金融全球化

本章要點(diǎn)：1、什么是金融全球化？金融全球化是通過哪些標(biāo)準(zhǔn)來衡量的？2、證券投資與國(guó)際直接投資之間的區(qū)別是什么？這兩種資本流動(dòng)形式在90年代的金融危機(jī)中扮演了怎樣角色？3、金融全球化帶來的利與弊分別有哪些？4、導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的主要誘因是什么？5、美國(guó)次貸危機(jī)是怎樣演變成為全球金融危機(jī)的？6、國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的主要職能和活動(dòng)有哪些？7、近幾年經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)改革提出怎樣的建議？第一節(jié)定義、推動(dòng)力量與測(cè)量

金融全球化：一些國(guó)外學(xué)者認(rèn)為金融全球化是一種綜合性的概念，指的是通過跨國(guó)界的金融流動(dòng)不斷提高全球范圍的融合金融一體化：一個(gè)國(guó)家與世界資本市場(chǎng)的對(duì)接或一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融體系與世界金融機(jī)構(gòu)的融合。這種融合一般要求該國(guó)政府開放國(guó)內(nèi)金融部門和資本賬戶中國(guó)學(xué)者的觀點(diǎn):金融行業(yè)跨國(guó)界發(fā)展，金融活動(dòng)按照統(tǒng)一規(guī)則開展，同質(zhì)的金融資產(chǎn)定價(jià)相近，以及數(shù)量巨大的國(guó)際資本在世界各金融中心之間迅速流動(dòng)

金融全球化特征:“5個(gè)自由”利率自由化匯率自由化銀行業(yè)務(wù)自由化金融市場(chǎng)自由化資本流動(dòng)自由化

金融全球化的主要推動(dòng)力量金融全球化的背后有多種不同的推動(dòng)力量：政府借貸者投資者金融機(jī)構(gòu)一國(guó)金融開放的兩種衡量方式資本流動(dòng)的法律限制:對(duì)資本賬戶的管制措施，是法律上存在的對(duì)資本流動(dòng)的限制一種間接的衡量資本賬戶開放程度的指標(biāo)是基于各國(guó)政府向國(guó)際貨幣基金組織上報(bào)的本國(guó)對(duì)資本流動(dòng)的限制實(shí)際發(fā)生的跨國(guó)資本流動(dòng):以實(shí)際發(fā)生的資本流動(dòng)為基礎(chǔ)所顯示的事實(shí)上的金融一體化一種更為直接的衡量金融開放度的方法是國(guó)外資產(chǎn)與負(fù)債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例第二節(jié)

國(guó)際資本流動(dòng)

一、證券資本流動(dòng)證券投資

(短期資本流動(dòng)):通過購買金融工具獲得10%以下股份的行為較短的借貸期較低的籌資成本證券資本流入可以優(yōu)化本國(guó)的資源配置，有助于一國(guó)的金融部門的發(fā)展證券資本能夠快速轉(zhuǎn)移外匯交易市場(chǎng)一個(gè)分散的進(jìn)行貨幣交易的全球性市場(chǎng)就交易量而言是世界上迄今規(guī)模最大市場(chǎng)主要交易者是大型的國(guó)際銀行，但在線門戶網(wǎng)站進(jìn)行的電子交易為散戶參與外匯交易提供了方便世界金融中心為各類不同的買賣雙方提供了除周末外的24小時(shí)的交易平臺(tái)外匯交易市場(chǎng)決定了不同貨幣之間的比價(jià)。表6—1外匯市場(chǎng)年成交量

外匯交易收益（萬億美元）世界貨物出口額（萬億美元）比率197917.51.512:1198675.02.038:11989190.03.161:11992252.04.754:11995297.55.060:11998372.55.469:12001300.06.645:12007861.313.663:120101044.015.268:120131383.318.376:120171430.019.573:1二、國(guó)際直接投資

國(guó)際直接投資指的是購買國(guó)外金融資產(chǎn)達(dá)到10%或以上的所有權(quán)，是對(duì)生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，而非金融資產(chǎn)是一種長(zhǎng)期投資，涉及與另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中某公司的長(zhǎng)期關(guān)系和控制利益通常以跨國(guó)公司建立國(guó)外分公司或與國(guó)外公司建立戰(zhàn)略性同盟的方式出現(xiàn)尋求長(zhǎng)期的合作承諾，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)起到穩(wěn)定性作用90年代后國(guó)際直接投資領(lǐng)域的變化到20世紀(jì)90年代末,70%以上的國(guó)際直接投資流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從2001年開始,流入到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際直接投資在兩年的時(shí)間里猛跌了66.5%發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體吸引的外資比例持續(xù)提高,而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的比例不斷下降美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在此之后發(fā)達(dá)國(guó)家吸引外資的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)已不復(fù)存在圖6-1國(guó)際直接投資流入，全球及各經(jīng)濟(jì)體，

2007-2018跨國(guó)兼并與收購（M&A）

兼并指的是一個(gè)企業(yè)吸收另一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債。收購指的是一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債

M&A活動(dòng)以發(fā)達(dá)國(guó)家為主，集中于美國(guó)、日本和歐盟國(guó)家第三節(jié)金融全球化的利益

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是金融全球化的最大受益者,同時(shí)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也可以從中獲益一、資本配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)的資本積累是發(fā)展中國(guó)家達(dá)到并維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的根本條件儲(chǔ)蓄進(jìn)入到生產(chǎn)效率最高的領(lǐng)域，提高稀缺資源的有效配置二、資本流動(dòng)緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期使國(guó)內(nèi)企業(yè)和消費(fèi)者在本國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期仍可以繼續(xù)消費(fèi)和投資將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行國(guó)際分?jǐn)偅档驮馐車?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)打擊時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口三、資本流入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說，國(guó)際直接投資和證券投資的流入極大地降低了投資項(xiàng)目融資成本轉(zhuǎn)化為更高的生活水平和更高效率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融部門對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的兩種觀點(diǎn)實(shí)際資源的發(fā)展，包括物質(zhì)資源如廠房和設(shè)備、技術(shù)與人力資本的發(fā)展是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要決定因素金融部門的發(fā)展促使經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的改變兩缺口理論支持資本流動(dòng)可以促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的著名理論有“兩缺口理論”，美國(guó)著名發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家H·錢納里(H.Chenery)于20世紀(jì)60年代中期提出I-S>0的“儲(chǔ)蓄缺口”M-X>0的“外匯缺口”四、發(fā)展中國(guó)家金融體系的發(fā)展最大的潛在利益是國(guó)家金融體系的發(fā)展:更完善、更深入、更穩(wěn)定和更有秩序的金融市場(chǎng)金融全球化主要通過以下兩種渠道推動(dòng)金融發(fā)展:金融全球化意味著可以獲得新的資本來源和更多資本，這使國(guó)家可以更好的促進(jìn)消費(fèi)、深化金融市場(chǎng)，以及增加市場(chǎng)規(guī)范度金融全球化可以改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，因而緩解信息不對(duì)稱帶來的消極影響，降低錯(cuò)誤選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)金融全球化的風(fēng)險(xiǎn)

一、金融市場(chǎng)的不完善盡管金融全球化帶來推動(dòng)力和潛在利益,它同時(shí)也給發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家?guī)砹艘欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱可能帶來逆向選擇、群羊效應(yīng)和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致資本的低效率配置“逆向選擇”：指的是那些希望投入到?jīng)]有價(jià)值的資金項(xiàng)目可能成為人們最希望投資的資金項(xiàng)目“群羊效應(yīng)”：當(dāng)缺少信息的儲(chǔ)蓄者根據(jù)那些他們認(rèn)為信息靈通人群的行為做出決定時(shí)就會(huì)引發(fā)群羊效應(yīng)道德風(fēng)險(xiǎn)：指借款方在債券發(fā)行后從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的可能性二、政策扭曲政策扭曲也可能影響資本流動(dòng),從而導(dǎo)致效率低下和易變的資本配置。發(fā)生在當(dāng)一國(guó)政府的政策引導(dǎo)市場(chǎng)產(chǎn)出偏離理想的產(chǎn)出水平，或者偏離高經(jīng)濟(jì)效率的產(chǎn)出水平時(shí)微觀經(jīng)濟(jì)政策(如進(jìn)口關(guān)稅和對(duì)特殊行業(yè)的補(bǔ)貼)保護(hù)那些特殊行業(yè)的生產(chǎn)者免受國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)使用的政策工具:歧視性的稅收政策、貿(mào)易限制和宏觀經(jīng)濟(jì)政策不同國(guó)家的金融買賣規(guī)則可能產(chǎn)生規(guī)則性的獨(dú)斷行為,或者使本國(guó)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到海外或在海外從事某些業(yè)務(wù)以規(guī)避國(guó)內(nèi)的規(guī)制和監(jiān)管

三、金融不穩(wěn)定與金融危機(jī)金融不穩(wěn)定:金融部門無法將資金配置于最有效率的項(xiàng)目時(shí)的情況金融危機(jī):以銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、外債危機(jī)為代表證券資本和國(guó)際直接投資具有各自不同的優(yōu)缺點(diǎn),既要吸引短期投資,又要吸引長(zhǎng)期直接投資,這樣才能優(yōu)化資本配置,刺激實(shí)體部門和金融部門的發(fā)展,同時(shí)最大限度地降低金融不穩(wěn)定資本流動(dòng)在近幾次金融危機(jī)中的作用

1994-1995墨西哥金融危機(jī)1997亞洲金融危機(jī)2002巴西里亞爾貶值教訓(xùn)過分依賴證券資本流動(dòng)會(huì)帶來金融不穩(wěn)定根本原因：投資者對(duì)該國(guó)的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)政策、政治穩(wěn)定、金融市場(chǎng)的完善以及生產(chǎn)和制造部門喪失了信心圖6-2亞洲金融危機(jī)和墨西哥金融危機(jī)發(fā)生前后資本變動(dòng)情況美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生與影響

次貸危機(jī)是在美國(guó)由抵押違約和抵押人贖回權(quán)的取消所引發(fā)的金融危機(jī)，并對(duì)全球銀行和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了全面的破壞性影響次級(jí)抵押貸款：幾乎不付首付或零首付，而次級(jí)抵押貸款的對(duì)象是低收入和低資產(chǎn)的人群，擁有不良的信貸記錄次貸危機(jī)的成因

購房者無力償還抵押貸款借貸雙方的錯(cuò)誤判斷房地產(chǎn)高漲階段的投機(jī)預(yù)期和過度建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)抵押產(chǎn)品、個(gè)人與企業(yè)的高負(fù)債水平傳播或許隱藏抵押違約風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品、貨幣政策、政府規(guī)則（或許是規(guī)則缺失）最終導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的核心問題是道德風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)次貸危機(jī)中的主要環(huán)節(jié)房地產(chǎn)泡沫

證券化與信貸危機(jī)

信用評(píng)級(jí)的失真

全球傳導(dǎo)效應(yīng)

第五節(jié)多邊框架的建立與政策制定

一、現(xiàn)有的多邊機(jī)構(gòu)國(guó)際貨幣基金組織:職能在于推進(jìn)國(guó)際貨幣合作、外匯安排和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為處于國(guó)際收支困境的國(guó)家提供短期資金援助

以特別提款權(quán)計(jì)量的認(rèn)繳份額IMF借款條件:具體的限制條件以約束該國(guó)政府的行為“低約束條件”：原則上滿足某些方面的政策目標(biāo)“高約束條件”:要求一國(guó)達(dá)到特定的、量化目標(biāo)，稱作“行為標(biāo)準(zhǔn)”IMF融資服務(wù)普通IMF服務(wù)臨時(shí)性安排(SBA)外部基金援助特許資助

扶貧和發(fā)展扶持(PRGF)重債窮國(guó)(HIPC)計(jì)劃其他融資服務(wù)

補(bǔ)償貸款援助(CFF)補(bǔ)充準(zhǔn)備援助(SRF)應(yīng)急貸款額度(CCL)世界銀行:僅向約100個(gè)發(fā)展中國(guó)家提供貸款，旨在減少貧困和提高生活水平專門發(fā)放用于長(zhǎng)期建設(shè)和發(fā)展的期限相對(duì)較長(zhǎng)的貸款由5個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)組成國(guó)際開發(fā)銀行國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行國(guó)際金融公司跨國(guó)投資擔(dān)保代理投資爭(zhēng)端解決國(guó)際中心二、對(duì)目前IMF和世界銀行政策的評(píng)價(jià)

IMF目前借款政策存在的問題第一，IMF的官員并不公布他們與具體國(guó)家之間的借貸條款第二，通常IMF官員最初只對(duì)貸款設(shè)定一般原則性的條件。他們只對(duì)已經(jīng)違反低約束條件的借款國(guó)轉(zhuǎn)而施加高約束條件。IMF的暗箱操作和只在不得已時(shí)才采用“高約束條件”的行為，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于使用“后約束性”條件，也就是在“既成事實(shí)”基礎(chǔ)上的約束條件增加了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能性經(jīng)濟(jì)援助都是“有條件地”的提供，會(huì)影響受援國(guó)家的社會(huì)穩(wěn)定，實(shí)際上適得其反竭力維護(hù)美元作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的霸權(quán)地位，忽視超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的作用世界銀行貸款存在的問題與私人投資者形成競(jìng)爭(zhēng)急需貸款的國(guó)家和地區(qū)獲得了較少的貸款一個(gè)重要的約束：來自于世行貸款總庫中凈捐款國(guó)的壓力，因?yàn)樗鼈円笫佬凶约罕３志薮笸顿Y回報(bào)，進(jìn)而降低捐款國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)損失三、重建國(guó)際金融秩序

經(jīng)濟(jì)不平衡與國(guó)際金融危機(jī)：傳統(tǒng)觀點(diǎn)集中在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)上，如果基于一國(guó)的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)狀況決定的匯率價(jià)值和政府確定的匯率目標(biāo)不一致的話就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生:國(guó)外外匯交易者拋售以該種貨幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)對(duì)一國(guó)官方匯率的投機(jī)性攻擊自我滿足的期待和傳遞效應(yīng)交易者普遍認(rèn)為一國(guó)的政策制定者在維持目標(biāo)匯率上由于政治難題等因素面臨著較高的內(nèi)部成本投機(jī)者們推斷政府由于不愿意采用高利率和其他對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響的變化而可能選擇本幣貶值大量拋售以該國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，同時(shí)引發(fā)其他風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的交易者為了規(guī)避損失而拋售以外幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性道德風(fēng)險(xiǎn)問題

一國(guó)金融體制的弊端導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生政府的政策導(dǎo)致了道德風(fēng)險(xiǎn)的蔓延IMF和世界銀行這樣的多邊國(guó)際機(jī)構(gòu)的政策也會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。當(dāng)這些機(jī)構(gòu)以低于市場(chǎng)價(jià)格的利率為行業(yè)和政府提供信貸時(shí)，實(shí)際上降低了那些接受貸款國(guó)的信譽(yù)標(biāo)準(zhǔn)危機(jī)的預(yù)防與早期預(yù)警系統(tǒng)

預(yù)測(cè)金融危機(jī)發(fā)生的指標(biāo)經(jīng)濟(jì)基本面:出口、進(jìn)口、外匯儲(chǔ)備、實(shí)際收入、貨幣總供給、匯率和利率等變量一國(guó)貨幣在前一年名義利率貶值至少10%以上的基礎(chǔ)上第二年繼續(xù)貶值超過25%國(guó)家債務(wù)評(píng)級(jí)指標(biāo)，比如穆迪公司和其他一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織和政策的再思考

國(guó)際貸款人和借款人更經(jīng)常和更深入的公開信息，國(guó)際貸款者提高金融和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，IMF貸款增加高約束條件和前約束條件的使用，提高鼓勵(lì)私人貸款人貸款的力度改革國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的一些成效IMF的《董事會(huì)改革修正案》從2016年1月26日開始生效，該修正案是IMF推進(jìn)份額和治理改革的一部分。根據(jù)方案，約6%的