投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述1.企業(yè)財(cái)務(wù)決策的類型（1）風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性，充滿機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)別（2）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的類型確定型決策：事先可確知決策的后果的各種決策風(fēng)險(xiǎn)決策：事先可知決策的所有可能后果及其各種后果出現(xiàn)的概率的決策不確定型決策：事先不知道決策可能出現(xiàn)的各種后果?；蛘唠m然知道決策的所有可能后果，但不知道出現(xiàn)各種后果的概率2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述2.風(fēng)險(xiǎn)的衡量（1）基本原理財(cái)務(wù)管理中的任何決策都是根據(jù)對(duì)未來(lái)事件的預(yù)測(cè)做出的，存在不確定性。這種不確定性的存在，將來(lái)出現(xiàn)的實(shí)際結(jié)果可能與期望的結(jié)果不一致實(shí)際結(jié)果與期望結(jié)果的偏離程度常被用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)（2）風(fēng)險(xiǎn)的衡量確定概率在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件稱作隨機(jī)事件。用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，就是概率（Pi，0≤Pi≤1;∑Pi=1）2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬3第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述確定期望值(ExpectedValue)或稱預(yù)期值，是各隨機(jī)變量取值以相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，反映隨機(jī)變量取值的平均化

投資項(xiàng)目市場(chǎng)預(yù)期投資報(bào)酬率（Ki）概率（Pi）期望報(bào)酬率（）標(biāo)準(zhǔn)離差（δ）標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）A最好良好正常較差15%13%7%5%0.20.30.30.210%3.9%0.39B良好正常較差20%8%6%0.20.60.210%5.1%0.512024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬4第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述期望報(bào)酬率只是報(bào)酬率的平均水平，其具體值會(huì)在期望值上下波動(dòng)。評(píng)價(jià)期望值代表性強(qiáng)弱時(shí)，要依據(jù)投資報(bào)酬的具體數(shù)值對(duì)期望值的偏離程度來(lái)確定。偏離程度越大，代表性就越小。反之，則越大。這種偏離程度就是風(fēng)險(xiǎn)程度。投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率相同，風(fēng)險(xiǎn)未必相同確定離散程度統(tǒng)計(jì)學(xué)中用以衡量概率分布離散程度的指標(biāo)，包括平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差等，最常用的就是方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差標(biāo)準(zhǔn)差2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬5第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述

δA=√15.4%=3.9%δB=√25.6%=5.1%標(biāo)準(zhǔn)差表示了變量的各個(gè)具體值與期望值的波動(dòng)程度，代表了投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小投資項(xiàng)目預(yù)期的報(bào)酬率的概率分布越集中,即方差和標(biāo)準(zhǔn)差越小,風(fēng)險(xiǎn)就越小.反之,則越大由于標(biāo)準(zhǔn)差的大小與投資報(bào)酬率絕對(duì)水平有關(guān)，因此，利用標(biāo)準(zhǔn)差的大小衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度的前提，是不同方案的期望值相等或接近相等標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率，變異系數(shù)）當(dāng)投資項(xiàng)目的期望值不同時(shí)，就不宜用標(biāo)準(zhǔn)差衡量投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)該使用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（V）2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬6第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述【實(shí)例】

有M、N兩個(gè)投資項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差分別為2%和1%，期望值分別是30%和10%，問(wèn)哪一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更大。一般會(huì)以為M因標(biāo)準(zhǔn)差比N大而認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)更大。然而在期望值不同時(shí)，必須用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)來(lái)衡量。此時(shí)：Vm=δA/KA=2%/30%=0.067Vn=δB/KB=1%/10%=0.1顯然,項(xiàng)目N比項(xiàng)目M的風(fēng)險(xiǎn)更大些。2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬7第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述3.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算（1）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系人們通常力求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但又熱衷于風(fēng)險(xiǎn)投資從事風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果會(huì)發(fā)生偏離，可能是正（或負(fù)）方向。風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取報(bào)酬（或蒙受損失）可能性就越大。成為冒險(xiǎn)的動(dòng)力（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者冒險(xiǎn)投資而獲取的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外報(bào)酬。分別用絕對(duì)數(shù)或相對(duì)數(shù)表示不考慮通貨膨脹時(shí)，投資報(bào)酬是時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之和2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬8第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬:Rr

=bV(b：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；V：標(biāo)準(zhǔn)離差率)投資總報(bào)酬率：R=Rf

+Rr

=Rf

+bV風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b

的確定根據(jù)以往同類項(xiàng)目確定

b=（R-Rf

）/V根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率與投資報(bào)酬率之間關(guān)系確定b=（最高R-最低R）/（最高V-最低V）由企業(yè)高層與企業(yè)組織專家確定取決于公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：穩(wěn)健公司常b值定高些由國(guó)家或行業(yè)組織專家確定，并定期公布，做為參考2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬9第二節(jié)證券投資組合理論1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（1）投資組合的報(bào)酬投資組合是指兩種或兩種以上的證券或資產(chǎn)的組合投資組合報(bào)酬是以個(gè)別投資的期望報(bào)酬率為基礎(chǔ)，以該個(gè)別投資占在投資組合中所占比重為權(quán)數(shù)計(jì)算得出。即：（2）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與投資組合的收益不同，不是簡(jiǎn)單的加權(quán)平均數(shù)。個(gè)別投資與投資組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬10第二節(jié)證券投資組合理論2.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，涉及個(gè)別企業(yè)的罷工、訴訟失敗等微觀環(huán)境，可通過(guò)有效的投資組合加以分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，涉及所有的投資對(duì)象，如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹等。無(wú)法通過(guò)多角化投資來(lái)分散總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資組合數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)差2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬11第二節(jié)證券投資組合理論3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：Beta系數(shù)理性的多元化投資者決策投資組合時(shí)唯一需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小程度的指標(biāo)是Beta系數(shù)（β）。反映了個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度通常將所有股票的Beta系數(shù)定義為1，大部分股票的Beta系數(shù)在0.60-1.60之間。投資組合的Beta系數(shù)是投資組合中個(gè)別股票Beta系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬12第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型5.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）內(nèi)容（1）模型在研究了風(fēng)險(xiǎn)及其衡量、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題基礎(chǔ)上，進(jìn)一步解決當(dāng)股票Beta系數(shù)上升時(shí)，該股票預(yù)期收益應(yīng)上升何程度可彌補(bǔ)因此增加的風(fēng)險(xiǎn)股票必要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上股票的風(fēng)險(xiǎn)溢酬。即：（CapitalAssetPricingModel,CAPM）隱含的邏輯思路：投資能夠期望得到補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不能期望對(duì)企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)有任何超額補(bǔ)償2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬13第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（2）假設(shè)條件資本市場(chǎng)是有效的：投資者信息完全，交易成本低，投資限制少，沒(méi)有一個(gè)投資者能影響市場(chǎng)價(jià)格所有投資者對(duì)單個(gè)證券的走勢(shì)看法相同，且預(yù)期均是建立在共同持有期（如一年）之上（3）證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine,SML）是表示CAPM的圖形，用以說(shuō)明第J種股票期望報(bào)酬率與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系在CAPM假定前提下，所有證券都位于這條直線上風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)，投資者仍然期望就時(shí)間價(jià)值獲得補(bǔ)償。而隨著風(fēng)險(xiǎn)增加，要求的收益率也隨之上升2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬14第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（4）面臨挑戰(zhàn)CAPM的關(guān)鍵思想是用β系數(shù)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)驗(yàn)表明，β系數(shù)對(duì)收益率，特別是普通股股票組合有合理的解釋作用實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)的反例：Small-firmorsizeeffect：其他條件不變時(shí)，市場(chǎng)資本化小的普通股股票比市場(chǎng)資本化小大的普通股股票有更高的收益率Price/earnings：比率低的普通股股票比比率高的普通股股票有更高的收益率Januaryeffect：12月至第二年二月間持有的股票比其他時(shí)間持有同樣長(zhǎng)時(shí)間會(huì)產(chǎn)生更高的收益率。這已被發(fā)現(xiàn)多年，但并非每年如此2024/11/2投資風(fēng)險(xiǎn)