債券違約風(fēng)險(xiǎn)管理建議分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u27185債券違約風(fēng)險(xiǎn)管理建議分析綜述 1305371.1企業(yè)應(yīng)選擇合適的發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)資金管理 192231.2完善評(píng)級(jí)機(jī)制，增強(qiáng)評(píng)級(jí)的時(shí)效性 267061.3降低主營業(yè)務(wù)成本，提高盈利水平 364461.4做好債券違約的后續(xù)處置，降低負(fù)面影響 31.1企業(yè)應(yīng)選擇合適的發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)資金管理公司在制定戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，應(yīng)該結(jié)合自身的優(yōu)勢，做出與公司長期發(fā)展目標(biāo)相一致的戰(zhàn)略目標(biāo)。公司在發(fā)展中不能盲目追求規(guī)?；瑧?yīng)該以提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為主要目標(biāo)。因?yàn)槟壳暗氖袌霏h(huán)境不穩(wěn)定性居多，企業(yè)規(guī)模增大后往往也會(huì)使其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大。公司擴(kuò)張時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)本身的內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)以及自身經(jīng)營條件作出預(yù)估，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢做出判斷。盲目擴(kuò)張有些時(shí)候不僅不能給公司帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，反而有可能對(duì)公司的資金鏈造成巨大壓力。凱迪生態(tài)時(shí)任董事長陳義龍?jiān)?011年宣稱：“凱迪生態(tài)在2020年銷售額將達(dá)到3000億元，2030年達(dá)到1萬億元”。帶著這樣的口號(hào)，凱迪生態(tài)開始了它的大規(guī)模并購之旅。但其所處的環(huán)保行業(yè)，近年來已經(jīng)有著產(chǎn)能過剩的跡象，并且凱迪生態(tài)所收購的電廠大多都無法第一時(shí)間投入使用，無法立刻產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益。脫離實(shí)際的目標(biāo)、對(duì)市場前景的錯(cuò)誤判斷和盲目的追求大規(guī)模使得凱迪生態(tài)的戰(zhàn)略最終以失敗告終。因此在制定公司戰(zhàn)略時(shí)，需要考慮以下幾方面的因素：首先要考慮企業(yè)的實(shí)際情況，企業(yè)的實(shí)際情況是制定公司戰(zhàn)略目標(biāo)基礎(chǔ)，不能脫離企業(yè)實(shí)際制定戰(zhàn)略目標(biāo)，否則一旦實(shí)施，勢必給企業(yè)造成難以挽回的損失。其次考慮市場前景，市場前景是公司制定戰(zhàn)略目標(biāo)的“風(fēng)向標(biāo)”，這就需要企業(yè)決策者對(duì)市場發(fā)展前景做出一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確和長期的預(yù)判，可以說市場前景事關(guān)企業(yè)這艘大船前進(jìn)的方向，如果市場前景判斷不準(zhǔn)，必然會(huì)失之毫厘，差之千里。最后要適度確定公司規(guī)模。不要盲目追求擴(kuò)大公司規(guī)模，在并購重組的過程中，對(duì)工程建設(shè)周期，建設(shè)成本要做好合理的預(yù)判，還要考慮行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使公司的債務(wù)和資金的使用相匹配。否則盲目擴(kuò)張，極易造成現(xiàn)金流斷裂，不僅提高不了產(chǎn)能，提高不了營業(yè)收入，還會(huì)提高公司財(cái)務(wù)成本，增加資本成本，甚至造成企業(yè)資金鏈斷裂，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。在資金管理方面，凱迪生態(tài)的資金管理非常混亂，具體表現(xiàn)在其募集資金的違規(guī)使用、關(guān)聯(lián)方的大量占款和相關(guān)內(nèi)部控制的缺失。針對(duì)這三方面，應(yīng)當(dāng)采取以下措施進(jìn)行改變：首先，外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)如證監(jiān)會(huì)等，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資金管理的監(jiān)管。對(duì)于在債券市場進(jìn)行融資的企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該確定一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。并且，在信息披露方面，應(yīng)當(dāng)制定更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)往往會(huì)闡述資金的用途，但在實(shí)際運(yùn)用資金的過程中，這些資金卻并不一定專款專用。倘若能加強(qiáng)信息披露的要求，使企業(yè)及時(shí)披露籌集來的資金的使用情況，那么不僅能夠督促企業(yè)更加規(guī)范地使用資金，也能使投資者得到更多地信息。其次，企業(yè)自身應(yīng)當(dāng)完善資金管理相關(guān)的內(nèi)部控制。凱迪生態(tài)內(nèi)部資金管理的混亂與其內(nèi)部控制的缺失密不可分，連續(xù)多年的內(nèi)控報(bào)告被出具非無保留意見，可見其內(nèi)部控制缺失得嚴(yán)重程度。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司管理層的積極引導(dǎo)，使其意識(shí)到內(nèi)部控制的重要性，提高上市公司在內(nèi)部控制設(shè)計(jì)、運(yùn)行中的積極性，保證內(nèi)部控制實(shí)施的有效性。同時(shí)也要提高企業(yè)員工的自主意識(shí)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，以將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬直接掛鉤的方式，完善獎(jiǎng)懲制度，構(gòu)建良好的內(nèi)部控制環(huán)境，真正發(fā)揮出內(nèi)部控制的作用。從內(nèi)外兩方面同時(shí)著手，能夠使企業(yè)的資金管理更加規(guī)范和合理。1.2完善評(píng)級(jí)機(jī)制，增強(qiáng)評(píng)級(jí)的時(shí)效性對(duì)于發(fā)債主體、投資者和債券市場來說，信用評(píng)級(jí)報(bào)告都有著不可忽視的影響力。在投資者相關(guān)專業(yè)知識(shí)不充分和信息不對(duì)稱的情況下，投資者需要借助信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告來完成投資決策。準(zhǔn)確的信用評(píng)級(jí)不僅能對(duì)債券的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)有正確的反映，也能引導(dǎo)投資者進(jìn)行正確的投資，還對(duì)債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。因此，完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制是需要尤為重視的問題。具體完善措施包括以下幾個(gè)方面：第一，規(guī)范評(píng)級(jí)指標(biāo)。前文在分析評(píng)級(jí)機(jī)制缺陷時(shí)就已經(jīng)指出，目前我國的評(píng)級(jí)指標(biāo)所考慮的因素不夠全面，公式過于固定。因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)發(fā)行人所在的行業(yè)、地區(qū)、經(jīng)營情況等對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)。在評(píng)級(jí)報(bào)告中加入發(fā)行人債券的歷史表現(xiàn)、相關(guān)行業(yè)的債券情況等，使投資者能夠更好的了解發(fā)行人的歷史、行業(yè)等情況。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公布自的評(píng)級(jí)方法，披露對(duì)于不同發(fā)行人或者債券所使用的不同指標(biāo)，使評(píng)級(jí)更加公開透明。第二，應(yīng)加強(qiáng)評(píng)級(jí)人員的專業(yè)素質(zhì)。相比西方國家相比，我國的評(píng)級(jí)行業(yè)起步較晚，相關(guān)評(píng)級(jí)人員的專業(yè)素質(zhì)也有所欠缺。在評(píng)級(jí)過程中，專業(yè)人員的判斷也是不可忽視的一環(huán)，因此加強(qiáng)評(píng)級(jí)人員的專業(yè)素質(zhì)是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)重視的一件事。第三，加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。因此我國目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)費(fèi)用是由被評(píng)級(jí)單位所支付的，這樣的付費(fèi)模式在一定程度上不免會(huì)影響評(píng)級(jí)的獨(dú)立性。因此，可以適當(dāng)尋求付費(fèi)模式的改變，改由政府或者債券投資者進(jìn)行付費(fèi)，從而盡可能地保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。第四，目前我國的債券評(píng)級(jí)都只由一家機(jī)構(gòu)完成，這可能會(huì)造成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了吸引更多客戶，而虛高評(píng)級(jí)的狀況。不僅如此，發(fā)債企業(yè)也很容易和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在利益往來，從而導(dǎo)致評(píng)級(jí)的不公正。在這樣的情況下，可以考慮引入雙評(píng)級(jí)制度，即由兩家或以上的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一只債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。這樣得出的評(píng)級(jí)報(bào)告相對(duì)來說不僅能更加公允，投資者也能從多方面了解債券的風(fēng)險(xiǎn)。在完善評(píng)級(jí)機(jī)制的同時(shí)，增強(qiáng)評(píng)級(jí)的時(shí)效性也非常關(guān)鍵。凱迪生態(tài)債券的評(píng)級(jí)直到其財(cái)務(wù)危機(jī)被曝光才進(jìn)行調(diào)整，那時(shí)候的評(píng)級(jí)已經(jīng)失去意義。在債券存續(xù)期內(nèi)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該隨時(shí)關(guān)注企業(yè)情況，進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，盡可能地提高評(píng)級(jí)的更新頻率，使評(píng)級(jí)能反應(yīng)企業(yè)的最新情況。1.3降低主營業(yè)務(wù)成本，提高盈利水平主營業(yè)務(wù)良好穩(wěn)定的盈利能力是企業(yè)能夠長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。從前文對(duì)凱迪生態(tài)主營業(yè)務(wù)的分析可以看出，由于主營業(yè)務(wù)成本的過高，使得其盈利水平有限。針對(duì)較高的營業(yè)成本，本文提出以下建議，期望能在一定程度上降低相關(guān)成本：首先，可以在每個(gè)村或者鎮(zhèn)上設(shè)置一個(gè)專門用來收集生物質(zhì)資源的站點(diǎn)，給予提供相關(guān)資源的人員一定的補(bǔ)償。生物質(zhì)資源如秸稈等，如果直接在田地里焚燒，會(huì)對(duì)空氣產(chǎn)生污染。如果能統(tǒng)一回收，不僅能保護(hù)環(huán)境，還可以為發(fā)電提供原材料。當(dāng)然，這樣的站點(diǎn)光靠一兩家企業(yè)的行動(dòng)是不夠的，應(yīng)當(dāng)由政府牽頭，與整個(gè)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)合作共同設(shè)立。對(duì)于前文所述的運(yùn)輸問題，也可以在站點(diǎn)內(nèi)統(tǒng)一購置打包機(jī)進(jìn)行壓縮，然后一同運(yùn)輸。如果這樣的站點(diǎn)能形成規(guī)?；?，那么平攤到每個(gè)企業(yè)上的成本必然會(huì)減少。其次，在發(fā)電技術(shù)方面，企業(yè)應(yīng)專注做大做強(qiáng)生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域，不斷革新生產(chǎn)工藝及技術(shù)水平，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新力。嘗試學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)技術(shù)，引進(jìn)專業(yè)人才，爭取將成本降低。生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)的高成本是一直以來都存在的一個(gè)問題，同樣這個(gè)問題光靠一兩家公司也難以徹底解決。成本的降低不僅需要企業(yè)自身的努力，同時(shí)也需要政府和相關(guān)政策的支持。只有使生物質(zhì)發(fā)電有一個(gè)健康的利潤水平，像凱迪生態(tài)這樣依靠生物質(zhì)發(fā)電的企業(yè)才有可能長久穩(wěn)定的發(fā)展下去。1.4做好債券違約的后續(xù)處置，降低負(fù)面影響債券違約會(huì)對(duì)多方面產(chǎn)生負(fù)面影響，因此在債券違約事件發(fā)生后及時(shí)采取相關(guān)措施降低負(fù)面影響是至關(guān)重要的。在凱迪生態(tài)債券違約發(fā)生后，企業(yè)最明顯的變化就是頻繁更換管理層，希望通過領(lǐng)導(dǎo)人員的努力來改變現(xiàn)狀，但收效甚微。同時(shí)凱迪生態(tài)也提出了重組的概念，包括資產(chǎn)重組、股權(quán)重組和債務(wù)重組。這三方面的重組從計(jì)劃來看并沒有太大的問題，處置不良資產(chǎn)、引起戰(zhàn)略投資者等其實(shí)都是不錯(cuò)的選擇，但問題在于實(shí)施的情況。從凱迪生態(tài)在2018年提出重組計(jì)劃至今，仍沒有明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。因此，對(duì)于凱迪生態(tài)來說，目前最重要的還是要落實(shí)重組計(jì)劃的實(shí)施，無論是通過何種方式，都要盡可能使企業(yè)擺脫目前的財(cái)務(wù)困境，使企業(yè)盡可能地?cái)[脫龐大的債務(wù)，恢復(fù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。在債券違約發(fā)生后，投資者如果在自主協(xié)商債券違約處置未果的情況下，只能尋求司法協(xié)助。但是司法訴訟需要高昂的時(shí)間和人力成本，而且債券違約受償存在順序限制。這些因素都使債券持有人不敢輕易啟動(dòng)司法訴訟程序，以維護(hù)其合法權(quán)益。因此，完善投資者的司法救濟(jì)路徑是非常重要的，例如出臺(tái)相關(guān)政策保護(hù)投資者利益、指派專門的律師協(xié)助投資者等。通過這樣的方式使投資者的求償不再像現(xiàn)在這樣繁瑣，也使得投資者的利益能夠得到更好的保護(hù)。此外，推進(jìn)債券保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展也是非常重要的。債券發(fā)行主體應(yīng)為債券發(fā)行購買債券違約保險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)公司債券違約，債券發(fā)行主體將其債券違約保險(xiǎn)求償權(quán)轉(zhuǎn)于債券持有人，債券持有人則向保險(xiǎn)公司主張保險(xiǎn)權(quán)利。公司債券違約保險(xiǎn)的發(fā)展，可以有效轉(zhuǎn)移、分散和化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)，提升債券發(fā)行的信用水平，從而促進(jìn)公司債券市場的健康發(fā)展。對(duì)于債券持有人來說，自己的利益也能夠得到更加充分的保障。目前我國債券違約發(fā)生后，政府