本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)投資要點?澳洲鋰礦，降本減產中求生存。澳大利亞作為傳統的鋰資源供給大國，其運營成本是鋰鹽價格的重要成本支撐位。我們梳理了澳洲主要在產礦山的24財年運營成本以及25財年成本指引，據此推算，在鋰鹽價格跌破8萬元后，澳洲礦企將感受到經營壓力。我們認為當前鋰價下，澳洲鋰資源將持續面臨出清壓力。?工業金屬：中央經濟工作會議釋放利好信號。12月6日-12月13日，LME銅、鋁、鋅、錫價漲跌幅分別為-0.4%、+0.3%、+0.6%、-0.2%，SHFE銅、鋁、鋅、錫價周漲跌幅分別為+0.1%、+0.2%、+1.4%、+2.0%；12月13日LME銅、鋁、鋅、錫價格分別為9057美元/噸、2615美元/噸、3090美元/噸、2.90萬美元/噸。宏觀方面，中央經濟工作會議提出，明年要保增長，保就業，實施更積極的財政政策，適度寬松的貨幣政策，要抓好大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內基本面方面，滬銅周度社庫保持降庫格局，相對前一周社庫減少13.5%至8.5萬噸，創下逾10個月最低位，繼續為銅價提供價格而底部支撐。鋁基本面方面，據SMM，12月12日中國鋁錠社會庫存55.7萬噸，較上周四累庫1萬噸，鋁錠雖然受消費低迷影響開始累庫，但仍在相對低位。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、中國鋁業、天山鋁業、云鋁股份、中國有色礦業、金誠信、銅陵有色等公司。?能源金屬：儲能招標陸續發布，鋰鹽需求增速可期。12月6日-12月13日，電池級碳酸鋰、氫氧化鋰、LME鎳、長江鈷價漲跌幅分別為-0.1%、+0.5%、-0.9%、0.0%。據電池網報道，近期中核匯能、中國能建、中國華能、中國電建、中廣核等央企發布了儲能領域招標公告，招標規模總計48.5GWh。我們認為儲能領域將為鋰電池需求增長提供持續動力，促使鋰鹽需求保持中高速增長。建議關注：贛鋒鋰業、天齊鋰業、永興材料、江特電機、中礦資源?黃金白銀：美聯儲議息會議在即。12月13日倫敦現貨黃金、白銀價格分別為2659.05美元/盎司和30.74美元/盎司，周漲跌幅為0.82%和-1.21%；上海金交所黃金、白銀價格分別為622.43元/克和7.76元/克，周漲跌幅分別為1.36%和-0.50%。經濟數據方面，美國11月CPI年率2.7%，高于前值2.6%；核心CPI年率3.3%，與前值持平。重點關注：山金國際、山東黃金、招金礦業、中金黃金、赤峰黃金、盛達資源和湖南黃金；建議關注：四川黃金、玉龍股份等。?稀土和銻、鍺、鈾等小金屬、新材料：氧化鐠釹價格環比-0.5%。12月6日-12月13日，氧化鐠釹價格漲跌幅為-0.5%，銻價格漲?風險提示：經濟復蘇不及預期；新能源車、地產需求不及預期；主要經濟體貨幣政策收緊過度；國際地緣政治風險；項目建設23澳洲鋰礦企業成本梳理澳大利亞作為傳統的鋰資源供給大國，其運營成本是鋰鹽價格的重要成本支撐位。我們梳理了澳洲主要在產礦山的24財年運營成本以及25財年成本指引，據此推算，在鋰鹽價格跌破8萬元后，澳洲礦企將感受到經營壓力。我們認為當前鋰價下，澳洲鋰資源將持續面臨出清壓力。表：澳洲鋰輝石礦山成本梳理礦山運營成本（萬元/噸）運營成本指引中值（萬元/噸）備注：Greenbushes鋰精礦運營成本中折舊等期間費用假設為50美元/噸，所有礦山鋰精礦運輸至中國的海運費、清關費、倉儲費等合計假設為100美元/噸，碳酸鋰加工成本假設為2.5萬元/噸備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。4Greenbushes：CGP3投產時間推遲至26年據IGO援引Benchmark數據，格林布什項目是全球現金成本最低的鋰精礦礦山。2024年Q3，項目生產鋰精礦40.6萬噸，環比增長22%；銷售39.2萬噸，環比減少26%。項目三季度現金成本為177美元/噸，環比減少18%。IGO對2025財年項目的鋰精礦產量指引為135-155萬噸，現金成本指引為205-243美元/噸。表：Greenbushes產銷量及成本情況（千噸）（千噸）-備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。5Pilbara：下修25財年產量指引2024年Q3，Pilbara生產鋰精礦22.0萬噸，環比下降3%；銷售21.5萬噸，環比減少9%。項目三季度鋰精礦FOB運營成本為406美元/噸，環比增長4%。Pilbara對2025財年項目的鋰精礦產量指引為70-74萬噸，鋰精礦FOB運營成本指引為397-410美元/噸。表：Pilbara產銷量及成本情況（千噸）（千噸）-運營成本備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。MtMarion：25財年產量指引同比下滑2024年Q3，MtMarion生產鋰精礦13.6萬噸，環比下降24%；銷售22.2萬噸，環比增長46%。項目2024財年鋰精礦運營成本為480美元/噸，MIN預計2025財年項目鋰精礦運營成本為557-621美元/噸。表：MtMarion產銷量及成本情況（千噸）--（千噸）運營成本---備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。Wodgina:25財年項目將持續推動降本2024年Q3，Wodgina生產鋰精礦10.2萬噸，環比下降19%；銷售9.2萬噸，環比下降40%。項目2024財年鋰精礦運營成本為642美元/噸，MIN預計2025財年項目鋰精礦運營成本為512-570美元/噸。表：Wodgina產銷量及成本情況（千噸）--（千噸）運營成本---備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。BaldHill：項目已于24年Q4停產2024年Q3，BaldHill生產鋰精礦3.8萬噸，環比增長9%；銷售4.3萬噸，環比增長34%。項目2024財年鋰精礦運營成本為851美元/噸，MIN預計2025財年項目鋰精礦運營成本為512-576美元/噸。表：BaldHill產銷量及成本情況（千噸）-0（千噸）0運營成本---備注：澳元兌美元匯率為0.64:1。資料來源：MIN2025財年一季報，HTI9有色金屬價格、庫存數據一覽鍺、鈾等小金屬、新材料鐠釹氧化物鉬精礦:45%-50%銻鍺錠:≥50Ω鎂錠精鉍:≥99.99%精銦:≥99.995%噸47104660噸LME鋁LME鋅LME鉛LME錫A00鋁氧化鋁美元/噸美元/噸美元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸4847.004902.000.3%0.6%0.1%0.2%1.4%2.0%1.1%硫酸鎳倫敦現貨黃金倫敦現貨白銀 申萬有色指數12/6-12/13下跌0.8%，鋁領漲8%6%4%2%0%-0.20%-0.84%-2%非銀金融非銀金融電力設備房地產計算機環保煤炭建筑裝飾醫藥生物有色金屬鋼鐵機械設備國防軍工石油石化銀行萬得全A公用事業基礎化工交通運輸電子綜合汽車家用電器建筑材料通信農林牧漁食品飲料美容護理輕工制造社會服務傳媒紡織服飾商貿零售2%0%-2%-4%貴金屬工業金屬小金屬金屬新材料能源金屬2%0%-2%-4%-6%鋁黃金銅鋰礦指數稀土指數磁性材料有色金屬板塊有色金屬板塊12/6-12/13屹通新材領漲14.8%15%10%5%0%15%10%5%0%永杉鋰業雅化集團悅安新材華峰鋁業海亮股份和勝股份圖南股份金田股份國城礦業屹通新材0%-5%-10%-15%銀河磁體0%-5%-10%-15%新威凌豪美新材云南鍺業華鋒股份大地熊天華新能英洛華金力永磁深圳新星6%4%2%0%-2%-4%PilbaraSQMNEWMONT-6%PilbaraSQMNEWMONT必和必拓拓伊格爾礦業巴里克黃金淡水河谷南方銅業自由港嘉能可雅保LME銅價下跌0.4%，SHFE銅庫存下跌13.5%120001000080006000LME銅（美元/噸；左軸）SHFE陰極銅（萬元/噸；右軸）12000100008000600022/1123/0523/1124/0524/1198765uLME銅uSHFE陰極銅uSHFE國際銅uCOMEX銅80604020022/1123/0523/1124/0524/112024/12/062024/12/137.547.527.57.487.467.44MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9LME鋁（美元/噸；左軸）SHFE鋁（萬元/噸；右軸）35002500150022/1123/0523/1124/0524/112.62.2LME鋁SHFE鋁COMEX鋁1601208040022/1123/0523/1124/0524/11A00鋁（萬元/噸；左軸）氧化鋁（元/噸；右軸）2122/1123/0523/1124/0524/11600050004000300020002.052.052.042.042.032.032.022.022024/12/062024/12/13MM+1MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8LME鋅價上漲0.6%，LME鉛價下跌2.6%LME鋅（美元/噸；左軸）SHFE鋅（萬元/噸；右軸）40003000200022/1123/0523/1124/0524/113.52.5LME鉛（美元/噸；左軸）SHFE鉛（萬元/噸；右軸）2400ww'w2000ww'w160022/1123/0523/1124/0524/112.22.0LME鋅SHFE鋅604020022/1123/0523/1124/0524/11LME鉛SHFE鉛403020022/1123/0523/1124/0524/11LME錫價下跌0.2%LME錫（萬美元/噸；左軸）SHFE錫（萬元/噸；右軸）4432122/1123/0523/1124/0524/113020LME錫SHFE錫2400020000160001200080004000022/1123/0523/1124/0524/112024/12/062024/12/1325.0024.5024.00MM+1M+2M+3M+4電池級碳酸鋰價格下跌0.1%6.05.04.03.02.00.06.05.04.03.02.00.060一電池級碳酸鋰60一電池級碳酸鋰一工業級碳酸鋰氫氧化鋰5040302002024/12/132024/12/078.28.28.18.07.97.87.77.67.57.47.3MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8碳酸鋰廣期所庫存（萬噸）24/0224/0424/0624/0824/1022/1123/0523/1124/0524/11NCM523（左軸）NCM622（左軸）磷酸鐵鋰（右軸）NCM111（左軸）NCM811（左軸）NCM523（左軸）NCM622（左軸）磷酸鐵鋰（右軸）NCM111（左軸）NCM811（左軸）8642035302520586420023/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1122/1123/0523/1124/0523/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1120LME鎳價價格下跌0.9%LME鎳（萬美元/噸；左軸）SHFE鎳（萬元/噸；右軸）302003.53.02.52.01.51.00.50.03020022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/12LME鎳庫存SHFE鎳庫存25205022/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11硫酸鎳（萬元/噸；左軸）高鎳鐵（元/鎳；右軸）5.04.5硫酸鎳（萬元/噸；左軸）高鎳鐵（元/鎳；右軸）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/112024/12/072024/12/1313.213.113.213.113.012.912.812.712.612.512.412.312.216001400120010008006004002000MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9長江鈷（萬元/噸；左軸）MB鈷：標準級（美元/磅；右軸）3525MB鈷：合金級（美元/磅；右軸）35253020255500023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/102122倫敦現貨黃金價上漲0.82%COMEX黃金（美元/盎司；左軸）SHFE黃金（元/克；右軸）2900270025002300210019001700150070065060055050045040035022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/11倫敦現貨黃金（美元/盎司；左軸）美元指數（右軸）2900280027002600250024002300220021002000190018001700160022/1123/0523/1124/0524/111201101009080COMEX銀（美元/盎司；左軸）SHFE白銀（元/千克；右軸）4035302520950085007500650055004500350022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/11美國CPI：當月同比（左軸）美國聯邦基金利率（右軸）842022/1223/0623/1224/06654321023金銀比上行至86.00美國國債收益率：10Y-2Y美國國債收益率：10Y-3M10-1-2-322/1123/0523/1124/0524/1110090807060金銀比（金價/銀價；左軸）銅金比（銅價/金價；右軸）22/1123/0523/1124/0524/116543美國:所有聯儲銀行:總資產（萬億美元；左軸）歐洲央行:資產:總額（萬億歐元；左軸）日本央行:資產:總額（萬億日元；右軸）9876543210200220072012201720229008007006005004003002001000SPDR黃金ETF（左軸）iShares黃金ETF（右軸）96094092090088086084082080022/1223/0623/1224/065004504003503002502001501005002425鐠釹氧化物價格下跌0.5%氧化鏑（萬元/千克；左軸）氧化鋱（萬元/千克；左軸）鐠釹氧化物（萬元/噸；右軸）1.41.21.00.80.60.40.20.022/1123/0523/1124/0524/1195755535鉬精礦:45%-50%（元/噸度；左軸）銻（萬元/噸，右軸）6000500040003000920007200010005100022/1123/0523/1124/0524/11鍺錠:≥50Ω（元/千克；左軸）黑鎢精礦:≥55%（萬元/噸；右軸）200001800016000140001200010000800022/1123/0523/1124/0524/119海綿鈦≥99.6%（元/千克；左軸）鈦精礦（元/噸；右軸）90807060504022/1123/0523/1124/0524/112400220020001800電解錳（左軸）鎂錠（右軸）21022/1123/0523/1124/0524/11420精鉍:≥99.99%（萬元/噸；左軸）精銦:≥99.995%（元/千克；右軸）987654322/1123/0523/1124/0524/1134003000260022001800140010002627公司成功向特定對象發行A股股票，本次向特定對象發行人民幣普通股股票1.70億股，每股發行價格為人民幣20.80元，實際募集資金凈額為人民幣35.16億元。公司與澳大利亞TERRAMINING及其股東DAIRUI簽署《股權合作公司擬以集中競價交易方式回購股份。回購股份金額不低于人民幣3億元（含），不超過人），2829風險提示u經濟復蘇不及預期，新能源車、地產需求不及預期。若新能源車、地產等下游行業需求不u主要經濟體貨幣政策收緊過度，或將造成市場流動性短缺，抑制實u項目建設不及預期。公司項目建設推遲，或將造成產銷30APPENDIX2本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritie(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecurit我，陳先龍，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后我，甘嘉堯，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后我，吳旖婕，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后我，王曼琪，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后2APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-Disclosurelationship(Asthefo海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了601600.CHand300748.CH的投資銀行項601600.CH及300748.CH603993.CH,601600.CH,000630.CH,600988.CH及000603.CH目前或過去海通在過去的12個月中從601600.CH及000633APPENDIX2）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅4APPENDIX2評級分布RatingDistribution5APPENDIX2投資銀行客戶*3.5%4上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%我們會將中性評級劃入持有這一類中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在1PreviousratingsystemdefBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–6APPENDIX2海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優質100A股（Q100）指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIX2盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如《盟浪網站用戶注冊協議》《盟浪網用戶服務（含認證）協議》《盟浪網隱私政策》等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.8APPENDIX2重要免責聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。9APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.APPENDIX2HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.APPENDIX2分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成《證券及期貨條例》（香港法例第571章以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的「美國主要機構投資者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「機構投資者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，電話（212）351-6050。HTIUSA是在美國于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注冊的經紀商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯系人電話：(212)3516050APPENDIX2DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectany