習題集

一、判斷題（40題）

1、貝塔值為零的股票的預期收益率為零。F

2、CAPM模型表明，如果要投資者持有高風險的證券，相應地也要更高的回報率。T

3、通過將0.75的投資預算投入到國庫券，其余投向市場資產組合，可以構建貝塔值為0.75

的資產組合。F

4、CAPM模型認為資產組合收益可以由系統風險得到最好的解釋。T

5、如果所有的證券都被公平定價，那么所有的股票將提供相等的期望收益率。F

6、投資組合中成分證券相關系數越大，投資組合的相關度高，投資組合的風險就越小。F

7、對于不同的投資者而言，其投資組合的效率邊界也是不同的。F

8、偏好無差異曲線位置高低的不同能夠反映不同投資者在風險偏好個性上的差異。T

9、在市場模型中，B大于1的證券被稱為防御型證券。F

10、同一投資者的偏好無差異曲線不可能相交。T

11、收益的不確定性即為投資的風險，風險的大小與投資時間的長短成反比。F

12、對于某一股票，股利收益率越高，持有期回收率也就越高。F

13、資產組合的收益率是組合中各資產收益率的代數相加后的和。F

14、證券投資的風險主要體現在未來收益的不確定性上，即實際收益與投資者預期收益的

背離。T

15、市場風險指的是市場利率變動引起證券投資收益不確定的可能性。F

16、利率風險對于各種證券都是有影響的，但是影響程度會因證券的不同而有區別，對于

固定收益證券的要大于對浮動利率證券的影響。T

17、購買力風險屬于系統風險，是由于貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險。

T

18、非系統風險可以通過組合投資的方式進行分散，如果組合方式恰當，甚至可以實現組

合資產沒有非系統風險。T

19、信用風險屬于非系統風險，當證券發生信用風險時，投資股票比投資債券的損失大。

F

20、經營風險是由于公司經營狀況變化而引起盈利水平的改變，從而產生投資者預期收益

下降的可能。經營風險在任何公司中都是存在的，所以投資者是無法規避經營風險的。

F

21、收益與風險的關系表現在一般情況下，風險較大的證券，收益率也較高；收益率較低

的證券，其風險也較小。T

22、對單一證券的風險的衡量就是對證券預期收益變動的可能性與變動幅度的衡量，只有

當證券的收益出現負的變動時才能被稱為風險。F

23、方差和標準差可以用來表示證券投資風險的大小，這種風險包括了系統風險、非系統

風險和投資者主觀決策的風險。F

24、無差異曲線反映的是投資者對于不同投資組合的偏好，在同一條無差異曲線上，不同

點表示投資者對于不同證券組合的偏好不同。F

25、資產組合的收益率應該高于組合中任何資產的收益率，資產組合的風險也應該小于組

合中任何資產的風險。F

26、當某兩個證券收益變動的相關系數為0時，表示將這兩種證券進行組合，對于風險分

散將沒有任何作用。F

27、資產組合的風險是組合中各資產風險加權平均和，權數是各資產在組合中投資比重。

F

28、B值衡量的是證券的系統風險，它表示證券收益波動對市場平均收益波動的敏感性。

29、在資本資產定價的各種模型中，多因素模型比單因素模型具有更好的解釋力，因為它

詳實分解了證券風險系統的各種構成。T

30、在資本資產定價模型的假定下，任何資產或資產組合的風險溢價，等于市場資產組合

風險溢價與貝塔系數的乘積。T

31、一項資產如與資產組合完全負相關，則它將具有完全對沖的功能。T

32、風險厭惡程度較高的投資者在期望收益-均方差構建的空間中具有更加陡峭的無差異曲

線，因為他們在面臨更大的風險要求時要求更多的風險溢價來補償T

33、資本資產定價模型（CAPM）的理性經濟人假定認為：所有投資者在資產組合的選擇

過程中都遵循馬科維茲的資產選擇模型。T

34、證券市場線（SML）刻畫的是作為資產風險的函數的單項資產的風險溢價，測度單項

資產風險的工具不再是標準差，而是該項資產對于資產組合方差的貢獻度，用

麗（小山）

’端表示。T

35、證券特征線（SCL）是典型的把證券超額收益作為市場超額收益的函數的圖形，其斜

率等于證券市場線（SML）的斜率。T

36、任何證券的均衡期望收益均由其均衡真實收益率、期望通脹率和證券特別風險溢價三

者相加形成。T

37、如果資產不是完全負相關，則分散化資產組合就沒有分散風險的價值。F

38、兩種資產的協方差為正值說明兩種資產的收益率成同方向變動；協方差為負值時說明

兩種資產的收益率成反方向變動。協方差的絕對值越大表示兩種資產收益率的關系越

疏遠，反之說明關系越密切。F

39、資產之間的相關系數發生變化時，投資組合的收益率都不會低于所有單個資產中的最

低收益率，投資組合的風險可能會高于所有單個資產中的最高風險。F

40、如果兩種證券的相關系數=1,則兩種證券組成投資組合報酬率的標準差一定等于兩種證

券報酬率的標準差的算術平均數。F

二、單選題（30題）

1、根據CAPM,一個充分分散化的資產組合的收益率和哪個因素相關（A）。

A.市場風險B.非系統風險C.個別風險D.再投資風險

2、在資本資產定價模型中，風險的測度是通過（B）進行的。

A.個別風險B.貝塔系數C.收益的標準差D.收益的方差

3、市場組合的貝塔系數為（B）o

A、0B、1C、-1D、0.5

4、無風險收益率和市場期望收益率分別是0.06和0.12。根據CAPM模型，貝塔值為1.2

的證券X的期望收益率為（D）。

A.0.06B.0.144C.0.12美元D.0.132

5、對于市場投資組合，下列哪種說法不正確（D）

A.它包括所有證券

B.它在有效邊界上

C.市場投資組合中所有證券所占比重與它們的市值成正比

D.它是資本市場線和無差異曲線的切點

6、關于資本市場線，哪種說法不正確（C）

A.資本市場線通過無風險利率和市場資產組合兩個點

B.資本市場線是可達到的最好的市場配置線

C.資本市場線也叫證券市場線

D.資本市場線斜率總為正

7、證券市場線是（D）o

A、充分分散化的資產組合，描述期望收益與貝塔的關系

B、也叫資本市場線

C、與所有風險資產有效邊界相切的線

D、描述了單個證券（或任意組合）的期望收益與貝塔關系的線

8、根據CAPM模型，進取型證券的貝塔系數（D）

A、小于0B、等于0C、等于1D、大于1

9、美國“911”事件發生后引起的全球股市下跌的風險屬于（A）

A、系統性風險B、非系統性風險C、信用風險D、流動性風險

10、下列說法正確的是（C）

A、分散化投資使系統風險減少

B、分散化投資使因素風險減少

C、分散化投資使非系統風險減少

D、.分散化投資既降低風險又提高收益

11、現代投資組合理論的創始者是（A）

A.哈里.馬科威茨B?威廉?夏普C.斯蒂芬?羅斯D?尤金.玦瑪

12、反映投資者收益與風險偏好的曲線是（D）

A.證券市場線方程B.證券特征線方程

C.資本市場線方程D.無差異曲線

13、不知足且厭惡風險的投資者的偏好無差異曲線具有的特征是（B）

A.無差異曲線向左上方傾斜

B.收益增加的速度快于風險增加的速度

C.無差異曲線之間可能相交

D.無差異曲線位置與該曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度無關

14、反映證券組合期望收益水平和單個因素風險水平之間均衡關系的模型是（A）

A.單因素模型B.特征線模型C.資本市場線模型D.套利定價模型

15、以下關于資產組合收益率說法正確的是（B）

A資產組合收益率是組合中各資產收益率的代數和

B資產組合收益率是組合中各資產收益率的加權平均數

C資產組合收益率是組合中各資產收益率的算術平均數

D資產組合收益率比組合中任何一個資產的收益率都大

16、系統風險并不認同以下的說法：（D）

A系統風險是那些由于某種全局性的因素引起的投資收益的可能變動

B系統風險是公司無法控制和回避的

C系統風險是不能通過多樣化投資進行分散的

D系統風險對于不同證券收益的影響程度是相同的

17、市場風險是指（A）

A由于證券市場整體趨勢變動而引起的風險

B市場利率的變動引起證券投資收益的不確定的可能性

C投資者無法規避的風險。

D非系統風險

18、以下關于利率風險的說法正確的是（B）

A利率風險屬于非系統風險

B利率風險是指市場利率的變動引起的證券投資收益不確定的可能性

C市場利率風險是可以規避的

D市場利率風險是可以通過組合投資進行分散的

19、以下關于購買力風險的說法正確的是（C）

A購買力風險是可以避免的

B購買力風險是可以通過組合投資得以減輕的

C購買力風險是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來的實際收益水平下降的風險

D購買力風險屬于非系統風險

20、以下各種方法中，可以用來減輕利率風險的是（C）

A將不同的債券進行組合投資

B在預期利率上升時，將短期債券換成長期債券

C在預期利率上升時，將長期債券換成短期債券

D在預期利率下降時，將股票換成債券

21、以下關于信用風險的說法不正確的是（D）

A信用風險是可以通過組合投資來分散的

B信用風險是指證券發行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風險

C信用評級越低的公司，其信用風險越大

D國庫券與公司債券存在同樣的信用風險

22、以下關于經營風險的說法不正確的是（C）

A經營風險可以通過組合投資進行分散

B經營風險是指由于公司經營狀況變化而引起盈利水平變化從而產生投資者預期收益

下降的可能

C經營風險無處不在，是不可以回避的

D經營風險可能是由公司成本上升引起的

23、以下關于預期收益率的說法不正確的是（D）

A預期收益率是投資者承擔各種風險應得的補償

B預期收益率=無風險收益率+風險補償

C投資者承擔的風險越高，其預期收益率也越大

D投資者的預期收益率由可能會低于無風險收益率

24、對單一證券風險的衡量就是（A）

A對該證券預期收益變動的可能性和變動幅度的衡量

B對該證券的系統風險的衡量

C對該證券的非系統風險的衡量

D對該證券可分散風險的衡量

25、投資者選擇證券時，以下說法不正確是（A）

A在風險相同的情況下，投資者會選擇收益較低的證券

B在風險相同的情況下，投資者會選擇收益較高的證券

C在預期收益相同的情況下，投資者會選擇風險較小的證券

D投資者的風險偏好會對其投資選擇產生影響

26、以下關于無差異曲線說法不正確的是（D）

A無差異曲線代表著投資者對證券收益與風險的偏好

B無差異曲線代表著投資者為承擔風險而要求的收益補償

C無差異曲線反映了投資者對收益和風險的態度

D無差異曲線上的每一點反映了投資者對證券組合的不同偏好

27、假設某一個投資組合由兩種股票組成，以下說法正確的是（D）

A該投資組合的收益率一定高于組合中任何一種單獨股票的收益率

B該投資組合的風險一定低于組合中任何一種單獨股票的風險

C投資組合的風險就是這兩種股票各自風險的總和

D如果這兩種股票分別屬于兩個互相替代的行業，那么組合的風險要小于單獨一種股

票的風險

28、當某一證券加入到一個資產組合中時，以下說法正確的是（D）

A該組合的風險一定變小

B該組合的收益一定提高

C證券本身的風險越高，對資產組合的風險影響越大

D證券本身的收益率越高，對資產組合的收益率影響越大

29、以下關于組合中證券間的相關系數，說法正確的是（C）

A當兩種證券間的相關系數等于1時，這兩種證券收益率的變動方向是一致的，但變

動程度不同

B當兩種證券間的相關系數等于1時，這兩種證券收益率的變動方向是不一致的，但

變動程度相同

C當兩種證券間的相關系數等于1時，這兩種證券收益率的變動方向是一致的，并且

變動程度也是相同的

D當兩種證券間的相關系數等于1時，這兩種證券收益率之間沒有什么關系

30、在通過"Y=a+bX”回歸分析得到B值時候，以下說法錯誤的是（D）

A6值等于回歸出來的系數b的值

BY代表某證券的收益率

CX代表市場收益率

DB值等于回歸出來的常數項a的值

三、多選題（25題）

1、關于資本市場線，下列說法正確的是（ABD）。

A、資本市場線是所有有效資產組合的預期收益率和風險關系的組合軌跡

B、資本市場線是從無風險資產出發經過市場組合的一條射線

C、風險厭惡程度高的投資者會選擇市場組合M點右上方的資產組合

D、風險厭惡程度低的投資者會選擇市場組合M點右上方的資產組合

2、資本市場線表明（ABCD）o

A、有效投資組合的期望收益率與風險是一種線性關系

B、資本市場線的截距為無風險收益率

C、資本市場線的斜率反映了承擔單位風險所要求的收益率

D、資本市場線表明，在資本市場上，時間和風險都是有價格的

3、關于SML和CML,下列說法正確的是（ABCD）

A.兩者都表示的有效組合的收益與風險關系

B.SML適合于所有證券或組合的收益風險關系，CML只適合于有效組合的收益風險關系

C.SML以p描繪風險，而CML以o描繪風險

D.SML是CML的推廣

4、CAPM模型的理論意義在于（ABD）

A.決定個別證券或組合的預期收益率及系統風險

B.用來評估證券的相對吸引力

C.用以指導投資者的證券組合

D.是進行證券估價和資產組合業績評估的基礎

5、下列屬于系統性風險范疇的是（ABCDE）

A.自然風險B.利率風險C.通脹風險D.政治風險E.流動性風險

6、下列屬于非系統性風險范疇的是：（ABC）

A.經營風險B.違約風險C.財務風險D.通貨膨脹風險E.流動性風險

7、以下對于資產組合收益率的說法正確的是（AD）

A資產組合收益率是組合中各資產收益率的加權平均和

B資產組合收益率應該高于組合中任何一個資產的收益率

C資產組合收益率不可能高于組合中任何一個資產的收益率

D資產組合收益率有上限也有下限

8、以下可能導致證券投資風險的有（ABCD）

A公司經營決策的失誤B市場利率的提高

C投資者投資決策的失誤D通貨膨脹的發生

9、以下關于不同證券行情下，股價的變動規律說法正確的是（BD）

A在看漲市場中,股價是表現出直線上升的，不會有下跌的可能

B在看漲市場中,股價并非表現出直線上升，而是大漲小跌

C在看跌市場中,股價表現出一直下跌，不會有上升的可能

D在看跌市場中,股價并非表現出直線下跌，而是小漲大跌

10、以下可以用來減輕利率風險的措施有（BCD）

A增加對固定利率債券的持有

B增加對浮動利率債券的持有

C進行適當的證券資產組合

D增加普通股的持有，減少優先股的持有

11、以下關于購買力風險，說法正確的是（AD）

A購買力風險屬于系統風險

B購買力風險可以通過資產組合進行規避

C投資者無法減輕購買力風險的影響

D購買力風險就是通貨膨脹帶來的風險

12、以下對于非系統風險的描述，正確的是（BCD）

A非系統風險是不可規避的風險

B非系統風險是由于公司內部因素導致的對證券投資收益的影響

C非系統風險是可以通過資產組合方式進行分散的

D非系統風險只是對個別或少數證券的收益產生影響

13、以下關于信用風險的說法，正確的是（AB）

A信用風險屬于非系統風險

B信用風險是指證券發行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風險

C信用風險是不可以避免的

D普通股票由于沒有還本要求，所以普通股票沒有信用風險

14、以下對于經營風險的說法，正確的是（ABD）

A經營風險是指由于公司經營狀況變化而引起盈利水平改變，從而產生投資者預期收

益下降的可能

B經營風險屬于非系統風險

C由于公司都存在經營風險，所以投資者無法回避經營風險

D公司的盲目擴大有可能引起經營風險

17、以下對于證券收益于證券風險之間的關系，理解正確的是（BCD）

A證券的風險越高，收益就一定越高

B投資者對于高風險的證券要求的風險補償也越高

C投資者預期收益率與其對于所要求的風險補償之間的差額等于無風險利率

D無風險收益可以認為是投資的時間補償

15、對于證券風險的衡量，以下說法正確的是（ABC）

A風險的衡量就是對預期收益變動的可能性和變動幅動的衡量

B風險的衡量是將證券未來收益的不確定性加以量化的方法

C對證券組合風險的衡量需要建立在單一證券風險衡量的基礎上

D單一證券風險的衡量涵蓋了證券一切風險，包括投資者決策的風險

16、以下對于證券風險量的衡量，說法正確的是（ABC）

A衡量風險可以用方差與標準差

B風險是未來可能收益對期望收益的離散程度

C方差越小，說明證券未來收益離散程度越小，也就是風險越小

D風險的量化只是對證券系統風險的衡量

17、以下屬于無差異曲線的特征的是（ABCD）

A無差異曲線反映了投資者對收益和風險的態度

B無差異曲線具有正的斜率

C投資者更偏好于位于左上方的無差異曲線

D不同的投資者具有不同類型的無差異曲線

18、以下對于資產組合效應，說法正確的是（CD）

A資產組合后的收益率必然高于組合前各資產的收益率

B資產組合后的風險必然低于組合前各資產的風險

C資產組合的系統風險較組合前不會降低

D資產組合的非系統風險可能會比組合前有所下降，甚至為0

19、當兩種證券間的相關系數計算為0時，以下說法正確的是（AC）

A這兩種證券間的收益沒有任何關系

B分散投資于這兩種證券沒有任何影響

C分散投資于這兩種證券可以降低非系統風險

D分散投資于這兩種證券可以降低系統風險

20、以下關于組合風險的說法，正確的是（BD）

A組合風險的計算就是組合種各資產風險的代數相加

B組合風險有可能只包括系統風險

C組合風險有可能只包括非系統風險

D組合風險有可能既包括系統風險，又包括非系統風險

21、以下關于B值的說法，正確的是（BD）

AB值衡量的是證券的全部風險

BB值衡量的只是證券的系統風險

CP值衡量的風險與標準差所衡量的風險是一致的

DB值用于衡量一種證券的收益對市場平均收益敏感性的程度

22、流動性風險主要包括（AB）

A市場價格風險

B資金流動風險

C市場操作風險

D信用風險

23、影響投資組合的流動性風險因素主要包括（ABC）

A市場的流通性

B投資組合中未平倉合約的數量

C投資組合中證券的種類

D投資組合中總的證券數量

24、投資組合流動性管理的主要途徑有（ABC）

A資產的流動性管理

B資金來源的流動性管理

C用風險均衡管理方法對流動性風險進行管理

25、操作性失誤風險包括（ABCDEF）

A執行風險

B信息風險

C關系風險

D人員風險

E系統事件風險

F法律風險

四、簡述題（10題）

1、如何理解資產組合中的協方差與方差的關系，他們有什么不同？

參考答案：

資產組合的方差可以用來衡量資產組合的整體風險。同時，資產組合中多種證券之間

存在一定的相關性，由此產生的風險可以通過協方差進行衡量。

從資產組合的計算公式中可以看出，投資組合的方差等于各個證券的方差項和它

們之間協方差項之和。

2、如何理解資產組合、有效組合與最佳組合之間的異同？

參考答案：

資產組合是投資者預算集內一個包含多種有價證券和其他資產的集合，也就是投

資者所擁有的各種資產的總稱。廣義上講，資產組合中的資產應該包括股票、債券、

現金、不動產、黃金等多種資產；而從狹義上講，資產組合則是規定了投資比例的一

攬子有價證券。

有效組合是指滿足共同偏好規則的資產組合。具體來說，在所有的可行集中，對

于相同風險（以方差或者標準差衡量）的資產組合，有效組合的期望收益率更加高;

對于期望收益相同的資產組合，有效組合的風險更小。

最佳組合是指既滿足共同偏好規則，又使得投資者投資效用最大化的資產組合。

在期望收益-標準差平面上，最佳組合表現為有效邊界和投資者無差異曲線的切點。

從上不難看出，有效組合、最佳組合都是一種資產組合。最佳組合和有效組合的

最大差別在于，最佳組合不但考慮了資產組合是否有效，而且還考慮了投資者的風險

偏好問題。

3、可行集、有效集的異同在哪里，如何用圖來表示？有效集定理是什么，對于最佳資產

組合的確定有何幫助？

參考答案：

他后都是投資組合構成的集合。可行集是所有可能的投資組合構成的集合，有效

集是部分投資組合的集合。有效集是可行集邊界上方差最小點（B點）到方差最大點

（A點）這一段。2、有效集定理是指投資者在選擇股票的時候有一些共同的標準，

所以我們只需要考慮可行集中滿足這個標準的集合即可。最佳資產組合必然是在有效

集上。

4、有效集的形狀是由什么決定的，為什么不會是其他形狀？

參考答案：

有效邊界的形狀如上圖所示，其形狀上凸。如果有效邊界不是上凸的，那么有效

邊界上就存在兩點，其組合能夠產生更優的組合，這個組合將落在有效邊界的左上方,

這與有效邊界的定義矛盾，所以有效邊界只能是上凸的。

5、如何區分風險厭惡、風險偏好與風險中性投資者，他們的無差異曲線各有何特點？什

么決定了投資者的效用？

參考答案：

不同投資者在風險增大的時候，對收益的要求不同，風險厭惡者在風險增加的時

候需要提高收益率來補償，其無差異曲線向右上傾斜。風險中性者在風險增加的時候,

對收益率沒有要求，其無差異曲線水平。風險偏好者甚至會為了增加風險而放棄收益,

其無差異曲線向右下傾斜。2、影響投資者效用的因素包括：（1）年齡和閱歷：老年

人往往比年輕人更厭惡風險；（2）經濟環境：在經濟衰退時期失業風險高于經濟增長

時期，大部分人因此會更厭惡風險；（3）個人心理：悲觀者往往比樂觀者更厭惡風險;

（4）失敗經歷：大部分人在經歷一次挫折后會更加厭惡風險；（5）家庭情況：有子

女和父母的人，一般都比較厭惡風險；（6）政策環境：一般而言，如果國家的福利比

較好，對于風險失敗后的救助力度比較大的話，國民比較不那么厭惡風險。

6、最小方差的資產組合是不是最佳資產組合，為什么？如果不是，兩者又有何種關系？

參考答案：

最小方差的資產組合不是最佳的資產組合。因為最佳的資產組合是有效邊界和無

差異曲線的切點最佳的資產組合，其標準差不一定是最小的，還要同時考慮收益率,

而這都與投資者的風險偏好有關。

所有落在最小方差邊界以上的點，都可能是最佳的E-b組合，因而是潛在的最

佳資產組合。

7、在引入無風險借貸的條件后，資產組合的可行集和有效邊界有何變化？分別考慮不同

情形下的有效集變化。

參考答案：

當引入無風險貸款后，有效集將會發生微妙的變化.具體的變化，看圖4-10。原

來只有風險資產時的有效邊界是曲線CD,而當引入無風險貸款后，有效邊界上的每

一點都可以跟無風險資產進行組合，而新組合位于有效組合與無風險資產的連線上。

雖然連線有很多條，但唯一真正的新的有效邊界是曲線ATD,其中T點位AT線段與

曲線CD的切點。

當引入無風險借款后，有效集也會發生更為微妙的變化，看圖4-13。原來只有風

險資產時的有效邊界是曲線CD,而當引入無風險借款后，投資者可以通過無風險借

款并投資于風險資產組合而進行新的組合。而這時，新的有效邊界只有一條，那就是

以曲線CD與過A點直線的切點T為分界點，左邊為曲線CT,右邊為AT線段的延長

線。

圖4-13允許無風險借款時的有效集

8、為什么要進行投資分散化，需要考慮什么因素？

參考答案：

投資組合在期望收益率增加的情況下，組合的標準差降低；說明投資分散化在取得更

高收益的同時降低了組合風險。

分散化投資不僅可以發生在同一個國家的不同證券、不同資產之間，而且可以發生在

國際市場之間。在進行投資組合分散化時，要選擇相關性不強的資產組合，如通過向不同

的經濟部門和工業類別投資、利用不同的證券類別（如股票、債券、商品貨物、期貨、黃

金等）、國際分散化。國際分散化顯然要比國內分散化要復雜得多。國際化的投資機會并

不能免除來自專業分析的風險和成本，投資同樣會面臨因分析失誤、投資不當而造成的巨

額虧損。此外，國際化投資還將面臨額外的匯率風險和政治風險。

9、資產定價模型中兩個模型的異同點是什么？

參考答案：

聯系：

第一，兩者都是均衡狀態下的資本資產定價模型，都是衡量證券或組合風險與期

望收益相互關系的模型或方程；

第二，兩者都有一個相同的無風險利率；

第三，兩者都是一條由無風險利率出發連接市場組合點的直線；

第四，兩者都有一個斜率和市場超額風險。

區別：

第一，資本市場線表示的是全部有效證券組合的收益與標準差之間關系的值，而

證券市場線則是表示所有證券的收益與證券對市場組合協方差之間關系的值；

第二，資本市場線模型的橫軸是以有效組合的標準差表示的風險，證券市場線的

橫軸則是以證券與市場組合的協方差或貝塔值表示的風險；

第三，全部有效組合都落在資本市場線上，非有效組合和個別證券則落在資本市

場線的下方，而全部證券和有效組合則都落在證券市場線上。

10、資產配置的種類和方式有哪些？

參考答案：

種類：實物資產，如房產、藝術品等。金融資產，如股票、債券、基金等

方式：戰略資產配置：根據經濟周期、貨幣周期與資產收益的變化選擇戰略資產

的配置。戰術資產配置：根據戰略性資產配置確定出各大類資產的基礎上，基于短期

的數據和對市場環境及資產風險收益狀況的評估而對戰略性資產配置比率進行微調。

五、論述題（5題）

1、試論述投資組合理論

（1）投資者會追求盡可能高的收益率，而在具有相同回報率的兩個證券之間進行選擇的

話，任何投資者又都會選擇風險小的。

（2）個別資產的某些風險是可以分散的，只要不同資產間的收益變化不完全相關，就可

以通過將多個資產構成資產組合來降低投資風險，即由若干資產構成的資產組合的投資風

險低于單一資產的投資風險之和。

（3）投資者在衡量一項資產的風險大小時，不應以它本身孤立存在時的風險大小為依據，

而應以它對一個風險充分分散的資產組合的風險貢獻大小為依據。

投資組合理論的前提假設包括：

（1）投資者的目的是使其期望效用最大化，其中，期望收益率和風險，是投資者進行投

資決策的重要參考變量。

（2）投資者是風險厭惡的，風險用期望收益率的方差來表示。

（3）證券市場是有效的，即市場上各種有價證券的風險與收益率的變動及其影響因素都為

投資者掌握或者至少是可以得知的。

（4）投資者是理性的，即在任一給定的風險程度下，投資者愿意選擇期望收益高的有價

證券，或者選擇期望收益一定、風險程度較低的有價證券。

（5）投資者用有不同概率分布的收益率來評估投資結果。

（6）在有限的時間范圍內進行分析，投資者對資產的持有保持相應的一段

（7）摒除市場供求因素對證券價格和收益率產生的影響，即假設市場具有充分的供給彈性。

2、試說明單個證券及證券組合的收益和風險的衡量方法

單個證券的收益：

P期末市價總值-期初市價總值+紅利

期初市價總值

單個證券的風險：

=巨［凡-后（/?）『Pi

<=1

6（R）=J%4R（R）

假設單一證券的日、月或年實際收益率為R（f=l,2,…，n）,那么計算期望收益率的公

式為：

R）=~y"Rr

ni=\

整個組合的風險程度表示為：

NN

VAR（RP）=EEXiXjCOv（R,Rj）

i=\j=\(4.12)

ih1,cov(R.Rj)=cry(zwj)cov(R.R。=b：=cr"(i=j)

INN

b(七)=ZZXXcov(R囚)

V<=17=1

3、試論述有效集定理

證券組合的可行集表示了所有可能的證券組合，他為投資者提供了一切可行的組合投

資機會，投資者需要做的就是在其中選擇自己最滿意的證券組合進行投資。不同的投資者

對期望收益率和風險的偏好有所區別，因而他們所選擇的最佳組合將有所不同。但根據馬

克維茨的理論假設，投資者的偏好具有某種共性，在這個共性下，某些證券組合將被所有

投資者認為是差的，因為按照偏好的共性，總存在比他更好的證券組合，這就需要把公認

為差的證券組合剔除掉。也就是說，在由N種證券組成的無窮多個組合當中，投資者不需

要對全部組合進行評價，而只需要考慮可行集的一個子集即可。以上便是投資組合理論所

強調的有效集定理。

大量事實表明，投資者普遍喜好期望收益率而厭惡風險，因而人們在投資決策時希望期望

收益率越大越好，風險越低越好。這種態度反映在證券組合的選擇上可由下述規則來描述：

如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，即憂，而

E(RA-E(RB),且E(RA)>E(RB),那么投資者選擇期望收益率高的組合，即A。如果兩種

組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E?=E(RB)，而N仇，且成(武,

那么他將會選擇方差較小的組合，即Bo

根據上述兩條規則，剔除掉公認為差的組合后，所余下的便是有效證券組合。這樣對于每

一個風險水平或者收益水平，都只有一個通過有效集定理選擇出來的有效組合。所有有效

投資組合的集合就叫做有效集，它的可行集的上邊界部分，故而有時也將有效集稱為“有

效邊界”。對于可行集內部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個有

效組合比它好。

4、試論述投資者如何進行最佳風險資產的選擇

投資者可以根據有效集定理確定哪些組合是有效的，哪些是無效的，進而得到了投資

組合的有效集。而特定的投資者又可以在有效組合中選擇他最滿意的組合，這種選擇依賴

于他的偏好。幸運的是，投資者的偏好恰好可以由他們的無差異曲線來表示。由于無差異

曲線離橫軸越遠，所表示的效用水平越高，因而投資者可以在有效邊界上找到一個具有以

下特征的有效組合：相對于其他有效組合，該組合所在的無差異曲線的位置最高。這樣得

到的有效組合便是使投資者最滿意的有效組合，它正好表現為無差異曲線與有效邊界的切

點所代表的組合。

5、試論述無風險貸款對有效集的影響

當引入無風險貸款后，有效集將會發生微妙的變化.具體的變化，看下圖。原來只有風

險資產時的有效邊界是曲線CD,而當引入無風險貸款后，有效邊界上的每一點都可以跟

無風險資產進行組合，而新組合位于有效組合與無風險資產的連線上。雖然連線有很多條,

但唯一真正的新的有效邊界是曲線ATD,其中T點位AT線段與曲線CD的切點。這是很

容易看出來的，看圖中的虛線上的組合點，顯然位于AT線段上的點優于AB線段上的點。

T點代表馬克維茨有效集中眾多的有效組合中的一個，但卻也是最特殊的一個。因為

沒有任何一種風險資產或風險組合與無風險資產構成的投資組合可以位于AT線段的左上

方。換句話說，AT線段的斜率最大，因此T點代表的組合被稱為最優風險組合。

顯然，曲線CT已經不再是有效邊界了，而由AT線段所替代。這時新的有效邊界是

AT線段再加上原來的曲線TD一段。

六、計算題(10題)

1、假設某投資者選擇了A、B兩個公司的股票構造其證券投資組合，兩者各占投資總額的

一半。已知A股票的期望收益率為24%,方差為16%,B股票的期望收益為12%,方差為

9%o請計算當A、B兩只股票的相關系數各為：(1)pAB=1；(2)pAB=0；(3)pAB=-1

時，該投資者的證券組合資產的期望收益和方差各為多少？

解：「戶=0.5x24%+0.5xl2%=18%

bp—XA(7A+XB<7B+^XAXBAPAB

⑴當夕"=1時，

CT；=0.52X0.16+0.52X0.09+2x0.5x0.5xV0J6xV(109xl=12.25%

(2)當夕"=0，o-p=0-52x0.16+0.52x0.09=6.25%

(3)當。”=-1,

=0.52xO.16+0.52x0.09-2x0.5x0.5xV0J6xVa09x1=0.25%

2、有三種共同基金：股票基金A,債券基金B和回報率為8%的以短期國庫券為主的貨幣

市場基金。其中股票基金A的期望收益率20%,標準差03債券基金B期望收益率12%,

標準差0.15。基金回報率之間的相關系數為0.10。求兩種風險基金的最小標準差資產組合

的投資比例是多少？這種資產組合收益率的期望值和標準差各是多少？

解：(j2p=WA20A2+WB2C>B2+2WAWBOAOBPAB

=WA2QA2+(1—WA)2CTB2+2WA(1-WAJHACBpAB

22

L=2M-2(l-wJcr+2(1--2W(T(r=0

ow.BAA

E(RP)=17.4%X0.2+82.6%X0.12=13.4%

0=13.9%

2

W：%--BACTBPAB_0.15x0.15-0.3x0.15x0.1

A一。八2+0^2—2bAb80A8-0.3x0.3+0.15x0.15-2x0.3x0.15x0.1

%=82.6%

3、股票A和股票8的有關概率分布如下:

股票A的收益率股票B的收益率

狀態概率

(%)(%)

10.10108

20.20137

30.20126

40.30149

50.20158

期望收益13.27.7

標準差1.471.1

協方差0.0076

相關系數0.47

(1)股票八和股票8的期望收益率和標準差分別為多少？

(2)股票A和股票8的協方差和相關系數為多少？

(3)若用投資的40%購買股票4用投資的60%購買股票8,求投資組合的期望收益

率(9.9%)和標準差(1.07%)o

%=一*—丁4必￡_=24.3%

+%-2OAOBPAB

%=75.7%

(4)假設有最小標準差資產組合G,股票A和股票8在G中的權重分別是多少？

解：(4)

4、建立資產組合時有以下兩個機會：（1）無風險資產收益率為12%；（2）風險資產收

益率為30%,標準差0.4。如果投資者資產組合的標準差為0.30,則這一資產組合的收益

率為多少？

解:運用CML方程式

_,.__30%—12%_.___

E（Rp）=12%H-------------0.3=25.5%

5、在年初，投資者甲擁有如下數量的4種證券，當前和預期年末價格為：

證券股數（股）當前價格（元）預期年末價格（元）

A100815

B2003540

C5002550

D1001011

這一年里甲的投資組合的期望收益率是多少？

股數當前價格預期年末價格總價

證券權重收益率組合收益率

閥阮）（元）值

A1008158003.76%87.50%3.29%

B2003540700032.86%14.29%4.69%

C50025501250058.69%100.00%58.69%

D100101110004.69%10.00%0.47%

總計213001.000.671362

六、計算分析題（5題）

1、下面給出了每種經濟狀況的概率和各個股票的收益:

經濟狀況概率A股票收益率B股票收益率

好0.215%20%

一般0.58%15%

差0.31%-30%

（1）請分別計算這兩只股票的期望收益率、方差和標準差；

E（RA）=7.3%CA=4.9%

E（RB）=2.5%^B=21.36%

（2）請計算這兩只股票的協方差和相關系數；

。AB=0.009275PAB=0.88

（3）請用變異系數評估這兩只股票的風險；

CV（A）=4.9%/7.3%=0.671CV（B）=21.36%/2.5%=8.544

結論：與A股票相比，投資B股票獲得的每單位收益要承擔更大的投資風險

（4）制作表格，確定在這兩只股票不同投資比重（A股票比重從0%開始，每次增加

10%）時，投資組合的收益、方差和標準差。

AB組合收益與風險

投資權重相關系數=0.88

預期收

標準差方差

A股票B股票益（％）

（%）（%）

107.34.900.24

0.90.16.826.370.41

0.80.26.347.940.63

0.70.35.869.570.92

0.60.45.3811.221.26

0.50.54.912.891.66

0.40.64.4214.572.12

0.30.73.9416.262.64

0.20.83.4617.963.22

0.10.92.9819.663.86

012.521.364.56

（5）在風險/收益圖中標出（4）計算的結果，并找出方差最小時兩只股票各自的投資

比重；

風險收益圖

方差最小：A股票投資比重100%,B股票投資