投資(tóuzī)學第1章投資(tóuzī)與金融資產第一頁，共23頁。1.1投資(tóuzī)與金融資產1.1.1投資〔Investment〕：為了獲得可能但并不確定的未來值〔Futurevalue〕而作出犧牲(xīshēng)確定的現值〔Presentvalue〕的行為〔WilliamF.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經濟學獎〕。時間性：犧牲(xīshēng)當前消費〔Reducedcurrentconsumption〕方案的未來消費〔Plannedlaterconsumption〕不確定性〔Uncertainty〕：風險性收益性：增加投資者的財富來滿足未來的消費2第二頁，共23頁。概念辨析財富〔Wealth〕：現時(xiànshí)收入〔Presentincome〕與未來收入〔Futureincome〕的現值〔Presentvalue〕的和。資產〔Assets〕：所有能儲存的財富專利、大學教育、客戶關系是資產嗎？實際資產〔Realassets〕與金融資產〔Financialassets〕專利、大學教育、客戶關系是實際資產嗎？3第三頁，共23頁。概念辨析投機〔Speculation〕：高風險的投資；投機與投資可以相互轉化(zhuǎnhuà)；沒有投機者市場將無法轉讓高風險；套利〔Arbitrage〕：投資和投機都是與市場打賭，有風險，但套利是無風險的。4第四頁，共23頁。1.1.2金融資產實際資產〔Realassets〕：創造收入的資產，且一旦擁有就可以直接提供效勞。包括土地、建筑、機器、知識等。代表一個經濟的生產能力，決定一個社會的財富。金融資產〔Financialassets〕：實際資產的要求權〔Claimsonrealassets〕，定義實際資產在投資者之間的配置。金融資產的價值與其物質形態沒有任何關系：債券可能(kěnéng)并不比印制債券的紙張更值錢。整個社會財富的總量與金融資產數量無關，金融資產不是社會財富的代表。5第五頁，共23頁。金融資產在經濟中的作用消費的時間安排(ānpái)〔ConsumptionTiming〕：個人現實消費與現實收入別離，將高收入期的購置力轉移到低收入期。風險的分配〔AllocationofRisk〕：風險來源于實際資產，風險在全社會的分散和優化配置。問題：金融工具能否減少總體經濟的風險？所有權與經營權別離〔SeparationofOwnership〕，復合所有權：變不可分割的資產為可分割的資產。例如：GE的股東有50萬,股東的退出不影響公司的經營。6第六頁，共23頁。1.1.3金融資產或金融工具〔Instruments〕的分類：〔1〕按照合約的性質：債權(zhàiquán)〔Debt〕和股權〔Equity〕。〔2〕期限長短：貨幣市場工具〔短期，1年以內〕和資本市場工具〔中長期，1年以上〕。〔3〕原生〔Original〕和衍生〔Derivative〕金融工具：期貨〔Future〕、期權〔Option〕。7第七頁，共23頁。1.2金融市場(jīnrónɡshìchǎnɡ)1.2.1金融市場〔Financialmarket〕是金融資產的交易場所。合約性質：債券市場、股票市場、期貨市場、期權(qīquán)市場。期限長短：貨幣市場和資本市場功能：初級〔一級〕市場——發行市場，二級市場——交易市場。組織結構：交易所、場外市場等8第八頁，共23頁。1.2.2金融市場的主體〔1〕家庭部門〔thehouseholdsector〕：既是金融市場資金的主要供給者，又是投資者。稅收：高負稅的投資者尋求免稅(miǎnshuì)證券風險偏好：如何躲避風險某人準備退休后回南京安度晚年，現在如何方案購置房子？9第九頁，共23頁。〔2〕企業〔thebusinesssector〕：融資〔Raisefunds〕間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款〔發行股票、債券等〕目標：以低本錢獲得高價格〔一級市場〕的證券。從理論上說，企業可以直接從家庭借款，但實際上需要通過專門(zhuānmén)的金融機構設計融資方案——投資經濟分析向企業提出建議，是發行股票還是債券、利息多少、期限多少等。10第十頁，共23頁。討論：企業(qǐyè)融資的三個渠道自有資金：資本的自給自足、積累慢、規模小，無法到達資本使用的規模經濟。債務融資：只有大企業才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權模式〔合伙制、股份制〕股權融資：多個投資者將資金不可撤銷地聚集(jùjí)，股票是無期限的證券。問題：那種融資方式的本錢最高？為什么？11第十一頁，共23頁。〔3〕政府〔Governmentsector〕彌補財政赤字(cáizhènɡchìzì)實施貨幣政策：政府可以通過公開市場業務控制短期國債的投放量來控制利率。資產金額比例％負債金額比例％存款、貨幣、黃金10022.9貨幣27.50.6抵押50.311.5政府債券3760.686.8貸款112.525.7保險、養老金436.110.1其他174.739.9其他106.42.5總計437.5100總計4330.6100美國政府的資產(zīchǎn)負債表〔10億〕12第十二頁，共23頁。討論：政府解決財政赤字(cáizhènɡchìzì)的三個渠道政府支出的不確定性：戰爭、饑荒、自然災害(zìránzāihài)都可能使政府出現赤字。政府解決赤字的方法：增稅；增發鈔票〔美國不行，中國可以〕借債：內債和外債。上述的三種方案的利弊？政府能否發行股票？政府是否存在破產的可能？13第十三頁，共23頁。1.2.3金融機構〔Financialinstitutions〕〔1〕金融中介〔Financialintermediaries〕為間接融資(rónɡzī)提供效勞，包括：商業銀行、保險公司、投資基金、養老基金等。〔2〕證券業〔Securityindustry〕為直接融資(rónɡzī)提供效勞：投資銀行〔Investmentbank〕經紀公司〔Broker〕和做市商〔Market-maker〕交易所〔Exchange〕14第十四頁，共23頁。1.2.4金融市場的主要功能〔1〕籌集資金〔Raisefunds〕〔2〕優化資源配置〔Resourceallocation〕：以資金帶動其他資源向有效率的企業轉移。〔3〕增強資產(zīchǎn)的流動性〔Liquidity〕：實物資產(zīchǎn)的證券化〔Securitization〕使其具有可分割性、易轉讓性。15第十五頁，共23頁。金融中介(zhōngjiè)機構金融市場(jīnrónɡshìchǎnɡ)證券(zhèngquàn)資金貸款人〔儲蓄者投資者〕：1、個人與家庭2、企業3、政府4、外國投資者借款人〔籌資者、發行者〕：1、個人與家庭2、企業3、政府4、外國投資者證券資金證券資金資金貸款儲蓄資金金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動16第十六頁，共23頁。1.3投資(tóuzī)的根本原那么1.3.1比較原那么〔Comparisonprinciple〕投資者通過與金融市場上的其他可用的投資時機來評價一項投資，金融市場給出了時機本錢。短期國債被認為是無風險的證券，從比較原那么上來看它是否是無風險的？當前，許多股民(ɡǔmín)高位套牢，那么這些股民(ɡǔmín)是否需要從股票市場退出？17第十七頁，共23頁。1.3.2無套利原那么〔Noarbitrageprinciple〕利用同質證券之間的定價不一致進行資金轉移，從中賺取無風險利潤的行為稱為套利。假設南京市的A銀行(yínháng)的存貸年利率為10％，B銀行(yínháng)為12％，其結果是什么？套利(tàolì)的三個根本特征：零投資、無風險、正收益。但世上沒有免費的午餐！無套利(tàolì)原那么說明證券之間的價格可以從技術角度予以確定。18第十八頁，共23頁。1.3.3風險厭惡〔Riskaversion〕原那么假設兩項投資本錢相同，預期回報相同，投資者將選擇風險小的投資工程。例如：投資工程A會得到確定的回報10％，而工程B的投資工程獲得10％的回報是不確定的，那么投資者必然選擇工程A。根據風險厭惡原那么，對于同一個公司股票給出的回報要大于債券。因此，高風險的投資需要高回報予以風險補償。問題(wèntí)：高風險高收益，低風險低收益，那無風險是否就意味著無收益？19第十九頁，共23頁。1.4本課程的根本(gēnběn)框架金融市場及其微觀(wēiguān)結構〔11〕投資(tóuzī)實務與投資(tóuzī)管理〔13、14、15〕金融工具及其價值分析衍生工具（5）貨幣市場工具（2）資本市場工具權益證券（4）固定收益證券（3）證券投資基金（6）投資理論資產組合理論（7、8）資本資產定價理論（8）有效市場理論（9）套利定價理論（10）利率期限結構（12）20第二十頁，共23頁。參考(cānkǎo)書籍ZviBodie，AlexKane，AnlanJ.Marcus.?投資學〔第5版〕?，北京：機械工業出版社，2002。定價：118￥。全美國最優秀的投資學教材(jiàocái)。朱寶憲.?投資學?，北京：清華大學出版社，2002。定價：39￥。戴維·G·盧恩伯格.?投資科學?，北京：中國人民大學出版社，2005年，55￥。21第二十一頁，共23頁。思考題1、某個股份要向投資(t