CUMT管理會計學ManagementAccounting鄭愛華《管理會計學》2024版CUMT第七章長期投資決策ManagementAccounting鄭愛華《管理會計學》2024版第七章長期投資決策學習目標應熟悉長期投資決策的涵義及其需要考慮的主要因素（貨幣的時間價值、投資風險價值）；掌握現金流量的估算方法；掌握長期投資決策的評價方法；掌握長期投資方案的對比、選優；熟悉長期投資決策的敏感性分析；掌握固定資產更新決策分析。第七章長期投資決策CUMT本章思維導圖第七章長期投資決策CUMT導入案例2023年3月初，淄博燒烤刷爆各大社交平臺。淄博客流激增，接力曹縣成為“頂流網紅”！“剛創下的紀錄，馬上就被打破了。”3月以來，山東淄博火車站周末發送旅客量連創3年來單日新高。美團數據顯示，淄博火車票搜索增幅位居全國第一，五一假期首日“北京南－淄博”火車票開售1分鐘即售罄。另外，淄博市商務局數據顯示，自2023年3月份以來，全市1288家燒烤經營業戶日均接待13.58萬人次，有些小店一天的營業額就達到十五六萬元。截至4月10日，淄博五一住宿預訂量較2019年上漲800%，增幅位居山東第一。燒烤天南地北都有，為何淄博燒烤能走紅？“一個小小的燒烤，透過它，看到的是淄博整個城市管理者的用心和活力。”當地政府部門不斷優化營商環境、為商家提供優質便捷服務，從吃住行游購等方面給消費者營造了誠信、便捷、舒心的環境。為迎八方來客，淄博政府僅用72小時就修好了通往八大局的道路，同時增加觀光車、打通景點通道、增開“淄博燒烤專列”，通過一系列措施來接住這火爆的流量，方便游客打卡。受到燒烤影響，淄博地區政信信托認購緊俏，排隊預約甚至搶購成為常態。第七章長期投資決策CUMT導入案例淄博市政府的這些決策涉及多個時期的現金流，在做出這種多期決策時使用的決策工具被稱為貼現現金流分析，因為它考慮到了不同時間段內發生的現金流的差異。由于淄博市政府不是一個追求利潤的企業，所得稅在該市面臨的決策中不起作用。所得稅在淄博市政府的各項決策中，幾乎沒有發揮任何作用，但在企業投資活動中情況有所不同。君悅超市是一家來自山東臨沂的本土超市，在近幾年永輝超市暴虧，大潤發被阿里收購，沃爾瑪頻繁關店的背景下，它卻能實現逆勢增長，從眾巨頭手中搶到了巨大的市場份額！這個縣城出身的零售百貨連鎖店也面臨著一些涉及多期現金流的重大決策。作為一家追求利潤的企業，公司管理層在進行投資決策時，必須將稅收考慮在內。一串燒烤帶火一座城，淄博給城市經營帶來哪些啟示？第一節現金流貼現分析一、長期投資決策的分類一般而言，管理者會面臨兩種類型的長期投資決策，接受或拒絕長期投資決策和資本限額投資決策。（1）接受或拒絕的投資決策接受或拒絕的投資決策，又稱獨立方案決策，在長期投資決策中是指管理者必須決定他們是否應該接受一個特定的長期投資項目。（資金足夠可用或容易籌集）第一節現金流貼現分析【例7-1】齊州市政府目前正在考慮購買一臺街道智能無人清掃車。據估算，老式街道清掃車還能維持5年，新的清掃車也將能夠使用5年，采購成本為240,000元。但是新型清掃車為智能化設備，無需人工操作，每年將節約人工費用60,000元。齊州市政府應該如何決策呢？齊州市政府的財政預算中有可用的資金，目前面臨著是否更換該市主要街道的老式街道清掃車的決策。在這個決策問題中，需要測算新的街道清掃車所節省的成本是否能證明這項開支是合理的。這個問題就屬于接受或拒絕的投資決策，即獨立方案投資決策。第一節現金流貼現分析（2）資本限額投資決策資本限額投資決策是指，管理者必須決定，在幾個有價值的項目中采納哪一個或幾個，才能最好地利用有限的資金，互斥方案決策和最優組合決策均屬于這種類型。【例7-2】假設齊州市最近希望進行行政成本削減計劃以減少行政開支，并通過了一項市政債券發行，使市政府能夠籌集15,000萬元，為成本削減計劃提供資金。目前有三個成本削減計劃，每個計劃都將在未來五年內大幅削減行政費用。然而，該市只有15,000萬元的投資資本可以負擔其中兩個項目。主管部門的決策問題是選擇哪些項目來進行。第一節現金流貼現分析在這個例子中，齊州市政府將在三個成本削減計劃中做出選擇，這個決策屬于典型的資本限額投資決策。無論是獨立方案投資決策，還是資本限額投資決策，長期投資決策時管理者需要關注特定的項目或方案。對齊州市來說，購買新的街道清掃車是否是最好的選擇？哪些降低成本的項目能給城市帶來最大的好處？一所大學是否應該購買一臺新的實驗設備？一家制造公司是否應該購買一套計算機集成制造系統？隨著時間的推移，當管理者對各種具體的計劃和項目進行決策時，組織作為一個整體就變成了其個別投資、活動、計劃和項目的總和。組織在任何特定年份的表現都是該年所有項目的綜合結果。第一節現金流貼現分析二、現金流貼現分析的常用方法在例7-1中，假設管理會計師估計，新、舊街道清掃車都能夠使用5年，一臺新的智能無人清掃車購置成本為240,000元，購置后每年節約運營成本60,000元。因此新的智能無人清掃車使用壽命內將節約300,000元（5年×60,000元/年）。由于300,000元超過240,000元，管理者可能會得出結論，應該購買新型智能無人清掃車。在例7-1中，假設管理會計師估計，新、舊街道清掃車都能夠使用5年，一臺新的智能無人清掃車購置成本為240,000元，購置后每年節約運營成本60,000元。因此新的智能無人清掃車使用壽命內將節約300,000元（5年×60,000元/年）。由于300,000元超過240,000元，管理者可能會得出結論，應該購買新型智能無人清掃車。第一節長期投資決策的基礎然而，這種分析是有缺陷的，因為它沒有考慮到資金的時間價值。240,000元的采購成本現在就會發生，但成本的節省是在五年內分攤的。把發生在不同時間點的現金流加在一起是個錯誤。正確的方法是在考慮現金流時間價值的基礎上，使用現金流貼現分析。有兩種廣泛使用的現金流貼現分析方法：凈現值法和內部收益率法。第一節現金流貼現分析（一）凈現值法凈現值（NetPresentValue，簡稱NPV）是指在整個項目周期內各年凈現金流量按一定的折現率計算的現值之和。反映投資項目的收益能力。式中：NCFt——第t期凈現金流量（投資額除外）；It——第t期投資額；k——貼現率，項目的資金成本率或必要投資報酬率；n——項目計算期（指項目建設期和經營期之和）。第一節現金流貼現分析凈現值法的決策規則：NPV>0，說明該項目的投資收益率不僅達到了所要求的投資報酬率或資金成本水平，而且還有超額收益現值，方案可行；NPV=0，該項目的投資收益率恰好達到所要求的投資報酬率或資金成本水平，方案可行；NPV<0，該項目投資收益率沒有達到所要求的投資報酬率或資金成本水平，應該拒絕。多方案比較選擇時，應選擇NPV大的可行方案。第一節現金流貼現分析【例7-3】運用前例【例7-1】中的數據，計算購買街道智能無人清掃車方案的凈現值。凈現值分析可以參照以下四個步驟進行：第一步，繪制時間軸，估算擬議投資每一年的現金流；第二步，利用折現率計算每個現金流的現值。該折現率通常被稱為資金成本率或最低投資報酬率；第三步，計算凈現值，即現金流的現值之和；第四步，如果凈現值（NPV）等于或大于零，就接受該投資建議。否則拒絕。第一節現金流貼現分析

圖7-1齊州市智能無人清掃車項目凈現值計算示圖第一節現金流貼現分析凈現值分析表明，齊州市不應該購買智能無人清掃車。成本節省的現值低于新設備的購置成本。NPV法的優點是考慮了貨幣時間價值，能明確反映出一項投資方案給組織帶來增值或減值的數額大小。但NPV指標是絕對額指標，對不同投資規模的效益比較模糊。而且也沒法揭示投資方案可能達到的實際投資收益率。第一節現金流貼現分析（二）內部收益率法內部收益率(InternalRateofReturn，簡稱IRR)又稱內含報酬率，是指能夠使方案未來凈現值為零的貼現率或現金流入量現值與現金流出量現值相等時的折現率，反映了投資項目自身所能達到的真實收益率。內部收益率法彌補了凈現值法和現值指數法不能揭示項目自身所能達到的具體收益率是多少的這一缺點。第一節現金流貼現分析1．求解內部收益率（1）估計一個貼現率，并按此貼現率計算NPV，如NPV＞0，說明預估的貼現率偏低，應提高貼現率測試；如NPV＜0，說明所估貼現率偏高，應降低貼現率測試。經過逐步測算，找到NPV由正到負且最接近零的兩個貼現率。（2）用插值法計算出使NPV=0時的貼現率，即為該方案的內部收益率。第一節現金流貼現分析如果每期現金流入量相等，且投資額僅在項目初始投資時發生，則IRR等于年金復利現值系數，這是求解內部收益率的特殊情況，即：初始投資額=每年相等的凈現金流入量×年金復利現值系數則IRR=初始投資額/每年相等的凈現金流入量【例7-4】仍用例7-1資料，計算購買智能無人清掃車這一投資的內部收益率。凈現值分析可以參照以下三個步驟進行：第一步，運用圖表梳理擬議投資的每一年的現金流，這將與根據凈現值法編制的現金流量示意圖相同(見圖7-1）；第二步，計算擬議投資的內部收益率（IRR）。這是通過尋找一個能使擬投資的凈現值為零的貼現率來實現的；第三步，如果內部收益率等于或大于資金成本率（或最低期望報酬率），接受投資建議。否則，拒絕它。第一節現金流貼現分析運用逐步測試法尋找令凈現值改變符號的相鄰折現率：NPV（10%）=6000×P/A（10%,5）-240000=6000×3.7908-240000=-12552NPV（9%）=6000×P/A（9%,5）-240000=6000×3.8897-240000=-6618NPV（8%）=6000×P/A（8%,5）-240000=6000×3.9927-240000=-438NPV（7%）=6000×P/A（7%,5）-240000=6000×4.1002-240000=6012第一節現金流貼現分析

第一節現金流貼現分析內部收益率法的優點是反映了投資項目自身的、內生的、不受外部條件影響的收益水平。齊州市購買新的智能無人清掃車，因為預期未來會節省運營成本。為了使該投資項目被接受，預期的未來收益必須足以使購買者收回投資，并獲得等于或大于獲取資本成本的投資回報。可以用齊州市的智能無人清掃車項目來舉例說明。表7-1齊州市智能無人清掃車項目投資額回收計算表

第1年第2年第3年第4年第5年（1）年初未回收投資額240,000199,032154,815107,09255,584（2）年成本節約額60,00060,00060,00060,00060,000（3）未回收投資額應計收益[(1)×7.93%]19,03215,78312,2778,4924,408（4）投資額當年回收[(2)-（3）]40,96844,21747,72351,50855,592（5）年末未回收投資額[(1)-（4）]199,032154,815107,09255,584-8**-8元為小數位誤差。如果提高計算精度，此項應該為零。第一節現金流貼現分析表7-1從收回投資和賺取投資回報的角度考察了該投資方案的現金流。以表中的第1年一欄為例：智能無人清掃車的購置成本是240,000元，所以這是第一年開始時未收回的投資。第1年的運營成本節省了60,000元。由于該項目的內部收益率為7.93%，它在第一年必須賺取19,032元（240,000元×7.93%）。因此，60,000元的成本節約中的19,032元是未收回的投資的回報。這樣就剩下40,968元作為第一年的投資回收（60,000元-19,032元）。從年初未收回的投資中減去第1年收回的投資，到年底未收回的投資為199,032元（240,000元–40,968元）。以此類推，第五年年末未回收投資額應該為零。第一節現金流貼現分析三、現金流貼現分析中需要考慮的一些重要問題（一）基本假設正如任何決策模型一樣，現金流貼現分析是基于一定假設的。1.在凈現值法和內部收益率法中計算現金流現值的時候，除初始投資外，其他所有的現金流都被視為在年底發生。2.現金流貼現分析將與投資項目相關的現金流視為已知和確定的。3.凈現值法和內部收益率法都假定每個現金流入都能立即再投資于另一個項目，并為組織賺取回報。4.現金流貼現分析假設存在一個完美的資本市場。這意味著企業隨時可以以最低期望報酬率或者資金成本率的利率借入或貸出資金。（二）折現率折現率通常由管理層根據投資的機會成本來確定，也就是組織在同等風險的最佳備選方案中可以獲得的回報率水平。一般來說，一個項目的風險越大，折現率就越高。在長期投資決策中，投資決策應與融資決策分開。是否投資于一個項目的決定應首先使用折現現金流的方法，運用基于機會成本的折現率來決策。如果一個項目被接受，那么就應該單獨分析為該項目融資的最佳方式。因此，資本成本成為影響折現率的重要因素。第一節現金流貼現分析組織如何獲得投資資本？對于非營利組織，如省、市、地方政府以及慈善組織，可通過發行債券或從金融機構借款來獲得資本。在這種情況下，資本成本是為債務支付的利息。以盈利為目的的企業通過借款、發行股票或使用投資資金來資助資本項目。在大多數情況下，長期投資是由所有這些來源提供資金的。那么資本成本應該是由從這些來源獲得資金的成本組合而成的。非營利性和營利性組織的另一個資本來源是投資基金，如大學的捐贈基金。在這種情況下，將資本用于長期投資的成本是放棄的原始投資的利率。第一節現金流貼現分析（三）長期資產折舊當購買一項長期資產時，其購置成本通過折舊費用分配到資產壽命的各個時間段。然而，在前述現金流貼現分析中，并沒有包括任何折舊費。其原因在于，NPV和IRR方法都關注現金流，而定期產生的折舊費用不是現金流。第一節現金流貼現分析【例7-5】假設齊州市使用直線法對資產進行折舊。如果該市以240,000元的價格購買了新的街道清掃車，且清掃車無殘值，各期折舊費用應如何計算，以及是否會影響現金流呢？第一節現金流貼現分析圖7-2齊州市街道清掃車的購置成本與折舊上圖中唯一的現金流是為購買街道清掃車而產生的240,000元現金流出。48,000元的年折舊費不是現金流。因此，在我們的投資分析中，購置成本被記錄為現金流（見圖7-2），但每年的折舊費卻不是。需要注意，折舊費用在營利性組織和非營利性組織中的影響是不同的。不妨思考一下，假設購買街道清掃車的是一個追求利潤的企業，而不是齊州市政府，這是否會改變街道清掃車年折舊費的處理呢？第一節現金流貼現分析四、現金流貼現法選優【例7-5】齊州市使用的城市管理系統已經過時了，計劃購買一套數字化城市管理系統，并通過政信信托資助。現有集中式和分布式兩個數字化城市管理系統，兩個系統在滿足城市需求的能力和使用的便利性方面是相當的。集中式系統由一臺大型計算機主機和分布在全市各辦公室的遠程終端和打印機組成。分布式系統包括一臺小型主機，幾臺遠程終端，以及十幾臺個人電腦。這些電腦將與小型主機聯網，協同運作。每個系統都將持續服務5年。齊州市決定使用12%的折現率進行分析。第一節現金流貼現分析第一節現金流貼現分析表7-2齊州市數字化城市管理系統采購方案

集中式版本分布式版本(1)舊系統殘值（年份0）

250,000250,000(2)新系統硬件購置成本（年份0）-4,000,000-3,000,000(3)新系統軟件購置成本（年份0）-400,000-750,000(4)系統升級成本（年份3）

-400,000-600,000(5)新系統殘值（年份5）

500,000300,000運營成本（年份1、2、3、4、5）：

(6)人工費用

-3,000,000-2,200,000(7)維護費用

-250,000-100,000(8)其他

-100,000-50,000(9)數據鏈接服務（年份1、2、3、4、5）-200,000-200,000(10)來自分時租賃客戶的收入（年份1、2、3、4、5）200,000-（1）分別計算法圖7-3中分別計算了兩個備選方案的凈現值，在分析中包括每個版本系統的所有相關現金流。然后，集中式版本和分布式版本系統的凈現值進行比較。由于分布式版本方案的成本凈現值較低，因此管理會計師將推薦分布式版本的方案。像齊州市城市管理系統選擇這樣的決策，其目標是選擇成本最低的方案，被稱為最低成本決策。與其說是最大化現金流入減去現金流出的凈現值，不如說是最小化將要發生的成本的凈現值。第一節現金流貼現分析圖7-3齊州市數字化城市管理系統采購方案凈現值分析——分別計算法第一節現金流貼現分析（2）差量分析法

圖7-4中計算了兩個備選方案差量成本的凈現值，在分析中使用了差量分析法，即在兩個版本方案下每個相關項目的成本差異被納入分析。圖7-4齊州市數字化城市管理系統采購方案凈現值分析——差量分析法當企業獲得利潤時，通常必須支付相應的企業所得稅。在長期投資決策分析中，有很多與決策相關的現金流會影響企業的利潤，同時也在影響企業的所得稅。下面的方程式顯示了損益表中計算利潤所需的四個項目。利潤=（收入-成本）+（利得-損失）長期投資方案的現金流如果影響到這個等式中的項目，一般都會影響到公司的所得稅支付。第二節所得稅對長期投資決策的影響一、稅后現金流稅后現金流是在考慮到所有稅收影響后的預期現金流。現結合下例，進行具體說明。【例7-6】新時代公司在齊州市經營超市業務，公司按照所得稅法要求繳納25%的企業所得稅[根據《中華人民共和國企業所得稅法》（2018年第二次修正）第四條，企業所得稅的稅率為25％。]。因此，如果公司的凈利潤是1,000,000元，它支付的所得稅應該為250,000元。第二節所得稅對長期投資決策的影響第二節所得稅對長期投資決策的影響1.現金收入假設新時代公司正在考慮增加購買一輛配送商品的貨車。銷售經理估計，一輛新貨車將使公司的年銷售收入增加1,000,000元，且所有的銷售收入將在當年以現金形式收款。新時代公司每年增加的銷售收入將導致采購成本增加600,000元，且所有的采購將在當年以現金形式支付。第二節所得稅對長期投資決策的影響因此，如果不考慮稅收影響，由銷售增長帶來的凈現金流入是每年400,000元（1,000,000元-600,000元）。如果考慮稅收影響，稅后凈現金流入只有每年300,000元。增量收入（現金流入），減增量成本（現金流出）……400,000元增量所得稅（現金流出）..……..............................……-100,000元稅后凈現金流入….......………………300,000元計算增量銷售的稅后現金流入的公式如下：(銷售收入-銷售成本)×（1-所得稅稅率）=稅后凈現金流入（1，000，000-600，000）×（1-25%）=300，000（元）第二節所得稅對長期投資決策的影響2.付現成本假設新時代公司正在考慮為購置的配送貨車額外雇用一位兼職員工，其薪酬和附帶福利將達到80,000元/年。正如下面的計算所示，公司的增量現金流出只有60,000元。付現成本（現金流出）…………-80,000元所得稅減少（現金流出減少）.....………..............…….........…20,000元稅后凈現金流出……..…………………...…-60,000元第二節所得稅對長期投資決策的影響雖然雇員報酬的增量是80,000元，但這一費用是可以稅前抵扣的。因此，該公司的所得稅支付將減少20,000元，支付額外雇傭員工薪酬的稅后現金流出為60,000元。計算增量費用支出的稅后現金流出的公式如下：

付現成本×（1-所得稅稅率）=稅后凈現金流出-80，000×（1-25%）=-60，000（元）第二節所得稅對長期投資決策的影響第二節所得稅對長期投資決策的影響3.非付現成本并不是所有的成本都代表現金流出，最常見的非付現成本的例子是折舊費。【例7-7】新時代公司正在考慮購買一輛配送商品的貨車，成本300,000元，且無殘值。假設采用直線折舊法，試分析購置成本及折舊對現金流的影響。圖7-5新時代公司新購貨車直線折舊第二節所得稅對長期投資決策的影響上表中唯一出現的現金流是在0時間點購置貨車支付的300,000元。接下來的5年中，每年的折舊費并不是現金流。然而，折舊是利潤表上的一項成本，它減少了公司的收入。例如，第1年的60,000元折舊費將使新時代公司的利潤減少60,000元。因此，該公司第1年繳納的所得稅將減少15,000元（60,000元×25%）。購置固定資產后，由于相關的年度折舊費用的增加，使所得稅費用減少。減少的額度相當于所得稅稅率乘以折舊額，這種情況被稱為折舊的稅盾效應。總而言之，折舊是一種非付現成本。雖然折舊本身不是現金流，但它確實通過折舊的稅盾效應減少了企業的現金流出。折舊或其他非付現成本×所得稅稅率=繳納所得稅時現金流出的減少額60，000×25%=15,000（元）

非現金流

現金流下表顯示了如果新時代公司購置了這輛貨車，在折舊期限內各年折舊帶來的稅盾效應。第二節所得稅對長期投資決策的影響表7-3

新時代公司購置配送貨車后折舊的稅盾效應

單位：元年份折舊費用所得稅稅率稅盾效應160,00025%15,000260,00025%15,000360,00025%15,000460,00025%15,000560,00025%15,000

4.不在利潤表上的現金流與收入、成本費用相關的現金流不同，有些現金流不在利潤表上出現。它們不是收入、支出、收益或損失。這種現金流的一個常見例子是購買資產。如果新時代公司購買了配送貨車，300,000元的購買成本是現金流出，但不是費用。購買只是用一種資產（現金）換取另一種資產（貨車）。與貨車購買相關的費用是通過資產整個折舊期內的折舊費用來確認的。因此，購買資產時所產生的現金流并不影響收入，也沒有直接的稅收后果。第二節所得稅對長期投資決策的影響5.凈現值分析【例7-8】根據【例7-6、7】中現金流，對新時代公司購置配送貨車的長期投資方案進行凈現值分析。假設這家公司的折現率是10%。第二節所得稅對長期投資決策的影響圖7-6新時代公司購置配送貨車的凈現值分析凈現值是正數，所以應該購買貨車。二、加速折舊法貨幣的時間價值是現金流貼現分析的核心概念之一。比如凈現值分析的時候，要對每項現金流進行折現以找到其現值，并檢查合計數，即凈現值（NPV）。由于貨幣具有時間價值，企業在稅法允許的范圍內盡早進行稅收減免是有利的。現結合雙倍余額遞減法、年數總和法和縮短折舊年限的政策舉例說明。第二節所得稅對長期投資決策的影響【例7-9】新時代公司以10,000元的價格購買了一臺辦公電腦。該設備的使用壽命為4年，沒有殘值。分別使用直線折舊法、雙倍余額遞減法、年數總和法和縮短折舊年限（2年）等方法計算其折舊的稅盾效應。第二節所得稅對長期投資決策的影響表7-4新時代公司辦公電腦不同折舊方法下稅盾效應分析表年份雙倍余額遞減法①年數總和法②直線折舊法折舊年限縮短至2年③復利現值系數（i=10%）折舊費用稅盾效應折舊費用稅盾效應折舊費用稅盾效應折舊費用稅盾效應150001250400010002500625500012500.90912250062530007502500625500012500.826431250312.520005002500625000.751341250312.510002502500625000.6830

稅盾效應的現值2101

2075

1981

2169附注①：雙倍余額遞減法，是在固定資產使用年限最后兩年的前面各年，用年限平均法折舊率的兩倍作為固定的折舊率素以逐年遞減的固定資產期初凈值，得出各年應提折舊額的方法，在固定資產使用年限的最后兩年改用年限平均法，將倒數第二年切的周定資產賬面凈值在這兩年要均分攤。附注②：年數總和法，是指用固定資產原值減去預計殘值后的凈額，乘以一個逐年遞減的分數(稱為折舊率)，計算折舊額的一種加速折舊的方法。其中折舊率的分子代表周定資產尚可使用的年故，逐年遞減，分母代表使用年數的逐年數字之總和。附注③：縮短折舊年限，最低折舊年限不得低于企業所得稅法實施條例第六十條規定折舊年限的60%。其中，除國務院財政、稅務主管部門另有規定外，電子設備固定資產計算折舊的最低年限為3年。第二節所得稅對長期投資決策的影響三、固定資產處置的收益和損失當企業出售一項固定資產時，往往會有處置收益或損失。由于收益和損失屬于損益表中項目，變動時一般會影響到企業的所得稅。固定資產的賬面價值等于該資產的購置成本減去該資產的累計折舊。當一項資產以高于其當前賬面價值的價格出售時，將產生處置收益；當一項資產以低于其當前賬面價值的價格出售時，將產生處置損失。【例7-10】假設新時代公司擁有一臺叉車，它的成本是100,000元，目前有60,000元的累計折舊。則叉車的賬面價值計算如下：

賬面價值=購置成本-累計折舊

40,000=100,000-60,000第二節所得稅對長期投資決策的影響請分別在如下情景中討論所得稅影響下資產處置的現金流。情景1：處置收益假設新時代公司以50,000元的價格出售了叉車。出售的收益是10,000元（50,000元的價格減去40,000元的賬面價值）。如果新時代公司的所得稅稅率為25%，那么在出售時將會出現以下現金流。現金流入：資產處置價款 ............................................................................................50,000元現金流出：因處置收益產生的所得稅增量（10,000×25%)..........................................2,500元凈現金流：.............................................................................................................................47,500元盡管新時代公司以50,000元的價格出售了叉車，但該公司的凈現金收益只有47,500元。公司將不得不為10,000元的收益額外支付2,500元的所得稅。第二節所得稅對長期投資決策的影響第二節所得稅對長期投資決策的影響請分別在如下情景中討論所得稅影響下資產處置的現金流。情景二：處置損失現在假設新時代公司以25,000元的價格出售了叉車。出售的損失是15,000元（25,000元的價格減去40,000元的賬面價值）。如果新時代公司的所得稅率是25%，那么在出售時將會出現以下現金流。現金流入：資產處置價款.............................................................................................................25,000元減少的現金流出：因處置損失而節約的所得稅（15,000×25%）.............................................3,750元凈現金流：.....................................................................................................................................28,750元雖然新時代公司只賣了25,000元的叉車，但公司從這次銷售中獲得的總現金流入是28,750元。多出的3,750元是由于處置損失而節約的所得稅支出。四、營運資金墊支在一些長期投資方案中，需要額外墊支營運資金。營運資金的定義是流動資產超過流動負債的部分，通常會因為支持一個項目所需的應收賬款和存貨余額增加而增加。這種營運資金運用應該包括在現金流貼現分析中，那么營運資金的墊支是否受到所得稅的影響呢？

第二節所得稅對長期投資決策的影響第二節所得稅對長期投資決策的影響【例7-11】假設齊州市政府向新時代公司提供了一份合作合同，銷售紀念該市燒烤節的文化T恤衫和官方紀念品。該合同涵蓋了未來三年時間內相關產品的銷售特許權。與該合作合同相關的現金流如表7-5所示。請注意，在整個三年期間，銷售建議將需要20,000元的額外營運資金。營運資金的增加主要是由于商品庫存的余額增加。試為新時代公司就此項合同進行現金流貼現分析。表7-5

新時代公司燒烤節官方紀念品特許經營合同相關數據項目金額T恤衫和紀念品銷售收入（元/年）250,000T恤衫和紀念品銷售成本（元/年）-120,000合同管理費（元/年）-30,000營運資金墊支（第1年年初）-20,000營運資金收回（第3年年末）20,000所得稅稅率25%折現率10%第二節所得稅對長期投資決策的影響表7-6

新時代公司燒烤節官方紀念品特許經營合同的現金流貼現分析

單位：元營運資金的墊支與收回

營運資金墊支（第0年）

-20,000營運資金收回（第3年）20,000

復利現值系數P/F(10%,3)0.7513

營運資金收回的現值

15,026年收入與成本

銷售收入（第1、2、3年）250,000

銷售成本（第1、2、3年）-120,000

合同管理費（元/年）-30,000

稅前利潤100,000

所得稅稅率25%

稅后利潤75,000

年金現值系數P/A(10%,3)2.4896

三年稅后利潤現值

186,720

合同凈現值（NPV）

181,746第二節所得稅對長期投資決策的影響五、所得稅對長期投資決策影響的綜合算例【例7-12】新時代公司正在考慮為其在齊州市商業中心的超市安裝無人收銀系統。新的無人收銀系統將包括每個收銀臺的新收銀機。此外，新的無人收銀系統將接入一個最新的人臉識別系統以便于顧客進行無碼支付。新系統將更快、更準確，并將最大限度地減少舊收銀系統經常無法識別產品條形碼的煩惱。新系統的優點包括結賬過程的準確性，自動更新計算機的庫存記錄，以及收集有關顧客購買模式和趨勢的數據的能力。第二節所得稅對長期投資決策的影響表7-7新時代公司收銀系統更新決策基礎數據舊收銀系統

剩余使用年限（注意：第2年年末需升級）5年預計系統升級支出（第2年）50,000元賬面價值（折舊已經完全計提）0元當前變現價值（第0年）11,000元5年后變現價值0元新收銀系統

使用壽命5年折舊方法年數總和法購置成本155,000元軟件升級費用（第3年）20,000元變現價值（第5年）5,000元一次性安裝費用（第0年）10,000元一次性為商品標記標簽的費用（第0年）15,000元年度數據

運營成本的年度節約額60,000元收銀系統運維的年度費用24,000元市場數據分析的年度費用20,000元使用新系統后年度銷售增加額扣除銷售成本后的凈值200,000元折現率10%所得稅稅率25%第二節所得稅對長期投資決策的影響請注意，舊設備已經完全折舊了。然而，如果在第2年進行大修，其使用壽命還可以延長到第5年。新設備的預期使用壽命也是5年，假設稅法允許其按照年數總和法進行加速折舊。無人收銀系統將減少2位收銀員的崗位，并每年節約60,000元運營成本。為確保收銀系統運行準確、順暢，每年需額外支付24,000元運費費用。同時，新系統提供額外的增值服務，如需對市場數據分析每年將花費20,000元，但預計每年銷售額扣除銷售成本的凈值將增加200,000元。第二節所得稅對長期投資決策的影響收銀系統的凈現值分析見圖7-7。圖7-7新時代公司收銀系統更新決策凈現值分析分析表明，新無人收銀系統的凈現值（470,392元）超過了舊收銀系統的凈現值（-30,990元），新時代公司應該為超市選用新系統。第二節所得稅對長期投資決策的影響六、長期投資項目排序假設一家公司有幾個潛在的投資機會，所有這些長期投資項目的凈現值都為正。如果一個長期投資項目有正的凈現值，這意味著該項目預計回報水平超過了公司的資金成本（或最低期望報酬水平）。在這種情況下，每個凈現值為正的項目都應該被接受。盡管這一論點在理論上是正確的，但實踐中決策者經常試圖對凈現值為正的投資項目進行排序，然后選擇排名較高的長期投資項目。第二節所得稅對長期投資決策的影響【例7-13】假設新時代公司的管理人員面臨以下兩個投資項目：項目A：在齊州市會展中心開一家禮品店。新時代公司的管理層認為這個方案的收益只會持續六年。六年之后，公司的競爭對手將進駐會展中心，新時代公司的產品屆時將不再有競爭力。項目B：在齊州市機場開設一個小型禮品店。根據與市政府簽訂的合同，機場的禮品特許權將屬于新時代公司，為期10年。第二節所得稅對長期投資決策的影響相關現金流預期如表7-8所示，折現率為10%，請通過現金流貼現法對比分析兩個項目，說明長期投資項目排序問題。表7-8

新時代公司禮品店投資項目預期現金流一覽表

項目A項目B0-44,221-92,250112,00017,000212,00017,000312,00017,000412,00017,000512,00017,000612,00017,0007

17,0008

17,0009

17,00010

17,000第二節所得稅對長期投資決策的影響根據項目A、項目B的各期現金流和折現率，分別計算凈現值與內部收益率：NPV(A)=-44,221+12,000×P/A(10%,6)=8,042（元）NPV(B)=-92,250+17,000×P/A(10%,10)=12,208(元)IRR(A)=16%IRR(B)=13%凈現值和內部收益率的分析方法對這兩個提案產生不同排名的主要原因是，這些項目有不同的壽命。如果不對項目A在第7年到第10年的情況做出假設，NPV和IRR方法根本無法對這兩個方案進行合理的排名。對于這個例子中提出的問題，理論上唯一正確的答案是，兩個項目都是可取的，都應該被接受。每個項目都表現出正的凈現值和大于折現率（10%）的內部收益率。第二節所得稅對長期投資決策的影響在對投資建議進行排名時，還可以采用的一個標準是現值指數(ProfitabilityIndex，簡稱PI)，是指投資方案未來的現金凈流入量的現值同初始投資額的現值之比，它反映每1元投資可以獲得的現金流入量的現值。這種方法克服了凈現值法不易比較規模差異的缺陷。計算公式：PI≥1.00時，說明該項目的投資收益率達到或超過所要求的投資報酬率或資金成本水平，方案可行；否則不可行。在多方案比較選擇時，應選擇PI大的可行方案。第二節所得稅對長期投資決策的影響

第三節長期投資決策的其他方法一、投資回收期法投資回收期（PaybackPeriod，簡稱PP），是指收回方案的初始投資額所需的時間長度。投資回收期越短，則該項投資在未來時期的風險越小。如果項目投產后每年稅后現金凈流量相等，則投資回收期公式如下：第三節長期投資決策的其他方法如果項目投產后每年營業現金凈流量不等，則可通過編制累計凈現金流量表計算投資回收期。公式如下：在長期投資決策中，當投資回收期小于或等于該項目規定的基準投資回收期年限時，說明項目的總投資能在規定的時間內全部收回，該方案是可行的。反之則不可行。在多方案的比較選擇中，選擇投資回收期較小的可行方案。

第三節長期投資決策的其他方法【例7-14】假設新時代公司正在考慮為其倉庫購買一個新的傳送系統。正在考慮的兩種替代方案的預計現金流如下。每種傳送系統的投資回報期計算如下：PP(I)=180,000/36,000=5(年)PP(II)=240,000/40,000=6(年)表7-9新時代公司倉庫產送系統項目現金流一覽表

單位：元傳送系統初始投資稅收現金凈流量（第1~7年）稅后現金凈流量（殘值處置）I180,00036,0000II240,00040,000120,000第三節長期投資決策的其他方法根據投資回收期法的評價方法，系統I比系統II更可取。系統I將在5年內“收回”它的初始投資，而系統II則需要6年時間。然而，這個結論過于簡單，因為它忽略了與系統II相關的大量殘值。事實上，系統I的凈現值是負的，而系統II的凈現值是正的：

NPV(I)=-180,000+36,000P/A(10%,7)=-4,735(元)

NPV(II)=-240,000+40,000P/A(10%,7)+120,000

P/A(10%,7)=16,316(元)凈現值分析表明，只有系統II能產生足以支付公司資金成本的現金流。投資回收期法讓人覺得系統I似乎更快“收回”其初始投資，但該方法沒有考慮資金的時間價值。×××第三節長期投資決策的其他方法投資回報法的另一個缺點是，它沒有考慮投資項目在投資回報期之后的盈利能力。假設新時代公司的管理層對其倉庫傳送系統有第三個選擇。系統III需要200,000元的初始投資，在第1年和第2年將產生100,000元的稅后凈現金流入。因此，系統III的投資回報期為兩年，計算如：PP(III)=180,000/36,000=5(年)倘若嚴格遵守投資回收期法的規則，系統III將排在系統I和II之上，因為其投資回收期較短。然而，假設系統III的使用壽命只有2年，而且2年后沒有殘值。如果不考慮資金的時間價值，系統III確實將在2年內“收回”它的初始投資，但是系統III在第2年之后沒有提供進一步的回報。盡管系統III的投資回收期很短，但它并不是一個理想的投資方案。

第三節長期投資決策的其他方法實際上，系統III的凈現值為負，計算如下：NPV(III)=-200,000+100,000×P/A(10%,2)=-26,446(元)如果一個投資項目表現出不均勻的現金流，前面提供的簡單的投資回收公式將不起作用。相反，稅后現金流必須逐年累積，直到累積的金額等于最初的投資。第三節長期投資決策的其他方法【例7-15】假設新時代公司正在考慮為其在齊州市商業中心的超市擴大停車場地。管理層預計，增加的停車位最初會帶來更大的銷售額。然而，由于競爭對手的反應，這種效果將逐漸減弱。表7-10新時代公司停車場擴建項目現金流一覽表

單位：元年份現金流類型現金流出現金流入0初始投資-4,000,000

1稅后現金凈流量

750,0002稅后現金凈流量

700,0003稅后現金凈流量

650,0004稅后現金凈流量

600,0005稅后現金凈流量

550,0005重新鋪設停車場路面-80,000

6稅后現金凈流量

500,0007稅后現金凈流量

500,0008稅后現金凈流量

500,0009稅后現金凈流量

500,00010稅后現金凈流量

500,000第三節長期投資決策的其他方法預計的稅后凈現金流見表7-11，這個建設項目的投資回收期應該如何計算呢？表7-11新時代公司停車場擴建項目累計現金流計算表

單位：元年份現金流類型現金流出現金流入累計稅后現金凈流量0初始投資-4,000,000

-4,000,0001稅后現金凈流量

750,000-3,250,0002稅后現金凈流量

700,000-2,550,0003稅后現金凈流量

650,000-1,900,0004稅后現金凈流量

600,000-1,300,0005稅后現金凈流量

550,000-830,0005重新鋪設停車場路面-80,000

-830,0006稅后現金凈流量

500,000-330,0007稅后現金凈流量

500,000170,0008稅后現金凈流量

500,000670,0009稅后現金凈流量

500,0001,170,00010稅后現金凈流量

500,0001,670,000第三節長期投資決策的其他方法

第三節長期投資決策的其他方法投資回收期法在實踐中被廣泛使用，原因在于兩點。第一，投資回收期法提供了一個簡便的篩選投資項目的工具。如果一個項目不符合投資回收期的最低標準，管理層很可能會拒絕該項目，而不考慮預測到未來很長時間的潛在大量現金流。第二，一個新創公司可能會遇到現金短缺的問題。對于這樣的公司來說，選擇能夠迅速收回初始投資的投資項目是至關重要的。一個缺乏現金的公司無法等待投資回收期長的項目的巨大回報。投資回收期法的缺點是沒有考慮資金的時間價值，而且這種方法也不考慮項目在投資回收期之后的現金流。因此，明智的做法是不要僅僅依賴投資回收期法，應該結合現金流貼現分析使用。第三節長期投資決策的其他方法二、會計收益率法會計收益率法（AverageRateofReturnonInvestment，簡稱ARR）是指一項投資方案的年平均凈利與初始投資額之比。會計收益率關注的是一個項目所帶來的增量會計利潤，其計算公式如下：長期投資決策中的現金流貼現分析著重于現金流，并包含了資金的時間價值。而會計收益是基于權責發生制，而非收付實現制的概念：收入在銷售期間被確認，不一定是收到現金時；費用在發生期間被確認，不一定是支付現金時。第三節長期投資決策的其他方法在方案的采納與否決策中，當會計收益率達到或超過該項目預期要求的平均收益率時，表明該項目的收益能力達到要求的水平，該方案是可行的，否則不可行。在多方案的比較選擇中，應選擇會計收益率較高的可行方案。【例7-16】假設新時代公司的管理層考慮為開設在居民區的若干超市網點統一安裝低溫展示柜，用于推進公司的生鮮業務。設備的成本為200萬元，沒有殘值，假設可采用雙倍余額法計提折舊。管理層對低溫展示柜項目相關的收入與成本的預測如表7-12所示。表7-12新時代公司超市低溫展示柜項目預計相關收支一覽表

單位：元年份銷售收入銷貨成本運營費用11,200,000600,000150,00021,180,000590,000150,00031,160,000580,000150,00041,140,000570,000150,00051,120,000560,000150,00061,100,000550,000150,00071,100,000550,000150,00081,100,000550,000150,00091,100,000550,000150,000101,100,000550,000150,000那么，該項投資計算會計收益率應該如何計算呢？第三節長期投資決策的其他方法表7-13新時代公司超市低溫展示柜項目利潤計算表