雙面板毛利率逐步提升層板中銷售價格和銷售成本均較低的汽車板占比提高，使得毛利水平穩定5.005.00 請務必閱讀正文后的聲明及說明 加注重PCB服務器產品研發與業務拓展，進而形成了以服務器數據來源：廣合科技招股說明書，東北證券平遠超其他產品，主要系規模經濟效應降成本、穩定的客戶關系和技布局，可見重倉服務器是公司保持盈利能力，長遠穩步發展的重中之排名中位列第39位，內資PCB企業排名中位列第20位。公司是中國內資PCB企 請務必閱讀正文后的聲明及說明10/40% 40% 0數據來源：公司公告，東北證券數據來源：公司公告，東北證券對人工智能、云計算和數據中心、高速網絡和汽車系統的強勁需求將移，預計將以略低于全球的4.1%年復合增長率增長，2028年產值將達 練數據量也呈現指數級增長，從5G增長至45TB，所需要的算力達到3640PFlop/s-參數，每次前向傳遞路由經過兩個專家模型。隨著人工智能和大數強的散熱性能，以確保系統的穩定運行和性能優化。持續增長。根據Prismark2023年第四季度報告施、工控醫療將高速增長，而計算機、手機和其他消費電子的增速將放緩甚至出現負增長。公司重倉服務器，未來五年服務器的高速增長為公司擴大模提供良好機遇。 請務必閱讀正文后的聲明及說明12/服務器/數據存儲網絡等多方面的需求。PCB應用于CPU母板組和其他配件，其中CPU載板、CPU請務必閱讀正文后的聲明及說明13/ AI服務器中PCB單機價值量的提升主要來自GPU板組。以英偉達DGXA100服務器為例，GPU板組主要包括GPU載板、N（GPU模組板）四部分。請務必閱讀正文后的聲明及說明14/ 圖17：AI服務器單機PCB價值增量主要源045.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%0.00%20222023（E)2024（F）2025（F）2026（F）2.2.2.通用服務器：算力基礎建設助推，芯片升級產品更迭中明確提出：要系統優化算力基礎設施布局，同時，整體提升應用基礎設施水平， 請務必閱讀正文后的聲明及說明15/CPU廠商的芯片平臺迭代，研發和推出服務器新品。公司PCB產品應用于Intel發Birchstream芯片平臺展開研發，同時在AMD發布的各世代芯片平臺也有對應的PCB產品向服務器廠商供應，在ARM架構芯片平臺也有供貨和儲備架構的迭代升級不斷擴展通用服務器市場，為公司提高競爭力開辟新時，公司與國內廠商合作方面，為華為AR技術已成熟并進入量產期，為日后擴大國內市場服務器PCB份額奠定基服務器芯片平臺Whitley9204nm/3nm層數Pitch1鉆無有有有無有有有有厚徑比Via技術無有有無無有有無料特點超低損耗超低損耗超低損耗超低損耗2.2.3.AI服務器：人工智能高速發展，AI服務器量價齊升請務必閱讀正文后的聲明及說明16/ 人類水平，僅兩個月用戶量破億。國內百度“文心一言”、阿里“通系列中文大模型也陸續推出，模型以海量數據為基礎進行訓練推理，更高性能的芯片為其提供算力支撐，AI服務器應運而生。AI服務器是專門用于運主要在于其硬件配置和軟件支持。從硬件角度來看，AI服務器通常配備高性能的GPU或TPU加速器，兼有較多的PCI智能學習等功能，以實現更快、更高效的數據處理和計算能力，滿足數據應用的需求。在人工智能與大數據的時代背景下，云計算服務提供商加快資本性投入，將大幅增加服務器等硬件采購。2023年AI服務器(包括搭載GPU、FPGA、ASIC等)出貨量達到近120萬臺，較2022年增長38.4%，預估2024年全球服務器整機出貨量年增2.05%，AI服務器占比約12.1%，而浪潮和戴爾在全球服務器市占率分別位于第一第二。戴爾、浪潮均為公司主要客戶，以服務器PCB為主的產品結構使公司也將受益于下游服務器市場的持續增長，尤其是AI服務器的高速發展。AI運算服務器AI交換主板AI數據來源：廣合科技招股說明書，東北證券復雜性、信號完整性、電源管理與散熱和電磁兼容性等方面都提出了更高的要求。料亦會從低損耗材料升級為超低損耗材料。PCle5.0要求CCL材料升級到VeryLow介質損耗因子Df進一步下降。高端服務器所用PCB一般要求具有高層數、高縱橫 請務必閱讀正文后的聲明及說明17/數相對應Df值2.3.汽車智能化擴大應用場景，新能源汽車帶來新增量智能泊車等）和信息娛樂類產品（如汽車音響、車載視頻、倒車可視系航）的認可度不斷提高。汽車終端廠商不斷升級電動車、智能座艙、自12.62%。從汽車電子占成本比重來看，部件之一，也有望迎來較快增長。加且單體價值高，新能源汽車中汽車電子成本占比已高達47%。請務必閱讀正文后的聲明及說明18/ 數據來源：廣合科技招股說明書，東北證券個市場需求增長的情況下，汽車電子也為公司營業規模擴大做出了重大貢訊鐵氟龍板可應用于汽車智能駕駛的信號處理，汽車電子散熱層板由 請務必閱讀正文后的聲明及說明19/0請務必閱讀正文后的聲明及說明20/29為支撐，推出的新型POFV+Dimm超厚高速服望未來，服務器領域有望成為PCB增長最快的市場，推的PCB企業，位居內資服務器PCB供應商之首，其3.1.核心客戶極具粘性，行業口碑廣受贊譽客戶資源優質，電子產品制造商為主。公司主要客戶多為國外知名服務器廠商和外，公司已和華為、聯想、中興等國內知名客戶開展合作。公司客戶），商開發，做到對客戶需求的及時響應和客戶產品的供應保障，獲得客戶的廣泛青睞在服務器PCB市場樹立起良好的品牌形象。同時，在與主要客戶的關系維持上始終表現良好，多次獲得客戶頒發的榮譽獎項，公司曾獲浪潮頒發的“年請務必閱讀正文后的聲明及說明21/29 “2017年最佳策略供應商”獎和“2021年最佳供應商”獎；2023年榮獲聯想供應商大會“完美質量獎”。因此雖然公司客戶集中度高，但只要積極配合客戶新產品開發，提供穩定的供應保障和及時的技術響應以維持客戶關系，則公司業績受客戶集中風險影響較小。3.2.技術優勢顯著，深度合作保障業務連續性術、自主知識產權及高精度制造工藝。例如“新型POFV+Dimm超厚高速服務器板制造技術”、應用于中高端儲存類服務器主板造技術”、“基于EGS平臺高速傳輸技術的服務器主板開發及應用績穩步提升。 請務必閱讀正文后的聲明及說明22/29其設計一般會是在12層及以上，PCB厚徑比在9:1以上，對應的線路密度最小在模塊或者高速連接器接口在PCB布局上面，同時因為信號的插入損硬盤存儲背板在12層及以上，會使用2~4層的軟板設計，普通密度的會折疊1次，計，部分產品還會存在SkipVia設計足信號需求，線路等級一般會達到0.09/0.0AIUBB板間，在PCB表面布滿射頻線路，對線路蝕刻精度要求應用終端產品miniLED3D打印機的PCB設計，一般層數不超過10層，厚徑在PCB板上，因此需要比較厚的金厚(4PCB板計和POFV等設計，而材料的選擇一般使用FR4等級材料。請務必閱讀正文后的聲明及說明23/29 3.3.黃石工廠擴產能，智慧工廠提效率產管理、投資新設黃石工廠等手段不斷提高生產能力。2021年和2022年，公司分別新已不足1%，可見產能得到了有效補充。為配合企業銷售規模不斷擴張，公擴充產能。2024年公司上市，此次募投項目預計將提供年產100萬平方米多線路板生產能力，以便支撐新產品應用和市場拓展戰略的有效實施。數據來源：公司公告，東北證券數據來源：公司公告，東北證券處于滿產狀態。2021年-2022年由于黃石廣合新工廠尚處90.23%和85.21%，保持在較高水平請務必閱讀正文后的聲明及說明24/29 數據來源：廣合科技招股說明書，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明25/29 4.1.盈利預測預測公司2024-2026年歸母凈利潤單、雙層板業務：公司的單雙層板主要應用于消電動汽車、智能駕駛和車聯網技術的不斷推進，汽車行業正朝著電動化、智能化、網聯化的方向發展。作為汽車電子基礎組件的PCB，其市場需求但是相較于多層板，單雙層板的制造過程較為簡化，不涉及內層處理和壓合領域，當前市場下游服務器行業景氣度持續高漲，汽車行業向電動化、智八層及以上板業務：公司的八層及以上板主要服務于市場需求旺盛，服務器不斷進行技術的迭代升級，同時AI服務器帶需求，預計八層及以上板的需求將持續增長。隨著當前服務一代服務器芯片也將逐步引入并開始量產，預計公4.2.投資建議我們認為：得益于PCB和AI服務器市場需求的顯著提升，公司客戶渠道的拓寬，有望為公司開辟出新的收入增長路徑。預年營業收入分別為38.10/45.15/54.00億人民幣，歸屬母公司凈利潤分別為6.95/8.48/10.34億人民幣，對應PE公司7031,5132,5333,3404,0194991,398328671264-2590644171415請務必閱讀正文后的聲明及說明