宏觀深宏觀深度報告證券研究報告宏觀報告宏觀報告中國對外直接投資的新特征與新趨向證券分析師鐘正生投資咨詢資格編號S1060520090001張璐投資咨詢資格編號S1060522100001ZHANGLU150@范城愷投資咨詢資格編號S1060523010001FANCHENGKAI146@n本文從總量趨勢、區域分布和行業分布三大視角，梳理中國對外直接投資合2020-2023年的表現仍領先全球，在全球的占比長并創歷史新高，與跨國并購的低迷表現形成鮮明對比。一方面，綠地投資的上升體現了中國企業投資能力的提升；另一方面，綠地投資的上升體現了制造n區域分布：多點開花。截至2022年，中國ODI存量和流量仍呈較高集中度，但存量資金占比不高的地區流量勢頭較好，ODI流向呈現多元化。截至2023年，中企海外并購活動更是“多點開花”，加拿大、秘魯、哈薩克斯坦等“小眾”目的地躋身前十。2019年以來，在主要投資地區中，中資金占比略有下降，而東盟和美國占比上升。中國香港對歐盟的投資整體保持韌性，其中對英國的投資上升、對歐盟的投資下降；中國對美國的投資呈現弱復蘇，同時對墨西哥的投資快速增長，體現中企在中美n行業分布：制造加速。截至2022年，中國ODI存量仍以租賃和商務服務、批發和零售業為主，但制造業、交運物流等占比較快提升。近年來，中國制造業并購主要針對TMT、先進制造和醫療等高技術行業，同時采礦、油氣、電力與公用事業等資源型行業布局較快增長。盟、歐盟和美國的制造業投資占比較高。從2023年宣在美歐主要投資TMT、醫療等高技術行業，在亞洲和澳洲主要布局資源和消費品行業。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。正文目錄一、總量趨勢：出海正熱 41.1從資本輸入到資本輸出 1.2從“出口”到“出海” 1.3從跨國并購到綠地投資 二、區域分布：多點開花 8三、行業分布：制造加速 12 14平安證券宏觀深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。圖表目錄圖表1今年1-5月中國全行業ODI累計同比轉正 4圖表22020-2023年中國全行業ODI連續增長 4圖表32020-2023年中國OFDI整體表現好于全球 圖表42020-2023年中國OFDI在全球的比重整體上升 圖表52020-2023年中國OFDI與FDI走勢相近 圖表62023年以來中國ODI和FDI增速走勢分化 圖表72023年以來中國ODI與出口“此消彼長” 圖表82023年以來中國對美出口萎縮幅度大于整體 圖表92023年中國綠地投資OFDI激增 圖表102021年以來中國跨國并購OFDI持續低迷 圖表112023年中企宣布的海外并購金額同比增長 圖表122023年中企宣布的海外并購交易數量同比下降 圖表132022年中國對外直接投資存量和流量的地區分布比較 圖表142023年，中企海外并購活動“多點開花”，加拿大、秘魯、哈薩克斯坦等“小眾”目的地躋身前十 圖表152019年以來，中國香港和歐洲ODI資金占比略有下降，而東盟和美國占比上升 圖表16對中國香港的ODI與總量趨勢相近 圖表17近年來中國對東盟的ODI整體上升 圖表18近年來中國對英國的ODI增長，對歐盟減少 圖表19中國對北美ODI相對低迷，但對墨西哥較快增長 圖表202022年中國對外直接投資存量和流量的行業分布 圖表212014年以來，中國ODI中制造業占比加快上升 圖表222014年以來，中國制造業占GDP比重下降，越南、墨西哥等上升，歐盟保持穩定 圖表232023年，中企海外并購主要針對TMT、先進制造和醫療等高技術行業 圖表24綜合看區域和行業分布特征，中國ODI存量中，對東盟、歐盟和美國的制造業投資占比較高 圖表252023年，中企在美歐主要并購TMT、醫療等高技術行業，在亞洲和澳洲主要布局資源和消費品行業 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告本文從總量趨勢、區域分布和行業分布三大視角，梳理了中國對外直接投資（ODI）短期和中期趨勢，觀察到近年來中國ODI走向的深刻變化。從總量趨勢看，中國全行業ODI在過去四年連續增長，且在全球范圍內表現優異，今年1-5月仍然其制造業）積極出海的經濟戰略轉變。從區域分布看，中國ODI布局不單是跟隨全球“近岸化、友岸化”脈絡，更呈現“多點開花”，投資目的地多元化或也是中國企業應對全球經貿不確定性的明智對策。從行業分布看，盡主要分布在商貿、零售等服務業，但增量愈發集中于制造業，高技術行業以及資源型行業的海外并購也較為活躍，可見中一、總量趨勢：出海正熱圖表22020-2023年中國全行業ODI連續增長億美元2,4002,0004000資料來源:Wind,商務部,平安證券研究所圖表22020-2023年中國全行業ODI連續增長億美元2,4002,0004000資料來源:Wind,商務部,平安證券研究所圖表1今年1-5月中國全行業ODI累計同比轉正50403020100中國對外直接投資:累計同比資料來源:Wind,商務部,平安證券研究所據聯合國口徑，中國OFDI流量在2021年達到峰值，綜合2020-2023年的表現仍領先全球，在全球的占比也在上升。據增長后，2022-23年有所下降，但絕對水平不弱，仍明顯高于2019年。而且，20了17.5%（商務部口徑下增長22.2%剔除中國后的全球OFDI則萎縮1.7%。從占比看，中國OFDI在全球的占比，在2020-2023年期間明顯上升，平均占比為12.3%，高出2019年2.8個百分點。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。圖表32020-2023年中國OFDI整體表現好于全球億美元25,00020,000圖表32020-2023年中國OFDI整體表現好于全球億美元25,00020,0000OFDI流量億美元 2,5002,0000資料來源:Wind,UNCTAD,平安證券圖表42020-2023年中國OFDI在全球的比重整體上升20%全球OFDI流量資料來源:Wind,UNCTAD,平安證券1.1從資本輸入到資本輸出對比FDI和ODI表現，2020-2023年中國FDIFDI的這一增速為-23.5%，表現弱于OFDI的0.1%。據成鮮明對比。中國從“資本輸入”到“資本輸出”的變化被認為是一項經濟戰略轉變。我們在報告《中國外商直接投資的新特征與新趨圖表62023年以來中國ODI和FDI增速走勢分化累計同比%中國全行業ODI(人民幣)400圖表62023年以來中國ODI和FDI增速走勢分化累計同比%中國全行業ODI(人民幣)400資料來源:Wind,商務部,平安證券研究所圖表52020-2023年中國OFDI與FDI走勢相近億美元2,5002,0000資料來源:Wind,UNCTAD,平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告1.2從“出口”到“出海”則出現高速增長，對比鮮明。值得一提的是，恰逢202易之間的額外阻力。這些數據較為直觀地體現了，當前中國企業“出口”與“出海”的某種替代關系。即在全球貿易保護主義持續抬頭的背景下，中國企業面對出口前景的不確定性，積極布局出海建廠和投資，一定程度上抵消“外循環”受阻的不利影響，發揮經貿摩擦下的“緩沖器”作用。事實上，中國企業的出海布局，已經在穩定我國全球出口份額方面發揮了作用。我們在此前圖表72023年以來中國ODI與出口“此消彼長”400資料來源資料來源:Wind,平安證券研究所圖表82023年以來中國對美出口萎縮幅度大于整體累計同比%中國出口金額400資料來源:Wind,平安證券研究所1.3從跨國并購到綠地投資聯合國口徑下，2023年中國OFDI中，綠地投資金額大幅增長并創歷史新高，與跨國并購的低迷表現形成鮮明對比。據億美元、創歷史新高；項目數量達到817個，同比大幅增長72%，但仍低于2018-2019年水平。對比來看，2023年，中國通過跨國并購的OFDI金額僅4中國跨國并購OFDI的金額和項目數量均較疫情前大幅下降。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告圖表92023年中國綠地投資OFDI激增億美元FDI綠地投資:資金來源于中國數量40020002,0000圖表102021年以來中國跨國并購OFDI持續低迷億美元0FDI跨國并購:收購方為中國數量4002000圖表122023年中企宣布的海外并購交易數量同比下降其他口徑下，2023年中國海外并購表現好于聯合國口徑，但2020年以后的整體表現仍然遜于2019年。聯合國口徑下實一定領先性。據安永分析援引Mergermarket數據，2023年，中企宣布的海外并購總額為398.3億美元，同比增長20.3%。不過，2020-2023年中企宣布的海外并購金額每年為331-579億美元，明顯低于2019年的782億美元布的交易數量為457宗，同比下降16.3%，但其中大額交易明顯增多，交易金額超過5億美元的海外并購達21筆，比圖表122023年中企宣布的海外并購交易數量同比下降圖表112023年中企宣布的海外并購金額同比增長如何理解中國對外投資模式由跨國并購向綠地投資的轉變？一方面，綠地投資的上升體現了中國企業投資能力的提升。相為代表的中國制造業具備全球競爭力，有能力也有意愿通過綠地投資方式高效輸出產能。同時，政策支持、投資經驗累積，也都共同助力了中國企業對外綠地投資順利進行。另一方面，綠地投資的上升體現了制造業“出海”的活躍。正如我們在報告《中國外商直接投資的新特征與新趨向》中指出，全球來看，制造業投資表現較大程度上影響綠地投資表現，因為不僅綠地投資中的制造業占比較高，而且通過綠地投資的制造業FDI絕對水平也明顯高于跨國并購。2023年，全球制造業FDI大幅上漲了27%，部分解釋了同期中國綠地投資OFDI的大幅增長。平安證券宏觀深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。二、區域分布：多點開花截至2022年，中國ODI存量和流量仍呈現較高集中度，但存量資金占比不高的地區流量勢頭較好，ODI流向呈現多元化。香港的投資接近六成，流向維爾京群島、開曼群島、新加坡等“離岸金融中心”的占比也較高，除此之外，存量占比較高可以觀察到，資金流向維爾京群島和開曼群島的占比明顯下降，流向中國香港、新加坡、美國、印尼、盧森堡、英國、中國澳門等地區的資金占比均有明顯提升；此外，土耳其、南非、柬埔寨和尼日利亞等存量占比較低的地區，其流量占比躋圖表132022年中國對外直接投資存量和流量的地區分布比較國家/地區2022年中國ODI存量（億美元）存量占比國家/地區2022年中國ODI流量（億美元）流量占比流量占比-存量占比157.7%59.8%2.1%2維爾京群島維爾京群島91.25.6%-7.7%3開曼群島2115.17.7%新加坡83.05.1%2.2%42.9%4.5%5新加坡2.7%開曼群島57.63.5%-4.1%6澳大利亞印度尼西亞45.52.8%7荷蘭283.0盧森堡32.52.0%8印度尼西亞247.20.9%英國28.29盧森堡205.50.7%澳大利亞27.90.4%英國0.7%21.30.8%瑞典0.7%德國0.5%德國0.7%瑞典0.5%加拿大0.5%越南0.6%0.5%0.6%馬來西亞0.4%馬來西亞0.5%0.4%泰國0.8%0.4%越南0.4%土耳其0.5%新上榜百慕大群島0.4%6.80.4%新上榜泰國0.4%柬埔寨6.30.4%新上榜俄羅斯99.00.4%尼日爾5.70.3%新上榜25790.893.6%95.8%存量總額27548.1流量總額魯東南亞（新加坡、印尼）、中亞（哈薩克斯坦）和東亞（韓國分布十分廣泛。其中，較多國家或地區的資金較2022年實現了大幅增長，譬如在加拿大的并購金額由0.8億美元大幅增長至57.5億美元，并超過美國成為當年中企海外并購最大目的地；秘魯在2022年沒有并購記錄的背景下，2023年獲得32億美元（主要投向電力行業躋身前五；哈薩克請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告斯坦獲得的金額由1.3億美元大幅增長至23.1億美元，排名第七。此外，英國、澳大利亞、德國和印尼獲金均實現了同比100%以上的增長，美國金額同比基本持平，新加坡金額則腰斬。中國與一系列亞洲、拉美等新興市場國家積極建立合作關系，極大拓展了我國對外直接投資的空間和梯度。據安永分析，2023年，中國共與18個國家確立了關系新定位，其中8個為亞洲國家，分別為新加坡、越南、東帝汶、吉爾吉斯斯坦、作機制。2023年，中國和拉丁美洲關系穩步發展，提升了與委內瑞拉、哥倫比亞、烏拉圭和尼加拉瓜四國的關系；截至會民生等領域的合作。2023年中國海外并購金額前十地區41.7mn24.723.12023年2023年億美元2022年來中國香港、東盟、歐洲和美國四大地區的ODI占比變化。中國香港ODI占比整體保東盟占比明顯上升，由2019年的9.5%逐年上升至2022年的請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告圖表152019年以來，中國香港和歐洲ODI資金占比略有下降，而東盟和美國占比上升80706050403020100中國ODI流量占比：分國家/地區%50中國香港ODI表現是中國對外投資的“晴雨表”，近年來香港本土對大陸資金的吸引力增強。中國大陸對港ODI規模在2009-2016年保持較快上漲，此后階段性回落，2020年以后又出現回升。值得一提的是，一直以來，中國大陸對港ODI走勢與中國ODI總量走勢基本一致。由于對港ODI不僅包括最終流向香港的資金，的資金，對港ODI表現較大程度上反映了中國ODI總需求。不過從2022年我國ODI流量表現看，在對維爾京群島、開曼群島等離岸金融中心流量占比下降的背景下，對港ODI流量占比仍在提升，體現中國香港對大陸資金的吸引力增強。近年來，隨著粵港澳大灣區建設的不斷推進，中國大陸與香港之間的經濟金融合作不斷加強，直接或間接地促進了大陸企業投簽署和實施協議。中國對東盟ODI的較快增長則充分體現了“近岸化、友岸化”產業鏈布局需求。2019年以來，中國對東盟ODI加速增長，百分點。同年，中國企業在RCEP項下享惠進口905.2億元，稅款減讓達到23.6億元。平安證券宏觀深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。圖表16對中國香港的ODI與總量趨勢相近億美元中國ODI流量：分國家/地區億美元2,5002,00004002000資料來源:Wind,平安證券研究所圖表17近年來中國對東盟的ODI整體上升億美元中國ODI流量：分國家/地區億美元2502000400資料來源:Wind,平安證券研究所中國對歐洲的投資整體保持韌性，其中對英國的投資上升的ODI持續保持在100億美元以上。結構上，中國對英國的投資增長勢頭明顯好于對歐盟，中國對英國的ODI在全部歐洲出）逐年下降至2022年的67%。近年來，中國對英國的投資勢頭良好。據商務部介紹，2021年以來，新一批中國投融資項目在英國落地或穩步推進，涉及綠色金融、新能源、醫療衛生、數字科技等領域中國對美國的投資呈現弱復蘇，同時對墨西哥的投資快速增長，體現中企在中美經貿不確定中積極突圍。2019年以來，中國對美國ODI觸底回升，不過仍明顯弱于2018年以前水平。同時，加拿大近年來吸收的中國資動力充足，另一方面其作為《美國-墨西哥-加拿大協定》成員具有關稅優勢，是北美價值鏈中的重要一環。據美國商務部數據，2023年美國從中國進口總額為4272億美元，同比下降約20%，與此同時，墨西哥向美國出口4756億美元，同比增圖表18近年來中國對英國的ODI增長，對歐盟減少億美元中國ODI流量：分國家/地區億美元40050資料來源資料來源:Wind,平安證券研究所圖表19中國對北美ODI相對低迷，但對墨西哥較快增長億美元中國ODI流量：分國家/地區億美元2000400資料來源資料來源:Wind,平安證券研究所平安證券宏觀深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。三、行業分布：制造加速他制造、計算機/通信和其他電子設備制造、金屬制品、醫藥制造等。其中長3.5%，占制造業ODI投資的53.8%。圖表202022年中國對外直接投資存量和流量的行業分布行業2022年中國ODI存量（億美元）存量占比2022年中國ODI流量（億美元）流量占比流量占比-存量占比1租賃和商務服務業39.0%434.826.7%2批發和零售業-0.1%3金融業221.22.5%4制造業9.7%271.56.9%5采礦業2101.37.6%9.3%6信息傳輸/軟件和信息技術服5.0%-4.0%7交通運輸、倉儲和郵政業3.5%9.2%5.7%8房地產業3.2%22.1-1.8%9電力/熱力/燃氣及水的生產和供應業2.0%54.53.3%建筑業0.9%-1.0%科學研究和技術服務業445.648.23.0%農/林/牧/漁業0.7%5.10.3%-0.4%居民服務/修理和其他服務業0.5%6.80.4%-0.1%文化/體育和娛樂業0.4%0.9%0.5%教育93.80.3%2.40.1%-0.2%住宿和餐飲業38.30.1%0.10.0%-0.1%衛生和社會工作33.40.1%2.90.2%0.1%水利/環境和公共設施管理業29.10.1%0.1%0.0%合計27548.1海”背后的經濟邏輯。觀察我國ODI中租賃和商務服務業、批發和零售業以及制造業三大行業的占比變化。租賃和商外商直接投資的新特征與新趨向》指出，近年來截至2022年，我國FDI中制造業和請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告海外需求的迫切性上升。據世界銀行數據，2014年以來，中國制造業增加值占GD的26.2%，同期越南、墨西哥的這一數據分別上升3.5和1.9個百分點，至23.9%和20.2%，歐盟則小幅上升0.3個百分圖表212014年以來，中國ODI中制造業占比加快上升706050403020100中國ODI流量占比：分行業租賃和商務服務業批發和零售業其他%50圖表222014年以來，中國制造業占GDP比重下降，越南、墨西哥等上升，歐盟保持穩定%制造業增加值占GDP比重截至2023年，中企海外并購主要針對TMT、先進制造和醫療等高技術行業，同時采礦、油氣、電力與公用事業等資源型行業布局較快增長。據安永分析，截至2023年，中國企業海外并購金額前三的行業是T療與生命科學行業，三者共占總交易額的53%。從增速看，上述三大行業同比均實現雙位數增長，而位列第五的采礦與金屬行業同比更是大幅增長31%。此外，除金融服務業外，大多數行業宣布的并購額均有不同程度的增長，其中油氣和消費品行業增幅較大，電力與公用事業實現了金額和數量的雙增長。在“一帶一路”共建國家，中企并購則主要聚焦先進制造與運輸、電力與公用事業以及TMT行業，合計占中企在“一帶一路”并購總額的62%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告圖表232023年，中企海外并購主要針對TMT、先進制造和醫療等高技術行業四、區域與行業：因地制宜綜合區域和行業分布特征來看，中國ODI存量中，對東盟、歐盟和美國的制造業投資占比較高。據商務部數據，截至2022年中國ODI存量中，對于我們選取的六大重點行業，其中租賃和商務服務業占比較高的地區是中國香港，以及排除中國香制造業占比較高的是東盟、歐盟和美國；采礦業占比較高的是歐盟；軟件和信息技術服務業占比較高的是排除中國香港、東盟、歐盟和美國的“其他地區”。圖表24綜合看區域和行業分布特征，中國ODI存量中，對東盟、歐盟和美國的制造業投資占比較高2022年中國ODI存量(億美元)：六大行業與重點地區分布占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%902419.12419.180.8492.8247.8224.9247.72821.8請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券宏觀深度報告從2023年宣布的并購情況看，中企在美歐主要投資TMT、醫療等高技術行業，在亞洲和澳洲主要布局資源和消費品行業。中企在歐洲的熱門投資行業為TMT、先進制造與運輸業以及醫療與生命科學行業，主要投資目的地為英國、德國、波蘭和圖表252023年，中企在美歐主要并購TMT、醫療等高技術行業，在亞洲和澳洲主要布局資源和消費品行業風險提示：1、商務部、聯合國以及其他外部機構的數據口徑有別，可能影響部分研究結論；3、全球經貿政策超預期變化，可能影響中國ODI趨勢、地區分布和行業分布等。平安證券研究所投資評級：強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于市