需求：光儲平價為底層邏輯，大儲需求空間大、增速高。目前在部分地區光伏+儲能已具備較好的經濟性，光儲平價基本實現。大儲需求驅動因素主要包括：（1）儲能為新能源后周期，歐洲、中東、印度、巴西等地區加快布局新能源裝機，配置儲能需求有望隨新能源滲透率提升而大幅增長；（2）儲能作為靈活性資源，有助于維持電網穩定，典型代表為澳大利亞、美國德州等；（3）儲能支持電網穩定性，部分地區的電網建設水平薄弱，造成電力系統不穩定、缺電現象頻發，儲能有助于提升電網運行穩定性，也可以部分延緩輸變電設備的升級與增容；（4）儲能經濟性驅動，儲能收益機制不斷豐富，市場化回報推動海外儲能建設。預計2024年全球儲能新增裝機將達到69GW/169GWh，以GWh計的同比增速達到76%，2024-2035年將以17.0%的年復合增長率增長。供給：海外市場高壁壘高盈利，行業龍頭強者恒強。（1）電芯：大容量電芯比拼激烈上演，更考驗電池廠商安全設計、生產、制造能力，電池行業加速洗牌。展望后續，碳酸鋰價格有所企穩，同時儲能需求持續高增，尤其是2025年為儲能電芯高關稅窗口期，有望迎來搶裝強出貨，預計電芯價格降幅有望趨緩。（2）PCS：在儲能系統成本中占比僅次于電芯，海外市場盈利性更佳，國內頭部獨立PCS廠商由“借船出海”走向獨立出海。技術方面，構網型儲能提升PCS技術門檻，單價更高。國內新型電力系統建設和海外離網光儲起量，構網型儲能滲透率有望顯著提升。（3）系統集成：海外市場進入壁壘高，主要體現在品牌力、售后服務能力、產品質量和可靠性、歷史業績積累等方面。國內頭部系統集成商具備成本優勢和先發優勢，持續獲取海外訂單，格局有望進一步集中。（4）溫控：儲能安全可控重視度提升，液冷溫控滲透率已成為主流路線，定制化能力重要性凸顯，頭部企業優勢顯著。?

建議關注：1）關注優質的集成商如：陽光電源、阿特斯、寧德時代、比亞迪等；2）關注在新興市場渠道和產品競爭力強的PCS廠商如：上能電氣、科華數據、盛弘股份、禾望電氣等；3）關注溫控公司如：英維克、同飛股份、高瀾股份等。?

風險提示：行業競爭加劇、儲能支持政策不及預期、新能源建設規模不及預期、上游原材料價格大幅下降、國際貿易環境惡化、匯率大幅波動。23在新能源滲透率高的地區：新能源大規模接入可能會沖擊電網，儲能作為靈活性資源，有助于維持電網穩定和解決可再生能源棄電問題靈活性資源需求中國、歐洲、美國加州等光儲平價陸續實現為儲能發展的底層動因驅動力資料來源：浙商證券研究所能源轉型需求電網建設水平薄弱典型代表沙特、巴西、印度、巴基斯坦等澳大利亞、智利、美國德州等在新能源滲透率低的地區：能源轉型訴求下，風光資源稟賦好的地區陸續規劃大規模新能源裝機，同時提前布局儲能以匹配新能源裝機驅動機制在電網建設水平薄弱的地區：儲能可以提升電網送出通道利用效率和電網運行穩定性，也可以部分延緩輸變電設備的升級與增容【大空間、高成長】全球：2024年新增裝機容量預計將達到169GWh，同比增速76%。2024-2035年有望以17.0%的年復合增長率增長，2035年新增裝機容量達227GW/955GWh。收益機制豐富經濟性進一步提升容量市場輔助服務峰谷套利光伏、儲能成本大幅降低目錄C

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S401020304050607080910風險提示光儲平價為底層邏輯，大儲需求空間大、增速高美國：并網擁堵問題逐步緩解，降息有望提振大儲需求歐洲：新能源發電占比提升，大儲接力戶儲需求澳洲：電力市場波動大，大儲建設規劃加速中東：國家意志引領能源轉型，儲能受益于新能源發展拉美：智利、巴西引領大儲需求發展亞洲：儲能成為電力保供的重要支撐產業鏈分析：海外市場高壁壘高盈利，行業龍頭強者恒強投資建議501圖：光伏發電度電成本持續下降（單位：美元/kWh）隨著光伏組件和儲能系統價格大幅下降，光伏+儲能經濟性日益凸顯。2010-2023年，光伏度電成本從0.460美元/kWh下降到0.044美元/kWh，2023年同比減少12%，目前光伏在全球已實現平價上網。在中國和亞非拉市場，20%×2h配比下，我們按照光伏EPC成本3.1元/W、儲能EPC成本1.2元/W進行測算，光儲度電成本約0.3元/kWh，已具備較好的經濟性，光儲平價基本實現。根據Lazard，美國新能源配儲在某些場景下相比傳統能源的LCOE已經更具備競爭力。單位情景1情景2情景3情景4基準年利用小時提升配儲比例和配儲時長提升未來成本進一步降低光伏EPC元/W3.13.13.12.5儲能EPC元/Wh1.21.21.21.0配儲比例 %20%20%40%20%配儲時長h2242光伏年利用小時數h1300170013001300循環壽命次50005000100005000儲能系統放電深度 %90%90%90%90%光儲LCOE元/kWh0.2990.2290.3800.256表：中國和亞非拉光儲度電成本測算資料來源：Infolink，SMM儲能，浙商證券研究所資料來源：Lazard，浙商證券研究所資料來源：IRENA，浙商證券研究所圖：美國新能源配儲在某些場景下相比傳統能源LCOE更低601隨著可變可再生能源

(VRE)

的普及，儲能作為靈活性資源有助于維持電網穩定和解決可再生能源棄電問題。根據IEA，在可變可再生能源（VRE）發展的早期階段（第1-3階段），VRE對電力系統的影響相對較小；隨著VRE滲透率提升到第4階段及以上的時候，可再生能源在某些時期可以滿足幾乎所有需求，甚至產生大量發電量盈余。當各國可再生能源占比持續提升到一定程度的時候，新能源大規模接入可能會沖擊電網，靈活性資源的配置需求大幅增加。儲能可以起到替代輸變電設施建設、穩定電網的作用。這一趨勢在主要電網基礎設施跟不上可變可再生能源部署的地區尤為明顯，典型代表為歐洲、澳大利亞、美國德州等。圖：可變可再生能源并網的6個階段資料來源：IEA，浙商證券研究所圖：部分國家/地區的可變可再生能源并網所處階段（單位：%）資料來源：IEA，浙商證券研究所7?

風光資源稟賦好，但新能源滲透率較低的部分地區，陸續規劃大規模新能源裝機，同時布局儲能以匹配新能源裝機。全球碳中和行動已從目標設置邁向執行階段，截至2023年末，全球已有133個國家提出了可再生能源發電目標，其中設定100%可再生能源發電目標的國家增加至37個。從2024年以來涌現的沙特、巴西、印度、巴基斯坦等多個新興市場來看，共性為光照資源豐富，但目前可再生能源滲透率低，能源轉型需求迫切。隨著產業鏈價格降低，逐漸向這些光照資源好、度電成本低的地區滲透。資料來源：EMBER，浙商證券研究所圖：多個儲能新興市場光照充足，但目前光伏滲透率較低圖：2023-2030年部分國家/地區可變和可調度可再生能源的發電量占比預測（單位：%）資料來源：IEA，浙商證券研究所8新興市場經濟發展迅速，電力需求增速高。全球電氣化趨勢加速，特別是在交通、工業和建筑等領域的電氣化應用增加了電力需求。中國、印度、東南亞等新興市場經濟快速發展，驅動全社會用能量增長；以數據中心為代表的新一輪電力需求進一步推動了全球電力需求的增長。根據IEA預計，2024-2025年全球電力消費量增速均將達到4%，是自2007年以來的最高水平。部分國家/地區的電網建設水平薄弱，造成電力系統不穩定、缺電現象頻發。原因之一是發電和電網設施落后，以尼日利亞為例，2023年9月14日，尼日利亞經歷了持續約10個小時的全國性停電，主要由于一條主要輸電線路起火造成電網崩潰。該國2017年至2023年間總共發生了46次電網崩潰；原因之二是極端天氣事件引發多個地區大面積停電。例如2023年6月雷暴和龍卷風導致美國南部和墨西哥灣沿岸各州基礎設施受損進而造成停電，法國、印度也多次出現此類情況。由于電力基礎設施落后，電力供應趨于緊張，近年來，巴基斯坦、南非等地的電價呈現上漲趨勢。儲能一方面可以通過平移新能源出力，提升電網送出通道利用效率和電網運行穩定性，另一方面也可以部分延緩輸變電設備的升級與增容。資料來源：IEA，浙商證券研究所01資料來源：IEA，浙商證券研究所圖：2020年1月至2023年11月孟加拉國每月減負荷總天數和最大晚高峰需求圖：部分國家/地區電力需求增速顯著提升（單位：%） 圖：儲能的應用場景及作用資料來源：綠色和平組織，浙商證券研究所9國外正逐漸完善電力市場規則來推動儲能參與各類市場，大儲收益機制主要包含容量市場、峰谷套利、輔助服務等。根據CNESA，與國內開展現貨的省份類似，國外獨立儲能都可以通過參與現貨電能量市場獲得套利收益；同國內相比，國外輔助服務類型更加多樣，通常儲能可自由選擇參與，由于響應速度快，儲能在參與輔助服務方面一般具有遠超常規電源的優勢；國外普遍具有容量市場或資源充足性機制，如美國最大電網運營商PJM、紐約州電網運營商NYISO、英國的容量市場，美國加州的資源充足性計劃（RA），獨立儲能可參獲得長達10年以上的保障性合同。01表：國內外儲能可參與的市場化交易機制對比市場類型 CAISO

ERCOT

英國

NEM

山東

山西

甘肅上調頻、下調頻動態遏制、動態穩定、動態調節備用輔助服務 旋轉備用、非旋轉備用

響應備用、非旋轉備用、應

快速備用、慢速備用、短期 × × 正備用

×急備用 運行備用爬坡輔助服務√×××√××容量機制資源充足性計劃（RA）×容量市場×市場化容量補償電價機制××√（金融市場，非強制性參與）√√（日前預出清，預出清結果不參與結算）√√（平衡機制）√日前市場 √日內/實時市場

√調頻輔助服務 上調頻、下調頻頻率控制、極快頻率控制√ √ √自主選擇在運行日參與 具備條件時參與 √二次調頻 一次調頻、二次調頻 二次調頻應用場景典型國家商業模式經濟性國內國外國內國外電源側新能源配儲中、美配儲的新能源電站優先并網；減少棄電和考核費用。共址項目可獲得稅收抵免優惠；配儲可獲得更高的PPA溢價或市場化收入。儲能作為成本項考慮，利用率低，質量難·市場化方式推動新能源配儲；以保證； ·經濟性相對更好。棄電和考核收益十分有限。資料來源：CNESA，浙商證券研究所表：各場景下新型儲能商業模式及經濟性對比電網側獨立儲能能量套利收益；中、美、英、澳

·

容量租賃收益；單一的輔助服務收益。能量套利收益； ·

能量套利依賴現貨市場價差，目前收益低·

電能量收益占比越來越高；容量收益穩定性高（10年以上固定合同）；儲能提供了更多的輔助服務。容量收益（容量市場或RA合同）； ·

容量租賃難以市場化和簽訂長期合同；多項輔助服務收益。 ·

可參與的輔助服務品種單一。居民屋頂光伏配儲提高能源自給率和自

·

峰谷價差高的省份經濟性好；用率。 ·

依賴于分時電價政策。經濟性取決于光伏上網電價和零售電價之差。用戶側儲能 中、德 ·

工商業峰谷價差套利。資料來源：CNESA，浙商證券研究所1001大儲呈現區域性爆發態勢，預計2024年全球儲能新增裝機將達到69GW/169GWh。根據BNEF預計，2024年新增裝機容量將達到69GW/169GWh，以GWh計的同比增速達到76%。2024-2035年將以17.0%的年復合增長率增長，2035年年新增裝機容量達227GW/955GWh。大儲方面，首先在中國、美國快速增長，2024年開始海外大儲市場多點爆發中東等光照資源好、新能源規劃高增的中東、南美、南亞等地區儲能規劃領先，未來歐洲、澳洲大儲也有望接力戶儲發展。圖：2021-2035E全球及主要國家/地區儲能需求預測（單位：GW）資料來源：BNEF，浙商證券研究所目錄C

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S1101020304050607080910風險提示光儲平價為底層邏輯，大儲需求空間大、增速高美國：并網擁堵問題逐步緩解，降息有望提振大儲需求歐洲：新能源發電占比提升，大儲接力戶儲需求澳洲：電力市場波動大，大儲建設規劃加速中東：國家意志引領能源轉型，儲能受益于新能源發展拉美：智利、巴西引領大儲需求發展亞洲：儲能成為電力保供的重要支撐產業鏈分析：海外市場高壁壘高盈利，行業龍頭強者恒強投資建議&12美國電網設備老舊，配儲為剛性需求。美國70%以上的輸電線和電力變壓器已使用25年以上，據估計，停電每年會給美國經濟造成280至1690億美元的損失。根據EIA，大型發電廠設備折舊嚴重，近年新建發電廠規模更小、分布更廣。老舊電網可靠性低，電力質量波動大，峰時負荷壓力大，但電網升級成本過高，均需儲能設備保證電力供給，平衡峰谷差異。美國電網區域互聯性差、建設零散，協調困難。美國電網分為三個主要區域：東部電網、西部電網和德克薩斯電網（ERCOT），彼此間的互聯性非常有限。電網基礎設施由多個獨立的獨立系統運營商（ISO）和區域輸電組織（RTO）管理，缺乏統一的規劃和投資策略。各區域電網受到不同州和聯邦法規的約束，政策不一致使得跨區域協調更加復雜。這些因素共同導致了電網在面對極端天氣和突發事件時的脆弱性。圖：美國電網設備老舊嚴重資料來源：EIA，浙商證券研究所02圖：加州電力凈負荷呈現“鴨型”曲線資料來源：EIA，浙商證券研究所圖：美國三大電力互聯區域資料來源：EIA，浙商證券研究所圖：美國ISO/RTO區域分布資料來源：EIA，浙商證券研究所13美國電網變壓器老化嚴重，此前變壓器供應短缺制約儲能發展。根據美國能源局，在1950-1970年代，美國經歷了大型電力變壓器的安裝投運高峰期，距今已經50-70年，已經超出其設計壽命。根據美國商務部，目前美國大型變壓器的平均壽命已經達到38年，亟待替換升級。但在變壓器供給端，2022年以來，變壓器核心原材料，取向硅鋼供應短缺加劇。制造商難以應對勞動力和材料短缺的問題導致現有產能難以滿足激增的需求。俄烏戰爭嚴重破壞了全球能源和技術供應鏈，加劇了變壓器的供不應求。面對需求爆發而現有產能受限的情況，變壓器的交付周期大幅拉長。根據WoodMac，截至2023Q3，美國電力變壓器的采購周期已經從過去的30-60周延長至80-210周；其中大型電力變壓器的平均采購周期約115-130周。在此背景下，儲能能夠起到后備電源作用。美國變壓器短缺情況有望逐步緩解。美國本土已有多家供應商宣布了變壓器擴產計劃，例如Virginia

Transformer

Corporation、WEG、HitachiEnergy等。圖：美國電力變壓器交付周期（單位：周）資料來源：美國能源局，浙商證券研究所02資料來源：WoodMac，浙商證券研究所圖：1948-2006年美國大型電力變壓器年度安裝情況（單位：個）1402改革措施 主要內容成本分擔要求使用比例影響方法，例如DFAX，除非在每個互連請求的基礎上為連接到變電站的所有互連客戶分配變電站的共享升級。共享互連設施的客戶可以做出成本分擔安排。獎勵與處罰取消“合理努力”標準，對進行研究的輸電提供商或輸電所有者明確研究截止日期和延誤處罰新的受影響系統協議受影響的系統傳輸提供商必須向受影響的系統互連客戶償還網絡升級或編纂現有先例的受影響系統的費用。剩余互連服務的可用性采納了NOPR提案，允許互聯客戶僅在原始互聯客戶執行或請求并未執行GIA后使用剩余服務。抑制投機性申請增加對開發商的財務承諾、商業準備押金和撤銷的罰金共址項目無需重新排隊允許隊列中的項目在不改變原發電容量的前提下，增加電力儲存或其他設施而無需重新排隊先就緒先得從先到先得過渡到先就緒先得的集群研究，即在特定時間內提交的單個請求以相同優先級一起處理資料來源：FERC，浙商證券研究所美國：并網延期因素逐步緩解，中期裝機韌性仍強資料來源：LBNL，浙商證券研究所圖：典型項目從遞交申請到簽署并網合約22年中位數約35個月此前美國并網流程較長，獲得并網許可的流程時間快速上升。根據LBNL，2022年從遞交申請到項目投運的時間中位數約5年，其中從遞交申請到簽署并網合約的時間自2015年開始急劇增加，中位數約35個月。FERC提出四項并網改革措施，簡化并網流程。根據EIA，美國項目延期較為嚴重，實際裝機量少于規劃裝機。針對日益嚴重的并網擁堵問題，2023年7月，FERC（美國聯邦能源管理委員會）并網新規定草案通過，改進了并網流程。2023年11月，該改革政策正式施行，后續有望縮短并網排隊時間，加快項目投運速度。資料來源：LBNL，浙商證券研究所表：FERC2023號令針對并網擁堵的整改措施（部分）圖：典型項目從遞交申請到項目投運22年中位數約5年15IRA法案針對儲能提供的稅收優惠政策進一步加深，ITC政策激勵延長。美國于2006年開始對光伏系統進行ITC政策補貼，長久以來儲能作為光伏系統的一部分可獲得稅收抵免，單獨的儲能系統無法獲得稅收抵免。2023年1月1日，美國《通脹削減法案》（IRA）生效，將獨立儲能納入抵免范圍（工商業儲能>5kWh、戶用儲能>3kWh），同時將ITC補貼時間延長到2035年，2033年開始退坡，并提升了抵免上限。對于規模大于1MW的表前和工商業儲能，需要滿足現行工資和學徒制才能獲得全額基礎稅收抵免，否則將只能獲得6%的基礎抵免。02 美國：

IRA法案大儲稅收優惠政策進一步加深儲能種類2022年2023年2024-2032年2033年2034年2035年2036年戶用（更新前）26%22%10%10%10%10%0%工商業（更新前）22%0%0%0%0%0%0%戶用（更新后）30%30%30%26%22.5%15%15%工商業（更新后）30%30%30%26%22%0%0%表：《2022年通脹削減法案》前后美國ITC補貼變化資料來源：《國內外新型儲能相關政策及商業模式分析》，浙商證券研究所16資料來源：美聯儲，浙商證券研究所02圖：美國新能源項目負債率和債務成本變化資料來源：美聯儲，浙商證券研究所降息通道已開啟，美國大儲落地體量向上彈性極大。2024年9月，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調為4.75%-5%，即降息50個基點，這是美聯儲自2020年以來首次降息。2024年9月和12月，美聯儲兩次分別降息25個基點，將聯邦基金利率區間進一步下調至4.25%-4.5%。大儲系重資產項目，項目貸款比例約為45%-60%。此前美國大儲、工商儲落地不及預期，主觀原因是業主有降息預期，持觀望態度，延緩建設進程。此次降息落地后，美國大儲需求和實際落地有望迎來積極修復。2026年儲能電池關稅落地，2025年可能出現搶裝搶出貨情形。2024年9月，美國貿易代表辦公室宣布對301關稅調整，非動力電池關稅由7.5%提升至25%，2026年8月生效。加征關稅生效時間和幅度相較動力電池更為緩和，我們認為此舉透露出美國本土儲能電池產能匱乏，仍將依賴進口。短期來看可能導致2025年搶裝搶出貨。圖：美國聯邦基金利率走勢 圖：美聯儲降息點陣圖產品類別現行關稅擬議關稅擬議實施時間電動汽車25%100%2024.08.01太陽能電池25%50%2024.08.01電池零件7.5%25%2024.08.01鋰離子動力電池7.5%25%2024.08.01鋰離子非動力電池7.5%25%2026.08.01資料來源：WoodMac，浙商證券研究所表：美國大幅提高原產于中國的光伏電池、鋰電池等新能源產品關稅資料來源：維科網儲能，浙商證券研究所0217美國儲能裝機保持高速增長，裝機形式以表前市場為主。根據WoodMac，2023年，美國儲能新增裝機規模達8.74GW/25.98GWh，同比增長89.93%/97.36%。2024Q1-Q3，美國儲能新增裝機8.10GW/23.96GWh，同比增長76.81%/73.47%。其中，表前儲能新增裝機7.20GW/22.12GWh，同比增長81.42%/79.69%

；工商業儲能新增裝機77MW/219MWh，同比增長-10.47%/-9.50%；住宅用儲能新增裝機822MW/1618MWh，同比增長56.27%/28.51%。根據EIA，2024年1-10月，美國1MW以上儲能新增投運裝機功率為7.75GW，同比增長73.21%。圖：2017-2024Q1-Q3美國儲能裝機功率及容量（單位：MW，

MWh，

%）圖：美國儲能（1MW以上）月度新增投運裝機功率（單位：MW）資料來源：EIA，浙商證券研究所資料來源：WoodMac，浙商證券研究所資料來源：WoodMac，浙商證券研究所圖：美國分場景儲能裝機占比（單位：

%）資料來源：WoodMac，浙商證券研究所圖：美國單季度儲能裝機功率及容量（單位：MW，

MWh，

%）4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%-1000%1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000當月新增裝機（MW）YoY（%）MoM（%）300002500020000150001000050000裝機功率（MW）裝機容量（MWh）450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000總計同比增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%表前市場 工商業 住宅美國：儲能裝機高景氣延續，

大儲備案量高增18美國儲能備案量高增。根據EIA在2024年10月的統計數據，截至10月末，美國大儲備案量達到45.3GW。其中：已建成待投運規模1.99GW，處于建設期的項目11.98GW（其中建設進度＞50%的項目6.66GW

），已批準但未開始建設規模3.54GW，待審批且未開始建設規模8.37GW，審批未啟動項目規模19.44GW。此前實際裝機不及規劃預期的主要原因為變壓器短缺、并網堵塞、熟練工人短缺、貸款利率較高。根據WoodMac預測，2024-2028年美國將累計新增儲能裝機74.3GW/257.6GWh。其中大儲仍將占據絕對主要市場，2024年大儲預計新增裝機11.9GW/34.4GWh，2024-2028年有望累計新增74.3GW/257.6GWh。戶儲和工商業儲能在未來五年分別累計新增8.5GW和2.1GW。02資料來源：EIA，浙商證券研究所（統計數據為2024.10時點）圖：美國儲能（1MW以上）規劃具體進度情況（單位：MW） 圖：2024年美國公用事業規模新增裝機規劃（單位：GW）資料來源：EIA，浙商證券研究所圖：2024-2028E美國儲能裝機預測（單位：GW）資料來源：WoodMac，浙商證券研究所05,00010,00015,000TS建成待投運 V建設進度>50% U

建設進度<50%T

已批準，未開始建設

L待審批，未開始建設

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審批未啟動20302029202820272026202520242023目錄C

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EMBER，浙商證券研究所03資料來源：WoodMac，浙商證券研究所圖：2020-2030E歐洲大儲新增裝機預測（單位：MW）歐洲負電價激增，高風光占比強化大儲需求。

歐盟2023年可再生能源發電量占比達到44%，超過1/4的電力來自風電和光伏，其中10個國家的比例高于這一水平。但隨著可再生能源占比的提升，電力的間歇性和不穩定性增強，歐洲也頻現負電價現象。2023年50個競價區中，有27個面臨自2017年以來最高的負價。儲能作為靈活性資源有助于促進新能源電力消納和能量時移，英國、西班牙等多國政府將儲能納入國家目標和10年期國家能源和氣候計劃。2024年歐洲大儲新增裝機增速預計將達到125%。根據歐洲儲能協會（EASE）統計，2023年歐洲儲能新增裝機達到10.1GW，其中大儲新增裝機2.8GW，同比增長56%，預計2024/2025年新增裝機分別約為6.3GW/9.2GW，同比增長約125%/46%。其中，英國、資料來源：EASE、LCP-Delta，浙商證券研究所圖：歐洲多國政府將儲能納入國家目標能源氣候計劃21英國大儲最早以調頻等輔助服務收入為主。根據Modo

energy，截至2023年底，英國電池儲能累計裝機規模達到3.5GW/4.5GWh，新增裝機達到1.4GW/2.2GWh。英國大儲主要收益來源包括電力批發市場套利、平衡機制、調頻等輔助服務、容量市場等。2024年10月，英國電池儲能平均年化收入5.8萬英鎊/MW。批發套利市場和容量市場提供的長期合同收入逐漸受到重視。較短持續時間（0.5-1小時）的電池在頻率響應服務方面占主導地位，而2-4小時的儲能則在批發套利市場和容量市場中逐漸嶄露頭角。目前頻率響應市場越來越飽和，導致2023年儲能的收入較2022年減少67%。隨著越來越多的間歇性可再生能源投入使用，能源供過于求導致批發價格為零或負值的時期將增多。電力批發市場套

利成為一種可行的收入途徑。作為電力市場改革計劃的一部分，英國政府引入了容量市場，以確保未來的電力供應安全。過去三年，隨著容量目標的提高和舊發電機組面臨退役，價格有所上漲。2023年12月活躍的容量市場合同容量總計3.3GW，占英國所有電池容量的94%。03圖：2017-2023年英國電池儲能累計裝機規模（單位：GW，GWh）資料來源：Modo

Energy，浙商證券研究所資料來源：Modo

Energy，浙商證券研究所資料來源：Modo

Energy，浙商證券研究所圖：英國電池儲能2023.10-2024.10月度收入 圖：英國2023年日前電力批發市場價差（單位：￡/MWh）（單位：￡/MW/年）圖：英國容量市場價格持續上漲（單位：￡/MW/年）資料來源：Modo

Energy，浙商證券研究所22意大利MACSE支持計劃采用長期合同提供收入保障。意大利的快速備用拍賣于2020年底舉行，并簽訂了2023-2027年為期五年的250MW快速備用合同。2022年2月，Terna（系統運營商）在容量市場拍賣中獲得2024年交付的為期15年的容量合同，預計2024年將新增1.1GW/6.6GWh電池儲能系統。此外，MACSE支持計劃的引入提供了15-30年的合同支持電池儲能和抽水蓄能的投資，Terna將根據長期合同直接對大量儲能容量進行招標。儲能開發商將競標部分與通貨膨脹掛鉤的固定價格合同，以確保長期收入穩定，有望吸引大量的基礎設施和養老基金投向儲能項目。意大利加碼支持大儲建設，177億歐元儲能投資計劃獲批。意大利計劃到2030年新部署約50GW太陽能和16GW風能，很大一部分將部署在南部和島嶼地區，這些地區未來將面臨嚴重缺乏靈活性的問題。到2030年，電力儲能和輸電網的擴張對于實現可再生能源的增長至關重要。2023年12月，歐盟委員會批準了一項177億歐元的意大利國家援助計劃，用以幫助意大利建設超過9GW/71GWh的儲能設施，促進可再生能源的消納。該計劃的資金將以年度撥款的形式提供，用于支付電力儲能開發商的投資和運營成本，該計劃將持續10年（至2033年底）。根據SolarPower預測，2024年意大利大儲裝機將達到5.2GWh，占儲能總裝機的67%；到2028年有望超過8GWh。圖：意大利到2030年預計的儲能裝機分布（Terna預測，單位：GWh）資料來源：Timera

Energy，浙商證券研究所圖：2023-2028年意大利電池儲能新增裝機容量預測（單位：GWh，%）資料來源：SolarPower

Europe，浙商證券研究所03資料來源：Timera

Energy，浙商證券研究所圖：意大利電力系統挑戰——可再生能源在南部建設，需求在北部2303資料來源：Timera

Energy，浙商證券研究所0.60.71.21.42.66.78.6180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1098765432102020 2021 2022 2023 2024E

2025E資料來源：BSW

Solar，浙商證券研究所2026E資料來源：Timera

Energy，浙商證券研究所德國大儲商業模式優化，大儲收益率提升。隨著可再生能源占比持續提升，德國負電價現象頻發，截至2024年10月底，德國已經創下負電價時長的年度新紀錄，高達438小時。負電價現象不僅暴露了電網靈活性的不足，也凸顯了儲能的重要性。為鼓勵可再生能源+儲能項目部署，2021年德國啟動創新招標，為新能源項目開發商提供為期20年的新能源饋網固定溢價合同，計劃于2028年前向儲能系統開發商授予高達4GWh的合同。但因為不允許儲能參與所有可用的能源和輔助服務市場，造成收益僅依賴于上網電價，最終實際招標認購不足。2024年3月，德國發布《電力儲能戰略》尋求改善電力儲能設施的運營環境，使儲能設施不僅能夠儲存直接來自可再生能源設施的電力（綠電），同時還能輸入和輸出來自傳統電網的電力（灰電）。目前德國儲能收益率較高，2h大儲年化收益可達到150歐元/kW以上。2025年德國大儲有望開始爆發，預計到2026年德國大儲裝機容量將激增5倍。根據德國太陽能行業協會（BSW-Solar）預測，2026年德國大儲累計裝機將達到8.6GWh，2023-2026年三年CAGR為83%。圖：到2026年德國大儲裝機容量有望激增5倍 圖：德國電價差擴大為儲能項目提供更大的收益機會 圖：德國2h大儲24Q3年化收益提升至150歐元/kW以上（單位：GWh，%）德國大儲累計裝機（GWh） yoy（%）24西班牙光伏裝機有望快速增長。2023年，西班牙新增光伏裝機7.49GW，同比增長6%；截至2023年底，累計安裝的光伏容量達到32.49GW。其中，2023年地面光伏電站新增裝機5.78GW，同比增長26%。2024年9月，西班牙在國家能源和氣候計劃（NECP）中提出，到2030年可再生能源在電力結構中占比提高到81%，目標累計安裝76GW太陽能項目和62GW風電項目。西班牙補貼政策支持儲能發展，2030年儲能裝機目標為22.5GW。根據UNEF，截至2023年底，西班牙累計儲能容量達到1.82GWh。西班牙最新的NECP中將儲能目標從之前提出的2030年20GW目標提高至22.5GW（其中包含電池儲能、抽水蓄能、太陽能熱電廠）。此外，儲能配置目標將在2025年至2030年之間增加，預計2025年為9.2GW，2030年為近19GW。政策支持方面，在可再生能源、可再生氫能和儲能復蘇與經濟轉型戰略項目（PERTE）的164億歐元補助框架下，2022年12月，西班牙政府提出將提供1.5億歐元的撥款，用于在可再生能源發電項目中增加新的儲能系統，每個項目可獲得的最高限額為1500萬歐元，將覆蓋儲能項目投資成本的40%-65%。圖：西班牙光伏新增裝機（單位：MW）資料來源：西班牙太陽能協會（UNEF），浙商證券研究所038000700060005000400030002000100002014

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2023地面光伏電站分布式光伏目錄C

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S2501020304050607080910風險提示光儲平價為底層邏輯，大儲需求空間大、增速高美國：并網擁堵問題逐步緩解，降息有望提振大儲需求歐洲：新能源發電占比提升，大儲接力戶儲需求澳洲：電力市場波動大，大儲建設規劃加速中東：國家意志引領能源轉型，儲能受益于新能源發展拉美：智利、巴西引領大儲需求發展亞洲：儲能成為電力保供的重要支撐產業鏈分析：海外市場高壁壘高盈利，行業龍頭強者恒強投資建議26資料來源：Rystad

Energy，浙商證券研究所04資料來源：AEMO，浙商證券研究所圖：2016-2023年全球主要電力市場平均現貨價差（單位：美元/MWh） 圖：澳大利亞各州負電價發生率（單位：%）圖：澳大利亞儲能收入結構（單位：百萬美元）資料來源：AEMO，浙商證券研究所圖：澳大利亞可再生能源滲透率較高（單位：%）澳大利亞的電力市場波動較大，負電價情形頻繁發生。Rystad

Energy分析了全球39個電力市場的公開價格數據，澳大利亞的國家電力市場（NEM）波動最大，昆士蘭州和南澳大利亞州的日內價差在所有市場中最大。波動的主要原因是：1）燃煤電廠停電；2）自然災害引起輸電線路問題；3）光伏發電滲透率高。儲能作為靈活性資源在維持電網穩定方面重要性凸顯。儲能收益空間大，主要以能量套利為主。澳大利亞的電網電價波動劇烈，日內價差較大，這也為儲能提供了良好的套利空間。根據AEMO，在2024Q2澳大利亞電池儲能收入來源中，與頻率控制輔助服務(FCAS)獲得的收入相比，能量套利收入所占的比例越來越大，超過一半的收入來自能量套利，主要是得益于市場波動性增加和負電價時的充電收入。資料來源：AEMO，浙商證券研究所27容量投資計劃加速開發可再生能源發電和儲能容量。澳大利亞聯邦政府的容量投資計劃（CIS）將對可再生能源和清潔可調度容量項目進行一系列競爭性招標，最初的目標是推動對6GW“可調度”清潔電力項目的投資。2023年11月，這一目標提高到9GW儲能容量和23GW可變可再生能源發電量，使全國總容量2030年達到32GW，以支持到2030年實現82%可再生電力的目標。04州/區域首都堪培拉2500萬美元下一代電池儲能計劃，用戶獲得的補貼最高可達825美元/kW到2020年100%新南威爾士州對購買并安裝電池儲能系統的家庭提供最高9000美元的貸款，對購買屋頂光儲系統的家庭用戶提供高達14000美元的貸款。高額的FIT

到2030年增加12GW可再生能源的關閉刺激著戶用電池儲能的投資北領地目前沒有專門的政策。Home

lmprovement

Scheme此前為購買光伏和電池的人提供4000美元的代金券，參與者被要求必須支付系統價格的50%以上到2030年50%昆士蘭州2018年提供免息貸款和返款以刺激電池的使用；凡是在州數據庫上注冊他們儲能系統的所有者能獲得50美元獎勵；為1000個家庭，提到2030年50%供最高3000美元的退稅和1萬美元的免息貸款南澳大利亞州家庭電池計劃HBS：1億美元補助計劃促進電池在4萬個家庭的使用；1億美元CEFC貸款；南澳大利亞州

1.5億美元RenewableTechnologyFund支持大量的可調度的可再生能源項目；5千萬美元大規模儲能基金到2030年100%塔斯馬尼亞“國家之電池”抽水蓄能可行性調查，提出20萬美元的微網試驗項目已經達到100%可再生能源維多利亞州針對典型項目，ARENA提供2500萬美元的支持，維多利亞政府提供2500萬美元的支持光伏家庭包；為年收入低于18萬美元的10萬個

到2030年50%家庭，提供50%的電池安裝成本補貼，每個家庭不高于4835美元西澳撥款600萬美元建立一個未來電池工業合作研究中心支持國家可再生能源目標澳大利亞政府發布該國首份國家儲能電池發展戰略。2024年5月，澳大利亞政府發布國家電池戰略，將向“未來澳大利亞制造”創新基金注入17億澳元，以加快重點行業的創新部署，包括電池制造等。其次該戰略鼓勵在儲能等優勢領域發展，如生產高價值電池產品，并計劃為此撥款5.23億澳元。此外，兩個研究機構——未來電池產業合作研究中心（FBICRC）和澳洲電力行業發展中心（PAIGC）將分別獲得2030萬澳元和1000萬澳元的財政撥款。表：澳大利亞對儲能發展的相關支持政策發布主體 政策/激勵措施 可再生能源目標澳大利亞政府容量投資計劃：對可再生能源和清潔可調度容量項目進行一系列競爭性招標，目標是達到32GW的可再生能源發電與儲能容量。招標將持續到2026-27年，以交付在2030年開始運營的項目。到2030年實現82%可再生電力澳元于“未來澳大利亞制造”創新基金，支持電池等清潔能源制造業24-25年財年預算：將投資5.232億澳元用于“電池突破倡議”，促進電池制造業發展；投資2030萬澳元激勵尖端電池研究；投資17億/國家電池戰略：將向“未來澳大利亞制造”創新基金注入17億澳元，以加快重點行業的創新部署，包括電池制造等。其次該戰略鼓勵在儲能等優勢領域發展，如生產高價值電池產品，并計劃為此撥款5.23億澳元。此外，兩個研究機構——未來電池產業合作研究中心

/（FBICRC）和澳洲電力行業發展中心（PAIGC）將分別獲得2030萬澳元和1000萬澳元的財政撥款。資料來源：《澳大利亞儲能相關政策與電力市場機制及對我國的啟示》，澳大利亞聯邦政府，CWEA，浙商證券研究所28澳洲大儲需求井噴，在建項目大幅增加。根據澳大利亞能源市場運營商（AEMO）在2024年綜合系統計劃

（ISP）預測，2034-2035年澳大利亞將需要36GW/522GWh的儲能容量，到2049/2050年將上升至56GW/660GWh的儲能容量。根據澳大利亞清潔能源委員會(CEC)，2023年大儲領域的新投資額達到了49億澳元，較2022年的19億澳元大幅增長。在建的大儲項目數量從2022年的19個增加到2023年的27個，總容量從約1.4GW/2GWh增長至約5GW/11GWh。2024年前三季度，澳大利亞共有2.57GW/7.55GWh儲能電池儲能系統達到財務承諾。04資料來源：AEMO，浙商證券研究所圖：2024-2050E澳大利亞儲能裝機功率和容量預測（單位：GW，GWh）資料來源：CEC，浙商證券研究所圖：澳大利亞獲得財務承諾的電池儲能項目（單位：MWh）2904欣旺達2024/10與GryphonEnergyPty

Ltd.簽署戰略合作協議，雙方將共同開發澳大利亞昆士蘭州的1.6GWh儲能項目。該項目預計將于2026年交付及并網運行。2024/10與Green

GoldEnergy簽署項目合作協議。2024/08欣旺達儲能在澳大利亞新南威爾士州部署的5MW/11MWh

Kanowna

BESS

Stage2項目成功并網。南都電源寧德時代2024/10與上海電力設計院物資有限公司簽署《采購合同》，為該公司的澳大利亞項目提供鋰電池儲能系統，合同金額約3.35億元。2024/09與澳洲某儲能項目公司簽署《采購合同》，供貨內容主要為鋰電池儲能系統，合同金額約為1.6億元人民幣。2023/09西澳大利亞州政府宣布已與中國寧德時代公司簽署合同，為Kwinana電池二期項目和Collie電池項目提供集裝箱式液冷電池系統。此外，西班牙PowerElectronics公司將為這兩個項目提供逆變器。以上合同總價值超過10億澳元。中國企業進軍澳洲儲能市場，陽光電源、楚能新能源、海博思創、欣旺達、國軒高科、南都電源等中國企業在澳大利亞斬獲超大規模儲能訂單。表：中國企業進軍澳洲儲能市場獲取訂單企業 時間 項目陽光電源2024/10與可再生能源分銷商

RaystechGroup、Solar

Juice

和

Supply

Partners

分別簽署了擴大分銷協議，涉及光伏逆變器共1500MW、450MWh戶用電池儲能系統BESS、以及450WMh商用和工業

(C&I)

BESS。2024/10 澳大利亞Hive

Battery

Development

Pty

Ltd簽署3GWh

Power

Titan大型液冷儲能系統戰略合作協議。2024/05與中國能建山西電建組成聯營體，與澳洲ZEN

Energy簽署供貨協議，將為南澳Templers獨立儲能項目提供Power

Titan液冷儲能系統。Templers項目總裝機容量138MW/330MWh，將成為南澳最大的獨立儲能項目。楚能新能源2024/10與澳洲企業Star

EnergyTechnologies簽署采購協議，承諾將向Star

Energy

Technologies在澳大利亞、美國和菲律賓的市場提供500MWh的儲能產品。海博思創2024/10與澳大利亞能源集團Tesseract達成戰略合作。此次合作將專注于澳大利亞的大型儲能和工商業儲能項目，合作項目規模近1GWh。國軒高科2024/10與澳洲新能源領域開發商現場簽約，擬圍繞大規模儲能及其他新能源項目展開深入合作，未來合作規模有望超4GWh。資料來源：各公司官網及公眾號，起點鋰電，集邦儲能，維科網鋰電，高工儲能，CNESA，儲能100人，浙商證券研究所目錄C

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S3001020304050607080910風險提示光儲平價為底層邏輯，大儲需求空間大、增速高美國：并網擁堵問題逐步緩解，降息有望提振大儲需求歐洲：新能源發電占比提升，大儲接力戶儲需求澳洲：電力市場波動大，大儲建設規劃加速中東：國家意志引領能源轉型，儲能受益于新能源發展拉美：智利、巴西引領大儲需求發展亞洲：儲能成為電力保供的重要支撐產業鏈分析：海外市場高壁壘高盈利，行業龍頭強者恒強投資建議3105中東是世界主要的石油和天然氣產區，新能源滲透率較低。中東地區經濟發展速度加快，根據IEA，2024-2026年中東電力需求平均增長率將更強勁，達到3%。中東地區的發電嚴重依賴化石燃料，到2023年底化石燃料占總發電量的93%，可再生能源僅占3%，核能和水力發電各占2%。中東的新能源裝機和儲能裝機滲透率遠低于世界平均水平。多國設立減碳目標，加快推進能源結構轉型。伴隨世界石油消費達峰的臨近，中東國家正在積極擺脫對石油產業的依賴，調整國家能源結構，實現產業結構的多元化發展。中東和北非地區的九個國家在凈零排放目標和國家自主貢獻（NDC）方面做出相關承諾。其中沙特、科威特和巴林計劃在2060年實現凈零目標，阿聯酋和阿曼則計劃在2050年完成。2016年沙特正式發布了“2030愿景”；阿聯酋提出了《國家能源戰略2050更新》計劃，其中明確到2030年可再生能源裝機容量增加兩倍以上，達14.2GW。圖：2000-2050E中東各類能源裝機規模展望（單位：GW）資料來源：Rystad

Energy，浙商證券研究所資料來源：World

Economic

Forum，浙商證券研究所圖：2019-2026E中東電力需求同比變化情況（單位：%）資料來源：IEA，浙商證券研究所圖：中東和北非地區各國碳排放目標和減排承諾概覽32中東光照資源條件優異，光伏LCOE顯著低于全球。中東地區光照資源極為豐富，年平均太陽能輻射量超過每平方米2000千瓦時，普遍具備大規模部署光伏發電及大規模儲能系統的條件，其中，沙特阿拉伯和阿聯酋條件最優。沙特阿拉伯的光伏發電LCOE創下了世界紀錄，即10.4美元/MWh。中東非光伏裝機潛力大，光伏和儲能協同布局。根據MESIA，截至2023年，中東和北非地區光伏裝機約32GW，其中主要市場為沙特、土耳其、埃及、以色列等。MESIA預計2024/2030年累計裝機分別為40GW/180GW，

2024-2030年CAGR達28%。儲能需求有望隨光伏裝機發展而增長，目前在中東和北非已經陸續出現大規模的儲能項目招標。05資料來源：Rystad

Energy，浙商證券研究所圖：中東的各類能源LCOE顯著低于全球水平（單位：美元/MWh）資料來源：SOLARGIS，浙商證券研究所圖：中東光伏發電潛力圖：中東和北非各國光伏需求預測（單位：GW，%）資料來源：MESIA，浙商證券研究所阿聯酋Energy'sCleanEnergy

StrategicTarget

2035400MW/800MWh EWEC 2024年7月，EWEC已向合格的開發商和開發商財團發出了征求建議書（RFP），計劃在阿布扎比開發一個400MW/800MWh獨立儲能項目。2020年招標3.072GWh 國家能源監管機構 國家能源監管機構

PUA對大型離網太陽能加儲能電站進行招標，最終授予了777MW光伏發電和3,072MWh電PUA 池儲能合同以色列2021年招標2.4GWh 國家能源監管機構 國家能源監管機構

PUA對大型離網太陽能加儲能電站進行招標，最終授予了609MW光伏發電和2.4GWh電池儲PUA 能合同2023年招標800MW/3.2GWh 能源和基礎設施部 2023年5月，能源和基礎設施部宣布了四個大型電池存儲項目，項目總容量為800MW/3,200MWh，包括四個摩洛哥埃及Guelmim

OuedNoun項目5GW/22.55GWh英國Xlinks公司該項目是Xlinks

Morocco-UK

Power

Project的一部分，包括7GW的太陽能發電和3.5GW的風電發電能力、22.5GWh/5GW的電池儲能設施。計劃通過約4000公里的高壓直流(HVDC)海底電纜將電力輸送至英國，每天平均發電超過19小時。項目預計將在2027年底前投入運營。Noor

Midelt

III項目400MWh摩洛哥可持續能源署（MASEN）2023年12月，摩洛哥可持續能源署（MASEN）宣布了Noor

Midelt三期光伏儲能項目的設計、融資、建設、運營和維護中標候選人名單。Noor

Midelt

III項目包含光伏裝機約400MW，電池儲能系統容量約400MWh。AMEA埃及項目0.9GWhAMEA2024年9月，AMEA電力公司與埃及電力傳輸公司就兩個項目簽署了PPA協議，第一個項目是在阿斯旺省本班地區新建1000MW太陽能光伏電站，以及

600MWhBESS項目，將成為非洲最大的BESS項目；;第二個項目是300MWh的儲能電池項目，是公司現有500MW阿比多斯光伏電站的擴建項目，目前正在阿斯旺省政府Kom

Onbo建設中，預計將于2024年10月投產。05表：中東非部分儲能項目統計國家 項目 儲能項目體量 供應商 項目內容沙特阿拉2024年7月，陽光電源與沙特ALGIHAZ成功簽約儲能項目，容量高達7.8GWh。該項目的3個站點分別位于沙特的Najran、Madaya和Khamis

Mushait地區，2024年開始交付，2025年全容量并網運行。ALGIHAZ項目 7.8GWh 陽光電源AMAALA 160MW/760MWh 陽光電源2024年5月，陽光電源與Larsen

&

Toubro達成合作，為沙特阿拉伯的豪華旅游項目AMAALA提供160MW/760MWh的電池儲能系統及165MW光伏逆變器。華為與山東電力建設第華為數字能源與山東電力建設第三工程有限公司成功簽約沙特紅海新城儲能項目，共同建設1300MWh大型儲能三工程有限公司 電站。該項目已于2024年完成1.3GWh儲能容量的建設工作，為全球規模最大的離網電池儲能系統。陽光電源2022年12月，陽光電源與沙特電力公司ACWAPower簽約了諒解備忘錄，將為沙特Neom未來城項目提供536MW/600MWh的電池儲能系統，并在9個月后正式簽訂了合同。伯 紅海新城項目 1.3GWh未來城NEOM項目

536MW/600MWhSEC項目 2.5GW沙特電力公司（SEC）

2024年8月，沙特電力公司

（SEC）發布了沙特阿拉伯境內總容量為2.5GW的電池儲能系統招標。200MW的設施，每個設施的儲能時長為四小時33資料來源：Energy

Storage，MENA-ESA，PV-Tech，Power

Technology，Xlinks，Renewables

Now，Saudi

Gulf

Projects，CNESA，金磚儲能，北極星儲能網等，浙商證券研究所|34可再生能源發展目標宏大，裝機目標持續提高。2016年沙特“2030愿景”設定了建設9.5GW可再生能源發電容量的目標；

2017年沙特國家可再生能源計劃（NREP）目標到2030年實現新能源發電裝機量58.7GW；

2021年沙特能源部長提出，到2030年沙特發電裝機總量的50%將由新能源構成；2023年1月，沙特能源部長表示將投資一萬億里亞爾（約2664億美元）來產生清潔能源。2023年1