）；王逸,CFA高盛與其研究報告所分析的企業存在業務關系，并且繼續尋求發展這些關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能來前幾周的平均改善幅度為81%...較較Sep-24easingAug-23easingMay-24easingJan-23reopening(10Sep-24easingAug-23easingMay-24easingJan-23reopening10009008007006005004003002000-6-5-4-3-2-10123456789資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部圖表4:...中原報價指數（衡量賣家信心——Sep-24easingMay-24easing(%)6055504540(%)6055504540353025201510-6-5-4-3-2-1012May-24easingJan-23reopening(10ksqm)250200500907050May-24easingJan-23reopening(10ksqm)25020050090705030300-6-5-4-3-2-10123456789Sep-24easingMay-24easingAug-23easingJan-23reopening-6-5-4-3-2-10123456周的平均改善幅度為9個百分點...——Sep-24easingMay-24easing(%)7065605550454035Aug-23(%)7065605550454035-6-5-4-3-2-10123456789101112131415161718192021222324(wks)200200(WeeklyGFAsold--20212022——2023——2024——2025indexedtoJan2018)45040035030025050Tier1Tier1資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部(WeeklyGFAsold--2021——2022——2023——2024——2025indexedtoJan2018)300250200100100.PRD50PRD資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部(WeeklyGFAsold--20212022——2023——20242025indexedtoJan2018)200806040Tier2Tier20(WeeklyGFAsold--2021——20222023——2024——2025indexedtoJan2018)806040Tier3Tier30資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部(WeeklyGFAsold--2021——2022——2023——2024——2025((WeeklyGFAsold--2021——2022——2023——2024——2025indexedtoJan2018)indexedtoJan2018)2018)2008080604020804020604040Central&WesternYRD20Central&WesternYRD資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部(Indexedto19)--2021——2022——2023——2024——202512,00010,0008,0006,0004,0002,0008,0006,0004,0002,000資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部(WeeklyGFAsold--2021——2022——2023——2024——2025indexedtoJan2018)c.20c.20cities0(Indexedto2019)--2021——2022——2023——202420256,0005,0004,0003,0002,000c.20cities0c.20cities0oo5個城市中原經紀人指數(CSI)周度跟蹤TianjinAverage5citiesTianjinAverage5cities40(%)6citiesavgTier1citiesavg---Tier2citiesavg400(IndexedtoJan2013)Weeklyinventoryin(IndexedtoJan2013)450400Weeklyinventoryin450400Weeklyinventoryintier-3cities0資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部(months)Inventorymonthintier-1cities45Inventorymonthintier-2citiesInventorymonthintier-3cities454050資料來源：CREIS,高盛全球投資研究部根據我們的中國浮法玻璃行業前景預測和自有的浮法玻璃周度需求模型隱），圖表19:GSPC追蹤指標隱含的月度竣工面積...GSPC追蹤指標隱含的月度竣工面積：基于我們的浮法玻璃供需模型20202021202220232024(mnsqm)20202021202220232024400GSPC同比變動%：基于我們的浮法玻璃供需模型%yoyofGSpropertycompletion(GSPC)(%yoy)%yoyofNBScompletion50%40%30%20%10% -10%-20%-30%-40%我們，王逸,CFA、李薇、徐時、景愷彥，在此申明，本報告所表述的所有觀點準確反映了我們對上述公司或其證券的個人看法。此外，我們的薪金的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。高盛要素概要部分通過將一只股票的主要指標與市場（即我們的覆蓋范圍）和可比同業相比較來評價該股的投資背景。四個主要指標是增長、財務回報、估值倍數（估值）和綜合狀況（增長、財務回報、估值倍數的綜合情況）。增長、財務回報和估值倍數是運用每只股票具體指標的正常化排名計算。隨后取這些指標正常化排名的均值并轉化為相關指標的百分位。每項指標的具體計算方式可能隨著財務年度、行業和所屬地區的不同而有所變化，但標準方法如下：增長指標是基于一只股票的預期銷售增速、EBITDA增速和每股盈利增速（金融股僅采用每股盈利和銷售增速），較高的百分位表示公司增長較快。財務回報是基于一只股票的預期凈資產回報率、ROCE和CROCI（金融股僅采用凈資產回報率），較高的百分位表示公司的財務回報較高。估值倍數基于一只股票的預期市盈率、市凈率、股價/股息、EV/EBITDA、EV/FCF、EV/DACF（EV/經債務調整的現金流）（金融股僅采用市盈率、市凈率和股價/股息），較高的百分位表示公司的估值倍數較高。綜合狀況百分位為增長百分位、財務回報百分位和（100%-估值倍數百分位）的平均值。財務回報和估值倍數使用高盛分析師在財政年度末對未來至少3個季度的預測。增長使用未來至少7個季度的財政年度預測與未來至少3個季度的財政年度預測的比較（所有指標均使用每股數據）。如需了解高盛要素概要更具體的計算，請聯絡您的高盛代表。在我們的全球覆蓋范圍中，我們使用并購框架來分析股票，綜合考慮定性和定量因素（各行業和地區可能會有所不同）以計入某些公司被收購的可能性。然后我們按照從1到3對公司進行并購評分，其中1分代表公司成為并購標的的概率較高(30%-50%)，2分代表概率為中等(15%-30%)，3分代表概率較低(0%-15%)。對于評分為1或2的公司，我們按照研究部統一標準將并購因素體現在我們的目標價格當中。并購評分為3被認為意義不大，因此不予體現在我們的目標價格當中，分析師在研究報告中可以予以討論或不予討論。Quantum是提供具體財務報表數據歷史、預測和比率的高盛專有數據庫，它可以用于對單一公司的深入分析，或在不同行業和市場的公司之間進行比較。高盛投資研究部的全球研究覆蓋范圍截至2025年1月1日，高盛全球投資研究部對3,021種股票評定了投資評級。高盛給予股票在各種地區投資名單中的買入和賣出評級；未給予這些評級的股票被視為中性評級，根據FINRA的披露要求，這些評級分別對應買入，持有及賣出。詳情見以下“公司評級，研究范圍和相關定義”部分。投資銀行關系表反映了高盛在過去12個月已提供投資銀行服務的公司在各評級類別中所占的比例。任何本報告中研究企業所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權，特定服務的補償，客戶關系種類，之前擔任承銷商或副承銷商的公開發行，擔任董事，擔任股票做市及／或專家的角色。高盛擔任或可能擔任本報告中所涉及發行方的債券（或相關衍生品）的交易對手。以下為額外要求的披露：股權及重大利益沖突:高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業人員及其家庭成員持有分析師負責研究的任何公司的證券。分析師薪酬:分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔任高級職員或董事:高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔任分析師負責研究的任何公司的高級職員、董事或顧問。非美國分析師:非美國分析師可能與高盛無關聯，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。評級分布:見上文評級分布披露。價格表:見上文價格表，其中包括之前的評級變化和價格目標的變化，若為電子報告，或本報告分析對象包含多家公司，請參閱高盛網站：以下為除了根據美國法律法規規定作出的上述信息披露之外其他司法管轄區法律所要求的披露。澳大利亞:Goldman法》所定義），因此不在澳大利亞境內提供銀行服務，也不經營銀行業務。本研究報告或本報告的其他形式內容只可分發予根據澳大利亞公司法定義的”批發客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報告中所討論證券的發行公司或其他實體組織的現場調研或會議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認為恰當或合理，此類調研或會議的成本可能部分或全部由該證券發行人承擔。如本報告內容包含任何金融產品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時并未考慮客戶的目標、財務狀況或需求。客戶在就此類建議采取行動之前，應結合其自身目標、財務狀況和需求來考慮該建議的適當性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨立性制度聲明請參見Resolutionn.20第20條，在適用的情況下，對本研究報告內容負主要責任的巴西注冊分析師為本報告開頭部分標明的第一作者，除非報告末另有說明。加拿大:這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對加拿大證券購買者進行有關任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區內銷售某些證券和產品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產品，請聯系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團的關聯機構)或其他已注冊的加拿大交易商。香港:可從高盛（亞洲）有限責任公司獲取有關本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度:可從高盛（印度）證券私人有限公司（分析師印度證券交易委員66169001）獲取有關本報告中研究對象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報告中研究對象或所提及公司的證券（1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義）的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風險的影響。請在投資之前仔細閱讀所有相關文件。在SEBI注冊并獲得NISM認證并非對該中間機構表現的擔保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛（印度）證券私人有限公司投資者支持部1989年新西蘭儲備銀行法定義的“注冊銀行”或“存款機構”。本研究報告以及本報告的其他形式內容只可分發給2008年財務顧問法案定義的“批發客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評估行為。研究報告不構成俄羅斯法律法規定義的個性化投資建議，并非針對某個具體客戶，在報告準備階段也未分析客戶的財務狀況、投資特征或風險特征。高盛不對某個客戶或任何其他人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔責任。新加坡:高盛（新加坡）私人公司（公司）（法律責任，若有由本研究報告所引發或與本研究報告相關的任何事宜，請聯系高盛（新加坡）私人公司。臺灣:本信息僅供參考，未經允許不得翻印。投資者應當謹慎考慮他們自身的投資風險，投資結果由投資者自行負責。英國:在英國根據金融市場行為監管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報告的同時應當參閱高盛以往對本報告研究企業的研究報告，并應當參考高盛國際已經發給這些客戶的風險警告資料。該風險警告資料復本，以及本報告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國際索取。歐盟和英國:與歐盟委員會實施條例(EU)(2016/958)（歐盟議會和歐盟理事會條例(EU)No596/2014的補充條款,規定了有關投資建議或其他投資策略的推薦或建議之信息的客觀陳述,以及對特定利益或利益沖取，該網址介紹在處理和投資研究有關的利益沖突時應參照的歐洲政策。日本:高盛證券株式會社是在關東財務局注冊（注冊號：No.69）的金融工具交易商，同時也是日本證券業協會日本金融期貨業協會、第二類金融工具公司協會、日本投資信托協會以及日本投資顧問協會的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費稅。關于日本證券交易所、日本證券交易商協會或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請參見與公司有關的法定披露部分。買入、中性、賣出：分析師建議將評為買入或賣出的股票納入地區投資名單。只股票在投資名單中評為買入或賣出由其相對于所屬研究范圍的總體潛在回報決定。任何未獲得買入或賣出評級且擁有活躍評級（即不屬于暫停評級、暫無評級、暫停研究或沒有研究的股票）的股票均被視為中性評級。每個地區管理著地區強力買入名單，該名單選自各地區投資名單上評級為買入的股票，以總體潛在回報規模和/或實現回報的可能性為主要依據確立各自研究范圍內的投資建議。將股票加入或移出此類強力買入名單，由各地區的投資評估委員會或其他指定委員會進行管理，并不意味著分析師對這些股票的投資評級發生了總體潛在回報：代表當前股價低于或高于一定時間范圍內預測目標價格的幅度，包括所有已付或預期股息。分析師被要求對研究范圍內的所有股票給出目標價格。總體潛在回報、目標價格及相關時間范圍在每份加入投資名單或重申維持在投資名單的研究報告中都有注明。暫無評級(NR)：在高盛于涉及該公司的一項合并交易或戰略性交易中擔任咨詢顧問時，或由于高盛參加一項交易而存在法律、監管或政策的限制時，或當該公司是一家處于初期階段的生物科技公司時，并在某些其他情況下，投資評級、目標價格和盈利預測（如相關）根據高盛的政策未予提供或已經予以暫停。暫停評級(RS)：由于缺乏足夠的基礎去確定投資評級或價格目標，我們已經暫停對這種股票給予投資評級和目標價格。此前對這種股票作出的投資評級和目標價格(如有的話)將不再有效，因此投資者不應依賴該等資料。暫停研究(CS)：我們已經暫停對該公司的研究。沒有研究(NC)：我們沒有對該公司進行研究。不存在或不適用(NA)：此資料不存在高盛全球投資研究部在全球范圍內為高盛的客戶制作并分發研究產品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業和公司的研究，以及宏觀經濟、貨幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報告在澳大利司分發；在印度由高盛（印度）證券私人有限公司分發；在日本由高盛證券株式會社分發；在韓國由高盛（亞洲）有限責任公司首爾分公司分發；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發；在俄羅斯由高盛OOO分發；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司號：198602165W）分發；在美國由高盛集團分發。高盛國際已批準本研究報告在英國分發。高盛國際（由審慎監管局授權并接受金融市場行為監管局和審慎監管局的監管）已批準本研究報告在英國分發。歐洲經濟區:由高盛國際（由審慎監管局授權并接受金融市場行為監管局和審慎監管局的監管）向歐洲經濟區內的以下司法管轄區分發研究報告：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-SuccursaledeParis（巴黎分公司；由法國審慎監管管理局授權并接受審慎監管管理局和金融市場管理局的監管）在法國分發研究報告；由GSI-SucursalenEspaia（馬德里分公司；在西班牙由國家證券市場委員會授權）在西班牙王國分發研究報告；由GSI-SwedenBankfilial（斯德哥爾摩分v?rdepappersmarknaden)第4章第4節作為“第三國分公司”授權慎監督，在其他方面接受德國聯邦金融監管局(BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)和德國聯邦銀行的監督，由該機構向德意志聯邦共和國和歐洲經濟區內高盛國際未獲授權分發研究報告的司法管轄區分發研究報告，此外，由GSBE哥本哈根分公司filialafGSBE,Tyskland（接受丹麥金融監管局的監督）在丹麥王國分發研究報告；由GSBE-SucursalenEspaia（馬德里分公司；在有限范圍內接受西班牙銀行的地方監督）在西班牙王國分發研究報告；由GSBE-SuccursaleItalia（米蘭分公司；在相關適用范圍內，接受意大利銀行(Bancad’Italia)和意大利金融市場監管局(NazionaleperleSocietàelaBorsa“Consob”)的地方監督）在意大利分發研究報告；由GSBE-SuccursaledeParis（告；由GSBE-SwedenBankfilial（斯德哥爾摩分公司；在一定范圍內接本研究報告僅供我們的客戶使用。除了與高盛相關的披露，本研究報告是基于我們認為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該依賴該信息是準確和完整的。報告中的信息、觀點、估算和預測均截至報告的發表日，且可能在不事先通知的情況下進行調整。我們會適時地更新我們的研究，但各種規定可能會阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業報告之外，絕大多數報告是在分析師認為適當的時候不定期地出版。高盛是一家集投資銀行、投資管理和證券經紀業務于一身的全球性綜合服務公司。全球投資研究部所研究的大部分公司與我們保持著投資銀行業務和其它業務關系。美國證券經紀交易商高盛是我們的銷售人員、交易員和其它專業人員可能會向我們的客戶及自營交易部提供與本研究報告中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。我們的資產管理部門、自營交易部和投資業務部可能會做出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。本報告中署名的分析師可能已經與包括高盛銷售人員和交易員在內的我們的客戶討論，或在本報告中討論交易策略，其中提