第7章證券融資投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)了解證券融資的概念和分類(lèi)明確股票與債券的分類(lèi)和特點(diǎn)把握股票融資、債券融資的基本程序掌握股票融資和債券融資的方法

內(nèi)容綱要7.1

證券融資概述7.2

股票融資

7.3

債券融資7.4

證券融資的風(fēng)險(xiǎn)√7.1.1證券的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述一、證券的概念二、證券的分類(lèi)證券是各類(lèi)財(cái)產(chǎn)權(quán)或債權(quán)憑證的統(tǒng)稱(chēng)，是用來(lái)證明證券持有人對(duì)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)和對(duì)債務(wù)的索取權(quán)的憑證。股票、債券、基金、票據(jù)、提單、保險(xiǎn)單、存款單等都是證券。凡根據(jù)一國(guó)政府有關(guān)法律法規(guī)發(fā)行的證券都具有法律效力。有價(jià)證券具有一定的票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的憑證。由貨幣證券和資本證券組成。貨物證券貨物提取權(quán)證明，如貨運(yùn)單、提單、棧單等。不動(dòng)產(chǎn)證券是證明不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)證書(shū)，如房契、地契等。7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述一、股票的概念股票，是股份公司的股份資本所有權(quán)的證明，是股東據(jù)以取得股息收入的有價(jià)證券。股份有兩重含義：一是構(gòu)成股本的成分，并且是股本的最小計(jì)量單位；二是股東擁有的權(quán)利、義務(wù)的來(lái)源。二、股票的分類(lèi)按股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的權(quán)益，分為普通股和優(yōu)先股。普通股最大的特點(diǎn)在于它具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，正因?yàn)槿绱耍胀ü傻氖找嫦鄬?duì)來(lái)說(shuō)較高，流動(dòng)性（變現(xiàn)性）較好。7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述（1）普通股。普通股股東享有以下權(quán)利：盈余分配權(quán)普通股股利的多少取決于公司盈余狀況及分配政策，因而股利波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)也大。資產(chǎn)分配權(quán)若公司解散進(jìn)行清算，普通股股東有權(quán)按比例分得公司的剩余財(cái)產(chǎn)。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)若公司增發(fā)新股，普通股原股東可以按其股份比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股。投票選舉權(quán)（參與經(jīng)營(yíng)權(quán)）。普通股股東對(duì)于公司的重大決策和經(jīng)營(yíng)管理，按規(guī)定普通股股東每持一股就有一份投票權(quán)。7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述（2）優(yōu)先股。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)表現(xiàn)在：獲取股息優(yōu)先。公司分配盈利的順序，首先是優(yōu)先股，然后才是普通股。而且優(yōu)先股的股息率是預(yù)先確定的，不隨公司盈利狀況的變動(dòng)而改變。分配剩余資產(chǎn)優(yōu)先權(quán)。當(dāng)公司破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股有先于普通股參加公司剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利，但其順序在債權(quán)人之后。7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述優(yōu)先股的形式：1累積優(yōu)先股非累積優(yōu)先股2參與優(yōu)先股非參與優(yōu)先股3可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股4向不特定對(duì)象發(fā)行優(yōu)先股向特定對(duì)象發(fā)行優(yōu)先股7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述按是否記名，分為記名股票和無(wú)記名股票。（1）記名股票記名股票指在股票票面和股東名冊(cè)上登記持有人姓名和住址的股票，在分配股息時(shí)，由公司通知股東優(yōu)點(diǎn)便于股東行使權(quán)利便于公司與股東聯(lián)系缺點(diǎn)股票轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)手續(xù)比較復(fù)雜7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述（2）無(wú)記名股票無(wú)記名股票是指認(rèn)購(gòu)時(shí)不需要在股票票面及股東名冊(cè)上記載持有人姓名和住址的股票。優(yōu)點(diǎn)公司有事通知股東時(shí)，只需發(fā)一通知即可；股票轉(zhuǎn)讓不需更名過(guò)戶(hù)，手續(xù)簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)不利于召開(kāi)股東大會(huì)作出特別決議，難以防止投機(jī)股份操縱等。7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述按有無(wú)票面金額，分為有票面金額股票和無(wú)票面金額股票。（1）有票面金額股票有票面金額股票是指在股票票面上載明一定金額股權(quán)的股票。有票面金額股票的特點(diǎn)是：明確每一股份對(duì)公司所有權(quán)的大小，股票面額為公司資本的基本單位，是股東基礎(chǔ)出資額。（2）無(wú)票面金額股票股票票面上不載明金額，只注明它是股本總額若干分之一的股票。無(wú)票面金額股票雖然無(wú)面額，但每股發(fā)行價(jià)格仍需固定。這種股票與有票面金額股票在權(quán)利方面并無(wú)差別，只是其價(jià)值隨公司財(cái)產(chǎn)的增減而增減。7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述按有無(wú)表決權(quán)，可分為有表決權(quán)股和無(wú)表決權(quán)股。一般而言，普通股是有表決權(quán)股，優(yōu)先股是無(wú)表決權(quán)股。但《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》第十條規(guī)定，出現(xiàn)以下情況之一的，公司召開(kāi)股東大會(huì)會(huì)議應(yīng)通知優(yōu)先股股東，并遵循《公司法》及公司章程通知普通股股東的規(guī)定程序。（1）修改公司章程中與優(yōu)先股相關(guān)的內(nèi)容；（2）一次或累計(jì)減少公司注冊(cè)資本超過(guò)10%；（3）公司合并、分立、解散或變更公司形式；（4）發(fā)行優(yōu)先股；（5）公司章程規(guī)定的其他情形。此外還有特殊表決權(quán)股和特殊無(wú)表決權(quán)股。特殊表決權(quán)股是指股份公司對(duì)特定股東的股份給予多數(shù)表決權(quán)，但無(wú)任何優(yōu)先利益的股票。其發(fā)行目的在于使少數(shù)股東能控制公司，并控制大多數(shù)持有無(wú)表決權(quán)股票的小股東，同時(shí)還可以限制外國(guó)持有人對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)的支配權(quán)。7.1.2股票的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述按股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征，分為：藍(lán)籌股。通常指在某一行業(yè)中處于領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)地位、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良且持續(xù)穩(wěn)定、市場(chǎng)交投活躍、股息較優(yōu)厚的公司的股票。藍(lán)籌股習(xí)慣上又稱(chēng)為績(jī)優(yōu)股，但藍(lán)籌股并不等于具有很高投資價(jià)值的股票。成長(zhǎng)股。通常指銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增速超過(guò)所在行業(yè)平均水平的公司的股票。成長(zhǎng)型公司一般股息分紅較低，主要將經(jīng)營(yíng)盈余再投到公司運(yùn)營(yíng)中以實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)，多數(shù)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和高科技公司屬于這個(gè)類(lèi)別。高息股。通常是指股息分紅穩(wěn)定并逐步增長(zhǎng)的公司的股票。一般來(lái)講，這類(lèi)公司由于業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性下降，將經(jīng)營(yíng)盈余的主要部分用于股息分紅。周期股。通常是指銷(xiāo)售收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化與經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn)具有較強(qiáng)相關(guān)性的公司的股票。比較典型的強(qiáng)周期性行業(yè)有大宗原材料生產(chǎn)、工程機(jī)械制造、船舶制造、航運(yùn)、地產(chǎn)、建材等。7.1.2股票的概念和分類(lèi)——案例分析17.1證券融資概述上交所和聯(lián)交所對(duì)“同股不同權(quán)”的實(shí)踐。2018年4月，中國(guó)香港聯(lián)交所發(fā)布了主板上市規(guī)則第119次修訂，“容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市”，并且為加強(qiáng)信息披露，在股份名稱(chēng)的結(jié)尾加上股份標(biāo)記“W”。2018年7月，小米集團(tuán)成為上市規(guī)則修訂后首家“同股不同權(quán)”的上市公司。小米集團(tuán)實(shí)行A/B股不同投票權(quán)架構(gòu)(A股投票權(quán)為10票，而B(niǎo)股投票權(quán)為1票)，雷軍持有43億A類(lèi)股和27億B類(lèi)股(包括受委托)，持股比例約31%，但投票權(quán)比例約為55%；林斌持有24億A類(lèi)股和4億B類(lèi)股，持股比例約13%，但投票權(quán)比例接近30%。通過(guò)A/B股的架構(gòu)，創(chuàng)始人雷軍和林斌的合計(jì)投票權(quán)比例約為85%，可以決定公司的重大事項(xiàng)。2019年1月30日，上交所發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《上市規(guī)則》)，2019年4月30日正式發(fā)布。它允許具有表決權(quán)差異安排的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，這是A股對(duì)“特殊表決權(quán)股票”的首次實(shí)踐。其中，《上市規(guī)則》的第四章內(nèi)部治理第五節(jié)表決權(quán)差異安排對(duì)此進(jìn)行了具體規(guī)范，主要包括：一是設(shè)置更為嚴(yán)格的前提條件；二是限制擁有特別表決權(quán)的主體資格和后續(xù)變動(dòng)；三是保障普通投票權(quán)股東的合法權(quán)利；四是強(qiáng)化內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制。7.1.2股票的概念和分類(lèi)——案例分析27.1證券融資概述國(guó)內(nèi)優(yōu)先股市場(chǎng)的現(xiàn)狀。十八大以來(lái)，國(guó)內(nèi)優(yōu)先股市場(chǎng)發(fā)展加快，立法、規(guī)章制度、配套措施逐步落實(shí)推進(jìn)，反映了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的日益完善。2013-2015年，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)等頒布了優(yōu)先股相關(guān)的法律依據(jù)和配套措施，境內(nèi)優(yōu)先股的政策框架搭建完畢，2021年6月，《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》完成修訂，2023年2月，證監(jiān)會(huì)根據(jù)《證券法》并結(jié)合全面實(shí)行注冊(cè)制要求，對(duì)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的相關(guān)表述再次進(jìn)行了修訂調(diào)整，進(jìn)一步完善了優(yōu)先股的法律依據(jù)。優(yōu)先股作為具有股債結(jié)合特性的直接融資工具，為發(fā)行人拓寬融資渠道的同時(shí)亦滿(mǎn)足了優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)兼并重組的需求，商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股可補(bǔ)充其他一級(jí)資本以滿(mǎn)足日趨嚴(yán)格的資本監(jiān)管要求，優(yōu)先股靈活條款的設(shè)置也為投資者提供了多元化的融資渠道。截至2023年4月，掛牌的優(yōu)先股存量規(guī)模（即募集資金凈額，不含已退市）為8519億元，其中滬深證券交易所市場(chǎng)為8511.6億元，新三板市場(chǎng)為7.5元。從存量?jī)?yōu)先股的行業(yè)分布來(lái)看，滬深證券交易所市場(chǎng)優(yōu)先股發(fā)行人分布于6個(gè)Wind二級(jí)行業(yè)，行業(yè)分布較為集中，以銀行為主，銀行發(fā)行的優(yōu)先股占比達(dá)98%。7.1.3債券的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述一、債券的概念

期限（maturity）：債券從發(fā)行日起到約定的償還日為止的時(shí)間；本金（principal）：債券到期時(shí)發(fā)行人應(yīng)向持有人償還的金額；面值（parvalue）：每張債券所含的本金數(shù)額；債券的利息（interest）：債券發(fā)行人為向債券持有人借入資金而付給后者的報(bào)酬；債券的利率（interestrate）：每年債券利息的數(shù)額通常用本金的一定百分比來(lái)表示。債券是政府、企業(yè)向社會(huì)融資而發(fā)行的一種固定收益的有價(jià)證券。7.1.3債券的概念和分類(lèi)7.1證券融資概述二、債券的分類(lèi)按發(fā)行主體政府公債地方債券金融債券公司債券國(guó)際債券按期限短期債券中期債券長(zhǎng)期債券按利息的支付方式付息票債券貼現(xiàn)債券按本金的償還方式償債基金債券分期償還債券通知償還債券延期償還債券永久債券可轉(zhuǎn)換債券按有無(wú)擔(dān)保信用債券擔(dān)保債券按是否記名記名債券無(wú)記名債券記名息票債券外國(guó)債券歐洲債券7.1.4證券融資7.1證券融資概述直接融資是指融資者以有價(jià)證券為載體，通過(guò)證券市場(chǎng)直接向資本的最初所有者籌集資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，直接融資也稱(chēng)為證券融資。直接融資的主要形式有股票、債券、商業(yè)票據(jù)融資、預(yù)付和賒購(gòu)等，其中股票融資和債券融資是最主要的形式。證券融資主體又叫證券發(fā)行主體，是指那些依法公開(kāi)發(fā)行證券，并通過(guò)市場(chǎng)供給證券而籌措所需資金的市場(chǎng)參與者。證券投資主體指那些通過(guò)購(gòu)置證券而實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)營(yíng)主體是指為證券流通（撮合證券供給與需求雙方的運(yùn)動(dòng)）提供媒介服務(wù)的法人機(jī)構(gòu)和特許業(yè)務(wù)人員。證券市場(chǎng)的主體

內(nèi)容綱要7.1

證券融資概述7.2

股票融資

7.3

債券融資7.4證券融資的風(fēng)險(xiǎn)√7.2.1股票融資概述7.2股票融資通常把與股票相對(duì)應(yīng)的真實(shí)資本的運(yùn)動(dòng)稱(chēng)為股票資金的第一重運(yùn)動(dòng)，而股票作為所有權(quán)證書(shū)的運(yùn)動(dòng)是股票資金的第二重運(yùn)動(dòng)，股票資金的第二重運(yùn)動(dòng)就是股票所代表的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)過(guò)程。融資階段購(gòu)買(mǎi)階段分配階段股票融資是指證券（股票）融資主體以證券市場(chǎng)為媒介，通過(guò)發(fā)行股票融通資金并形成資本的過(guò)程。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資一、股票發(fā)行概述（一）股票發(fā)行的種類(lèi)股票發(fā)行首次發(fā)行新股票發(fā)起設(shè)立募集設(shè)立增資發(fā)行有償增資發(fā)行無(wú)償增資發(fā)行7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資（二）股票發(fā)行的方式股票發(fā)行的一般方式（1）按發(fā)行程序分，有直接發(fā)行和間接發(fā)行。間接發(fā)行是委托承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)發(fā)行，直接發(fā)行是由股份公司自行承辦。（2）按發(fā)行中承擔(dān)銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)的主體不同，分為直接募集與間接募集。凡發(fā)行者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，稱(chēng)為直接募集；凡由承銷(xiāo)者負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，稱(chēng)為間接募集。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資承銷(xiāo)發(fā)行代銷(xiāo)股份有限公司或發(fā)起人自行承擔(dān)股票發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)，只是將股票公開(kāi)銷(xiāo)售委托給承銷(xiāo)商辦理。包銷(xiāo)承銷(xiāo)商先以自己的名義買(mǎi)下發(fā)行者的全部股票，再于適當(dāng)時(shí)機(jī)賣(mài)給社會(huì)公眾。股票承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)完全由承銷(xiāo)商承擔(dān)。我國(guó)《證券法》第二十六條規(guī)定，發(fā)行人向不特定對(duì)象發(fā)行的證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷(xiāo)的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同證券公司簽訂承銷(xiāo)協(xié)議。證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)采取代銷(xiāo)或者包銷(xiāo)方式。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資（三）股票發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行又稱(chēng)等價(jià)發(fā)行、面額發(fā)行，指發(fā)行價(jià)格與股票面值相等。一般在公司首次發(fā)行新股時(shí)采用。溢價(jià)發(fā)行也稱(chēng)時(shí)價(jià)發(fā)行。指發(fā)行價(jià)格以當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)上的價(jià)格水平為基準(zhǔn)加以確定。折價(jià)發(fā)行一般是指公司將股票以低于面值的價(jià)格承包給承銷(xiāo)商，以利于其獲得包銷(xiāo)利潤(rùn)。我國(guó)《公司法》第一百四十八條規(guī)定：面額股股票的發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額。中間價(jià)發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格在股票的面額與市場(chǎng)價(jià)格之間確定。通常在以現(xiàn)有股東分?jǐn)傂问桨l(fā)行股票（又稱(chēng)配股）時(shí)采用這種方式，且必須經(jīng)股東大會(huì)的特別決議認(rèn)可。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資發(fā)行前的咨詢(xún)申請(qǐng)股票發(fā)行注冊(cè)申請(qǐng)及決定委托承銷(xiāo)商發(fā)行股票股票發(fā)行注冊(cè)的程序（四）股票發(fā)行程序7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資股票發(fā)行注冊(cè)的程序根據(jù)《證券法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，我國(guó)股票首次公開(kāi)發(fā)行并上市通常經(jīng)過(guò)如下步驟。（1）發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依法就本次發(fā)行股票的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項(xiàng)作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。（2）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定制作注冊(cè)申請(qǐng)文件，由保薦人保薦并向交易所申報(bào)。（3）發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票的，應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作注冊(cè)申請(qǐng)文件，依法由保薦人保薦并向交易所申報(bào)。（4）交易所應(yīng)當(dāng)自受理注冊(cè)申請(qǐng)文件之日起在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)形成審核意見(jiàn)。（5）中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到交易所審核意見(jiàn)及相關(guān)資料后，基于交易所審核意見(jiàn)，依法履行發(fā)行注冊(cè)程序。（6）中國(guó)證監(jiān)會(huì)的予以注冊(cè)決定，自作出之日起一年內(nèi)有效，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在注冊(cè)決定有效期內(nèi)發(fā)行股票，發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇。（7）股票發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)注冊(cè)后，發(fā)行人應(yīng)在股票公開(kāi)發(fā)行前公告公開(kāi)發(fā)行募集文件，并將該文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。（8）股票首次公開(kāi)發(fā)行并上市。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視股票發(fā)行注冊(cè)制改革。黨的十八屆三中全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，提出“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”的指導(dǎo)意見(jiàn)，開(kāi)啟了我國(guó)股票發(fā)行從以往的政府核準(zhǔn)制向以信息披露為核心的注冊(cè)制過(guò)渡的新篇章。黨的十九屆五中全會(huì)提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。黨的二十大強(qiáng)調(diào)，健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。2023年1月，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，2023年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部。標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。全面實(shí)行注冊(cè)制是涉及資本市場(chǎng)全局的重大改革。在各方共同努力下，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點(diǎn)注冊(cè)制總體上是成功的，主要制度規(guī)則經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)，改革成效得到了市場(chǎng)認(rèn)可。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資二、股票發(fā)行決策（一）發(fā)行價(jià)格決策招股說(shuō)明書(shū)需要載明每股的票面金額和發(fā)行價(jià)格，我國(guó)幾乎全部股票的面值都是每股一元（紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等例外）。股票發(fā)行價(jià)格的確定主要有以下幾種方式。議價(jià)法是指股票發(fā)行公司直接與股票承銷(xiāo)商議定承銷(xiāo)價(jià)格和公開(kāi)發(fā)行價(jià)格，二者之差即為承銷(xiāo)商的收入。競(jìng)價(jià)法是指股票承銷(xiāo)商或銀行財(cái)團(tuán)以投標(biāo)方式與其他購(gòu)買(mǎi)者競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行的股票，中標(biāo)價(jià)格就是股票承銷(xiāo)價(jià)格。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資根據(jù)證監(jiān)會(huì)2023年2月修訂的《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》，目前我國(guó)A股公司首次公開(kāi)發(fā)行股票，可以通過(guò)詢(xún)價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，也可以通過(guò)發(fā)行人與主承銷(xiāo)商自主協(xié)商直接定價(jià)等方式確定發(fā)行價(jià)格，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)在招股意向書(shū)（或招股說(shuō)明書(shū)）和發(fā)行公告中說(shuō)明本次發(fā)行股票的定價(jià)方式。該規(guī)定還放寬了對(duì)超額配售選擇權(quán)需要發(fā)行股票四億股以上的限制。發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)，即“綠鞋機(jī)制”。它是發(fā)行人授予主承銷(xiāo)商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷(xiāo)商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額15%的股份。股票發(fā)行中引入超額配售選擇權(quán)，可以調(diào)節(jié)股票供求，穩(wěn)定股票價(jià)格，有助于促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2019年12月，郵儲(chǔ)銀行回A股上市，采用了超額配售選擇權(quán)。在我國(guó)具體實(shí)踐中，首次公開(kāi)發(fā)行股票通常按照溢價(jià)發(fā)行，具體發(fā)行價(jià)格依據(jù)市場(chǎng)利率，公司所處行業(yè)的發(fā)展前景、競(jìng)爭(zhēng)格局，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司的財(cái)務(wù)分析及預(yù)測(cè)，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）或者相對(duì)估值法，潛在風(fēng)險(xiǎn)等因素來(lái)確定。我國(guó)首次公開(kāi)發(fā)行的實(shí)踐7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資（二）發(fā)售方式?jīng)Q策直接發(fā)行與委托發(fā)行按有無(wú)中介機(jī)構(gòu)參與發(fā)行劃分。直接發(fā)行使發(fā)行公司能夠直接控制發(fā)行過(guò)程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，發(fā)行費(fèi)用較低。但是，直接發(fā)行往往籌資時(shí)間長(zhǎng)，還必須配備專(zhuān)職人員，同時(shí)要有較高的知名度與信譽(yù)以吸引投資者。委托發(fā)行可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到所需資本投入生產(chǎn)，對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)比較方便、風(fēng)險(xiǎn)較低，但要支付一定的手續(xù)費(fèi)，并提供股票發(fā)行所需的有關(guān)資料。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資公開(kāi)發(fā)行與內(nèi)部發(fā)行公開(kāi)發(fā)行：是指股份公司依照公司法及證券交易法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，辦理有關(guān)發(fā)行的審核程序，并將財(cái)務(wù)狀況予以公開(kāi)的股票發(fā)行。股票公開(kāi)發(fā)行后，發(fā)行人可以申請(qǐng)上市。內(nèi)部發(fā)行：也稱(chēng)為非公開(kāi)發(fā)行，是指發(fā)行公司未辦理公開(kāi)發(fā)行的審核程序，股票不公開(kāi)銷(xiāo)售，或其發(fā)行對(duì)象僅為少數(shù)特定人群。內(nèi)部發(fā)行只能是直接發(fā)行，委托發(fā)行只能是公開(kāi)發(fā)行。因此，在股票發(fā)行實(shí)踐中，最重要的發(fā)行方式是公開(kāi)委托發(fā)行和內(nèi)部直接發(fā)行。7.2.2股票的發(fā)行7.2股票融資（三）發(fā)行機(jī)構(gòu)決策對(duì)于采用公開(kāi)委托發(fā)行的股份公司，尋找一個(gè)理想的合作伙伴是至關(guān)重要的。股票發(fā)行公司可以用公開(kāi)招標(biāo)的方式選擇承銷(xiāo)商，也可以根據(jù)日常業(yè)務(wù)往來(lái)選擇熟悉的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商合作。（四）發(fā)售時(shí)機(jī)決策證券發(fā)售時(shí)機(jī)是否適當(dāng)，不僅要考慮股份公司的籌資需要，還要考慮投資者的購(gòu)買(mǎi)情況。7.2.3股票融資與信貸融資的比較分析7.2股票融資我國(guó)企業(yè)在證券市場(chǎng)上募股融資的方式主要有在滬深、香港及海外證券交易所發(fā)行A股、B股、H股、紅籌股、N股、ADR(美國(guó)股票存托憑證)等。A股是人民幣普通股票的簡(jiǎn)稱(chēng)，我國(guó)境內(nèi)上市公司均可發(fā)行。N股是指我國(guó)企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行的股票。B股是人民幣特種股票的簡(jiǎn)稱(chēng)，B股的投資對(duì)象主要是境外投資者(多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者，2001年B股向境內(nèi)個(gè)人投資者開(kāi)放)。H股是指公司在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)，在中國(guó)香港上市的股票，因此，其上市運(yùn)作受到香港有關(guān)法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理。2017年底，證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)H股“全流通”進(jìn)行試點(diǎn)，2018年，聯(lián)想控股、威高股份、中航科工3家公司順利完成“全流通”試點(diǎn)工作。2019年11月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《H股公司境內(nèi)未上市股份申請(qǐng)“全流通”業(yè)務(wù)指引》，標(biāo)志全面推進(jìn)H股“全流通”改革。根據(jù)中信證券測(cè)算，截至2023年2月，H股非流通市值占比合計(jì)不到20%。7.2.3股票融資與信貸融資的比較分析7.2股票融資企業(yè)利用信貸融資，企業(yè)與貸款人之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系；企業(yè)利用股票融資，企業(yè)與股票投資主體之間是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)關(guān)系，投資者是企業(yè)的股東。在信貸融資中，借款人必須在債務(wù)到期前償還債務(wù)本息；在股票融資中，股票投資主體只能在證券二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股票回收所投資金，不能退股。在信貸融資中，貸款人無(wú)權(quán)參加或干預(yù)借款企業(yè)的內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)事務(wù)；股票融資中，股票投資人是融資企業(yè)的股東，因而有權(quán)參與融資企業(yè)重大事項(xiàng)的決策或?qū)θ粘Ｉa(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。在信貸融資中，貸款人向借款人提供貸款，無(wú)論有無(wú)擔(dān)保，在借款企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債權(quán)人都享有在股東之前的優(yōu)先清償權(quán)。7.2.3股票融資——案例分析7.2股票融資針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的股票融資。科創(chuàng)企業(yè)由于通常具有業(yè)務(wù)模式新、盈利不確定性高、投資周期長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，并不適合信貸融資，同時(shí)，一般的股票融資也難以完全匹配其特點(diǎn)。因此，為了更好地促進(jìn)資本與科技的融合，增強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的包容性和匹配性，也為了更好地完成科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)制度改革與創(chuàng)新“試驗(yàn)田”的重要任務(wù)，監(jiān)管層對(duì)科創(chuàng)板做出了如下有針對(duì)性與差異化的制度安排。1.上市條件和退市標(biāo)準(zhǔn)上市條件和退市標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)為制定更具包容性的上市條件，同時(shí)嚴(yán)格實(shí)施退市制度，暢通市場(chǎng)的“進(jìn)口”和“出口”，主要包括：（1）上市條件重點(diǎn)體現(xiàn)包容性。在市場(chǎng)和財(cái)務(wù)條件方面，引入“市值”指標(biāo)，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)置了五套差異化的上市指標(biāo)。（2）退市標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)落實(shí)從嚴(yán)性。體現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)、程序更嚴(yán)和執(zhí)行更嚴(yán)。2020年12月，上海證券交易所對(duì)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中的退市相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了修訂，進(jìn)一步完善退市標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化退市程序，保護(hù)投資者權(quán)益，落實(shí)《證券法》關(guān)于退市的規(guī)定。2.發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則。主要包括：（1）建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制。面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)定價(jià)；強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，促進(jìn)價(jià)格充分發(fā)現(xiàn)；提高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比。（2）鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售。（3）進(jìn)一步發(fā)揮券商在發(fā)行承銷(xiāo)中的作用，允許科創(chuàng)板發(fā)行人和主承銷(xiāo)商采用超額配售選擇權(quán)，促進(jìn)科創(chuàng)板新股上市后股價(jià)穩(wěn)定。7.2.3股票融資——案例分析（續(xù)）7.2股票融資3.持續(xù)監(jiān)管規(guī)則。主要包括：（1）更有針對(duì)性的信息披露制度。（2）更加合理的股份減持制度。包括保持控制權(quán)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、對(duì)尚未盈利公司股東減持做出限制、優(yōu)化股份減持方式、為創(chuàng)投基金等其他股東提供更為靈活的減持方式、強(qiáng)化減持信息披露。（3）更加規(guī)范的差異化表決權(quán)制度。（4）更加嚴(yán)格的保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。（5）更加靈活的股權(quán)激勵(lì)制度。擴(kuò)展股權(quán)激勵(lì)的比例上限與對(duì)象范圍，提高限制性股票授予價(jià)格的靈活性，提升股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方式的便利性。2023年8月，上海證券交易所對(duì)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》獨(dú)立董事相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修訂，主要包括厘清獨(dú)立董事職責(zé)定位、精準(zhǔn)規(guī)范獨(dú)立董事履職范圍、優(yōu)化獨(dú)立董事履職方式三方面，以落實(shí)《關(guān)于上市公司獨(dú)立董事制度改革的意見(jiàn)》和《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》精神，推動(dòng)形成更加科學(xué)的獨(dú)立董事制度體系，構(gòu)建中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度。4.二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)則。科創(chuàng)板企業(yè)具有業(yè)務(wù)模式新、不確定性大等特點(diǎn)，需要平衡好防止過(guò)度投機(jī)炒作與保障市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系，主要包括：（1）引入投資者適當(dāng)性制度。（2）適當(dāng)放寬漲跌幅限制。（3）引入盤(pán)后固定價(jià)格交易。（4）優(yōu)化融券交易機(jī)制。（5）調(diào)整和優(yōu)化微觀機(jī)制安排。（6）加強(qiáng)交易行為監(jiān)督。

內(nèi)容綱要7.1

證券融資概述7.2

股票融資

7.3

債券融資7.4證券融資的風(fēng)險(xiǎn)√7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資一、債券發(fā)行概述（一）債券的發(fā)行方式按照債券的發(fā)行對(duì)象劃分，債券的發(fā)行方式可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行兩種方式。私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行，而公募發(fā)行是面向不特定的廣泛的投資者發(fā)行。按照債券的發(fā)行渠道劃分，又可以分為直接銷(xiāo)售與間接銷(xiāo)售兩種發(fā)行方式。前者是發(fā)行者直接面向投資者銷(xiāo)售，后者是通過(guò)中間人向投資者銷(xiāo)售。7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資私募發(fā)行的特點(diǎn)（1）私募發(fā)行采用直接銷(xiāo)售方式，可以節(jié)省承銷(xiāo)費(fèi)用。（2）不必辦理發(fā)行申報(bào)注冊(cè)手續(xù)，可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間及注冊(cè)費(fèi)用。（3）因有確定的投資人，不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗。（4）私募債券一般不允許轉(zhuǎn)讓?zhuān)行﹪?guó)家規(guī)定私募債券經(jīng)過(guò)一定時(shí)間后，可以有限制地轉(zhuǎn)讓。7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資公募發(fā)行的特點(diǎn)（1）發(fā)行者發(fā)售工作量大，難度也大，所以一般采用間接銷(xiāo)售，依靠承銷(xiāo)者的幫助完成發(fā)行任務(wù)。（2）發(fā)行者必須辦理發(fā)行申報(bào)注冊(cè)手續(xù)，必須在發(fā)行說(shuō)明書(shū)中如實(shí)披露有關(guān)的詳細(xì)情況，以供投資者做出決策。（3）公募債券發(fā)行后可以上市轉(zhuǎn)讓。（4）公募發(fā)行的籌資潛力大，有眾多的投資者作為發(fā)行對(duì)象，發(fā)行者不需要提供特殊優(yōu)厚條件。7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資承銷(xiāo)方式（1）代銷(xiāo)。發(fā)行者委托承銷(xiāo)者代向社會(huì)銷(xiāo)售債券，承銷(xiāo)者按照規(guī)定的發(fā)行條件，在約定的期限內(nèi)盡力推銷(xiāo)。到了銷(xiāo)售截止日期，未售出的債券仍退還給發(fā)行者，承銷(xiāo)者不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。（2）余額包銷(xiāo)。銷(xiāo)售期滿(mǎn)，未售出的債券由承銷(xiāo)者負(fù)責(zé)認(rèn)購(gòu)，并按約定時(shí)間向發(fā)行者支付全部債券款項(xiàng)。采用這種方式，承銷(xiāo)者承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，可以保證發(fā)行人籌資計(jì)劃的順利實(shí)現(xiàn)，但相應(yīng)的承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)要比代銷(xiāo)方式高。（3）全額包銷(xiāo)。承銷(xiāo)者先將債券全部認(rèn)購(gòu)下來(lái)，立即將全部債券款項(xiàng)支付給發(fā)行人，然后再按市場(chǎng)條件轉(zhuǎn)售給投資者，賺取買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)的差額利潤(rùn)。采用全額包銷(xiāo)，承銷(xiāo)者承擔(dān)了全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因而其收益要求很高；發(fā)行者雖然避免了發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，但要讓渡一部分收益給承銷(xiāo)者。全額包銷(xiāo)又可以分為協(xié)議包銷(xiāo)、俱樂(lè)部包銷(xiāo)和銀團(tuán)包銷(xiāo)三種形式。7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資（二）債券發(fā)行的申報(bào)注冊(cè)制度和審核世界各國(guó)對(duì)發(fā)行債券的審核，主要有兩種不同的做法：一種是采取注冊(cè)制，即所謂“公開(kāi)原則”；另一種是采用核準(zhǔn)制，即所謂“實(shí)質(zhì)管理原則”。前者以美國(guó)聯(lián)邦證券法為代表，后者以歐洲各國(guó)的公司法為代表，兩者可以互為補(bǔ)充。2020年3月，修訂后的《證券法》正式實(shí)施，推動(dòng)了公開(kāi)發(fā)行公司債券注冊(cè)制改革。2021年2月，證監(jiān)會(huì)對(duì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》進(jìn)行修訂，其中規(guī)定：公開(kāi)發(fā)行公司債券，由證券交易所負(fù)責(zé)受理、審核，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資新《證券法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行公司債券的部分條款進(jìn)行了修改。一方面，簡(jiǎn)化了公司債券的發(fā)行條件，把凈資產(chǎn)、累計(jì)債券余額、募集資金投向和債券利率四項(xiàng)要求刪除，同時(shí)，“前一次公開(kāi)發(fā)行的公司債券尚未募足”不再作為不得再次公開(kāi)發(fā)行公司債券的情形。另一方面，對(duì)募投資金用途的要求更加嚴(yán)格，“改變資金用途，必須經(jīng)債券持有人會(huì)議作出決議”。《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》的修訂，主要包括落實(shí)公開(kāi)發(fā)行公司債券注冊(cè)制改革；結(jié)合《證券法》修訂內(nèi)容進(jìn)行適應(yīng)性修訂；加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任；結(jié)合債券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)踐調(diào)整相關(guān)條款等。其中最重要的是明確了公開(kāi)發(fā)行公司債券的發(fā)行條件和注冊(cè)程序。7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資二、債券的發(fā)行條件發(fā)行額。債券的發(fā)行額是根據(jù)發(fā)行者所需資金的數(shù)量、發(fā)行者的信譽(yù)、債券的種類(lèi)以及市場(chǎng)的承受力等因素決定的。期限。根據(jù)發(fā)行人使用資金的周期、市場(chǎng)利率走勢(shì)、二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性以及投資人的投資偏好確定。償還方式。債券的償還方式?jīng)Q定債券的實(shí)際償還期限。債券可以在期滿(mǎn)時(shí)償還，也可以提前償還，或應(yīng)投資者的要求延期償還。發(fā)行人可以采用不同的償還方式，實(shí)質(zhì)是改變債券的實(shí)際期限。票面利率。一般來(lái)講，債券的票面利率水平是由債券的期限、債券的信用級(jí)別、利息的支付方式以及投資者的接受程度等因素決定的。發(fā)行價(jià)格。在債券票面利率既定的情況下，發(fā)行人可以通過(guò)發(fā)行價(jià)格來(lái)調(diào)整債券的到期收益率，使之與市場(chǎng)利率保持一致。7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資三、債券的信用評(píng)級(jí)（一）債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容通過(guò)考察發(fā)行人的預(yù)期盈利、負(fù)債比例、現(xiàn)金流狀況等來(lái)判斷發(fā)行者能否按期還本付息。通過(guò)考察發(fā)行人在金融市場(chǎng)上的聲譽(yù)、歷史償債記錄等因素來(lái)判斷發(fā)行者的償債意愿。主要分析發(fā)行人破產(chǎn)的可能性大小；預(yù)計(jì)發(fā)行人一旦發(fā)生破產(chǎn)或其他意外，債權(quán)人根據(jù)有關(guān)法律能受到的保護(hù)程度和得到的投資補(bǔ)償程度。發(fā)行者的償債能力發(fā)行者的資信投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)7.3.1債券的發(fā)行7.3債券融資（二）債券級(jí)別的劃分根據(jù)債券風(fēng)險(xiǎn)的大小，債券可分為10個(gè)等級(jí)，即AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C，D，最高是AAA級(jí)，最低是D級(jí)。一般前4個(gè)等級(jí)定為投資級(jí)，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的很多金融機(jī)構(gòu)被限定只能持有投資級(jí)的債券。BB級(jí)以下均為投機(jī)級(jí)，意味著該等級(jí)以下評(píng)級(jí)都存在較高不履行債務(wù)責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)，只是風(fēng)險(xiǎn)程度不同。7.3.2債券融資與股票融資的比較分析7.3債券融資融資主體不同。在我國(guó)，過(guò)去債券融資中政府債券占很大比重，近幾年公司債券比重逐漸上升。股票融資的主體則為企業(yè)。凡符合條件的企業(yè)都可申請(qǐng)發(fā)行債券，而只有股份制企業(yè)或股份有限公司（包括上市公司）才可依法申請(qǐng)發(fā)行股票，進(jìn)行股票融資。貸款人對(duì)資金使用的限制不同。企業(yè)通過(guò)債券融資的資金的使用一般不受債權(quán)人約束，而企業(yè)通過(guò)股票融資的資金的投資方向和用途，無(wú)論是確定或變更，都須經(jīng)股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)。借貸關(guān)系不同。債券融資中，二者是債權(quán)債務(wù)關(guān)系；股票融資中，二者是財(cái)產(chǎn)所有者與財(cái)產(chǎn)使用者之間的契約關(guān)系。7.3.2債券融資與股票融資的比較分析7.3債券融資使用期限不同，企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的清償順序不同。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債券融資中的債權(quán)相比于股票融資中股東的股權(quán)具有優(yōu)先清償權(quán)。債券融資與股票融資的成本不同。債券融資有減稅收益，成本一般較低；而公司發(fā)行優(yōu)先股和普通股，需向股東分紅派息（股利），但股利是用所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅，因此，優(yōu)先股和普通股的資金成本高于債券的資金成本。

內(nèi)容綱要7.1

證券融資概述7.2

股票融資

7.3

債券融資7.4

證券融資的風(fēng)險(xiǎn)√7.4.1證券投融資風(fēng)險(xiǎn)7.4證券融資的風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)的運(yùn)行較為復(fù)雜，影響證券價(jià)格的因素很多，包括但不限于利率、企業(yè)盈利、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和制度政策變化。短期來(lái)看，證券價(jià)格的波動(dòng)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中其他商品的價(jià)格波動(dòng)一樣普遍，受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響；中長(zhǎng)期來(lái)看，證券價(jià)格與該證券所對(duì)應(yīng)的公司的內(nèi)在價(jià)值或自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值相匹配。一般來(lái)說(shuō)，理論界將證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)歸為兩類(lèi)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：是指對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：是指僅存在于個(gè)別公司或個(gè)別行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。7.4.2證券融資的風(fēng)險(xiǎn)與防范7.4證券融資的風(fēng)險(xiǎn)一、證券融資的風(fēng)險(xiǎn)（一）證券融資的主體風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)力償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)再融資風(fēng)險(xiǎn)指證券融資主體因經(jīng)營(yíng)不善不能按期償還債務(wù)本息，導(dǎo)致公司信譽(yù)程度降低，甚至因不能支付到期債務(wù)而面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。指上市公司因某種原因股價(jià)下跌，從而為其他公司低價(jià)收購(gòu)其上市股票并達(dá)到控股目的提供機(jī)會(huì)，導(dǎo)致企業(yè)最后被兼并的風(fēng)險(xiǎn)。指公司負(fù)債利率上升，導(dǎo)致公司資金成本增加，從而降低公司經(jīng)營(yíng)收益的風(fēng)險(xiǎn)。指公司因資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，對(duì)債權(quán)人的保障系數(shù)降低，從而削弱甚至喪失從其他渠道進(jìn)行債務(wù)融資能力的風(fēng)險(xiǎn)。